中心思想 业绩超预期驱动增长，核心业务展现强韧性 2022年上半年，健帆生物在疫情干扰下仍实现营业收入15.54亿元，同比增长30.80%，超出市场预期；归母净利润7.48亿元，同比增长22.64%。肾科灌流器收入10.71亿元（+34.75%），重症领域产品收入1.08亿元（+64.41%），设备类收入7371万元（+138.19%），三大业务线均呈现高速增长态势，其中新规格产品和HA380成为增量主力。公司通过覆盖全国6000余家透析医院及肝病、重症领域2000余家医院，巩固了血液净化龙头地位。 国际学术壁垒质变，全球商业化路径拓宽 2022年8月，健帆HA130血液灌流器的多中心RCT研究成果发表于国际权威期刊《Blood Purification》，填补了维持性血液透析患者血液灌流治疗的循证医学空白。该成果不仅为行业提供了A类证据，更标志着公司学术影响力从量变到质变，有望推动血液灌流技术进入海外发展新纪元，为公司从国内龙头向全球性血液净化龙头转型奠定基础。 主要内容 各业务线表现强劲，肾病与重症领域增长突出 事件：半年报收入端显著超预期 2022年上半年，公司实现营业收入15.54亿元（+30.80%），归母净利润7.48亿元（+22.64%），扣非归母净利润6.99亿元（+19.52%）。Q2单季度收入8.57亿元（+40.63%），归母净利润4.13亿元（+22.60%），经营性现金流净额3.21亿元（+24.46%），单季增速明显加快，彰显经营韧性。 肾科领域：灌流器稳健增长，新规格产品爆发 肾科灌流器收入10.71亿元（+34.75%），其中新规格产品（HA60、HA100、HA150、KHA80、KHA200）贡献超5300万元，同比增长280%。血液透析粉液收入3236万元（+54%）。产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院（全国透析中心共6302家），基本实现全渗透。同时推出10款慢性肾病专病保险，保障范围覆盖CKD1期至终末期，缓解患者支付压力。 肝病领域：覆盖医院超1600家，临床研究有序推进 人工肝“远航项目”已有52家医院通过伦理、45家启动入组840余例，DPMAS组入组完毕，为肝衰竭血液净化积累高级别循证证据。“新生计划”收到103家医院申报，首批14家医院已通过审批。肝病领域产品覆盖医院已超1600家。 重症领域：HA380放量显著，CA吸附柱开启临床研究 危重症产品（HA330、HA380、CA系列）收入1.08亿元（+64.41%），其中HA380收入6445万元（+254.62%），累计覆盖700余家医院。CA细胞因子吸附柱（2021年12月上市）为国内首创，专用于清除脓毒症患者IL-6等细胞因子，多家头部医院计划牵头开展上市后临床研究。 血液净化设备：收入翻倍增长，技术实力获认可 设备类收入7371万元（+138.19%），DX-10血液净化机及JF-800A灌流机入选第五批优秀国产医疗设备目录，Future F20入选珠海市科技创新产品，公司产品科技含量与质量水准获得官方背书。 多中心RCT成果发表，学术与商业协同效应显现 学术里程碑：HA130研究填补空白 2022年8月，健帆HA130血液灌流器多中心RCT成果发表于国际权威医学杂志《Blood Purification》，首次为维持性血液透析患者血液灌流治疗提供A类循证医学证据。该研究具有划时代意义：一方面填补了学术空白，使血液灌流技术在国际医学界登堂入室；另一方面为公司构建了极高学术壁垒，推动品牌全球影响力由量变走向质变。 投资建议与财务预测 分析师维持买入-A评级，6个月目标价52.08元（对应2022年28倍PE）。预计2022-2024年收入增速分别为33.5%、36.7%、30.4%，净利润增速分别为25.2%、31.8%、30.2%，成长性突出。风险提示包括疫情不确定性、后续订单及市场推广不及预期。 总结 短中期业绩确定性强，长期国际化逻辑清晰 健帆生物2022年上半年收入端超预期，主要得益于肾科基本盘稳固（灌流器同比增长34.75%）、重症领域高增长（HA380增254.62%）、以及设备类爆发（+138.19%）。肝病领域临床研究持续推进，为后续市场扩容提供支撑。多中心RCT成果发表标志着公司学术壁垒从国内领先跃升至国际认可，海外拓展路径更加清晰。结合财务预测（2022-2024年净利润复合增速约29%），当前估值（2022E PE 24.2倍）具有一定安全边际。投资者需关注疫情反复对医院诊疗活动的影响以及新产品推广节奏，但公司作为血液净化龙头，在肾病、肝病、重症三大赛道拥有先发优势与学术护城河，中长期成长逻辑未变。

中心思想 业绩符合预期，物联网业务驱动高增长 海尔生物2022年上半年实现营业收入12.68亿元，同比增长36.63%，扣非归母净利润同比增长26.57%（剔除一次性因素后同比增长41.00%），业绩基本符合市场预期。物联网解决方案在生命科学和医疗创新两大板块分别实现169.58%和87.10%的同比增长，成为核心增长引擎，公司内生增长动力强劲。 生命科学与医疗创新双轮驱动，国内外市场协同发展 报告期内，生命科学板块收入同比增长63.19%，医疗创新板块收入同比增长21.35%，两大业务均保持高增速。国内市场收入同比增长34.99%，海外市场收入同比增长50.52%，海外覆盖国家超过130个，全球布局加速推进。公司通过“产品+服务”模式升级和“网络+当地化”战略，持续提升用户黏性和市场占有率。 主要内容 事件 公司发布2022年半年报：营收12.68亿元（+36.63%），归母净利润3.01亿元（-47.55%，主因股权激励费用及联营企业收益扰动），扣非后归母净利润2.72亿元（+26.57%）。