以岭药业(002603) 　　事项： 　　公司发布2021年半年报，2021上半年，公司实现营业收入58.96亿元（31.41%）；实现归母净利润9.64亿元（+34.99%）；扣非净利润9.29亿元（+34.37%），公司增速符合预期。 　　二季度单季，公司实现收入22.28亿元（+3.46%）；归属于上市公司股东的净利润2.89亿元（+4.77%）；扣非净利润2.62亿元（+0.61%）。 　　平安观点： 　　连花清瘟为防疫重点药品，上半年维持较快增长：2021年上半年，公司呼吸系统类产品实现销售收入24.92亿元（23.13%），收入基本由连花清瘟贡献。公司业绩快速增长，与连花清瘟的高增速密不可分。连花清瘟在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。中康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。 　　医院恢复正常运营，心脑血管类产品重拾快速增长：公司心脑血管三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊主要在医院端销售，2020年受疫情的影响，收入增速放缓。2021上半年随着疫情得到控制，产品重拾快速增长。上半年三个产品合计实现销售收入25.54亿元，同比增长46.44%。随着未来进一步提升产品的学术品牌，加强学术推广，公司心脑血管产品有望实现加速增长。 　　维持“推荐”评级：公司的连花清瘟在抗病毒领域具有扎实的客户基础，市占率持续提高；二线产品正处于扩展市场的阶段，销售稳定增长。考虑疫情对公司产品销售的促进作用逐步减缓，我们下调2021-2023年的盈利预测，预计净利润分别为17.13/20.94/24.58亿元（原预测为18.69/23.45/28.34亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策调整的风险。医药行业受政策影响大，近两年各种政策密集出台，有可能对公司业绩造成影响。2、药品降价的风险。

　　富祥药业(300497) 　　事项： 　　公司公布2021半年度报告，实现收入7.76亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润1.52亿元，同比下降30.51%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降34.13%。公司业绩略低于此前预期。 　　平安观点： 　　半年度业绩略低于预期，原材料提价导致盈利能力下降：2021H1公司实现收入7.76亿元（-4.97%），归母净利润1.52亿元（-30.51%），业绩略低于此前预期。公司盈利能力有所下降，毛利率35.23%（-8.98pp），净利率19.57%（-7.64pp）。我们认为毛利率下滑的主要原因是公司核心原材料6-APA价格上涨，根据WIND数据，2021Q16-APA均价约为225元/千克，而上年同期约为160元/千克；而2021Q2价格进一步提升至260元/千克，上年同期约为195元/千克。期间费用有所提升，其中销售费用1.64%（+0.42pp），管理费用6.69%（+0.65pp），研发费用4.49%（+0.69pp），财务费用0.32%（-0.04pp）。 　　预计部分核心产品量、价有一定下滑：2021H1公司原料药收入2.42亿元（-23.96%），毛利率为42.11%（-9.68pp）；中间体收入4.90亿元（-0.81%），毛利率为29.06%（-10.04pp）；制剂收入878万元（+160.46%），毛利率为74.74%（-5.61pp）。我们预计部分产品可能量、价均有一定下滑。 　　在研产品、募投项目快速推进，提供增长助力：2021H1公司研发投入3481万元（+12.25%），其中西他沙星原料药已提交注册，恩曲他滨、阿维巴坦等完成小试。其中阿维巴坦是新一代长效β内酰胺酶抑制剂，市场空间广阔。潍坊奥通616吨那韦中间体已进入试生产阶段，通过跟凌富研究院合作，将向抗病毒产品产业链延伸，同时积累CDMO经验；富祥生物医药项目一期项目工艺设备正在安装，600吨4AA和200吨美罗培南产能建成后，也将进一步增强公司在培南类产品的优势地位。 　　