中心思想 业绩稳健增长与战略调整 景峰医药在2018年前三季度实现了稳健的业绩增长，净利润增速超越营收，显示出公司良好的盈利能力和运营效率。公司积极推进营销改革，优化销售费用结构，并持续加大研发投入，以适应市场变化并提升核心竞争力。 产品线丰富与未来增长潜力 通过持续的研发投入和新产品获批，公司产品线日益丰富，特别是国际特色仿制药战略的深化和重点品种纳入国家基本药物目录，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。尽管面临政策变化、市场竞争和研发风险，公司仍有望通过产品创新和市场拓展实现持续发展。 主要内容 投资要点 2018年前三季度业绩概览 公司2018年前三季度实现营业收入14.92亿元，同比增长7.06%。 实现归属于母公司股东的净利润1.17亿元，同比增长13.34%。 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为0.97亿元，同比增长11.54%。 每股收益（EPS）为0.1327元，整体业绩符合市场预期。 第三季度单季表现 第三季度实现营业收入5.10亿元，同比增长4.91%。 实现归属于母公司股东的净利润0.50亿元，同比增长12.49%。 平安观点 产品结构变化影响毛利率，费用率总体平稳 公司毛利率为73.53%，同比下降1.52个百分点，主要由于化药及中药固体制剂的增长较高，而这部分产品的毛利低于参芎等中药注射剂的毛利率。 三费率合计为61.40%，同比微增0.89个百分点，变动不大。 销售费用率为39.54%，同比下降2.80个百分点，主要由于公司进行营销改革，调整了销售团队的人员以及营销模式。 管理费用率为17.74%，同比上升4.50个百分点，主要由于加大研发投入所致。 财务费用率为4.12%，同比下降0.81个百分点。 走国际特色仿制药道路，产品线日益丰富 公司第三季度共有6个产品获批，包括2个注册批件（盐酸替罗非班注射用浓溶液、注射用兰索拉唑），3个临床批件（前列地尔注射液、注射用重组人促卵泡激素、注射用重组人B型利钠肽），以及1个补充申请批件（镇痛活络酊）。 日益丰富的产品线为公司业绩增长奠定基础。 此外，子公司海南锦瑞的4个品种（注射用更昔洛韦、注射用异环磷磷酰胺、注射用吉西他滨、注射用培美曲塞二钠）被新纳入基药目录，有望促进这些品种在基层的销售。 维持“推荐”评级 公司主营业务增长良好，在营销改革的推动下，预计未来业绩也将维持稳健增长。 明年氟比洛芬酯有望上市，届时将会带来新的增长点。 由于招标降价及行业对部分药品的限制使用，影响了公司部分产品销售，因此下调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.22/0.26/0.32元（原预测为0.23/0.29/0.37元）。 维持“推荐”评级。 风险提示 政策风险：医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均在短期内对公司业务造成影响。 产品不能中标的风险：公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 研发进度不及预期风险：药物研发在整个流程中均有失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。 财务预测与估值 关键财务指标预测： 营业收入：预计2018-2020年分别为27.75亿元、31.32亿元、35.61亿元，年复合增长率约12.9%。 净利润：预计2018-2020年分别为1.91亿元、2.30亿元、2.79亿元，年复合增长率约20.0%。 毛利率：预计未来三年维持在73.0%-73.2%之间。 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.22元、0.26元、0.32元。 估值：基于最新的盈利预测，2018-2020年的P/E分别为18.4倍、15.3倍、12.6倍。 总结 景峰医药在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，净利润增速快于营收，反映了公司良好的盈利能力和运营效率。公司通过营销改革优化了销售费用结构，并持续加大研发投入以丰富产品线，为未来发展注入动力。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长稳健，符合预期：** 柳药股份2018年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现稳健增长，符合市场预期。 * **产业链延伸，增强竞争力：** 公司通过收购万通制药，向上游工业延伸，拓展中成药领域，增强了产业链的完整性和竞争力。 * **维持“推荐”评级：** 鉴于公司良好的发展态势和市场前景，维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与利润双增长：** 2018年前三季度，柳药股份实现营业收入87.1亿元，同比增长24.0%；归母净利润3.9亿元，同比增长34.9%。第三季度实现收入31.94亿元，同比增长23.72%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。 * **增长动力分析：** 收入增长主要来源于供应链延伸项目带来的集中度提高、零售业务扩张、器械业务以及工业业务的增长。 * **盈利能力提升：** 前三季度毛利率为10.3%，同比提高0.9个百分点，主要由于零售、器械等业务占比提升。期间费用率为4.3%，同比提高0.7个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提高0.2、0.2、0.4个百分点。 ## 收购万通制药 * **向上游延伸：** 公司以7.2亿元收购万通制药60%股权，将工业业务扩展到中成药领域。 * **标的公司概况：** 万通制药可生产115种中成药，其中包括10个全国独家品规。2017年收入为1.24亿元，净利润为6567万元。 * **估值合理性：** 本次交易的静态PE为18倍，估值合理。 * **主要产品分析：** 万通的主要产品包括治疗泌尿系统结石和尿路感染的复方金钱草颗粒和清热解毒的万通炎康片（胶囊）。复方金钱草颗粒竞争格局良好，预计未来也将维持较好增长。 ## 盈利预测与评级 * **上调盈利预测：** 预计公司2018-2020年EPS分别为2.03元、2.49元、3.06元（原预测公司2018-2020年EPS分别为1.97元、2.41元、2.95元）。 * **维持“推荐”评级：** 对应PE分别为13/11/9X，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策执行力度不一，如果广西省出台政策进一步降低药占比，或者出台打压药价的措施，则对流通企业有负面影响。 * **新业务增长不及预期：** 公司在多项新业务包括器械耗材、工业、零售等大力推进，如果业务扩张过程遇到阻力，则会导致进度不及预期。 * **市场竞争加剧的风险：** 广西省内尚有国药一致、九州通等竞争对手，倘若行业整合度加大，省内竞争将可能进一步加剧。 # 总结 本报告分析了柳药股份2018年三季报，指出公司业绩增长稳健，符合预期，并通过收购万通制药向上游产业链延伸，增强了竞争力。报告维持对柳药股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。同时，报告也提示了政策风险、新业务增长不及预期以及市场竞争加剧的风险。总体而言，柳药股份作为广西省内医药商业龙头企业，在市场集中度提升和业务延伸的推动下，有望维持持续高速增长。

# 中心思想 * **业绩符合预期，增长稳健：** 华润双鹤2018年前三季度业绩符合预期，收入和利润均实现显著增长，Q3单季度增速回升。 * **三大板块表现亮眼，产品结构优化：** 慢病、专科和输液三大板块延续良好增长态势，产品结构持续优化，高毛利品种占比提升。 * **一致性评价顺利推进，积极引进产品：** 公司积极推进仿制药一致性评价，并通过多渠道引进产品，完善专科业务领域布局。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩：** 2018年前三季度，公司实现收入63.10亿元，同比增长32.66%；归母净利润8.44亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润8.10亿元，同比增长16.11%；EPS为0.81元。 * **Q3单季度业绩：** Q3单季度实现收入22.22亿元，同比增长32.24%；归母净利润2.61亿元，同比增长27.77%；扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长27.55%。 * **盈利能力分析：** 前三季度毛利率为64.69%，较上年同期增加7.66个百分点。三费率为47.2%，较上年同期增加10.52个百分点，其中销售费用率为39.61%，较上年同期增加13个百分点，估计受市场投入增加及两票制影响。 ## 三大板块业务分析 * **慢病平台：** 实现收入23.29亿元，同比增长31.89%，预计主要品种保持快速增长，毛利率83.65%，较上年同期增加3.26个百分点。 * **专科平台：** 实现收入6亿元，同比增长55.93%，毛利率73.46%，较上年同期增加8.15个百分点。公司不断完善“1+1+6”布局，收购湘中制药成功布局精神神经领域。 * **输液板块：** 实现收入22.26亿元，同比增长29.57%，收入占比35.28%，进一步下降，高毛利品种占比提升，产品结构持续优化。