# 中心思想 ## 四磨汤口服液引领增长 本报告核心观点如下： * **主导产品市场企稳，四磨汤口服液重回两位数增长：** 四磨汤口服液是汉森制药的主导产品，2018年占公司收入的55%，随着市场扩大，公司收入和净利润均创历史新高。 * **政策利好，国家医保目录品种受益：** 取消省级增补目录，利好国家医保目录品种，汉森制药的主要品种均在国家医保目录内，有望获得增长机遇。 * **积极推进一致性评价，有望实现销量突破：** 汉森制药积极进行一致性评价，碳酸氢钠片已过评，多个品种在审评中，有望在集采中凭借价格优势实现突破。 * **大股东手握优质血制品企业南岳生物：** 大股东汉森投资控股的南岳生物是血液制品行业的稀缺标的，盈利能力强，浆站资源丰富，未来发展潜力大。 # 主要内容 ## 一、公司是经营稳健的老牌中成药企业 * **1.1 中药为主业，实控人持股比例高：** 汉森制药是全国知名的老牌中成药企业，实际控制人为刘令安先生，通过新疆汉森投资持有公司42.13%的股权。 * **1.2 公司收入稳健增长：** 公司自2010年上市以来收入维持稳定增长，2018年收入呈现放量增长，净利润亦创历史新高。 * **1.3 公司收入构成：四大核心品种驱动业务成长：** 公司收入主要来自四大核心品种：四磨汤（占比55%），银杏叶胶囊和天麻醒脑胶囊（各占比11%），缩泉胶囊（占比6%）。 ## 二、四磨汤引领公司重回增长轨道 * **2.1 消化系统疾病发病率居高不下：** 消化系统疾病的总发病率占人口的30%，消化系统疾病患者占内科门诊病人的50%以上。 * **2.2 中成药有望在消化系统疾病用药市场释放潜力：** 随着质子泵抑制剂的临床滥用受到限制，消化系统中成药迎来良好发展机遇。 * **2.3 独家品种四磨汤重回增长轨道：** 2018年，随着致癌事件影响逐步消除，四磨汤恢复增长。 ## 三、二线品种新增长点不断涌现 * **3.1 口服中药行业发展态势良好，国家医保品种有望受益：** 口服中成药领域在近两年维持在5%左右稳健增长，口服消化系统用药近两年呈现回升趋势。 * **3.2 天麻醒脑胶囊有望成为公司第二个过亿品种：** 神经系统中成药领域市场广阔，天麻醒脑胶囊销售额接近1亿，未来具备巨大成长空间。 * **3.3 化药领域积极布局一致性评价，有望实现销量突破：** 公司在过去集中力量发展中成药，只生产少数化药品种，自一致性评价政策发布以来，迅速抓住机遇，挑选优势品种进行一致性评价，有望在未来的全国集采中凭借价格优势“弯道超车”。 ## 四、大股东手握优质血制品企业南岳生物 南岳生物是湖南省唯一的血液制品生产厂家，年产值达5亿元，净利润约1亿元。目前公司拥有7座单采血浆站，7个浆站年采浆量预计可达500吨。 ## 五、盈利预测 基于公司向基层和OTC加强销售的策略稳步推进并取得成效，以及公司长期的品牌价值，我们预计公司主要品种在未来几年稳步增长，2019-2021年销售收入增速分别为11.2%、11.6%、11.8%。预计2019-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.52元，对应PE分别为36X/30X/25X，首次覆盖给予“推荐”评级。 ## 六、风险提示 * **1、医保控费若进一步加剧，可能对中成药销售造成压力。** * **2、医保目录调整，部分品种有被调出医保目录的风险。** * **3、公司对单品依赖程度较高。** # 总结 本报告分析了汉森制药的基本情况、核心产品、增长动力和未来发展前景。四磨汤口服液作为公司的主导产品，市场企稳并重回增长轨道，叠加政策利好和一致性评价的推进，公司有望迎来新的增长点。同时，大股东旗下的南岳生物也为公司未来的发展提供了想象空间。

# 中心思想 * **内部改革与销售动力提升：** 景峰医药正积极进行内部改革，旨在通过重塑专业化的国际仿制药道路，激发销售团队的内在动力，应对外部政策压力。 * **氟比洛芬酯上市预期：** 公司氟比洛芬酯注射液有望近期上市，预计将成为公司新的增长点，为公司带来积极影响。 # 主要内容 ## 公司事项：高管聘任与改革深化 * 公司聘请毕元女士为副总裁，进一步推进公司内部改革。 * 自2018年开始，公司着手进行内部改革，重新确立发展目标，并对销售团队进行自下而上的全面梳理，旨在建立一支更具活力的销售队伍。 ## 行业分析：氟比洛芬酯市场潜力 * 正大天晴的氟比洛芬酯注射液和凝胶贴膏在2018年分别实现19亿元和7.5亿元的销售收入，显示出该药物的市场潜力。 * 景峰医药的氟比洛芬酯注射液申报进展顺利，有望成为继正大天晴和武汉大安之后的第三家上市企业。 ## 投资建议与盈利预测 * 维持“推荐”评级，主要基于公司强烈的改革决心和氟比洛芬酯上市的预期。 * 预测公司2019-2021年EPS分别为0.22/0.23/0.26元，对应PE分别为21x/20x/18x。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策变化可能对公司业务造成影响，如药品降价、辅助用药名单等。 * **产品不能中标的风险：** 公司产品主要为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，可能影响销售收入。 * **研发进度不及预期：** 药物研发存在失败风险，若重要品种临床阶段失败，可能造成负面影响。 # 总结 本报告分析了景峰医药的最新动态，指出公司正通过内部改革和产品研发积极寻求增长。公司聘请副总裁，深化内部改革，重塑销售团队，为后续发展奠定基础。氟比洛芬酯注射液的上市预期为公司带来新的增长点，但同时也需关注政策风险、产品中标风险和研发风险。维持“推荐”评级，是基于对公司改革决心和产品潜力的认可。

# 中心思想 ## FDA审计影响利润，但预计二季度回暖 富祥股份2018年业绩基本符合预期，但受FDA审计影响，利润表现受到一定影响。不过，随着公司顺利复产，预计2019年二季度业绩将开始回暖。 ## 竞争对手停产增加业绩弹性 由于主要品种竞争对手相继出现安全事故，市场供应趋紧，公司产品有较大提价预期，业绩弹性增加。 # 主要内容 ## 公司业绩与利润分配 公司2018年实现收入11.63亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润1.95亿元，同比增长9.67%；实现扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长15.68%；EPS为0.88元/股。利润分配预案为每10股派2元送2股。 ## FDA审计的影响及未来展望 为迎接FDA审计，公司从2018年10月开始投资5000万元进行升级改造，影响了2018Q4业绩。2019Q1收入同比下降3.25%，净利润同比下降13.54%，主要因为2018Q4停产影响。预计2019Q2开始回暖。 ## 主要产品市场分析 ### 舒巴坦和他唑巴坦的市场机遇 2018年舒巴坦价格翻倍增长，销售额增速约100%。2019年舒巴坦和他唑巴坦竞争对手相继出现安全事故，市场出现较大缺口。受下游客户结构影响，他唑巴坦后续提价弹性更大，且该品种毛利率更高，将明显增厚公司业绩。 ### 培南母核的价格上涨预期 培南母核目前报价约2500元/千克，较年初增长20%，后续仍有提价预期。 ## 可转债项目与新产品储备 公司启动可转债发行，拟募资4.2亿元用于哌拉西林钠/他唑巴坦钠（8:1）无菌粉项目。未来公司将向费卡出售哌他混粉，代替目前的他唑巴坦，增加哌拉西林销售，提升产品附加值。公司新产品储备丰富，包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等。 ## 盈利预测与投资评级 调整2019-2020年EPS预测为1.37元、1.56元，预计2021年EPS为1.81元。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保事件风险 * 研发风险 # 总结 ## 业绩增长点与风险并存 富祥股份的业绩增长受益于主要产品市场供应趋紧带来的提价预期，以及新产品的储备。但同时也面临市场竞争、环保事件和研发风险。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司业绩回暖预期和未来发展潜力，维持“推荐”评级。

# 中心思想 ## 公司业绩增长与盈利能力提升 京新药业2018年业绩符合预期，收入和归母净利润均实现显著增长。 ## 成品药放量与研发转型 公司成品药主要品种快速放量，特色原料药受益于进口替代，同时加大研发投入，向高壁垒仿制药和创新药转型。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **年度业绩**：2018年公司实现收入29.44亿元，同比增长32.66%；实现归母净利润3.70亿元，同比增长39.97%；实现扣非后归母净利润3.16亿元，同比增长653.97%；EPS为0.51元。 * **一季度业绩**：2019年一季度实现收入8.93亿元，同比增长38.81%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长49.25%；实现扣非后归母净利润9423万元，同比增长20.43%。 * **盈利预测调整**：将2019-2020年EPS预测调整为0.75元、0.93元，预计2021年EPS为1.15元。 ## 经营分析 * **毛利率提升**：2018年公司毛利率64.85%，同比增长5.95个百分点，主要受益于成品药收入占比提升。 * **费用率**：同期费用率51.66%，同比增长5.99个百分点，其中销售费用率提升明显，由30.63%提升至37.39%，预计主要是两票制高开所致。 * **投资收益**：2019Q1公司投资收益3610万元，同比增长323%，主要是处置财通证券收益所致，预计全年贡献收益在5000万以上。 ## 产品分析 * **成品药业务**：2018年实现收入16.78亿元，同比增长46.95%。 * 他汀线销售近9亿元，同比增长55%，其中瑞舒伐他汀收入6.93亿元，同比增长42%，匹伐他汀收入1.11亿元，同比增长198%。 * 消化线销售3.64亿元，同比增长34%，其中康复新液收入2.59亿元，同比增长35%，地衣芽孢杆菌1.05亿元，同比增长49%。 * 精神神经线销售1.59亿元，同比增长71%，其中舍曲林收入1.24亿元，同比增长约49%，左乙拉西坦3550万元，同比增长244%。 * **原料药业务**：2018年实现收入8.48亿元，同比增长31.10%。 * 喹诺酮类收入5.44亿元，同比增长19%。 * 特色原料药销售3.04亿元，同比增长60%，受益于仿制药进口替代趋势。 ## 研发投入与转型 * **研发投入**：2018年公司研发投入2.42亿元，同比增长47.30%，占收入比例为8.22%。 * **研发方向**：公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型，同时积极布局创新药、生物技术药物。 * **研发成果**：2018年卡巴拉汀、普拉克索均首仿获批，瑞舒伐他汀、左乙拉西坦、舍曲林、苯磺酸氨氯地平4个品种通过一致性评价。 ## 其他事项 * **员工持股计划**：公司回购股份实施员工持股计划，截至2019年3月31日共回购3778万股，占总股本5.21%，回购均价9.88元/股。 ## 风险提示 * 研发风险、成本上涨压力、市场格局变化风险、政策风险。 # 总结 ## 业绩增长与结构优化 京新药业2018年业绩表现良好，成品药业务快速增长，原料药结构持续优化，研发投入加大，向高壁垒仿制药和创新药转型。 ## 维持“推荐”评级 综合考虑公司经营情况和市场前景，维持“推荐”评级。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与龙头地位巩固**：司太立2018年业绩符合预期，2019年一季度业绩受益于海神制药并表实现高增长。公司在造影剂原料药领域的龙头地位进一步巩固，主要品种新增产能将在年底释放。 * **全产业链布局与盈利预测**：公司健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获期。维持“推荐”评级，并根据海神制药并表情况调整了2019-2021年的盈利预测。 # 主要内容 ## 2018年业绩回顾及2019Q1业绩表现 * **业绩符合预期，Q1增长强劲**：2018年公司收入同比增长25.25%，归母净利润同比增长12.70%，符合预期。2019年Q1收入同比增长49.35%，归母净利润同比增长84.25%，主要受益于合并海神制药。 * **毛利率稳定，费用控制良好**：2018年毛利率为40.47%，同比提升2.96个百分点，主要由于高毛利的碘克沙醇原料药占比提升。2019年Q1毛利率保持稳定，费用率略有下降。 ## 造影剂业务分析 * **龙头地位稳固，产能扩张**：2018年造影剂系列收入同比增长24.72%，占总收入的83.82%。通过收购海神制药，公司龙头地位更加稳固。主要品种产能将在2019年底大幅提升，以满足市场需求。 * **产品销售情况**：碘克沙醇和碘帕醇销售表现亮眼，盐酸左氧氟沙星和左氧氟沙星销售量也实现触底回升。 ## 健全造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获 * **研发投入加大，品种储备丰富**：公司不断完善造影剂品种储备，碘造影剂原料药方面多个品种已进入注册申报或申报前阶段，钆造影剂方面多个品种进入小试或中试阶段。 * **制剂品种即将获批**：碘海醇已提交发补，预计2019年获批。碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。碘佛醇已报送CDE，进入技术审评。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整**：因海神制药于2018年12月并表，将2019-2020年EPS调整为1.43元、2.05元，同时预计2021年EPS为2.55元。 * **维持“推荐”评级**：当前股价对应2019年PE为22.1倍，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险**：新药研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险。 * **产品降价风险**：受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格有下降可能。 * **环保风险**：公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 本报告分析了司太立2018年的业绩表现和2019年一季度的增长情况，指出公司在造影剂原料药领域的龙头地位稳固，并通过收购海神制药进一步加强了市场竞争力。公司不断加大研发投入，完善造影剂产业链，制剂品种即将迎来收获期。基于以上分析，平安证券维持对司太立的“推荐”评级，并根据海神制药并表情况调整了盈利预测。同时，报告也提示了研发风险、产品降价风险和环保风险。

# 中心思想 ## 受益于国产器械采购政策 本报告的核心观点是万东医疗将受益于国产器械采购政策的推动，迎来重要的发展机遇。 ## 产品线丰富驱动增长 公司通过丰富产品线，并行推进DR、MR等产品的技术升级和销量提升，共同驱动公司业绩增长。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **2018年年报及2019年一季报数据** * 2018年公司实现营收9.55亿元（+7.98%），归属净利润1.53亿元（+40.52%），扣非后归属净利润1.37亿元（+59.56%），略好于市场预期。 * 2019年一季报实现营收1.62亿元（+20.36%），归属净利润571.47万元（+59.80%），扣非后归属净利润177.89万元（-1.21%）。 * **收入费用改善** * 2018年核心业务医疗设备制造实现营收8.68亿元（+7.45%），毛利率为42.37%（+1.90PP），整体毛利率为43.60%（+2.26PP）。 * 销售费用率15.60%（-1.79PP），管理费用率7.29%（-1.11PP），研发费用率6.48%（-0.47PP）。 ## 产品线分析 * **DR** * 全年销售1722台设备，保持国内第一位置，零售渠道销售超1600台。 * 制造工厂升级为标准化机械生产，提高效率。 * **MR** * 全年实现销售108台，包括近40台1.5T超导和70台永磁。 * 核心部件超导磁体已能够实现国产化，降低了超导MR的价格和成本。 * 正在开发3.0T超导MR，有望在2019年内启动产品注册程序。 * **其他产品** * 2018年数字胃肠机销售约1.6亿元，保持平稳。 * DSA在放开配置证后出货量实现翻倍，达到16台左右。 * 新产品16排CT进入市场时间尚短，以试用调试为主。 * 在苏州设立万东百胜，未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 ## 万里云业务 * **运营规模扩张** * 连接医院4000家，设立12家线上中心和15家线下第三方影像中心。 * 全年累积读片1000万张以上，但利润端仍亏损1430万元。 * **AI诊断应用** * 已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 * **未来展望** * 预计2019年读片数有望实现翻倍级增长，达到2000万张以上。 * 预计2019年内实现盈亏平衡。 ## 投资评级 * **维持“推荐”评级** * 公司系国内影像龙头企业，拥有核心部件自产能力。 * DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。 * 受益于扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的政策东风。 * **盈利预测** * 预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元。 ## 风险提示 * **产品降价风险** * DR、MR等产品竞争激烈，价格下降可能削弱盈利能力。 * **招标及安装工作进度不达预期风险** * 政府采购项目的招标、安装工作进度延缓可能影响业绩。 * **新品推广不及预期风险** * 新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。 # 总结 ## 政策与市场双重利好 万东医疗作为国内影像设备龙头企业，受益于国产器械采购政策和分级诊疗的推进，迎来了重要的发展机遇。 ## 多元业务驱动增长 公司通过不断丰富产品线，提升技术水平，并积极拓展万里云等创新业务，有望实现业绩的持续增长。尽管面临一定的市场竞争和经营风险，但维持“推荐”评级。

# 中心思想 * **业绩短期承压，销售改革是关键：** 景峰医药2018年收入增长停滞，2019年一季度收入大幅下滑，主要受产品更名等短期因素影响。公司正积极进行销售改革，以应对政策带来的负面影响，并期待改革成果。 * **长期增长潜力，关注新产品上市：** 尽管短期业绩承压，但公司其他主要产品增长稳健。未来氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品也将带来新的增长点，长期增长潜力可期。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **2018年业绩回顾：** * 收入小幅增长：2018年实现收入25.86亿元，同比增长0.08%；归母净利润1.87亿元，同比增长15.26%。 * 毛利率下降，费用率调整：毛利率下降2.96个百分点，主要由于产品价格下降和高毛利率产品占比下降；销售费用率下降5.91个百分点，得益于主动控费措施；管理费用率上升3.08个百分点，主要由于研发费用增长。 * **2019年一季度业绩分析：** * 收入大幅下滑：一季度实现收入2.95亿元，同比下降23.07%；归母净利润1919万元，同比增长26.84%。 * 利润增长原因：利润同比增长主要受少数股东权益的影响。 * 收入下滑原因：受“榄香烯注射液”更名为“榄香烯乳状注射液”影响，预计二季度恢复正常。 ## 产品分析 * **主要产品表现：** * 上海景峰（玻璃酸钠）：收入2.51亿元，同比增长2%；净利润0.43亿元，同比增长16%。 * 贵州景峰（参芎葡萄糖注射液）：收入9.58亿元，同比下降6%；净利润1.42亿元，同比增长10%。 * 大连德泽（榄香烯产品）：收入4.91亿元，同比下降12%；净利润0.99亿元，同比增长10%。 * 贵州景诚（心脑宁等口服制剂）：收入3.17亿元，同比增长11%；净利润0.44亿元，同比增长0%。 * 海门慧聚（原料药）：收入2.16亿元，同比增长17%；净利润0.54亿元，同比增长23%。 * **其他：** 尚进与联盾医院合计亏损1.2亿元，拖累公司净利润。 ## 投资评级 * **维持“推荐”评级：** 考虑到短期事件影响，下调业绩预期，预计2019-2021年EPS分别为0.22/0.23/0.26元，对应PE分别为27x/25x/23x，维持“推荐”评级。 * **增长驱动力：** 销售改革减少政策负面影响，其他主要产品稳健增长，氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品带来新的增长点。 ## 风险提示 * **政策风险：** 医药行业政策频出，药品降价、两票制、零加成等政策均可能对公司业务造成影响。 * **产品不能中标的风险：** 公司产品基本为处方药，需要进院销售，若重要品种在某些省份缺标，则可能对销售收入造成影响。 * **研发进度不及预期：** 药物研发存在失败的可能，公司多个在研项目，其中有重要品种进入临床阶段，若失败则可能造成一定负面影响。 # 总结 景峰医药2018年业绩增长停滞，2019年一季度受产品更名影响收入大幅下滑。公司正积极进行销售改革，以应对政策带来的负面影响。尽管短期业绩承压，但公司其他主要产品增长稳健，未来氟比洛芬酯有望上市，中美双报产品也将带来新的增长点。