看好公司逐步释放业绩压力，维持“推荐”评级：公司是β内酰胺酶抑制剂原料药和中间体龙头企业，以及培南类主要供应商，同时积极拓展抗病毒领域，成长空间广阔。考虑到短期业绩压力，我们将公司2021-2023年EPS预测下调至0.55元、0.62元、0.71元（原预测为0.65元、0.75元、0.89元），当前股价对应2021年PE为22倍，近期公司股价回调后已处于合理区间，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：公司产品若出现新的竞争者，将导致产品价格下滑风险；2）研发风险：公司积极进行新产品研发，但存在失败或不及预期风险；3）安全环保风险：公司所处高污染行业，存在安全环保事故风险。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司发布 2021 半年度报告，实现收入 7.32 亿元，同比增长 86.05%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比增长 243.72%；实现扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比增长 272.51%。公司业绩略超此前预期。 　　平安观点： 　　单季度业绩持续加速，盈利能力提升明显：2021H1 公司实现收入 7.32亿元（+86.05%），归母净利润 1.13 亿元（+243.72%），表现亮眼。单季度业绩呈持续加速态势， 2021Q2 收入 4.54 亿元，同比+95%，环比+63%；归母净利润 6637 万元，同比+158%，环比+43%。此外公司盈利能力提升明显，上半年毛利率为 78.76%，较上年同期增加 5.06 pp，净利率15.42%，较上年同期增加 7.07 pp。技术转让业务已成为公司常态化业务，上半年贡献利润总额 2301 万元。 　　凝胶贴膏剂快速放量，制剂业务加速增长： 2021H1 公司制剂业务收入 6.10亿元，参考 PDB 数据，我们预计核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏收入在 4亿元左右，较上年同期的 1.41 亿元大幅增长约 184%，我们将该产品全年销售预期调整至 8-10 亿元，中枢为 9 亿元；其它制剂品种收入约 2.10 亿元，其中泮托拉唑肠溶片纳入第四批集采后快速放量，收入占比超过 10%。原料药业务收入 3603 万元（-9.98%），辅料收入 4513 万元（+59.84%），原辅料业务整体呈触底反弹趋势。 　　凝胶贴膏剂管线丰富，酮洛芬有望年底前上市：从凝胶贴膏剂后续布局来看，公司酮洛芬凝胶贴膏已申报生产，该产品 2020 年日本市场销售额超4 亿美金，有望成为下一个大品种，我们预计年底前或明年初上市；吲哚美辛凝胶贴膏处于临床研究阶段，有望 2022 年上市；氟比洛芬凝胶贴膏已申报生产，预计将开展临床试验，有望 2023 年上市。2023-2024 年公司将确定性拥有 4 个凝胶贴膏剂品种，成为当之无愧的龙头。 　　 公司聚焦经皮给药蓝海，维持“推荐”评级：目前公司已经形成以经皮给药为主，高端制剂+原辅料协同发展的业务格局，看好其长期发展。考虑到洛索洛芬钠凝胶贴膏高速放量，我们将公司2021-2023 年 EPS 预测调整至 0.90 元、1.33 元、2.06 元（原预测为 0.58 元、1.09 元、1.49 元），当前股价对应 2021 年 PE为 33 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：当前公司在研品种较多，尤其是凝胶贴膏剂品种，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局等因素变化，产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度超预期。

