# 中心思想 本报告对翰宇药业（300199）进行了深度分析，核心观点如下： * **业绩增长潜力：** 翰宇药业2017年Q1业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，预示着未来业绩触底反弹的可能性。 * **投资评级与目标价：** 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为22.05元/股，较当前股价有34%的上涨空间。 * **驱动因素分析：** 原料药和客户肽业务是驱动业绩增长的关键，制剂业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力。 * **多元化发展：** 并购成纪药业延伸至医疗器械领域，成纪注射笔有望成为业绩贡献的新亮点。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **2016年业绩回顾：** 受招标限价等因素影响，2016年营收增速放缓至11.3%，归母净利润同比下降4.39%。 * **2017年Q1业绩亮点：** 营收同比增长23.01%，归母净利润同比增长33.86%，主要得益于原料药和客户肽业务的良好发展势头。客户肽营收同比增长844%，原料药营收与上年同期基本持平。 ## 核心业务分析 * **制剂业务：** 特利加压素、卡贝缩宫素、普通缩宫素作为核心产品，有望驱动公司业绩稳健增长。特利加压素进入全国医保，卡贝缩宫素取消适应症限制，未来放量可期。 * **医疗器械领域：** 成纪药业的核心产品卡式全自动注射笔技术领先，主要用于院内外急救和自救，2017年Q1营收同比增长178.38%，有望成为业绩贡献新亮点。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.66元、0.79元。 * **估值分析：** 考虑公司业绩成长性，给予45倍估值，对应目标价为22.05元/股，存在34%上涨空间。 ## 财务预测表分析 * **资产负债表：** 对公司2016-2019年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测。 * **利润表：** 对公司2016-2019年的营业收入、营业成本、营业利润、净利润等进行了详细的预测。 * **现金流量表：** 对公司2016-2019年的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等进行了详细的预测。 * **主要财务比率：** 对公司2016-2019年的成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等进行了详细的预测。 ## 风险提示 * 原料药出口不如预期 * 市场竞争加剧 * 行业政策风险 # 总结 本报告通过对翰宇药业的财务数据、业务模式和市场前景进行全面分析，认为公司在原料药和客户肽业务的驱动下，业绩有望实现触底反弹。制剂业务和医疗器械领域的拓展将为公司带来新的增长点。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价为22.05元/股。同时，报告也提示了原料药出口、市场竞争和行业政策等风险因素，建议投资者谨慎评估。

中心思想 Q1业绩短期承压，反转潜力显著 香雪制药2017年第一季度业绩受营销改革、OTC市场竞争加剧及财务费用增加等多重因素影响，归母净利润同比下降28.54%。然而，随着公司库存清理工作的逐步完成和销售模式的优化调整，未来业绩有望在2017年实现反转。 战略布局多元化，驱动长期增长 公司积极拓展中药饮片产业链，通过投资建设中药产业园、收购中药饮片企业以及布局智慧煎煮中心，强化中药资源优势和终端把控能力。同时，公司在精准医疗领域进行前瞻性布局，研发生物类新药并推动细胞免疫临床研究，为医药大健康战略的长期发展注入新动力。 主要内容 2017年Q1业绩回顾与展望 Q1业绩表现及下降原因： 2017年第一季度，香雪制药实现营业收入4.82亿元，同比增长45.50%；归属于母公司股东的净利润为2253万元，同比下降28.54%。净利润下降的主要原因包括：公司营销改革导致渠道库存亟需消化；OTC领域竞争日趋激烈，板蓝根和抗病毒口服液销售下滑；以及短期融资债券利息突增，导致财务费用较去年同期增加382%。 业绩反转预期： 报告分析指出，目前公司库存清理工作已逐步完成，销售模式有望从传统的经销商模式转变为公司直接负责终端的模式，这一转变预计将对公司2017年实现业绩反转产生积极利好。 中药产业链的纵深拓展 中药材种植与配方颗粒布局： 公司持续在中药材种植端发力，投资建设六盘山绿色中药产业园和香格里拉健康产业园项目，旨在发展中药配方颗粒业务，从源头保障中药资源供应。 中药饮片及流通领域强化： 通过收购规模领先的湖北天济中药饮片，公司显著强化了其在中药饮片生产及流通领域的市场地位和竞争力。 