中心思想 业绩稳健增长与一体化服务强化 泰格医药在2023年前三季度展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现同比提升。公司通过持续强化临床试验技术服务、积极拓展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务，并大力布局实验室服务，不断提升其一体化服务能力。这种全面的服务模式不仅巩固了其作为国内临床CRO龙头的市场地位，也为未来的持续增长奠定了坚实基础。鉴于其强劲的业务表现和战略布局，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级。 市场领先地位与多元化布局 泰格医药凭借其在临床试验技术服务领域的深厚积累和广泛认可，持续保持市场领先地位。公司通过增加在研项目数量、优化境内外项目结构，以及通过战略收购（如Marti Farm）来拓展全球服务网络，进一步增强了其核心竞争力。同时，公司积极投资于实验室业务的基础设施建设和能力认证，如方达控股的临床样品生产中心和方达医药的GLP认证，实现了业务的多元化发展，有效分散了单一业务风险，并构建了更具韧性的增长模式。 主要内容 业绩稳健增长与一体化服务能力持续增强 2023年前三季度财务表现 公司实现营业收入56.50亿元，同比增长4.52%。 归母净利润达到18.80亿元，同比增长17.13%。 扣非后归母净利润为11.98亿元，同比增长0.53%。 第三季度单季业绩 第三季度实现营业收入19.40亿元，同比增长7.05%。 归母净利润4.91亿元，同比增长19.05%。 扣非归母净利润4.05亿元，同比下滑3.75%。 业绩增长驱动因素 自第二季度以来，疫情对公司业务开展的边际影响正逐渐减弱，推动营收端与利润端同比稳健增长。 2022年公司新增合同金额高达96.73亿元。 截至2022年底，累计待执行合同金额为137.86亿元，为公司2023年及未来业绩的稳健增长提供了有力保障。 盈利预测上调与投资评级 鉴于公司业绩同比增长稳健，分析师上调了2023-2025年归母净利润预测，分别至22.49亿元、26.79亿元和32.58亿元（前值分别为20.62亿元、23.98亿元和31.59亿元）。 对应每股收益（EPS）分别为2.58元、3.07元和3.73元。 当前股价（66.95元）对应的市盈率（PE）分别为26.0倍、21.8倍和17.9倍。 公司作为国内临床CRO领域的龙头企业，竞争力较强，因此维持“买入”投资评级。 临床试验技术服务常规业务增速稳健，大力拓展新兴业务领域 临床试验技术服务营收与项目数量 2023年上半年，临床试验技术服务实现营收21.03亿元，同比下滑3.17%。 剔除特定疫苗临床项目后，该业务营收同比增长40%，显示常规业务的强劲增长势头。 截至2023年6月底，公司正在进行的药物临床研究项目总数达到772个，同比显著增加165个。 其中，境内项目503个，单一境外项目207个，多区域临床试验（MRCT）项目62个，这表明公司临床试验技术服务能力正逐步获得海内外客户的广泛认可。 新兴业务领域的积极布局 公司积极拓展医疗器械临床研究、药物警戒、医学翻译等新兴业务领域。 2023年上半年，公司完成了对克罗地亚Marti Farm的收购，并成功将其与中国药物警戒业务进行整合，进一步增强了全球服务能力和市场覆盖。 积极布局实验室业务，一体化服务能力持续增强 临床试验相关服务及实验室服务营收 2023年上半年，临床试验相关服务及实验室服务实现营收15.67亿元，同比增长13.49%。 实验室业务能力建设 公司数统业务及SMO（临床研究协调员）服务均保持稳健发展。 方达控股在苏州新建了超过8000平方米的临床样品生产中心，提升了样品处理能力。 方达医药苏州安评中心获得了国家药品监督管理局（NMPA）的GLP（良好实验室规范）认证证书，标志着其安全性评价服务达到国际标准。 合亚医药武汉研发中心正式开业，进一步扩展了研发服务网络。 这些举措共同推动了实验室业务的快速发展，持续增强了公司的一体化服务能力，为客户提供更全面的研发支持。 风险提示 医药监管政策可能发生变动，对公司业务产生影响。 汇率波动可能影响公司的国际业务收入和成本。 药物研发服务市场需求可能下降，导致业务量减少。 投资收益可能出现波动，影响公司整体盈利水平。 