　　投资要点 　　塑料污染亟待解决，各国出台政策支持降解塑料的使用：塑料已成为我们日常生活中的必需品，如快递包装、外卖打包盒、超市购物袋等；近年来塑料的消耗量不断增长，带来的环境污染问题日益显现，对人类的健康和生态环境带来极大的危害。塑料污染的治理主要应从源头减量、回收、替代、清理四方面入手，其中用在自然环境中可降解的塑料替代传统塑料是上述治理工作的重要一环。目前全球各国纷纷出台政策鼓励降解塑料的使用，我国2020年也出台了新版禁塑令，支持降解塑料的推广使用。 　　PBAT和PLA是我国降解塑料发展的重点品种：目前全球应用的降解塑料中，传统的淀粉基部分降解塑料仍占38%的比例，而PLA和PBAT分别占全球市场的25%和24%。目前，中国生物可降解塑料上游原料如乳酸、PTA、AA和BDO，以及下游应用产业均已成熟，目前国内已披露新建拟建产能以PBAT和PLA为主，两种塑料国内均已实现全产业链技术突破。 　　供应和需求高增，风险和机遇并存：目前降解塑料在一次性塑料消费量中的占比很小，具有很高的替代市场空间，尤其是在快递包装袋、日用塑料袋、一次性餐具等重点领域。但是当前面对的市场阻力也不小，主要还是降解塑料相对于传统塑料的高成本，因此市场的增长需要政府指导下打通产业链的各个环节。 　　原材料基本供应充足：降解塑料的上游原材料玉米、PTA、AA和BDO整体上供应充足，长期看还有大量新增产能，不存在供应风险。 　　PLA和PBAT盈利能力受原材料影响较大，当前盈利较好：按照年产10万吨聚乳酸塑料粒子计算，估计当前价格下，每吨PLA塑料粒子的净利润在11000元左右。按照年产10万吨PBAT塑料粒子计算，当前价格下每吨PBAT塑料粒子的净利润在2000元左右。 　　投资建议：塑料污染的加剧催生了生物降解塑料行业，目前来看该行业处于产业爆发的前期，预计未来3-5年内供应和需求都将高速增长，风险和机遇并存。从产品来看，目前最有可能占据较大市场份额的是PLA和PBAT，我们建议关注PLA和PBAT产业链中质地优良的公司，包括中国石化、万华化学、恒力石化、长鸿高科、瑞丰高材、华鲁恒升、彤程新材、金发科技和金丹科技。 　　风险提示：1）市场需求风险；2）政策风险；3）原料价格波动；4）技术不及预期。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公布2021年半年度报告，实现收入2.01亿元，同比增长49.50%；实现归母净利润8109万元，同比增长47.39%；实现扣非后归母净利润7911万元，同比增长52.68%。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　公司业绩保持快速增长，符合之前预期：2021H1公司实现收入2.01亿元（+49.50%），归母净利润8109万元（+47.39%），保持快速增长。公司收入和归母净利润较2019H1CAGR分别为23.09%和26.11%，剔除2020H1低基数因素后仍保持可观增长。2021Q2公司收入和归母净利润分别为9885万元（+10.35%）、3710万元（+4.20%），增速较2021Q1有所下降。2021H1公司毛利率为90.78%，较上年同期下降1.83pp，净利率为40.35%，较上年同期下降0.57pp，仍保持优秀的盈利能力。 　　核心品种保持快速增长，口腔修复膜恢复情况良好：2021H1公司核心品种口腔修复膜收入9449万元（+75.89%），主要得益于口腔诊所和公私立医院的口腔终端全面开放，较2019H1CAGR为21.21%，剔除低基数因素后仍保持较快增长。硬脑（脊）膜收入8390万元（+19.46%），较2019H1CAGR为21.21%，高于行业增速。 　　研发项目进展顺利，活性生物预计年底前提交发补：重磅品种活性生物骨目前仍处于发补阶段，预计年底前提交发补，22年获批；外科用填塞海绵已经进入省级创新医疗器械特别审批程序，该产品与临床常用的碘仿纱条、PVA不可降解海绵相比，在止血完成后可发生结构崩解，容易取出，避免造成二次伤害；自酸蚀粘接剂，用于光固化复合树脂与牙釉质、牙本质的粘接，目前产品注册已经获得受理。其他在研品种方面，引导组织再生膜处于临床试验效果评价阶段，高硼可降解止血材料、尿道修复补片、生物硬脑（脊）膜补片处于临床试验阶段。新品种的逐步落地，将成为公司新的增长点。 　　公司是口腔和骨科领域优质标的，维持“推荐”评级：公司是国内生物再生材料领域龙头，核心品种涉及口腔和骨科优质赛道，且保持快速增长。伴随重磅品种活性生物骨上市，公司有望再上一个台阶。考虑到核心产品快速恢复，我们将公司2021-2023年EPS预测调整为1.33元、1.62元和1.95元（原预测为1.27元、1.56元和1.86元），当前股价对应2021年PE为49倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产品集中风险：目前公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑（脊）膜两个品种，一旦竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司有多项产品在研，存在研发失败或进度不及预期可能；3）政策风险：公司硬脑（脊）膜存在全国集采可能。