终端渠道把控能力提升： 公司取得兆阳生物60%的股权，充分利用其冷链物流配送系统，有效增强了对终端渠道的把控能力，提升了供应链效率。 智慧煎煮中心：医院终端新引擎 智慧煎煮中心建设： 香雪制药积极推进湖北天济、广州本部以及亳州沪谯智慧煎煮中心的建设，并同步建设香雪智慧物联中药配置中心。 开拓医院终端与竞争优势： 公司以智慧煎煮中心为切入点，旨在全面开拓医院终端市场，通过布局“互联网+物联网+传统中医药”的模式，显著提升中药饮片业务的销售额和整体竞争优势。 精准医疗：大健康战略核心 生物类新药研发： 公司将重点聚焦于治疗肿瘤、病毒感染、自身免疫性疾病等领域的生物类新药研发，瞄准高价值、高增长的医疗市场。 细胞免疫领域拓展： 控股子公司香雪康万达受让益诺勤90%股权，旨在借助益诺勤在医院渠道和临床基地方面的资源优势，大力推动公司在细胞免疫领域的临床研究。 大健康战略推进： 这些在精准医疗领域的持续布局，为公司未来精准治疗技术的研发奠定了坚实基础，有力促进了医药大健康战略的深入发展。 盈利预测与投资建议 未来业绩预测： 根据公司现有业务情况，报告预计香雪制药2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别为0.17元、0.30元和0.40元。 估值与目标价： 考虑到销售模式转变后可能带来的持续高增长，报告给予公司70倍的市盈率（PE），对应目标价为11.90元/股。 投资评级： 较2017年4月27日收盘价10.48元/股，存在14%的上涨空间，报告首次覆盖并给予“谨慎推荐”评级。 主要财务指标预测： 预计营业收入将从2016年的18.62亿元增长至2019年的33.61亿元，归属母公司净利润将从2016年的0.66亿元增长至2019年的1.98亿元，显示出未来强劲的增长潜力。 潜在风险因素 营销改革不及预期： 公司正在进行的营销改革可能面临执行不力或效果不达预期的风险，从而影响业绩改善。 研发失败风险： 生物类新药和精准医疗领域的研发投入大、周期长，存在较高的研发失败风险。 市场竞争加剧： 中药饮片、OTC及其他医药市场竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力造成压力。 总结 本报告对香雪制药2017年Q1业绩进行了专业分析，指出公司短期内受营销改革、OTC市场竞争及财务费用增加影响，归母净利润出现下滑。然而，报告强调随着库存清理的逐步完成和销售模式的优化，公司业绩有望在2017年实现反转。在战略层面，公司通过投资中药产业园、收购中药饮片企业及建设智慧煎煮中心，持续深化中药产业链布局，并以智慧煎煮中心为切入点开拓医院终端。同时，公司积极布局精准医疗，聚焦生物类新药研发和细胞免疫临床研究，以推动医药大健康战略发展。基于对未来销售模式转变带来高增长的预期，报告预测公司2017-2019年EPS将持续增长，并首次给予“谨慎推荐”评级，目标价11.90元/股，存在14%的上涨空间。报告也审慎提示了营销改革不及预期、研发失败和市场竞争加剧等潜在风险。

# 中心思想 本报告对宝莱特（300246）2017年一季度业绩进行了分析，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **血透业务高增长驱动业绩提升：** 宝莱特一季度业绩增长主要得益于肾科医疗板块36%的高增长，该业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。 * **全产业链布局与品牌效应：** 公司在血透领域已完成全产业链布局，国内外市场积极拓展，并逐步树立行业领先的民族品牌效应，未来有望保持高于行业的营收增速。 * **监护产品精准营销策略：** 公司对监护产品进行精准营销，国内外市场同步发力，未来销售有望稳定增长。 # 主要内容 ## 1. 事件概述 2017年4月26日，宝莱特发布2017年一季度报告，实现营收1.57亿元，同比增长20.18%；实现归母净利润1710.74万元，同比增长21.34%。 ## 2. 点评 ### 2.1 肾科医疗板块高增长 2017年Q1肾科医疗板块营收1.06亿元，同比增长35.92%，成为推动公司业绩增长的重要因素。公司深耕血透领域，布局初见成效。 ### 2.2 血透业务领先优势 公司已完成血透全产业链布局，整合了上游产品、中游渠道商和下游医院。通过德国宝莱特，结合海外销售渠道与德国先进医疗器械制造技术，树立行业领先的民族品牌效应。公司血透业务有望持续保持高于行业平均的营收增速。 ### 2.3 监护产品精准营销 公司对监护产品进行精准营销，国内市场按不同层级进行分类定位，国外市场则重点推广新兴发展的非洲地区。监护产品未来销售有望稳定增长。 ## 3. 盈利预测与估值 按照测算，公司17-19年EPS分别为0.70、0.95、1.29元，对应38、28、21倍PE。考虑到业绩成长性和小市值溢价，给予公司75倍PE，目标价为53元，维持“强烈推荐”评级。 ## 4. 风险提示 公司外延落地低于预期，国家政策变化风险；市场竞争加剧。 ## 5. 