恒瑞医药(600276) 　　事件描述 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）。第三季度公司营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）。 　　2024年9月9日，公司发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个。 　　事件点评 　　销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用61.1亿元，销售费用率30.3%（-1.5pct），系公司精简销售人员所致。前三季度公司研发费用45.5亿元，研发费用率22.5%（+0.6pct），系多款管线处在临床后期，公司加大研发投入所致。 　　上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加。2024年H1，公司创新药收入66.1亿元（+33%），预计三季度创新药仍维持快速增长。阿得贝利单抗显著提高患者OS，海曲泊帕快速升板安全高效，两款新药快速商业化。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市。 　　小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2ADC进入临床3期。PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研。 　　降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。降糖领域公司持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。公司将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元，展现出良好的市场潜力。 　　IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。公司自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819IL-4Rα单抗已入3期临床。 　　投资建议 　　公司已有17款创新药上市，近10款新药NDA受理，根据员工持股方案，2024-2026年新增15款新药NDA申请，密集上市的新药提供增长动力。预计公司2024-2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%;PE分别为50.1\43.2\38.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 　　风险提示 　　研发及员工持股计划业绩不及风险：近年来新药审评和监管的政策与措施不断出台，国家对于新药开发中各阶段的审评标准也不断提高。公司采取了一系列的措施推动创新靶点前移，也因此会承担更高的研发风险，存在新 　　药研发的上市申请及进入临床阶段新药不及预期风险，从而无法达到员工持股计划发布的研究进展带来的业绩风险。

中心思想 房地产市场稳定发展的新税收策略 供需两端政策协同发力 本次报告的核心观点是，中国政府通过发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》及相关配套措施，旨在通过降低房地产交易环节的税费，全面支持居民的刚性和改善性住房需求，并有效缓解房地产企业的财务压力。 这些税收优惠政策与近期一系列房地产供需两端优化政策形成合力，共同推动房地产市场止跌回稳，促进其长期健康发展。 主要内容 房地产税收政策调整背景与概览 政策出台： 2024年11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，同日税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》。 政策目标： 明确多项税收优惠政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展。 住房交易环节契税优惠力度加大 扩大低税率适用范围： 将享受1%低税率优惠的住房面积标准从90平方米提高至140平方米。 统一区域优惠政策： 明确北京、上海、广州、深圳四个一线城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。 全国统一契税标准： 调整后，全国范围内个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米，统一按1%的税率缴纳契税。 大面积住房优惠税率： 对个人购买家庭唯一住房面积在140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税；对购买家庭第二套住房面积在140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。 