输液板块毛利率55.26%，较上年同期增加10.6个百分点。 ## 一致性评价与产品引进 * **一致性评价：** 公司积极加快仿制药一致性评价工作，目前有3个品种申报，其中氨氯地平（5mg）已获批，成功进入前三家，为后续品种积累经验，2018公司预计提交申报品种不低于6个。同时公司已经启动注射剂一致性评价工作。 * **产品引进：** 为完善专科业务领域，公司除自研外通过BD、上市许可人制度、复产等多途径获取品种，目前有多个覆盖肾科、精神神经领域的重点项目在密切接触中，公司今年目标引进1-2个高质量、差异化战略新品种，在战略领域实现有效布局。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS分别为0.92元、1.10元、1.32元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2018年PE为16倍。 ## 风险提示 * **研发风险：** 公司目前积极推进一致性评价和品种引进，存在相关项目推进进度不及预期风险。 * **降价风险：** 目前全国性新一轮招标或将执行，国家对药品价格限制严格，未来公司产品有降价风险。 * **核心产品销售不及预期风险：** 目前公司核心品种快速放量，但未来随着竞争加剧，存在放量不及预期风险。 # 总结 华润双鹤2018年前三季度业绩表现稳健，符合市场预期。三大业务板块均实现显著增长，产品结构持续优化，盈利能力有所提升。公司积极推进一致性评价工作，并通过多种渠道引进新产品，为未来发展奠定基础。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了研发、降价和核心产品销售等方面的风险。总体而言，华润双鹤在生物医药领域具有较强的竞争力和发展潜力。

# 中心思想 ## 公司业绩与发展前景分析 本报告分析了司太立(603520)2018年前三季度的业绩表现，指出公司业绩略超预期，Q3单季度维持靓丽表现。同时，报告强调了公司在造影剂全产业链的布局优势，以及重启海神收购对公司龙头地位的巩固作用。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对司太立的“推荐”评级，并基于公司前三季度业绩略超预期，调整了2018-2020年的EPS预测。同时，报告也提示了并购风险、研发风险和产品降价风险。 # 主要内容 ## 公司经营情况 公司公布2018年前三季度报告，实现收入6.34亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润8479万元，同比增长20.83%；实现扣非后归母净利润8453万元，同比增长29.54%；EPS为0.70元。其中Q3单季度实现收入2.06亿元，同比增长33.41%；实现归母净利润1982万元，同比增长26.37%；实现扣非后归母净利润2093万元，同比增长54.81%。 ## 造影剂全产业链布局 公司全力打造造影剂从中间体到制剂的全产业链布局，原料药品种齐全，其中碘海醇国内规模最大（530吨产能），碘帕醇国内唯一，碘克沙醇销量领先（恒瑞主要供应商）。在国际认证方面公司同样优势明显，是国内仅有的获得欧盟CEP证书，和唯二获得日本登录证的碘海醇生产企业；公司不断丰富产品储备，碘美普尔、碘普罗胺进入质量稳定性研究阶段，碘佛醇进入注册文件递交前阶段。核磁造影剂方面，钆喷酸葡胺和钆贝葡胺均在做质量研究；制剂方面，公司已提交碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇注册申报，目前均处于受理阶段，预计碘海醇最早于2019年下半年获得生产批件。 ## 重启海神收购 公司重启海神收购进程，拟以对价8.05亿元全现金收购海神制药94.67%的股权。海神制药是国内领先的碘海醇和碘帕醇生产企业，产能分别为220吨和150吨，2018年上半年收入6291万元和3507万元，合计占主营收入的90%以上。海神制药境外销售占比85%，海外客户资源丰富，且拥有海外碘海醇制剂批文。本次收购海神制药有利于解决同业竞争，发挥协同效应，提升话语权，公司龙头地位更加稳固。 ## 盈利预测与投资评级 暂不考虑海神制药并表，因公司前三季度业绩略超预期，我们将2018-2020年EPS由0.80元、1.20元和1.58元调整至0.83元、1.06元和1.45元，对应2018年PE为22倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 1）并购风险：目前公司重启对海神制药的收购，但未来重组进展存在一定不确定性；2）研发风险：公司现在积极向产业链上下游延伸，加大对制剂产品的投入，目前公司进展最快的制剂项目是碘海醇，预计2019年6月拿到批文，但由于新药研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险；3）产品降价风险：2017 年公司造影剂原料药价格平均下降 4.49%，导致扣非净利润同比大幅下滑。