平安观点： 　　行业观点：冠脉支架集采续约，报价稳中有升。2022年11月29日，冠脉支架带量采购续约拟中选结果公布。共有10家企业的14款产品拟中选，其中最低价为微创报出的730元（包含50元伴随服务费），有4家企业同时报出了最高价848元（包含50元伴随服务费）。相比2020年冠脉支架首次集采，续约在总需求量增长的同时企业报价也都有所提升。 　　在2020年冠脉支架集采中，产品按照报价由低到高排序，中选率为10/27（约为37%）。本次续约设定798元/个为产品最高申报价，且增加了伴随服务费50元/个。不设置淘汰率，将上次中标产品最高价设定为本次最高申报价，且增加了伴随服务费，这3点都体现了政府对于集采产品降价的态度趋于温和，在维持最高价格稳定的同时也蕴含着对过低报价纠偏的意味。 　　按照量价挂钩的原则，将入围产品的需求量拆分为分配量和待分配量，分两步进行需求量分配。中选产品分配量的比例和产品价格排名相关，而其它剩余量的分配在尊重医疗机构选择的同时也体现着向A组产品倾斜（不少于剩余量的50%）。通过这样的调整，企业中选的确定性增强，将有更多企业和新产品中选；同时，由于量价挂钩的梯度分配原则，企业若想争取到更多的分配量，仍需要具有一定的低价优势。面对量与价的权衡，不同企业或采取不同报价策略以获得最大盈利。 　　随着冠脉支架集采续约落地，市场对于政策压力的担忧得到一定缓解，后续相关企业的业绩具有较强确定性。建议关注心血管领域产品组合丰富的平台化公司，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗等；同时，建议关注医疗器械领域中产品研发能力强、细分赛道国产化率不高的公司，如迈瑞医疗、心脉医疗、惠泰医疗、启明医疗等。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）安进双特异性分子药物AMG133的临床1期数据结果积极，用于治疗肥胖；2）Rigel公司的Rezlidhia在美获批上市，用于治疗复发或难治性急性髓系白血病（AML）患者；3）礼来在研阿尔茨海默病抗体疗法donanemab3期临床达到所有主要和次要终点；4）argenx的重症肌无力用药efgartigimod在美获得优先审评资格。 　　行情回顾：上周A股医药板块上涨1.18%，同期沪深300指数上涨2.52%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第20位。上周H股医药板块上涨7.06%，同期恒生综指上涨6.07%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　事项： 　　2022年11月29日，冠脉支架带量采购续约拟中选结果公布。共有10家企业的14款产品拟中选，其中最低价为微创报出的730元（包含50元伴随服务费），有4家企业同时报出了最高价848元（包含50元伴随服务费）。相比2020年冠脉支架首次集采，续约在总需求量增长的同时企业报价也都有所提升。 　　平安观点： 　　冠脉支架集采续约落地，集采规则趋于成熟 　　2022年10月16日，国家联采办发布公告，对冠脉支架带量采购进行续约。本次续约中，各医疗机构首年意向采购总量为1,865,057个（2020年为1,074,722个）。对比两次集采，续约文件对以下几点关键规则进行了调整： 　　①低于最高申报价即可中选，而非价格排名淘汰：在2020年冠脉支架集采中，产品按照报价由低到高排序，中选率为10/27（约为37%）。本次续约设定798元/个为产品最高申报价，且增加了伴随服务费50元/个。不设置淘汰率，将上次中标产品最高价设定为本次最高申报价，且增加了伴随服务费，这3点都体现了政府对于集采产品降价的态度趋于温和，在维持最高价格稳定的同时也蕴含着对过低报价纠偏的意味。 　　②中选企业按照价格排序梯度分配需求量：按照量价挂钩的原则，将入围产品的需求量拆分为分配量和待分配量，分两步进行需求量分配。中选产品分配量的比例和产品价格排名相关，而其它剩余量的分配在尊重医疗机构选择的同时也体现着向A组产品倾斜（不少于剩余量的50%）。通过这样的调整，企业中选的确定性增强，将有更多企业和新产品中选；同时，由于量价挂钩的梯度分配原则，企业若想争取到更多的分配量，仍需要具有一定的低价优势。面对量与价的权衡，不同企业或采取不同报价策略以获得最大盈利。 　　面对续约新规，企业报价稳中有升 　　在续约的拟中选结果中，共有10家企业（对比2020年，增加了雅培和赛诺）的14款产品入围，最低价为微创报出的730元（680元+50元伴随服务），有4家企业同时报出了最高价848元（798元+50元伴随服务）。吉威、易生和乐普在续约中的报价对比2020年的报价均提升了30%以上，分别为75.69%、44.99%和31.47%。 　　关于续约产品报价和需求量分配的情况详见附表。 　　传统产品价格走向稳定，创新产品创造新机遇 　　冠脉支架作为国产化最成功的医疗器械之一，目前已进入成熟期。集采后，相关生产企业多将其作为心血管产品组合的一部分，为其它高毛利的创新产品铺设渠道，如心脏电生理设备、心脏瓣膜等。