# 中心思想 * **业绩改善趋势明显：** 公司一季度业绩显示，随着产品量价齐升和负面因素消散，业绩呈现改善迹象，符合预期。 * **多元化布局前景光明：** 通过收购富祥大连和江苏海阔生物，公司在制剂领域和原料药生产方面进行了多元化布局，同时在研品种丰富，为未来业绩增长奠定基础。 # 主要内容 * **一季度业绩分析** * **业绩增长符合预期：** 公司2018年一季度收入同比增长32.26%，归母净利润同比增长21.75%，业绩改善明显。 * **收购富祥大连，进军制剂领域** * **拓展制剂业务：** 通过收购富祥大连，公司获得了药品制剂许可和新版GMP资质，开始进入制剂业务领域。 * **积极推进产品注册：** 公司积极推进在申报产品的注册工作，包括门冬氨酸鸟氨酸注射剂、二甲双胍缓释片和阿加曲班注射液等。 * **外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明** * **弥补短板：** 收购江苏海阔生物弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔。 * **在研品种储备：** 公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仑等，未来有望成为新的业绩增长点。 * **盈利预测与投资评级** * **维持盈利预测：** 维持2018-2020年EPS分别为2.06元、2.61元、3.23元的预测。 * **重申“推荐”评级：** 维持对富祥股份的“推荐”评级。 * **风险提示** * **市场竞争风险：** 公司若不能顺利实现现有产品向下游延伸或产品线的丰富，未来市场的成长空间和竞争将对公司的经营产生不利影响。 * **环保风险：** 公司可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故。 * **研发风险：** 公司在研项目存在研发失败和进度低于预期的可能。 # 总结 富祥股份一季度业绩表现良好，负面因素影响减弱，业绩改善趋势明显。公司通过外延并购，积极布局制剂领域和原料药生产，并拥有丰富的在研品种，为未来的业绩增长奠定了基础。维持对公司2018-2020年的盈利预测，并重申“推荐”评级，但同时也需关注市场竞争、环保和研发等风险。

# 中心思想 * **流感季需求激增推动Q1业绩超预期：** 基蛋生物2018年Q1业绩大幅增长，主要受益于流感疫情带来的炎症类产品需求激增。 * **全自动设备与多产品线布局巩固龙头地位：** 公司全自动POCT设备1600的持续投放以及在生化、发光领域的布局，为公司未来发展奠定基础，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## Q1增长超预期，流感带来额外检测增量 基蛋生物2018Q1实现收入1.44亿元，同比增长55.28%，超出市场预期。主要原因是2017年末开始的流感疫情带动公司炎症类产品（CRP、PCT等）销售大幅增加，心血管产品与炎症产品销售金额比例从5:2变为6:4，结构变化明显。毛利率方面，2018Q1总体毛利率为82.54%，比上年同期上升0.44PP，主要为规模效应所致。受股权激励摊销影响，报告期销售费用率17.27%，比上年同期上升 1.67PP；管理费用率则为 16.33%，比上年同期下降 0.92PP。综合各项原因，报告期净利润率为 46.33%，比上年同期上升 2.11PP。 ## 全自动设备+多产品线布局，快速发展有望延续 公司全自动POCT设备1600的持续投放也为高速增长打下铺垫。估计全市场1600的保有量已经在1500台以上。1600高速、全自动的特性充分胜任流感季大量的检测需求，帮助基蛋生物打开三级医院市场。后续公司心血管产品也有望借助这一平台向三级医院延伸。1600 的试剂单产负荷为10万元/年，仍有很大挖掘空间。公司在生化、发光上的布局正逐步落地。发光检测设备 MAGICL6800 及部分配套试剂现已上市，正在多家医院试用。而生化设备CM-800也即将问世，帮助公司向大检验领域扩张。 ## POCT 龙头地位稳固，维持“推荐”评级 公司以心血管及炎症指标为特色，在POCT领域取得龙头地位，市场占有率名列前茅。公司深耕多年建立了优质的销售与维保体系，用户粘性得到保障。公司于1月完成股权激励授予，彰显发展信心。