增值税与土地增值税优惠政策调整 增值税免征范围扩大： 在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）的住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳四个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 降低土地增值税预征率： 将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，旨在降低二手房交易成本，并保持房地产企业的税负稳定。 房地产市场政策协同与预期影响 政策密集优化： 近期房地产市场供需两端政策迎来密集优化，旨在促进市场止跌回稳。 中央政策导向： 9月中央政治局会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”的政策定调。 多维度支持措施： 具体措施包括加大“白名单”项目贷款投放力度、支持盘活存量闲置土地、调整住房限购政策、降低存量房贷利率，并抓紧完善土地、财税、金融等政策。 本次政策传导逻辑： 房地产交易税费的降低，直接有利于支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限则有助于缓解房地产企业的财务困难。 堵点问题解决： 结合运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地和收购存量商品房政策（自然资源部11月11日发布相关通知），共同聚焦房地产市场的堵点问题，是推动市场止跌回稳的重要举措。 潜在风险提示 政策效果不及预期： 新政策可能未能达到预期的市场提振效果。 居民信心改善偏慢： 居民购房信心恢复速度可能低于预期，影响市场复苏进程。 房地产信用风险加剧： 房地产行业的信用风险可能进一步恶化，对市场稳定造成冲击。 总结 本次财政部、税务总局和住房城乡建设部联合发布的税收政策，通过大幅降低住房交易环节的契税、扩大增值税免征范围以及下调土地增值税预征率，旨在从交易成本和企业负担两方面为房地产市场注入活力。这些措施与中央政治局会议精神及其他配套政策形成协同效应，共同致力于支持居民合理住房需求、缓解企业财务压力，并最终促进房地产市场实现平稳健康发展。然而，政策效果的显现仍面临居民信心恢复速度和潜在信用风险等挑战。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。 　　事件点评 　　三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、 　　10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。 　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。 　　长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。 　　投资建议 　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。 　　风险提示 　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件描述 　　公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润1.7亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。事件点评 　　缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克，较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。 　　我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。 　　需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年-2023年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。 　　供给端看，部分企业转产减产，供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力，2024年以来缬氨酸持续价格承压，此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。 　　公司积极推动新品产业化。9月6日，公司成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO销售。10月，公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖，可作为化妆品原料。投资建议 　　出于谨慎性原则，我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整，但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0%；实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元，同比增长-48.0%/32.7%/32.3%，对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元，PE为37.1/27.9/21.1倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