受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有进一步下降可能。 # 总结 ## 业绩增长与战略布局 司太立2018年前三季度业绩表现良好，超出预期。公司在造影剂全产业链的布局，以及重启海神收购的战略举措，将进一步巩固其行业龙头地位。 ## 投资评级与风险并存 平安证券维持对司太立的“推荐”评级，但同时也提示了并购、研发和产品降价等风险。投资者在关注公司发展前景的同时，也应充分考虑潜在的风险因素。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，现金流健康 本报告的核心观点是润达医疗2018年三季度业绩符合预期，经营现金流保持健康。公司在全国扩张的同时，积极推进集成业务，自有产品逐步上量，盈利能力有望提升。 ## 维持“推荐”评级 平安证券维持对润达医疗的“推荐”评级，并预测公司2018-2020年EPS分别为0.58元、0.75元和0.92元。 # 主要内容 ## 公司Q3业绩符合预期，现金流足以满足经营需要 * **业绩表现：** 公司前三季度实现营收43.36亿元（+48.17%），归属净利润2.43亿元（+45.12%），扣非后归属净利润2.40亿元（+47.56%），经营活动净现金流2.25亿元（+249.93%）。Q3单季度营收15.42亿元（+32.45%），归属净利润0.99亿元（+38.60%），经营现金净流入0.63亿元。 * **盈利能力：** 当季毛利率为28.21%（+0.09PP），销售费用率为7.14%（-1.39PP），管理费用率（包括研发费用）为6.01%（+0.60PP）。 * **现金流状况：** 公司现金流足以满足日常经营需要，并赎回了2017年发行的私募债，减少融资成本。 ## 集成业务持续推进，自有产品逐步上量 * **集成业务：** 公司加紧集成业务推进，收入端集成业务占比接近30%，转化效率较高。 * **自有产品：** 公司自有产品线日渐丰富，除生化试剂外，糖化、POCT与质控品也增长迅速。下半年公司自有产品嫁接集成业务渠道，加上发光产品正式推出，总体销售将更上一层楼。 ## 投资建议 * **维持评级：** 维持“推荐”评级。 * **盈利预测：** 预测2018-2020年EPS为0.58元、0.75元和0.92元。 ## 风险提示 * **业务推广不达预期：** 集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期可能对业绩产生负面影响。 * **政策风险：** 相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响。 * **行业降价风险：** 医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。 # 总结 ## 业绩稳健增长，未来可期 润达医疗三季度业绩表现稳健，现金流状况良好，集成业务和自有产品发展势头良好。 ## 维持推荐评级，关注风险因素 平安证券维持对润达医疗的“推荐”评级，但同时也提示了业务推广、政策和行业降价等风险因素，投资者应予以关注。

# 中心思想 * **Q3业绩平稳但略低于预期：** 公司Q3季度营收和净利润保持增长，但美创子公司血凝业务的改善程度略低于预期。 * **海外市场拓展新机遇：** 通过与法国ELITEech合作，九强生物有望借道进入欧洲、美国和南美市场，实现海外市场多层次覆盖。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩表现 * **整体业绩：** 公司2018年前三季度实现营收5.32亿元，同比增长12.76%；归属净利润1.95亿元，同比增长6.43%。 * **Q3单季度业绩：** Q3单季度营收1.91亿元，同比增长3.38%；归属净利润8028.75万元，同比增长8.33%。母公司生化业务增长主要来自国内产品销售，无技术转移里程碑款确认。 * **美创子公司：** 美创Q3单季度收入约1286万元，同比下降约6%，利润约322万元，同比下降约19%。运营略有好转，收入端环比Q2增长约39%，但利润端基本持平。 ## 海外合作拓展 * **与ELITEech合作：** 公司与法国IVD公司ELITEech签署战略合作协议，九强生物向ELITEech供应生化试剂，供其在欧盟、美国及南美市场销售。 * **市场定位：** ELITEech主要定位于中端市场，与雅培的高端市场形成互补，有助于公司拓展海外市场。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“推荐”评级：** 公司生化试剂品质良好，通过多方式合作拓展海外市场，收购美创进入血凝领域。