维持2018-2020 年EPS为1.94、2.56、3.22元的预测，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 行业降价风险：若公司产品受医保控费等因素影响出现较大幅度降价，则可能影响其盈利能力； * 产品推广不及预期：若新产品的推广不能达到令人满意的效果，则可能影响其增长能力； * 产品注册进度不达预期：公司新品推出需经过注册审批，进度不受公司控制，若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 # 总结 基蛋生物2018年一季度业绩超出预期，主要得益于流感疫情带来的检测需求增长。公司凭借全自动POCT设备和多产品线布局，巩固了在POCT领域的龙头地位。平安证券维持对公司“推荐”评级，但同时也提示了行业降价、产品推广和注册进度等风险。总体来看，基蛋生物在流感季表现出色，未来发展潜力可期。

# 中心思想 ## 并表康远制药，增强盈利能力 报告指出，振东制药通过合并康远制药，显著增强了盈利能力。康远制药全年并表，提升了公司的净利率和毛利率。 ## 朗迪钙销售空间广阔，原有品种下半年有望回暖 报告强调，朗迪钙作为钙制剂国产品牌的领导者，在医院和零售终端市场均占有重要份额，未来销售空间广阔。同时，受政策影响的原有品种预计在下半年增长回暖。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩 振东制药2017年年报显示，公司实现收入37.32亿元，同比增长13.66%；净利润3.02亿元，同比增长48.49%；扣非归母净利润2.70亿元，同比增长50.77%。EPS为0.5831元。公司拟每10股分红0.4元（含税），每10股转增10股。 ## 盈利能力分析 2017年，康远制药全年并表，公司净利率达到8.08%（+1.89pp），毛利率为57.99%（+13.58pp），销售费用率为36.24%（+9.96pp），管理费用率为9.15%（+0.34），财务费用率为0.58%（-0.35pp）。公司业务构成变为以朗迪钙为代表的OTC领域、以岩舒为代表的处方药领域和医药商业三部分。 ## 康远制药业绩与朗迪钙市场 康远制药实现收入8.88亿元，两年复合增速为28%，实现净利润2.51亿元，两年复合增速为15.8%，完成2017年的利润承诺2.5亿元。朗迪钙在医院终端通用名的市场份额为44%，零售终端市场份额为21%。公司计划在2018年加强OTC渠道的推广。 ## 原有品种与政策影响 受新版医保目录和两票制的影响，岩舒略有下降。公司加强了学术推广力度，包括组建三级专家网络，开展不良反应集中监测项目等，2018年有望恢复增长。二线品种比卡鲁胺增长12%，曲美布汀胶囊，胶体果胶铋预计与2016年持平。随着政策在全国的落地执行完毕，公司业绩在下半年有望增速回暖。 ## 研发投入与在研品种 公司2017年研发投入1.56亿元，占营业收入的比例为4.17%。公司主要在研品种包括恩杂鲁胺、马来酸阿法替尼、色瑞替尼、来曲唑等多个抗癌药。 ## 投资评级与盈利预测 给予“推荐”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.68/0.81/0.99元，较之前预测略有下调，主要是因为新版医保目录、两票制在各地的执行降低公司业绩增长。 ## 风险提示 * 政策影响：新版医保目录、两票制、招标、零加成等政策密集实施，药品销售面临较大压力。 * 应收账款的风险：公司业务扩大，以及政策影响，公司应收款增加较多，应收款坏账风险增加。 * 并购后经营管理不达预期：公司积极扩展产业链，进行了外延并购，随着子公司数量增加，对公司经营管理提出更高要求。 # 总结 ## 业绩增长动力与盈利能力 振东制药2017年业绩增长主要受益于康远制药的并表以及朗迪钙的良好市场表现。公司通过合并康远制药，显著提升了盈利能力，净利率和毛利率均有所提高。 ## 未来增长点与风险因素 未来，朗迪钙在OTC渠道的推广以及原有品种在政策影响减弱后的回暖将成为公司业绩增长的重要驱动力。然而，公司也面临政策变动、应收账款风险以及并购后经营管理等方面的挑战。

# 中心思想 * **业绩拐点与增长潜力：** 千红制药在2017年经历业绩低谷后，2018年有望迎来业绩的显著增长。肝素产业链的深耕、蛋白酶产品的亮眼表现以及创新药的研发进展，共同驱动公司进入新的发展阶段。 * **战略布局与未来展望：** 公司在肝素原料药和制剂、蛋白酶产品以及创新药研发方面均有布局，未来有望在多个领域实现突破，为公司带来持续增长动力。 # 主要内容 ## 公司业绩与盈利能力分析 * **业绩符合预期，2018年迎来起飞之年：** 2017年公司收入增长37.23%，但归母净利润下降18.47%，主要受产品降价、新厂折旧和市场推广费用增加等因素影响。2018年一季度收入和净利润均实现同比增长，预示公司业绩拐点已至。 * **肝素产业链全面开花：** 2017年原料药收入增长65.17%，肝素钠注射液销量增长46%。受前期招标降价影响，临床供应紧张，部分省份已将其列入临床紧缺目录，预计2018年价格将有所提升。 ## 产品分析与市场前景 * **蛋白酶产品潜力巨大：** 预计怡开2017年销售额约3.8亿，增速约30%，未来向电科等科室拓展空间大。千红怡美在医院端销售额持续增长，同时积极开拓OTC市场，有望进一步提升增速。 * **原创新药研发进展：** 公司自主研发的创新药QHRD107临床获批，标志着公司自主创新药物的梯队开始浮出水面。公司重视研发投入与创新药布局，拥有大分子蛋白药物研发平台众红研究院，以及小分子靶向药研发平台英诺升康。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 考虑到公司新厂区资产折旧费用、创新药物研发费用增加及新产品市场开拓投入增加，将公司2018-2019年EPS预测由0.25、0.32元调整为0.21、0.29元，同时预计2020年EPS为0.37元。 * **维持“推荐”评级：** 肝素行业景气度持续向上，肝素原料药量价齐升，标准肝素制剂提价工作已经推进，胰激肽原酶和复方消化酶继续保持高速增长，叠加两大创新药平台的成果进入快速转化期，2018年将是公司业绩拐点。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在失败的可能性。 * **市场推广风险：** 制剂产品面临激烈的市场竞争。 * **肝素原料药价格下滑：** 原料药价格具有波动性，可能影响公司的收入和利润体量。 # 总结 千红制药在2017年经历业绩低谷后，2018年有望迎来业绩的显著增长。公司在肝素产业链、蛋白酶产品以及创新药研发方面均有布局，未来有望在多个领域实现突破。平安证券维持对千红制药的“推荐”评级，但同时也提示了研发风险、市场推广风险以及肝素原料药价格下滑等风险因素。

# 中心思想 * **业绩符合预期，但盈利能力下降：** 公司2017年业绩基本符合预期，营收增长，但由于原材料成本上升、汇兑损失增加以及股权激励成本摊销等因素，导致毛利率下降，净利润增速放缓。 * **积极布局制剂领域，拓展业务范围：** 公司通过收购富祥大连进入制剂业务领域，并积极推进在研产品的注册工作，有望成为新的业绩增长点。 * **外延并购增强实力，在研品种前景光明：** 公司收购江苏海阔生物，弥补了原料药生产短板，同时拥有丰富的在研品种，为未来业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司业绩 * 2017年公司实现收入9.58亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长2.09%。 * 2017年Q4实现收入2.55亿元，同比增长26.24%；实现归母净利润3810万元，同比下滑9.74%。 * 利润分配预案为每10股派5送0转10。 ## 全年业绩基本符合预期，成本上升致毛利率下降 * 2017年公司实现营收9.58亿元，同比增长25.64%，增速较2017年上半年有所回落，基本符合预期。 * 下半年净利润下降幅度较大，主要原因是化工原料大幅涨价，尤其是公司主要材料6APA同比最高涨幅超90%；人民币升值使汇兑损失增加；股权激励摊销成本在2017年达到峰值，且政府补助大幅下降等。 * 公司原料药和中间体毛利率分别由2016年的55.91%、32.68%，下降到51.57%、24.47%。 ## 收购富祥大连，进军制剂领域 * 2017年7月13日，公司以1386.80万元收购大连泛谷70%的股权，后改名叫富祥大连，依靠其药品制剂许可和新版GMP资质，公司开始进入制剂业务。 * 积极推进正在申报产品的注册工作，去年年底之前已完成了门冬氨酸鸟氨酸注射剂収补研究工作，报送CDE；正在进行事甲双胍缓释片（II）的药学再评价研究，预计今年下半年进行生物等敁性研究；阿加曲班注射液正在进行収补研究。 ## 外延并购加大布局，在研品种丰富前景光明 * 2017年12月公司完成对江苏海阔生物部分股权的收购，江苏海阔生物主要从亊収酵工艺生产高品质原料药，弥补了公司只有化学合成生产原料药的短板，其主要品种林可霉素和万古霉素前景广阔。 * 目前公司主要在研品种包括泰诺福韦酯、西他沙星、恩曲他滨和依法韦仏等，处于小试到中试阶段，未来有望成为新的业绩增长点。 ## 盈利预测与投资评级 * 因2017年增速进一步下降，将2018-2019年EPS由2.61元、3.06元调整为2.06元、2.61元，预计2020年EPS为3.23元，将投资评级由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。 ## 风险提示 * 市场竞争风险 * 环保风险 * 研发风险 # 总结 本报告分析了富祥股份2017年的年度报告，指出公司业绩基本符合预期，但受成本上升等因素影响，盈利能力有所下降。公司积极布局制剂领域，拓展业务范围，并通过外延并购增强实力，在研品种丰富，为未来业绩增长提供动力。报告同时提示了市场竞争、环保和研发等风险。

中心思想 业绩稳健增长与市场拓展 透景生命在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和归属净利润分别同比增长31.00%和29.71%，显示出公司强大的盈利能力和市场扩张潜力。销售团队的扩大和三级医院覆盖数量的增加，是推动公司销售进入正轨并有望保持高增长的关键因素。尽管2018年第一季度可能受短期因素影响，但全年高速增长的预期依然稳固。 创新产品与平台战略深化 公司通过推出具有国际专利的双靶点肺癌甲基化DNA检测试剂盒，进一步巩固了在肿瘤检测领域的领先地位。同时，与日立合作推出的半开放式兼容流水线，不仅深化了与终端医院的合作关系，也改变了国产设备在市场中的定位，为公司未来发展打开了更广阔的空间。这些创新举措和平台战略的深化，是公司持续增长的核心驱动力。 主要内容 投资要点 透景生命于2018年4月19日发布了2017年年度报告，报告期内公司表现符合市场预期。具体数据显示，公司实现营业收入3.03亿元，同比增长31.00%；归属于上市公司股东的净利润为1.27亿元，同比增长29.71%。扣除非经常性损益后，归属净利润达到1.17亿元，同比增长24.29%。为回馈股东，公司拟每10股派发现金红利4元（含税），并转增5股。 平安观点 销售业绩与市场推广 公司上市后销售业务步入正轨，2017年第四季度实现收入1.09亿元，同比增长42.30%，有效支撑了全年快速增长。全年核心产品诊断试剂收入达2.86亿元，同比增长33.77%，毛利率高达82.86%，较上年同期提升0.81个百分点。尽管公司总体毛利率略有下降0.13个百分点至80.56%，但这主要源于低毛利率的仪器设备销售额增长约94.90%导致的收入结构变化，并未影响公司的整体盈利能力。 为进一步加强市场开拓，公司销售人员数量增至88人，同比增长57.14%。相应地，公司覆盖的三级医院数量从318家增加到394家。随着客户覆盖范围的扩大和单客户产出的提升，公司有望维持较快的增长势头。尽管公司预计2018年第一季度归属净利润同比变化在-10%至10%之间，但考虑到股权激励摊销及会展费用增加等因素，预计收入增长仍可能超过20%。2月份耗时较长的销售培训对第一季度业绩产生了一定影响，但该因素在后续季度中将不再存在，因此公司全年仍具备实现高速增长的能力。 新产品与平台战略 透景生命在产品创新方面取得了重要进展。公司拥有国际专利的双靶点肺癌甲基化DNA检测试剂盒（Lung-Me）于2017年12月获得注册证，并已进入学术推广阶段。该试剂盒配合肺泡灌洗液用于肺部肿瘤的早期筛查，其灵敏度达到83.2%、特异性达到92.5%，显著优于传统的肺泡灌洗液细胞学检测方法。该产品的推出进一步强化了公司在肿瘤检查领域的突出地位，有助于医院更早、更精准地筛选患者。 在平台建设方面，公司于2018年的CACLP展会上推出了半开放式的日立-透景兼容流水线。该流水线将公司的流式荧光平台TESMI与日立的前处理模块及生化模块进行整合，并开放了另一个免疫端口给其他品牌使用。此举旨在通过流水线的投入深化与医院的合作关系，改变国产设备以往只能作为单机补充的现状，提升公司在终端市场的竞争力。 肿瘤检测特色与多元化发展 公司凭借其独特的流式荧光平台，构建了最为全面的肿瘤标志物检测方案，且联检速度远超化学发光技术。公司将继续发挥该平台优势，积极向TORCH（弓形虫、风疹病毒、巨细胞病毒、单纯疱疹病毒等感染）、自身免疫疾病和心血管疾病等领域拓展，以期进一步瓜分检测市场份额。