中心思想 德国投资战略意义 宝莱特（300246）通过在德国设立全资子公司，旨在积极整合海外销售渠道与资源，学习先进的医疗器械制造技术和服务理念，从而培育新的海外利润增长点。此举不仅有助于公司实现“海外制造、海外销售”的国际化运营模式，更将为企业带来长期的发展利好。 国际化发展核心驱动 本次德国投资是宝莱特提升国际化水平、打造民族品牌的关键一步。公司将借此吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验，并将其应用于国内业务，以迅速提高自身在血液净化领域的制造和服务水平，有力推进“产品+渠道+服务”战略。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面助力公司国际化进程，逐步树立宝莱特民族品牌。 主要内容 德国子公司设立背景与影响 事件概述： 2017年4月21日，宝莱特发布公告，计划以自有资金1200万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。此举旨在整合海外销售渠道、学习先进制造技术和服务理念。 积极整合海外资源，培育海外新利润增长点： 通过设立德国子公司，公司有望将海外销售渠道和资源与德国当地先进医疗器械制造充分结合，实现“海外制造、海外销售”。这有利于公司开拓海外市场，培育新的利润增长点，对企业长远发展构成利好。 吸收德国先进经验和技术，引入国内“为我所用”： 经营德国宝莱特将使公司充分吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验。这些成熟经验和技术将结合国内现状，运用到国内血透业务上，迅速提高公司在血液净化领域上的制造和服务水平，从而利好公司大力推进“产品+渠道+服务”战略。 以德国宝莱特为窗口打造民族品牌，提升公司国际化水平： 德国宝莱特的成立将使公司一方面能借助德国当地专业团队，学习专业化管理技术；另一方面能更及时地了解到最新的海外行业动态。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面提升公司国际化水平，逐步树立宝莱特民族品牌。 业绩展望与风险考量 盈利预测与估值： 根据测算，公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（PE）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到业绩成长性和小市值溢价，报告给予公司75倍PE，目标价为53元。相较于2017年4月21日收盘价27.61元/股，存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括公司海外投资进展低于预期、公司外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特（300246）设立德国宝莱特是其国际化战略的重要一步，旨在通过整合海外资源、吸收先进技术和管理经验，提升公司在血液净化领域的全球竞争力并培育新的利润增长点。此举预计将显著提升公司国际化水平和品牌影响力。尽管公司被给予“强烈推荐”评级，并预测有显著的股价上涨空间，但投资者仍需关注海外投资进展、外延落地、政策变化及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年年报显示，公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%，业绩实现超预期高速增长。这一显著增长主要得益于健康监测业务营收增速的回升以及血透业务“产品+渠道+服务”全产业链布局的日渐成熟。 全产业链布局与未来展望 公司通过深耕血透业务，采取内生增长与外延扩张并举的策略，推动血透板块营收实现84.92%的超高速增长。同时，公司积极推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，在上游产品、中游渠道和下游服务端均取得显著进展，构建了强大的协同优势。分析师预计公司未来几年业绩将持续高于行业增速，并维持“强烈推荐”评级，目标价53元，较当前股价存在92%的上涨空间。 主要内容 2016年业绩回顾与增长动因 2017年4月21日，宝莱特发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；实现归属于母公司所有者的净利润6714.35万元，同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长，主要驱动因素在于健康监测业务营收增速的回升，以及血透业务通过“产品+渠道+服务”模式的日益成熟。 慢病监测业务：产品创新与精准营销 报告期内，公司在慢病监测产品线方面持续丰富，完成了掌式监护仪等多款产品的研发与推广。同时，公司实施精准营销策略，一方面将监护产品按低中高不同层级进行分类定位，精准匹配经销商；另一方面，将重点推广的市场从经济下滑的欧洲地区转移至新兴发展的非洲地区，成功创造了新的业务突破点。2016年，公司健康监测业务实现营收2.19亿元，较上年同期增长23.42%，实现了恢复性增长。 血透业务：内生外延驱动高速扩张 公司2016年血透板块实现营收3.70亿元，同比增长84.92%，呈现超高速增长态势。这一增长主要得益于集团整合营销和市场认可度的提升，促进了血液透析液、透析粉、透析机及配件销量的显著上涨。此外，公司积极进行外延扩张，成功收购了常州华岳、挚信鸿达等优质标的，并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地，逐步打破了血透耗材供应的地域限制，有效提高了公司的供应能力，降低了运输成本，从而实现了外省市场份额的扩张。 全产业链布局：构建竞争优势 宝莱特持续推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，以期实现业绩增速持续高于行业水平。