中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年年报显示，公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%，业绩实现超预期高速增长。这一显著增长主要得益于健康监测业务营收增速的回升以及血透业务“产品+渠道+服务”全产业链布局的日渐成熟。 全产业链布局与未来展望 公司通过深耕血透业务，采取内生增长与外延扩张并举的策略，推动血透板块营收实现84.92%的超高速增长。同时，公司积极推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，在上游产品、中游渠道和下游服务端均取得显著进展，构建了强大的协同优势。分析师预计公司未来几年业绩将持续高于行业增速，并维持“强烈推荐”评级，目标价53元，较当前股价存在92%的上涨空间。 主要内容 2016年业绩回顾与增长动因 2017年4月21日，宝莱特发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；实现归属于母公司所有者的净利润6714.35万元，同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长，主要驱动因素在于健康监测业务营收增速的回升，以及血透业务通过“产品+渠道+服务”模式的日益成熟。 慢病监测业务：产品创新与精准营销 报告期内，公司在慢病监测产品线方面持续丰富，完成了掌式监护仪等多款产品的研发与推广。同时，公司实施精准营销策略，一方面将监护产品按低中高不同层级进行分类定位，精准匹配经销商；另一方面，将重点推广的市场从经济下滑的欧洲地区转移至新兴发展的非洲地区，成功创造了新的业务突破点。2016年，公司健康监测业务实现营收2.19亿元，较上年同期增长23.42%，实现了恢复性增长。 血透业务：内生外延驱动高速扩张 公司2016年血透板块实现营收3.70亿元，同比增长84.92%，呈现超高速增长态势。这一增长主要得益于集团整合营销和市场认可度的提升，促进了血液透析液、透析粉、透析机及配件销量的显著上涨。此外，公司积极进行外延扩张，成功收购了常州华岳、挚信鸿达等优质标的，并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地，逐步打破了血透耗材供应的地域限制，有效提高了公司的供应能力，降低了运输成本，从而实现了外省市场份额的扩张。 全产业链布局：构建竞争优势 宝莱特持续推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，以期实现业绩增速持续高于行业水平。在上游产品方面，公司已完成血透粉液、血透管路、透析针等核心产品的布局。在中游渠道方面，公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行了整合。在下游服务方面，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务。随着全产业链格局的日渐明晰，公司有望充分发挥其协同优势，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资建议 根据分析师测算，公司2017年至2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（P/E）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到公司业绩的持续成长性和小市值溢价，分析师给予公司75倍P/E，目标价为53元，较2017年4月21日收盘价27.61元/股存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：公司外延落地低于预期；国家政策可能发生变化；市场竞争加剧。 总结 宝莱特2016年业绩实现180.71%的超预期增长，主要得益于健康监测业务的恢复性增长和血透业务的强劲扩张。公司通过“产品+渠道+服务”的全产业链战略，在血透领域构建了显著的竞争优势，并通过内生外延并举的方式实现了业务的快速发展。展望未来，公司有望凭借其完善的产业链布局和协同效应，持续保持高于行业的业绩增速。分析师维持“强烈推荐”评级，并给出53元的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。

