联影医疗(688271) 　　一、医疗影像行业年鉴：波动与机遇并存，拐点已现 　　用机遇与波动并存来形容2024年的医疗影像设备行业再恰当不过。 　　年初的政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”列为首要工作任务，医药、医疗设备作为永远的朝阳行业，以研发、创新、创造为主要内生驱动力，是新质生产力的重要载体之一。 　　3月份，国务院明确发文，鼓励医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗等医疗设备更新改造，5月底，发改委联合多部委发布《推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，坚决落实中央决策部署，推动设备更新落地实施。 　　12月，国家财政部起草发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，提出政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。 　　2025年3月底，国家药监局综合司公布《关于优化全生命周期监管、支持高端医疗器械创新发展的举措（征求意见稿）》，重点强调完善审评审批机制，加强全生命周期监管，全力支持高端医疗器械重大创新。利好政策从年头贯穿年尾并且仍在持续，而医学影像设备行业作为医疗器械行业中技术壁垒最高的细分市场，更是被反复强调，寄予厚望。 　　另一方面，医疗反腐、设备更新节奏落地较慢一定程度延缓了需求释放，多家医疗影像设备公司均在年报中表示2024年行业规模有较大收缩。公开数据也显示，截至2024年12月20日，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比下降21.5%。

　　要讨论2024年股市中最惨的行业是哪个，医药生物板块一定会占有一席之地，毕竟申万医药生物指数全年下跌14.3%，是31个行业大类中表现最差的。近年来的医药可以说是内忧外患不断，受内需乏力、合规整顿、医保控费等因素影响，各细分环节景气度均有不同程度地下行。 　　尤其是药品集采的阴霾始终不散，2024年11月的第10批集采中，62个产品、263个品规数量的采购范围，长达3年的采购周期，均是过去之最。 　　对于CXO等面向境外市场的细分领域，《生物安全法案》也是悬在头顶的利剑。复盘下行情，可以发现医药生物指数的走势基本与上证指数同步，但大部分时间内都是弱势一方，累计跑输大盘约27pct。 　　不过负贝塔之下，也不乏有走出独立行情的个股，例如医药行业（参考申万行业分类）的前十大市值公司中，就有四家逆势上涨。 　　且除云南白药外，剩余三家均为盛名在外的创新药企。可见在当前的行业环境下，创新仍然是核心竞争力。 　　我们今天就来一一盘点下。 　　迈瑞医疗：力不从心 　　迈瑞医疗（300760.SZ）是年末业内市值最大的公司，全年下跌9.8%，略强于医药生物指数以及所属的二级行业医疗器械指数。 　　尤其在2024年上半年，迈瑞医疗的超额收益明显，主要得益于1月末斥资66.52亿拿下了国内电生理龙头惠泰医疗（688617.SH）的控制权。

　　在家里做过血糖检测的朋友都知道，总共有三步：用采血针扎破手指、用试纸采血、让血糖仪读取试纸显示血糖数值。繁琐不说，单用采血针扎手指这一项，很多人是扎一次慌一次。 　　12月17日，三诺生物（300298.SZ）公告其“第二代持续葡萄糖监测系统（CGM）”取得三类医疗器械注册证，相比一代产品，优化了使用环节的组装和佩戴体验。根据公司披露信息： 　　CGM是指通过感应器监测皮下组织间液的葡萄糖浓度而间接反映血糖水平的监测技术，可提供连续、全面、可靠的全天血糖波动数据。 　　其优势在于可以帮助发现隐匿的高血糖和低血糖，适用于T1DM患者、需要胰岛素强化治疗的T2DM患者，以及在自我血糖监测指导下使用降糖治疗后、仍出现较大血糖波动的T2DM患者等。