在上游产品方面，公司已完成血透粉液、血透管路、透析针等核心产品的布局。在中游渠道方面，公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行了整合。在下游服务方面，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务。随着全产业链格局的日渐明晰，公司有望充分发挥其协同优势，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资建议 根据分析师测算，公司2017年至2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（P/E）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到公司业绩的持续成长性和小市值溢价，分析师给予公司75倍P/E，目标价为53元，较2017年4月21日收盘价27.61元/股存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：公司外延落地低于预期；国家政策可能发生变化；市场竞争加剧。 总结 宝莱特2016年业绩实现180.71%的超预期增长，主要得益于健康监测业务的恢复性增长和血透业务的强劲扩张。公司通过“产品+渠道+服务”的全产业链战略，在血透领域构建了显著的竞争优势，并通过内生外延并举的方式实现了业务的快速发展。展望未来，公司有望凭借其完善的产业链布局和协同效应，持续保持高于行业的业绩增速。分析师维持“强烈推荐”评级，并给出53元的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。

中心思想 业绩触底反弹，一致性评价驱动未来增长 本报告核心观点指出，博济医药（300404）在经历2016年及2017年Q1的业绩低谷后，已呈现逐步见底的积极信号，未来业绩反转可期。公司凭借其在临床试验服务领域的深厚积累，特别是积极布局仿制药一致性评价和生物等效性（BE）项目，有望抓住行业政策红利，实现显著增长。 强烈推荐评级，具备22%上涨空间 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定目标价为36.00元/股，相较于2017年4月26日的收盘价29.54元/股，存在22%的上涨空间。这一判断主要基于公司受益于一致性评价带来的百亿级市场增量，以及其BE项目承接的顺利进展。 主要内容 2016年及2017年Q1业绩回顾与分析 临床试验自查核查导致2016年净利润大幅下滑 2016年，博济医药实现营业收入7215万元，同比下降43.02%；归母净利润为209万元，同比大幅下降91.87%。业绩下滑的主要原因是受到药物临床试验数据自查核查等行业政策因素的影响，导致公司临床研究试验项目进度放缓，收入确认延迟。 2017年Q1亏损加剧，期间费用占比显著上升 2017年第一季度，公司实现营业收入1029万元，同比增长21.28%；然而，归母净利润亏损293万元，同比下降1908.50%。此次亏损主要源于临床试验数据自查核查导致的项目收入确认放缓，以及期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）的显著上升。数据显示，公司三费的营收占比从2015年Q1的26.73%急剧上升至2017年Q1的83.93%。报告预计，随着数据自查核查工作的基本完成，未来期间费用占比有望恢复至正常水平。 行业政策红利与公司战略布局 一致性评价带来百亿级市场增量 根据CFDA发布的政策，截至2018年底，共有289个品种、17740个批文需要完成仿制药质量和疗效一致性评价。报告估算，按照20%的批文选择进行一致性评价，并以500-600万元的收费标准计算，一致性评价将为市场带来百亿级别的增量空间。这一政策为临床研究服务机构提供了巨大的发展机遇。 公司积极承接BE项目，业绩反转可期 为抓住一致性评价的市场机遇，博济医药已成立专门的一致性评价中心，组建了由药理、药学、临床、注册、商务等80余人组成的工作组，旨在提供从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接服务。公司在2017年Q1新增的生物等效性（BE）项目数量已超过2016年全年，显示出其在承接一致性评价相关项目方面的顺利进展。BE项目的顺利承接有望成为驱动公司业绩反转的关键因素。 盈利预测与投资建议 预计未来三年业绩高速增长 根据分析师测算，博济医药2017年至2019年的每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.39元和0.54元。对应2017年至2019年的市盈率（PE）分别为145倍、76倍和55倍。报告预测，公司营业收入在2017E、2018E、2019E将分别实现210.57%、112.52%、17.51%的同比增长；归属母公司净利润将分别实现1198.14%、91.27%、37.95%的同比增长，显示出强劲的业绩反弹和增长潜力。 给予“强烈推荐”评级及目标价 考虑到公司的成长性和小市值溢价，分析师基于2017年0.20元/股的EPS，给予公司180倍PE，对应目标股价为36.00元/股。相较于2017年4月26日29.54元/股的收盘价，存在22%的上涨空间。因此，报告首次覆盖并给予博济医药“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括公司项目推进低于预期、行业政策变化风险以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 博济医药在2016年及2017年Q1受行业政策影响，业绩出现大幅下滑和亏损，但随着临床试验数据自查核查工作的基本完成，以及公司积极布局仿制药一致性评价和BE项目，其业绩已显现触底反弹的迹象。