安琪酵母(600298) 　　收入、利润双双改善，维持“买入”评级 　　2024H1公司营业总收入71.75亿元，同比+6.86%；扣非前后归母净利润6.91、5.96亿元，同比+3.21%、-2.50%。2024Q2营收36.92亿元，同比+11.30%，扣非前后归母净利润3.72、3.01亿元，同比+17.26%、+7.32%。因为2024Q2国内收入改善，上调2024-2026年归母净利润预测至14.04/17.50/22.06亿元（前值13.66/17.07/21.57亿元），对应2024-2026年EPS1.62/2.01/2.54元，当前股价对应2024-2026年18.3/14.7/11.7倍PE，成本拐点、估值低点，维持“买入”评级。 　　国内营收波动中恢复，国际营收维持快速增长 　　分业务看，2024Q2酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+12.2%、-40.1%、-17.1%、46.4%，其中酵母主业连续两个季度增速回升，呈现恢复态势，制糖业务增速下降主因高基数及糖价下降影响。分区域看，国内、国际市场营收同比+6.6%、+19.0%，国内营收增速在波动中恢复，连续两个季度改善，预计促销积极提振二季度销售；国际市场营收增速仍保持较快增长，势头依然良好。 　　盈利能力同比恢复 　　2024Q2归母净利率同比+0.54pct。其中公司毛利率同比+0.28pct，预计糖蜜成本下降、效率提升抵消产品价格下降、国际业务占比上升等因素影响。销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-0.33、-0.57、+0.63pct，其中销售人员薪酬增长、利息费用增长影响销售和财务费用率，其他收益/收入增厚1.36pct，主因政府补助增加所致。 　　中长期稳健成长仍可期 　　2024Q1开局略有压力，2024Q2在国内需求恢复带动下收入增速改善。我们认为全年糖蜜成本预计双位数下降，印度等国际糖蜜价格受地缘政治影响或维持高位，公司成本优势仍明显，价格战压力或趋缓。随着6月底公司股权激励落地，公司与员工利益理顺，绑定加深，确定性增强。 　　风险提示：汇率波动风险、降价风险、国际需求下降风险。

　　天士力(600535) 　　股权转让方案出台，携手华润三九开启发展新篇章，维持“买入”评级 　　2024年8月4日，公司公告其控股股东天士力集团及其一致行动人拟通过协议转让的方式，以14.85元/股的价格，向华润三九合计转让其所持公司418,306,002股股份，占公司总股本的28%，转让价款合计约62.12亿元。此外，天士力集团承诺在转让给华润三九的股份登记日后，通过放弃其所持公司5%股份所对应的表决权等方式，使其控制的表决权比例不超过12.5008%。本次交易完成后，天士力集团及其一致行动人合计持股由50.5008%降至17.5008%，公司控股股东将由天士力集团变更为华润三九（持股28%），实际控制人将变更为中国华润。我们看好公司持续性创新研发带来的成长空间，以及未来华润三九和国新投资带来的全方位发展赋能，维持2024-2026年归母净利润预测，预计为11.83、12.79、13.80亿元，EPS为0.79、0.86、0.92元/股，当前股价对应PE分别为17.8、16.4、15.2倍，维持“买入”评级。 　　战略契合目标一致，共同推动中医药产业高质量发展 　　华润三九与天士力均为中国医药行业的领先企业，双方的战略布局高度契合，均以中医药产业为发展主线，致力于中医药的守正创新、传承发展。此次的战略合作，将有助于双方相互赋能，让公司的创新优势更加凸显，创新领导者地位更加稳固；并助力华润三九创新能力快速提升，助推华润三九成为中药产业领导者。双方将发挥中药产业链协同效应，更快实现补链强链，提升全产业链竞争力。 　　国资身影显露，助力资源优化配置 　　公司公告同时披露，天士力集团拟通过协议转让的方式，以14.85元/股的价格，向国新投资转让所持有的74,697,501股公司股份，占公司总股本的5%，转让价款合计约11.09亿元。中国国新作为国有资本运营公司，将发挥资源配置功能，与华润三九深度合作，推动公司产业布局优化和科技创新，支持创新药发展。 　　风险提示：市场竞争加剧，股权变更进度不及预期，产品研发进展不及预期。