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为0.59、0.68和0.76元。 ## 风险提示 * **合作进度不达预期：** 与雅培的合作进度可能影响公司业绩。 * **产品注册/推广不达预期：** 新产品推广效果可能影响公司发展速度。 * **产品降价风险：** 两票制及集中采购可能导致产品降价，影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了九强生物2018年三季报，指出公司Q3业绩平稳但略低于预期，美创子公司业务改善程度有限。公司通过与法国ELITEech合作，有望拓展海外市场。维持公司“推荐”评级，但需关注合作进度、产品推广和降价风险。

中心思想 Q3单季度业绩显著提升： 千红制药Q3单季度收入和归母净利润均实现大幅增长，主要得益于收入增速提升和去年同期较低的净利润基数。 各品种保持快速增长，OTC端逐步发力： 公司肝素原料药、标准肝素制剂、怡开、千红怡美等主要产品均保持快速增长，同时公司开始在OTC端发力，预计未来将贡献显著收入。 创新药研发进入快速转化期： 公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，后续研发管线丰富，两大创新药平台成果进入快速转化期，为公司业绩增长提供新动力。 主要内容 公司业绩 整体业绩表现： 公司2018年前三季度实现收入10.04亿元，同比增长32.26%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.97%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比增长25.56%；EPS为0.17元，业绩符合预期。 Q3单季度业绩： Q3单季度实现收入3.29亿元，同比增长37.16%；实现归母净利润4729万元，同比增长72.73%；实现扣非归母净利润2076万元，同比增长491.66%。 全年业绩预测： 公司预计全年净利润变动幅度10%-30%。 经营分析 毛利率和三费率： 前三季度公司毛利率48.26%，较去年同期下降3.55个百分点。三费率为22.56%，较去年同期下降1.28个百分点，基本维持稳定。 收入端分析： 肝素原料药收入约4.5亿元，标准肝素制剂接近1亿元，增速均在20%左右。怡开收入3亿元出头，同比增长超20%，千红怡美近亿元，同比增速超40%。低分子肝素制剂总体销售超4000万，其中依诺肝素和达肝素分别占比2/3和1/3。 OTC端发力： 下半年开始公司在OTC端逐步发力，但目前体量较小，预计19年开始提供显著贡献。 研发进展 QHRD107： 2018年7月公司首个一类新药QHRD107获得临床批件，申请适应症为AML，预计年新增市场空间达10亿级别。 后续研发管线： 众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202用于治疗非霍奇金淋巴瘤，ZHB206用于轻中度脑梗的治疗，均有望于1-2年内申报临床。英诺升康除目前已获批临床的QHRD107项目（LS007）之外，LS009项目也处于临床前研究阶段，预计将于2019年向CFDA申报临床。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 维持公司2018-2020年EPS分别为0.21、0.29、0.37元的预测。 投资评级： 维持“推荐”评级，当前股价对应2018年PE为18.5倍。 风险提示 研发风险： 新药研发存在失败的可能性。 市场推广风险： 制剂产品面临激烈的市场竞争，可能影响销量增长。 肝素原料药价格波动风险： 原料药价格波动可能影响公司的收入和利润体量。 总结 本报告分析了千红制药2018年三季报，指出公司Q3单季度业绩提升明显，各品种保持快速增长，OTC端逐步发力，创新药研发进入快速转化期。维持公司“推荐”评级，但同时也提示了研发风险、市场推广风险和肝素原料药价格波动风险。

# 中心思想 * **业绩增长与未来潜力：** 海辰药业2018年三季报显示公司业绩持续高速增长，核心品种托拉塞米快速放量，二线品种表现良好。公司在研品种丰富，NMS产品线梳理顺利进行，未来有望在香港上市，提升创新能力。 * **维持“推荐”评级：** 平安证券维持对海辰药业的“推荐”评级，认为公司核心品种持续快速放量，高端仿制药有望接连落地，NMS交割后走入正轨，未来有望在香港上市，有助于提升海辰药业的创新能力。 # 主要内容 ## 公司经营情况分析 * **营收与利润增长：** 公司前三季度实现收入5.26亿元，同比增长74.19%；实现归母净利润6230万元，同比增长35.74%。其中Q3单季度实现收入1.84亿元，同比增长42.34%；实现归母净利润2159万元，同比增长30.64%。 * **销售费用提升：** 公司三费率较去年同期增加13.91个百分点，其中销售费用率提升明显，由去年的44.01%提升至62.11%，主要因为公司加大自主学术推广和终端开发力度，以及“两票制”的实施。 ## 产品销售情况分析 * **核心品种放量：** 托拉塞米受益竞品受限，前三季度保持快速替代，实现收入2.13亿元，同比增长140%，销量1641万支（10mg），同比增长59%，预计全年超过2000万支。 * **二线品种增长：** 头孢替安收入 8554 万元，同比增长 117%，销量 556 万支（0.5g），同比增长15%。兰索拉唑收入5426万元，同比增长26%，销量227万支，同比增长12%。替加环素收入2138万元，同比增长73%，销量 5.4 万支，同比增长 110%。高毛利品种头孢西酮收入1936 万元，同比增长371%，销量23万支，同比增长48%，未来将作为公司重点品种。 ## 研发与产品线梳理 * **高端仿制药储备：** 公司高端仿制药产品线梯队丰富，长春西汀、兰地洛尔、埃索美拉唑三个高端仿制药有望近期上市，其他品种如利伐沙班已经开展BE，阿哌沙班、达比加群酯等马上开展BE。后续每年保证2-3个高端仿制药上市。 * **NMS产品线进展：** NMS中方管理团队对产品线梳理情况进展顺利，处于临床阶段的项目中有 4 个是新的靶点项目，今明年预计分别有2个和3个产品进入I期临床。 ## 盈利预测与投资评级 * **维持盈利预测：** 维持之前 2018-2020 年 EPS 分别为 0.75元、1.02元和1.27元的预测，对应2018年PE仅30倍。 * **维持推荐评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品销售风险：** 若2018年新一轮招标开启时间推迟或竞品提前复产或对公司销售带来不利影响。 * **研发进度风险：** 药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能。 * **并购整合风险：** 未来NMS在研品种需要大量研发费用，若不能得到良好解决，可能影响公司与NMS之间的整合与合作。 # 总结 海辰药业2018年三季报显示公司业绩持续高速增长，核心品种托拉塞米快速放量，二线品种表现良好。公司在研品种丰富，NMS产品线梳理顺利进行，未来有望在香港上市，提升创新能力。平安证券维持对海辰药业的“推荐”评级，但同时也提示了产品销售、研发进度以及并购整合等方面的风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略布局 京新药业（002020）在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，特别是第三季度单季度的营收和归母净利润增速显著提升，远超上半年表现。这主要得益于公司成品药业务的快速扩张以及原料药业务的持续优化。同时，公司在精神神经领域进行了前瞻性布局，通过多个重磅品种的获批和创新药的研发，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 市场信心与估值优势 公司通过实施股票回购计划，不仅为投资者提供了安全边际，也彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。回购股份用于员工持股计划，有望进一步激发核心团队的积极性。尽管面临行业政策变化带来的挑战，但公司凭借其稳健的基本面、清晰的战略规划以及当前较低的估值水平，展现出显著的投资价值。 主要内容 2018年前三季度财务表现 京新药业2018年前三季度报告显示，公司实现营业收入22.32亿元，同比增长44.40%；归属于母公司股东的净利润为3.41亿元，同比增长36.91%；扣除非经常性损益后归母净利润为2.90亿元，同比增长30.42%。每股收益（EPS）为0.47元，业绩符合市场预期。公司预计2018年全年归母净利润变动幅度为30%-40%，即3.44亿元至3.70亿元。 值得注意的是，第三季度单季度的业绩增速尤为突出：实现营收8.24亿元，同比增长50.45%；归母净利润1.28亿元，同比增长61.77%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比增长43.33%。这些数据均较上半年有明显提升。 在盈利能力方面，前三季度公司毛利率为62.83%，较去年同期增加2.98个百分点，主要得益于成品药在营收中占比的不断提升。同期三费率为47.41%，较去年同期提升3.29个百分点，其中销售费用由上年同期的32.48%提升至36.68%，反映出公司加大制剂销售力度的策略。研发费用投入1.91亿元，同比增长41.13%，显示公司对创新和产品线拓展的重视。 