主要财务指标 * **营业收入：** 2016年为594.31百万元，预计2017E为842.30百万元，2018E为1223.67百万元，2019E为1818.84百万元。 * **归母净利润：** 2016年为67.14百万元，预计2017E为102.36百万元，2018E为138.19百万元，2019E为188.71百万元。 * **每股收益(元)：** 2016年为0.46元，预计2017E为0.70元，2018E为0.95元，2019E为1.29元。 # 总结 本报告对宝莱特2017年一季度业绩进行了深度分析，认为公司肾科医疗板块的高增长是业绩提升的关键驱动力。公司在血透领域的全产业链布局和品牌效应，以及监护产品的精准营销策略，都将为公司未来的发展提供强劲动力。维持“强烈推荐”评级，但同时也提示了公司外延落地、政策变化和市场竞争等风险。

中心思想 德国投资战略意义 宝莱特（300246）通过在德国设立全资子公司，旨在积极整合海外销售渠道与资源，学习先进的医疗器械制造技术和服务理念，从而培育新的海外利润增长点。此举不仅有助于公司实现“海外制造、海外销售”的国际化运营模式，更将为企业带来长期的发展利好。 国际化发展核心驱动 本次德国投资是宝莱特提升国际化水平、打造民族品牌的关键一步。公司将借此吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验，并将其应用于国内业务，以迅速提高自身在血液净化领域的制造和服务水平，有力推进“产品+渠道+服务”战略。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面助力公司国际化进程，逐步树立宝莱特民族品牌。 主要内容 德国子公司设立背景与影响 事件概述： 2017年4月21日，宝莱特发布公告，计划以自有资金1200万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。此举旨在整合海外销售渠道、学习先进制造技术和服务理念。 积极整合海外资源，培育海外新利润增长点： 通过设立德国子公司，公司有望将海外销售渠道和资源与德国当地先进医疗器械制造充分结合，实现“海外制造、海外销售”。这有利于公司开拓海外市场，培育新的利润增长点，对企业长远发展构成利好。 吸收德国先进经验和技术，引入国内“为我所用”： 经营德国宝莱特将使公司充分吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验。这些成熟经验和技术将结合国内现状，运用到国内血透业务上，迅速提高公司在血液净化领域上的制造和服务水平，从而利好公司大力推进“产品+渠道+服务”战略。 以德国宝莱特为窗口打造民族品牌，提升公司国际化水平： 德国宝莱特的成立将使公司一方面能借助德国当地专业团队，学习专业化管理技术；另一方面能更及时地了解到最新的海外行业动态。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面提升公司国际化水平，逐步树立宝莱特民族品牌。 业绩展望与风险考量 盈利预测与估值： 根据测算，公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（PE）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到业绩成长性和小市值溢价，报告给予公司75倍PE，目标价为53元。相较于2017年4月21日收盘价27.61元/股，存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括公司海外投资进展低于预期、公司外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特（300246）设立德国宝莱特是其国际化战略的重要一步，旨在通过整合海外资源、吸收先进技术和管理经验，提升公司在血液净化领域的全球竞争力并培育新的利润增长点。此举预计将显著提升公司国际化水平和品牌影响力。尽管公司被给予“强烈推荐”评级，并预测有显著的股价上涨空间，但投资者仍需关注海外投资进展、外延落地、政策变化及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年年报显示，公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%，业绩实现超预期高速增长。这一显著增长主要得益于健康监测业务营收增速的回升以及血透业务“产品+渠道+服务”全产业链布局的日渐成熟。 全产业链布局与未来展望 公司通过深耕血透业务，采取内生增长与外延扩张并举的策略，推动血透板块营收实现84.92%的超高速增长。同时，公司积极推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，在上游产品、中游渠道和下游服务端均取得显著进展，构建了强大的协同优势。分析师预计公司未来几年业绩将持续高于行业增速，并维持“强烈推荐”评级，目标价53元，较当前股价存在92%的上涨空间。 