　　政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争，关注相关行业后续边际改善机会 　　7 月 30 日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 需求端，会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求。供给端，会议首提防止“内卷式”恶性竞争， 会议指出，要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。 此外， 会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。 我们认为，目前“内卷”严重，具有“价格低、利润低、估值低”特征的光伏、锂电等行业或将迎来边际改善机会。（1）光伏： 推荐标的：【硅基材料】宏柏新材、合盛硅业；【EVA】荣盛石化。 受益标的： 【硅基材料】三孚股份、晨光新材、新安股份等；【EVA】东方盛虹、联泓新科等。（2） 锂电： 推荐标的：【电解液及溶剂】华鲁恒升；【导电材料】黑猫股份；【隔膜】恒力石化。 受益标的： 【磷酸铁行业】川恒股份、云图控股、芭田股份等；【六氟磷酸锂】天赐材料、多氟多等；【电解液及溶剂】新宙邦、天赐材料、胜华新材；【隔膜】恩捷股份、星源材质等；【PVDF】联创股份、东阳光；【导电材料】天奈科技、道氏技术等。 　　本周行业新闻： 巴斯夫路德维希港基地南区发生爆炸并引发火情 　　【巴斯夫】 7 月 29 日，巴斯夫路德维希港基地南区一装置有机溶剂泄漏，发生爆炸随后引发火情。 该基地是全球维生素的主要生产基地之一， 维生素 A 产能约占全球产能的 27%。 巴斯夫方面向记者表示，因上述事件影响，目前，维生素 E和维生素 A 价值链产品以及相关类胡萝卜素产品的延迟或中断交付尚不能被排除。受爆炸事故影响，维生素 E 和维生素 A 价值链产品价格应声上涨。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、 亚钾国际、 和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、 川恒股份、 川发龙蟒、湖北宜化、 新洋丰、 东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】新疆天业等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行； 其他风险详见倒数第二页标注。

　　2024年多地出台全链条支持创新药政策，鼓励创新药高质量发展 　　2024年以来，多地支持医药创新政策密集出台，包括从现金支持、加速临床试验开展、药械审评审批节奏、鼓励多元支付、医保谈判获得政策倾斜以及鼓励投融资等多方面予以支持，全方位促进创新药高质量发展。继北京、广州、珠海之后，上海出台了《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，进一步加强了对国产创新药械的支持力度。 　　《意见》聚焦产业痛点难点，围绕研发、临床、审评审批、应用推广、产业化落地、投融资、数据资源、国际化等关键环节，坚持全链条创新、全链条改革、全链条赋能，推出了8方面37条政策举措。《意见》进一步加大了对创新药研发的支持力度、缩短产品研发和上市周期，加快新优药械入院入医保。在我国大力发展新质生产力的宏观背景下，发展生物医药产业是加快形成新质生产力的重要抓手。目前，北京、广州、珠海以及上海均已出台全链条支持生物医药产业的政策，预计未来其他各地区针对医药创新发展的政策将陆续落地，全面激发产业创新活力，加速创新药高质量发展，促进中国创新药行业升级。 　　上海市人民政府办公厅：全链条支持生物医药产业创新发展 　　2024年7月30日，上海市人民政府办公厅印发“关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见”，并由市政府新闻办举行市政府新闻发布会详细解读文件。文件内容主要包含8方面的37项政策举措，且自2024年8月1日起实施，有效期至2029年7月31日。国家药监局快速批复试点城市，有望加速推动医药产业创新驱动发展。试点工作的实施简化了审批流程，直接缩短了药物的研发时长和上市周期，提升临床试验质量和效率，加快了创新药从实验室到市场的进程，使患者更早受益于新的治疗方法。试点区域将获得政策支持，吸引更多医药企业和人才，推动当地医药产业的快速发展。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、康诺亚、智翔金泰、三生国健、神州细胞、艾迪药业、恒瑞医药、京新药业、健康元、丽珠集团、东诚药业、人福医药；中药：悦康药业、方盛制药、羚锐制药、济川药业、昆药集团；医疗器械：可孚医疗、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、戴维医疗、海尔生物、振德医疗、安杰思、三诺生物；原料药：奥锐特、普洛药业；CXO：诺泰生物、圣诺生物、药明生物、药明合联、泰格医药、百诚医药、阳光诺和、万邦医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、百普赛斯、奥浦迈、药康生物；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；零售药店：益丰药房、健之佳；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　本周（7月29日-8月02日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.68%，跑赢上证综指1.18%。