平安观点： 　　行业观点：中药板块当前估值性价比高，建议积极关注。在医保控费背景下，以中药注射剂为代表的辅助用药品种受到打压，导致中药板块整体业绩和估值经历长期回调。中药板块从药材种植、药品生产和终端消费都具有明显内循环特征，不受外部对华政策影响。中药OTC品种与食品饮料产品类似，具有明显消费属性。一是以院外市场为主，不占用医保，受集采影响小；二是企业具备一定自主定价权，具备提价预期。建议积极关注中药板块，选股思路：1）基本面稳健，调整充分，估值性价比高的标的；2）以OTC品种为主，中药注射剂占比低，中药新药研发能力强；3）消费属性强，核心产品最好具备提价预期。综合上述分析，建议关注羚锐制药、昆药集团、健民集团、马应龙、济川药业、同仁堂、广誉远、以岭药业、葫芦娃等。 　　投资策略：主线一：创新产业链，包括创新药（械）和CXO。CDE新政加速国内创新“新生态”进化，行业面临“再分化”，关注具备临床导向创新能力及license-out能力的公司，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物。CXO方面，维持高景气度，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线二：产品出海。海外市场是巨大的增量市场，制剂出口有较高门槛，医疗器械出海也成为行业新的增长驱动力。建议关注：健友股份、普利制药、迈瑞医疗、新产业、南微医学、心脉医疗。主线三：消费型医疗。随着人均可支配收入增长，消费型医疗需求不断提升。同时，消费型医疗均为自费产品，有自主定价权，免疫控费政策。建议关注：通策医疗、爱尔眼科、正海生物、锦欣生殖。在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）国家医疗保障局办公室印发《DRG/DIP付费示范点名单的通知》；2）国家药监局批准中国首个用于治疗新冠肺炎的创新中和抗体联合疗法；3）FDA授予卫材（Eisai）与渤健的阿尔兹海默症新药lecanemab（BAN2401）快速通道资格；4）东曜药业贝伐珠单抗注射液获批上市，用于结直肠癌和非小细胞肺癌。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨0.53%，同期沪深300指数下跌0.67%，医药行业在28个行业中排名第10位。上周H股医药板块下跌2.02%，同期恒生综指上涨0.21%，医药行业在11个行业中排名第10位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　双碳战略背景下氢能源将迎来加速发展期： 2030年中国碳达峰之后，为满足2060年碳中和的要求，预计每年需要减排约3亿吨二氧化碳。因此除了装置节能改造、光伏风电、 CCUS等手段之外，在能源领域用低碳能源和无碳的氢气代替传统的化石能源成为推动双碳战略的选项之一。氢能源是涉及化工、物流、燃料电池、机械装备和汽车的新兴产业，本报告主要分析了产业现状和发展趋势，并从制氢——储运——加注/应用三个环节梳理了相关的上市公司，给机构投资者作为参考。 　　对标欧美，加速布局，前景广阔： 美国、欧洲、日本和韩国是全球氢能源产业的领先国家/地区，这些国家布局时间较早，产业发展成熟，技术水平领先，出现了以空气化工、法国液空和林德等为首的国际气体巨头，上述国际巨头的氢能布局广泛分布在多个国家，在中国的布局近年来在加速。我们国家的氢能源行业刚刚起步，需要对标国际巨头，加速赶超，自从2006年《 国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》 提出将“氢能及燃料池技术”作为未来能源技术发展方向之一以来，中国已经发布了多项氢能源相关的政策，目前政策体系和标准规范正在逐步形成并完善。氢能源目前市场基数较小，叠加政策推广等因素，未来氢能源的成长空间将十分巨大，国内外机构对我国氢能源的消费量预测基本在6000万吨-1.6亿吨区间（ 2050年）。 　　化工细分行业将从制氢——储运——加注/应用三个环节中受益： 制氢方面，当前阶段化工副产氢是最合适的氢气来源，长期来看低成本和低碳排放是基本的制氢要求，可再生能源电解水是制氢终极的路线，目前国内也开始布局，制氢成本的降低有利于促进氢能源产业规模的扩大；氢气储运方面当前以高压储罐和长管汽车运输为主，预计未来将形成高压和低温存储并存，多种运输方式并存的局面；加注和应用方面，加氢站投资主体众多，产业发展速度较快，两桶油正在凭借其制氢—储运体系以及现有的加油站资源布局加氢站，预计将成为最大的玩家。 　　