化工行业：2022年化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压 　　2022年，全球宏观经济形势风起云涌，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，地缘政治冲突不断，能源危机席卷全球，欧美经济衰退风险也在不断加剧；国内方面，新冠疫情散发多发，房地产市场持续低迷，国民经济发展面临较大压力。在面临内外部严峻形势的背景下，2022年化工行业经营情况表现不及预期，业绩有所承压。我们统计了404家化工上市企业，剔除中国石油和中国石化后，2022年合计实现营收36480亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2256亿元，同比下降17.64%。 　　石化板块：2022Q4或为业绩低点，2023Q1石化板块盈利显著修复 　　2022H2开始，受油价下跌导致库存损失、下游需求疲软等因素影响，石化板块（剔除中国石油、中国石化）经营业绩逐步走弱，全年业绩也整体承压。2022年，剔除中国石油、中国石化后，43家上市公司合计实现营收13952亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润245亿元，同比下降57.73%；毛利率、净利率分别为9.99%、1.76%，同比分别-5.42pcts、-3.32pcts。2023Q1石油化工板块业绩环比大幅改善。2023Q1，剔除中国石油、中国石化后，43家上市公司合计实现营收3390亿元，环比减少5.55%；实现归母净利润48亿元，环比增长150.13%；毛利率、净利率分别为9.82%、1.41%，环比分别+3.68pcts、+4.08pcts。 　　基化板块：2022年利润小幅下降，2023年或将底部反弹 　　2022年，359家基础化工上市公司共实现营收22529亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润2011亿元，同比下降6.86%；毛利率、净利率分别为20.10%、8.92%，同比分别-3.19pcts、-2.06pcts。分季度看，2022年Q1-Q4营收分别为5376、6143、5465、5544亿元，Q2-Q4环比分别+14.27%、-11.05%、+1.46%；归母净利润分别为631、732、405、243亿元，Q2-Q4环比+16.07%、-44.69%、-39.98%。2023Q1，359家上市公司共实现营收5068亿元，同比下降5.73%、环比下降8.60%；实现归母净利润329亿元，同比下降47.89%、环比增长35.24%；毛利率、净利率分别为17.21%、6.48%，同比分别-5.89pcts、-5.25pcts，环比分别+0.58pcts、+2.10pcts。从细分领域来看，当前化纤、钛白粉、轮胎、有机硅等行业均基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等；【化纤行业】新凤鸣、泰和新材、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份、亚钾国际等；【钛白粉】龙佰集团、安宁股份；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、双环科技、山东海化、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】江苏索普、苏博特等。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。

　　本周（5月8日-5月12日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.31%，表现弱于创业板指。半导体材料跌5.07%，OLED材料跌0.44%，液晶显示跌0.25%，尾气治理涨0.72%，添加剂涨1.3%，碳纤维跌4.86%，膜材料跌1.25%。涨幅前五为艾可蓝、奥来德、蓝晓科技、时代新材、银禧科技；跌幅前五为杭氧股份、神工股份、沪硅产业、金宏气体、容大感光。 　　新材料周观察：电子产品朝高集成化发展，导热材料需求空间广阔 　　电子产品朝高性能、微型化和密集化方向发展，导热材料行业迎来新的发展机遇。高温将严重影响电子元件的使用性能及可靠性，根据《电子器件散热及冷却的发展现状研究》（郭磊）数据，单个半导体元件的温度每升高10℃，系统可靠性将降低50%。而导热材料是通过提高电子器件导热、散热效果，进而提高其使用性能的功能性材料，现已成为下游下游数据中心、消费电子、汽车电子、通信设备等领域不可或缺的材料。随着电子信息技术的不断进步，电子产品逐步朝高性能、微型化和密集化方向发展，而产品内部更加高的集成度意味着可用于散热的空间更为狭小，使得产品散热需求持续提升。因此，在此背景下，导热材料行业迎来新的发展机遇。