一致性评价带来的百亿级市场增量为公司提供了重要的发展机遇，公司在BE项目承接方面的顺利进展有望驱动未来业绩实现高速增长。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定36.00元/股的目标价，预示着22%的上涨空间。投资者需关注项目推进、政策变化及市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩逐步恢复，未来增长可期 本报告的核心观点是科华生物正逐步走出业绩低谷，通过内生增长和外延扩张并举，未来发展值得期待。 * **业绩恢复性增长：** 2016年公司收入和利润端均呈现恢复性增长，表明公司正逐步走出业绩低谷。 * **业务增长点：** 血筛业务增长亮眼，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献业绩弹性。 * **发展战略：** 公司加大研发投入，丰富产品线，同时实施外延扩张战略，内外并举，实现跨越式发展。 ## 投资建议与风险提示 基于公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及外延预期强烈，给予谨慎推荐评级，但同时也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期的风险。 # 主要内容 ## 公司2016年年度报告分析 4月20日，科华生物发布2016年年度报告，实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%；扣除非经常性损益净利润2.16亿元，同比增长17.56%，基本每股收益0.45元，同比增长8.89%。利润分配预案为向全体股东以每10股派发现金人民币1.35元(含税)。 ## 2016年业绩分析：走出低谷，血筛业务亮眼 2016年公司实现整体业务收入13.97亿元，同比增长20.84%，扣除2015年转让科华检验股权收益影响后归母净利润同比增长22.38%，收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。 * **试剂收入增长：** 试剂收入6.91亿元，占比49.45%，同比增长35.99%，毛利率64.99%，同比下滑4.44pp，主要系TGS产品毛利率较低，并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%；自产试剂中，生化试剂占比接近50%，同比增长13.8%，高于行业平均水平；酶免占比约30%，同比增长约8%；分子占比约20%，同比增长82.29%，主要系血筛去年完成全国招标，实现收入约8000万，同比增长150%，增长亮眼，目前已经覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包含11家省市级血液中心，2017年有望全面上量。 * **仪器收入情况：** 仪器收入7.06亿，占比50.55%，同比增长10.12%，其中自产仪器的销售收入约1亿元，主要是生化仪器。 ## 2017年业绩增长点分析：出口业务恢复+代理BioFlash 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，目前正积极与终端进行接洽，出口业务有望年内恢复，由于该产品系由WHO组织发展中国家集中采购，不产生额外的销售费用，净利率与毛利率接近（超50%），预计将明显增厚公司业绩。另外，公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH（该检测领域国际化学发光巨头暂未布局）和多种传染病检测有效满足客户个性化需求，售价20多万/台，目前已完成国内注册，正着手相关的市场推广工作，有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 ## 内生+外延并举：加大研发投入，拓展新业务 2016年公司持续加强对新产品的研发投入，研发投入7,025万元，占当年度营业收入超过5%，共获得39个产品注册证书，包括29项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1项仪器新产品证书和5项仪器变更注册证书，产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时，公司将继续实施外延扩张战略，借助方源资本的资源优势嫁接全球资源，迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局，内外并举，实现跨越式发展，新业务拓展值得期待。 ## 盈利预测与估值 根据公司业务情况，测算公司17-19年EPS分别为0.55/0.67/0.79元，对应35/29/25倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给予38倍PE，目标价20.9元，谨慎推荐。 ## 风险提示 营销与产品推广不达预期；产品研发不达预期。 # 总结 ## 业绩复苏与增长动力 科华生物正逐步走出业绩低谷，2016年业绩呈现恢复性增长。血筛业务表现突出，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献新的业绩增长点。 ## 内外兼修的发展战略 公司通过加大研发投入，丰富产品线，实现内生增长；同时，积极实施外延扩张战略，借助外部资源，拓展新的业务领域，实现跨越式发展。