本周（7月29日-8月02日）氟化工指数收于2332.95点，上涨1.68%，跑赢上证综指1.18%，跑赢沪深300指数2.41%，跑赢基础化工指数1.81%，跑赢新材料指数0.89%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格平稳运行，持续坚定看好制冷剂行情延续 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月02日，萤石97湿粉市场均价3,643元/吨，较上周同期持平；8月均价（截至8月02日）3,643元/吨，同比上涨18.42%；2024年(截至8月02日)均价3,538元/吨，较2023年均价上涨9.73%。 　　据氟务在线跟踪，国内97%萤石粉市场逐步明朗，市场商谈成交价3,200-3,500元/吨，较前期下调100-150元/吨左右，南北方差异仍较大，需求弱势之下刚需采购为主，萤石粉市场逐步落实低价。 　　制冷剂：截至08月02日，（1）R32价格、价差分别为37,000、23,956元/吨，较上周同期分别持平、+0.03%；（2）R125价格、价差分别为31,500、16,015元/吨，较上周同期分别-1.56%、-2.29%；（3）R134a价格、价差分别为31,500、14,006元/吨，较上周同期分别持平、+1.32%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、46,089元/吨，较上周同期分别持平、+0.50%；（5）R22价格、价差分别为30,500、21,141元/吨，较上周同期分别持平、+1.33%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂市场依旧维稳，观望情绪不改，8月气温达到全年最热，售后消化需求逐步提升，空调排产下降，以旧换新政策有望加速刺激需求，制冷剂渠道库存逐步消化，企业去库节奏持续加快，行业开工在8月依旧偏低。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【成都路桥】成都路桥与赤峰市签订战略合作意向整合萤石资源。成都路桥公告，公司与内蒙古自治区赤峰市喀喇沁旗人民政府于近日拟签订战略合作意向协议。相关合作项目包括喀喇沁旗萤石矿资源整合、收购矿权地质勘探、矿山建设投资以及氟化工产业集群。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　近两周（07月19日-08月02日）行情回顾 　　新材料指数下跌1.83%，表现强于创业板指。半导体材料跌3.08%，OLED材料跌2.15%，液晶显示跌2.93%，尾气治理跌1.78%，添加剂跌1.1%，碳纤维跌0.27%，膜材料涨1.08%。近两周涨幅前五为航天智造、扬帆新材、菲利华、中简科技、新和成；跌幅前五为ST旭电、艾可蓝、同益股份、雅克科技、永冠新材。 　　新材料双周报：TCL华星拟收购LGD广州工厂，瑞联新材、莱特光电中报业绩同比预增 　　新闻一：TCL华星被确定为乐金显示（中国）有限公司70%股权和乐金显示（广州）有限公司100%股权竞买的优先竞买方。对于TCL星华来说，本次收购LGD的高净利的工厂，将直接增加一座月产能为210K Sheets的G8.5产线，整体LCD产能将进一步提升。同时，此番收购已经成熟运营多年的LGD广州工厂后，在一定程度上补充了其在IPS技术向的短板。新闻二：瑞联新材、莱特光电发布业绩预告，2024H1业绩增幅较大。瑞联新材2024年上半年预计实现营业收入6.93亿元，同比增长12.57%；归母净利润0.94亿元，同比增长62.04%。莱特光电2024年上半年预计实现营业收入2.41亿元-2.85亿元，同比增长70.32%-101.29%；归母净利润0.81亿元-1.04亿元，同比增长85.32%-136.80%。2024年上半年，受终端消费电子需求回暖及OLED显示技术在平板电脑、笔记本电脑等中尺寸应用上的渗透率持续提升的影响，OLED下游市场需求持续增长，瑞联新材、莱特光电等OLED公司收入与利润同比较大增长。考虑到三季度为消费电子行业旺季，需求有望全方位上行，OLED板块公司产品有望实现量价提升，盈利能力将进一步增强。 　　重要公司公告 　　【濮阳惠成】项目延期：根据公司募投项目“顺酐酸酐衍生物及研发中心项目”的实际建设情况和投资进度，公司拟将该募投项目达到预定可使用状态的时间由2024年6月30日延期至2024年12月31日。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代的历史性机遇，推荐标的：【电子（半导体）新材料】昊华科技、阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、濮阳惠成等；【新能源新材料】宏柏新材、濮阳惠成、黑猫股份等；【其他】利安隆等。 　　受益标的：【电子（半导体）新材料】鼎龙股份、国瓷材料、松井股份、彤程新材、圣泉集团等；【新能源新材料】晨光新材、振华股份、百合花、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