投资建议： 在政策的助力下，氢能源行业迎来快速发展期，我们建议关注技术壁垒高、已产业化/产业化在即的产业链环节以及主业清晰的上市公司，具体来看我们建议把握以下投资主线： 1）拥有制氢成本优势的化工副产氢公司（滨化股份、卫星石化、东华能源、金发科技、华塑股份、诚志股份、巨正源）或者具有发展前景的可再生能源电解水制氢（中国石化、宝丰能源），此外氢气的净化提纯技术和耗材有望受益（昊华科技、建龙微纳）； 2）储运环节关注氢能源一体化的两桶油以及布局氢能源的独立气体公司（金宏气体、凯美特气）和天然气公司（新奥股份），此外纤维增强高压储罐需求有望快速增长，建议碳纤维和布局芳纶相关企业（光威复材、泰和新材、中化国际）； 3）加氢站投资主体众多，未来预计大型能源企业将凭借其加油站的资源成为这个行业最大的玩家（中国石化、中国石油），此外建议关注布局区域加氢业务的企业（东华能源、鸿达兴业和华昌化工）以及加氢站建设技术（新奥股份）； 4）燃料电池核心材料质子交换膜国产化加速（东岳集团、东材科技、昊华科技、巨化股份），国产专用密封胶正在进行技术开发，建议关注布局质子交换膜和密封胶的相关企业。 　　风险提示： 市场需求风险；技术开发不及预期；成本下降不及预期；项目建设进度不及预期；安全风险。

　　平安观点： 　　医保调整常态化，创新药进医保时间持续缩短。2016年以来国家医保保持每年一谈节奏，2021年共计对117个药品进行谈判，谈判成功94个，总体成功率80.34%；其中，目录外85个独家药品谈成67个，成功率78.82%，平均降价61.71%。目录外67个药品中有66个是五年内上市的，占比gg%，其中27个创新药实现上市当年进入医保。基本实现了药品审评和医保审评的“无缝衔接”，利好创新药放量。 　　从谈判结果看创新药行业逻辑变化：1）市场关注度最高的PD-(L)1竞争日趋激烈。目前国内共有11个PD-(L)1品种，2021年医保新纳入8项适应症，已涵盖国产4款产品主要适应症。国产PD-1年用药金额由2019年的10万+或已下探至2021年医保谈判后的4万元左右，进口产品也已下探至10万左右。2）Biotech新药上市后第一时间进医保。除歌礼制药的达诺瑞韦钠片外，其他品种均在上市一年内寻求进医保。我们认为一是现阶段纳入医保的创新药以me-too为主，竞争日趋激烈，为抢占市场份额，销售能力薄弱的Biotech企业必须尽快将产品纳入医保；二是目前Biotech企业上市品种较少，通常为首款商业化品种，需快速放量回收现金流。 　　天价罕见病用药放下身段进医保，高端治疗需求仍需多层次支付体系。罕见病用药可及性是全球难题。2021年医保首次出现年用药金额百万级别的天价罕见病药品，如渤健的诺西那生钠注射液和武田的阿加糖酶a注射用浓溶液。其进医保报出“地板价”，是综合考虑支付体系、竞争格局等因素的结果，对其他高价药并不适用。当前我国医保基本的定位愈I加清晰，在此背景下对接商业保险或将成为高值创新药商业化新常态。2020年我国健康险收入8173亿元，同比增加16%，占卫生总费用比例达到11.32%，保持持续提升态势。 　　创新药迎医药行业第二次出清，关注自主创新和临床价值。在带量采购等背景下，企业为了寻求生存、保持利润增长只能向创新进行转型，而在当时具备能力的企业较为稀缺，因此大部分企业选择me-too类创新。随着研发持续推进，me-too类赛道的拥挤使得产品在上市后面临激烈竞争，这类创新也不再具备应有的临床价值和回报率。我们认为当前应关注未来具有持续发展潜力的自主创新企业，以及具有较高临床价值和壁垒的创新药产品，建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康宁杰瑞、微芯生物等。 　　风险提示：1）政策风险：带量采购等医保控费政策推出节奏可能超预期。2）研发风险：医药研发投入大、风险高，相关企业存在研发失败风险03）市场风险：市场周期性波动可能会对医药行业产生负面影响。