　　健友股份(603707) 　　事项： 　　公司公布 2021 年半年度报告，实现收入 17.51 亿元，同比增长 25.47%；实现归母净利润 5.56 亿元，同比增长 36.00%；实现扣非后归母净利润 5.37 亿元，同比增长 32.92%。公司业绩符合预期。 　　平安观点： 　　公司业绩表现亮眼，费用率降低： 2021H1 公司实现收入 17.51 亿元（ +25.47%），归母净利润 5.56 亿元（ +36.00%），表现亮眼；其中 Q2 单季度实现收入 8.68 亿元（ +31.22%），归母净利润 2.83 亿元（ +38.49%），保持良好增长态势。 2021H1 公司毛利率 57.47%（ -2.79 pp），主要是由于制剂销售加速上涨（我们预计海外制剂业务毛利率仍低于整体毛利率）以及销售运输成本增加；净利率为 31.66%（ +2.51 pp），得益于各项费用率的下降，其中销售费用率 13.01%（ - 1.34 pp），管理费用率 2.56%（ - 1.83pp），研发费用率 5.47%（ - 1.36 pp），财务费用率-0.24%（ -1.61 pp）。上半年公司经营性现金流为 1.47 亿元（ +145.97%），主要是由于销售形成稳定回款以及收入大于采购。 　　制剂业务占比持续提升，毛利率预计持续提升： 2021H1 肝素原料药业务维持稳定，预计在 7 亿元左右，毛利率有所提升；国内低分子肝素制剂销售达 1300 万支，同比增长超 3 成，我们预计国内制剂收入约 3.7 亿元；制剂出口方面，美国子公司 Meitheal 收入超过 7000 万美金，增长超 6 成，肝素制剂全球销售超 4000 万支，同比增加约 7 成，预计制剂出口整体收入接近 6 亿元； CDMO 业务收入同比增长 100%。则制剂业务合计收入约9.5 亿元，占比 54%，较 2020 全年进一步提升。根据公司公告， 2017-2019年公司制剂出口毛利率分别为-9.37%、 31.56%、 41.15%，而根据我们测算， 2020 年毛利率约为 46%，制剂出口毛利率呈快速提升趋势。 　　制剂出口市场空间广阔，中美双报促进国内制剂放量：目前公司有近 40个产品在美国、欧洲、南美上市，其中美国市场非肝素制剂领域有 20 多个批件，对应 2020 年美国市场销售约 18 亿美元，我们预计公司仍将保持每年 10 个以上 ANDA的获批速度，加上引进和在研品种，美国市场涉及品种总销售额近百亿美元，市场空间巨大。凭借 Meithea强大的销售能力，多个注射剂品种几个月内快速占据了美国 10%的市场份额，苯磺顺阿曲库铵占比近 30%，博来霉素和吉西他滨占比约 20%。同时在中美双报政策支持下，国内批文落地也呈加速趋势， 2021H1 共获得 4 个批件，且苯磺顺阿曲库铵和盐酸苯达莫司汀中标第五批集采，我们看好国内制剂的进一步放量。 　　公司是国内注射剂出口龙头，维持“推荐”评级：公司在注射剂研发、生产、销售全产业链布局，竞争优势明显。随着出口收入持续高速放量，制剂出口逻辑进一步得到强化。考虑到公司制剂业务及 CDMO 业务高速增长，以及股本变化，我们将公司 2021-2023 年 EPS 预测调整为 0.97 元、 1.30 元和 1.68 元（原预测为 1.21 元、 1.62 元和 2.04 元），当前股价对应 2021年 PE 仅 32 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）原料药价格波动风险：肝素粗品是公司主要成本构成，目前公司拥有较大粗品和原料药库存，若原料药价格出现急剧下滑，或对公司业绩产生不利影响； 2）制剂研发不及预期：公司在研品种众多，且多为中美双报，申报难度更大，受多种因素影响，存在落地速度不及预期可能； 3）制剂出口不及预期：部分制剂产品美国市场竞争激烈，存在销售不及预期可能。