中心思想 核心业务稳健增长与产能扩张驱动 圣诺生物在2024年上半年展现出核心业务的稳健增长态势，尤其在制剂和原料药两大板块取得了显著进展。尽管短期内受研发投入增加影响，利润端出现环比波动，但公司通过多款多肽制剂产品成功中标集采并快速放量，以及多肽原料药产品获得海内外备案，有效巩固了市场地位。更重要的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将落地，这将有效突破现有供给瓶颈，为未来业绩的快速增长打开新的空间，尤其是在GLP-1等下游需求强劲的市场背景下，原料药业务有望迎来爆发式增长。 短期利润波动与长期投资价值 报告指出，圣诺生物在2024年第二季度利润环比波动较大，主要原因在于醋酸奥曲肽微球等项目的研发投入增加，以及CDMO早期项目竞争加剧。这些因素导致公司下调了2024-2026年的盈利预测。然而，分析师维持“买入”评级，强调了公司新产能即将落地对原料药业务的长期驱动作用，以及多肽全产业链布局的战略价值。这表明市场对圣诺生物的长期成长潜力和投资价值仍持乐观态度，认为短期利润波动是为未来发展奠定基础的必要投入。 主要内容 公司经营概况与财务表现 2024H1及Q2财务数据分析 2024年上半年，圣诺生物实现了营业收入1.99亿元，同比增长14.44%，显示出公司业务的持续扩张能力。归母净利润为0.22亿元，同比增长8.14%；扣非归母净利润表现更为亮眼，达到0.19亿元，同比大幅增长106.55%。这表明公司在核心业务盈利能力方面取得了显著改善，非经常性损益对利润的影响减小。 然而，从单季度来看，2024年第二季度公司经营表现出现波动。Q2实现营业收入9488万元，同比增长2.78%，但环比下滑8.82%。归母净利润为532万元，同比下滑13.08%，环比更是大幅下滑67.73%；扣非归母净利润384万元，同比增长28.71%，环比下滑74.91%。报告指出，二季度利润环比波动较大，主要系醋酸奥曲肽微球等项目推进增加了研发投入。这反映了公司在创新研发方面的持续投入，尽管短期内对利润造成压力，但旨在为未来产品线和市场竞争力奠定基础。 核心业务发展与盈利预测调整 公司三大核心业务板块整体保持稳健发展。在多肽原料药方面，多款产品已获得海内外备案，为国际市场拓展奠定基础。在多肽制剂产品方面，注射用生长抑素与醋酸阿托西班注射液在集采中标后实现了快速放量，有效提升了市场份额和收入。 鉴于研发投入的增加以及CDMO早期项目竞争的加剧，开源证券下调了圣诺生物2024-2026年的盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.06亿元、1.39亿元和1.86亿元（原预测为1.41亿元、1.76亿元和2.11亿元），对应的EPS分别为0.95元、1.24元和1.66元。当前股价对应的PE分别为23.9倍、18.3倍和13.7倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师维持了“买入”评级，主要基于公司新产能即将落地，预计将推动原料药业务进入快速发展期，从而打开长期成长空间。 制剂与原料药业务发展 制剂业务集采突破与增长 2024年上半年，圣诺生物的制剂业务表现强劲，实现营收9456万元，同比增长48.27%。这一显著增长主要得益于公司在多肽制剂领域的深耕和市场策略的成功。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，产品线丰富。其中，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批国家药品集中采购，这不仅确保了产品的市场准入和销售量，更通过集采的规模效应，有望进一步打开制剂业务的向上增长空间，提升市场占有率和品牌影响力。 原料药业务强劲需求与成长潜力 原料药业务在2024年上半年也保持了良好的增长势头，实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，其中14个品种已取得生产批件或激活备案，显示出公司在多肽原料药研发和生产方面的强大实力。 值得关注的是，随着以GLP-1为代表的下游市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。GLP-1类药物在糖尿病和肥胖症治疗领域展现出巨大的市场潜力，其对多肽原料药的需求将持续旺盛。