　　正海生物(300653) 　　事项： 　　公司公告活性生物骨已于近日按照国家药监局医疗器械技术审评中心对于该产品技术审评阶段“资料补充通知单”的相关要求完成了该产品“补充资料”的递交，并进入到“主审审评”状态。 　　平安观点： 　　公司有望在90个工作日内拿到注册批件。根据医疗器械注册审批操作规范，三类器械产品注册审批包括受理、技术审评、行政审批和批件制作四个环节。目前活性生物骨提交发补后，仍处于技术审评阶段。根据规定，国家药监局医疗器械技术审评中心应当在收到发补资料之日起60个工作日内完成技术审评。此后行政审批和批件制作环节时限分别为20和10个工作日。因此，我们认为活性生物骨将在90个工作日内拿到注册批件。 　　活性生物骨为国内首创产品，帮助公司进入市场空间广阔的骨科领域。活性生物骨属于“以医疗器械作用为主的药械组合产品”，预期用于“各种原因造成的骨缺损、骨不连等病症的治疗”，属国内首创产品。我国每年因各种原因造成骨缺损或功能障碍的患者超过600万，市场需求广阔。活性生物骨顺利上市后将帮助公司进入市场规模更大的骨科领域。目前自体骨是临床骨缺损修复的“金标准”，但其使用比例呈下降趋势，根据南方所数据，2017年我国自体骨应用比例下降至62%，仍高于美国的45%左右。除自体骨外，骨修复材料使用广泛，主要包括天然骨修复材料和人工骨修复材料。2018年我国骨科骨修复材料市场为20.2亿元，预计2023年达到53.4亿元，CAGR高达22.7%。 　　活性生物骨有望成为规模超过10亿的大品种。1）考虑到活性生物骨是在骨修复材料基础上加上BMP-2因子，具有诱导骨组织生长作用，较现有骨修复材料优势明显，我们假设活性生物骨抢占20%市场（依据公司目前口腔修复膜和硬脑（脊）膜市占率），则活性生物骨市场空间达到10.68亿元；2）目前我国实际使用骨缺损修复材料进行治疗的骨科手术约133万例/年，假设其中20%使用活性生物骨，单价每人份5000元左右（参考海外同类产品定价），则市场规模为13.3亿元。因此我们认为活性生物骨是有望市场规模超过10亿元的大品种。 　　投资建议：公司核心产品保持快速增长，重磅产品活性生物骨上市在即，硬脑膜集采负面担忧释放。考虑到活性生物骨上市后带来的业绩弹性，我们将公司2021-2023年归母净利润预测上调至1.64亿、2.23亿、2.99亿元（原预测为1.64亿、2.03亿、2.58亿元），当前股价对应2022年PE为36倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）产品集中风险：公司主要收入集中在口腔修复膜和硬脑膜两个产品，竞争格局恶化将影响公司业绩；2）研发风险：公司目前在研品种较多，存在失败或不及预期可能；3）政策风险：公司相关产品集采力度可能超市场预期。

　　健友股份(603707) 　　事项： 　　公司公布2021三季度报告，实现收入27.80亿元，同比增长28.81%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长37.77%；实现扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长39.43%。公司业绩符合预期。 　　2021Q3单季度实现收入10.29亿元，同比增长34.92%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长41.30%。 　　平安观点： 　　Q3业绩表现亮眼，盈利能力稳步提升。2021Q3公司实现收入10.29亿元（+34.92%），归母净利润2.89亿元（+41.30%），业绩增速环比继续提升。前三季度公司毛利率57.01%（较上年同期下降2.38个pp），净利率30.41%（较上年同期提升2.18个pp），净利率稳步提升。其中销售费用率13.27%（下降2.39个pp），管理费用率2.54%（下降1.11个pp），研发费用率5.51%（下降1.17个pp），财务费用率0.15%（下降1.53pp）。 　　制剂出口持续高增长，带动公司业务结构改善。从收入拆分来看，我们预计前三季度API占比40%左右，对应11亿元；制剂及其他业务占比60%左右，结构持续改善，其中制剂出口占比约35%，接近10亿元，与上半年增速相近；国内制剂销量预计超过2000万支，对应收入接近6亿元；而CDMO业务则在1亿元左右，约翻倍增长。公司保持了ANDA高速获批节奏，前三季度获批ANDA超过10个，预计制剂出口业务具备广阔前景。