平安证券维持“推荐”评级，但考虑到短期事件影响，下调了业绩预期。投资者应关注政策风险、产品中标风险以及研发进度风险。

# 中心思想 * **业绩增长与费用提升：** 透景生命2018年营收和净利润均实现增长，但费用率提升明显，主要由于检测设备投入、股权激励摊销和研发投入增加。2019年一季度延续了收入增长的趋势，但销售费用率持续增长。 * **战略布局与未来展望：** 公司在巩固流式荧光平台优势的同时，积极拓展肿瘤甲基化检测、TORCH、自免疫等领域，维持较高强度的研发投入，为未来发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司经营业绩分析 * **2018年业绩回顾：** * 全年营收3.65亿元，同比增长20.46%；归属净利润1.42亿元，同比增长11.73%；扣非后归属净利润1.21亿元，同比增长2.94%，略低于预期。 * 全年累计装机336台，其中核心产品流式荧光检测仪装机150台，超额完成目标，带动试剂销售。 * 整体毛利率为78.43%，同比下降2.13个百分点，主要由于仪器等低毛利率产品/服务在新推广政策下毛利率下降。 * 销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所增加，分别达到22.82%、6.44%和10.96%。 * **2019年一季度业绩：** * 实现收入6751.72万元，同比增长26.37%；实现归属净利润1573.78万元，同比增长21.73%；扣非后归属净利润1354.23万元，同比增长7.82%，基本符合预期。 * 整体毛利率为78.32%，同比下降0.44个百分点。 * 销售费用率仍有增长，达到33.42%。 ## 重点产品与研发进展 * **甲基化检测试剂：** * 肺癌甲基化试剂为国内独家，可改善传统肺癌检测的准确度与特异性。 * 由于政府机构架构变更等客观因素，各省份收费办理进度较慢，影响了产品普及。 * **自免疫检测产品：** * 在2019年CACLP上推出了自免疫相关的检测产品，将流式荧光技术在多指标并行检测中的优势进一步运用到更多领域。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“推荐”评级：** * 公司基于流式荧光平台的肿标检测拥有独特优势，目前正加大推广力度，进一步实现进口替代。 * 公司保持较高强度的研发投入，向 TORCH、自免疫以及分子平台的肿瘤甲基化检测等领域拓展，为公司持续保持竞争力打下基础。 * **盈利预测：** * 预测公司2019-2021年EPS为2.00、2.65、3.45元。 ## 风险提示 * 产品注册进度不达预期 * 产品推广不达预期 * 产品降价风险 # 总结 透景生命在2018年和2019年一季度保持了较快的业务增长，但同时也面临费用率提升的压力。公司积极推进新产品的研发和推广，特别是在肿瘤甲基化检测和自免疫检测领域，有望为未来发展带来新的增长点。平安证券维持对公司的“推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测，但同时也提示了产品注册、推广和降价等风险。

好的，我将根据您提供的报告内容，按照您指定的格式、语言、语气和角色，产出分析报告。 中心思想 本报告的核心观点如下： 业绩符合预期，原料药占比提升但毛利率下滑： 千红制药2018年业绩基本符合预期，收入和利润均实现增长。原料药销售额占比提升，但受原材料涨价影响，整体毛利率有所下滑。 制剂板块稳健增长，低分子肝素制剂放量： 制剂板块保持稳定增长，其中低分子肝素制剂（依诺肝素和达肝素）销量显著增长，成为公司利润的重要增长点。 创新药研发取得进展，后续管线丰富： 公司首个创新药QHRD107获得临床批件，后续研发管线储备丰富，为公司未来发展提供动力。 主要内容 公司业绩 2018年业绩回顾： 公司2018年实现营业收入13.22亿元，同比增长24.05%；归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%。 2019年一季度实现营业收入3.67亿元，同比增长8.46%；归母净利润8937万元，同比增长6.29%。 原料药业务分析： 原料药销售额6.23亿元，同比增长32.04%，占比提升至47.17%。 原料药占比提升导致公司整体毛利率下滑2.88个百分点。 制剂板块 制剂板块整体情况： 2018年制剂板块销售收入6.98亿元，同比增长17.80%，保持稳定增长。 