业务结构与产品线发展 从业务构成来看，公司前三季度营业收入22.32亿元中，成品药收入预计约13亿元，同比增长60%；原料药收入超过6亿元，同比增长约40%；医疗器械收入接近3亿元，保持个位数增长。 在产品布局上，公司在精神神经领域表现突出。现有产品包括左乙拉西坦和舍曲林，同时普拉克索和卡巴拉汀已首仿获批。这四个品种均属于市场空间大、原研药占比高的品类，其中前三个品种的市场规模均在10亿元以上。此外，公司在研品种丰富，包括美金刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等。特别值得关注的是，用于治疗帕金森病的P2B001和用于失眠的EVT201两款1类创新药，有望成为未来的重磅品种，预示着公司在精神神经领域的巨大潜力。 在仿制药一致性评价方面，左乙拉西坦、瑞舒伐他汀和舍曲林已获批。辛伐他汀有望近期上报，其他品种也正在有序推进中。 股票回购与政策影响 截至2018年9月30日，京新药业累计回购股份1258万股，占公司总股本的1.73%，支付总金额1.40亿元。回购均价介于10.32元/股至11.89元/股之间，为当前股价提供了一定的安全边际。公司回购股份旨在实施员工持股计划，此举有望显著提升员工积极性，增强公司凝聚力。 关于市场关注的带量采购政策，报告分析认为，前期受带量采购预案影响，公司股价回调幅度较大，但正式版文件一再推迟，说明相关内容可能有所调整。目前，带量采购的影响已告一段落。 盈利预测与投资建议 平安证券维持对京新药业的“推荐”评级。分析师预测公司2018年至2020年的每股收益（EPS）分别为0.49元、0.61元和0.77元。按照当前股价计算，公司2018年市盈率（PE）仅为20倍，显示出较高的性价比。报告指出，公司成品药受益于营销改革、一致性评价和医保调整等因素实现快速增长，原料药结构持续优化，医疗器械业务有望触底反弹，基本面拐点显现。 同时，报告也提示了潜在风险：包括研发活动的不确定性及周期延长风险；原辅材料、人力资源和能源成本上涨带来的成本压力；医保控费、两票制、仿制药一致性评价等政策密集出台导致的市场竞争格局变化风险；以及若后续招标政策要求中标企业大幅降价可能对公司业绩产生较大影响的政策风险。 总结 京新药业2018年前三季度业绩表现强劲，特别是第三季度单季度的营收和归母净利润增速显著，显示出公司强大的增长动力。这主要得益于成品药销售的快速增长和精神神经领域产品的丰富布局。公司通过股票回购和员工持股计划，不仅为股价提供了安全边际，也进一步增强了市场信心和内部活力。尽管面临研发、成本和政策等行业风险，但公司凭借其稳健的基本面、清晰的战略规划以及当前较低的估值水平，具备较高的投资价值，维持“推荐”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **公司业绩稳健增长：** 透景生命2018年前三季度营收和净利润均实现稳步增长，Q3营收增速显著提升，显示出良好的发展势头。 * **甲基化试剂潜力巨大：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已基本完成新品预热和经销商招募，有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 # 主要内容 ## Q3 营收增长加速，设备市场保有量稳步增加 * **营收增长提速：** 公司Q3单季度实现收入9942.47万元，同比增长32.19%，增速显著高于上半年。 * **设备投放效果显著：** 公司加大设备推广力度，2018年截止9月新投放仪器90台左右，超过2017年全年投放数量，为试剂销售的加速奠定基础。 ## 甲基化试剂上市，有望带动未来增长 * **新品预热完成：** 公司独家推出的肺癌甲基化检测试剂已经基本完成新品预热与经销商招募环节。 * **未来增长点：** 预计2019年后，随着各地医院收费办理工作的推进，甲基化试剂有望为公司带来额外增量。 ## 盈利预测与评级 * **维持“推荐”评级：** 公司以流式荧光平台下的肿标检测见长，上市后持续强化市场推广力度，提升客户覆盖面。 * **盈利预测：** 维持2018-2020年EPS预测为1.63、2.18、2.86元的判断，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **产品注册风险：** 产品注册进度不达预期可能影响企业当期业绩。 * **产品推广风险：** 产品推广效果不达预期可能对公司发展产生负面影响。 * **产品降价风险：** 两票制及集中采购下产品存在降价可能，若降价幅度大可能影响公司业绩。 # 总结 本报告分析了透景生命2018年三季报，指出公司营收增长加速，设备市场保有量稳步增加，甲基化试剂上市有望带动未来增长。平安证券维持对公司“推荐”评级，并提示了产品注册、推广和降价等风险。总体来看，透景生命在肿标检测领域具有优势，并积极拓展产品线，未来发展潜力可期。