新和成(002001) 　　投资要点： 　　技术实力为基，持续突破高附加值、高壁垒、大容量产品，成就精细化工领军者。新和成立足精细化工行业，以“化工+”、“生物+”为核心技术平台，在国内率先实现维生素A、E等产品关键中间体的产业化，在维生素、蛋氨酸、香精香料、PPS等领域构筑了领先的技术实力，显著的成本优势以及丰富的产品布局。得益于此，公司盈利能力在全A化工板块长期居于领先水平。 　　维生素：供给偏紧推动行业景气度上升，公司凭技术实力获高盈利回报，充分受益涨价潮。维生素主要用于饲料及医药化工等领域，维生素A、E等品种技术壁垒较高，行业集中度较高。供给端看，24年以来帝斯曼宣布剥离 　　动物营养板块、7月末巴斯夫路德维希港事故推动维生素A、E供给紧张，出口景气度高；需求端看，国内猪周期利润修复，国内维生素用量存在改善空间。新和成通过改进柠檬醛、芳樟醇等上游中间体工艺实现降本，在价格承压的2023年维生素E净利率仍高达28%，充分受益于价格上涨。 　　关于维生素E，我们与市场不同的观点：即使2025年巴斯夫装置复产，对于维生素E价格的负面影响相对有限。我们观察到2023年德国维生素E进口量较2006年增长近两倍，而其余品种变化不大，考虑德国畜牧需求变化有限，故进口量大幅增长原因或在于巴斯夫维生素E生产装置长期老化，实际产量或远低于名义产能宣称的4万吨，未来仍将依赖进口，因此复产影响有限。 　　蛋氨酸：市场空间超300亿的饲料添加剂，公司布局18万吨液体蛋氨酸有望贡献新增量。2023年全球蛋氨酸需求超160万吨，随着以新和成为代表等企业的技术突破，蛋氨酸价格中枢下移，国内蛋氨酸产销量逐步提升。2024年上半年，新和成30万吨固体蛋氨酸实现满产满销，成本优势显著，公司投 　　资建设18万吨液体蛋氨酸有望贡献约14亿的营收及5亿的净利。 　　香精香料：全球“嗅觉经济”复苏，规模效应带来高盈利能力。香精香料全球市场规模超300亿美元，长期看，市场增长主要受发展中国家消费升级驱动，短期看2024年以来海外香精香料消费强劲复苏，带动国内香料出口高增长。新和成作为国内规模最大的香精香料企业，产品丰富，市场占有率较高，规模效应使得公司毛利率显著高于竞争对手。 　　新材料：PPS国产化推动者，布局PA66产业链打开成长空间。PPS、高温尼龙、己二腈等关键新材料产品国产化率较低，受益于新能源车轻量化以及消费电子等领域发展，下游需求旺盛。新和成突破PPS生产技术，目前产能国内领先；PA66方面，公司于浙江上虞基地投资25万吨己二胺及48万吨尼龙新材料，于天津南港百亿投资建设己二腈及己二胺装置，后续延伸规划尼龙66产能，依托天津南港丁二烯配套装置，原料及运输具备成本优势。根据公司环评数据，浙江上虞48万吨尼龙新材料达产后有望贡献收入145亿元，净利润21亿元。 　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收212.26/244.32/276.98亿元，同比增长40.4%/15.1%/13.4%；实现归母净利润53.76/60.92/68.61亿元，同比增长98.8%/13.3%/12.6%，对应EPS分别为1.75/1.98/2.23元，PE为12.6/11.1/9.9倍（根据12月26日收盘价），首次覆盖给予“买入-B”评级。 　　风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险，新产能投放不及预期风险，环保安全风险。

　　摘要 　　二级市场表现 　　市场与板块表现：本周新材料板块下跌。新材料指数跌幅为1.71%，跑输创业板指0.56%。近五个交易日，合成生物指数下跌4.91%，半导体材料下跌2.83%，电子化学品下跌1.38%，可降解塑料下跌5.37%，工业气体下跌3.48%，电池化学品下跌5.52%。 　　产业链周度价格跟踪（括号为周环比变化） 　　氨基酸：缬氨酸(15100元/吨，3.07%)、精氨酸(29000元/吨，不变)、色氨酸(55500元/吨，不变)、蛋氨酸(19650元/吨，-0.25%) 　　可降解材料：PLA(FY201注塑级)(18000元/吨，不变)、PLA(REVODE201吹膜级)(17000元/吨，不变)、PBS(19000元/吨，不变)、PBAT(9800元/吨，不变) 　　维生素：维生素A(161000元/吨，不变)、维生素E(147500元/吨，不变)、维生素D3(262500元/吨，0.96%)、泛酸钙(53000元/吨，不变)、肌醇(41000元/吨，-8.89%) 　　工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸(11000元/吨，不变)、EL级氢氟酸(5700元/吨，不变) 　　塑料及纤维：碳纤维(83750元/吨，不变)、涤纶工业丝(8300元/吨，1.22%)、涤纶帘子布10月出口均价为(17869元/吨，0.88%)、芳纶(9.83万元/吨，3.58%)、氨纶(27000元/吨，不变)、PA66(17800元/吨，不变)、癸二酸10月出口均价为27000元/吨，较上月上涨2.23%。 　　