中心思想 业绩超预期增长，核心产品表现强劲 山大华特2017年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计同比增长70%-100%，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于二胎政策红利下核心产品伊可新的快速增长，以及成功的提价策略有效提升了盈利能力。 儿童大健康战略驱动未来持续高增长 公司积极响应市场变化，全面铺开儿童大消费产品业务拓展，通过母婴事业部和新品上市推广，构筑了新的业绩增长点。预计未来2-3年，在核心产品持续受益于新生儿高峰和新业务逐步成熟的双重驱动下，公司业绩有望保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 业绩超预期增长的深层动因 事件概述: 2017年4月11日，山大华特发布一季度业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920–9320万元，同比增长70%–100%，基本每股收益0.44–0.52元，超出市场预期。 核心产品驱动: 公司一季度业绩大幅增长主要源于控股子公司山东达因制药的利润贡献。 受益于二胎政策放开，新生儿数量增加，推动核心产品伊可新销售快速增长。 伊可新自2016年6月提价11%，在未对销售量造成不利影响的前提下，反而实现销量提升，显著增强了盈利能力。 公司全面拓展儿童大消费产品业务，母婴事业部销售模式逐步完善，助力销售规模扩大。 儿童大健康战略的实施与展望 市场机遇: 2016年新生儿数量达1867万，比2015年增长11%，为伊可新等儿童产品提供了广阔的市场基础。 伊可新用户结构中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。预计2017-2018年仍处于新生儿高潮期，绿盒产品占比有望进一步增大，且持续用药理念的植入将延长1-3岁儿童的用药年龄，保障公司未来2-3年业绩持续高增长。 新业务拓展: 公司2017年着力发展儿童大消费产品，包括儿童辅食、休闲食品、洗护用品（如伊儿乐益生菌粉、退热贴、口罩、软糖等），这些产品有望成为未来业绩增长的新动力。 2016年下半年成立的母婴事业部已逐步打开销售渠道，通过线上线下同步拓展母婴电商业务，预计2017年儿童大健康产品将实现放量。 公司加强控销团队建设，积极拓展基层市场，扩大市场覆盖。 鉴于新业务的逐步成熟，预计达因制药营收在2017-2018年有望维持35-45%的高增长，业绩增长率有望达到30-35%。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务的增长情况，分析师预测公司2017年和2018年每股收益（EPS）分别为1.47元和1.96元。 对应市盈率（PE）分别为27倍和20倍。 报告维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 报告提示潜在风险包括伊可新销售低于预期，以及业务拓展进度不及预期。 总结 山大华特2017年一季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长70%-100%，超出市场预期。这一增长主要得益于二胎政策对核心产品伊可新需求的强劲拉动以及成功的提价策略。公司积极布局儿童大健康产品线，通过母婴事业部和新品推广，有望在辅食、洗护等领域实现业务规模的快速增长。预计未来2-3年公司业绩将持续保持高增长态势，达因制药营收和业绩增长率均有望维持在较高水平。鉴于其强劲的增长潜力和市场地位，报告维持“强烈推荐”的投资评级，但同时提示了伊可新销售和业务拓展不及预期的风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩逐步走出低谷：** 科华生物2016年营收和净利润均实现增长，表明公司已逐步走出业绩低谷。 * **产业升级加速：** 公司通过内生增长、外延并购和产品线丰富等方式，有望加速产业升级。 * **维持“强烈推荐”评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 # 主要内容 ## 2016年经营情况分析 * **营收和利润双增长：** 公司实现营收14.00亿，同比增长21.12%，净利润2.33亿，同比增长10.39%。扣非后增长20.46%。 * **产品结构：** 试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1亿，代理仪器6亿；生化试剂接近3亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000万，增速+100%以上，市占率20%。 ## 投资观点 * **内生增长稳健：** * **高于行业水平：** 内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固。 * **增长驱动因素：** 包括试剂捆绑销售、灵活的销售策略、基层市场增长、新农合报销、集采模式推广和新项目开发等。 * **HIV检测试剂盒出口业务恢复：** * **业绩增厚：** 出口业务有望年内恢复，预计未来三年分别贡献收入6880万、8256万、9907万元，净利润3440万、4128万、4954万元。 * **主要市场：** 主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近50%。 * **化学发光新品上市：** * **利润贡献：** 代理西班牙BioFlash系列有望年内上市，预计17年有望贡献利润1000万。 * **产品特点：** 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH和多种传染病检测。 * **管理层优秀，外延并购可期：** * **国际化背景：** 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，有助于为公司嫁接全球项目资源。 * **外延预期：** 方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元，对应PE分别为46/35/28倍。 * **投资评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给与41倍PE，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 营销与产品推广不达预期 * 产品研发不达预期 # 总结 本报告分析了科华生物2016年的经营情况，认为公司已逐步走出业绩低谷，内生增长稳健，HIV检测试剂盒出口业务有望恢复，化学发光新品上市，管理层优秀，外延并购可期。维持“强烈推荐”评级，目标价25元。同时，报告也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期等风险。