中心思想 政策利好驱动新材料产业发展 本周报核心观点指出，中国新材料产业正受到多项重磅政策的积极驱动，特别是在可再生能源和合成生物两大战略性新兴领域。六部门联合发布的《可再生能源替代行动指导意见》将显著提升风电产业链需求，而陕西和广州等地出台的政策则大力支持合成生物产业的创新与发展，预示着这些领域未来巨大的市场增长潜力。 市场分化与重点投资机遇 在整体市场表现方面，新材料板块虽有小幅下跌，但部分子板块如可降解塑料、电池化学品和合成生物展现出较强的韧性和上涨势头，显示出市场对特定高增长领域的青睐。报告强调，在政策支持和技术进步的双重作用下，风电和合成生物产业链中的平台型龙头企业将迎来重要的投资机遇。 主要内容 1. 二级市场表现 新材料板块整体与子行业表现 本周（2024年10月28日至11月1日），新材料指数下跌0.40%，但跑赢创业板指4.74%。在重点子板块中，合成生物指数微涨0.03%，可降解塑料上涨4.24%，电池化学品上涨3.87%，工业气体上涨0.10%。与此同时，半导体材料下跌5.42%，电子化学品下跌1.18%。 个股市场动态与资金流向 上周新材料板块中，24.72%的个股实现正收益，其中聚和材料（36.3%）、天承科技（19.93%）等表现突出。表现较弱的个股包括艾森股份（-13.9%）、华恒生物（-13.47%）等。资金流动方面，聚和材料（4.43亿）、尚太科技（1.39亿）等获得机构净流入，而南大光电（-5.19亿）、花园生物（-3.96亿）等则出现净流出。在估值方面，亚香股份、厦钨新能等个股市盈率分位数处于近两年较高位。 2. 产业链数据跟踪 氨基酸市场价格动态 截至11月1日，缬氨酸、蛋氨酸、精氨酸价格保持不变。赖氨酸（98.5%）和赖氨酸（70%）分别环比上涨0.90%和1.00%，苏氨酸环比上涨1.24%。色氨酸价格环比下降1.83%。 可降解塑料价格与进出口分析 截至11月2日，聚乳酸（PLA）注塑级、吹膜级和透明挤出级价格均保持不变，PBS和PBAT价格也维持稳定。玉米均价微降0.23%。9月份，聚乳酸进口均价环比下降2.19%，出口均价环比上升4.87%。PLA进口量同比增加79.4%，出口量同比减少2.0%。 工业气体价格波动与开工率 截至11月2日，氧气、氮气和四川氩气价格较上月有所上涨，涨幅分别为11.31%、6.13%和4.92%。二氧化碳、氖气和氙气价格则有所下降。氢气和氪气价格保持不变。10月份，国内氮气开工率为53%，二氧化碳开工率为49%。 电子化学品价格及进出口情况 截至11月2日，UPSSS级氢氟酸、G5级双氧水、G5级硫酸、G5级氨水以及BVI/BVIII级磷酸价格均保持不变。EL级氢氟酸价格较上月上涨8.33%，G2级双氧水价格下降1.33%。9月份，中国电子级氢氟酸出口均价环比下降13.67%，进口均价环比上升2.32%。出口量同比下降64.79%，进口量同比上升30.97%。 高性能纤维市场概览 9月份，芳纶进口单价环比上升13.48%，出口单价环比上升1.86%。进口量环比下降33.19%，出口量环比上升19.97%。截至11月2日，T700/12K和T300/25K/12K碳纤维价格均保持不变。11月1日，碳纤维毛利为负，成本上涨3.30%，库存不变，10月份国内碳纤维产量环比上升4.44%，产能利用率环比上升1.98%。9月份，涤纶工业丝出口量同比增长3.73%，涤纶帘子布出口量同比增长18.44%。 3. 行业要闻 可再生能源替代行动政策出台 10月30日，国家发展改革委等六部门联合发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，旨在支持2030年碳达峰目标。意见提出到2025年和2030年全国可再生能源消费量分别达到11亿吨和15亿吨标煤以上，并强调加快风电光伏基地建设、推动海上风电和水电开发，促进工业、交通和建筑等领域的能源绿色转型。 地方政府大力支持合成生物产业发展 10月24日，陕西省发布《培育千亿级生物产业创新集群行动计划》，目标到2027年生物产业规模突破1000亿元，2035年达到2000亿元，重点布局合成生物产业链。10月31日，广州市发布《加快生物制造产业高质量发展的工作方案》，聚焦生物医药、生物材料、生物食品等领域，支持组建合成生物学创新中心，旨在形成全国竞争力的产业集群。 新和成扩建合成香料产能 山东新和成药业有限公司计划投资1.08亿人民币，用于改扩建合成香料、3-甲基-3-丁烯-1-醇和异戊烯醛的生产项目，预计2026年投产，将显著提升柠檬醛、香叶醇等多种香料及中间体的生产能力。 4. 投资建议 风电产业链的政策利好与投资机会 在《可再生能源替代行动指导意见》的政策驱动下，风电产业链需求有望进一步提升。2024年第三季度国内风电装机容量同比增长16.73%，环比增长27.51%。行业内已达成“反内卷”共识，有望改善供给格局，缓解整机价格下降趋势。建议关注风电行业产业链相关标的，如【时代新材】、【麦加芯彩】。 