主要内容 2016年业绩回顾与增长动因 2017年4月21日，宝莱特发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；实现归属于母公司所有者的净利润6714.35万元，同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长，主要驱动因素在于健康监测业务营收增速的回升，以及血透业务通过“产品+渠道+服务”模式的日益成熟。 慢病监测业务：产品创新与精准营销 报告期内，公司在慢病监测产品线方面持续丰富，完成了掌式监护仪等多款产品的研发与推广。同时，公司实施精准营销策略，一方面将监护产品按低中高不同层级进行分类定位，精准匹配经销商；另一方面，将重点推广的市场从经济下滑的欧洲地区转移至新兴发展的非洲地区，成功创造了新的业务突破点。2016年，公司健康监测业务实现营收2.19亿元，较上年同期增长23.42%，实现了恢复性增长。 血透业务：内生外延驱动高速扩张 公司2016年血透板块实现营收3.70亿元，同比增长84.92%，呈现超高速增长态势。这一增长主要得益于集团整合营销和市场认可度的提升，促进了血液透析液、透析粉、透析机及配件销量的显著上涨。此外，公司积极进行外延扩张，成功收购了常州华岳、挚信鸿达等优质标的，并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地，逐步打破了血透耗材供应的地域限制，有效提高了公司的供应能力，降低了运输成本，从而实现了外省市场份额的扩张。 全产业链布局：构建竞争优势 宝莱特持续推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，以期实现业绩增速持续高于行业水平。在上游产品方面，公司已完成血透粉液、血透管路、透析针等核心产品的布局。在中游渠道方面，公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行了整合。在下游服务方面，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务。随着全产业链格局的日渐明晰，公司有望充分发挥其协同优势，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资建议 根据分析师测算，公司2017年至2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（P/E）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到公司业绩的持续成长性和小市值溢价，分析师给予公司75倍P/E，目标价为53元，较2017年4月21日收盘价27.61元/股存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：公司外延落地低于预期；国家政策可能发生变化；市场竞争加剧。 总结 宝莱特2016年业绩实现180.71%的超预期增长，主要得益于健康监测业务的恢复性增长和血透业务的强劲扩张。公司通过“产品+渠道+服务”的全产业链战略，在血透领域构建了显著的竞争优势，并通过内生外延并举的方式实现了业务的快速发展。展望未来，公司有望凭借其完善的产业链布局和协同效应，持续保持高于行业的业绩增速。分析师维持“强烈推荐”评级，并给出53元的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。

中心思想 业绩触底反弹，一致性评价驱动未来增长 本报告核心观点指出，博济医药（300404）在经历2016年及2017年Q1的业绩低谷后，已呈现逐步见底的积极信号，未来业绩反转可期。公司凭借其在临床试验服务领域的深厚积累，特别是积极布局仿制药一致性评价和生物等效性（BE）项目，有望抓住行业政策红利，实现显著增长。 强烈推荐评级，具备22%上涨空间 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定目标价为36.00元/股，相较于2017年4月26日的收盘价29.54元/股，存在22%的上涨空间。这一判断主要基于公司受益于一致性评价带来的百亿级市场增量，以及其BE项目承接的顺利进展。 主要内容 2016年及2017年Q1业绩回顾与分析 临床试验自查核查导致2016年净利润大幅下滑 2016年，博济医药实现营业收入7215万元，同比下降43.02%；归母净利润为209万元，同比大幅下降91.87%。业绩下滑的主要原因是受到药物临床试验数据自查核查等行业政策因素的影响，导致公司临床研究试验项目进度放缓，收入确认延迟。 2017年Q1亏损加剧，期间费用占比显著上升 2017年第一季度，公司实现营业收入1029万元，同比增长21.28%；然而，归母净利润亏损293万元，同比下降1908.50%。