中心思想 高管增持彰显信心，聚焦大肿瘤战略 益佰制药核心管理层斥资1.59亿元完成股份增持，以每股17.50元的价格增持906万股，占公司总股本的1.14%。此举强烈彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心，尤其是在药品和服务两大核心板块的未来发展前景。增持行为发生在股价相对底部，也预示了当前股价具备一定的安全边际，并有望带来后续业绩增长和估值提升。 医保目录利好核心品种，医疗服务布局成型 在药品业务方面，洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪、复方斑蝥胶囊等多个核心抗肿瘤药品成功进入新版医保目录，其中洛铂、艾愈、理气活血滴丸等品种的销售空间巨大且适应症限制解除，预计将实现爆发式增长，为公司肿瘤战略奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，拥有多家医院、24家肿瘤治疗中心和7家医生集团，未来有望通过持续并购和布局，逐步兑现高端医疗服务应有的估值。 主要内容 高管增持与战略信心 核心管理层大额增持行动 2017年3月2日，益佰制药发布公告，披露公司董事长窦啟玲女士、总经理郎洪平先生等25名核心管理人员已完成对公司股份的增持。此次增持以每股17.50元的价格进行，共计增持公司股份906万股，占公司总股本的1.14%，增持总金额高达1.59亿元人民币。这一大规模的内部增持行为，不仅是公司管理层对自身未来发展前景的直接投资，更是向市场传递出强烈积极信号。 彰显对“聚焦大肿瘤”战略布局的高度信心 报告明确指出，高管团队的此次增持，核心在于彰显管理层对公司未来“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心。该战略主要分为药品和服务两大核心板块。管理层坚信，通过深化在大肿瘤领域的布局，公司将能够实现后续业绩的持续增长和估值水平的显著提升。这种信心来源于对公司战略方向的清晰认知和对执行能力的充分信任。 预示股价安全边际与增长潜力 值得注意的是，此次高管增持发生在公司股价相对底部区间。分析认为，管理层选择在此时点进行大额增持，充分预示了当前股价具有一定的安全边际，为投资者提供了积极的价值判断依据。同时，这也暗示了公司未来股价存在较大的上涨空间，有望随着大肿瘤战略的逐步落地和业绩的兑现而实现。 药品板块业绩基础与医保目录利好 多个核心抗肿瘤药成功进入新版医保目录 在药品业务方面，益佰制药受益于国家新版医保目录的调整，多个核心抗肿瘤药品成功纳入，包括洛铂、艾愈、理气活血滴丸、艾迪以及复方斑蝥胶囊。这些品种的入选，极大地拓宽了其市场准入和销售渠道，为公司药品板块的业绩增长注入了强大动力。 重点品种的爆发式增长潜力 洛铂： 作为公司重要的抗肿瘤品种，洛铂具备高达15亿元的潜在销售空间。在新版医保目录中，其适应症限制被解除，这一关键变化预计将使其未来销售增速保持在50%以上，成为公司药品板块业绩增长的“爆发品种”。 艾愈： 该品种拥有5亿元的销售空间，但目前销售额仅为1362万元。借助医保目录的覆盖，艾愈有望实现100%以上的销售增长，其市场潜力巨大。 理气活血滴丸： 同样具备10亿元的销售潜力，当前销售额仅为21万元。进入医保目录后，预计未来销售额有望保持100%以上的爆发式增长，成为另一个高增长的驱动力。 成熟品种的稳定增长贡献 艾迪： 该品种继续保留在医保目录中，预计未来将维持10%的稳定增长，为公司提供持续的现金流和业绩支撑。 复方斑蝥胶囊： 其适应症限制也被取消，预计未来将实现5%的稳定增长。 药品板块整体销售增速展望 报告总结指出，通过“爆发品种高增长+成熟品种稳定增长”的策略组合，益佰制药的药品板块销售增速有望稳定在10%-12%之间。这一稳健的增长态势，将为公司整体“聚焦大肿瘤”战略的实施奠定坚实的业绩基础，确保公司在肿瘤领域的持续投入和发展。 肿瘤医疗服务布局与估值提升潜力 肿瘤医疗服务网络逐步成型 在医疗服务业务方面，益佰制药已构建起一个初步成型的肿瘤医疗服务网络。公司目前拥有灌南、朝阳、富临等多家医院，并设立了24家肿瘤治疗中心。此外，公司还组建了7家医生集团，这些医生集团分布在安徽、天津、辽宁、湖南、四川等多个省份和地区，形成了较为广泛的区域覆盖。这一布局体现了公司从单一药品销售向“药品+服务”综合模式转型的决心。 2017年持续并购与布局计划 展望2017年，益佰制药计划持续推进医院并购，以进一步扩大其医疗服务网络的规模和影响力。同时，公司也将继续深化肿瘤治疗中心的布局，旨在提升肿瘤诊疗服务的专业化和可及性。通过这些举措，公司旨在打造一个覆盖肿瘤预防、诊断、治疗、康复全链条的综合性医疗服务平台。 高端医疗服务估值提升空间 报告分析认为，当前市场对益佰制药医疗服务业务的估值尚未充分体现其作为高端医疗服务应有的价值。通常情况下，高端医疗服务领域可享有50倍PE的估值水平。随着公司肿瘤医疗服务布局的深入推进、服务能力的提升以及业务模式的逐步兑现，预计公司整体估值有望获得显著提升，从而为股东带来更大的回报。 盈利预测与投资评级 未来三年财务业绩预测 广证恒生对益佰制药的盈利能力进行了详细预测。