溢多利(300381) 　　事件：公司发布2021年中报。上半年，实现营收8.71亿元，同比减5.06%；归母净利润6044.12万元，同比减13.05%；扣非后归母净利润5419.84万元，同比增6.55%。基本每股收益0.12元。点评如下： 　　1、替抗业务快速增长 　　上半年，替抗业务收入为1.06亿元，同比增长60.98%，延续了自2020年下半年以来的高增长势头。替抗业务毛利率为64.14%，较上年同期高出1.66个百分点，较2020年下半年高出0.06个百分点。毛利率持续上升，主要是由于替抗产品量产以后规模效应显现，成本端下降所致。公司在2020年开始新建博落回原料种植基地，原料由市场采购逐渐转向自供。预计随着基地建成和自供比例的上升，替抗产品成本端将进一步下沉，这有利于毛利率的稳步上升。十四五期间，国内饲料禁抗监管趋严，叠加养殖限抗，替抗产品市场需求预计还有较大的增长空间。公司替抗主打产品博落回提取物（兽药原料药）和博落回散（兽药制剂）均取得国家新兽药证书，且具有优秀的替代抗生素效果，大单品优势比较明显。考虑到猪周期因素，下游对替抗产品的需求或受到一定影响，我们略下调替抗业务增长速度。 　　2、其他业务平稳发展 　　酶制剂业务平稳增长。上半年，酶制剂业务实现收入3.02亿元，同比增28.7%。毛利率为46.24%，较上年同期下滑8.12个百分点。毛利额为1.39亿元，同比增9.44%。 　　原料药业务回归正常。上半年，原料药收入为4.07亿元，同比减30.55%。收入下滑主要是去年同期高基数所致。2020年上半年，受益于新冠疫情的影响，公司收入同比增长了32.54%。目前，原料药业务基本恢复至疫情前水平。原料药毛利率为38.2%，较上年同期上升了14.01个百分点。 　　盈利预测 　　预计2021/2022/2023年归母净利润2.05/2.46/3.34亿元，考虑到替抗业务的高成长性，给予公司22年30倍PE，目标市值73.8亿元，距离现价有50+%的空间，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国家替抗政策执行力度偏弱、公司研发和项目建设进度不及预期、环保停工限产等

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司发布 2021 年半年报，上半年实现收入 1.56 亿元（+137.48%）、归母净利润 8063.75 万元（+190.02%）、扣非后归母净利润 7756.72 万元（+205.66%）。二季度实现收入 8581.67 万元（+122.56%）、归母净利润 4464.43 万元（+164.47%）。整体业绩超预期。 　　二季度业绩再超预期，海内外持续共振。公司 Q1 收入同比高增速主要考虑到 20 年一季度存在疫情的影响， Q2 收入在 Q1 基础上环比增长 22.74%，再次实现同比快速增长。上半年来自国内客户为 0.66亿元、国外客户 0.90 亿元，同比均实现翻倍以上增长，国外业务占比进一步提升。技术服务收入方面，上半年实现收入 1314.16 万元（+63.13%），预计终端特宝生物派格宾收入实现稳定增长。此外公司公告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 1.18 亿元，预计于下半年确认至收入，为下半年持续增长打下坚实基础。 　　盈利能力再创新高，规模效应持续体现。上半年公司毛利率为84.69%（+3.30pct），其中 Q2 毛利率 84.43%（+3.51pct），考虑到股权激励产生的股份支付金额（摊销在成本以及各项费用之中），上半年营业成本中约体现了 326.70 万元，实际毛利率更高，预计主要是订单量增加带来生产成本的规模效应、外销产品结构变化以及技术服务收入增加所致。 　　费用端，上半年销售费用率同比下降 0.25pct 至 2.60%，其中股份支付金额体现约 110.95 万元， Q2 销售费用率为 3.81%，同比略有提升。上半年管理费用率 11.69%（-2.81pct），其中股份支付金额体现约 514.70 万元， Q2 管理费用率仅为 8.73% （-3.77pct），实际规模效应更为显著。研发费用率上半年为 11.64%（-3.20pct），其中股份支付金额体现约 231.15 万元， Q2 研发费用率为 14.02%，同比大体持平。上半年财务费用率为-0.71%（+0.37pct），绝对值上利息收入有所增加。上半年公司净利率为 51.78%，同比大增 9.38pct，若考虑股权激励摊销（合计为 1183.51 万元）的非同比因素，实际净利率接近 60%；Q2 表观净利率为 52.02%，同比提升 8.24%。 　　研发稳步推进，递送系统线管领域取得突破。目前公司在研 PEG伊立替康处于临床 I 期，目前已经完成两年度的 DSUR 报告，预计将于下半年开展 II 期临床（临床中心筛选中）；JK-1214R 则完成第二轮筛选研究，体外成药性研究，临床前药效学实验和药代动力学研究。计划 2021 年下半年展开制剂研究。