同时在出口制剂国内转报政策下，国内上市品种也将持续增加，从而带动国内制剂收入快速增长。 　　公司转型成果卓著，继续看好制剂出口逻辑，维持“推荐”评级。公司在注射剂出口生产、研发、销售全产业链布局，优势明显，同时利用稀缺生产资源承接CDMO业务，转型成果卓著。考虑到ANDA持续快速获批，看好公司长期发展。我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为11.77亿、15.78亿、20.40亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：目前公司仍具有较大规模库存，如果原料药价格剧烈波动，将对公司产生不利影响；2）研发风险：公司在研品种较多，存在ANDA批文获批不及预期的风险；3）制剂出口不及预期：美国制剂市场竞争激烈，存在部分品种销售不及预期可能。

　　一心堂(002727) 　　事项： 　　公司发布 2021 年三季度报， 前三季度实现收入 104.98 亿元（+13.63%）；归属于上市公司股东的净利润 7.64 亿元（+26.45%）；扣非净利润 7.48 亿元（+29.06%）。公司增速符合预期。 三季度单季，公司实现收入 37.97 亿元（+18.29%）；归属于上市公司股东的净利润 2.40 亿元（+27.83%）；扣非净利润 2.36 亿元（+31.07%）。 　　平安观点： 　　加强门店扩张，门店数量稳定增长： 公司持续增加门店数量， 报告期内公司新建门店 1300 家，由于城市改造及战略性区位调整等因素关闭门店 26家，搬迁门店 123 家，净增加门店 1151 家，直营连锁门店达到 8356 家。公司继续深耕川渝，期末门店数量已超过 1400 家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 　　公司效率提升，净利率小幅增长： 公司效率提升，前三季度毛利率为38.13%，相比去年同期提升了 1.9 个百分点。公司销售费用率和管理费用率分别为 26.24%和 2.65%，比去年同期分别上升 1.78 和下降 0.81 个百分点。公司管理效率提升，控费效果初显。净利率达到 7.26%，同比增长0.72 个百分点。 　　维持“推荐”评级： 公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。 考虑公司 扩张进度超 预期，我 们上调盈 利预测， 预计2021-2023 年 EPS 分别为 1.65/2.01/2.45 元（原预测 2021-2023 年 EPS分别为 1.58/1.91/2.36 元），维持“推荐”评级。 　　风险提示： 1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。 2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响

　　司太立(603520) 　　事项： 　　公司公布2021三季度报告，实现收入13.11亿元，同比增长25.25%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长10.61%；实现扣非后归母净利润2.24亿元，同比增长15.71%。公司业绩符合预期。2021Q3单季度实现收入4.56亿元，同比增长40.45%；实现归母净利润6385万元，同比增长8.65%。 　　平安观点： 　　Q3净利润暂受成本因素拖累。2021Q3单季度收入4.56亿元（+40.45%），归母净利润6385万元（+8.65%），我们认为净利润增速低于收入增速主要有两个原因，一是收入结构变化，当前制剂毛利率相对较低；二是Q3开始上游大宗原材料大幅涨价造成成本快速上升。Q3单季度毛利率为35.25%，较Q2环比下降6.39pp；净利率为14.46%，较Q2环比下降3.49pp。大宗原材料价格恢复常态后，公司盈利能力有望回升。 　　API全年1400吨以上销量无虞，看好Q4制剂集采放量。目前碘海醇新产线已通过中国官方GMP审计，碘克沙醇、碘帕醇预计年底前完成审计。伴随着新产能释放，以及下游集采需求，全年1400吨以上销售目标将大概率完成。21H1上海司太立收入6800万，我们预计前三季度实现收入超1亿元。