预计公司在2016年、2017年和2018年的每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元和0.83元。这一预测反映了公司在“聚焦大肿瘤”战略下的业绩增长潜力。 对应市盈率（PE）分析 根据上述EPS预测，公司在2016年、2017年和2018年对应的市盈率（PE）分别为37倍、28倍和24倍。可以看出，随着盈利的增长，公司的估值水平呈现逐步下降的趋势，显示出其投资价值的提升。 维持“强烈推荐”评级与目标价 综合考虑公司肿瘤服务业务即将启动的高增长态势，以及该服务领域巨大的市场前景，广证恒生维持对益佰制药“强烈推荐”的投资评级。报告设定目标价为23.67元。相较于2017年3月2日的现价18.80元，这一目标价意味着25.90%的股价上涨空间，表明分析师对公司未来表现持高度乐观态度。 风险提示 报告审慎地提示了投资者可能面临的多项风险。这些风险包括：药品销售可能不及预期，即市场需求或竞争环境变化导致销售额未达预测水平；药品招标过程中可能面临降价风险，从而影响公司利润率；肿瘤医院和肿瘤治疗中心的布局和运营进展可能不及预期，导致医疗服务业务发展受阻；以及公司在成本控制方面可能面临挑战，影响整体盈利能力。投资者在做出投资决策时应充分考虑这些潜在风险。 总结 本报告对益佰制药（600594）进行了专业分析，核心观点在于公司高管团队斥资1.59亿元增持股份，此举不仅彰显了管理层对公司“聚焦大肿瘤”战略布局的坚定信心，也预示了公司未来业绩增长和估值提升的潜力。在药品业务方面，多个核心抗肿瘤药如洛铂、艾愈等进入新版医保目录，且部分品种适应症限制解除，预计将带来显著的销售增长，为公司奠定坚实的业绩基础。同时，公司在肿瘤医疗服务领域的布局已逐步成型，通过医院、治疗中心和医生集团的建设，有望在2017年持续扩张，并逐步兑现其高端医疗服务应有的估值。报告预测公司2016-2018年EPS将持续增长，并维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，但同时提示了药品销售、招标降价及医疗服务运营等方面的潜在风险。整体来看，益佰制药在大肿瘤领域的战略布局清晰，且在医保政策和高管增持的利好下，具备较强的投资价值。

中心思想 医保目录调整驱动业绩增长 益佰制药（600594）的核心观点在于，其多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，这将成为公司业绩持续高增长的序幕。此次医保目录的调整，不仅为洛铂、艾愈、理气活血滴丸等具备爆发性增长潜力的品种打开了巨大的市场空间，也确保了艾迪、复方斑蝥胶囊等成熟核心品种的稳定增长，同时为丹灯通脑滴丸、妇科调经滴丸等特色新品种提供了超预期的市场机遇。公司预计2016-2018年每股收益（EPS）将分别达到0.51元、0.68元、0.83元，对应市盈率（PE）分别为37倍、28倍、23倍，维持“强烈推荐”评级，目标价23.67元，股价空间达24.78%。 多元化产品线布局未来 报告强调了益佰制药在肿瘤服务领域启动高增长态势及服务领域巨大的前景，而药品板块的增长将进一步巩固其市场地位。公司通过优化产品结构，将产品分为爆发性大品种、稳增长核心品种和特色新品种，形成了多元化的增长引擎。洛铂作为独家抗肿瘤用药，其适应症限制的取消和新适应症的研发潜力，预示着其有望成为超15亿元的大品种。艾愈和理气活血滴丸则凭借新进医保目录的优势，预计将实现销售额的迅速放量。艾迪和复方斑蝥胶囊作为现有核心品种，在医保目录中地位稳固，将持续贡献稳定现金流。丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸的入选，则为公司开辟了新的增长点，展现了公司在不同治疗领域的市场拓展能力。 主要内容 医保新政赋能核心产品线 益佰制药多个核心品种进入新版医保目录 益佰制药的洛铂、艾迪、理气活血滴丸、艾愈、妇科调经滴丸、复方斑蝥胶囊、丹灯通脑滴丸等多个核心品种均成功进入2017年新版医保目录。这一重大政策利好预计将推动公司药品板块业绩的迅速增长。其中，洛铂、理气活血滴丸、艾愈被定位为未来具备高速成长的爆发性大品种；艾迪、复方斑蝥胶囊是目前已成熟的核心品种，预计将保持稳定增长；妇科调经滴丸、丹灯通脑滴丸则是公司的特色品种，有望带来超预期的增长。 高增长潜力品种市场展望 洛铂、艾愈、理气活血滴丸三大爆发性品种进入医保目录 洛铂：独家抗肿瘤用药洛铂取消适应症限制，空间有望达十亿级别 洛铂作为国内铂类药中为数不多的独家品种，主要用于治疗小细胞肺癌等。与同类产品相比，洛铂副作用小、定价优势明显，且目前市场渗透率仅为10%。报告预计洛铂未来三年有望保持50%的销售高增长，逐步替代顺铂、奥沙利铂等，有望成为超15亿元的大品种。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 洛铂主治小细胞肺癌，2016年实际销售额约为3.61亿元。仅考虑小细胞肺癌一个适应症，按我国20万患者、每人治疗费用1.87万元/年估算，洛铂对应的理论市场空间高达37.44亿元。目前渗透率仅10%，未来增长空间巨大。 销售增速： 根据PDB样本医院数据，洛铂销售收入从2010年的1451.56万元增长到2015年的1.12亿元，年复合增长率达50.35%。2016年Q3同比增长高达51.26%，是铂类药中增速最快的品种。 产品优势： 洛铂是国内独家产品，由益佰制药子公司长安国际制药生产。在胃肠道、肾毒性、血液毒性、神经毒性四大不良反应上，洛铂的副作用相对较小，是临床治疗的较好选择。 政策利好： 2017年新版医保目录取消了洛铂的用药限制（2009年版医保目录限制在其他铂类药无效或不能耐受的情况下使用），同时《中国临床肿瘤学会(CSCO)原发性肺癌诊疗指南2016.V1》将洛铂作为治疗小细胞肺癌的可选策略，极大利好其临床应用的迅速推广。 新适应症研发： 洛铂对卵巢癌、淋巴癌、鼻咽癌、食道癌、睾丸肿瘤等治疗初步显示较好效果，公司正针对卵巢癌等新适应症进行二次研发，一旦成功，有望抢占数亿元的抗卵巢癌用药市场。 