圣诺生物凭借其丰富的产品储备和即将落地的产能，有望充分抓住这一市场机遇，实现原料药业务的快速扩张和业绩贡献。 产能建设与供给瓶颈突破 募投项目进展与研发实力提升 圣诺生物持续推进多肽产能建设，以应对日益增长的市场需求并突破供给端瓶颈。2024年上半年，公司的募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项。该项目的完成将显著提升公司的研发实力和技术创新能力，为新产品开发和现有产品优化提供更坚实的基础，从而增强公司的核心竞争力。 新生产线落地与产能扩张 除了研发能力的提升，公司在生产产能方面的建设也取得了关键进展。“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”的主体建设均已完成，并进入设备调试阶段。这意味着这些重要的生产设施即将投入运营。新产能的落地将极大地扩充圣诺生物的多肽原料药和制剂生产能力，有效解决当前可能存在的供给瓶颈问题，确保公司能够满足未来市场需求的快速增长，特别是针对集采中标产品和GLP-1等高增长潜力产品的生产需求。这将是公司未来业绩增长的重要驱动力。 风险提示 报告中也明确指出了圣诺生物面临的潜在风险，包括医药政策变动、项目进度不及预期以及多肽药物研发需求下降。这些风险因素可能对公司的经营业绩和发展前景产生不利影响，需要投资者密切关注。医药政策的调整可能影响产品定价和市场准入；产能建设或新药研发项目的延期可能导致成本增加或市场机会错失；而多肽药物研发需求的整体下降则可能影响公司CDMO业务和原料药业务的长期增长。 总结 圣诺生物在2024年上半年展现出稳健的经营态势和明确的成长路径。尽管短期内受研发投入增加和市场竞争加剧影响，公司利润端出现环比波动，并导致盈利预测有所下调，但其核心业务，包括多肽制剂和原料药，均实现了良好增长。制剂业务通过集采中标实现放量，原料药业务则受益于GLP-1等下游需求的强劲增长，展现出巨大的发展潜力。 更为关键的是，公司持续推进的多肽产能建设项目即将全面落地，包括年产395千克多肽原料药生产线等，这将有效突破供给瓶颈，为公司未来的业绩增长提供坚实的产能保障。研发实力的提升和产能的扩张，共同构成了圣诺生物未来实现快速发展的核心驱动力。尽管存在医药政策变动、项目进度不及预期和多肽药物研发需求下降等风险，但分析师维持“买入”评级，凸显了市场对公司长期成长潜力和投资价值的认可。圣诺生物正通过战略性投入和产能布局，积极把握多肽药物市场的广阔机遇，为未来的可持续发展奠定基础。

　　氯碱行业景气底部向上，节能降碳政策细则落地有望进一步抬升行业景气 　　氯碱行业中的主要产品为烧碱和PVC，终端涉及基建、地产、化工等国民经济重要组成部分。2024年以来氯碱行业景气度由底部逐步向好改善，其中PVC行业新增产能较少，且有高成本产能陆续停车或退出，行业供给端压力减少；烧碱下游氧化铝、化纤等行业持续景气，带动烧碱需求向好。据我们统计，2023年电石（电石法PVC主要原料）、烧碱行业总耗电量分别为941、943亿kWh；单位价值耗电量分别为1.02、0.68kWh/元，均位于行业前列。未来若设备更新政策及能耗控制政策趋严，氯碱行业作为高耗能行业，其产能或将面临较大程度的政策限制，或加速行业供需向紧平衡方向调整，抬升行业景气。受益标的：新疆天业、氯碱化工、君正集团、北元集团1等。 　　PVC：2024年行业新增产能较少，静待节能降碳政策细则落地 　　需求端：据百川盈孚，2024年H1，PVC表观消费量为1,042万吨，同比增长3.10%；PVC出口量为130万吨，同比增长20.15%。随着国内扩内需、稳地产等政策落地，或带动国内PVC需求增长。同时我国PVC出口态势较好，印度、越南等新兴发展中国家基建需求旺盛或将带动我国PVC出口量增加。供给端：据我们统计，预计2024年国内将新增PVC产能140万吨/年，同比增长5.07%，同时2023年以来，PVC行业内停车/检修/退出产能共计132万吨/年，2024年PVC行业产能净增加较少。盈利方面：若往华东地区销售，2023年西北地区、华北地区自产电石法PVC单吨分别亏损314、亏损279元/吨；华东乙烯法PVC单吨亏损266元/吨，行业亏损较为严重。2024年Q2，受地产政策刺激，PVC价格抬升带动盈利能力向上修复。2024年行业供给压力较以往有所减弱，若节能降碳政策进一步趋严，或将加速高成本产能退出进程，推动行业供给格局向好改善。 　　烧碱：下游需求增长，降碳细则落地或使行业新增供给受限，行业供需向好 　　需求端：据百川盈孚数据，2023年，烧碱下游主要用于氧化铝（30%）、印染+化纤（13%）等领域，终端下游涉及工业、消费等领域，2024年H1，烧碱表观消费量为1,988万吨，同比增长6.12%。受益于终端新能源汽车、光伏等行业景气高位，烧碱需求持续增长。供给端：据百川盈孚，2024年规划投产的烧碱产能为249万吨/年，同比+5.10%。未来随着能耗控制趋严，叠加行业竞争加剧，烧碱新增产能投放进程或将放缓。