单Q2营收7.04亿元（+36.96%），扣非归母净利润1.71亿元（+41.40%），业绩符合预期。 Q2毛利率与费用率变化 2022Q2毛利率51.16%（同比+0.25pcts），净利率26.74%（-3.24pcts）。销售费用率11.13%（+2.71pcts），管理费用率5.57%（-0.04pcts），研发费用率9.35%（-0.61pcts），财务费用率-2.27%（-2.64pcts）。费用结构优化，研发投入维持高位。 生命科学和医疗创新业务加速拓展 生命科学板块 上半年收入6.26亿元（+63.19%），其中物联网解决方案收入1.72亿元（+169.58%）。智慧实验室方案覆盖7大核心场景，交付南方海洋实验室等标杆项目；核酸检测方舱已投用多地。 医疗创新板块 上半年收入6.36亿元（+21.35%），其中物联网解决方案收入3.16亿元（+87.10%）。数字医院方案拓展门诊/药房、静配中心、手术室等场景；公卫领域从疫苗安全向血液安全、核酸采样等方向扩展，智慧疫苗城市网落地广西、云南，智慧血液城市网扩展至湖北多市，核酸采样方案收入近亿元。 国内业务持续升级，海外全方位布局加速 国内市场 收入9.06亿元（+34.99%）。新增用户占比近30%，用户复购率1/3；服务收入占比10%。“铁三角”组织联合体提升用户体验，数字化平台驱动“产品+服务”模式升级。 海外市场 收入3.56亿元（+50.52%）。新覆盖6个国家，海外经销网络超600家，覆盖超130个国家。推出全球首款-150℃物联碳氢深低温冰箱，销售至英德日等国；创新疫苗集中存储方案交付30多个国家。 投资建议 给予买入-A投资评级，6个月目标价78.56元（对应2022年40倍PE）。预计2022-2024年收入增速21.1%/30.5%/35.4%，净利润增速-26.3%/35.0%/32.1%。 风险提示 疫情不确定性；公司后续订单不及预期；新产品进展不及预期。 总结 海尔生物2022年中报显示，公司整体业绩符合预期，物联网创新业务持续驱动内生增长。生命科学和医疗创新两大板块均实现高增速，其中物联网解决方案收入增速分别达169.58%和87.10%。国内外市场协同发展，国内渠道下沉和用户黏性提升，海外全球化布局加速推进。公司通过产品创新与模式升级，在智慧实验室、数字医院、公卫安全等场景持续突破，展现出较强的成长韧性。尽管短期受股权激励费用等因素扰动，但主业增长稳健，未来在物联网与国际化战略下有望保持高景气。

中心思想 医疗板块驱动业绩高增长，消费品业务彰显韧性 稳健医疗2022年上半年实现营收51.58亿元，同比增长27.05%，归母净利润8.93亿元，同比增长17.32%。其中第二季度表现尤为靓丽，营收与净利润分别同比增长58.30%和91.02%，扣非净利润增幅高达185.98%。业绩增长的核心驱动力来自医疗耗材板块，22Q2该板块收入同比激增130.14%，得益于品牌知名度提升、产品品类丰富以及战略并购布局；同时，健康生活消费品业务在疫情压力下保持稳定，多渠道协同效应凸显。 盈利能力修复显著，降本增效成果初现 尽管上半年毛利率承压（同比下降3.86个百分点至48.81%），但22Q2毛利率环比提升1.88个百分点至49.65%，净利率环比提升3.65个百分点至19.04%，盈利能力显著修复。期间费用率同比下降4.43个百分点至27.93%，其中销售与管理费用率下降明显，显示公司优化供应商、精简SKU、完善人员结构等降本增效措施取得初步成效。 主要内容 事件：2022年半年报业绩发布 整体表现：2022H1营收51.58亿元（+27.05%），归母净利润8.93亿元（+17.32%），扣非净利润8.21亿元（+30.82%）。 季度表现：2022Q2营收28.36亿元（+58.30%），归母净利润5.36亿元（+91.02%），扣非净利润4.92亿元（+185.98%）。 医疗耗材业务：品类矩阵完善，国内渠道高速增长 品类分析 传统伤口护理与包扎：收入4.52亿元，同比+27.54% 高端伤口敷料：收入1.60亿元，同比+266.82%（隆泰医疗5月并表贡献0.90亿元） 手术室感染控制：收入2.19亿元，同比-3.79% 疾控防护：收入22.52亿元，同比+53.89%（国内疫情反复驱动） 消毒清洁产品：收入1.50亿元，同比+10.20% 渠道分析 国内医院：收入15.95亿元，同比+167.11% 国内药店：收入2.50亿元，同比+17.79% 电子商务：收入4.62亿元，同比+30.86% 国内直销：收入2.21亿元，同比+280.77% 国外销售：收入7.05亿元，同比-29.79% 战略并购 2022年4月以来陆续并购隆泰医疗（高端伤口敷料）、湖南平安医械（注射穿刺耗材）、桂林乳胶（乳胶制品），完善一站式解决方案布局。 渠道覆盖 截至2022年6月末，医疗电商粉丝超1000万，同比增长17.40%，会员复购率达30%。 健康生活消费品：多渠道发力，疫情压力下韧性彰显 渠道表现 线上渠道：收入11.30亿元，同比+2.44%（自有平台官网、小程序同比+9.99%） 线下渠道：收入7.51亿元，同比+9.29%（商超同比+35.00%，门店同比+4.80%） 会员数据 全棉时代全域会员近4000万，私域会员超1900万。 