价格稳定性： 洛铂中标价格在2014年降价后基本保持平稳，短期内降价压力较小。 艾愈：5亿重磅品种新进医保目录，未来迅速放量可期 艾愈主要用于中晚期癌症的辅助治疗或癌症放化疗后白细胞减少症。同类产品目前已达5-10亿级别销售规模。由于之前未进医保目录，艾愈销售仅千万级别，预计市场空间至少5亿元。艾愈在2013-2015年一直保持100%以上强劲销售，本次新进医保目录，预计近年销售有望维持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年艾愈实际销售额为1362万元。2015年治疗“癌症放化疗后白细胞减少症”的中成药（进入新版医保目录产品）在样本医院实现销售16.59亿元，保守估计整个市场销售规模超过50亿元。我国2015年新增429万癌症患者，按艾愈胶囊7227元/年的治疗费用估算，理论市场空间高达310亿元。 销售增速： 艾愈在2015年实现样本医院销售789万元，同比增长210.63%。进入2017年医保目录后，产品销量很可能迅速放量，保持100%以上的高速增长。 市场份额： 目前艾愈在50亿市场中仅占0.65%的市场份额，假设能占据10%的份额，则对应约5亿元的销售空间。 价格稳定性： 艾愈胶囊中标价格基本保持稳定，近年来在广东、湖南等地区中标价格一致保持不变，没有明显的降价趋势，降价压力较小。 理气活血滴丸：主治冠心病心绞痛的10亿级别品种新进医保目录 理气活血滴丸主要用于治疗冠心病稳定型劳累性心绞痛。目前样本医院销售仅4万元，而同类产品复方丹参滴丸销售已达数十亿规模（仅样本医院销售已达9.66亿元），预计销售空间达10亿元。理气活血滴丸作为独家品种，自主定价优势强，加上其疗效具临床数据支撑，此次医保目录的调整，有望助力其销售迅速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 市场空间与增长潜力： 市场规模： 2016年理气活血滴丸实际销售额为21.41万元。口服抗心绞痛中成药样本医院销售规模约为71.43亿元，保守估计终端销售规模达250亿元。 销售增速： 理气活血滴丸进入市场时间较短，2015年样本医院销售额仅为4万元。新进医保目录后，销售放量的限制因素解除，产品有望实现销售快速放量，预计未来有望保持100%以上超高速增长。 产品优势： 理气活血滴丸是独家品种，定价能力较强。根据贵阳中医学院第一附属医院的临床试验，其治疗冠心病心绞痛的临床效果显著，不亚于复方丹参滴丸。 竞争格局： 口服抗心绞痛中成药市场稳定增长，2014年和2015年销售同比增长分别为2.33%和2.22%。主要竞争产品包括银杏叶片、复方丹参滴丸、脑心通胶囊等。 成熟品种稳健贡献业绩 两大核心品种保留在新版医保目录，未来稳定增长可期 艾迪：继续保留在新版医保目录当中，未来有望保持5%-10%稳定增长 艾迪是主治原发性肝癌、肺癌等的抗肿瘤中药注射剂，目前销售达10亿以上。2015年产品经历短暂增速下滑后，2016年销售增速触底反弹。艾迪适应症广泛，且基层医疗机构渗透率低于20%，基层空间依然广袤，预计未来有望维持5%-10%销售增速。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年艾迪预测销售额为14.5亿元。2016年Q3在样本医院实现销售2.61亿元，同比增长2.05%。 市场趋势： 抗肿瘤中药注射剂市场在经历了2015年约20%的增速下滑后，2016年销售增速同比增长13%，触底反弹。随着癌症高发和临床广泛使用，整个市场有望保持10%稳定增长。 产品定位： 艾迪被新版医保目录定义为治疗中晚期癌症的抗肿瘤用药（非辅助用药），相对于其他辅助用药，其销售空间更广。 市场覆盖： 目前艾迪覆盖了80%的三甲医院，但在二级或以下基层医疗机构的覆盖比例低于20%，未来基层市场潜力巨大。 价格稳定性： 艾迪中标价格在经历了2014-2015年较大降价压力后，近期降价压力偏小，降价幅度趋于缓和。 复方斑蝥胶囊：取消适应症限制，未来5%稳定增长可期 复方斑蝥胶囊是治疗原发性肝癌、肺癌等口服类抗肿瘤中成药，目前销售已达2亿元。虽然口服类抗肿瘤中成药的整体销售增速从2014年的24%下降到2015年的3%，但口服类抗肿瘤中成药价格较低，临床应用广泛，保守估计未来至少保持3%-5%增速。由于复方斑蝥胶囊适应症限制被取消，利好产品销售，预计复方斑蝥胶囊增速与行业同步，维持5%平稳增长。 市场表现与增长驱动： 市场规模： 2016年复方斑蝥胶囊实际总销售额约为2.42亿元。2015年口服类抗肿瘤中成药在样本医院的总销售额约为70.50亿元，同比增长2.91%。 市场趋势： 2015年复方斑蝥胶囊销售增速下滑，但2016年销售增速出现反弹，同比下滑-2.01%。 政策利好： 新版医保目录取消了复方斑蝥胶囊的适应症限制（2009年版医保目录限制仅用于消化系统肿瘤治疗），极大利好产品销售。 竞争格局： 益佰制药在复方斑蝥胶囊市场中占据66%的市场份额。 特色新品种开启增长新篇章 两大特色品种新进医保目录，超市场预期 丹灯通脑滴丸：新进医保目录，治疗瘀血阻络所致的中风 丹灯通脑滴丸主要用于治疗瘀血阻络所致的中风。2015年在样本医院实现5127万元的销售，估计终端销售规模约2亿元。其中，神威施普瑞药业、前进药业、济仁药业分别占据67.66%、16.33%、14.47%市场份额。配合公司强大的销售团队和进入医保目录的优势，有利于产品迅速抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年丹灯通脑滴丸样本医院销售总额约为5127万元，保守估计终端市场规模约2亿元。 增长潜力： 益佰制药生产的丹灯通脑滴丸产品之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，获得远高于其他竞争对手的销售增速。 价格稳定性： 丹灯通脑滴丸近年来价格保持稳定，预计未来产品降价压力不大。 