总结 泰格医药在2023年前三季度表现出强劲的财务韧性和增长潜力，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，尤其在剔除特定疫苗项目后，常规临床试验技术服务业务增速显著。公司通过不断扩大在研项目数量、积极拓展医疗器械临床研究、药物警戒等新兴业务，并战略性布局实验室服务，如方达控股和方达医药的设施扩展与认证，持续强化其一体化服务能力。这些战略举措不仅巩固了泰格医药作为国内临床CRO龙头的市场地位，也为其未来的可持续发展提供了坚实基础。尽管面临医药监管政策变动、汇率波动、市场需求下降和投资收益波动等风险，但鉴于公司强大的竞争力、多元化的业务布局以及充足的待执行合同储备，分析师对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与投资评级维持 人福医药在2023年前三季度展现出符合市场预期的业绩表现，营业收入实现稳健增长，扣除非经常性损益后的归母净利润更是实现显著增长。基于公司当前的财务状况和未来发展潜力，分析师维持了其“买入”的投资评级，并对公司未来几年的收入和归母净利润增长持乐观预期。 薪酬改革驱动未来发展 公司近期颁布的薪酬管理新办法，旨在通过接轨市场、依责定薪和挂钩考核等核心原则，全面激发员工的工作积极性和创造性。此项改革被视为提升公司经营管理效能、增强市场竞争力的关键举措，有望为公司的可持续发展注入强大动力。 主要内容 业绩符合预期，维持“买入”评级 2023年10月26日，人福医药发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业收入181.12亿元，同比增长11.42%。归属于母公司股东的净利润为17.69亿元，同比下降20.50%；然而，扣除非经常性损益后的归母净利润达到15.03亿元，同比增长18.79%，表明公司核心业务盈利能力良好。 分析师维持了对公司未来业绩的预测： 营业收入： 预计2023-2025年分别为249.77亿元、275.84亿元和292.39亿元。 归母净利润： 预计2023-2025年分别为22.34亿元、27.83亿元和31.69亿元。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为1.37元、1.70元和1.94元。 市盈率（PE）： 当前股价对应2023-2025年的PE分别为17.1倍、13.8倍和12.1倍。 基于上述预测，分析师维持了对人福医药的“买入”投资评级。 实行新的薪酬管理办法，有望促进公司进一步发展 为推动公司战略规划的实施、有效提升经营管理效能、建立健全人才激励体系，并充分调动全员的工作积极性和创造性，以实现公司的可持续发展，人福医药在报告期内颁布了新的薪酬管理办法。该办法主要遵循以下三点基本原则： 接轨市场，多元激励： 公司将充分调研行业和市场薪酬水平，确保其薪酬体系具有一定的外部竞争力，以吸引和留住优秀人才。 依责定薪，效益导向： 薪酬分配将坚持与个人能力、岗位责任和业绩贡献相统一，确保薪酬体系的内部公平性。 挂钩考核，动态调整： 薪酬将根据绩效考核结果进行动态调整，实现“能上能下”，从而激励员工持续提升个人能力和绩效表现。 分析师认为，这项薪酬管理办法的改革，将有利于提高公司的运营效率和市场竞争力，有望促进公司进一步发展。 立足优势细分领域，多个产品进展迅速 人福医药拥有丰富的研发管线，并在报告期内取得了多项重要进展。下属各子公司先后获批了包括地奈德乳膏、咪达唑仑注射液（增补规格）、非布司他片、琥珀酸美托洛尔缓释片、度他雄胺软胶囊、乙磺酸尼达尼布软胶囊、阿奇霉素干混悬剂等在内的多款新产品。 在创新药研发方面： 一类化药HW021199片已成功进入II期临床试验阶段。 一类化药LL-50注射液、一类化药HW060015胶囊、一类化药HWH486胶囊均已获批开展临床试验。 随着上市产品及在研产品的不断增加，预计公司在麻醉、精神神经等优势细分领域的竞争力将得到进一步加强。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括产品降价、市场竞争加剧、新品上市不及预期以及产品销售不及预期等。 财务摘要与估值指标 根据公司提供的财务预测摘要，人福医药的财务状况和估值指标呈现以下趋势： 营业收入： 预计从2021年的205.49亿元稳步增长至2025年的292.39亿元，年复合增长率保持在较高水平。 归母净利润： 在2023年经历短暂调整（同比下降10.1%）后，预计在2024年和2025年分别实现24.6%和13.9%的同比增长，显示出强劲的盈利恢复能力。 