基础化工行业深度报告：2022年化工业绩短期承压，2023年或将底部反弹

中心思想

2022年承压与2023Q1复苏态势

本报告核心观点指出，中国化工行业在2022年面临全球宏观经济逆风、地缘政治冲突、能源危机、国内疫情反复及房地产市场低迷等多重挑战，导致整体经营业绩不及预期，利润短期承压。然而，随着2023年一季度国内疫情防控政策优化、房地产市场逐步企稳以及稳增长措施的推进，化工行业的经营业绩和盈利能力呈现明显环比改善，预示着行业或将迎来底部反弹。

细分板块的周期性机遇

报告深入分析了石化和基础化工两大板块及其细分领域。石化板块在2022年第四季度触及业绩低点后，2023年第一季度盈利能力显著修复。基础化工板块虽然2022年利润小幅下滑，但多个细分领域如化纤、钛白粉、有机硅等已基本处于周期底部，有望伴随经济复苏而反弹。此外，氟化工行业因制冷剂配额管理政策的逐步落地，正迎来周期反转的投资机遇。报告建议关注化工龙头白马股以及处于周期底部、具备复苏潜力的细分领域。

主要内容

2022年化工行业整体表现与财务状况

1、化工行业2022年及2023Q1综述：2022年业绩整体承压，2023Q1盈利能力环比改善明显

• 1.1、2022年化工行业利润基本维持稳定，2023Q1盈利环比大幅改善
  • 2022年，404家化工上市企业（剔除中国石油和中国石化后，下同）合计实现营收36480亿元，同比增长17.41%；实现归母净利润2256亿元，同比下降17.64%。整体毛利率为16.24%，同比下降4.16个百分点；净利率为6.18%，同比下降2.63个百分点。
  • 2023年第一季度，402家化工上市公司合计实现营业收入8458亿元，同比下降0.64%、环比下降7.40%；实现归母净利润377亿元，同比下降51.97%、环比增长155.57%。整体毛利率为14.25%，环比提升1.74个百分点；净利率为4.45%，环比提升2.84个百分点。
• 1.2、2022年化工行业期间费用率有所下降，资产负债率基本维持稳定
  • 2022年，化工板块期间费用率合计为5.35%，同比下降0.98个百分点，显示费用控制能力优化。经营活动产生的现金流量净额合计为8730亿元，同比下降6.27%。
  • 2023年第一季度，化工板块经营活动产生的现金流量净额合计为959亿元，同比增长31.18%。
  • 2022年，化工行业整体净资产收益率（ROE）为9.40%，同比下降0.74个百分点。截至2022年底，化工行业整体资产负债率为50.17%，基本维持稳定。
• 1.3、2023Q1化工产成品存货同比增速有所下降，资本性支出稳步增长
  • 截至2022年底，国内工业企业产成品存货同比增长9.90%。2023年第一季度，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业以及石油、煤炭及其他燃料加工业产成品存货同比增速均有所下降。
  • 2022年，化工行业整体资本性支出达到7983亿元，同比增长3.67%；在建工程达到8992亿元，同比增长11.65%，显示行业投资稳步增长。

石化与基化板块的业绩分化与修复

2、石化板块：业绩低点已过，盈利有望逐步修复

• 2.1、2022Q4或为业绩低点，2023Q1石化板块盈利显著修复
  • 2022年，43家石化上市公司（剔除中国石油、中国石化）合计实现营收13952亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润245亿元，同比下降57.73%。毛利率为9.99%，同比下降5.42个百分点；净利率为1.76%，同比下降3.32个百分点。2022年第四季度归母净利润为-96亿元，为业绩低点。
  • 2023年第一季度，43家石化上市公司合计实现营收3390亿元，环比减少5.55%；实现归母净利润48亿元，环比增长150.13%。毛利率为9.82%，环比提升3.68个百分点；净利率为1.41%，环比提升4.08个百分点，盈利能力显著修复。
• 2.2、重点跟踪公司业绩：民营大炼化表现不佳，2023Q1有所改善
  • 2022年，恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等8家重点跟踪石化公司归母净利润均同比大幅下滑。
  • 2023年第一季度，这8家公司的经营业绩均环比显著改善，归母净利润环比增长显著，显示行业整体回暖。