冠脉支架集采也优化了PCI手术的成本结构，一些可以提升PCI手术效益的新产品，如血管内超声（IVUS）系统、冠状动脉CT血流储备分数（FFR）计算软件等得到了更多应用空间。 　　目前国家和各省区（联盟）的带量采购已进入常态化，集采品种从高值耗材拓展到大型医疗设备和低值耗材，集采范围时常从单一一个省份扩展至省区联盟甚至全国集采。面虽然集采波及范围甚广，但是我们仍然可以看到，市场格局较好的产品即使进入集采，价格降幅也更温和，制造端企业仍可以保持较高的毛利率与净利率水平。因此，未来的中国医疗器械企业若想实现超额利润，需要精心进行赛道布局，且提升自身的创新研发能力，用创新产品去创造新的发展机遇。 　　投资策略： 　　随着冠脉支架集采续约落地，市场对于政策压力的担忧得到一定缓解，后续相关企业的业绩具有较强确定性。建议关注心血管领域产品组合丰富的平台化公司，如微创医疗、乐普医疗、蓝帆医疗等；同时，建议关注医疗器械领域中产品研发能力强、细分赛道国产化率不高的公司，如迈瑞医疗、心脉医疗、惠泰医疗、启明医疗等。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、带量采购等政策对行业的负面影响；2）研发风险：医疗器械研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　平安观点： 　　行业观点：防控政策边际持续优化，关注防疫及复苏主线。2022年11月21日，国务院联防联控机制综合组制定了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，对核酸检测、风险区划定、居家隔离医学观察、居家健康监测的实施办法进一步细化，并多处新增抗原检测的应用场景。建议关注：1）新冠防治相关领域，包括检测、疫苗、药物、医疗设备以及相关供应链公司；2）消费医疗领域，包括眼科、口腔等医疗服务领域。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）智飞生物针对OmicronBA.5株重组蛋白新冠疫苗临床取得优异数据；2）恒瑞医药造影剂钆布醇注射液获FDA批准上市；3）传奇生物实体瘤CAR-T疗法LB2102在美获批临床；4）再鼎医药Efgartigimod皮下注射治疗全身型重症肌无力的上市申请被美国FDA纳入优先审评。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌4.88%，同期沪深300指数下跌0.68%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第25位。上周H股医药板块下跌7.47%，同期恒生综指下跌2.25%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　平安观点： 　　行业观点：疫情防控政策持续优化，关注防控和需求复苏主线。11 月 11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，文件提出要进一步提升防控的科学性、精准性，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，并出台了优化疫情防控工作的二十条措施，主要包括：1）高风险人群的管理优化，进一步缩短隔离时间；2）风险区的管理优化，最大限度减少管控人员及核酸检测范围；3）境外回国人员的管理优化，取消入境航班熔断机制；4）疫情防治措施进一步加强，推动治疗药物和疫苗接种的覆盖，并且要求 ICU 床位达到床位总数的 10%。我们认为，二十条优化疫情防控工作措施的发布进一步提高了疫情防控效率，并且有望加大新冠防治和医疗资源建设的需求，建议关注：1）精准防疫后的部分板块复苏，包括眼科、口腔等医疗服务领域的需求有望逐步回升，行业缓慢复苏；2）与新冠防治相关的领域需求持续提升，包括新冠特效药、中成药、新冠疫苗以及医疗设备等，将有望成为常态化需求。 　　投资策略： 主线一：中医药板块，重磅支持政策不断， 政策落地提升信心。品牌 OTC 中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO 维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）江西省发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购公告》 ；2）安斯泰来的 CLDN18.2 单抗 Zolbetuximab 获得 III 期临床成功；3）CDE 受理诺华 siRNA 药物 Inclisiran 注射液的上市申请；4）神州细胞 2 款新冠重组蛋白疫苗对比辉瑞 mRNA 疫苗具有优效性。 　　行情回顾： 上周 A 股医药板块上涨 6.15%，同期沪深 300 指数上涨 0.35%，医药行业在 28 个行业中涨跌幅排名第 1 位。上周 H 股医药板块上涨7.99%，同期恒生综指上涨 4.14%，医药行业在 11 个行业中涨跌幅排名第 2 位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　平安观点： 　　行业观点： 三季度疫情扰动仍在，子行业持续分化。 