投资建议 　　《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案》出台，政策驱动下合成生 　　物产业及可降解材料有望实现高速发展。12月13日，工业和信息化部、生态环境部、应急管理部、国家标准化管理委员会等四部门联合印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027年）》，引领原材料工业标准体系逐步完善，新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升。《方案》强调推进绿色低碳标准建设，加快生物基材料等新型绿色产品标准制修订，鼓励合成生物产业发展。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033CAGR为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的【华恒生物】【凯赛生物】【蓝晓科技】。此外，《方案》还强调加强新材料产品标准培育，聚焦前沿材料产业化重点发展指导目录，开展前沿新材料标准研制，可降解材料作为重要先进基础材料，也属于《方案》开展标准制修订的重点材料。加之《西部地区鼓励类产业目录(2025年本)》，也将可降解材料被列入了陕西省和广西壮族自治区的鼓励类产业，享受15%的减税政策，进一步加速可降解材料发展。相关标的【海正生材】、【金丹科技】。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 核心投资价值：高股息央企与盈利能力提升 中化化肥作为一家高股息分红的中央企业，展现出稳定的现金流和对股东的高额回报承诺，其2023年现金分红比例高达50%，预计未来三年股息率将维持在8%以上。公司通过聚焦差异化产品和实施提质增效战略，成功改善了盈利结构，毛利率和净利率均呈现显著上升趋势，预示着持续的盈利增长潜力。 战略转型驱动："生物+"布局与资源优势 公司正加速推进“生物+”战略，通过科技创新和核心生物肥料大单品的研发与推广，有效驱动业绩增长，并积极把握经济作物需求上涨带来的市场机遇。同时，中化化肥拥有近2亿吨的丰富磷矿资源储备，这一战略性资源不仅为公司提供了成本优势，也为其未来的业务扩张和可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2024年前三季度业绩表现 中化化肥于2024年前三季度实现了约182.10亿元的营业额，并录得约12.87亿元的净利润，净利润同比实现了约3%的增长。这一业绩增长主要归因于公司持续深入推进“生物+”战略转型，通过提升生物肥料的研发、生产和销售一体化运营效率，有效带动了产品销量和毛利水平的稳步提升，从而实现了增量创效。 高股息分红与盈利水平改善 高股息政策： 公司作为中央企业，持续致力于股东回报。2021年至2023年三年间，公司累计现金分红高达10.07亿元，其中2023年的现金分红比例更是达到50%。基于对公司2024-2026年归母净利润的预测，假设现金分红比例维持在50%，预计未来三年每股分红将分别达到0.083元、0.096元和0.098元。以2024年11月28日收盘价及人民币兑港币汇率计算，对应的股息率分别高达8.28%、9.65%和9.86%，显示出其稳定的高额股东回报能力。 盈利能力提升： 公司通过持续聚焦差异化产品、推动产业提质增效、巩固战略合作以及优化渠道布局等一系列战略举措，盈利水平显著改善。毛利率从2021年的8.66%稳步提升至2024年上半年的12.15%；净利率也从2021年的3.88%提升至2024年上半年的7.77%，表明公司在提升经营效率和产品附加值方面取得了显著成效。 “生物+”战略加速落地与市场机遇 战略实施： 公司成长业务的核心在于“生物+”战略，专注于核心大单品的开发与推广。2024年上半年，“蓝麟”、“科得丰”等生物肥料大单品业绩实现高速增长。