根据头豹研究院数据，预计2024年国内导热材料市场规模或将达到186亿元，2019-2024年（预测）复合增长率为17.3%。根据苏州天脉招股书、Pconline等数据，目前主要的散热材料包括：导热凝胶、导热片、石墨散热膜、热管、VC均热板等，导热系数分别为2.1-6.0、1.2-14.0、300-1,900、5,000-8,000、20,000+W/(m·K)。根据散热场景热源功耗、散热要求、空间结构等特点，各类散热产品会被单独或搭配组合使用，即各类散热材料均具有较好发展前景。下游电子行业为散热材料带来新发展机遇的同时，也对散热材料新能提出了更多的要求。如对石墨散热膜耐弯折性及柔韧性提出更高要求；要求热管和均温板的厚度控制在合理范围且仍保持优秀的散热效果。看好在行业中进行提前布局，并具备较强研发能力的企业。受益标的：中石科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【永和股份】签署股份认购协议：公司控股股东童建国与公司签署了《附生效条件的股份认购协议》，公司拟向包括公司股东童建国先生在内的不超过35名特定投资者发行A股股票，募集资金总额不超过19亿元，其中股东童建国先生拟认购金额1.20亿元-2亿元。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇：【电子（半导体）新材料】昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等;【新能源新材料】泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　2022 年新材料板块营收增长， 2023Q1 利润率环比改善 　　2022 年新材料板块实现营收 9190.58 亿元，同比增长 7.71%；实现归母净利润535.19 亿元，同比下降 31.07%；板块整体毛利率为 16.56%，同比下降 6.92pcts；净利率为 5.82%，同比下降 3.28pcts。 2023Q1 新材料板块利润率环比回升，单季度实现营收 2100.61 亿元，同比下降 5.11%；实现归母净利润 77.54 亿元，同比下降 59.62%；板块整体毛利率为 14.80%，同比下降 5.93pcts，环比增加 0.75pcts；净利率为 3.69%，同比下降 4.98pcts，环比增加 0.20pcts。 　　新材料板块整体估值较低，建议关注底部布局机会 　　根据我们统计，在 92 家新材料行业上市公司中， 2023 年估值水平低于 30 倍、PEG 大于 0 且小于 1、估值历史分位数在 30%以下的公司数量达到 26 家，占比28.26%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平处于历史低位，未来伴随 AI 产业发展带来的半导体周期上行以及国产替代的持续推进，我国新材料企业成长空间广阔，建议关注底部布局机会。 　　多板块盈利能力短期受损，半导体材料和添加剂板块业绩相对较好 　　从各细分板块来看， 2022 年， 半导体材料板块实现营收 2295.62 亿元，同比增长25.40%；实现归母净利润 236.17 亿元，同比增长 35.98%；毛利率达到 22.49%，同比下降 0.55pcts；净利率达到 10.29%，同比增加 0.80pcts。 显示材料板块实现营收 4426.24 亿元，同比下降 6.29%；实现归母净利润 84.59 亿元，同比下降77.49%；毛利率达到 12.03%，同比下降 12.37pcts；净利率达到 1.91%，同比下降 6.05pcts。 膜材料板块实现营收 432.94 亿元，同比增长 11.06%；实现归母净利润 34.14 亿元，同比下降 30.27%；毛利率达到 18.02%，同比下降 6.73pcts；净利率达到 7.88%，同比下降 4.67pcts。 添加剂板块实现营收 1460.48 亿元，同比增长 39.73%；实现归母净利润 175.50 亿元，同比增长 21.89%；毛利率达到24.94%，同比下降 2.33pcts；净利率达到 12.02%，同比下降 1.76pcts。 尾气治理板块实现营收 916.56 亿元，同比增长 20.32%；实现归母净利润 36.02 亿元，同比下降 38.80%；毛利率达到 13.27%，同比下降 1.68pcts；净利率达到 3.93%，同比下降 3.80pcts。 2023Q1 各细分板块归母净利润均同比下降，半导体材料与添加剂板块营收分别同比增长 6.58%、 5.31%，其余板块营收同比下滑。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司于4月28日公布2023年一季度报告：2023Q1营收22.49亿元（yoy+9.09%），其中境外19.26亿元（yoy+6.61%），境内3.23亿元（yoy+26.59%）；归母6.30亿元（yoy+26.22%），扣非6.18亿元（yoy+26.98%），经调整净利润7.01亿元（yoy+26.69%）。