此外，公司独家推出的双靶点甲基化检测试剂盒以及与日立合作打造的兼容流水线，将持续强化其市场地位。 基于公司研发和销售情况，平安证券调整了对透景生命2018-2020年的EPS预测，分别为2.75元、3.63元和4.67元（原预测2018/2019年EPS为2.73/3.59元），并维持“推荐”评级。 风险提示 报告中提示了三项主要风险： 产品注册进度不达预期： 公司新产品的推出需要经过严格的注册审批流程，其进度不受公司完全控制。若审批进度未能达到预期，可能会对公司当期业绩产生不利影响。 产品推广不达预期： 新产品上市后需要通过销售团队和渠道进行市场推广。如果推广效果未能达到预期，可能会对公司的发展造成负面影响。 产品降价风险： 在“两票制”和集中采购等政策环境下，公司产品存在降价的可能性。若降价幅度较大，可能会对公司的盈利能力和整体业绩产生冲击。 财务数据与估值分析 报告提供了透景生命2017年的实际财务数据以及2018年至2020年的预测数据，涵盖了资产负债表、利润表和现金流量表。从成长能力来看，预计公司在2018-2020年将保持35.1%、34.1%和29.4%的营业收入增长率，以及31.2%、32.2%和28.6%的归属于母公司净利润增长率，显示出持续的增长潜力。 在获利能力方面，毛利率预计将维持在80%以上的高水平，净利率也保持在40%左右，ROE预计将从2017年的14.2%逐步提升至2020年的17.8%，表明公司盈利能力稳健且持续改善。偿债能力方面，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高，显示公司财务结构健康，偿债风险较低。营运能力方面，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定，反映了良好的资产管理效率。 估值比率方面，基于预测的EPS，P/E倍数预计将从2017年的47.1倍逐步下降至2020年的21.1倍，P/B倍数也呈现下降趋势，表明随着业绩增长，公司的估值将更具吸引力。 总结 透景生命在2017年展现了强劲的业绩增长，并通过加大市场推广力度、扩大销售团队和医院覆盖范围，为未来的持续高增长奠定了基础。公司在肿瘤检测领域的创新能力突出，双靶点肺癌甲基化检测试剂盒的推出以及与日立合作的兼容流水线，不仅强化了其市场地位，也为多元化产品线拓展打开了新的发展空间。尽管面临产品注册、推广及降价等潜在风险，但基于其核心技术优势、市场扩张战略和稳健的财务表现，平安证券维持了“推荐”评级，并上调了未来三年的盈利预测，表明对公司未来发展前景持乐观态度。

# 中心思想 ## POCT设备市场扩张与试剂销售增长 基蛋生物2017年业绩符合预期，主要受益于POCT设备市场存量增加和试剂销售的快速增长。公司通过加大设备投放力度，抢占医院市场，并推出全自动POCT设备和免疫荧光产品，保持了高于行业的增长速度。 ## 多产品线扩张与员工激励计划 公司积极布局大检验领域，切入生化、发光等产品线，探索长期发展方向。同时，公司推出员工激励计划，绑定核心员工利益，彰显管理层对未来发展的信心。 # 主要内容 ## 公司概况 * **事项**：公司发布2017年年报，营收4.89亿元，同比增长32.37%；归属净利润1.94亿元，同比增长40.21%，扣非后归属净利润1.73亿元，同比增长35.32%，基本符合预期。公司拟每10股派现4.5元（含税）并转增4股。 ## POCT设备市场存量显著增加，推动业绩高速增长 * 公司仪器类产品全年实现收入3802.96万元，同比增长44.89%，毛利率达到34.52%，比上年同期增加13.83PP，主要来自于免 疫荧光设备 GETEIN 的投放。 * 试剂方面，公司2017年实现销售4.47亿元，同比增长31.05%，毛利率87.15%，比上年同期增加0.50PP，主要源自心血管产品的继续放量和仪器 1600推出后炎症产品的崛起。 * 公司2017年销售费用率为20.85%，比上年同期增加0.58PP；管理费用率为18.78%，比上年同期增加0.20PP。综合各项因素，净利率达到39.70%，比上年同期增加2.22PP。 ## 进入生化、发光，布局大检验领域 * 公司切入生化、发光等产品线，布局样本数量较多的大检验领域。 * 公司体内生化试剂2017年销售约2400万元，同比增长100%以上。配套的800速生化设备CM-800也将要推出。