人福医药(600079) 　　业绩符合预期，维持“买入”评级 　　10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， 前三季度实现营业收入 161.88 亿元，同比增长 8.93%； 实现归母净利润 22.77 亿元，同比增长 108.10%； 实现扣非归母净利润 12.69 亿元，同比增长 40.03%。 我们维持 2022-2024 年收入预测， 预计2022-2024 年公司营业收入为 225.91/249.77/275.84 亿元； 受非经常性损益的影响，我们上调公司 2022 年的归母净利润为 25.97 亿元（前值为 24.56 亿元）；维持 2023-2024 年的归母净利润预测，预计 2023-2024 公司归母净利润为22.34/27.83 亿 元 。 2022-2024 年 的 EPS 为 1.59/1.37/1.70 元 ， 同 比+86.9%/-14.0%/+24.6%，当前股价对应 PE 分别为 12.6/14.6/11.8，维持“买入”评级。 　　坚定落实“归核聚焦”，资产负债率持续下降 　　报告期内， 公司通过出售天风证券股权，收回转让款项 13.2 亿元，实现投资收益约 3.74 亿元；同时公司严格控制债务规模，积极优化债务结构，资产负债率由 2022 年期初的 54.64%降至报告期末的 48.83%。 截止 9 月 30 日，公司账上现金 39.90 亿元，随着公司非核心资产的持续剥离，以及核心资产良好的盈利能力，我们预计后续公司的资产负债结构将进一步优化。 　　研发管线持续深入， 多个产品获批上市 　　公司研发管线丰富， 报告期内琥珀酸美托洛尔缓释片、 氯巴占片、广金钱草总黄酮胶囊、盐酸羟考酮缓释片等产品获得药品注册证书； 注射用苯磺酸瑞马唑仑新增用于支气管镜诊疗镇静的适应症（前期已获批“结肠镜检查的镇静”和“全身麻醉诱导和维持” 2 个适应症）； 盐酸氢吗啡酮缓释片已申报生产，进入审评阶段； RFUS-144 注射液、 芬太尼透皮贴剂(II)获批临床。 　　风险提示： 产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　康龙化成(300759) 　　核心业务强劲增长，经营逐步改善 　　10月27日，公司发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收74.03亿元，同比增长39.64%；归母净利润9.61亿元，同比下滑7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%。Q3公司实现营收27.68亿元，同比增长37.31%，环比增长9.34%；归母净利润3.76亿元，同比下滑20.95%，环比增长11.69%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长8.79%，环比增长8.79%，经营情况逐步改善。同时，得益于汇兑及运营效率的提高，公司毛利率有所提升，2022Q1-Q3整体毛利率达36.49%，Q3毛利率为38.96%，环比提升2.34个pct。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO业务有望加速增长。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展。当前阶段，康龙化成的全流程一体化和全球化的战略在投入推进中，短期投入较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润为17.35/23.85/30.53亿元（原预计19.83/26.00/34.33亿元），EPS为1.46/2.00/2.56元，当前股价对应PE为38.6/28.0/21.9倍，预计2023年公司经营有望快速向上，维持“买入”评级。 　　实验室服务联动CMC业务快速发展，战略新兴业务打开长期成长空间 　　实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道。自2021年下半年以来，公司启动整合集团临床研发服务能力，在人员方面超前投入，随着能力的逐步提升，预计临床CRO将进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT领域已初步搭建起具有优势的一体化的技术平台，加之行业高景气，两块业务有望持续保持快速增长，进一步打开中长期成长空间。 　　