低分子肝素制剂： 低分子肝素制剂放量明显，依诺肝素和达肝素全年销量接近200万支，预计2019年翻倍增长。 那曲肝素目前处于上市准备阶段，预计2020年放量。 其他制剂产品： 怡开和怡美合计收入超5亿元，OTC布局顺利，预计2019年贡献更多业绩。 创新药研发 QHRD107： 首个一类新药QHRD107获得临床批件，是国内首个申报临床的CDK9抑制剂，适应症为AML。 后续研发管线： ZHB202（治疗ALL）和ZHB206（治疗轻中度脑梗）已完成临床前准备工作，正在申报临床。 LS010项目也处于临床前研究阶段，预计2019年申报临床。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到公司制剂增速略有下滑，将2019-2020年EPS预测调整为0.24元、0.28元，预计2021年EPS为0.36元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 风险提示 研发风险： 新药研发存在失败的可能性。 市场推广风险： 制剂产品面临激烈的市场竞争。 肝素原料药价格波动风险： 原料药价格波动可能影响公司收入和利润。 总结 千红制药2018年业绩符合预期，制剂板块稳健增长，低分子肝素制剂放量，创新药研发取得进展。公司原料药业务占比提升，但毛利率有所下滑。考虑到制剂增速略有下滑，下调了盈利预测，但维持“推荐”评级。投资者需要关注研发风险、市场推广风险以及肝素原料药价格波动风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，维持“推荐”评级 海辰药业2019年一季度业绩符合预期，收入和利润均实现同比增长。平安证券维持对公司“推荐”评级，主要基于以下几点： * 核心品种持续放量，有望受益于新一轮医保调整。 * 高端仿制药预计接连落地，原料药增加新的利润增长点。 * NMS启动A轮融资，研发管线丰富。 ## 研发投入加大，高端仿制药落地可期 公司研发费用大幅增长，多个在研品种有望陆续获批或提交注册申请，未来有望保持每年2-3个高端仿制药落地的节奏。 # 主要内容 ## 一季度业绩分析 * **收入与利润增长：** 公司实现收入2.11亿元，同比增长28.73%；归母净利润2227万元，同比增长31.10%。业绩符合预期。 * **毛利率下降原因：** 毛利率较2018Q1下降4.39个百分点，主要由于增加了毛利率较低的原料药和中间体销售。 * **三费率下降：** 三费率下降2.75个百分点，其中销售费用率下降明显，主要由于原料药销售费用较低。 ## 核心品种销售情况 * **托拉塞米：** 销售额8851万元，同比增长38.83%，销量684.48万支，同比增长34.51%，环比增长10.68%。预计2019年销量有望接近3000万支。 * **其他品种：** 头孢替安、替加环素、头孢西酮销售额分别同比增长15.07%、26.93%、156.79%。 * **兰索拉唑：** 受供应商检修影响，销售额同比下降27.01%。 ## 研发投入与仿制药进展 * **研发费用增长：** 研发费用同比增长240.34%，研发投入持续加大。 * **在研品种进展：** 兰地洛尔、长春西汀有望2019年获批。氨氯地平、替格瑞洛、利伐沙班等品种的注册申请也在审评或提交中。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持公司2019-2021年EPS分别为0.94元、1.19元和1.48元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，当前股价对应2019年PE为32.7倍。 ## 风险提示 * **带量采购风险：** 带量采购范围扩大超预期可能对公司产生不利影响。 * **研发进度风险：** 药品审评受政策等不确定性因素影响，存在落地时间推迟的可能。 * **并购整合风险：** NMS后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS之间的整合与合作。 # 总结 ## 业绩稳健增长，研发驱动未来 海辰药业一季度业绩表现稳健，核心品种持续放量，研发投入加大，为未来高端仿制药的落地奠定基础。 ## 关注风险因素，维持推荐评级 尽管面临带量采购、研发进度和并购整合等风险，但平安证券仍维持对海辰药业的“推荐”评级，看好公司未来的发展前景。