受益于大订单持续交付，实现毛利率48.40%（yoy+3.16pp），净利率27.92%（yoy+3.7pp）。 　　投资要点 　　小分子CDMO常规业务表现强劲，盈利能力逐渐提升1Q23小分子CDMO板块实现收入20亿元，yoy+4.31%，剔除大订单同比增长45.37%；板块盈利能力逐步提升，实现毛利10.06亿元，同比增长15.48%，毛利率50.30%（yoy+4.86pp）。 　　新兴服务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线公司新型业务板块包括化学大分子、临床研究服务、制剂、生物大分子、合成生物技术等新业务领域，逐步进入业绩收获期，1Q23新兴业务实现收入2.49亿元，yoy+72.54%，实现毛利0.83亿元，毛利率33.18%。 　　盈利预测 　　我们预计公司2023-2025年营业收入为104.71/110.20/142.56亿元；归母净利润为26.96/28.11/36.82亿元；对应EPS为7.29/7.60/9.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　皓元医药(688131) 　　2023Q1盈利能力环比改善，经营拐点明确 　　公司发布2023年第一季度报告，2023Q1年收入4.18亿元，同比增长39.46%，归母净利润0.46亿元，同比下滑25.83%，扣非归母净利润0.42亿元，同比下滑28.64%，剔除股权激励影响，归母净利润同比下滑12.44%。2022年公司全面布局，前后端研发中心陆续投产，配套招募较多员工，截至2023Q1，公司共有员工3581人，较2022年末新增213人，新增人员以生产技术人员为主，技术人员到岗至产生收入需要一定的时间，对公司短期利润带来一定的压力。从盈利能力上看，2023Q1毛利率为50.33%%，同比下降7.15个pct，环比提升3.54个pct；2023Q1净利率为11.01%，同比下降9.58个pct，环比提升1.82个pct，盈利能力环比改善。我们维持原盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.02/4.36/6.19亿元，EPS分别为2.82/4.08/5.79元，当前股价对应P/E分别为37.7/26.1/18.4倍，维持“买入”评级。 　　前端业务保持高增长，品类数快速扩充 　　2022年前端收入8.27亿元，同比增长51.76%，累计储备超8.7万种分子砌块和工具化合物。分子砌块营收2.46亿元，同比增长78.43%，占前端业务收入比例约为29.69%，分子砌块种类数约为6.3万种；工具化合物营收为5.81亿元，同比增长42.75%，占前端业务收入比例为70.31%，截止2022年底工具化合物种类数约为2.4万种，其中已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过5900种。 　　后端创新转型持续推进，ADCCDMO继续保持高增长 　　2022年后端营收5.21亿元，同比增长24.97%，截止2022年底，在手订单约3.7亿元。仿制药营收2.09亿元，在后端业务中占比40.13%；创新药CDMO营收3.12亿元，同比增长57.94%，在后端业务中占比59.87%，转型效果继续显现。ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。 　　风险提示：产能爬坡不及预期、人效提升不及预期、行业竞争加剧。

　　人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　公司发布2023年第一季度报告，2023年第一季度实现营业收入62.26亿元，同比增长20.08%；实现归母净利润6.65亿元，同比下降27.24%；实现扣非归母净利润5.08亿元，同比增长63.89%。我们维持2023-2025年收入预测，预计2023-2025年公司营业收入为249.77/275.84/292.39亿元；我们维持2023-2025年的归母净利润预测，预计2023-2025公司归母净利润为22.34/27.83/31.69亿元。2023-2025年的EPS为1.37/1.70/1.94元，当前股价对应PE分别为19.7/15.8/13.9，维持“买入”评级。 　　资产负债率进一步下降，财务状况持续改善 　　报告期内，公司进一步偿还债务，总负债规模从2022年底的180.81亿元下降到2023年一季度末的166.76亿元，减少了14.05亿元；资产负债率由2022年底的50.19%降至2023年一季度末的47.08%。随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的财务状况将进一步改善。 　　