合成生物产业的战略布局与龙头标的 陕西和广州等地出台政策支持合成生物产业发展，凸显其作为高效率、低能耗、环境友好型战略性新兴产业的重要性。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033年复合年增长率（CAGR）为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的，如【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】。 5. 风险提示 行业面临的主要风险因素 报告提示，新材料行业面临的主要风险包括原材料价格大幅波动、政策变化、技术发展不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 本周新材料周报深入分析了2024年10月28日至11月1日期间新材料市场的表现、产业链数据及行业动态。尽管新材料板块整体小幅下跌，但其表现优于创业板指，且合成生物、可降解塑料和电池化学品等子板块展现出增长潜力。政策层面，国家六部门联合发布《可再生能源替代行动指导意见》，为风电产业带来显著利好；同时，陕西和广州等地相继出台政策，大力支持合成生物产业发展，预示着该领域巨大的市场增长空间。产业链数据跟踪显示，氨基酸、可降解塑料、工业气体和电子化学品等细分领域价格呈现分化，高性能纤维市场在产量和产能利用率方面有所提升。基于政策驱动和市场前景，报告建议重点关注风电产业链中的【时代新材】、【麦加芯彩】以及合成生物产业链中的平台型龙头企业【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】，同时提示投资者需警惕原材料价格波动、政策变化、技术发展不及预期及行业竞争加剧等风险。

　　澳华内镜(688212) 　　事件描述 　　公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入5.01亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%；实现扣非归母净利润1481.29万元，同比减少55.24%；实现基本每股收益0.28元，同比减少17.65%。 　　事件点评 　　2024前三季度公司营收小幅增长，主要得益于AQ-300产品在临床端认可度提升带来装机放量。2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。自AQ-300产品上市以来，公司持续基于临床使用反馈推进产品打磨和升级，该产品各项参数以及操作表现逐步得到了临床的认可。 　　2024前三季度公司归母净利润同比降幅较2024上半年显著收窄，主要受第三季度股份支付费用冲回影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；2024前三季度公司实现归母净利润3730.30万元，同比减少17.45%。公司归母净利润同比降幅显著收窄的主要原因是：公司预计2024年运营结果不能满足限制性股票归属条件，故在第三季度冲回已计提股份支付费用，同时第三季度还收到了1664.24万元的大额政府补助。 　　公司高度重视学术活动推广及县域医疗高质量发展。一方面，公司积极参与各大行业会议，与业内各界专家就创新应用、临床实践、技术发展方向进行了深入交流与讨论。此外，“澳华杯”CBI全国病例大赛以及多场手把手学习班都圆满成功，为医生提供了学习与交流机会，同时也使得参与学习的临床医生通过实际操作体会到了公司产品在多个方面的性能优势。另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普 　　及与提升的培训活动。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年分别实现营收8.14、10.22、13.74亿元，同比增长20.0%、25.6%、34.5%；分别实现净利润0.70、1.28、2.03亿元，同比增长21.3%、82.4%、58.5%；对应EPS分别为0.52、0.95、1.51元，以10月31日收盘价52.90元计算，对应PE分别为101.4X、55.6X、35.1X。考虑到公司股份支付冲回使得Q3净利润数据有所改善，维持“增持-B”评级。 　　风险提示 　　市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。

中心思想 业绩承压与结构调整 爱美客在2024年前三季度实现了营收和归母净利润的同比微增，但第三季度增速明显放缓。这主要归因于高端产品销量增速减缓、市场竞争因新增再生类产品而加剧，以及三季度医美消费者需求整体减弱，导致医美市场经营承压。公司面临产品结构调整和市场适应的挑战。 费用优化与未来增长点 尽管面临业绩增速放缓的压力，公司通过有效的费用管理，特别是销售费用率和管理费用率的下降，成功优化了整体费用结构，带动净利率有所提升。展望未来，公司积极布局注射用A型肉毒毒素等新产品，该产品已进入注册申报阶段，有望在落地后为公司带来新的业绩增长点，支撑长期发展。 主要内容 2024年三季度财务报告概览 事件描述： 2024年前三季度业绩表现： 公司实现营收23.76亿元，同比增长9.46%；归母净利润15.86亿元，同比增长11.79%；扣非归母净利润15.3亿元，同比增长9.66%；基本每股收益（EPS）为5.26元。 