此次亏损主要源于临床试验数据自查核查导致的项目收入确认放缓，以及期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）的显著上升。数据显示，公司三费的营收占比从2015年Q1的26.73%急剧上升至2017年Q1的83.93%。报告预计，随着数据自查核查工作的基本完成，未来期间费用占比有望恢复至正常水平。 行业政策红利与公司战略布局 一致性评价带来百亿级市场增量 根据CFDA发布的政策，截至2018年底，共有289个品种、17740个批文需要完成仿制药质量和疗效一致性评价。报告估算，按照20%的批文选择进行一致性评价，并以500-600万元的收费标准计算，一致性评价将为市场带来百亿级别的增量空间。这一政策为临床研究服务机构提供了巨大的发展机遇。 公司积极承接BE项目，业绩反转可期 为抓住一致性评价的市场机遇，博济医药已成立专门的一致性评价中心，组建了由药理、药学、临床、注册、商务等80余人组成的工作组，旨在提供从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接服务。公司在2017年Q1新增的生物等效性（BE）项目数量已超过2016年全年，显示出其在承接一致性评价相关项目方面的顺利进展。BE项目的顺利承接有望成为驱动公司业绩反转的关键因素。 盈利预测与投资建议 预计未来三年业绩高速增长 根据分析师测算，博济医药2017年至2019年的每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.39元和0.54元。对应2017年至2019年的市盈率（PE）分别为145倍、76倍和55倍。报告预测，公司营业收入在2017E、2018E、2019E将分别实现210.57%、112.52%、17.51%的同比增长；归属母公司净利润将分别实现1198.14%、91.27%、37.95%的同比增长，显示出强劲的业绩反弹和增长潜力。 给予“强烈推荐”评级及目标价 考虑到公司的成长性和小市值溢价，分析师基于2017年0.20元/股的EPS，给予公司180倍PE，对应目标股价为36.00元/股。相较于2017年4月26日29.54元/股的收盘价，存在22%的上涨空间。因此，报告首次覆盖并给予博济医药“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括公司项目推进低于预期、行业政策变化风险以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 博济医药在2016年及2017年Q1受行业政策影响，业绩出现大幅下滑和亏损，但随着临床试验数据自查核查工作的基本完成，以及公司积极布局仿制药一致性评价和BE项目，其业绩已显现触底反弹的迹象。一致性评价带来的百亿级市场增量为公司提供了重要的发展机遇，公司在BE项目承接方面的顺利进展有望驱动未来业绩实现高速增长。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定36.00元/股的目标价，预示着22%的上涨空间。投资者需关注项目推进、政策变化及市场竞争等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩逐步恢复，未来增长可期 本报告的核心观点是科华生物正逐步走出业绩低谷，通过内生增长和外延扩张并举，未来发展值得期待。 * **业绩恢复性增长：** 2016年公司收入和利润端均呈现恢复性增长，表明公司正逐步走出业绩低谷。 * **业务增长点：** 血筛业务增长亮眼，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献业绩弹性。 * **发展战略：** 公司加大研发投入，丰富产品线，同时实施外延扩张战略，内外并举，实现跨越式发展。 ## 投资建议与风险提示 基于公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及外延预期强烈，给予谨慎推荐评级，但同时也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期的风险。 # 主要内容 ## 公司2016年年度报告分析 4月20日，科华生物发布2016年年度报告，实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%；扣除非经常性损益净利润2.16亿元，同比增长17.56%，基本每股收益0.45元，同比增长8.89%。利润分配预案为向全体股东以每10股派发现金人民币1.35元(含税)。 ## 2016年业绩分析：走出低谷，血筛业务亮眼 2016年公司实现整体业务收入13.97亿元，同比增长20.84%，扣除2015年转让科华检验股权收益影响后归母净利润同比增长22.38%，收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。 * **试剂收入增长：** 试剂收入6.91亿元，占比49.45%，同比增长35.99%，毛利率64.99%，同比下滑4.44pp，主要系TGS产品毛利率较低，并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%；自产试剂中，生化试剂占比接近50%，同比增长13.8%，高于行业平均水平；酶免占比约30%，同比增长约8%；分子占比约20%，同比增长82.29%，主要系血筛去年完成全国招标，实现收入约8000万，同比增长150%，增长亮眼，目前已经覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包含11家省市级血液中心，2017年有望全面上量。 * **仪器收入情况：** 仪器收入7.06亿，占比50.55%，同比增长10.12%，其中自产仪器的销售收入约1亿元，主要是生化仪器。 ## 2017年业绩增长点分析：出口业务恢复+代理BioFlash 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，目前正积极与终端进行接洽，出口业务有望年内恢复，由于该产品系由WHO组织发展中国家集中采购，不产生额外的销售费用，净利率与毛利率接近（超50%），预计将明显增厚公司业绩。另外，公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH（该检测领域国际化学发光巨头暂未布局）和多种传染病检测有效满足客户个性化需求，售价20多万/台，目前已完成国内注册，正着手相关的市场推广工作，有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 ## 内生+外延并举：加大研发投入，拓展新业务 2016年公司持续加强对新产品的研发投入，研发投入7,025万元，占当年度营业收入超过5%，共获得39个产品注册证书，包括29项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1项仪器新产品证书和5项仪器变更注册证书，产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时，公司将继续实施外延扩张战略，借助方源资本的资源优势嫁接全球资源，迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局，内外并举，实现跨越式发展，新业务拓展值得期待。 ## 盈利预测与估值 根据公司业务情况，测算公司17-19年EPS分别为0.55/0.67/0.79元，对应35/29/25倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给予38倍PE，目标价20.9元，谨慎推荐。 ## 风险提示 营销与产品推广不达预期；产品研发不达预期。 # 总结 ## 业绩复苏与增长动力 科华生物正逐步走出业绩低谷，2016年业绩呈现恢复性增长。血筛业务表现突出，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献新的业绩增长点。 ## 内外兼修的发展战略 公司通过加大研发投入，丰富产品线，实现内生增长；同时，积极实施外延扩张战略，借助外部资源，拓展新的业务领域，实现跨越式发展。

中心思想 业绩超预期增长，核心产品表现强劲 山大华特2017年第一季度业绩预告显示，归母净利润预计同比增长70%-100%，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于二胎政策红利下核心产品伊可新的快速增长，以及成功的提价策略有效提升了盈利能力。 儿童大健康战略驱动未来持续高增长 公司积极响应市场变化，全面铺开儿童大消费产品业务拓展，通过母婴事业部和新品上市推广，构筑了新的业绩增长点。预计未来2-3年，在核心产品持续受益于新生儿高峰和新业务逐步成熟的双重驱动下，公司业绩有望保持高速增长，维持“强烈推荐”评级。 主要内容 业绩超预期增长的深层动因 事件概述: 2017年4月11日，山大华特发布一季度业绩预告，预计2017年第一季度归母净利润为7920–9320万元，同比增长70%–100%，基本每股收益0.44–0.52元，超出市场预期。 核心产品驱动: 公司一季度业绩大幅增长主要源于控股子公司山东达因制药的利润贡献。 受益于二胎政策放开，新生儿数量增加，推动核心产品伊可新销售快速增长。 伊可新自2016年6月提价11%，在未对销售量造成不利影响的前提下，反而实现销量提升，显著增强了盈利能力。 公司全面拓展儿童大消费产品业务，母婴事业部销售模式逐步完善，助力销售规模扩大。 儿童大健康战略的实施与展望 市场机遇: 2016年新生儿数量达1867万，比2015年增长11%，为伊可新等儿童产品提供了广阔的市场基础。 伊可新用户结构中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。预计2017-2018年仍处于新生儿高潮期，绿盒产品占比有望进一步增大，且持续用药理念的植入将延长1-3岁儿童的用药年龄，保障公司未来2-3年业绩持续高增长。 