同时，公司成功推出了“生物+”新产品——全营养作物专用肥「焕丰®」品牌，进一步丰富了产品线。 业绩贡献： 上半年，“生物+”成长业务实现收入55.55亿元，同比增长5%；税前利润达到人民币3.98亿元，同比增长27%，显示出该战略对公司业绩的强劲驱动作用。 产品创新与需求驱动： 公司围绕“生物+”战略，已完成了“生物+”有机无机－焕丰、“生物+”激发碳水溶肥－水滴丰等4个重点产品的试产试销。此外，据农业农村部数据统计，截至2024年10月，我国菜花、青椒、大白菜、莴笋、西红柿等经济作物的价格同比分别增长92.4%、103.4%、59.5%、37.2%和86.9%。农产品价格的显著上涨有望持续推动国内农户对高端生物质肥料的需求，为公司“生物+”产品带来广阔的市场机遇。 丰富的磷矿资源储备 公司全资子公司中化云龙在“采矿权+探矿权”范围内拥有近2亿吨的磷矿资源量，其中没租哨矿区储量1.1亿吨，大湾矿区储量0.9亿吨。没租哨矿区设计年产能为60万吨磷矿，其磷矿石属于优质低硅钙质矿，具有易磨易选的特点，且重金属（Cr、Cd、Hg、As、Pb）含量低，是生产高磷饲钙的最佳原料。这一丰富的优质磷矿资源为公司未来的磷肥生产提供了坚实的原料保障，并预示着可观的增量空间。 投资建议与估值分析 评级与预测： 鉴于公司作为高股息分红央企的属性、内部产品结构改善带来的盈利水平提升、“生物+”战略的加速落地以及丰富的磷矿储备，分析师首次覆盖给予“买入-A”评级。预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为0.17元、0.19元和0.20元。 估值： 对应2024年11月28日收盘价0.989元，公司2024-2026年的市盈率（P/E）分别为6.0倍、5.1倍和5.0倍，显示出较低的估值水平。 投资逻辑： 综合考虑公司在市场中的独特地位、战略转型成效和资源优势，认为其具备较好的投资价值。 风险提示 汇率变动风险： 公司的资产、借贷及交易主要以人民币、美元及港元结算，且存在一定规模的进出口业务。汇率的波动可能对公司的进口成本和出口价格造成影响，进而影响公司的整体业绩。 下游需求不及预期风险： 公司主营化肥业务，产品价格受市场供需关系影响较大。若下游农产品需求下降或农户购买力减弱，可能导致公司相关产品价格面临下跌风险，从而影响公司的盈利能力。 在建项目不及预期风险： 磷矿开采项目通常具有较长的建设周期，存在较大的不确定性。若项目建设进度、成本控制或投产效益不及预期，可能对公司的未来发展和业绩产生不利影响。 财务数据与估值概览 报告提供了公司2022A、2023A以及2024E-2026E的详细财务预测数据，包括营业收入、净利润、毛利率、净利率、每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、市盈率（P/E）和市净率（P/B）等关键指标。数据显示，预计公司营业收入在2024年将实现14.02%的增长至247.75亿元，净利润在2024年预计将大幅增长85.33%至11.59亿元，并在2025-2026年保持稳健增长。毛利率和净利率预计将持续改善，而P/E和P/B等估值指标则显示公司目前估值处于相对较低水平。 总结 中化化肥作为一家具备高股息分红特征的中央企业，在2024年前三季度展现出稳健的业绩增长，这主要得益于其前瞻性的“生物+”战略转型和持续优化的盈利结构。公司通过科技创新驱动差异化产品发展，并有效利用其丰富的磷矿资源优势，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。尽管需关注汇率波动、市场需求及项目建设等潜在风险，但其在行业景气修复背景下的战略布局和内在价值提升，使其成为值得关注的投资标的。

　　海思科(002653) 　　事件描述 　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年公司前三季度营收27.5亿元（+15.4%），归母净利润3.8亿元（+90.2%），第三季度公司营收10.6亿元（+5.0%），归母净利润2.2亿元（+72.8%）。 　　事件点评 　　新药销售、研发投入持续增长。公司是布局肠外营养等仿制药和麻醉创新药等领域的药企。主要产品包括创新药环泊酚、克利加巴林、考格列汀，仿制药多拉司琼、磷脂酰胆碱等。2024年前三季度，公司营收27.5亿元（+15.4%），销售费用9.7亿元（+13.1%），是推广上市创新药所致；研发费用3.8亿元(+10.6%)，研发费用率13.7%，系HSK21542、HSK31858、HSK31679 　　处在NDA、3期、2期，后期临床投入较大所致。 　　