此外公司在坚持拓展现有 PEG 衍生物产品线的基础上积极向泛 PEG 领域拓展，在低分子量 PEG、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散 PEG 材料等方面均取得了一定突破，共完成 16 种衍生物产品的工艺优化、改进与放大，完成 48种新结构衍生物的开发，完成 40 多种分析方法的开发。 　　维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司 PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物 Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球 PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享 PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面 考虑股权激励费用摊销， 上调 21-23 年 归母净利润 至1.37/2.10/2.82 亿元，对应当前 PE 为 93/61/45 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。

　　丽珠集团(000513) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营收62.36亿元（+22.38%）、归母净利润10.62亿元（+5.75%）、扣非后归母净利润9.20亿元（+10.25%）。二季度实现营收28.86亿元（+11.40%）、归母净利润5.43亿元（-10.33%）。整体业绩符合预期。 　　销售团队资源聚焦效果显著，艾普拉唑+亮丙瑞林带动化学制剂板块高速增长。上半年化学制剂板块收入37.31亿元（+61.12%）、其中Q2收入18.28亿元（+72.46%）。细分来看，H1消化道产品收入19.39亿元（+94.51%）、其中Q2收入9.28亿元（+114.45%），随着艾普拉唑片剂同比恢复性增长、针剂纳入医保后持续快速放量，上半年二者合计收入15.31亿元（+130.64%）；其他消化道产品方面雷贝拉唑销售仍略有下滑、丽珠维三联收入1.57亿元（+65.67%）、得乐收入1.29亿元（+27.48%）。H1促性激素产品收入12.58亿元（+56.16%）、Q2收入6.58亿元（+49.75%），其中亮丙瑞林微球上半年收入8.18亿元（+52.50%），尿促卵泡素则实现恢复性增长；抗微生物药物上半年实现收入1.95亿元（-2.30%），Q2收入0.89亿元（+28.62%），主要品种伏立康唑上半年同比基本持平；精神线上半年收入1.94亿元（+53.32%），其中Q2收入0.92亿元（+75.76%），马来酸氟伏沙明片及盐酸哌罗匹隆片上半年维持高速增长，分别实现收入1.14亿元（+40.67%）和0.81亿元（+77.21%）。中药制剂方面，21H1抗病毒颗粒实现收入2.28亿元（-24.57%），主要是受去年疫情期间销售基数较高，参芪扶正则有所企稳。 　　原料药业务海外市场表现强劲，诊断试剂板块内生增长稳健。21H1原料药板块收入14.62亿元（+19.17%）、其中Q2收入6.87亿元（+12.68%），主要是随着海外市场注册的完成，万古霉素、替考拉宁、达托霉素等高端抗生素产品海外市场增长强劲；此外高端宠物药产品与全球各大动保公司合作加强，全球多个地区销量增速明显。从子公司角度来看，新北江上半年营收10.48亿元（+18.11%）、净利润2.11亿元（+10.42%）；丽珠合成营收5.31亿元（+9.72%）、净利润1.25亿元（+35.32%）；福州福兴营收4.38亿元（+46.45%）、净利润1.70亿元（+43.73%），整体表现稳健。上半年诊断试剂业务收入3.91亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比增长21.96%，自免、结核、分子诊断等新品也进入试剂销售阶段。 　　毛利率维持稳定，基数效应和投资收益影响净利率。21H1毛利率为65.92%，同比基本持平，其中化学试剂板块同比提升2.97pct至79.56%、中药制剂73.78%微幅提升、原料药板块为30.80%（-3.92pct)、诊断试剂则由于去年同期新冠检测试剂盒影响大幅下降16.65pct。费用端同样受去年收入基数较高的影响，21H1销售费用率为32.80%，同比提升5.03pct，实际对应19H1有较大改善；管理费用率为4.65%（-1.12pct），绝对数额同比略有下降；研发费用率同比提升2.11pct至8.13%，主要是各项在研管线的推进；财务费用率则为-0.40%（+1.35pct）；此外公司去年二季度出售江苏尼科19.99%股权存在较多投资收益。上述两方面原因使得公司上半年净利率为18.92%（-7.20%），相对于19H1来看提升超2pct。 　　在研管线即将进入兑现期，长期稳健增长基础牢固。公司在研生物药中，进展较快的重组人绒促性素已于四月获批上市、IL-6R单抗也处于NDA阶段；IL-17A/F单抗完成银屑病适应症Ia期剂量爬坡，进入Ib/II期临床试验阶段、重组人促卵泡激素完成IND申报。