2022 前三季度，医药行业上市公司（剔除新股及重大资产重组标的，下同）收入端增速8.68%，归母净利润增速 4.11%。 在疫情防控呈常态化的大背景下，一些领域及企业的业绩出现恢复性增长。其中中药、创新药产业链及医药外包仍然呈现较高的景气度。 　　分版块来看 2022 前三季度： 化学制剂收入端增速 4.13%，归母净利润增速-9.37%。 原料药收入端增速为 7.15%，归母净利润增速 3.78%。生物制品收入端增速为 1.15%，归母净利润增速-19.43%。中药收入端增速为2.23%，归母净利润增速 1.17%。医疗服务收入端增速为 17.74%，归母净利润增速 14.61%。商业流通收入端增速为 4.18%，归母净利润增速-0.31%。药店收入端增速为 20.83%，归母净利润增速 6.57%。医疗器械收入端增速为 12.78%，归母净利润增速 7.97%。 　　投资策略： 主线一： 中医药板块，重磅支持政策不断， 政策落地提升信心。品牌 OTC 中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和， 板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、 华润三九、新天药业、康缘药业、贵州三力、 固生堂、以岭药业。 主线二： 集采风险充分释放的制剂企业将迎来业绩企稳回升和估值修复的戴维斯双击，建议关注：一品红、苑东生物、恒瑞医药。 主线三： 创新产业链， CXO 维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于 CDMO 和大分子 CXO 赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。 主线四： 其他高景气、高壁垒的赛道，如核医学、透皮制剂、 特色原料药、制剂出口等。建议关注： 东诚药业、九典制药、远大医药、司太立、普利制药、健友股份等。 　　行业要闻荟萃： 1） 辉瑞在研癌症免疫疗法 elranatamab 获得 FDA 的突破性疗法认定，用于治疗多发性骨髓瘤； 2） 勃林格殷格翰与礼来的合作药物 Jardiance 临床 3 期试验中达到主要终点； 3） FDA 接受 GSK 公司的双价呼吸道合胞病毒候选疫苗的生物制品许可申请，并授予优先审评资格；4） 辉瑞 RSV 疫苗在初生儿中达到 3 期临床终点。 　　行情回顾： 上周 A 股医药板块上涨 5.62%，同期沪深 300 指数上涨 6.38%，医药行业在 28 个行业中涨跌幅排名第 16 位。 上周 H 股医药板块上涨13.58%，同期恒生综指上涨 8.98%，医药行业在 11 个行业中涨跌幅排名第 3 位 　　风险提示： 1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大； 2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能； 3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），其中股票期权激励计划拟向激励对象授予482.10万份股票期权，限制性股票激励计划拟向激励对象授予46万股限制性股票，合计占草案公告时公司总股本的1.84%。股票期权行权价格为30.35元/股，限制性股票授予价格为18.21元/股，激励计划激励对象总人数为288人。 　　平安观点： 　　本次激励计划解锁条件高，体现发展信心。根据激励草案，期权激励计划和限制性股票激励计划考核年度均为2023-2026年，解锁条件均为以2021年营业收入为基数，2023-2026年增长率分别不低于25%、56%、103%和165%。根据我们预测，2022年收入较2021年略有增长，则按最低增长目标计算，2023-2026年收入同比增长分别约为25%、25%、30%、30%，解锁目标较高。在2021年公司实施的股权激励中，解锁条件为以2020年自研产品为基数，2021-2024年分别不低于25%、56%、95%、144%，按最低解锁目标，即每年增长约25%。本次股权激励解锁条件在2021年激励计划基础上将2023-204年解锁条件由自研产品增长扩大至公司整体增长，保持在25%左右的目标，但将2025-2026年的增长目标提升至30%，体现出持续高增长信心。 　　儿童药保持快速放量，2023年公司迎来新的增长阶段。从2022年前三季度来看，医药制造增长5%，但儿童药仍然保持了17%的快速增长。其中主导品种克林霉素棕榈酸酯收入约7.65亿元（+19%）：潜力品种芩香清解口服液收入4049万元（+89%），单三季度收入1860万元（+103%）；其他儿童药新品种如左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等同比快速增长。我们认为2023年开始，核心儿童药品种快速放量，集采品种贡献弹性，乙酰谷酰胺边际拖累减弱，儿童药和慢病药新品种持续丰富，公司将进入新的发展阶段。 　　公司是国内儿童药行业龙头，看好长期发展，维持“推荐”评级。近年来国家对儿童药重磅支持政策不断，公司作为行业龙头将受益于行业景气度提升。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.83亿、3.92亿、5.28亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司目前在研品种较多，存在部分品种研发进度不及预期风险。2）产品降价风险：在医保控费背景下，公司核心品种存在价格下降的风险。3）新产品放量不及预期风险：受疫情防控、竞争格局、政策等因素影响，新品种存在放量不及预期风险。