环泊酚拓展儿科和海外市场，克利加巴林受到指南推荐。环泊酚手术全麻、镜检、ICU三大适应症带动营收高速增长，至2024年5月份额占国内静脉麻醉21.5%。环泊酚在推进儿科的国内3期临床，完成麻醉诱导的两项美国Ⅲ期临床，在美国及欧洲开展第三项Ⅲ期临床。克利加巴林显著缓解DPNP和PHN患者疼痛，使用无需滴定且起效快速，2大适应症受到指南推荐，辅助镇痛、中枢神经痛、纤维肌痛适应症临床在研。 　　HSK21542镇痛良好、降低不良反应，手术镇痛、肾病瘙痒适应症将上市。外周k阿片受体镇痛药物HSK21542镇痛效果和曲马多相当，无中枢阿片类不良反应，显著降低不良反应，有望部分替代中枢阿片类镇痛药物。HSK21542注射液腹部手术术后镇痛、慢性肾脏疾病瘙痒适应症已NDA，术后恶心呕吐7月申报IND；HSK21542片慢性瘙痒适应症在临床Ⅱ期。 　　HSK31858支气管扩充症进入3期临床，后续拓展哮喘、慢阻肺。呼吸新药DPP-1抑制剂HSK31858将开展国内非囊性纤维化支气管扩张症的三期 　　临床，支气管哮喘、慢性阻塞性肺疾病适应症进入临床。2023年11月HSK31858被授权给Chiesi集团HSK31858海外权益，最高可获得4.6亿美元的价款及销售提成，展现出良好的市场潜力。 　　投资建议 　　公司仿制药集采影响缓和，麻醉等创新药快速放量，2024年H1麻醉产品收入5.2亿元，占比已达30.7%，驱动整体业绩增长。公司主要创新药快速商业化，环泊酚拓展儿科人群及美国市场，克利加巴林、考格列汀有望进入医保放量，HSK21542的2项适应症即将上市。预计公司2024-2026年营收为39.5、48.0、58.3亿元，同比17.8%、21.4%、21.6%，归母净利润4.3亿元、5.7亿元、7.5亿元，同比+45.5%、33.4%、31.6%，PE为100.4\75.3\57.2，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险：医药行业是关系国计民生的重要行业，历来都是强政策监管行业。随着中国医疗卫生体制改革的不断深入和社会医疗保障支付体制的逐步完善，行业相关的监管政策将不断完善、调整，中国医疗卫生市场的政策环境可能面临重大变化。如公司不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响。

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　11月23日，梅花生物发布《关于跨境收购业务与资产并签署〈股份及资产购买协议〉的公告》。公司拟以105亿日元（折合人民币约5亿元）收购日本麒麟控股全资子公司协和发酵旗下的食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖（HMO）业务及资产。标的范围包括：a）协和发酵上海工厂、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；b）不低于156亿日元的存货和正常水平的运营资本；c）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；d）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL,3’-SL,6’-SL等。 　　事件点评 　　收购效应：1）公司氨基酸管线进一步增加，新增HMO管线；2）向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸；3）出海发展战略得到落地。此次交易完成后，公司将新增多种氨基酸新品类和新菌种，如精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等，并获得十余种氨基酸的发酵菌种及相关专利。业务结构上，公司将延伸产业链，不仅能增加下游高附加值医药氨基酸产品的发酵和精制能力，还将获得包括但不限于GMP（良好生产认证）和全球多市场的氨基酸原料药注册证。产品结构上，公司将通过本次交易引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，并获得相关知识产权体系。产业布局上，公司将通过交易获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。 　　