品类表现 棉柔巾：4.16亿元，同比+1.87% 卫生巾：2.93亿元，同比+10.72% 湿巾：0.79亿元，同比-12.10% 其他无纺消费品：2.24亿元，同比-1.51% 婴童用品：1.75亿元，同比-3.00% 婴童服饰：2.31亿元，同比+11.67% 成人服饰：3.08亿元，同比+12.11% 其他纺织消费品：1.56亿元，同比+12.36% 降本增效：盈利能力环比显著修复 毛利率 2022H1毛利率48.81%，同比-3.86pct 22Q2毛利率49.65%，同比-0.46pct，环比+1.88pct 净利率 2022H1净利率17.40%，同比-1.35pct 22Q2净利率19.04%，同比+3.39pct，环比+3.65pct 费用率 2022H1期间费用率27.93%，同比-4.43pct 销售费用率18.42%（-1.92pct），管理费用率6.31%（-1.34pct），研发费用率4.63%（-0.05pct），财务费用率-1.43%（-1.12pct） 投资建议与风险提示 投资建议 公司“医疗+消费”双轮驱动，预计2022-2024年营收分别为103.22/121.56/142.87亿元，归母净利润15.67/18.38/22.82亿元，对应PE 19.3x/16.4x/13.2x，维持买入-A评级，6个月目标价91.50元。 风险提示 下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、并购效果不如预期。 总结 稳健医疗2022年上半年在医疗板块强劲增长（22Q2医用耗材收入同比+130%）和消费品业务稳健承压的驱动下实现业绩超预期。医疗板块通过品类扩展（高端伤口敷料增266.82%、疾控防护增53.89%）和渠道深耕（国内医院增167%、国内直销增281%）实现高增，并通过并购完善战略布局；消费品板块在多渠道（商超增35%、自有平台增10%）协同下保持韧性，会员体系持续壮大。盈利能力方面，22Q2毛利率环比改善、净利率环比大幅提升，降本增效效果显著。基于“医疗+消费”双轮驱动和全渠道优势，公司有望维持稳定增长，当前估值具有吸引力。

　　新冠疫情给行业发展带来新机遇，重磅品种将持续驱动行业增长。随着2020年底以来多款新冠疫苗在全球范围内开展大规模接种，2021年全球及中国疫苗的市场规模均实现快速增长，同时疫情也通过加速技术创新，提升全民认知度等方面给疫苗行业带来了新的发展机遇。新冠疫苗接种逐步常态化后，全球及中国疫苗市场或将重新回归重磅品种驱动增长的路径，在我国目前的非免疫规划疫苗中，多种新型疫苗和多联多价疫苗（如HPV疫苗、多联苗、13价肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、三代狂犬疫苗等）正处于快速放量期，随着未来几年国产高价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、三联苗的陆续上市，13价肺炎结合疫苗、三代狂犬疫苗、四价流感疫苗获批企业数量的增加，我国疫苗行业有望持续增长。 　　带状疱疹疫苗：带状疱疹通常是由水痘-带状疱疹病毒经再激活引起的感染性皮肤病，50岁以上的中老年人发病率较高。由于我国中老年群体的疫苗接种意识相对较弱，对带状疱疹疫苗的认知度低且疫苗价格高昂等原因，带状疱疹疫苗在我国的渗透率极低，GSK的Shingrix自引入我国后仅批签发了224万支。2022年4月我国首个《带状疱疹疫苗预防接种专家共识》发表，有望推动带状疱疹疫苗科学合理化接种；同时，有五种国产带状疱疹疫苗已进入临床阶段，其中百克生物的疫苗于2022年4月获得受理，与Shingrix相比具有安全性更高，只需接种一针依从性更高等优势。随着可用的带状疱疹疫苗数量的增加以及公众对带状疱疹的认识不断提高，预计中国的带状疱疹疫苗市场会显著增长。 　　Hib多联苗：Hib多联苗除Hib疾病外还可同时预防百白破、脊髓灰质炎、A群和C群流行性脑脊髓膜炎等一种或多种疾病，减少婴幼儿注射疫苗次数。2013年以来Hib单苗批签发批次占比整体呈下降的趋势，2021年多联苗批签发批次占比已达58%。由于多联苗研发壁垒较高，目前仅有康泰生物的DTap-Hib四联苗和巴斯德的DTap-IPV-Hib五联苗两款多联苗在售，智飞生物的冻干AC-Hib三联疫苗已处于Pre-NDA阶段，有望在2019年停产后重新获得再注册，在研产品中欧林生物的三联苗进展较快，处于待申报生产状态，智飞生物、欧林生物的三联苗成功获批后有望争取部分市场份额；同时，随着康泰生物及巴斯德等企业不断加强学术推广，Hib系列疫苗的接种率也有望进一步提升。 　　肺炎结合疫苗：肺炎球菌性疾病为全球严重的公共卫生问题之一，辉瑞的肺炎结合疫苗Prevnar系列（PCV13和PCV20）在2021年实现销售收入52.72亿美元，是全球销售额排名第二位的明星产品。2016年11月，辉瑞PCV13在我国获批上市，此后批签发量实现了快速增长，2017至2020年间以147%的年均复合增长率从72万支增长至1089万支。2020年以来，沃森生物和康泰生物的PCV13陆续上市，打破了辉瑞对肺炎结合疫苗市场长期的进口垄断，两款产品的批签发自上市以来快速增长，进口替代趋势明显。目前多家公司拥有肺炎结合疫苗（包括PCV13、PCV15、PCV20）在研，考虑到国内肺炎结合疫苗的接种率仍处于较低水平，同时全球对该款疫苗需求较为旺盛，相关产品成功上市后前景可期。 　　三代狂犬疫苗：我国养犬、养猫总量较大，为民众带来了较大的狂犬病患病风险，狂犬病暴露达II级或III级则需接种狂犬疫苗。根据基质细胞不同，人用狂犬疫苗可以划分为一代（地鼠肾细胞等）、二代（Vero细胞）和三代（人二倍体细胞）。其中，三代狂犬疫苗被WHO称为预防狂犬病的黄金标准疫苗，具有安全性高、免疫原性好、保护持续时间长等优势。我国目前仅有康华生物一款三代狂犬疫苗上市，由于人二倍体疫苗产量低、大体积生物反应器培养人二倍体细胞难度较大等因素，二代狂犬疫苗仍为国内使用的主流狂犬疫苗。目前，康华生物正在进行产能扩建，康泰生物的产品三代狂犬疫苗已完成注册现场核查，成都所、智飞龙科马和成大生物也已进入III期临床阶段，预计随着三代狂犬疫苗获批企业数量的增加以及产能的不断释放，三代疫苗将逐步替代二代疫苗。 　　