　　药石科技(300725) 　　投资要点 　　事项： 　　公司发布2021年中报：上半年实现营收6.21亿元（+35.24%），实现归属净利润3.81亿元（+336.52%），扣非后归属净利润为1.45亿元（+77.16%）。收入增长符合预期，扣非净利润增长好于预期。 　　平安观点： 　　Q2保持稳步增长，汇兑影响表观业绩： 　　公司Q2实现营收3.36亿元（+16.16%），实现扣非归属净利润0.80亿元（+42.96%）。报告期内汇率同比变化较大，对表观业绩产生负面影响。我们以2020年和2021年的6月末中美汇率估算，假设公司收入70%以美元结算，其他以人民币结算，则剔除汇率影响后Q2收入增速大约在24%左右。 　　公司公斤级以下产品+技术服务收入主要来自南京实验室，受到实验室空间限制，上半年两项业务共实现收入1.25亿元（+12.80%）。公斤级以上产品上半年实现收入4.96亿元（+42.36%），通过外包非关键环节及提升内部效率两项措施，在无新产能落地情况下取得理想增长。 　　Q2单季度公司整体毛利率达到51.49%（+7.01PP），大幅提升的主要原因系晖石并表以及项目附加值增加，另一方面，汇兑的差异对毛利率产生了一定负面影响（估计3-4PP）。费用率方面，Q2销售、管理、研发费用率均比上年同期有较明显下降，可能与规模效应及确认节奏波动有关，而财务费用则因为汇兑损失有较大增加。 　　浙江晖石于4月30日起并表，并表前晖石所有产品均通过药石对外销售，因此不产生额外并表收入。并表后的2个月中晖石共实现收入9101.85万元，利润983.30万元，运营状态非常理想。晖石并表额外产生162.24万元并表利润，对利润端增速影响不明显。 　　下半年起产能陆续释放，能力提升推动新兴业务持续发展： 　　2021下半年公司进入产能释放期。（1）7月下旬公司新研发中心投入使用，公司实验室的容量从400人提升至1000人，新员工正陆续到岗，以满足持续增长的研发需求；（2）晖石的501车间预计能在年底前投入使用，该车间产能163立方，自动化水平较高，单位空间理论产值高于现有车间，此外502、503车间也将于2022年上半年投入使用；（3）山东药石的制剂线已完成建设，预计2021Q4投入试运行；（4）天易生物将于2021Q3开始建设，预计于2023年后陆续达产。持续释放的各类新产能将有助于改善公司产能较为紧张的现状，打开业绩增长空间。 　　在扩产的同时，公司积极引进新药发现、CMC、生产、质控等领域的高端人才组建团队，推动CDMO和新药筛选两大新兴业务的发展。CDMO领域，公司上半年完成428个项目，其中API项目21个，成功实现由RSM和non-GMP中间体向API延伸；上半年新承接项目中，320余个处于临床前到临床2期，29个处在临床3期到商业化，成功实现中后期项目扩容，初步展现砌块与CDMO业务的协同。新药筛选领域，公司三大化合物库平台容量进一步增长，质量进一步提高。假以时日会有更多项目落地，贡献首付款、里程碑付款甚至销售分成。 　　维持“推荐”评级：公司在产能受限情况下成功实现业绩快速增长和能力持续提升。随着后续产能陆续释放，我们认为公司未来发展将进一步向好。考虑到公司上半年转增对EPS的稀释，以及后续产能释放节奏及利润改善趋势，调整2021-2023年EPS预测（不考虑晖石价值重估等一次性收益）为1.55、2.23、3.02元（原预测1.81、2.69、3.74元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布 2021 年半年度报告，实现收入 18.26 亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 29.32%；实现扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比下降 31.13%。公司业绩略低于此前预期。 　　平安观点： 　　成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降： 2021H1 公司实现收入 18.26亿元（+10.93%），归母净利润 1.55 亿元（-29.32%），净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。 