盈利能力： 毛利率预计保持在42.7%至44.8%之间，净利率预计从2021年的6.4%提升至2025年的10.8%。 偿债能力： 资产负债率和净负债比率持续下降，流动比率和速动比率持续上升，表明公司财务结构不断优化，偿债能力增强。 估值： 随着盈利的增长，公司P/E估值倍数预计从2023年的17.1倍下降至2025年的12.1倍，显示出潜在的投资价值。 总结 核心业务表现与战略举措 人福医药在2023年前三季度取得了符合市场预期的业绩，尤其在扣除非经常性损益后的归母净利润方面实现了显著增长，体现了公司核心业务的强劲韧性。为进一步提升经营效率和市场竞争力，公司积极推行了新的薪酬管理办法，通过市场化、绩效导向和动态调整的原则，旨在充分激发员工活力，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 未来发展展望与潜在风险 展望未来，人福医药凭借其在麻醉、精神神经等优势细分领域丰富的研发管线和多款新产品的快速进展，有望持续巩固并扩大市场份额。公司财务状况稳健，盈利能力预期良好，为未来的增长提供了有力支撑。然而，投资者仍需密切关注行业内可能出现的产品降价、市场竞争加剧以及新产品上市和销售不及预期等潜在风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。总体而言，公司通过内外部协同发展，展现出积极的增长态势。

中心思想 非口苗战略驱动业绩增长，利润中枢稳健抬升 生物股份在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其体现在归母净利润的大幅提升，这主要得益于公司非口苗产品的顺利推进和“非五战略”的有效实施。尽管下游动保市场需求面临低迷挑战，公司依然通过优化产品结构和提升运营效率，实现了营收和利润的双重增长，显示出较强的内生增长动力。 研发投入持续强化，反刍板块潜力巨大 公司持续高强度投入研发，前三季度研发费用增速显著，并积极推进定增项目以构建mRNA研发平台，为未来创新发展奠定基础。特别是在反刍动物疫苗领域，公司已形成完备的研发管线和丰富的产品储备，多款大单品有望陆续推出并快速放量，预示着该板块将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 主要内容 2023年三季报业绩分析 营收与净利润实现双位数增长： 2023年前三季度，生物股份实现营业收入12.19亿元，同比增长9.98%；归属于上市公司股东的净利润为2.88亿元，同比大幅增长37.24%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营收5.34亿元，同比增长14.52%；归母净利润1.54亿元，同比激增46.38%。这表明公司在面临行业挑战时，依然保持了稳健且加速的盈利能力。 费用结构优化与研发投入强化： 前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长19%、20%、23%，财务费用同比下降15%。值得注意的是，研发费用增速最高，达到23%，占营收比例为8.96%，体现了公司对技术创新和产品开发的持续重视。 非口苗战略成效显著： 报告指出，公司“非五战略”推进顺利，非口苗产品是业绩增长的主要驱动力。尽管下游动保需求整体低迷，但公司凭借其产品优势和市场策略，展现出较强的业绩增长韧性。 盈利预测与估值维持“买入”评级： 基于当前业绩表现和未来发展潜力，开源证券维持对生物股份2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为3.40亿元、4.25亿元和5.09亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.30元、0.38元和0.45元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为31.1倍、24.8倍和20.8倍，维持“买入”投资评级。 经营活动与研发投入 信用减值损失受猪价拖累： 报告期内，受猪价持续低迷影响，行业动保需求受到压制，公司前三季度信用减值损失达到1125万元，同比增长28.20%。这反映了宏观经济和行业周期对公司经营的外部影响。 经营活动现金流显著改善： 尽管面临信用减值损失，公司经营活动产生的现金流量净额却实现向好改善，同比增长40.18%，显示出公司在现金管理和运营效率方面的积极成效。 