协和发酵：合成生物学产业化的领先企业。长期以来，协和发酵一直处于全球合成生物学的领先地位，凭借超过70年的技术积累，在氨基酸和HMO产品的上游菌种改造和下游提取工艺上拥有众多专利。协和发酵于1956年和1958年率先实现了L-谷氨酸和L-赖氨酸的工业化发酵生产，后续成功研发并首先商业化了包括精氨酸、鸟氨酸、瓜氨酸、丝氨酸在内的多种氨基酸产品。在医药领域，协和发酵专注于通过先进的发酵技术生产高纯度、高品质的医药级氨基酸产品，广泛应用于药品和健康领域，包括原料药活性药物成分（API）、药用辅料、细胞培养基成分、诊断试剂和功能食品原料等。2022年，协和发酵成功实现HMO类产品的商业化生产，包括2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）、3’-唾液酸乳糖（3’-SL）、6’-唾液酸乳糖（6’-SL）。截至2024年6月底总资产为434.99亿日元，净资产为-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。 　　投资建议 　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为10.0/9.0/8.3倍，维持“增持-A”评级。 　　风险提示 　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。交割及收购整合风险：由于交易架构复杂，交易双方分别为中国和日本资本市场上市的企业，交易标的涉及全球多地的法律、财务、税务和合规运营等事项，存在一定交割风险，且公司整合协和发酵后，整合成效存在不确定性。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件描述 　　2024年10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收201.9亿元（+18.7%），归母净利润46.2亿元（+33.0%）。第三季度公司营收65.9亿元（+12.7%），归母净利润11.9亿（+1.9%）。 　　2024年9月9日，公司发布员工持股计划。根据100%解锁的业绩目标，2024年、2025年、2026年公司创新药收入为130亿元、165亿元、208亿元，同比23%、27%、26%；新分子实体IND获批数量分别为12个、13个、14个；创新药NDA申请数量（包含新适应症）分别为6个、5个、4个。 　　事件点评 　　销售人员精简，研发加大投入。前三季度销售费用61.1亿元，销售费用率30.3%（-1.5pct），系公司精简销售人员所致。前三季度公司研发费用45.5亿元，研发费用率22.5%（+0.6pct），系多款管线处在临床后期，公司加大研发投入所致。 　　上市新药进入医保，创新药业务快速增长。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等10多款创新药已进医保，进院数量持续增加。2024年H1，公司创新药收入66.1亿元（+33%），预计三季度创新药仍维持快速增长。阿得贝利单抗显著提高患者OS，海曲泊帕快速升板安全高效，两款新药快速商业化。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的BLA获得FDA受理，有望美国上市。 　　小分子、ADC、双抗肿瘤新药陆续进入后期或上市申请阶段，EZH2抑制剂SHR2554片在PTCL上市申请受理，SHR-A1811已申报HER2阳性NSCLC的上市申请受理，TROP2、CLAUDIN18.2ADC进入临床3期。PD-L1/TGFβ双抗SHR-1701的G/GEJC适应症上市申请受理，推进多项3期，新一代TIGIT多抗已开展临床，有10多个双/多特异性抗体在研。 　　降糖新药布局丰富，GLP-1组合授权出海。降糖领域公司持续推进恒格列净、瑞格列汀商业化，推出和二甲双胍多种联用方案，其复方制剂HR20031已在NDA。公司将GLP-1类组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在海外的权利许可给美国Hercules公司。首付款和近期里程碑、销售里程碑分别为1.1亿美元、不超过57.25亿美元，展现出良好的市场潜力。 　　IL-17A单抗已上市，JAK1、IL-5、URAT1新药将陆续上市。公司自免领域在研新药有望陆续上市，IL-17A夫那奇珠单抗银屑病适应症首先上市，成人活动性强直性脊柱炎上市申报。