妇科调经滴丸：新进医保目录，成妇科产品新增长点 妇科调经滴丸主要用于治疗月经不调、经期腹痛等症状。2015年妇科调经滴丸在样本医院实现销售582万元，估计终端销售规模近4000万元。其中，坪山制药、紫鑫药业、神通药业分别占据60.31%、19.73%、10.17%市场份额。新进入医保目录有利于抢占市场份额。 市场表现与增长潜力： 市场规模： 2015年妇科调经滴丸样本医院销售总额约为582万元，保守估计终端市场规模约3500万元。 增长潜力： 益佰制药生产的妇科调经滴丸之前没有投入市场销售，此次进入新版医保目录，有利于产品未来迅速放量，成为妇科产品新的增长点。 价格稳定性： 妇科调经滴丸近年来价格保持稳定，目前没有明显的降价趋势，预计未来产品降价压力不大。 总结 益佰制药（600594）凭借多个核心品种成功进入2017年新版医保目录，正迎来业绩持续高增长的战略机遇期。洛铂、艾愈、理气活血滴丸等爆发性品种，因其独家地位、显著疗效、市场渗透率低以及医保限制的取消，预计将实现50%至100%以上的超高速增长，合计贡献超过30亿元的销售空间。艾迪和复方斑蝥胶囊作为成熟核心品种，在医保目录中地位稳固，且适应症限制的取消和基层市场的拓展，将确保其5%-10%的稳定增长。此外，丹灯通脑滴丸和妇科调经滴丸等特色新品种的入选，超出了市场预期，为公司开辟了新的增长点。综合来看，医保目录的调整极大地优化了益佰制药的产品市场环境，叠加公司在肿瘤服务领域的布局，预计将驱动公司未来几年营收和净利润的显著增长，维持“强烈推荐”评级。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 宝莱特在2016年实现了营收和归母净利润的超高速增长，分别达到5.94亿元（同比增长56.19%）和6716.49万元（同比增长180.80%）。这一显著增长主要得益于其血透业务的日渐成熟和大幅增长，同时监护仪业务也保持了稳定的增长态势。公司通过持续的产品线布局、生产效率提升以及国内外市场策略调整，成功驱动了业绩的爆发。 全产业链布局的战略优势 公司自2012年起积极布局血透全产业链，通过兼并收购完善了从血液透析机、透析粉液、透析管路到血透消毒剂等产品线。同时，通过整合渠道商和布局血透服务终端，形成了上中下游协同发展的格局。这一全产业链战略预计将为公司培育多个利润增长点，使其未来增速有望达到40-50%，显著高于行业整体30%的增速，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。 主要内容 事件：2016年业绩快报发布 2017年2月27日，宝莱特发布业绩快报，披露公司在2016年实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司股东的净利润为6716.49万元，同比增长高达180.80%。公司业绩实现超高速增长，主要驱动因素是血透业务收入的大幅增长以及监护仪业务的稳定增长。 点评 血透业务：成熟布局与高速增长 公司自2012年起战略性布局血透产业，通过一系列兼并收购，已成功构建起涵盖血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的完整产品线，产品布局日趋成熟。为提升运营效率，公司投入新生产线，提高自动化程度，有效降低了经营费用，使得三费占营收比从2015年的29%下降至2016年的约24%。随着血透业务布局的成熟，该业务在2016年实现了超过120%的高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 监护仪业务：内外兼修实现稳定增长 为应对欧洲经济下滑对监护仪出口业务的负面影响，公司采取了“国内外兼修”的策略。在国内市场，公司对监护产品进行了高中低端重新定位，精准对接国内经销商，加大内销力度。在国际市场，公司积极开拓非洲等新兴地区的产品需求。通过这些策略，公司逐步消除了欧洲市场萎缩带来的不利影响，2016年监护仪业务仍保持了约50%的稳定增速，预计未来将持续贡献稳定增长。 全产业链战略：超越行业增速的增长潜力 宝莱特已形成清晰的血透全产业链布局。在上游端，公司完成了血透粉液、血透管路等耗材产品的布局。在中游端，通过整合深圳、贵州、上海等多家渠道商，强化了销售网络。在下游端，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务终端。这一全产业链格局日益明显，有望在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点，充分发挥协同效应。鉴于此，报告预计公司未来有望保持约40-50%的高速增长，显著高于血透行业整体30%的增速。 盈利预测与投资评级 基于公司现有业务情况，报告预测宝莱特2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.73元和0.88元，对应的市盈率（PE）分别为72倍、46倍和38倍。鉴于公司强劲的增长势头和全产业链布局的潜力，报告维持“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价55元，预计股价空间为65.26%。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特在2016年凭借血透业务的成熟布局和高速增长，以及监护仪业务的稳定表现，实现了营收56.19%和归母净利润180.80%的超高速增长。公司通过完善血透产品线、提升生产效率、优化国内外市场策略，成功驱动了业绩的爆发。展望未来，宝莱特依托其在血透领域的全产业链布局，涵盖上游耗材、中游渠道和下游服务，有望形成强大的协同效应，预计将实现40-50%的持续高速增长，远超行业平均水平。报告维持“强烈推荐”评级，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。