研发投入延续高强度并推进定增项目： 公司前三季度研发费用投入1.09亿元，占营业收入的8.96%，延续了前期高强度的研发投入策略。此外，公司非公开定增项目正在稳步推进中，该项目将为公司后续打造mRNA研发平台奠定坚实基础，有望在未来带来新的技术突破和产品创新。 反刍板块产品储备与市场前景 丰富的产品研发管线： 生物股份在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和丰富的产品储备。例如，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗也已通过应急评价。这些产品的获批和评价进展，进一步丰富了公司的产品矩阵。 满足多样化市场需求： 公司在反刍动物疫苗领域的全面布局，使其能够满足市场多样化的需求。作为位于反刍需求大省的头部企业，公司具备将研发成果转化为市场份额的优势。 大单品有望持续推出并快速上量： 凭借其深厚的研发实力和市场地位，公司有望在反刍板块持续推出具有市场竞争力的大单品，并推动这些产品快速实现规模化销售，成为公司未来业绩增长的重要引擎。 风险提示 猪价上涨不及预期： 猪价的波动直接影响养殖户的盈利能力和动保产品的采购意愿，若猪价上涨不及预期，可能继续对公司业绩造成压力。 非瘟疫苗研发不及预期： 非洲猪瘟疫苗的研发是行业关注的焦点，若公司在该领域的研发进展不及预期，可能影响其未来市场竞争力和增长潜力。 财务预测与估值指标 未来营收与净利润持续增长： 根据预测，公司营业收入将从2023年的16.62亿元增长至2025年的24.13亿元，年复合增长率显著。归母净利润预计从2023年的3.40亿元增长至2025年的5.09亿元，显示出强劲的盈利增长预期。 盈利能力保持稳定： 预测毛利率在53.7%-55.2%之间，净利率在20.5%-21.8%之间，表明公司盈利能力保持稳定。 估值吸引力逐步显现： 随着盈利的增长，公司P/E估值预计将从2023年的31.1倍下降至2025年的20.8倍，P/B估值也从2.0倍下降至1.7倍，显示出长期投资价值。 总结 生物股份在2023年前三季度表现出稳健的经营态势和强劲的盈利增长，归母净利润同比大幅增长37.24%，主要得益于非口苗产品的顺利推进和“非五战略”的有效实施。尽管面临猪价低迷导致的信用减值损失，公司经营活动现金流仍实现40.18%的显著改善。公司持续高强度投入研发，前三季度研发费用增速最高，并积极布局mRNA研发平台。特别是在反刍动物疫苗领域，公司已形成完备的研发管线和丰富的产品储备，多款大单品有望持续推出并快速放量，为未来业绩增长提供强大动力。综合来看，公司在动保需求低迷的市场环境下展现出较强的内生增长动力和发展潜力，维持“买入”评级。

　　康龙化成(300759) 　　营收增长稳健，新客拓展贡献业绩增量 　　2023年前三季度公司实现营收85.60亿元，同比增长15.64%；实现归母净利润11.39亿元，同比增长18.51%；Non-IFRS经调整归母净利润14.12亿元，同比增长6.37%。单看2023Q3，公司实现营收29.20亿元，同比增长5.49%；归母净利润3.53亿元，同比下滑6.05%；Non-IFRS经调整归母净利润4.80亿元，同比下滑6.82%。2023年前三季度，来自全球前20大药企与其它原有客户收入分别为12.49/67.84亿元，来自新增客户收入约5.27亿元，新客拓展持续贡献业绩增量。鉴于下游需求放缓以及新业务仍处于投入期，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司的归母净利润为16.44/20.69/26.57亿元（原预计18.63/24.48/32.36亿元），EPS为0.92/1.16/1.49元，当前股价对应PE为37.9/30.1/23.4倍，鉴于公司各业务板块协同效应持续增强，维持“买入”评级。 　　核心业务稳健发展，实验室服务与CMC业务协同效应持续加强 　　2023年前三季度，实验室服务与CMC业务分别实现营收50.69/19.14亿元，同比增长13.65%/13.94%。实验室服务为公司的核心业务，实验室化学与生物科学协同效应逐渐加强，2023H1收入增速分别约10%/35%，生物科学收入占比超51%。公司西安园区实验室预计于2024年投入使用，满足实验室服务中长期发展需求。