HPV疫苗：宫颈癌是全球最常见的妇科肿瘤之一，几乎均由HPV感染所致。我国HPV疫苗2020年的累计估算接种率仅为2.24%，仍处于较低水平，这主要是由于接种成本较高且疫苗供应不足。随着我国广东、海南、福建等地逐步推行适龄女孩免费接种HPV疫苗的惠民政策，市场需求有望进一步释放。同时，2019年及2022年上市的万泰生物与沃森生物的两款国产二价HPV疫苗全程接种费用显著低于进口厂商，且产能均已达3000万剂/年，很好地解决了进口疫苗昂贵且供应有限的问题。目前，已有4家国产企业的九价HPV进入三期临床，预计2025年及以后可能会有多款九价HPV疫苗上市弥补市场高价HPV疫苗的供应缺口。 　　四价流感疫苗：目前引起全球人间流感季节性流行的病毒是甲型H1N1、H3N2亚型和乙型Victoria和Yamagata系。我国上市的流感疫苗可分为三价疫苗和四价疫苗，其中三价疫苗仅包含乙型的一个系，依赖于WHO对于流行毒株的预测，但研究显示全球平均有25%的季节存在三价疫苗乙型病毒预测与实际不符合的问题。而流感疫苗的效果取决与当年流行毒株的匹配性，因此包含乙型两个系的四价疫苗能解决该不匹配问题，具有较完善的流感预防效果，四价疫苗替代三价疫苗是行业发展趋势。自2018年四价疫苗（成人型）获批上市，其占流感疫苗总批签发批次的比例逐渐上升；华兰生物四价流感疫苗（儿童型）于2022年1月30日获批，进一步拓展了四价疫苗的覆盖人群，预计将逐步替代儿童三价流感疫苗。 　　建议关注标的：在多家厂商竞相布局上述优质赛道的背景下，我们建议关注以下三类企业：1）拥有重磅疫苗品种上市，研发管线布局丰富的行业龙头企业：智飞生物、万泰生物、康泰生物、沃森生物；2）重磅品种临床进度优势明显，创新型疫苗的领军企业：康希诺、百克生物、欧林生物；3）较早入局热门赛道，已建立先发优势的细分领域头部公司：康华生物、成大生物、华兰生物、华兰疫苗、金迪克。 　　风险提示：新型疫苗研发进度不及预期、疫苗市场推广及销售不及预期、监管政策变化的风险、新冠疫情的发展存在不确定性。

中心思想 业绩稳健增长，屈光与视光业务成为核心驱动力 爱尔眼科2022年上半年在多地疫情反复导致阶段性停诊的严峻环境下，仍实现营收81.07亿元（同比+10.34%）和归母净利润12.91亿元（同比+15.73%），展现了较强的经营韧性。其中屈光手术和视光服务项目收入分别同比增长20.85%和15.67%，毛利率均维持在53%以上，成为业绩增长的主要引擎；而白内障、眼前段等项目受疫情影响出现下滑，凸显出公司业务结构的优化方向。 定增项目落地加速扩张，“1+8+N”战略布局进入实质性释放期 公司通过定增募集35.36亿元用于长沙、湖北等7个中心城市医院的迁址扩建，建成后设计接诊能力较原医院增长约280%。这标志着公司“中心城市—省会城市—地级城市—县级城市”的分级连锁模式进入产能释放新阶段，区域眼科医疗中心建设将为长期增长提供空间支撑。 主要内容 事件：2022年半年报发布 2022H1公司实现营业收入81.07亿元，同比增长10.34%；归母净利润12.91亿元，同比增长15.73%；扣非归母净利润13.82亿元，同比增长12.65%。Q2单季度收入39.39亿元，同比+2.66%；归母净利润6.81亿元，同比+7.74%。 积极克服疫情影响，诊疗量与手术量稳健增长 门诊量与手术量： 2022H1累计门诊量554.10万人次（同比+15.67%），手术量44.49万例（同比+9.74%）。 分业务表现： 屈光项目收入34.38亿元（同比+20.85%，毛利率57.69%）；视光服务收入17.63亿元（同比+15.67%，毛利率53.69%）；白内障项目收入10.44亿元（同比-2.63%）；眼前段项目收入6.80亿元（同比-4.20%）；眼后段项目收入5.20亿元（同比+8.49%）；其他项目收入6.51亿元（同比-7.73%）。 区域结构： 中国大陆收入71.51亿元（同比+10.22%），境外收入9.57亿元（同比+11.23%）。 定增募投项目落地，迁址扩建释放新产能 2022年8月定增获批，募集资金35.36亿元，用于长沙爱尔、湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、上海爱尔、贵州爱尔、南宁爱尔等7个中心城市医院迁址扩建项目。据测算，项目建成后设计最大接诊能力合计达每年360万人次，较原医院2020年实际接诊量增长280%。以长沙爱尔为例，新院区已于2022年7月25日投入使用，建筑面积超10万平米，床位224张，门诊诊室及验光室124间，手术间27间，接诊能力大幅提升。该项目是落实“1+8+N”战略规划的重要举措。 以患者为中心，提升医疗质量和服务水平 公司2022H1组织修订《爱尔眼科集团医疗管理制度汇编（2022版）》，涵盖223项医疗制度；对100余家医院开展医疗专项检查；培训覆盖10个省区86家医院的医务管理者及1000余人次医疗业务；服务飞行检查涉及8个省区22家医院。持续强化医疗质量管控，为长期高质量发展奠定基础。 投资建议与风险提示 投资建议： 预计2022-2024年营业收入分别为174.31/217.76/269.39亿元，归母净利润分别为28.03/37.03/47.75亿元，对应EPS为0.40/0.53/0.68元，PE为71.6/54.2/42.0倍。维持增持-A评级，6个月目标价34.00元。 风险提示： 新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。 总结 爱尔眼科2022年上半年在疫情冲击下仍实现收入与利润双增长，屈光与视光业务表现强劲，成为收入增长的主要贡献。定增募投项目顺利落地，7个中心城市医院迁址扩建将显著提升接诊能力，助力公司“1+8+N”战略布局深化。公司持续加强医疗质量管控，为长期发展构建护城河。综合来看，公司短期业绩韧性验证了分级连锁模式的抗风险能力，中长期产能扩张与品牌升级有望驱动稳健增长。维持增持-A评级，建议关注后续疫情缓和后的需求释放以及新建医院爬坡进度。