JAK1抑制剂SHR0302强直性脊柱炎适应症、中重度特应性皮炎、类风湿关节炎、重度斑秃已在NDA，IL-5单抗SHR-1703、URAT1抑制剂SHR4640、SHR-1819IL-4Rα单抗已入3期临床。 　　投资建议 　　公司已有17款创新药上市，近10款新药NDA受理，根据员工持股方案，2024-2026年新增15款新药NDA申请，密集上市的新药提供增长动力。预计公司2024-2026年营收269.4亿元、312.3亿元、360.7亿元，同比18.0%/15.9%/15.5%；归母净利润为60.8亿元、70.4亿元、80.1亿元，同比41.3%/15.7%/13.9%;PE分别为50.1\43.2\38.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 　　风险提示 　　研发及员工持股计划业绩不及风险：近年来新药审评和监管的政策与措施不断出台，国家对于新药开发中各阶段的审评标准也不断提高。公司采取了一系列的措施推动创新靶点前移，也因此会承担更高的研发风险，存在新 　　药研发的上市申请及进入临床阶段新药不及预期风险，从而无法达到员工持股计划发布的研究进展带来的业绩风险。

中心思想 房地产市场稳定发展的新税收策略 供需两端政策协同发力 本次报告的核心观点是，中国政府通过发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》及相关配套措施，旨在通过降低房地产交易环节的税费，全面支持居民的刚性和改善性住房需求，并有效缓解房地产企业的财务压力。 这些税收优惠政策与近期一系列房地产供需两端优化政策形成合力，共同推动房地产市场止跌回稳，促进其长期健康发展。 主要内容 房地产税收政策调整背景与概览 政策出台： 2024年11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，同日税务总局发布《关于降低土地增值税预征率下限的公告》。 政策目标： 明确多项税收优惠政策，旨在促进房地产市场平稳健康发展。 住房交易环节契税优惠力度加大 扩大低税率适用范围： 将享受1%低税率优惠的住房面积标准从90平方米提高至140平方米。 统一区域优惠政策： 明确北京、上海、广州、深圳四个一线城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。 全国统一契税标准： 调整后，全国范围内个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米，统一按1%的税率缴纳契税。 大面积住房优惠税率： 对个人购买家庭唯一住房面积在140平方米以上的，减按1.5%的税率征收契税；对购买家庭第二套住房面积在140平方米以上的，减按2%的税率征收契税。 增值税与土地增值税优惠政策调整 增值税免征范围扩大： 在有关城市取消普通住宅和非普通住宅标准后，对个人销售已购买2年以上（含2年）的住房一律免征增值税，原针对北京、上海、广州、深圳四个城市个人销售已购买2年以上（含2年）非普通住房征收增值税的规定相应停止执行。 降低土地增值税预征率： 将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点，旨在降低二手房交易成本，并保持房地产企业的税负稳定。 房地产市场政策协同与预期影响 政策密集优化： 近期房地产市场供需两端政策迎来密集优化，旨在促进市场止跌回稳。 中央政策导向： 9月中央政治局会议明确提出“促进房地产市场止跌回稳”的政策定调。 多维度支持措施： 具体措施包括加大“白名单”项目贷款投放力度、支持盘活存量闲置土地、调整住房限购政策、降低存量房贷利率，并抓紧完善土地、财税、金融等政策。 本次政策传导逻辑： 房地产交易税费的降低，直接有利于支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限则有助于缓解房地产企业的财务困难。 堵点问题解决： 结合运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地和收购存量商品房政策（自然资源部11月11日发布相关通知），共同聚焦房地产市场的堵点问题，是推动市场止跌回稳的重要举措。 潜在风险提示 政策效果不及预期： 新政策可能未能达到预期的市场提振效果。 居民信心改善偏慢： 居民购房信心恢复速度可能低于预期，影响市场复苏进程。 房地产信用风险加剧： 房地产行业的信用风险可能进一步恶化，对市场稳定造成冲击。 总结 本次财政部、税务总局和住房城乡建设部联合发布的税收政策，通过大幅降低住房交易环节的契税、扩大增值税免征范围以及下调土地增值税预征率，旨在从交易成本和企业负担两方面为房地产市场注入活力。这些措施与中央政治局会议精神及其他配套政策形成协同效应，共同致力于支持居民合理住房需求、缓解企业财务压力，并最终促进房地产市场实现平稳健康发展。然而，政策效果的显现仍面临居民信心恢复速度和潜在信用风险等挑战。