　　2024 年 8 月 4 日，天士力公告，华润三九受让了公司 28%的股权，控股股东由天士力集团变更为华润三九（背后股东是华润医药）。 　　这件事震惊市场，因为这已经不是华润医药（3320.HK） 第一次并购 A 股上市公司，在风云君的印象中这几年一直并购频发，此前已经拿下博雅生物、东阿阿胶、昆药集团等上市公司的控制权 　　事实上，在过去 10 年里，华润医药完成了超过 20 多起并购，其医药工业收入的增长，基本上是靠并购而来，整体实力也远超我们的想象。 　　 2023 年营业收入高达 2500 亿，已经是中国的第二大医药制造商、第三大医药分销商、第一大非处方药制造商。 　　一、 红色基因渊远流长 　　华润医药全称是华润医药集团有限公司，前身为党中央在香港成立“联和行”商号，用以协助采购根据地急需的军需物资。 　　2006 年，华润集团受国务院国资委委托，重组中国华源集团，取得北京医药集团 50%股权，开启打造“央企医药平台”新征程。 　　2007 年 5 月，在整合东阿阿胶、华源集团医药资源、三九企业集团医药资源的基础上，华润医药集团有限公司在香港正式成立。 　　中间经历了对华润双鹤等公司的并购和股权归集，最终于2016年10月在香港上市。 　　目前控股股东是华润集团（医药）有限公司。 　　最终控股股东是中国华润有限公司，而整个中国华润集团的业务板块也很大，华润医药（3320.HK） 只是其中之一的大健康板块。 　　2023 年华润医药收入为 2447 亿，其中有三大业务医药分销、医药零售、医药工业，分别占比 80%、 3.9%、 16%。 　　二、 医药分销： 全国第三 　　2017 年-2022 年期间，华润医药的医药分销业务排名从第二下滑到第三，被上海医药反超 　　2023 年， 医药分销收入排名依次为国药控股、上海医药、华润医药、九州通， 分别对应为 4238 亿、 2338 亿、 1959 亿、 1445 亿 　　国药控股最强，而且国药控股还有器械分销， 2023 年收入为 1296 亿。 　　虽然华润医药的分销业务也做了一些发展和并购，比如 2023 年 9 月 8.85 亿收购四川科伦医药贸易集团有限公司 51%，属于科伦集团旗下的，医药商业前 20 强。但风云君认为华润医药志向和业务发展重心早就不在医药商业（医药分销和医药零售），而是在于医药工业。 　　三、 医药零售： 行业第二 　　医药零售主要是药房， 2023 年医药零售营业收入为 96 亿， 行业排名第二，和第三名上海医药 91 亿相差不大，主要是第一的国药控股太强了。

　　12 月 13 日盘后，人行等九部门联合发文，加大对银发经济直接融资支持力度，服务银发经济高质量发展。 　　数据显示，我国将在 2030 年前后进入超级老龄化社会，届时 65 岁及以上老年人口占比超20%，我国老年人口的消费规模将从2014年的4万亿元增长到2050年的 106 万亿元左右，银发经济将是一个全新的蓝海市场 　　指导意见一发布，市值风云题材挖掘专家“赤道以北”也在第一时间对相关个股进行了覆盖，感兴趣的老铁可以移步相关文章一睹为快。 　　风云君今天的选题就来自这篇题材挖掘研报，本篇研报也建议配合题材挖掘一起服用，疗效更佳。 　　一、亮眼数据确实不少 　　话不多数，直接进入今天的主角可孚医疗（301087.SZ）。有一说一，风云君一眼就能关注到可孚医疗，只因它看上去惹眼的财务数据真不少。 　　首先盈利规模尚可，虽有波动，但近年来都取得了 3 亿左右的净利润。2023 年，可孚医疗归母净利润 2.5 亿，同比下滑 15.7%，2024 年前三季度净利润 2.5 亿，同比增长 4.1% 　　其次，这些利润都转换成了真金白银。公司每年的经营净现金流都保持同利润规模相仿的流入状态，2020 年至 2024 年三季末，经营净现金累计净流入 16.65亿。 　　再次，可孚医疗账面货币资金充沛，有息负债规模并不算高。截至三季末，可孚医疗账面货币资金 18.21 亿，另购买了 8.4 亿的理财产品，类现金资产加起来近27 亿。 　　从负债端看，短期借款 5.57 亿，一年内到期的非流动负债 1.44 亿，长期借款1.47 亿，有息负债加起来 8.48 亿，偿债能力完全不再话下。 　　盈利规模尚可，又赚到了真金白银，偿债压力也不大，可孚医疗近年现金分红自然也不差。 　　公司 2022 和 2023 年的分红政策，都是每 10 股派发现金股利 12 元。2024 年上半年首次实施半年度分红，每 10 股现金分红 6 元。这也意味着可孚医疗向市场传达的分红预期是，正常情况下每年每股现金分红 1.2 元。 　　按照 12 月 17 日 39.02 元/股的收盘价计算，目前股息率 3.08%左右。由于券商交易软件普遍采用 TTM 计算股息率，目前更是高达 4.5%左右。 　　最后，根据可孚医疗 12 月初发布的回购进展公告，已累计耗资近 5000 万自二级市场回购公司股票，最低价 31.19 元/股，最高价 36.03 元/股