截至2023年6月，CMC拥有620个项目，约75%的收入来源于药物发现服务现有客户，前后端导流效应显现，有望推动小分子CDMO业务快速发展。 　　临床研究服务进入高质量发展阶段，战略新兴业务打开长期成长空间 　　2023年前三季度，公司临床研究服务实现营收12.62亿元，同比增长28.48%；毛利率达18.24%，同比大幅提升8.05个pct。截至2023年6月，公司拥有912个临床CRO项目与1400+个SMO项目，临床研究服务已进入高质量发展阶段。2023年前三季度，大分子和CGT两块新业务合计实现营收3.11亿元，同比增长19.82%，新兴业务快速发展。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。

　　生物股份(600201) 　　非口苗产品推进顺利，利润中枢稳健抬升，维持“买入”评级 　　公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收12.19亿元（+9.98%），归母净利润2.88亿元（+37.24%），单Q3公司实现营收5.34亿元，同比+14.52%，归母净利润1.54亿元，同比+46.38%；前三季度公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动+19%/+20%/+23%/-15%，其中研发费用增速最高。公司非五战略推进顺利，下游动保需求低迷但业绩增长动力较强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.40/4.25/5.09亿元，EPS分别为0.30/0.38/0.45元，当前股价对应PE分别为31.1/24.8/20.8倍。公司非口苗产品推进顺利，维持“买入”评级。 　　受低猪价拖累信用减值损失同比增长，但经营活动现金流向好改善 　　报告期内猪价低迷,行业动保需求受到压制，前三季度公司信用减值损失1125万元，同比增长+28.20%，但公司经营活动现金流量净额向好改善增速更高，同比增长40.18%。 　　研发投入延续前期强度，定增项目有序推进 　　前三季度公司投入研发费用1.09亿元，占营收比例8.96%，费用投入总体延续前期强度。新增资金规划方面，公司非公开定增稳步推进中，将为后续打造mRNA研发平台打下良好基础。 　　反刍板块研发储备丰富，大单品有望持续推出 　　公司反刍板块单品有望持续推出，布病活疫苗Rev1株已获得兽药产品批准文号，牛结节性皮肤病灭活疫苗已通过应急评价。总体来看，公司已在反刍动物疫苗领域拥有完备的研发管线和产品储备，可满足市场多样化需求，作为位于反刍需求大省的头部企业，后期有望推动大单品快速上量。 　　风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期。

　　中新集团(601512) 　　业绩降幅环比收窄，产业投资未来可期，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度营业收入为26.1亿元，同比减少15.1%，归母净利润为10.3亿元，同比减少0.2%，业绩降幅较2023年上半年有所收窄。公司加强多领域均衡投资，投资收益持续向好，在手资金充裕，保障公司长久发展。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为6.9、6.1、5.6倍，维持“买入”评级。 　　业绩降幅收窄，经营性现金流显著改善 　　公司2023年前三季度分别实现营收、归母净利润为26.1亿元、10.3亿元，分别较2022年同期同比降低15.1%、0.2%，降幅较2023年上半年有所收窄（2023H1分别为-21.15%、-8.47%）。其中第三季度实现营收、归母净利润分别为7.0亿元、2.6亿元，分别同比增长7.3%、36.3%。公司现金流显著改善，公司前三季度经营性现金流量净额为14.1亿元，同比高增125.7%。 　　多领域均衡投资，带动业绩持续增长 　　公司前三季度实现投资收益2.6亿元，较2022年同期增长33.2%，主要是处置子 　　公司股权以及长期股权投资收益增加所致。同样产业基金投资评估增值，实现公允价值变动损益2.5亿元，同比增长166.9%。根据公司公告三季度期间公司新增认缴投资1支基金，主要投资生物合成、清洁能源等新材料领域，公司不断加强多领域均衡投资，或将进一步助推园区优质企业跨越式发展，保障业绩持续增长。 　　