# 中心思想 ## 业绩逐步恢复，未来增长可期 本报告的核心观点是科华生物正逐步走出业绩低谷，通过内生增长和外延扩张并举，未来发展值得期待。 * **业绩恢复性增长：** 2016年公司收入和利润端均呈现恢复性增长，表明公司正逐步走出业绩低谷。 * **业务增长点：** 血筛业务增长亮眼，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献业绩弹性。 * **发展战略：** 公司加大研发投入，丰富产品线，同时实施外延扩张战略，内外并举，实现跨越式发展。 ## 投资建议与风险提示 基于公司业绩逐步恢复、化学发光产品线逐渐丰富以及外延预期强烈，给予谨慎推荐评级，但同时也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期的风险。 # 主要内容 ## 公司2016年年度报告分析 4月20日，科华生物发布2016年年度报告，实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%；扣除非经常性损益净利润2.16亿元，同比增长17.56%，基本每股收益0.45元，同比增长8.89%。利润分配预案为向全体股东以每10股派发现金人民币1.35元(含税)。 ## 2016年业绩分析：走出低谷，血筛业务亮眼 2016年公司实现整体业务收入13.97亿元，同比增长20.84%，扣除2015年转让科华检验股权收益影响后归母净利润同比增长22.38%，收入和利润端的恢复性增长显示公司正逐步走出业绩低谷。 * **试剂收入增长：** 试剂收入6.91亿元，占比49.45%，同比增长35.99%，毛利率64.99%，同比下滑4.44pp，主要系TGS产品毛利率较低，并表后导致海外收入毛利率同比下滑23.06%；自产试剂中，生化试剂占比接近50%，同比增长13.8%，高于行业平均水平；酶免占比约30%，同比增长约8%；分子占比约20%，同比增长82.29%，主要系血筛去年完成全国招标，实现收入约8000万，同比增长150%，增长亮眼，目前已经覆盖全国17个省市70余家终端客户，其中包含11家省市级血液中心，2017年有望全面上量。 * **仪器收入情况：** 仪器收入7.06亿，占比50.55%，同比增长10.12%，其中自产仪器的销售收入约1亿元，主要是生化仪器。 ## 2017年业绩增长点分析：出口业务恢复+代理BioFlash 公司的HIV金标产品于2017年初通过WHO资格预审，目前正积极与终端进行接洽，出口业务有望年内恢复，由于该产品系由WHO组织发展中国家集中采购，不产生额外的销售费用，净利率与毛利率接近（超50%），预计将明显增厚公司业绩。另外，公司代理的西班牙沃芬集团BioFlash台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH（该检测领域国际化学发光巨头暂未布局）和多种传染病检测有效满足客户个性化需求，售价20多万/台，目前已完成国内注册，正着手相关的市场推广工作，有望抢占三级医院和专科医院等高端市场。 ## 内生+外延并举：加大研发投入，拓展新业务 2016年公司持续加强对新产品的研发投入，研发投入7,025万元，占当年度营业收入超过5%，共获得39个产品注册证书，包括29项试剂新产品证书、4项试剂变更注册证书、1项仪器新产品证书和5项仪器变更注册证书，产品线的丰富完善将进一步带动业绩持续成长。同时，公司将继续实施外延扩张战略，借助方源资本的资源优势嫁接全球资源，迅速切入体外诊断细分领域并进行产业布局，内外并举，实现跨越式发展，新业务拓展值得期待。 ## 盈利预测与估值 根据公司业务情况，测算公司17-19年EPS分别为0.55/0.67/0.79元，对应35/29/25倍PE。考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给予38倍PE，目标价20.9元，谨慎推荐。 ## 风险提示 营销与产品推广不达预期；产品研发不达预期。 # 总结 ## 业绩复苏与增长动力 科华生物正逐步走出业绩低谷，2016年业绩呈现恢复性增长。血筛业务表现突出，出口业务有望恢复，代理产品BioFlash有望贡献新的业绩增长点。 ## 内外兼修的发展战略 公司通过加大研发投入，丰富产品线，实现内生增长；同时，积极实施外延扩张战略，借助外部资源，拓展新的业务领域，实现跨越式发展。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩逐步走出低谷：** 科华生物2016年营收和净利润均实现增长，表明公司已逐步走出业绩低谷。 * **产业升级加速：** 公司通过内生增长、外延并购和产品线丰富等方式，有望加速产业升级。 * **维持“强烈推荐”评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，维持“强烈推荐”评级，目标价25元。 # 主要内容 ## 2016年经营情况分析 * **营收和利润双增长：** 公司实现营收14.00亿，同比增长21.12%，净利润2.33亿，同比增长10.39%。扣非后增长20.46%。 * **产品结构：** 试剂和仪器收入各占一半，自产仪器1亿，代理仪器6亿；生化试剂接近3亿，增速+10%以上；血筛完成全国招标，收入8000万，增速+100%以上，市占率20%。 ## 投资观点 * **内生增长稳健：** * **高于行业水平：** 内生增长10%，高于行业整体水平，龙头地位稳固。 * **增长驱动因素：** 包括试剂捆绑销售、灵活的销售策略、基层市场增长、新农合报销、集采模式推广和新项目开发等。 * **HIV检测试剂盒出口业务恢复：** * **业绩增厚：** 出口业务有望年内恢复，预计未来三年分别贡献收入6880万、8256万、9907万元，净利润3440万、4128万、4954万元。 * **主要市场：** 主要出口非洲国家，净利率与毛利率接近50%。 * **化学发光新品上市：** * **利润贡献：** 代理西班牙BioFlash系列有望年内上市，预计17年有望贡献利润1000万。 * **产品特点：** 台式全自动化学发光仪器设计精密小巧，使用方便，可提供TORCH和多种传染病检测。 * **管理层优秀，外延并购可期：** * **国际化背景：** 新任总裁丁伟先生具有国际化的学历和工作背景，有助于为公司嫁接全球项目资源。 * **外延预期：** 方源资本为公司嫁接全球资源，着眼公司长远发展，外延值得期待。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司16-18年EPS分别为0.45/0.59/0.69元，对应PE分别为46/35/28倍。 * **投资评级：** 考虑到公司业绩逐步恢复，化学发光产品线逐渐丰富，且外延预期强烈，17年给与41倍PE，目标价25元，维持“强烈推荐”评级。 ## 风险提示 * 营销与产品推广不达预期 * 产品研发不达预期 # 总结 本报告分析了科华生物2016年的经营情况，认为公司已逐步走出业绩低谷，内生增长稳健，HIV检测试剂盒出口业务有望恢复，化学发光新品上市，管理层优秀，外延并购可期。维持“强烈推荐”评级，目标价25元。同时，报告也提示了营销与产品推广不达预期、产品研发不达预期等风险。

中心思想 业绩高速增长的核心驱动 宝莱特在2016年实现了营收和归母净利润的超高速增长，分别达到5.94亿元（同比增长56.19%）和6716.49万元（同比增长180.80%）。这一显著增长主要得益于其血透业务的日渐成熟和大幅增长，同时监护仪业务也保持了稳定的增长态势。公司通过持续的产品线布局、生产效率提升以及国内外市场策略调整，成功驱动了业绩的爆发。 全产业链布局的战略优势 公司自2012年起积极布局血透全产业链，通过兼并收购完善了从血液透析机、透析粉液、透析管路到血透消毒剂等产品线。同时，通过整合渠道商和布局血透服务终端，形成了上中下游协同发展的格局。这一全产业链战略预计将为公司培育多个利润增长点，使其未来增速有望达到40-50%，显著高于行业整体30%的增速，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。 主要内容 事件：2016年业绩快报发布 2017年2月27日，宝莱特发布业绩快报，披露公司在2016年实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司股东的净利润为6716.49万元，同比增长高达180.80%。公司业绩实现超高速增长，主要驱动因素是血透业务收入的大幅增长以及监护仪业务的稳定增长。 点评 血透业务：成熟布局与高速增长 公司自2012年起战略性布局血透产业，通过一系列兼并收购，已成功构建起涵盖血液透析机、透析粉液、透析管路、血透消毒剂等产品的完整产品线，产品布局日趋成熟。为提升运营效率，公司投入新生产线，提高自动化程度，有效降低了经营费用，使得三费占营收比从2015年的29%下降至2016年的约24%。随着血透业务布局的成熟，该业务在2016年实现了超过120%的高速增长，成为公司业绩增长的核心引擎。 监护仪业务：内外兼修实现稳定增长 为应对欧洲经济下滑对监护仪出口业务的负面影响，公司采取了“国内外兼修”的策略。在国内市场，公司对监护产品进行了高中低端重新定位，精准对接国内经销商，加大内销力度。在国际市场，公司积极开拓非洲等新兴地区的产品需求。通过这些策略，公司逐步消除了欧洲市场萎缩带来的不利影响，2016年监护仪业务仍保持了约50%的稳定增速，预计未来将持续贡献稳定增长。 全产业链战略：超越行业增速的增长潜力 宝莱特已形成清晰的血透全产业链布局。在上游端，公司完成了血透粉液、血透管路等耗材产品的布局。在中游端，通过整合深圳、贵州、上海等多家渠道商，强化了销售网络。在下游端，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务终端。这一全产业链格局日益明显，有望在上中下游培育耗材销售、耗材配送、血透服务等多个利润增长点，充分发挥协同效应。鉴于此，报告预计公司未来有望保持约40-50%的高速增长，显著高于血透行业整体30%的增速。 盈利预测与投资评级 基于公司现有业务情况，报告预测宝莱特2016-2018年的每股收益（EPS）分别为0.46元、0.73元和0.88元，对应的市盈率（PE）分别为72倍、46倍和38倍。鉴于公司强劲的增长势头和全产业链布局的潜力，报告维持“强烈推荐”的投资评级，并设定目标价55元，预计股价空间为65.26%。 潜在风险因素 报告提示了公司可能面临的风险，包括外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特在2016年凭借血透业务的成熟布局和高速增长，以及监护仪业务的稳定表现，实现了营收56.19%和归母净利润180.80%的超高速增长。公司通过完善血透产品线、提升生产效率、优化国内外市场策略，成功驱动了业绩的爆发。展望未来，宝莱特依托其在血透领域的全产业链布局，涵盖上游耗材、中游渠道和下游服务，有望形成强大的协同效应，预计将实现40-50%的持续高速增长，远超行业平均水平。报告维持“强烈推荐”评级，但同时提示了外延落地、政策变化和市场竞争等潜在风险。