化学发光方面，全自动发光检测设备 MAGICL6800 及部分配套试剂也已上市。 ## 员工激励推出，彰显管理层信心 * 公司1月完成限制性股票激励的授予，授予对象为中层管理人员及核心员工等共107人。激励将分三年期解锁（20%、40%、40%），解锁条件为2017/2018/2019年扣非归属净利润增长不低于2016 年为基数的30%、60%、130%，即未来2年CAGR达到30%。 * 采用不扣除当期股权激励成本摊销的扣非归属净利润作为考核标准更彰显了公司对未来发展信心。 ## POCT龙头延续高速发展，多产品线扩张正在进行，维持“推荐”评级 * 依托心血管与炎症 POCT 产品的巨大市场需求公司快速成长为国内POCT龙头企业。公司领先推出全自动化POCT设备以及 符合行业趋势的免疫荧光产品，并通过优质的后续服务获得并保持高于行业的增长速度。 * 以生化、发光为契机布局大检验设备，探索长期发展方向。 * 预测 2018-2020年 EPS为1.94、2.56、3.22元，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * 行业降价风险 * 产品推广不及预期 * 产品注册进度不达预期 # 总结 ## 业绩增长动力与未来发展 基蛋生物2017年业绩增长主要得益于POCT设备投放和试剂销售的增长。公司通过加大设备投放、推出新产品以及提供优质服务，保持了行业领先地位。 ## 多元化布局与激励机制 公司积极拓展生化、发光等大检验领域，并推出员工激励计划，为未来发展奠定基础。维持“推荐”评级，但需关注行业降价、产品推广和注册进度等风险。

中心思想 业绩持续高增长，工商贸协同发展 中国医药（600056）在2017年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长16.02%和36.73%，主要得益于其工业、商业和国际贸易三大业务板块的协同发展。公司通过优化业务结构、加强市场开拓和精细化管理，有效提升了盈利能力。 盈利能力提升与未来增长潜力 报告期内，公司毛利率和净利润率均有明显提升，尤其工业板块增长迅速，制剂业务受益于产品价格提升和销量增长。商业板块通过模式调整应对“两票制”并保持良好增长。国际贸易板块通过业务转型实现利润高速增长。公司积极推进一致性评价和新药研发，并设立新的营销平台，为未来业绩持续增长奠定基础，分析师维持“推荐”评级。 主要内容 2017年年度业绩概览 公司2017年实现营业收入301.02亿元，同比增长16.02%。归属于母公司股东的净利润为12.99亿元，同比增长36.73%。扣除非经常性损益后的归母净利润为11.41亿元，同比增长28.02%。每股收益（EPS）为1.2153元，业绩符合市场预期。第四季度表现强劲，实现收入86.60亿元，同比增长19.71%；归母净利润3.11亿元，同比增长63.65%。公司拟每10股派发红利3.6459元（含税）。 盈利能力与费用结构分析 毛利率与销售费用率变化 2017年公司毛利率为14.32%，同比提升2.53个百分点。销售费用率为5.29%，同比增加1.96个百分点，主要由于业务规模扩大，公司加大了销售服务与宣传费用，销售人员薪酬同比增长24%。管理费用率为2.13%，同比下降0.31个百分点。财务费用率为0.31%，同比增加0.15个百分点。扣非对净利润影响较大，主要是处置可供出售金融资产（招商银行股票）取得投资收益1.71亿元。 各业务板块运营分析 工业板块：快速增长与研发推进 工业板块实现收入37.53亿元，同比增长35.14%；毛利率为52.27%，同比提升9.80个百分点；实现净利润4.73亿元，同比增长27.08%。 制剂业务： 实现收入24.00亿元，同比增长53.21%；毛利率为72.82%，同比提升13.67个百分点。毛利率大幅增长除了自身提升外，营销渠道改为“两票制”后产品价格提升也是重要因素。主要品种阿托伐他汀钙胶囊销售量同比增长28%，瑞舒伐他汀钙胶囊销售量同比增长103%。 原料药业务： 实现收入12.46亿元，同比增长15.53%；毛利率为12.70%，同比下降5.56个百分点，预计原料药竞争激烈，公司采取以价换量策略。主要品种盐酸林可霉素原料销量增长38%，克林霉素磷酸酯销量增长141%。 营销与研发： 公司设立的营销平台中健公司已覆盖全国24个省份，有望成为2018年工业板块高增长的重要动力。公司已启动包括阿托伐他汀胶囊在内的30个以上品种的一致性评价。