风险提示：国际政策变动、汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　美年健康(002044) 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，数字化成效进一步显现，维持“买入”评级 　　10月30日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收57.51亿元（-1.77%），归母净利润-3.89亿元（-62.23%），2022Q3实现营收28.29亿元（+14.52%），归母净利润2.78亿元（+48.69%）。2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善，我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00/4.23/5.68亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为167.9/39.6/29.4倍，维持“买入”评级。 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善 　　收入端，上半年疫情影响下体检产能无法释放，但预计订单较稳定，Q3公司通过开发大单、线上预约等全面举措加快消化上半年存量的到检订单，2022Q3收入达到单Q3收入历史峰值。利润端，2022Q3毛利率为44.5%（+1.02pct），净利率为10.5%（+2.93pct），销售、管理、财务费用率皆下降0.5-1pct，盈利能力明显改善。现金流方面，2022Q3经营现金流净额3.7亿元（-52%），主要系上期收到大额代收代付员工持股款而本期无相关收款，期末现金余额为9.5亿元（-26.5%），由于现金回流集中于Q4，目前公司现金较为充足。 　　数字化转型进展迅速，助力B端优质客户沉淀、C端客户快速触达 　　公司自2022年开年以来，积极推动信息化建设、精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月客单价同比增长12%，3月起由于疫情影响导致到检，2022H1整体客单价提升3%，2022Q3收入增长14.5%，但全国疫情仍处于局部散发状态，我们预计收入增长主要系客单价提升带动。数字化建设方面，截至9月底，公司数字化转型核心业务平台已完成基建，扁鹊系统在各地分院陆续上线，公司星辰CRM上线率超90%，营销活跃度超40%，逐步固化B端销售管理过程，提高潜客转化率。公司C端营销平台美年臻选搭建完成进入推广运营阶段，逐步实现个检销售线上化、加快一线创新产品和非现场业务的进展。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　信邦制药(002390) 　　Q3受疫情影响业绩承压，主营业务具备优势和发展潜力，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季度报告：2022年前三季度公司实现营收46.86亿元（-0.78%）；归母净利润2.41亿元（+14.73%）；扣非净利润2.04亿元（-9.57%）；经营性现金净流量5.32亿元（+85.77%）；EPS0.12元/股（+0.004元/股）。公司业绩符合我们的预期。考虑到贵州疫情影响以及公司终止股票期权激励加速费用计提0.89亿元，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.80（原3.51）、3.45（原4.37）、4.15（原5.47）亿元，当前股价对应P/E分别为38.0、30.9、25.7倍，公司业务结构、治理结构皆理顺，医疗服务、医药流通、医药制造三大业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持“买入”评级。 　　疫情影响医院客流及流通业务，看好疫情精准防控趋势下业务恢复增长 　　2022Q3公司经营受到贵州疫情管控影响，医院客流及流通业务受到一定影响，归母净利润大幅增长主要原因是2021Q3公司对外捐赠增加，2021Q3营业外支出为3158万元，我们预计剔除捐赠影响归母净利润仍实现稳健增长。公司旗下贵州肿瘤医院在提质增效下净利率水平提升趋势明显，随着疫情防控更加精准，我们预计业绩将逐步恢复增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为15.78亿（+8.1%）、15.65亿（-4.45%）、15.43亿元（-5.06%）；归母净利润分别为0.73亿（+1.8%）、0.58亿（-27.88%）、1.10亿元（+90.66%）；扣非净利润分别为0.73亿（+6.02%）、0.52亿（-31.92%）、0.79亿元（-1.78%）。 　　旨在落实长效激励机制，促进公司持续健康发展 　　为充分落实员工激励机制，保护员工、公司及全体股东的利益，结合公司未来发展规划，经公司董事会审慎论证后决定终止实施2021年激励计划并注销已授予但尚未行权的全部股票期权。原计划应在等待期内确认的股份支付费用将全部加速计提，对公司2022年度净利润的影响预计为0.89亿元。未来公司将继续通过优化薪酬体系、完善绩效考核制度等方式来充分调动公司管理团队及核心骨干员工的积极性，促进公司持续健康发展。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