中心思想 股权激励与业绩匹配 2022年上半年，信邦制药实现营业收入31.44亿元，同比增长1.46%，但归母净利润下滑13.84%，主要由于股权激励产生的2,774万元摊销费用。剔除该影响后，归母净利润同比增长1.61%，与收入增速基本匹配，显示主业盈利能力的稳定性。 主业经营与增长亮点 医疗服务板块受疫情影响略有下滑，但经营质量稳健，公司持续推进多院区协同与学科建设；医药制造板块表现突出，中成药和中药饮片业务实现18.55%的同比增长，成为全产业链布局中的核心增长极。综合来看，公司维持买入-A投资评级，预计2022-2024年归母净利润稳步增长。 主要内容 事件：2022年半年度业绩发布 2022年8月24日公司发布半年报，2022H1营收31.44亿元（同比+1.46%），归母净利润1.31亿元（同比-13.84%），扣非归母净利润1.24亿元（同比-13.92%）。单Q2营收15.65亿元（同比-4.45%），归母净利润0.58亿元（同比-27.88%），主要受疫情和多点散发影响。 剔除股权激励影响，利润与收入基本匹配 收入端受国内疫情医院限流影响，增速阶段性放缓；利润端下滑的核心原因是股权激励摊销费用。剔除该因素后，2022H1归母净利润为1.55亿元，同比+1.61%，与收入端基本匹配。分业务看：医疗服务营收9.78亿元（同比-3.28%），其中专科医院4.87亿元、综合医院4.90亿元；医药流通营收26.01亿元（同比+0.66%），药品收入21.67亿元、器械4.34亿元；医药制造营收3.55亿元（同比+18.55%），中成药1.85亿元、中药饮片1.70亿元。 坚持医疗服务主业，经营质量稳健 公司旗下共有7家医疗机构，床位5,000余张，注重中医诊疗协同。2022H1合计门诊量79.39万人次、入院5.30万人次、出院5.18万人次、手术1.37万台次、放疗4.44万人次。推进“一体化管理、同质化发展”模式，加强与国内知名医院学科合作，设立“VIP专家服务中心”提升服务能力。 中药业务高增长，打通产业链上下游 医药制造板块子公司同德药业定位“以中药饮片为主体，大健康产品和中药材贸易为两翼”，打通产业链上下游，为2022H1增长最快的业务板块。中成药覆盖心脑血管、消化、内分泌等治疗领域，主要品种包括益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊、关节克痹丸（独家品种）等。中药饮片现有120个品种、169个品规，与江苏省中医院等深度合作，改扩建项目已于2022年7月投产。 投资建议与风险提示 预计2022-2024年营收分别为72.05亿元、82.92亿元、95.52亿元，归母净利润分别为3.14亿元、4.11亿元、5.20亿元，对应EPS 0.16/0.20/0.26元，PE 33.0/25.2/19.9倍，维持买入-A评级。风险提示：新冠疫情不确定性、医疗事故风险、医疗政策不确定性、扩张不及预期。 总结 本报告主要分析了信邦制药2022年上半年经营情况。核心结论为：收入增长但利润下滑源自股权激励影响，剔除后利润与收入匹配；医疗服务主业受外部环境影响但运营质量稳健，中药业务凭借全产业链整合能力实现高增长；公司未来三年业绩有望保持稳定增长，维持买入-A投资评级。风险因素仍集中疫情、医疗政策和扩张进度等方面。

中心思想 疫情阶段性冲击与扩张战略并存的业绩分化 短期业绩受疫情拖累明显：2022年上半年公司营收同比仅增长0.05%，归母净利润同比下滑15.73%；Q2单季营收同比下降3.34%，归母净利润同比大幅下降30.72%，主因多地医院阶段性停诊或限流，且抽调医护人员支援抗疫，直接影响主营业务开展。 扩张战略持续加码，利润端短期承压但长期成长性不变：2022H1新开业蒲公英医院7家，储备医护人才超1,000人，人力成本增加4,000余万元，导致毛利率和净利率分别同比下滑4.36pct和4.06pct。但蒲公英分院收入同比翻倍（+100.2%），增量贡献显著，成本投入为长期增长奠定基础。 收入结构优化与区域扩张成效初显 高附加值业务占比提升：种植和正畸业务收入合计占比达37%，其中种植收入同比增长6.5%，正畸收入同比微增0.1%，而儿科收入同比下滑7.0%，修复和大综合保持稳健，显现核心业务韧性。 浙江省内存量承压，蒲公英分院成增长引擎：浙江省内存量医院门诊量同比下滑5.6%，收入同比下滑7.1%；而蒲公英分院收入同比翻倍，省内整体收入仍实现0.8%正增长；省外收入同比下滑4.8%，扩张节奏受外部影响。 主要内容 事件：2022年半年度报告发布 公司于2022年8月22日发布2022年半年度报告。2022H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%；归母净利润2.96亿元，同比下降15.73%；扣非归母净利润2.86亿元，同比下降16.21%。单季度看，2022Q2营收6.64亿元，同比下降3.34%；归母净利润1.29亿元，同比下降30.72%；扣非归母净利润1.23亿元，同比下降31.60%。业绩表现受新冠疫情阶段性冲击显著。 受新冠疫情影响，收入端增速有所放缓 2022H1收入增速放缓，Q1同比增3.74%，Q2同比降3.34%。门诊量方面，2022H1公司口腔医院门诊量为142万人次，同比仅增6%；其中浙江省内存量医院门诊量为101万人次，同比下滑5.6%。