考虑到9月底全国第五批集采开始全面落地，Q4将迎来制剂放量高峰期。 　　碘造影剂产业链优势明显，维持“推荐”评级。第五批集采过后，国内碘造影剂格局确定，司太立凭借“中间体+API+制剂”全产业链布局优势明显，下游客户存在更多合作可能。我们维持2021-2023年净利润分别为3.73亿、5.12亿、6.84亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）市场竞争风险：若有竞争对手投产，将对公司产生不利影响；2）研发风险：在研产品存在研发进度不及预期可能；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务开拓存在进度不及预期可能。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2021年三季报：Q3实现营收2.82亿元（+5.86%），实现归属净利润0.61亿元（+11.16%），扣非后归属净利润0.56亿元（+5.72%）。 　　平安观点： 　　多项因素影响Q3业绩表现，造成短期业绩压力： 　　多项短期因素集中发生在Q3，导致业绩增长有所放缓：（1）2020Q3大型商业规模订单对公司业绩有较大贡献，而2021Q3公司CDMO业务基本全部由体量较小的早期高等级订单构成，大订单在Q3的缺失显著影响当期收入增长；（2）公司CDMO业务升级，产品质量要求提升、反应步数增加，订单执行期延长，再叠加限电政策影响，报告期内可交付项目减少；（3）7月南京实验室搬迁涉及精密设备搬运，损失部分运营天数并增加了额外开支；（4）汇率差对收入、利润均有影响。 　　公司盈利能力保持较好水平。Q3毛利率为48.65%（+1.31PP），在同比仍有汇率差的情况下毛利率实现正向变化。费用率方面，销售费用率小幅下降，CDMO与新药发现板块的发展，配套高管团队的引入促使管理费用率与研发费用率有所上升。 　　三大板块齐发展，能力实现稳步提升： 　　公司三大业务板块的产能及技术能力均在Q3得到进一步提升，尤其是CDMO和新药发现两大新兴业务板块，变化更加明显。CDMO板块业务从砌块升级至API，而且相当一部分API业务来自海外。公司能在介入CDMO后这么短时间内取得多项海外API订单，公司的BD与CMC能力不容小觑。这些API业务目前以临床1/2期居多，数年后即有望成长为大规模订单，在给公司业务带来增量的同时，日益丰富的大订单也将显著降低公司短期业绩波动。 　　7月公司实验室完成搬迁，更多研发人员加入公司。新招员工以应届生为主，上岗之初人效相对较低。公司实验室带教氛围较好，可以预期未来一段时间公司实验室人效指标将逐步提升。 　　药物发现板块，公司采取项目制公司+对外转让并行的方式推进新药研发，目前正在顺利推进中。待公司完成转债发行后，预期能有更多资金投入该板块，加速推进新药研发。 　　维持“推荐”评级：我们认可公司近期发展布局取得的成绩，短期因素对业绩的影响不具持续性，随各项业务逐渐成熟，这些因素能产生的影响将逐渐收缩。继续看好公司中长期发展。考虑到公司订单节奏以及限电政策影响，调整2021-2023年EPS预测（不考虑晖石价值重估等一次性收益）为1.39、2.01、2.76元（原预测1.55、2.23、3.02元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司发布2021年三季报，实现收入27.95亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润2.62亿元，同比下降22.59%；实现扣非后归母净利润2.52亿元，同比下降23.49%。公司业绩符合预期。 　　2021Q3单季度实现收入9.70亿元，同比增长4.14%；实现归母净利润1.07亿元，同比下降10.19%。 　　平安观点： 　　业绩逐季提升，盈利能力持续改善。2021Q1-Q3公司收入分别为8.90亿、9.36亿、9.70亿元，归母净利润分别为0.64亿、0.84亿、1.03亿元，呈持续提升态势；Q1-Q3毛利率分别为39.47%、41.47%、45.90%，净利率分别为9.94%、12.47%、14.68%，盈利能力持续改善。我们认为公司毛利率提升主要得益于API业务毛利率提升，肝素粗品价格下降幅度高于API。 　　核药收入占比预计超过30%，已成为主要利润来源。