在手货币充裕，REITs有望助推未来发展 　　截止2023Q3末公司在手货币资金42.1亿元，较2022年末增长16.3%，足以覆盖公司短期借款及一年内到期的非流动负债。同时随着国内公募REITs试点资产范围不断扩展，预计未来公募REITs市场规模将持续扩容。公司拥有优秀的产业园运营和管理经验，业务符合REITs试点要求，个别成熟项目有望成功发行，助推公司长久发展。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　目标人群预防需求大，带状疱疹疫苗市场潜力大 　　根据国家统计局第六次人口普查数据，我国40岁以上人口达到5.68亿人；国内已获批的带状疱疹减毒活疫苗可用于40岁以上人群，重组带状疱疹疫苗可用于50岁以上人群，带状疱疹疫苗目标人群大。 　　带状疱疹的发病率较高，广东省2011年带状疱疹发病率为4.1/1000，2013年增至5.8/1000。黑苏赣冀沪地区2010—2012年带状疱疹的年发病率分别为2.90/1000、3.20/1000、4.18/1000。湖北宜昌带状疱疹发病率发病率2016年、2017年分别为4.08/1000、6.04/1000。此外，随着年龄的增长，带状疱疹发病率呈上升趋势，根据HumanVaccines&Immunotherapeutics文献所示，中国0-29岁发病率为1.55/1000，40-49岁发病率为4.62/1000，60岁以上，发病率超过10/1000，也就是1%，带状疱疹疫苗应尽早接种。由于能够有效预防带状疱疹，减少大量的疼痛及并发症，大部分目标人群都有潜在需求，带状疱疹疫苗市场潜力大。 　　竞争格局好，相关企业有望持续受益 　　全球范围内已上市的带状疱疹疫苗分别为默沙东的减毒活疫苗Zostavax、葛兰素史克的重组带状疱疹疫苗Shingrix、SK化工的SkyZoster，以及百克生物的感维。其中，葛兰素史克的Shingrix于2019年5月在中国附条件获批，并于2020年6月正式进入中国市场（商品名：欣安立适），成为国内首个上市的带状疱疹疫苗。百克生物的感维于2023年1月获批上市，是首款国产带状疱疹疫苗。目前国内仅两家，竞争格局比较好，相关企业有望持续受益。 　　2023年10月8日，智飞生物与葛兰素史克生物（以下称GSK），签署《独家经销和联合推广协议》。自2024年起至2026年，GSK许可智飞生物在中国合作区域（不包含港澳台地区）开展营销、推广、进口并经销重组带状疱疹疫苗Shingrix（欣安立适）。GSK与智飞生物合作推广重组带状疱疹疫苗，有助于带状疱疹疫苗在国内的放量，有望快速提高带状疱疹疫苗国内的渗透率。 　　2023年1月，百克生物带状疱疹疫苗“感维”获批上市，成为国内首个用于预防40岁-49岁人群的带状疱疹疫苗，同时也是首个国产带状疱疹疫苗。带状疱疹疫苗上市后，百克生物前三季度业绩实现快速增长。 　　受益标的 　　受益标的：智飞生物、百克生物、绿竹生物-B 　　风险提示：行业需求不及预期，竞争格局恶化。

　　本周（11月6日-11月10日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.43%，跑输上证综指0.69%。本周（11月6日-11月10日）氟化工指数收于4,823.21点，下跌0.43%，跑输上证综指0.69%，跑输沪深300指数0.49%，跑输基础化工指数0.55%，跑输新材料指数1.94%。 　　氟化工周观点：制冷剂R32、R22价差延续上涨趋势，建议积极关注 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月10日，萤石97湿粉市场均价3,672元/吨，较上周同期下跌0.89%；11月均价（截至11月10日）3,687元/吨，同比上涨16.82%；2023年(截至11月10日)均价3,198元/吨，较2022年均价上涨14.59%。 　　制冷剂：截至11月10日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,402元/吨，较上周同期分别持平、+1.23%，R32价差创近四年来新高；（2）R125价格、价差分别为26,000、8,974元/吨，较上周同期分别持平、-0.43%；（3）R134a价格、价差分别为26,000、5,723元/吨，较上周同期分别-1.89%、-7.60%；（4）R22价格、价差分别为19,750、10,060元/吨，较上周同期分别持平、+5.79%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】增资：公司拟对控股子公司广西宁福增资16.10亿元，广西宁福注册资本由10.15亿元变更为26.25亿元。