　　川宁生物(301301) 　　事件描述 　　前三季度业绩超预期，营收与净利润高速增长。2024年10月22日，公司发布2024年三季报。公司2024年前三季度营收44.6亿元（+24.4%），归母净利润10.8亿元（+68.1%）。公司2024年Q1、Q2、Q3营收分别为15.2、16.7、12.6亿元，同比+20.0%、+45.7%、+8.3%，公司2024年Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.5、4.1、3.1亿元，同比+101.0%、+92.0%、+24.2%。 　　事件点评 　　盈利能力提升，原材料、能源成本持续降低。公司工艺技术不断提升，有效降低生产成本，2024年第三季度毛利率、净利率分别达到37.1% 　　（+4.0pct）、24.6%（+3.2pct）。公司地处新疆成本优势明显，能源成本相较内地便宜50%以上，且2024年煤炭价格较2023年下降。玉米价格相较内地便宜20%以上，且2024年玉米采购价格较2023年降低约700元/吨，为2025年产品成本的下降预留了空间。 　　抗生素中间体竞争格局稳定，业务景气持续。《产业结构调整指导目录（2024年本）》明确将新建青霉素G钾盐、6-APA、7-ACA、7-ADCA生产装置列为限制类，抗生素中间体格局稳定。2024年前三季度产品收入同比增长，硫氰酸红霉素产销两旺，竞争格局稳定；青霉素类中间体价格保持高位，2024年Q4旺季到来需求将恢复提升；头孢类价格和销量有一定上涨。 　　红没药醇等高值品种生产销售，PHA等大宗合成生物学品种陆续落地。2024年红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、肌醇落地生产。角鲨烷、角鲨烯、依克多因完成中试，植物鞘胺醇进入中试。公司与微构工场合作的PHA完成中试，可能在农产品成本更低的哈萨克斯坦生产。公司后续规划的大吨位的饲料添加剂、氨基酸类、化妆品原料将成为公司未来增长的新动力。 　　投资建议 　　抗生素需求恢复景气提升，合成生物学项目落地增量可期。预计公司2024~2026年总营收分别为59.2亿元/65.6亿元/72.7亿元，同比增长22.8%/10.8%/10.7%，归母净利润14.0亿元/16.4亿元/18.5亿元，同比48.4%/17.7%/12.3%，对应PE分别为24.8/21.1/18.8。公司抗生素业务竞争优势突出，合成生物学项目不断落地带来广阔的成长空间。预计全年业绩超预期，上调2024-2026年盈利预测，持续覆盖，给予“增持-B”评级。 　　风险提示 　　农副产品原材料价格波动及供应风险；合成生物学项目研发风险；产品价格波动风险；环保风险；汇兑风险；国内外竞争对手降价带来的竞争格局恶化风险等。

　　梅花生物(600873) 　　事件描述 　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收186.81亿元，同比下降8.99%；实现归母净利润19.95亿元，同比下降7.65%；其中，2024年第三季度，公司实现营收60.38亿元，同比下降12.97%，环比下降1.92%；实现归母净利润5.21亿元，同比下降33.96%，环比下降27.78%。毛利率为17.65%，同比下降0.83pct，环比下降2.03pct；净利率为8.64pct，同比下降2.74pct，环比下降3.09pct。 　　事件点评 　　三季度氨基酸景气上行，苏氨酸及98.5%赖氨酸价格抬升。根据博亚和讯，2024年第三季度苏氨酸，98.5%赖氨酸，70%赖氨酸均价分别为10.86、 　　10.63、5.29元/公斤，同比-4.57%、+7.50%、-15.02%，环比+5.42%、+2.07%、-2.52%。苏、赖氨酸海外需求强劲。第三季度国内赖氨酸出口量为26.72万吨，同比增长4.88%，环比增长0.51%；赖氨酸出口均价为0.93万元/吨，同比增长11.36%，环比增长3.98%。