新药研发方面，抗癌小分子药物Hemay020处于一期临床阶段，抗ED药物TPN729MA已完成一期临床。 商业板块：费用控制与利润增长 商业板块实现收入200.43亿元，同比增长16.64%；毛利率为6.90%，同比提升0.06个百分点；实现净利润4.86亿元，同比增长31.3%。公司积极应对“两票制”，通过调整商业模式增强客户粘性，维持业务增长。 主要子公司业绩： 美康九州实现收入96亿元（+16%），净利润4896万元（-3.9%）；江西南华实现收入25亿元（+25%），利润921万元（+23%）；美康百泰实现收入12亿元（+13%），利润2.4亿元（+25%）；黑龙江医药实现收入9亿元（+80%），利润1805万元（+78%）。 国际贸易板块：结构调整与利润驱动 国际贸易板块实现收入69.99亿元，同比增长2.18%；毛利率为13.51%，同比提升2.62个百分点；实现净利润5.84亿元，同比增长42.68%。公司在该板块加大市场开发和业务转型力度，精细化管理代理产品和灵活应用控销模式，取得了较好效果。 投资评级与风险提示 维持“推荐”评级 分析师维持公司“推荐”评级。理由是公司工业、商业、国贸三大业务增长稳健。工业板块在新建营销平台推动下有望继续快速增长；商业业务覆盖范围广，深入布局将带来业务增量；国际贸易有望受益于整体进出口行业回暖。预计公司2018-2020年EPS分别为1.54元、1.97元、2.51元，较之前预测（2018/2019年EPS为1.43元、1.76元）有所上调，主要由于公司费用率控制较好，净利润增长超出预期。 风险提示 政策风险： 医药行业政策变动频繁，各地执行力度不一，可能对公司业务产生影响。 流动性风险： 商业业务对资金需求量大，融资利率上行及下游医院回款意愿差可能加大公司流动性风险。 技术风险： 药物研发存在不确定性，一致性评价进度可能不达预期。 总结 中国医药在2017年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，主要得益于工业、商业和国际贸易三大核心业务板块的协同发展和盈利能力提升。公司通过优化成本结构、积极应对行业政策变化、加大市场开拓和研发投入，有效驱动了业绩增长。工业板块的制剂业务表现尤为突出，商业和国际贸易板块也通过精细化管理和业务转型实现了利润的显著增长。尽管面临政策、流动性和技术风险，但公司在营销平台建设、一致性评价和新药研发方面的积极布局，预示着未来业绩有望持续高增长，分析师因此维持“推荐”评级。

# 中心思想 * **业绩符合预期，重回增长轨道：** 九强生物2017年业绩符合预期，通过聚焦自产产品、海外合作以及并购美创等举措，有望重回增长轨道。 * **多产品线布局，未来增长可期：** 公司在巩固生化试剂优势的同时，积极拓展血凝和血型检测领域，多产品线布局逐步兑现，为未来业绩增长提供动力。 # 主要内容 ## 公司运营情况分析 * **业务运营稳健，聚焦自产产品：** 剔除美创并表因素，公司2017年收入略有下滑，但试剂销售业务保持较快增长，自产设备占比增加提升了整体毛利率。 * **费用率略有上升：** 全年销售费用率和管理费用率均有所上升，主要受股权激励摊销影响。 ## 海外合作与技术转让 * **里程碑付款进入结算期：** 与雅培的技术转让进入里程碑付款期，预计2018年结算，有望带来业绩增量。 * **销售分成可期：** 不排除在Q4看到部分全球销售分成的可能，这将进一步增厚公司利润。 ## 美创整合与血凝市场 * **完成整合，贡献收入和利润：** 美创于2017年6月初完成并表，贡献了部分收入和利润，下半年开始进行公司运营与销售的梳理。 * **开拓高增速血凝市场：** 通过并购美创介入血凝领域，有望复制早先生化的进口替代路径，未来增长潜力巨大。 ## 新产品上市与业绩增量 * **新品推广顺利，收入增长：** 2016年推出的新品sd LDL已完成多个地区的收费办理，实现近3000万元的收入，预计2018年有望实现翻倍级增长。 * **血型卡获批，贡献利润：** 2018年3月，公司研发的3项ABO血型卡获批，预计全年可贡献数百万至千万元级的利润。 # 总结 九强生物2017年业绩符合预期，通过聚焦自产产品、海外合作以及并购美创等举措，有望重回增长轨道。公司在巩固生化试剂优势的同时，积极拓展血凝和血型检测领域，多产品线布局逐步兑现，为未来业绩增长提供动力。考虑到美创的放量节奏以及技术转让款的恢复，维持“强烈推荐”评级。但同时也需关注合作进度、产品注册/推广以及产品降价等风险。