新业务拓展: 公司2017年着力发展儿童大消费产品，包括儿童辅食、休闲食品、洗护用品（如伊儿乐益生菌粉、退热贴、口罩、软糖等），这些产品有望成为未来业绩增长的新动力。 2016年下半年成立的母婴事业部已逐步打开销售渠道，通过线上线下同步拓展母婴电商业务，预计2017年儿童大健康产品将实现放量。 公司加强控销团队建设，积极拓展基层市场，扩大市场覆盖。 鉴于新业务的逐步成熟，预计达因制药营收在2017-2018年有望维持35-45%的高增长，业绩增长率有望达到30-35%。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务的增长情况，分析师预测公司2017年和2018年每股收益（EPS）分别为1.47元和1.96元。 对应市盈率（PE）分别为27倍和20倍。 报告维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 报告提示潜在风险包括伊可新销售低于预期，以及业务拓展进度不及预期。 总结 山大华特2017年一季度业绩表现亮眼，归母净利润同比增长70%-100%，超出市场预期。这一增长主要得益于二胎政策对核心产品伊可新需求的强劲拉动以及成功的提价策略。公司积极布局儿童大健康产品线，通过母婴事业部和新品推广，有望在辅食、洗护等领域实现业务规模的快速增长。预计未来2-3年公司业绩将持续保持高增长态势，达因制药营收和业绩增长率均有望维持在较高水平。鉴于其强劲的增长潜力和市场地位，报告维持“强烈推荐”的投资评级，但同时提示了伊可新销售和业务拓展不及预期的风险。

中心思想 技术领先与全球市场主导地位 鹿得医疗作为全球最大的机械血压表和听诊器生产商，凭借51项专利（含2项发明专利）及CE、FDA等多项国际认证，在技术研发和产品一致性上构建了坚固护城河。其机械血压表创新采用自动化焊接技术，实现传感器质量稳定与成本优势，同时在全球市场中占据领先份额——机械血压表出口连续9年全球第一，占中国出口份额30%以上；听诊器出口份额超10%，雾化器出口份额升至中国第三。公司通过“互联网+家庭健康”平台（西恩健康APP）探索新盈利模式，已与多家企业签订战略合作。 财务波动与行业增长潜力并存 2013-2015年及2016年上半年，公司营收分别为23,380.92万元、22,245.20万元、24,068.47万元和11,863.59万元，2015年营收同比增长8.20%，但受全球宏观放缓影响增速较低；利润端因产品结构优化及汇兑收益实现惊艳反转，2015年归母净利润1,794.94万元，同比增幅达107.19%，经营活动现金流净额同比大增110.67%。对标发达国家医药与医疗设备消费比例，我国仅为1:0.19（欧美日约1:1.02），显示家用医疗设备市场仍有巨大增长空间，公司有望凭借技术优势和市场地位持续受益。 主要内容 公司简介 鹿得医疗（832278）位于江苏南通，主营机械血压表、电子血压计、雾化器、听诊器等家用医疗设备。公司由鹿得医疗器械（南通）有限公司整体变更而来，是全球最大血压表、听诊器生产商，80%以上收入来自出口，覆盖104个国家和地区。拥有51项专利（含2项发明专利），并承担国家火炬计划产业化示范项目。2015年4月20日挂牌新三板，2016年1月13日变更为做市转让，截至2017年3月31日总股本8525万股，流通股1842.64万股。 公司亮点 核心技术优势与认证壁垒 公司通过CE、FDA、ESH、BHS等多重国际认证，拥有国内七大系列100多个产品注册证，研发技改项目200余项，已申请专利62项（授权51项）。机械血压表采用自动化焊接技术，确保传感器质量稳定与成本优势。 “互联网+家庭健康”创新平台 公司推出“西恩健康”APP，构建从硬件检测到云服务的整体解决方案，致力于在慢性病心血管领域打造健康管理平台。已与北京小鱼儿科技有限公司、上海逸仙医院等签订战略合作。 全球市场占有率领先 机械血压表出口连续9年全球第一，占中国出口份额30%以上；听诊器跃居全球第一大供应商，占中国出口份额10%以上；雾化器2015年出口份额提升至中国第三；电子血压计出口额位居前列。 市场表现 自2016年1月做市转让起，月交易波动较大。2016年1月成交额及成交量均达峰值（1510.5万股/1686.6万元），2016年4月和11月出现交易高峰。月均换手率5.32%，总成交额7771.28万元。图表显示成交额、成交量及换手率月度变化趋势。 持股股东 根据2016年中报，控股股东上海鹿得实业发展有限公司持股58.18%；前十大股东中上海鹿晶投资管理中心（有限合伙）为机构投资者，持股6.45%。2016年1月14日变更为做市转让，做市商包括中山证券、国泰君安证券、东兴证券、国海证券、华福证券和兴业证券。 主板相关概念股 列举可类比主板公司：恒瑞医药（600276.SH）为国内抗肿瘤药龙头；乐普医疗（300003.SZ）专注于冠脉支架等高端器械；鱼跃医疗（002223.SZ）布局家用医疗器械、呼吸供氧及互联网医疗服务。 