2024年第三季度单季业绩表现： 第三季度实现营收7.19亿元，同比增长1.1%；归母净利润4.65亿元，同比增长2.13%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降4.35%。第三季度业绩增速显著放缓，扣非归母净利润出现负增长。 经营状况与市场分析 事件点评： 盈利能力与费用结构： 2024年前三季度，公司毛利率为94.8%，同比小幅下滑0.5个百分点，主要系高端产品销量增速放缓导致产品结构变化。 净利率为66.73%，同比提升1.5个百分点。这得益于公司良好的费用控制。 整体费用率下降1.07个百分点至19.26%。其中，销售费用率8.66%（-1.11pct），管理费用率3.85%（-1.31pct），研发费用率7.89%（+0.54pct），财务费用率-1.14%（+0.8pct），财务费用率的改善主要系购买理财产品增加，其收益计入投资收益和公允价值变动损益。 经营活动现金流净额为15.34亿元，同比增长4.72%。 第三季度业绩放缓原因分析： 高端产品类目销量增速有所放缓。 市场竞争加剧，同期新增再生类产品。 三季度医美消费者需求减弱，医美市场整体经营承压。 核心产品贡献： 嗨体系列产品因其丰富的产品价格带和高消费者认可度，有望持续为公司贡献稳定业绩。 投资建议与风险提示 投资建议： 公司注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，预计落地后将成为新的业绩增长点。 分析师预计公司2024-2026年EPS分别为6.7元、7.91元、9.38元。 根据2024年10月23日收盘价216.98元，对应的2024-2026年PE分别为32.4倍、27.4倍、23.1倍。 维持“买入-B”评级。 风险提示： 政策管控风险。 产品研发注册进度不及预期风险。 产品质量安全问题风险。 市场竞争加剧风险。 消费者购买力不及预期风险。 财务数据与估值预测 财务数据与估值： 营业收入预测： 2024E为31.90亿元（YoY+11.2%），2025E为37.78亿元（YoY+18.5%），2026E为46.48亿元（YoY+23.0%）。 净利润预测： 2024E为20.25亿元（YoY+9.0%），2025E为23.91亿元（YoY+18.1%），2026E为28.38亿元（YoY+18.7%）。 毛利率预测： 预计2024E-2026E将维持在94.9%-95.0%的高水平。 每股收益（EPS）预测： 2024E为6.70元，2025E为7.91元，2026E为9.38元。 净资产收益率（ROE）预测： 2024E为25.3%，2025E为24.9%，2026E为24.3%。 市盈率（P/E）预测： 2024E为32.4倍，2025E为27.4倍，2026E为23.1倍。 市净率（P/B）预测： 2024E为8.3倍，2025E为6.9倍，2026E为5.7倍。 财务报表预测和估值数据汇总： 详细列出了资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率（包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力）的预测数据，显示公司在未来几年有望保持稳健的财务表现和盈利能力。 总结 爱美客在2024年前三季度实现了营收和净利润的增长，但第三季度受高端产品销量放缓、市场竞争加剧以及医美消费需求减弱等多重因素影响，业绩增速有所承压。公司通过精细化管理，有效控制了销售和管理费用，使得净利率有所提升。展望未来，公司在研的注射用A型肉毒毒素已进入注册申报阶段，有望成为新的业绩增长点，为公司带来新的发展机遇。尽管面临政策管控、研发进度、市场竞争和消费者购买力等风险，分析师基于对公司未来业绩增长潜力的判断，维持“买入-B”评级。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块上涨。新材料指数涨幅为5.39%，跑赢创业板指0.91%。近五个交易日，合成生物指数下跌0.88%，半导体材料下跌0.16%，电子化学品上涨3.65%，可降解塑料下跌1.38%，工业气体上涨0.23%，电池化学品下跌1.98%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(12600元/吨，不变)、精氨酸(30000元/吨，不变)、色氨酸(54500元/吨，-1.80%)、蛋氨酸(20150元/吨，不变) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18800元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17900元/吨，不变)、PBS(20500元/吨，-2.38%)、PBAT(10400元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(155000元/吨，-27.91%)、维生素E(125000元/吨，-5.66%)、维生素D3(237500元/吨，-3.06%)、泛酸钙(56000元/吨，不变)、肌醇(45000元/吨，不变) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5400元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(85000元/吨，不变)、涤纶工业丝(8200元/吨，3.80%)、涤纶帘子布8月出口均价为(17865元/吨，0.12%)、芳纶(9.41万元/吨，-1.84%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(18500元/吨，不变)、癸二酸8月出口均价为26516元/吨，较上月下降0.43%。 　　