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，实验室服务深化 润达医疗2017年业绩基本符合预期，毛利率保持稳定。公司通过集成服务和特种实验室等方式，多方位满足医院需求，深耕实验室服务。 ## 渠道整合优势凸显，维持“推荐”评级 IVD渠道整合风头正劲，综合服务商优势凸显。公司致力于提升产品丰富性与服务多样性，有望在渠道整合中胜出，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **事项：** 公司发布2017年年报，全年实现收入43.19亿元，同比增长99.51%；实现归属净利润2.19亿元，同比增长88.26%，扣非后归属净利润2.21亿元，同比增长105.75%；基本符合预期。公司拟分红每10股派现0.76元（含税）。 * **业绩基本符合预期，毛利率水平保持稳定：** 2017年公司继续全国扩张步伐，华北、华中地区业务体量迅速上升，传统优势地区也保持高速增长。国控润达全年实现收入10.90亿元，同比增长45.33%，对应利润4958.38元（49%归属润达），同比增长99.34%。净利润率上升1.23PP，达到4.55%。东南悦达3月并表，实现并表收入4.87亿元，对应利润5189.52万元（60%归属润达），完成业绩对赌基本无悬念。鑫海润邦同样完成当年业绩对赌。怡丹生物全年实现收入3.28亿元，净利润4279.68万元（45%归属润达），低于业绩对赌。金泽瑞8月并表，实现并表收入2.07亿元，对应净利润4161.05万元（60%归属润达）。在IVD降价压力下，公司毛利率水平保持稳定，全年总体毛利率为28.16%，比上年同期提升0.06PP，其中商业业务毛利率为26.56%，比上年同期提升0.69PP。 * **费用控制良好，现金流状况改善：** 公司2017年销售费用率为8.61%，比上年同期下降0.88PP，管理费用率为6.76%，比上年同期下降0.84PP。全年经营活动净现金流-8785.28万元，好于上年水平。应收款周转天数也好于上年水平（116.37天 vs 124.29天）。 ## 深耕实验室服务 * **多方位满足医院需求，深耕实验室服务：** 润达依托集成服务帮助医院以较低价格获取优质设备、实现运营管理自动化与信息化，符合医院与实验室降本增效的需求。对于处在推广早期、医院样本量较少的特种检验项目，公司成立特种实验室进行检测外包，使医院能够快速接轨新兴项目，提升检测能力。对于普检项目，公司先后支持23家医院建立区域检验中心，实现大医院与基层的信息对接。 * **开放式流水线提升竞争力：** 2017年下半年，公司与A&T合作推出开放式流水线Clinilog-RD，可对接罗氏、雅培、贝克曼、西门子等世界知名的生化、免疫模块，并通过连接模块实现与血凝设备的对接。开放流水线把设备、试剂的选择权给了医院，方便其根据自身需要和产品特点自由组合。 ## 投资评级与盈利预测 * **IVD渠道整合风头正劲，综合服务商优势凸显，维持“推荐”评级：** 经过近3年的整合，IVD渠道集中度已逐步提高。在整合第二阶段的行业精细化运营趋势中，综合服务商因能够为客户带来更多价值在竞争中取得优势。润达作为行业龙头已涉足全国大部分人口密集地区，并致力于提升产品丰富性与服务多样性，有望在渠道整合中胜出。 * **盈利预测调整：** 考虑到瑞莱生物的转让，调整2018-2020年EPS为0.58/0.75/0.92元（原预测2018/2019年EPS为0.62/0.70元），维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **业务推广不达预期：** 公司的集成服务、精准实验室等主要支付方为医院，若推广不达预期可能对业绩产生负面影响。 * **政策风险：** 相关产业政策发生变化可能导致公司业务模式调整，进而对业绩产生影响。 * **行业降价风险：** 医院采购价下降会压缩公司盈利空间，降价压力传导到上游之前渠道商可能面临短期的业绩压力。 # 总结 ## 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 润达医疗2017年业绩符合预期，通过全国扩张和精细化运营，实现了收入和利润的双增长。公司在IVD渠道整合中凭借综合服务优势，巩固了行业龙头地位。 ## 关注风险因素，维持“推荐”评级 报告维持“推荐”评级，但同时也提示了业务推广、政策变化和行业降价等风险因素，投资者应予以关注。