盈利方面：据我们测算，若当地销售，2023年西北地区、华北地区凭借电力优势，其烧碱盈利能力较高，单吨烧碱净利润分别为1,118、1,180元。烧碱维持供需紧平衡格局，行业盈利能力底部向上趋势不改。未来随着国内需求持续恢复，及行业新增产能受限，行业景气度或持续向好修复。 　　风险提示：需求恢复不及预期、政策落地进度不及预期、原材料价格大幅波动；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　佐力药业(300181) 　　营收利润增速亮眼，乌灵系列快速放量，维持“买入”评级 　　公司2024H1实现营收14.28亿元（同比+41.21%，下文皆为同比口径）；归母净利润2.96亿元（+49.78%）；扣非归母净利润2.92亿元（+50.78%）。单Q2来看，实现营收7.55亿元（+46.45%）；归母净利润1.54亿元（+53.32%）；扣非归母净利润1.48亿元（+51.53%）。从盈利能力来看，2024H1毛利率为62.62%（-6.69pct），同比下滑主要系公司低毛利业务占比提升导致；净利率为20.99%（+1.05pct）。从费用端来看，2024H1销售费用率为34.19%（-7.40pct），同比下降主要系乌灵胶囊参与集中带量采购降低了销售费用支出；管理费用率为3.74%（-0.65pct）；研发费用率为2.74%（-1.26pct）；财务费用率为-0.40%（+0.33pct）。我们看好公司乌灵和百令系列产品未来的增长空间，以及集采背景下带来的销售费用优化，上调2024-2026年归母净利润预测，预计分别为5.59、6.90、8.44亿元（原预计为5.05、6.32、7.85亿元），EPS分别为0.80、0.98、1.20元/股，当前股价对应PE分别为17.7、14.4、11.7倍，维持“买入”评级。 　　乌灵系列产品营收增长较快，毛利率基本平稳 　　分产品来看，2024H1公司乌灵系列营收8.36亿元（+29.15%），百令片系列营收0.82亿元（-16.59%），中药饮片营收3.89亿元（+57.11%），中药配方颗粒营收0.47亿元（+256.73%）。其中，乌灵系列增速较快得益于乌灵胶囊销售收入同比增长28.86%，以及灵泽片销售收入同比增长30.84%。此外，乌灵系列和中药饮片系列产品毛利率基本平稳，分别为86.77%（-0.02pct）和21.34%（-0.83pct）。 　　积极开拓核心品种市场，优化营销体系加快覆盖 　　公司坚持“一体两翼”的战略目标，成药方面，利用基药身份和省级带量集采中选的双重优势，加强各级医院终端和下沉市场覆盖；强化OTC和互联网端的开发，积极推进和全国连锁大药房的战略合作。中药饮片方面，继续深耕省内市场。中药配方颗粒方面，增加国标和省标品种备案数量，持续扩大业务规模。 　　风险提示：政策调整风险、产品销售不及预期、下沉市场拓展不及预期。

　　恩华药业(002262) 　　业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级 　　2024H1公司实现收入27.63亿元（同比+15.13%，下同）；归母净利润为6.29亿元（+15.46%）。从盈利能力看，公司2024H1毛利率为72.50%（-1.25pct）；净利率为22.67%（-0.01pct）。从费用端看，2024H1公司销售费用率为30.03%（-2.58pct）；管理费用率为4.16%（+0.22pct）；研发费用率为10.91%（+1.00pct）。公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.81、14.01、16.68亿元，EPS为1.17、1.39、1.66元/股，当前股价对应PE为22.6、19.1、16.0倍，维持“买入”评级。 　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升 　　公司不断加强专业化推广力度，推进新产品市场准入，促进麻醉类药品销量提升，2024H1麻醉类产品收入15.22亿元（+20.04%），占总营收比例为55.09%；精神类产品收入5.95亿元（+8.17%），占总营收比例为21.55%；神经类产品收入0.80亿元（+8.51%），占比2.89%；线下+线上共同驱动恩华连锁的发展，2024H1公司新增门店18家，门店数达到178家，2024H1商业医药营收3.59亿元（+23.64%）；原料药收入为0.96亿元（+26.59%）。 　　业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进 　　公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2个（NHL35700片、YH1910-Z02注射液）。 　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。