　　本周（10月24日-10月28日）行情回顾 　　新材料指数下跌3.24%，表现强于创业板指。半导体材料涨0.3%，OLED材料跌3.57%，液晶显示跌2.57%，尾气治理跌4.74%，添加剂跌4.24%，碳纤维涨1.24%，膜材料跌7.05%。涨幅前五为容大感光、彤程新材、格林达、兴森科技、中芯国际；跌幅前五为回天新材、濮阳惠成、呈和科技、瑞联新材、三利谱。 　　新材料周观察：合成薄荷醇大有可为，原材料间甲酚进口替代加速 　　薄荷醇是目前全球应用量最大的单体香料之一，在香精香料、日用精细化学品、医疗卫生和化妆品等领域均有广泛应用。L-薄荷醇可以从薄荷原油中天然提取，也可用柠檬醛、百里香酚、月桂烯等作为原料人工合成。化工合成的薄荷醇具有纯度高、成本低、生产稳定等优势，目前全球薄荷醇需求量在5万吨/年左右，国内年进口量维持在2万吨左右，随着下游需求增长，薄荷醇市场空间有望不断提升，合成薄荷醇是未来的重点发展方向。间甲酚是生产薄荷醇的重要原材料，商务部裁定自2021年1月15日起，对原产于美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚征收反倾销税，为期5年，国内间甲酚生产的进口替代步伐得到加速。（1）新和成于2022年10月19日宣布薄荷醇产品正式投入市场，公司自2012年小试开始，在2022年打通整条生产工艺实现量产，拥有了从柠檬醛到薄荷醇的核心产业链，目前L-薄荷醇产能5000吨/年，合计规划1万吨/年。（2）海华科技是国内唯一拥有“间甲酚-百里香酚-L薄荷醇”全产业链的企业。辉隆股份2019年发行股份购买海华科技100%股权并募集配套资金投入海华科技年产1000吨百里香酚及3000吨合成L-薄荷醇项目的建设，随着3000吨/年L-薄荷醇于2022年6月试生产、1万吨/年间甲酚于2022年8月正式投产，海华科技间甲酚产能达到1.8万吨/年，实现了产业链关键技术突破，解决甲酚行业技术难题。受益标的：新和成、辉隆股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【利安隆】三季报：2022前三季度公司实现营收35.94亿元，同比增长42.33%；归母净利润4.35亿元，同比增长45.16%。Q3单季度营收13.27亿元，同比+45.99%、环比+5.54%；归母净利润1.61亿元，同比+41.72%、环比+8.53%。 　　【昊华科技】三季报：2022前三季度公司实现营收63.93亿元，同比增长23.37%；归母净利润7.56亿元，同比增长18.13%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　盈康生命(300143) 　　疫情下业绩承压， 看好未来业绩增长，维持“买入” 评级 　　10 月 26 日，公司发布 2022 年三季报： 2022Q1-3 公司实现营收 8.63 亿元（+1.89%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润 0.56 亿元（-56.43%）；扣非净利润 0.52 亿元（+1286.05%）；经营现金流净额 1.01 亿元（-21.50%）。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，器械+服务一体化提升规模效应，考虑到疫情影响，我们下调 2022 年盈利预测，基于收购圣诺医疗的业绩贡献，上调 2023-2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 1.01（原 1.41） /1.84（原 1.79） /2.52（原 2.28）亿元， EPS 分别为 0.16/0.29/0.39元/股，当前股价对应 P/E 分别为 64.2/35.1/25.7 倍，维持“买入”评级。 　　医疗服务板块持续完善服务网络，器械板块拓宽医疗设备的研发和创新领域 　　（一） 医疗服务板块：公司在海尔控股后，服务能力持续提升，服务网络不断完善。（1） 持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增长显著。（2）围绕五大经济圈布局，持续推进区域医疗中心的落地。（3） 通过托管形式持续优化服务网络结构，形成协同。