本次向广西宁福增资，是为履行公司与南宁市人民政府、青秀区人民政府签订的《锂电池项目投资框架协议》，以共同投资设立南宁项目公司作为项目实施主体。 　　【政策】《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》正式印发。据氟化工公众号报道，11月6日，生态环境部正式印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。正式方案内容相比草案略有调整（如进口配额的略微调整），但框架、总量和配额执行方式基本相同（按品种发放、10%调整上限、暂未分配部分根据履约进展和需求另行研究等），政策符合预期。方案中提到，各配额相关单位应于2023年11月24日前向生态环境部提交2024年度HFCs生产配额、内用生产配额和进口配额申请及相关资料。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

中心思想 战略性收购强化增长引擎 倍加洁（603059.SH）通过出资2.13亿元控股微生物益生菌研发企业善恩康生物科技有限公司，此举是公司“内生式增长+外延式发展”战略的关键一步，旨在拓展其在美容护理和个护用品领域的业务边界，特别是进入高增长潜力的益生菌市场。 益生菌赛道拓展与盈利提升 此次收购不仅使倍加洁进入全球规模达602.3亿美元且预计复合年增长率（CAGR）达8.7%的益生菌优质赛道，更将受益于善恩康在研发、生产及专利方面的强大实力和未来产能的释放。预计收购将显著增厚倍加洁的利润，公司已上调2024/2025年盈利预测，并维持“买入”评级，显示出对未来成长性的高度信心。 主要内容 倍加洁拟出资控股微生物益生菌企业，外延发展再落一子 收购善恩康：交易结构与财务影响 倍加洁于2023年11月12日公告，计划通过股权转让及增资方式，以2.13亿元（其中自有资金占40%，贷款占60%）收购善恩康生物科技有限公司52.0006%的股权。此次收购的付款周期较长，预计不会产生流动性风险，但将形成1.4亿元的商誉。 业绩承诺与估值展望 善恩康的原实际控制人承诺，公司在2024年、2025年和2026年的净利润将分别不低于1200万元、1800万元和3000万元，三年累计净利润不低于6000万元（不考虑股权支付费用）。根据收益法评估，善恩康100%股权的评估价值为2.72亿元，最终协商估值为3亿元，较账面增值率高达656.94%，2022年扣非市盈率（PE）为34.39倍。考虑到此次外延收购对利润的增厚作用，开源证券维持倍加洁2023年盈利预测不变，并上调了2024/2025年的归母净利润预测至1.7亿元/2.17亿元（前值为1.61亿元/2.02亿元），同比增长分别为35.7%和27.5%。对应EPS分别为1.70元/2.16元，当前股价对应的PE为19.3/14.2/11.1倍，维持“买入”评级。 标的公司具备较强造血能力和竞争壁垒，优质赛道+产能补充成长性可期 全球益生菌市场机遇与善恩康核心竞争力 根据BlueWeave数据显示，2022年全球益生菌市场规模已达到602.3亿美元，预计从2022年至2030年将以8.7%的复合年增长率（CAGR）持续增长，显示出该市场的巨大潜力和活力。善恩康生物科技有限公司成立于2016年，专注于益生菌原料、益生菌制品及相关产品的OEM/ODM业务。公司在研发方面实力雄厚，拥有1个研发中心、2个生产基地，并持有36项中国发明专利，同时主持了13项人体临床研究，构建了坚实的竞争壁垒。 善恩康财务表现与产能扩张潜力 善恩康在近年展现出良好的财务表现。2022年、2023年上半年和2023年1-9月，公司分别实现营收6296.67万元、3966.96万元和5527.59万元。同期净利润分别为910.2万元、673.17万元和846.42万元，净利率稳定在14.5%至17%之间。目前，善恩康的业绩主要受制于产能。公司规划年产能益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，而目前已落地的产能分别为40吨和400吨。随着未来产能的扩充和释放，预计善恩康将具备良好的成长性，为倍加洁带来持续的业绩贡献。 总结 倍加洁此次以2.13亿元控股善恩康生物科技有限公司，是其实现“内生式增长+外延式发展”战略的重要举措。通过此次收购，倍加洁成功切入全球高增长的益生菌市场，并获得了善恩康在研发、生产和专利方面的核心竞争力。善恩康稳健的财务表现和未来产能扩张潜力，预计将显著提升倍加洁的整体盈利能力。基于对收购协同效应和市场前景的积极预期，开源证券上调了倍加洁2024/2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明公司未来成长性可期。同时，报告也提示了原材料价格波动、市场竞争以及收购股权不确定性等潜在风险。