旗下多家医院出现阶段性停诊或限流（如海宁口腔医院停诊25天、上海汇叶诊所停诊60天等），公司累计支援抗疫超1万人次，进一步挤压主营业务时间。报告指出，疫情影响为阶段性，随疫情控制，主营业务有望恢复增长态势。 扩张持续推进，利润端短期承压 2022H1利润下滑主要源于持续扩张带来的成本端压力。公司新开业蒲公英医院7家，大部分处于筹建或培育期，整体净利润率仅5.5%，拖累综合利润率。2022H1毛利率同比减少4.36pct至42.39%，净利率同比减少4.06pct至26.05%。营业成本激增主要与医护人才储备有关：为城西总院区、紫金港医院等储备医护人才共1,000余人，增加人力成本4,000余万元。但截至2022年6月底，公司口腔医疗服务营业面积超21万平方米，开设牙椅2,423台，扩张节奏持续推进，为长期可持续增长奠定基础。 种植正畸占比提升，蒲公英医院快速成长 （1）分业务：2022H1种植收入2.23亿元，同比+6.5%；正畸收入2.32亿元，同比+0.1%；儿科收入2.40亿元，同比-7.0%；修复收入2.01亿元，同比+2.5%；大综合收入3.50亿元，同比+0.9%。种植和正畸合计占比达37%，结构优化。 （2）分区域：浙江省内收入11.37亿元，同比+0.8%，其中存量医院9.71亿元（同比-7.1%），蒲公英分院1.67亿元（同比+100.2%）；浙江省外收入1.09亿元，同比-4.8%。蒲公英分院快速成长成为省内收入增长的主要驱动力。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为31.88亿元、40.61亿元、50.98亿元；归母净利润分别为7.81亿元、10.05亿元、12.62亿元；对应EPS为2.43元、3.13元、3.94元；PE为50.3倍、39.1倍、31.1倍。给予增持-A的投资评级，6个月目标价147.60元。 风险提示 新冠疫情不确定性风险；医疗事故风险；医疗政策不确定风险；扩张不及预期的风险。 总结 通策医疗2022年上半年业绩受新冠疫情影响出现短期下滑（营收微增0.05%，归母净利润下降15.73%），但扩张战略持续推进（新开7家蒲公英医院、储备医护人才千余人），导致成本端压力加大，毛利率和净利率均有所下降。业务结构上，种植和正畸等核心业务占比提升，蒲公英分院收入同比翻倍，成为增长亮点。尽管短期利润承压，但公司长期成长逻辑不变，扩张投入将为未来增长提供基础。投资评级维持增持-A，需关注疫情、医疗政策及扩张执行等风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价下跌，LPG气上涨，LNG气持平，煤价上涨；C4、氟化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-1.5%；核心原料价格布油-1.5%，进口LPG+0.6%，国产LNG气持平，烟煤+1.3%。原料端，C4部分产品价格上涨；制品端，氟化工部分产品价格上涨，氯碱、化肥、橡胶、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价下跌，伊朗核问题释放积极信号，市场对经济衰退的忧虑仍存。本周布油结算价从98.2跌至96.7美元/桶（跌幅1.5%）、美油结算价从92.1跌至90.8美元/桶（跌幅1.4%）；美国商业原油库存4.25亿桶（周环比-1.6%），美国原油钻井数601口（周环比持平）。 　　供应端，根据隆众资讯，本周伊朗核问题谈判再次释放积极信号，市场担忧解禁将带来潜在的增供压力，但目前来看短期内迅速达成协议仍非易事，此外俄乌冲突仍无缓和迹象，欧洲能源供应隐忧延续。需求端，根据隆众资讯，本周中美部分经济数据表现欠佳，市场对于经济衰退的忧虑如影随形，也依然是当前市场面临的主要压力之一，不过美国夏季出行高峰仍在，汽油库存超预期下降，季节性利好尚存。政策面来看，根据隆众资讯，近期部分数据显示美国通胀压力有所减弱，美联储9月加息力度或降至50个基点，对油价压力减轻。地缘政治来看，根据隆众资讯，俄乌局势短期内难有缓和，而伊朗问题的关键还是在于美国态度，但目前官方表态并不积极，能够在一周时间内迅速落地的可能性不大。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气期货大幅上扬。NBP环比+11.94%，TTF环比+8.90%，HH环比+12.68%，AECO环比+10.48%。现货方面，HH现货环比+19.05%；加拿大AECO现货环比-12.91%，欧洲TTF现货环比+16.18%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为16828元/吨，环比+11.19%，接收站销售均价为7043元/吨，环比-138元/吨（-1.92%）。 　　库存跟踪：根据EIA数据显示，截至8月12日，美国天然气库存量为25190亿立方英尺，环比+180亿立方英尺（环比+0.72%，同比-9.62%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至8月12日，欧洲天然气库存量为28029亿立方英尺，环比+1081亿立方英尺（环比+4.01%，同比+21.87%）。 　　国内价格：本周国内LNG产地价格有所回落。截至8月18日，LNG主产地报价为6815元/吨，较上周-4.54%；消费地价格同向下行，截至8月18日，LNG主要消费地均价为7158元/吨左右，较上周-2.78%。