投资建议 　　1）巴斯夫推迟维生素A、E复产时间，价格有望获支撑。2024年10月17日，巴斯夫宣布路德维希港工厂的维生素A和E将延期复产，预计维生素A将 　　在2025年4月恢复生产，维生素E和类胡萝卜素在7月复产。供给端看，巴斯夫延期或将导致维生素E供应偏紧格局得以延续，价格有望获支撑；需求端看，海外维生素补库需求强劲，国内需求有望改善。2024年1-8月，国内维生素E出口累计同比增长31.35%；国内猪周期利润改善，维生素单位添加量存支撑。建议关注维生素产业链，相关标的【新和成】【浙江医药】【安迪苏】【花园生物】【天新药业】。 　　2）市场监管总局调研座谈支持合成生物产业发展，关注平台型龙头标的。2024年10月18日，市场监管总局在天津开展合成生物促进发展和科学监管的调研座谈，表明未来国家将采取有针对性举措，积极推进合成生物产业健康发展，并切实防范生物安全风险。合成生物学本质利用工程化设计理念，从基因层面对生物体进行有目标的设计，实现目标化合物的大规模生产及应用，具备高效率、低能耗以及环境友好度等优势。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 新材料市场表现与政策驱动 本周新材料板块整体表现承压，新材料指数下跌4.79%，跑输创业板指1.38%。然而，细分领域如半导体材料、合成生物、电子化学品、工业气体、电池化学品和可降解塑料均实现显著上涨，显示出结构性增长潜力。政策层面，海南省“禁塑令”的修订和华恒生物牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟，为可降解塑料和生物基材料的渗透率提升及产业化应用提供了强劲的政策支持和技术推动。 产业链动态与投资机遇 报告详细跟踪了氨基酸、可降解塑料、工业气体、电子化学品、维生素和高性能纤维等多个新材料产业链的价格与供需动态。部分氨基酸价格出现小幅波动，可降解塑料价格保持稳定，而高性能纤维领域碳纤维的产能利用率有所下降。在投资建议方面，报告重点推荐关注受益于政策利好的可降解材料（如海正生材、金丹科技）以及在生物基聚酯领域具有领先优势的企业（如华恒生物），预计生物基PTT市场规模将实现高速增长。同时，报告也提示了原材料价格波动、政策、技术发展不及预期及行业竞争加剧等潜在风险。 主要内容 二级市场表现 市场整体与细分板块表现 本周（2024年10月7日至2024年10月11日），沪深300指数、上证指数和创业板指分别下跌3.25%、3.56%和3.41%。新材料指数跌幅为4.79%，跑输创业板指1.38%，显示出新材料板块整体弱于大盘。然而，在近五个交易日内，多个新材料细分板块表现强劲：合成生物指数上涨9.49%，半导体材料上涨25.94%，电子化学品上涨19.21%，可降解塑料上涨7.17%，工业气体上涨12.19%，电池化学品上涨14.19%。这表明市场对特定高增长新材料领域的投资热情不减。 个股表现与资金流动 上周新材料板块中，仅有16.85%的个股实现正收益。表现优异的个股包括和远气体（12.43%）、鼎龙股份（11.24%）、美埃科技（7.2%）等。同时，莱特光电（-17.26%）、华恒生物（-16.07%）等个股表现较弱。资金流动方面，机构净流入较多的个股有鼎龙股份（3.91亿元）、天岳先进（3.04亿元）、凯赛生物（2.2亿元）等，而雅克科技（-4.56亿元）、江丰电子（-3.39亿元）、华恒生物（-2.76亿元）等则出现机构净流出。在估值方面，吉林碳谷、中复神鹰、飞凯材料等个股的市盈率分位数处于近两年较高位。 产业链数据跟踪 氨基酸市场价格波动 截至10月11日，部分氨基酸品种价格呈现小幅波动。其中，缬氨酸价格为12600元/吨，环比下降0.40%；赖氨酸(98.5%)价格为11000元/吨，环比上涨3.29%；蛋氨酸价格为20150元/吨，环比下降0.74%；色氨酸价格为55500元/吨，环比下降1.77%；精氨酸单价为30000元/吨，环比下跌3.23%；苏氨酸价格为11800元/吨，环比上涨3.06%。 可降解塑料价格与进出口分析 截至10月11日，聚乳酸（PLA）注塑级、吹膜级和透明挤出级价格均保持在18800元/吨、17900元/吨和18500元/吨，较上周不变。玉米均价为2245.88元/吨，较上周下降0.32%。2024年8月，聚乳酸进口均价环比上升4.00%，出口均价环比上升14.74%。然而，当月聚乳酸进口量环比下降15.85%，出口量环比下降33.88%。PBS均价为21000元/吨，PBAT价格为10400元/吨，均较上周不变，但PBAT较上月同期降低200元。 