　　一心堂(002727) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，前三季度实现收入120.25亿元（+14.55%）；归属于上市公司股东的净利润6.77亿元（-11.33%）；扣非净利润6.48亿元（-13.42%）。公司增速符合预期。 　　三季度单季，公司实现收入40.60亿元（+6.94%）；归属于上市公司股东的净利润2.59亿元（+7.95%）；扣非净利润2.50亿元（+5.90%）。 　　平安观点： 　　加强门店扩张，门店数量稳定增长：截止2022年3季度末，公司直营门店数量为9,164家，其中云南省以外门店达到3,944家，占比43.04%。公司逐步加强省外门店规模的建设，当前在四川省门店突破1200家，在广西省门店突破800家，在山西省门店突破600家。报告期内公司新建门店885家，优化整合及其他因素关闭门店137家，搬迁门店144家，净增加门店604家。公司门店布局不断深化下沉，随着基层居民消费能力的提升，公司长远发展可期。 　　公司利润率逐季环比改善，经营逐步恢复常态：2022年一季度至三季度单季，毛利率分别为33.76%、35.59%和36.36%，净利率分别为4.38%、6.05%和6.39%。2022年以来疫情多地散发，部分药品下架及疫情区部分门店暂停营业对公司的经营造成了影响。但公司不断优化经营策略，扎实推进各项基础性工作，加快专业化服务能力提升，强化预算事前管理，增收节支，稳步提高门店经营效率。公司利润率逐季改善，经营逐步向好。 　　维持“推荐”评级：公司作为西南地区市占率最高的连锁药店，卡位优势越来越明显。限制性股票激励计划将有效激发公司新管理层动力，促进业绩提速增长。考虑疫情对公司业务的影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为9.65/11.54/14.17亿元（原预测2022-2024年净利润分别为10.42/12.54/15.16亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）政策风险：药品流通行业监管趋严或对公司短期业绩带来影响。2）竞争加剧的风险：药店行业的兼并整合，集中度提高，竞争加剧或对公司业绩带来影响。

　　东诚药业(002675) 　　事项： 　　公司公布2022三季度报告，实现收入27.41亿元，同比下降1.93%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长26.17%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比增长27.93%。公司三季报略超市场预期。 　　其中2022Q3单季度实现收入9.76亿元，同比增长0.71%；实现归母净利润1.62亿元，同比增长51.22%；实现扣非后归母净利润1.59亿元，同比增长53.62%。 　　平安观点： 　　单三季度业绩超预期，肝素原料药利润贡献大。公司2022Q3单季度实现收入9.76亿元（+0.71%），归母净利润1.62亿元（+51%），扣非后归母净利润1.59亿元（+54%），超出此前市场预期。我们认为第三季度利润超预期的原因在于肝素原料药延续了上半年毛利率大幅提升的趋势，2022前三季度原料药实现收入16.3亿元（+3%），收入增速略高于上半年。此外，人民币贬值导致公司单三季度汇兑收益增加，单季度财务费用为-1796万元，而上年同期为763万元，减少约2500万元。2022Q3单季度毛利率46.13%（+0.23pp），净利率18.48%（+3.80pp）。 　　三季度核药逐步恢复，18F-FDG增速转正。预计2022前三季度核药收入降幅较半年度明显收窄。分品种来看，18F-FDG单三季度收入1.12亿元（+9%），增速回升明显；云克注射液单三季度收入0.67亿元（-21%），下跌幅度较上半年大幅缩窄；锝标记药物前三季度收入0.64亿元（-7%），预计单三季度收入降幅收窄。我们认为伴随PETCT装机量逐步提升以及新建核药房陆续投入使用，核药增速有望逐步回升。 　　看好核药产品增速回升，核医学龙头价值有望重估，维持“强烈推荐”评级。从2022三季报看到公司核药品种增速呈现逐步回升态势，叠加2023年开始创新研发管线逐步迎来收获期，公司业绩和估值均处于上升趋势。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.09亿、5.30亿、6.80亿的预测，当前股价对应2023年PE为28倍，维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：1）原料药价格波动风险：当前肝素原料药价格仍处于高位运行，存在一定的价格下行风险。2）核药放量不及预期风险：核药通常用于住院病人，如果疫情仍呈多点散发状态，或将对核药放量产生一定影响。3）研发进度不及预期风险：当前公司在研管线较多，存在进度不及预期风险。