LNG接收站报价7224元/吨，环比+0.35%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为液氯+50%、工业硅+23%、乙腈+16%、丙二醇+15%、二甲基环硅氧烷(DMC)+11%、三聚氰胺+10%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为醋酸乙烯-13%、硝酸-13%、醋酐-11%、POM-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅+23%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质持平）、醋酸乙烯-13%、EVA（光伏级）-4%等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+6%、碳酸锂（工业级+0.6%、电池级+0.3%）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)-1.5%、六氟磷酸锂持平等。 　　部分装置检修，限电影响供给，液氯价格上涨。 　　本周液氯(山东)涨50.0%至-250元/吨。需求端，根据百川盈孚，其他耗氯下游行情一般，多按需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，本周华北地区山东省上游碱厂装置负荷不满，市场货源供应量不多，河北省沧州地区有企业装置检修，辽宁沈阳地区有碱厂停车检修，市场货源量下降，华东地区江苏省因前期受限电政策影响企业开工不满，区域内供应端有所缓解，后期苏北一带有大厂恢复正常生产，市场货源供应量增加，江西、浙江地区企业装置负荷稳定，华中地区豫北一带市场货源供应稳定，豫南一带企业氯碱装置检修结束，但区域内有企业受限电影响而降负运行，两湖地区企业受限电情况影响均有降负举措，西南四川地区高温限电情况较为明显，大部分氯碱企业装置暂停运行，货源供应大量缩减。 　　四川地区限电加剧，新疆疫情扩散，工业硅价格上涨。 　　本周金属硅(421,云南)涨22.7%至23550元/吨。需求端，根据百川盈孚，目前下游多晶硅行业开工稳定，有机硅终端市场累积的悲观情绪短线无法消散，铝合金价格跌宕起伏，部分铝加工厂收高温假，现还未恢复生产，开工率较低，需求相对较少；供给端，根据百川盈孚，四川地区由于持续高温，电力供需紧张形势加剧，为让电于民，四川全省除凉山、攀枝花外硅厂基本停产，新疆地区因疫情影响导致多厂静态化管理，个别厂家减产，且运输受阻，工业硅供应减少。 　　成本强力支撑，开工有所下滑，有机硅DMC价格上涨。 　　本周二甲基环硅氧烷(DMC)(华东)涨10.5%至21000元/吨。成本端，本周金属硅(421,云南)涨22.7%至23550元/吨，增加有机硅企业成本压力；需求端，根据百川盈孚，由于月初已经补货完成加之部分地区受到疫情封控影响，下游工厂开工以及运输不太顺畅，个别小单刚需跟进；供给端，根据百川盈孚，本周开工负荷较之上周有所下滑，虽恒星化学及新安停车装置恢复重启，但合盛位于石河子的有机硅装置停车拉低平均开工水平。 　　副产法企业开工下降，主力厂家竞拍价格远超市场预期，提振乙腈价格。 　　本周乙腈(吉林石化)涨15.9%至16800元/吨。需求端，根据百川盈孚，当前农药开工率不高，主要由于高温天气企业陆续检修，虽海外订单有所增加，但市场成交情况有待观察；供给端，根据百川盈孚，本周副产法企业开工下降，现货量有一定缩减，提振乙腈市场心态，同时主力厂家竞拍价格远超市场预期，部分厂家报价上调。 　　环丙成本支撑，出口偏暖运行，推高丙二醇价格。 　　本周丙二醇(华东)涨15.0%至9200元/吨。成本端，本周环氧丙烷(华东)涨4.6%至9075元/吨，形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游采购多刚需采买，工厂短期仍交付出口订单为主，市场库存维持低位；出口方面，根据百川盈孚，出口市场偏暖运行，新单数量尚可，市场库存在出口支撑下逐渐减少，市场重心上移，贸易商心态保持乐观；供给端，根据百川盈孚，本周东营顺新装置持续停车检修，大风和榆林装置持续维持低负荷运行，其它装置平稳运行，市场供应量较上周相比小幅上调。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

中心思想 Q2业绩超预期，盈利能力显著提升 2022年Q2公司实现营收3.6亿元（同比+67%，环比+33%），归母净利润0.74亿元（同比+138%，环比+34%），创单季度历史新高。 毛利率同比提升8.2个百分点至38.1%，费用率同比下降0.9个百分点至15.9%，凸显产品经济性与成本控制能力。 产业布局深化，中长期成长动能充足 募投项目（巴彦淖尔2.5万吨丙氨酸/缬氨酸项目、秦皇岛发酵法丙氨酸技改项目）逐步放量，在“禁抗令”与“玉米豆粕减量替代”政策驱动下，饲料行业规模增长将持续扩大缬氨酸用量。 在建工程与研发投入双增，发酵法β-熊果苷技术已产业化，D-泛酸钙全产业链技术及萜类产品（如檀香、玫瑰精油）、生物基材料（1,3-丙二醇）布局有望增强综合竞争力。 主要内容 事件概述 公司发布2022年半年度报告：报告期内营收6.3亿元（同比+66%），归母净利润1.29亿元（同比+108%）。 22Q2单季营收3.6亿元（同比+67%，环比+33%），归母净利润0.74亿元（同比+138%，环比+34%），业绩符合市场预期。 Q2业绩创新高，募投项目稳步放量 业绩指标：22Q2实现毛利1.37亿元（同比+113%，环比+30%），毛利率38.1%（同比+8.2pct）；四费及税金费用率15.9%（同比-0.9pct）。 募投项目贡献：巴彦淖尔基地交替生产丙氨酸、缬氨酸项目与秦皇岛发酵法丙氨酸技改扩产项目放量，产品经济性凸显。 