工业气体与电子化学品价格动态 工业气体方面，截至10月11日，氧气单价较上月上涨4.63%，氮气单价较上月上涨0.70%，四川氩气单价较上月上涨6.21%。同时，二氧化碳、氖气、氪气和氙气单价较上月有所下降。2024年9月，国内氮气、氩气和二氧化碳的开工率分别为54%、56%和50%。 电子化学品方面，截至10月11日，UPSSS级氢氟酸、G5级硫酸和G5级氨水价格较上月不变。EL级氢氟酸价格较上月上涨1.89%，而G2级和G5级双氧水价格较上月分别下降6.25%和5.88%。2024年8月，中国电子级氢氟酸出口均价环比上升4.41%，进口均价环比下降0.50%。出口量环比上升23.11%，进口量环比下降39.29%。 维生素市场价格概览 根据报告摘要，维生素A、维生素E、维生素D3、泛酸钙和肌醇的价格均保持不变。 高性能纤维市场供需与价格 2024年8月，芳纶进口单价环比下降15.04%，出口单价环比上升0.07%。当月芳纶进口量环比上升61.93%，出口量环比上升5.14%。 碳纤维方面，截至10月11日，江苏地区T700/12K碳纤维、吉林地区T300/25K碳纤维和T300/12K碳纤维价格均较上月不变。碳纤维毛利为-8527元/吨，成本较上月上涨0.20%。市场碳纤维总库存较上月增加0.30%。2024年9月，国内碳纤维产量环比下降1.88%，产能利用率环比下降0.68%。 涤纶工业丝8月出口量累计同比增长4.00%。涤纶帘子布价格较上月环比上升2.07%，PA6帘子布价格较上月环比上升1.99%，而PA66帘子布价格较上月环比下降0.37%。2024年8月，中国涤纶帘子布出口量累计同比增速为21.25%。聚酰胺66（PA66）价格较上周不变。 重要基础化学品价格跟踪 报告跟踪了多种重要基础化学品的价格情况，具体数据请参考报告图表。 行业要闻 海南“禁塑令”深化与影响 2024年9月27日，海南省通过了《海南经济特区禁止一次性不可降解塑料制品规定》的修改决定，并将于2024年12月1日起施行。此次修改旨在解决监管和执法问题，明确了各职能部门在生产、运输、销售、储存、使用各环节的监管职责，加强了港口码头联合执法，并扩大了禁塑执法范围和信用监管领域。新规定鼓励研发和推广可降解塑料替代品，拓宽了税费减免范围，并对违反规定的行为进行更严格的处罚。此举有望进一步提升可降解塑料在海南市场的渗透率。 生物基聚酯产业联盟成立 2024年9月26日，华恒生物在安徽合肥成立了全球首个生物基聚酯纺织产业联盟。该联盟旨在加速原材料国产替代，构建完整的“产-学-研-用”产业链，推动生物基PTT纤维产业的升级和可持续发展。华恒生物通过其5万吨生物基1,3-PDO项目，打破了海外企业在该原料供应上的主导地位。QYResearch统计数据显示，2023年全球生物基PTT市场规模约34亿元，预计2030年将达到83亿元，年复合增长率为13.1%，显示出巨大的市场潜力。此外，凯赛生物近期投资3000万元成立安徽禾纤新材料有限责任公司，也进一步印证了生物基纤维作为环保和可再生纺织材料的发展趋势。 半导体材料领域并购动态 10月11日，中巨芯科技股份有限公司的参股子公司晶恒希道（上海）科技有限公司拟以现金收购Heraeus Conamic UK Limited 100%股权。Heraeus Conamic UK Limited是全球领先的半导体高纯石英材料制造商，在天然熔融石英和合成熔融石英解决方案方面拥有丰富经验。此次收购有望完善中巨芯在半导体材料领域的发展和布局，助力其与全球领先的半导体设备厂商建立联系，并开发与先进半导体设备配套使用的高端电子化学材料，从而提升公司整体竞争优势。 投资建议 可降解塑料市场前景 鉴于海南省“禁塑令”的修订和实施，可降解塑料替代传统塑料已成为必然趋势。新规定明确了监管职责，拓宽了税费减免范围，并加强了执法力度，将显著推动可降解塑料的市场需求和渗透率。报告建议关注可降解材料领域的领先企业，如【海正生材】和【金丹科技】。 生物基PTT应用加速 华恒生物牵头成立全球首个生物基聚酯纺织产业联盟，有望加速生物基PTT从原料到终端产品的转化路径，实现原材料国产替代和核心材料产业破局。生物基PTT纤维性能优异，成本优势显著，应用领域广泛。根据QYResearch的统计，全球生物基PTT市场规模预计将从2023年的34亿元增长到2030年的83亿元，年复合增长率高达13.1%。报告推荐关注在生物基PTT领域具有核心竞争力的企业，如【华恒生物】。 风险提示 报告提示了新材料行业面临的潜在风险，包括原材料价格大幅波动的风险、政策风险、技术发展不及预期的风险以及行业竞争加剧的风险。投资者在进行相关投资决策时应充分考虑这些因素。 总结 本周新材料市场呈现结构性分化，新材料指数整体下跌，但合成生物、半导体材料、电子化学品、可降解塑料等细分领域表现亮眼。产业链数据跟踪显示，部分氨基酸价格小幅波动，可降解塑料价格稳定但进出口量有所下降，高性能纤维领域碳纤维产能利用率下滑。行业要闻方面，海南省“禁塑令”的深化实施和生物基聚酯纺织产业联盟的成立，为可降解塑料和生物基材料带来了重要的政策和产业发展机遇。中巨芯在半导体材料领域的并购也预示着行业整合和技术升级的趋势。报告建议重点关注可降解材料和生物基PTT领域的投资机会，同时警示了原材料价格波动、政策变化、技术发展和市场竞争等潜在风险。整体而言，新材料行业在政策驱动和技术创新下仍具备长期增长潜力，但需警惕短期市场波动和行业竞争加剧的风险。