2021H1核药收入5.28亿元，占比29%。我们认为Q3公司核药板块保持持续恢复状态，1-9月份收入占比有望超过30%，而利润端占比预计接近60%，已成为公司主要利润来源。API业务收入端占比预计跟2021H1接近，在58%左右，而利润占比在40%左右。 　　核药生态圈持续完善，不断丰富研发管线。目前公司已经形成核素制备、研发（CRO）、生产、销售配送等全产业链布局。在大型设备配置证放开背景下，存量品种弹性大，预计2021年将新增3-4个核药房。研发管线持续丰富，公司新成立上海蓝纳成，并通过股权绑定核心人员利益。蓝纳成依托依文思蓝（EB）技术平台布局了6大创新产品，前景可期。 　　当前估值性价比高，维持“强烈推荐”评级。考虑到制剂业务下滑，以及各地散发疫情对核药业务恢复的拖累，我们将公司2021-2023年归母净利润预测调整至3.90亿、5.12亿、7.30亿元（原预测为4.43亿、5.74亿、8.02亿元），当前股价对应2022年PE仅22倍，估值性价比高。核医学具有高壁垒+负面政策免疫+创新属性，未来成长空间广阔，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：公司肝素钠原料药价格目前处于高位震荡，一旦价格大幅下降将对公司业绩产生不利影响；2）核医学产品放量不及预期：存量品种放量受PET/CT装机量以及核药房建设进度影响，存在放量不及预期的可能；3）研发风险：公司目前在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期的可能。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司发布2021三季度报告，实现收入11.30亿元，同比增长71.98%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长206.62%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比增长242.21%。公司业绩符合预期。 　　其中Q3单季度实现收入3.98亿元，同比增长50.97%；实现归母净利润5640万元，同比增长152.17%。 　　平安观点： 　　业绩持续高增长，盈利能力持续提升。2021Q3公司实现收入3.98亿元（+50.97%），归母净利润5640万元（+152.17%），保持了快速增长态势。根据公告，公司转让给太阳升的利伐沙班片涉及诉讼，导致相应转让款无法确认收入。而批文转让业务净利率高，因此若不发生诉讼，则公司Q3单季度净利润将会更高。前三季度公司毛利率79.06%（+3.97pp），净利率14.98%（+6.58pp），公司盈利能力持续提升。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏快速放量，预计全年9-10亿收入。相对目前洛索洛芬钠凝胶贴膏渗透率快速提升，考虑到Q3相对淡季，我们预计Q3相较Q2持平或略有增长，全年9-10亿收入预期不变。公司下一个重磅凝胶贴膏剂产品酮洛芬凝胶贴膏目前处于审评审批阶段，我们预计21年底或22年初获批，有望成为下一个20亿元级别大品种。 　　广东联盟集采政策落地，整体情况好于预期。广东联盟集采洛索洛芬钠贴膏剂仅九典制药和第一三共两家，竞争格局温和。根据规则，两家均处于A采购单，只要报价低于联盟地区最低价或最高有效申报价（P1中标）即可获得一定量，而九典大概率P2中标，届时将额外获得第一三共30%的量。此外，集采中标后公司进院速度将大大加快，同时OTC拓展也将进一步加速，整体情况好于预期。 　　当前估值性价比高，维持“推荐”评级。公司是国内凝胶贴膏剂龙头，核心品种快速放量，在研管线丰富，且负面政策预期有望缓解。我们维持公司2021-2023年净利润分别为2.10亿、3.13亿、4.84亿元的预测，当前股价对应2022年PE仅为18.8倍，未来两年公司净利润CAGR有望达到50%左右，估值性价比高，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，存在研发失败或进度不及预期可能；2）产品放量不及预期：因营销能力、竞争格局变化等因素影响，公司产品放量存在不及预期可能；3）政策风险：集采政策执行力度有超预期可能。