第三季度国内苏氨酸出口量为17.17万吨，同比增长11.86%，环比下降3.31%。截止2024年11月6日，四季度国内苏氨酸、98%赖氨酸、70%赖氨酸均价分别为11.90、10.99、4.96元/公斤，相比三季度均价分别为+1.15、+0.42、-0.31元/公斤。 　　味精、黄原胶等主要产品价格下降影响业绩。三季度公司苏氨酸、饲料级缬氨酸、赖氨酸等产品销量增长，但由于味精、黄原胶及淀粉副产品市场销售价格下降，导致营收及毛利率承压。 　　长期坚持高分红、高回购回报股东。公司上市以来累计分红108.47亿元，上市以来平均分红率为52.77%。10月以来公司披露回购计划，回购金额不低于人民币3亿元，不超过人民币5亿元。 　　投资建议 　　我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收282.09/295.98/310.91亿元，同比增长1.6%/4.9%/5.0%；实现归母净利润28.88/31.96/34.81亿元，同比增长-9.2%/10.6%/8.9%，对应EPS分别为1.01/1.12/1.22元，PE为9.5/8.6/7.9倍。长期看，公司在味精、赖氨酸、苏氨酸三大产品具备稳固的领先地位，持续分红回购汇报股东，短期看，赖氨酸、苏氨酸等产品价格抬升对业绩形成支撑，首次覆盖给予“增持-A”评级。 　　风险提示 　　主要产品价格波动风险：苏、赖氨酸、玉米、豆粕等产品价格的大幅波动可能会影响公司的成本结构和盈利能力。海外市场销售可能因国际贸易环境变化带来的不确定性风险，例如反倾销税调查、国家贸易限制。新建项目投资回报率不及预期的风险。环境和安全生产风险。核心技术泄露及核心技术人员流失风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件描述 　　公司公布2024年前三季度业绩，前三季度实现营收15.39亿元，同比增长12.82%，实现归母净利润1.7亿元，同比下降46.9%。第三季度公司实现营收5.23亿元，同比增长1.66%，环比增长1.43%。实现归母净利润0.2亿元，同比下降84.32%，环比下降68.03%。毛利率为21.4%，同比下降18.95pct，环比下降8.27pct；净利率为3.83pct，同比下降21.11pct，环比下降8.22pct。事件点评 　　缬氨酸、肌醇等产品价格下滑影响业绩。根据Wind及博亚和讯数据，2024年第三季度，缬氨酸和肌醇均价分别为13.66元/千克以及46.86元/千克，较2024年第二季度下滑8.25%和20.83%，同比下滑34.07%和67.24%。 　　我们认为当前缬氨酸价格有望企稳，后续进一步下行空间有限。 　　需求端看，缬氨酸需求增长仍然强劲。根据秣宝网预测，2024年缬氨酸全年生产量约为18-19万吨。按照公司招股书数据，2023年全球缬氨酸需求预计为7.68万吨，2020年-2023年期间复合增长率为24%，得益于豆粕减量替代以及合成生物技术进步的降本效应，缬氨酸的实际需求增长仍然强劲，明显高于此前预测。 　　供给端看，部分企业转产减产，供给过剩压力有所缓和。由于豆粕、玉米价格的下行压力，2024年以来缬氨酸持续价格承压，此前投产缬氨酸的部分企业选择转产或减产，例如希杰减少缬氨酸产量并改造为柔性产线。此外，由于苏氨酸等品种价格强劲，部分厂家有盈利动力将缬氨酸转产苏氨酸。 　　公司积极推动新品产业化。9月6日，公司成立生物基聚酯纺织产业联盟，有望有效拉通PDO-切片-纺丝-染整-成衣-终端上下游协作，推动1,3-PDO销售。10月，公司1,3-PDO获INDP国际创新原料奖，可作为化妆品原料。投资建议 　　出于谨慎性原则，我们根据公司主要产品的市场情况、未来潜在折旧对公司业绩预计进行调整，但不排除后续新品放量超预期的可能。我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收22.81/33.93/46.84亿元，同比增长17.7%/48.7%/38.0%；实现归母净利润2.34/3.1/4.1亿元，同比增长-48.0%/32.7%/32.3%，对应EPS分别为0.94/1.24/1.64元，PE为37.1/27.9/21.1倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；行业产能过剩风险；新品技术落地不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。