（4） 海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。（二） 医疗器械板块：拓宽医疗设备的研发和创新领域。（1） 公司积极布局前瞻技术方向，从肿瘤治疗向康复领域和诊断领域积极探索。（2） 持续增强研发体系的厚度。 　　收购圣诺医疗 100%股权，拓展器械板块业务布局，提升公司竞争力 　　10 月 25 日，公司全资子公司海盈康以支付现金方式直接收购圣诺医疗 70.77%股权,以支付现金方式通过收购圣众投资 100%合伙份额方式间接收购圣诺医疗29.23%股权。本次交易总金额为人民币 3 亿元， PE 为 16.57 倍。 公司收购深圳圣诺医疗设备股份有限公司 100%股权，助力器械板块业务发展。 　　风险提示： 省外推广不及预期,中药板块政策落地不及预期等。

　　博腾股份(300363) 　　大订单增厚公司业绩， 盈利能力明显提升 　　10 月 25 日，公司发布 2022 年第三季度报告。公司 2022Q1-Q3 实现营收 52.18亿元，同比增长 157.05%；归母净利润 15.78 亿元，同比增长 337.42%；扣非归母净利润 15.77 亿元，同比增长 346.93%。 单看 Q3，公司实现营收 13.04 亿元，同比增长 68.42%；归母净利润 3.65 亿元，同比增长 150.08%；扣非归母净利润3.65 亿元，同比增长 141.15%。 随着大订单的陆续交货，收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化， 2022Q1-Q3 整体毛利率达 52.56%（ +8.85pct），净利率 28.89%（ +11.86pct）。 2022Q1-Q3 公司引入订单新项目 237 个，同比增长约 67%，常规业务保持较好的增长趋势。 我们看好公司的长期发展，维持盈利预测， 预计 2022-2024 公司的归母净利润为18.89/16.02/17.89 亿元 ， EPS 为 3.47/2.94/3.29 元 ，当前股价对应 PE 为12.7/15.0/13.4 倍，维持“买入”评级。 　　大订单贡献短期业绩弹性，新业务快速增长 　　2022Q1-Q3，公司原料药 CDMO 业务实现营收 51.79 亿元，同比增长 157.23%。博腾股份顺利承接海外制药客户大订单，充分印证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物 CDMO 能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。 　　在新业务上， 博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力，在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务快速发展， 2022Q1-Q3 实现营收 1815.75 万元，同比增长261.80%。 CGT 行业处于快速发展期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，2022Q1-Q3 公司 CGT CDMO 业务实现营收 1701.14 万元，同比增长 68.80%，为公司的长期发展打开新的空间。 　　风险提示： 订单交付不及预期；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　泰格医药(300347) 　　经营持续稳健，龙头地位继续加强 　　NMPA官网显示，10月份共批准9款新药，国内创新药行业蓬勃发展。10月25日，公司发布2022年第三季度报告。公司2022Q1-Q3实现营收54.06亿元，同比增长59.23%；归母净利润16.05亿元，同比下滑9.90%；扣非归母净利润11.92亿元，同比增长37.20%。单看Q3，公司实现营收18.12亿元，同比增长35.35%；归母净利润4.13亿元，同比下滑21.56%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长29.03%，在各地散发疫情下，依然保持强劲增长。同时，公司运营效率持续提升，2022Q1-Q3整体毛利率达40.11%，Q3毛利率为40.94%，环比提升0.31个pct。经营性现金流明显改善，Q3公司经营性现金流净额为4.66亿元，相较于Q2的0.56亿元，改善明显，显示出较好的盈利质量。2022年在各地疫情的搅动下，泰格医药依然实现稳健的增长，剔除新冠订单的影响下，公司新签订单持续稳健增长，行业龙头地位进一步增加，我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为22.5/19.4/16.4倍，维持“买入”评级。 　　