　　本周行业观点一： 冬储市场稳中向好，氮磷钾肥价格走势偏强 　　据百川盈孚数据， 本周（11 月 6 日-11 月 10 日） 东北等地冬储市场推进加快，复合肥市场坚挺运行。 据 Wind 数据，截至 11 月 10 日，山东地区复合肥(S45%)价格为 2,980 元/吨，较 11 月 3 日+1.02%。未来随着冬储需求持续增加，叠加单质肥价格上涨推动，复合肥价格或将进一步上涨。 尿素方面， 本周上半周，尿素期货价格接连上涨， 带动现货情绪，但下半周交投氛围开始走弱。 据 Wind 数据，截至 11 月 10 日，尿素价格、价差分别为 2,500、 1,480 元/吨，分别环比 11月 3 日-1.19%、 -1.99%。 磷肥方面， 据百川盈孚报道，本周磷肥成本端支撑有力叠加下游需求向好，磷酸一铵/二铵价格、价差环比上周上涨。据 Wind 数据，截至 11 月 10 日，磷矿石价格为 950 元/吨，环比上周上涨 10 元/吨； 磷酸一铵价格、价差分别为 3,386、 1,105 元/吨，分别环比 11 月 3 日+4.28%、 +8.95%；磷酸二铵价格、价差分别为 3,713、 1,164 元/吨，分别环比 11 月 3 日+1.67%、+0.81%。 钾肥方面， 受冬储需求提升带动，氯化钾价格坚挺探涨。据 Wind 数据， 截至 11 月 10 日，青海盐湖氯化钾(60%粉)价格为 2,760 元/吨，与 11 月 3 日持平。 我们认为，伴随冬储需求持续提升，农化产业链产品景气度有望进一步增加，其中具有低成本优势的一体化生产企业或将持续受益。受益标的：华鲁恒升、兴发集团、川恒股份、亚钾国际等。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝 POY 价差扩大，纯碱库存持续走高 　　涤纶长丝： 本周（11 月 6 日-11 月 10 日）涤纶长丝市场小幅上行。 据 Wind 数据，截至 11 月 9 日，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 16.8、 21.2、28.1 天，较 11 月 2 日分别+0.4、 +0.5、 -0.3 天。我们认为，长丝市场短期或将需求承压，但长期行业扩产速度放缓，国内经济正在稳步修复，未来长丝或具有较大的向上弹性。 纯碱： 据百川盈孚数据，本周国内纯碱现货库存持续上涨。近期国内纯碱厂家供应量继续缩减，整体下游用户刚需拿货为主，纯碱行业供需基本持稳，厂家现货库存量变化相对有限。截止到 11 月 9 日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为 50.60 万吨，较上周上涨 3.10%。 　　本周新闻： 万华化学“天然气-乙炔-BDO-GBL-甲胺-NMP 产业链” 全线贯通 　　【NMP】 据化工新材料公众号，近日，万华化学甲胺装置在四川基地一次性开车成功，标志着产能 29 万吨/年的“天然气-乙炔-BDO-GBL-甲胺-NMP 产业链”全线贯通，其中 NMP 产能 8 万吨/年。 受益标的：万华化学。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等； 【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、 云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份； 【纯碱&氯碱】 远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等； 【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。