3、基化板块：2022年利润小幅下降，2023年或将底部反弹

• 3.1、2022年基化行业利润小幅下滑，资本性开支继续大幅增长
  • 2022年，359家基础化工上市公司共实现营收22529亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润2011亿元，同比下降6.86%。毛利率为20.10%，同比下降3.19个百分点；净利率为8.92%，同比下降2.06个百分点。
  • 2023年第一季度，营收5068亿元，环比下降8.60%；归母净利润329亿元，环比增长35.24%。毛利率为17.21%，环比提升0.58个百分点；净利率为6.48%，环比提升2.10个百分点。
  • 2022年，基础化工行业资本性开支达到2423亿元，同比增长23.98%；在建工程为3188亿元，同比增长52.61%。
• 3.2、细分板块：2022年非金属材料板块营收与利润表现亮眼，其余板块均同比有所下滑
  • 2022年，非金属材料板块营收同比增长79.49%，归母净利润同比增长69.19%，表现亮眼。农化制品板块归母净利润同比增长71.46%。
  • 2023年第一季度，除橡胶与非金属材料板块外，其余板块营收均同比下滑；非金属材料板块归母净利润同比增长48.83%，其余板块利润同比下滑约40%-60%。
  • 农化制品子行业中，钾肥营收同比增长109.05%，归母净利润同比增长234.12%，毛利率高达75.75%，同比增加20.35个百分点。
  • 化学制品子行业中，氟化工归母净利润同比增长51.69%，食品及饲料添加剂归母净利润同比增长41.80%。
  • 化学原料子行业中，无机盐营收同比增长29.80%，归母净利润同比增长41.40%。
  • 化学纤维子行业中，粘胶归母净利润同比增长1.14%，其余子行业利润均同比下滑。
  • 2022年基础化工行业毛利率和净利率排名前五的公司包括藏格矿业、盐湖股份、亚钾国际、石英股份和龙高股份。

细分领域景气度分析与投资展望

3.3、重点跟踪领域：钛白粉、有机硅、化纤等板块有望逐步复苏，关注氟化工底部反转机会

• 3.3.1、钛白粉：需求逐步企稳，行业景气度有望迎来复苏
  • 2022年受房地产市场低迷影响，钛白粉下游需求疲软，多数公司利润下滑，但安纳达归母净利润逆势增长44.76%。
  • 展望未来，随着扶持政策推进，房地产市场有望平稳健康发展，钛白粉需求或将逐步企稳，行业景气度有望复苏。
• 3.3.2、有机硅：成本端支撑较强，行业盈利有望得到修复
  • 2022年受单体扩产加速和下游需求疲软影响，有机硅单体企业业绩不佳。受益于原材料价格下滑，下游有机硅深加工企业业绩表现尚可。
  • 展望未来，有机硅DMC价格已跌破成本线，成本端支撑较强。伴随国民经济复苏，行业盈利水平有望修复。
• 3.3.3、纯碱：远兴能源天然碱项目即将投产，2023年纯碱价格或仍将维持相对高位
  • 2022年纯碱行业多数公司利润增长，远兴能源归母净利润同比下降46.25%。
  • 展望未来，浮法玻璃需求有望企稳，光伏玻璃需求继续高速增长。尽管远兴能源天然碱项目预计2023年下半年投产，但考虑到产能爬坡因素，预计2023年纯碱价格仍将维持相对高位。
• 3.3.4、氟化工：制冷剂周期起点渐行渐近，氟化工龙头公司蓄势待发
  • 2022年昊华科技、巨化股份归母净利润分别同比增长30.67%和114.66%。
  • 展望未来，随着碳达峰、碳中和战略推进，HFCs配额管理措施逐步落地，制冷剂周期反转之机或将逐渐临近。
• 3.3.5、轮胎、化纤：轮胎行业彰显盈利韧性，化纤行业底部已至
  • 轮胎行业：2022年在海外去库和需求疲软背景下，多数公司利润仍实现增长，彰显盈利韧性。展望未来，海运费回落、原材料成本降低及终端需求改善有望继续提升盈利。
  • 化纤行业：当前已基本处于底部区间。展望未来，伴随国内外需求复苏，化纤行业景气度有望底部反弹。

总结

2022年中国化工行业在多重不利因素下整体承压，但2023年第一季度已展现出显著的环比改善和盈利修复迹象。石化板块在经历2022年第四季度低谷后迅速反弹，而基础化工板块虽利润小幅下滑，但其细分领域如钛白粉、有机硅、化纤等已触及周期底部，有望在宏观经济复苏的带动下迎来景气度回升。特别是氟化工行业，随着制冷剂配额管理政策的推进，正迎来明确的周期反转机遇。行业整体的资本性支出持续增长，显示出对未来发展的信心。投资者应密切关注宏观经济复苏进程、下游需求变化及行业扩产情况，把握周期性底部反弹和结构性增长的投资机会。