政策与市场驱动：受“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”政策影响，饲料行业规模增长将带动缬氨酸在禽畜饲料中的用量进一步扩大。 产品互补：发酵法生产β-熊果苷技术产业化，与生物酶法α-熊果苷产品形成良好互补。 在建项目稳步推进，加强研发与人才技术储备 资本开支：22Q2购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金1.1亿元（同比大幅增加）。 在建工程：募投项目剩余部分、巴彦淖尔三支链氨基酸及其衍生物项目、长丰beta丙氨酸衍生物项目稳步推进。 研发投入：2022上半年研发支出0.33亿元（同比+74%），研发人员人数及薪酬增加，新增发明专利8项、实用新型专利11项。 技术产业化：合成生物学技术定制化细胞工厂生产化学品具备颠覆性意义，已实现发酵法β-熊果苷产业化。 中长期布局：自主知识产权的D-泛酸钙全产业链技术有望落地，萜类产品（檀香、玫瑰精油）及生物基材料（1,3-丙二醇）产业布局增强产品竞争力。 投资建议 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.62亿元、3.76亿元、4.77亿元。 评级与目标价：维持增持-A投资评级，6个月目标价157元（当前股价137.5元）。 风险提示 原料价格波动风险 产品需求增速不及预期 产能建设进度不及预期 总结 综合分析与展望 华恒生物2022年H1及Q2业绩表现亮眼，核心驱动力来源于募投项目持续放量带来的收入增长与毛利率优化。 在建工程与资本开支加大显示公司产能扩张决心，合成生物学技术产业化及多产品线布局为中长期成长提供坚实基础。 在政策红利（禁抗令、豆粕减量替代）与下游饲料需求扩张背景下，缬氨酸等产品有望持续受益，维持增持-A评级。

中心思想 疫情扰动下核心业务稳健增长，近视防控产品矩阵驱动长期发展 爱博医疗2022年半年报显示，公司整体业绩符合预期，在二季度疫情显著影响下仍保持较快增长。角膜塑形镜受益于产品升级与政策利好，持续高速放量；人工晶状体受白内障手术量阶段性下降影响增速放缓但产品线持续拓展；离焦镜新产品具备功能与价格双重优势，有望成为新的增长极。公司盈利能力稳固，期间费用控制良好，展现出眼科医疗器械龙头的抗风险能力与成长韧性。 主要内容 2022年半年报业绩分析：Q2疫情影响下仍保持韧性 2022年上半年，公司实现营业收入2.73亿元，同比增长32.33%；归母净利润1.23亿元，同比增长34.68%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长36.11%。Q2单季度营收1.42亿元，同比增长16.25%；归母净利润6447万元，同比增长16.29%。盈利能力方面，毛利率85.23%（同比+1.43pct），净利率44.18%（同比+0.11pct）。期间费用率整体下降：销售费用率13.93%（同比-3.35pct），管理费用率10.66%（同比-0.12pct），研发费用率9.85%（同比-0.47pct）。利润总额增速（44.18%）高于归母净利润增速（34.68%），主要因销售渠道调整导致递延所得税费用增加。 角膜塑形镜业务：快速放量，政策与产品升级双利好 2022年上半年，“普诺瞳”角膜塑形镜收入7593万元，同比增长71.70%，占总收入比例达27.82%。2022年6月，产品度数适用范围从400度扩大至600度，成为行业第二款适配500-600度近视人群的产品，进一步扩大用户群。同期国家卫健委发布角膜塑形镜新规范，适当放松级别资质限制，注重质量控制，有望加速OK镜渗透率提升。此外，公司多功能硬性接触镜护理液已于2022年2月获批上市，硬性接触镜润滑液处于注册审批阶段，硬镜护理产品线将贡献新增长点。 人工晶状体业务：增速放缓，产品持续获批拓展海外市场 2022年上半年，“普诺明”等系列人工晶状体实现销售1.78亿元，同比增长15.10%，增速较往年放缓，主因Q2疫情影响部分区域白内障手术量下降。产品获批方面，一次性人工晶状体植入系统增加型号注册申请于2022年3月获北京药监局批准；同产品于2022年6月在泰国获批；预装式人工晶状体于2022年6月在秘鲁获批，国际化布局持续推进。 离焦镜新产品：兼具功能与价格优势，市场推广蓄势待发 离焦眼镜具备近视防控功能，相比传统框架眼镜可有效防止近视度数增长。终端价格方面，外资品牌约3500元/副，国产品牌1000-3000元/副，消费升级逻辑明确。公司“普诺瞳”离焦镜采用B.C.M.D（仿生复眼离焦）技术，可实现视线联动保持近视矫正与离焦信号并存。根据公司股东大会资料，内部测试效果良好，目前正在生产备货及开拓市场渠道，未来将依托医疗渠道（角膜塑形镜现有渠道）与眼镜店渠道双线推广。 投资建议与风险提示 公司2022-2024年收入增速预测分别为45.3%、42.9%、35.0%；净利润增速分别为38.7%、42.5%、40.3%。维持买入-A投资评级，6个月目标价225.93元（对应2022年100倍动态市盈率）。主要风险包括：疫情不确定性、订单后续进展、新品上市推广不及预期。 总结 爱博医疗2022年上半年在疫情干扰下仍实现超30%的收入与净利润增长，核心驱动力来自角膜塑形镜的快速放量（增速71.7%）及人工晶状体的稳步贡献。角膜塑形镜受益于度数范围拓展与政策端放松资质限制，渗透率有望加速提升；人工晶状体短期增速放缓但海外注册持续突破；离焦镜新产品凭借差异化技术优势与合理定价，有望复制OK镜的成功路径。公司整体毛利率稳定，费用控制良好，研发投入维持高位，财务健康。未来随着Q3疫情后眼科诊疗需求恢复、近视防控政策落地及新品放量，公司业绩有望进一步提速，长期成长逻辑清晰。