　　今天要聊的这家公司是中国医药分销、器械分销、医药零售的龙头。 　　近 10 年，营业收入从 2014 年 2001 亿发展到 2023 年 5996 亿，每年都保持正的增速，年均 12%的增长。 　　扣非归母净利润从 2014 年 26 亿发展到 2023 年 99 亿，每年也都是正增长，业绩屡创新高。 　　随着盈利的提高，股息率也不断提升， 2020 年以来股息率基本达到 4%-5%的水平，妥妥高股息股票。 　　ROE 水平也不低，一直保持在 10%以上， 2023 年为 12.69%。 　　净利润从 2009 年 8.46 亿已经增长了现在翻了 10 多倍， 即盈利不断创新高，但是股价依然和 15 年前的低位差不多……

　　恒瑞医药(600276) 　　12月9日，恒瑞医药（600276.SH）发布公告称，计划择机在香港联交所主板发行上市，募集资金将用于研发创新、产品商业化及公司运营等。 　　在支持内地龙头企业赴港上市的政策背景下，A股创新药龙头也开始着手搭建“A+H”框架。 　　但是提到H股，各位第一时间想到的恐怕都是流动性短缺、折价发行等不利因素。从这个角度看，无论对大股东还是普通投资者，此次发行都算不上友好。 　　牺牲了这部分流动性溢价，恒瑞医药想要换取到什么呢？ 　　一、产品+股权，出海新打法 　　自2000年IPO以来，恒瑞医药还未曾实施过定增、配股、发行可转债等权益融资行为。 　　截止2024年三季度末，恒瑞医药账上货币资金高达221.32亿，另有7.74亿的交易性金融资产，近230亿的现金储备规模已是历史新高。 　　与此同时，恒瑞医药账上已无任何银行借款，前三季度财务费用为-4.48亿。且近年来的现金流情况也以净流入为主，自2017年至今，自由现金流合计流入规模超过200亿。

　　英科医疗(300677) 　　中秋节回来，英科医疗（300677.SZ）集合竞价阶段一字跌停，连续竞价阶段草草抵抗一分钟后也被摁死在跌停板。 　　从消息面看，有报道称美国决定将自我国制造的医用手套关税从2025年起提高至25%，到2026年升至100%，目前为7.5%。 　　从基本面看，英科医疗上半年总营收45.12亿，归母净利润5.87亿，无论是营收和利润都创疫情后新高，各指标增速也很亮眼。 　　不过也有投资人持续在互动易平台问公司赚那么多钱为什么不舍得分红，货币资金那么充足为什么还借那么多钱，但其实是在问同一个问题，公司账上那么多钱真的假的？ 　　从估值看，9月18日跌停后，英科医疗报收21.70元/股，PB只有0.85，滚动市盈率21倍，如果下半年赚的跟上半年一样多，动态市盈率将来到12倍。 　　这意味着如果能理清英科医疗大存大贷是否存在风险，貌似还多出一项潜在投资机会，这也是风云君要做的第一件事。

　　联影医疗(688271) 　　8月中旬，安徽省卫健委发布了2024年9月至10月的政府采购意向，预算金额5.9亿，这是一个紧密型县域医共体设备更新项目，预计采购时间为2024年10月。 　　主要采购设备包括：核磁共振成像系统（MR）、数字减影血管造影设备（DSA）、计算机断层成像技术（CT）、数字化X射线系统（DR）、麻醉机、血液透析设备等。 　　几乎同一时间，新疆卫健委也公告拟组织专家召开县域医共体设备采购需求参数论证会，预算金额6个亿。 　　在医疗合规及医改背景下，自去年开始，全国各地的招采流程均有放缓，随着各地卫健委相继发布招采信息，市场有望持续回暖。 　　不知道各位老铁看到这些医疗影像设备产品会想起谁，风云君首先会想起市值风云长期追踪的一家企业联影医疗（688271.SH），恰好公司最近刚发布了半年报，具体业绩怎么样呢？

　　济川药业(600566) 　　济川药业（600566.SH）股价从2021年8月份低点11.51元/股，涨到今年上半年4月最高43.88元/股，涨幅将近4倍，堪称大牛股。 　　2024年8月24日，济川药业发布上半年业绩：营业收入为40.34亿，同比下降12.84%；扣非净利润为11.8亿，同比下降5.36%。 　　这个业绩看起来并没有很差，但为何下一个交易日（8月26日）股价马上迎了跌停呢？ 　　主要原因还是第一季度业绩非常之高，扣非归母净利润7.26亿，同比增长19.83%，于是市场给的预期相对较高，但第二季度业绩突生意外地很差：营业收入同比下降27%，扣非净利润同比下降29%。 　　经研究一番，整体上来看，风云君认为济川药业的优点很突出，但缺点也很突出。