立足优势细分领域，多个产品进展迅速 　　公司研发管线丰富，报告期内，盐酸安非他酮缓释片获得美国FDA批准、磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国FDA批准；盐酸艾司氯胺酮注射液申报生产获得受理、盐酸纳布啡注射液新增适应症（作为镇痛药用于术后镇痛以及产科镇痛）申报生产获得受理、注射用盐酸瑞芬太尼新增适应症（用于重症监护患者的镇痛）申报生产获得受理；RFUS144注射液获得美国FDA临床试验资格、普瑞巴林缓释片获批国内临床；随着在研产品的不断上市，以及在研项目的不断增加，我们预计公司在麻醉、精神神经等细分领域的竞争力将进一步加强。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　翔宇医疗(688626) 　　2022年业绩承压，2023Q1业绩超预期，维持“买入”评级 　　公司发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.89亿元（-6.68%）；归母净利润1.25亿元（-37.85%）；扣非净利润0.78亿元（-48.76%）。2023Q1实现收入1.43亿元（+68.25%）；归母净利润0.38亿元（+298.99%）；扣非净利润0.33亿元（+549.98%）。2023Q1业绩超预期增长，主要是公司始终重视新产品研发、不断丰富康复产品线，同时加强营销网络布局和营销体系建设，随着影响经济发展的因素解除以及康复医疗市场需求的增长，导致销售订单增加。公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、具备提供康复一体化解决方案服务的能力，充分受益于医疗机构建设和升级康复中心带来的增量，拥有较大发展潜能，我们上调对公司2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为2.15（原2.13）、2.80（原2.44）、3.65亿元，当前股价对应P/E分别为33.9/26.0/20.0倍，维持“买入”评级。 　　公司具备出众的产业化能力、强大的渠道销售能力和广泛的终端客户积累 　　公司建立了完善的研发体系，能够将核心技术转化为不同系列、不同型号的产品，同时具有大规模量产的能力。基于丰富的产品结构，公司能够为康复医院等机构提供丰富的康复医疗器械产品品类、配套的一体化临床康复解决方案及后续专业的技术支持服务。公司在31个省级行政区域拥有近700人的营销团队、500余家代理商共同构成了国内庞大且完备的渠道销售网络，市场区域覆盖率较高。 　　加大科技人才培养和引进，持续加大研发投入，为公司长足发展储备力量 　　截止2022年，公司研发人员总数达到434人，占员工总数的25.48%，研发人员数量持续提升。公司高度重视研发工作，研发投入力度呈稳步增长态势。公司2022年研发投入9,240.91万元，同比增长34.70%。公司专利等核心技术不断突破，累计获得专利1251项。公司新增医疗器械注册证/备案凭证61项，累计获得241项医疗器械注册证/备案凭证，极大地丰富了公司产品系列，为公司后续发展储备力量，提高公司的综合竞争力。 　　风险提示：综合医院康复科建设低于预期，公司新产品推广不及预期。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，维持“买入”评级 　　中新集团发布2023年一季报。公司保持一体两翼的发展格局，进一步聚焦园区开发运营主业，区中园规模不断扩大，新能源赛道加速拓展，实现高水平产城融合。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17.6、19.9和21.8亿元，对应EPS为1.17、1.33、1.45元，当前股价对应PE为7.8、6.9、6.3倍，维持“买入”评级。 　　业绩不及预期，盈利水平同比下滑 　　公司一季度实现营收9.30亿元，同比下降37.59%；实现归母净利润4.17亿元，同比下降30.07%，收入利润均下滑主要由于公司园区开发业务收入同比下滑；2023Q1公司销售毛利率和净利率分别为67.02%和49.92%（2022Q1为68.0%和52.55%）。 　　园区业务运营稳健，拟成立资本化运作平台 　　公司现有产城融合园开发运营面积超250平方公里，大部分项目已进入回报期。2022年公司新增区中园建筑面积近60万方，截至2022年末开发运营面积约280万方，其中约160万方已建成投运，均布局在长三角区域，区位优势明显。同时公司在筹备设立不动产基金管理平台中新园瑞，未来将作为公司产业类载体的资本运作平台，不断扩大资产管理规模。 　　绿色公用业务持续发力，产业投资规模扩大 　　截至2022年底，公司参股已并网投运分布式光伏电站104MW，未来三年中新绿能努力向2GW目标迈进。2023年4月，中新公用拟与华能江苏、中鑫能源等共同投资华能太仓电厂三期项目，标的公司注册资本21.2亿元，中新公用拟以自有资金出资不超过1.272亿元，占股不超过6%，推进公司在新能源、热电业务方面的协同合作。截至2022年底，公司累计投资认缴基金38支，合计认缴金额35亿元。科创直投方面已累计投资科技项目25个，投资金额4.4亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