　　九典制药(300705) 　　事项： 　　公司公布2022三季度报告，实现收入15.99亿元，同比增长41.57%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长23.15%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长30.35%。公司业绩符合预期。 　　其中2022Q3单季度实现收入5.68亿元，同比增长42.82%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长39.41%；实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比增长46.25%。 　　平安观点： 　　业绩延续高速增长态势，单三季度净利润增速环比提升。2022Q3单季度实现收入5.68亿元（+43%），归母净利润0.79亿元（+39%），扣非后归母净利润0.77亿元（+46%），其中收入端与上半年基本持平，但利润端较上半年明显加速。前三季度毛利率78.29%（-0.77pp），净利率13.03%（-1.95pp），其中单三季度毛利率78.73%（-0.87pp），净利率13.84%（-0.33pp），盈利能力略有下降我们认为与低毛利的原辅料业务增速较快有关。 　　酮洛芬凝胶贴膏上市在即，经皮给药管线持续丰富。当前酮洛芬凝胶贴膏审评审批处于最后阶段，有望于2022年底前获批。酮洛芬是按照新3类申报的首仿品种，且从目前国内申报情况来看3年内无竞争对手上市。参考洛索洛芬钠凝胶贴膏和氟比洛芬凝胶贴膏的市场规模和竞争格局，我们认为酮洛芬市场潜力在20亿元以上。此外，2024年开始公司氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏，以及PDX-02、PDX-03等2类改良型新药将陆续上市，公司经皮给药管线有望持续丰富。 　　经皮给药龙头雏形已现，多品种多渠道拓展提升潜力，维持“推荐”评级。我们认为若酮洛芬凝胶贴膏顺利获批，说明公司对于凝胶贴膏平台已成熟掌握，同时将增强公司高增长的可持续性。公司2022年开始布局零售渠道，未来院内+零售+基层多渠道拓展将进一步挖掘凝胶贴膏增长潜力。我们维持2022-2024年净利润分别为2.74亿、3.80亿、4.85亿元的预测，当前股价对应2023年PE为24倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，重点品种研发进度存在不及预期可能；2）产品放量不及预期：受疫情、竞争格局、政策等因素影响，产品放量可能不及预期；3）政策风险：核心品种存在纳入地方集采的可能。

　　药石科技(300725) 　　事项： 　　公司发布2022年三季报，Q3单季度实现营收4.50亿元（+59.83%），实现归母净利润0.97亿元（+57.87%），扣非后归母净利润0.92亿元（+64.72%），略好于预期。 　　平安观点： 　　产能持续释放，业绩逐季提升 　　公司Q3单季度砌块业务实现收入0.96亿元（+34.56%），CDMO业务实现收入3.54亿元（+72.74%）。2022Q3收入端环比提升近13%，扣非归母净利润环比提升近7%，剔除财务费用（利息、汇兑收益等）后归母净利润环比提升近8%，呈现逐季提升态势。 　　公司实验室及501车间运转效率提升，带动业绩逐季向好发展。Q3新增员工377人，晖石502车间于8月末投入使用，这些新增产能将在未来数月中完成效率爬坡，帮助公司实现进一步增长。 　　业务拓展加码，客户与项目丰富度提升 　　公司2022年加大了业务拓展主动性，包括总经理、副总等多位公司高管在把控公司运营的同时多次进行客户拜访，并逐渐取得成效。公司已成功进入多家国际大型药企的供应商名单，并有望以此为契机切入到更多项目的供应链中。 　　药石进入CDMO行业时间较短，行业特点决定了公司不可避免会经历商业化订单引起的季度业绩波动。随着客户与项目丰富度提升，公司成长稳定性、可预测性会持续改善。 　　维持“推荐”评级：根据公司产能释放节奏，调整2022-2024年EPS为1.70、2.35、3.26元（原1.62、2.26、3.31元）。公司运营日趋成熟，看好公司摆脱产能瓶颈后的持续增长。维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）公司业务可预测性相对较弱，若实际业务发生节奏与公司预测差异较大，可能产生产能与需求不匹配的情况；2）若业务拓展的效果不及预期，可能影响公司发展；3）若客户因价格因素等情况不再续订产品可能影响公司业绩；4）若管理层的管理理念与方法不能随公司发展阶段及时切换，则可能影响公司发展。