2021H1 肝素钠业务收入 10.53 亿元（+11.64%），毛利率为 14.07%，较上年同期下降 11.63 pp。根据国家统计局数据，截至 2021 年 6 月我国累计生猪出栏 3.37 亿头（+34.40%），供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1 公司整体毛利率 40.49%（-8.14 pp），净利率 11.24%（-4.71 pp）。 　　核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1 核药板块收入 5.28 亿元（+31.95%），增速持续恢复，其中重点品种 18F-FDG 收入 1.90 亿元（+43%），云克注射液收入 1.71 亿元（+32%）。我们认为伴随 PET -CT 装机量的提升，FDG 放量速度有望进一步提升。从 2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体 6234 万元，云克药业（持股 52%）8403 万元，上海欣科（持股 51%）2264 万元，合计 1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。 　　核药管线持续丰富，2021 下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半；188Re 依替膦酸盐注射液 2b 期临床入组接近尾声； 99mTc 标记替曲膦即将向 CDE提交注册申报资料；18F-FP-CIT 即将提交 IND 申请；99mTc 标记美罗华和 18FAI-PSMA 处在药学研究或补充研究阶段。2021 年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到 16%，成为其第一大股东。新旭专注于 AD、PD 等神经退行性疾病核药研发，其中 Tau 蛋白显像剂 18F-APN-1607处于国内三期临床 FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。我们认为 2021 年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。 　　投资建议：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，我们将公司 2021- 2023 年 EPS 预测调整为 0.55 元、 0.72 元和 1.00元（原预测为 0.63 元、0.80 元和 1.01 元），当前股价对应 2021 年 PE 仅为 35 倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现；2）核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET -CT 装机量和 FDG 放量存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能。

　　司太立(603520) 　　投资要点 　　事项： 　　公司公告碘海醇、碘克沙醇在第五批全国药品集采中中标。 　　平安观点： 　　碘海醇、碘克沙醇降幅分别在60%和70%左右，符合预期：根据公司公告，第五批集采公司碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)规格中标价分别为88.05元/瓶、92.05元/瓶，较最高有效申报价降幅分别为59.57%、57.74%；而碘克沙醇100ml:32g(I)规格中标价为185.01元/瓶，较最高有效申报价降幅70.68%。本次两个品种价格降幅基本符合之前预期。 　　第五批集采品种有望贡献超5亿元收入，超1亿元利润：根据我们的测算，公司拟中选数量对应碘海醇和碘克沙醇销售规模分别为1.05亿和8459万元。而本次集采碘海醇和碘克沙醇报量分别约为实际的63%和46%，按报量比例放大后对应规模分别为1.66亿和1.84亿元。假设约定采购量外市场也被中标企业瓜分，则司太立碘海醇和碘克沙醇有望分别贡献2.37亿和2.30亿元，合计4.67亿元收入。