　　隆平高科(000998) 　　转基因商业化优势突出，国内外业务同比改善，维持“买入”评级 　　公司2022年实现营收36.89亿元（+5.29%），归母净利润-8.76万元（-1503.53%），期间费用方面财务费用同比+246%，主要系美元贷款带来汇兑损失金额较大，管理费用同比+36%，主要系员工持股计划摊销股份支付费用0.56亿元。2023年Q1盈利能力亦同比提升，营业收入10.64亿元（+17.49%），归母净利润1.71亿元（+213.22%）。前期非经常性损益带来影响较大，我们下调2023-2024、新增2025年预测值，预计公司2023-2024年归母净利润分别为3.37（4.55）/4.21（6.76）/4.84亿元，EPS分别为0.26/0.32/0.37元，当前股价对应PE分别为58.4/46.8/40.7倍。公司国内外业务同比改善，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　非经常性损益拖累业绩，存货减值金额有望逐步回归常值 　　2022年业绩承压主要系（1）美元贷款带来汇兑损益金额约-1.85亿元，但2023Q1美元贬值实现汇兑收益产生非经常损益转正至0.25亿元。（2）商誉和存货减值3.37亿元，但2023Q1存货金额已进一步减少至16.2亿元，减值金额有望逐渐回归常值。（3）因员工持股计划带来以权益结算的股份支付确认费用0.56亿元。 　　玉米种子收入高增，传统种子业务积极扩张 　　2022年玉米/水稻/蔬菜瓜果/杂谷种子分别实现收入13.2/13.0/3.1/1.3亿元，分别同比+30%/-0.2%/+7%/-28%，并有43/42个水稻/玉米新品种通过国审。公司在传统种子领域积极布局，水稻种子方面于2023Q1收购福建科力51%股权，与北大荒垦丰种业签订战略合作协议，扩大稻种业务布局；玉米种子方面通过参股正大种业布局西南玉米市场，收购德瑞特及广西恒茂少数股权使其为全资子公司。 　　布局多个研发平台，抢占转基因及基因编辑等技术制高点 　　依托于杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷、国丰生物多个转基因研发平台，公司目前已获瑞丰125、瑞丰8、耐除草剂玉米nCX-1、BFL4-2四个玉米产品及一个杭州瑞丰抗虫大豆CAL16产品转基因性状生物安全证书，技术储备位列行业前列。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩符合预期，估值相对低位 　　2023Q1公司营收34.0亿元、同比+12.0%；扣非前后归母净利润3.5、3.3亿元，同比+12.8%、+24.8%。我们维持2023-2025年归母净利润预测15.47、19.49、25.59亿元，对应2023-2025年EPS1.78、2.24、2.94元，对应2023-2025年22.5、17.8、13.6倍PE，下游烘焙需求复苏叠加，维持“买入”评级。 　　国内稳步弱复苏，国外快速增长 　　2023Q1公司各项业务酵母及深加工、制糖、包装、及其他业务营收分别为23.3、4.8、1.1、4.6亿元，同比+5.4%、+33.2%、+1.7%、+48.8%，酵母主业平稳增长、短期国内酵母需求仍缓慢复苏，制糖业务快速增长主因糖价持续走高。2023Q1国内、国外营收22.0、11.7亿元，同比+1.7%、+40.7%，国内烘焙需求呈现弱复苏、国外市场延续高增长，预计主因中东、东南亚、俄罗斯等区域增长较好。 　　盈利能力平稳、毛销差改善 　　2023Q1归母净利率同比略升0.1pct，其中毛利率同比-1.3pct，预计主因制糖等低毛利率业务快速提升以及国际业务占比提升，叠加产能爬坡、短期折旧压力较大所致。销售、管理、研发、财务费用率同比-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct，销售费用率下降预计主因需求逐渐恢复下收窄促销和投入所致，毛销差同比提升；其他费用平稳、管控良好。 　　成本困境已过，收入稳定增长 　　国内需求弱复苏、全年有望持续逐季改善，国际市场格局有望持续改善，竞品成本高企、份额下降，公司逐渐在海外设立分公司、实现销售本土化，国际市场份额有望稳步提高。公司已完成采购的糖蜜价格同比略降，自产水解糖价格略高于糖蜜，预计综合成本同比持平，成本困境已过、长期成本管控更加灵活，展望2024年全球大宗农产品有望回落、糖蜜价格有望下降。2023年在十四五规划引领下，公司收入有望保持快速增长，海外市场增长较好，或有望再提价。 　　风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、食品安全风险。