多业务协同发展，临床CRO龙头护城河不断加深 　　公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　太极集团(600129) 　　中成药大单品保持快速增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 　　10月27日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收105.44亿（+10.17%）；归母净利润2.49亿元（+0.35%）；扣非净利润3.17亿（+238.28%）。2022Q3收入实现7%的稳健增长，扣非净利润实现1.39亿元（2021Q3为971万元），盈利能力明显改善。国药入主后公司改革成效逐步显现，中成药大单品收入按照目标增速快速增长，盈利能力持续提升，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.10/5.08/7.61亿元，当前股价对应PE分别为58.9/35.9/24.0倍，维持“买入”评级。 　　中成药大单品保持快速增长，省外拓展成效进一步显现 　　医药工业2022Q3收入增长5.36%，其中，分别以藿香正气口服液、急支糖浆/鼻窦炎口服液、通天口服液为主要产品的消化系统用药、呼吸系统用药、神经系统用药2022Q3分别实现54%、37%、28%的较高增长，我们预计以上大单品增长皆超过目标预期；由于疫情影响医院就诊，以院内销售为主的处方药销售额下降，例如抗肿瘤、心脑血管用药收入分别下降30%、24%。从销售分布区域来看，华东、西北、华中、华南收入增速皆超过15%，华东增速则达到19.95%，我们预计公司在江苏/浙江/山东（华东）、广东（华南）等川渝地区外的重点市场业务拓展成效较好。 　　产品毛利率皆有增加，营销、管理效率明显提升，盈利能力快速增强 　　从盈利能力看，2022年前三季度公司整体毛利率为45.00%（+2.69pct），主要系医药工业毛利率增加5.57pct，其中收入占比较高的消化/抗感染/呼吸/神经用药毛利率分别增加2.88/6.42/2.05/5.88pct，盈利能力皆提升。费用方面，2022Q3销售费用率31.47%，同比下降2.41pct，环比下降1.04pct，营销效率明显提升；管理费用率4.86%（-0.42pct），提质增效成效逐步显现。由此，在毛利率提升且费用率降低的促进下，公司扣非净利率从2021Q3的0.31%大幅提升至4.13%。 　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；精细化管理能力提升不及预期。

　　健之佳(605266) 　　Q3业绩加速增长，多举措助力毛利率提升，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季报：2022年前三季度实现营收47.09亿，同比增加28.43%；归母净利润1.93亿，同比减少1.80%；扣非净利润1.94亿，同比增加3.93%；经营现金流净额8.22亿，同比增长49.87%；EPS2.02元/股（-0.83元/股）。公司业绩超过我们的预期。公司内生外延并进，大量新店、次新店储备为未来持续增长奠定基础，成长空间大，我们维持对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.36/3.90/4.63亿元，对应EPS分别为3.39/3.94/4.67元，当前股价对应P/E分别为18.5/15.9/13.4倍，维持“买入”评级。 　　门店维持快速扩张，河北唐人并购顺利推进 　　门店维持快速扩张。截至2022Q3公司门店数达到3983家，净增门店939家，其中自建241家，收购718家（其中唐人医药并购日门店667家），关闭门店20家。河北唐人大药房收购顺利完成。公司通过支付现金方式分两阶段购买唐人医药100%股权，于2022年8月31日完成80%股权交割，唐人医药各子公司及其667家门店纳入公司。 　　强化专业服务能力，提供多元差异化服务，逐步形成竞争优势 　　公司持续推行以“中心城市为核心向下渗透”的门店扩张策略并逐步形成规模优势。积极承接处方药外流、应对双通道政策工作的推进。提供差异化服务、强化专业服务，持续提升客户黏性。坚持构建全渠道的营销平台。 　　持续重点推进五个工作，持续强化公司差异化的经营特点和竞争力 　　公司的“立足云南、深耕西南、向全国拓展”的发展策略在通过唐人医药并购项目的实施获得重大突破，公司营业规模、门店数量、覆盖的区域、市场渗透率大幅提升；公司将在此基础上，推进新年度的规划、预算、组织建设等重要工作，进一步提升公司的竞争力。 　　风险提示：市场竞争加剧，并购整合不及预期，新店次新店盈利不及预期等。