而考虑到碘海醇100ml:30g(I)和100ml:35g(I)是按两个品种集采，司太立全都中标且均为3家中标，因此司太立实际销售有望超过5亿元。假设净利率在20%左右，则碘海醇和碘克沙醇集采可贡献1个亿利润。 　　公司制剂业务有望迎来爆发，或刺激API进一步放量。目前公司具有碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇三个制剂品种，且碘佛醇、碘美普尔处于注册发补阶段，即将上市，后续陆续有包括钆类造影剂在内的多个制剂品种提交注册申请。公司已经成为国内最具竞争力的造影剂制剂企业之一，制剂业务有望迎来快速发展，API也有望随之放量。一方面，公司制剂销售直接带动API销售；另一方面，集采对终端格局的影响会提升公司API销售份额。比如碘海醇，本次集采前GE和扬子江销售量占比约74%（换算成100ml:30g(I)规格），集采后司太立API占比有望提升至50%左右。 　　公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现，维持“推荐”评级：2021年为公司制剂放量元年，伴随更多制剂品种获批上市，公司API+制剂一体化逻辑逐步兑现。考虑到API新产能释放+制剂放量+海外扩展，看好公司长期发展。我们维持公司2021-2023年EPS分别为1.83元、2.54元、3.33元的预测，当前股价对应2021年PE为41倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：目前公司在碘造影剂API领域龙头地位稳固，若竞争对手造影剂API产能投产，将加剧市场竞争。2）研发风险：由于新品种研发具有较大不确定性，因此存在获批时间不及预期的风险。3）海外开拓风险：若制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期风险。

　　行情回顾： 经济复苏背景下，原油和基础化工原料显著涨价，上半年化工板块大幅跑赢沪深300，其中基础化工板块较石油石化板块涨幅更大。分子行业来看资源/原材料属性的行业显著好于其他行业，石油开采、石油加工等行业受油价影响，涨幅较为克制。目前化工板块的PE-ttm已经回调至10年分位的30%。 　　行业环境： 展望下半年： 　　 1）国内疫情得到有效控制，全球除了印度等少数地区之外，疫苗的接种也在有序进行，预计下半年经济复苏的主基调不变。 　　 2）上半年化工下游行业保持较高景气度，带动原材料需求快速恢复；短期景气度受汽车芯片等因素有所下滑，但预计下半年将边际好转。 　　 3）上半年大部分产品价格均出现上涨，我们预计下半年化工产品的价格将出现分化，前期涨幅较大的产品有可能维持震荡，而原油等供需面继续向好的产品有可能继续上涨，但是大幅下跌的品种预计不会很多。 　　4） 2021年化工库存有所累积，但是当前下游需求较为旺盛，补库空间依然存在，当前的库存水平风险不大。 　　子行业投资建议： 建议下半年关注以下子行业和标的的投资机会： 　　1）油价是下半年较为确定的投资关注点， 目前油价处于历史中位水平。随着需求的逐渐恢复，预计仍有较大的上行空间。建议关注油气油服相关的标的中国石油、中国石化和中海油服； 2）涤纶和民营大炼化由于具有炼油-PX-PTA-聚酯化纤一体化的优势，因此抗风险能力很强，虽然新增产能的节奏受政策影响具有一定的不确定性，但下游化纤景气度在持续提升，相关上市公司的估值已经回调至低位，建议关注荣盛石化、恒力石化和新凤鸣等上市公司； 　　3）乙烷裂解工艺路线决定着轻质化工艺位于成本曲线的左侧，具有充足的盈利空间，考虑到乙烯下游巨大的市场，我们认为乙烷裂解将长期保持高盈利能力，建议关注卫星石化； 　　4）异氰酸酯的价格仍在探底，我们认为风险正在逐渐释放，作为聚氨酯龙头企业，万华化学成长动力充足，建议关注下半年投资机会； 　　5）下半年新材料板块确定性较强，建议关注光威复材，公司业务稳健，疫情之年仍取得大幅增长；碳中和背景下，风电行业将继续保持高速发展；且公司当前严重低估。 　　 风险提示： 1）宏观经济增速回落； 2）油价和原材料剧烈波动； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力； 5）环保限产；