财务数据透视 2013-2015年及2016年上半年营业总收入分别为23,380.92万元、22,245.20万元、24,068.47万元和11,863.59万元，2014、2015、2016H增速依次为-4.86%、8.20%、11.30%。2015年主营业务中机械血压表占比37.46%，电子血压计18.48%，雾化器18.61%，听诊器7.12%。2015年营收同比增长8.2%，利润总额2068万元（+106.63%），净利润1795万元（+106.01%），主因产品结构调整使毛利率提升及汇兑损益。归母净利润同比增107.19%，经营活动现金流净额同比增长110.67%。图表显示营收及利润增长趋势。 点评 全球医疗器械市场增速5.2%，我国增速达20.25%。我国医药与医疗设备消费比例1:0.19（欧美日约1:1.02），行业增长空间显著。鹿得医疗作为技术领先、市场占有率高的家用医疗设备厂商，同时布局“互联网+”创新模式，有望在国内外市场持续抢占先机。 总结 本报告全面梳理了鹿得医疗作为全球领先的机械血压表及听诊器生产商的核心竞争力和市场地位。公司凭借突出的研发能力（51项专利、多项国际认证）及自动化生产技术，在全球出口市场中占据绝对主导，同时积极向“互联网+家庭健康”模式转型以拓展盈利空间。财务数据显示，尽管宏观环境导致营收增速放缓，但通过产品结构优化和成本控制，2015年归母净利润与现金流均实现翻倍以上增长。在行业层面，我国家用医疗设备市场相对发达国家仍有五倍以上增长潜力，公司有望凭借技术、品牌和渠道优势持续受益。市场交易活跃度较高（月均换手率5.32%），做市商阵容稳定。整体来看，鹿得医疗在新三板创新层中属于技术驱动与全球市场龙头兼具的优质标的。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩逐步走出低谷：** 科华生物2016年营收和净利润均实现增长，表明公司已逐步走出业绩低谷。 * **产业升级加速：** 公司通过内生增长、外延并购和产品线丰富等方式，有望加速产业升级。 * **维持“强烈推荐”评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 # 主要内容 ## 2016年经营情况分析 * **营收和利润双增长：** 公司实现营收14.00亿，同比增长21.12%，净利润2.33亿，同比增长10.39%。扣非后增长20.46%。 * **产品结构：** 试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1亿，代理仪器6亿；生化试剂接近3亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000万，增速+100%以上，市占率20%。 ## 投资观点 * **内生增长稳健：** * **高于行业水平：** 内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固。 * **增长驱动因素：** 包括试剂捆绑销售、灵活的销售策略、基层市场增长、新农合报销、集采模式推广和新项目开发等。 * **HIV检测试剂盒出口业务恢复：** * **业绩增厚：** 出口业务有望年内恢复，预计未来三年分别贡献收入6880万、8256万、9907万元，净利润3440万、4128万、4954万元。 * **主要市场：** 主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近50%。 * **化学发光新品上市：** * **利润贡献：** 代理西班牙BioFlash系列有望年内上市，预计17年有望贡献利润1000万。 * **产品特点：** 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH和多种传染病检测。 * **管理层优秀，外延并购可期：** * **国际化背景：** 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，有助于为公司嫁接全球项目资源。 * **外延预期：** 方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元，对应PE分别为46/35/28倍。 * **投资评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给与41倍PE，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 营销与产品推广不达预期 * 产品研发不达预期 # 总结 本报告分析了科华生物2016年的经营情况，认为公司已逐步走出业绩低谷，内生增长稳健，HIV检测试剂盒出口业务有望恢复，化学发光新品上市，管理层优秀，外延并购可期。维持“强烈推荐”评级，目标价25元。同时，报告也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期等风险。