此外丽珠生物采用干扰素融合蛋白基数研发的新冠疫苗V-01已完成临床I/II期研究中期报告，准备启动全球多中心III期临床研究，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，多个变异株项目正在进行临床前研发。未来获批上市有望为国产新冠疫苗增光添彩。 　　维持“买入”评级。公司是国内综合性医药生产研发企业，现有辅助生殖、消化道等产品贡献稳健现金流，微球平台和生物药平台在研项目持续推进。预计21-23年营收为114.95/126.18/139.37亿元、归母净利润为20.29/23.68/28.66亿元，对应当前PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　纳微科技(688690) 　　事件： 公司发布 2021 年半年报， 上半年实现收入 1.66 亿元（+111.64%）、归母净利润 6,505.65 万元（+172.79%）、扣非后归母净利润 6,047.88 万元（+203.80%）；二季度实现收入 9,907.90 万元（+87.66%）、归母净利润 4,300.15 万元（+113.31%）。 整体业绩符合预期。 　　二季度仍保持高速增长，大分子相关填料放量迅速。 上半年公司色谱填料和层析介质的产品收入 1.20 亿元（+72.28%）， Q2 则为 0.74亿元（+97.83%）；其中大分子药物分离纯化亲和层析介质和离子交换层析介质收入取得快速增长， 21H1 二者合计 0.90 亿元（+237.73%），Q2 合计 0.61 亿元（+168.45%）；此外色谱分析柱业务上半年也取得103.76%增长。上半年公司客户群持续扩大，客户结构也逐渐向商业化演进，生产或 III 期临床阶段项目的填料收入达到 0.7 亿元。 　　费用端规模效应渐显，盈利能力稳步提升。 上半年公司毛利率为80.40%（-1.22pct），其中 Q2 毛利率为 82.02%，同比略有减少。费用方面，上半年期间费用率合计为 35.73%（-13.88pct），其中 Q2 为34.81%（-5.17pct）；拆分来看二季度销售费用率下降 2.34pct 至12.12%，管理费用率为 12.16% （+0.39pct），研发费用率则下降 4.11pct至 10.40%，财务费用率则略有提升。上半年公司净利率达到 39.45%，同比提升 10.04pct，其中 Q2 提升 6.18pct 至 43.57%。 　　色谱产品线持续丰富，产品性能快速升级。 公公司上半年完成造影剂全系列产品的工艺开发，鱼油项目工艺取得突破， CBD（大麻二酚）项目成功完成一体化解决方案，部分多肽项目完成新型填料的进口替换；还开发出与进口性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，批次重复性和工艺稳定性较好，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。高载量 Protein A 亲和层析介质已完成中试，并稳定放大生产多批次。高性能手性色谱填料已经稳定量产，并导入市场实现销售。 诊断领域用于核酸提取的氧化硅磁性微球已经稳定量产，并导入市场，化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品逐步转向量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作。 此外公司还与西安交大保赛生物合作获得以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，未来有望实现高流速琼脂糖微球的自主生产。 　　维持“买入”评级。 公司是国产色谱填料行业领军企业，底层微球制备技术领先，产品组合全面，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现快速增长。预计公司 21/22/23 年收入为3.48/5.38/8.11 亿元，归母净利润为 1.41/2.29/3.62 亿元，对应当前 PE 为 266/164/104 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示。 客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　安科生物(300009) 　　事件：公司发布2021年半年报，上半年实现收入9.69亿元（+36.12%）、归母净利润2.44亿元（+50.27%）、扣非后归母净利润2.28亿元（+55.27%）；二季度实现收入4.84亿元（+22.11%）、归母净利润1.18亿元（+46.23%）。整体业绩符合预期。 　　母公司保持持续快速增长态势，生长激素水针预计实现快速放量。分拆来看，主要负责生物制品的母公司上半年收入5.75亿元（+52.31%）、净利润2.27亿元（+50.29%），其中Q2收入2.89亿元（+42.01%）；21H1以生长激素为主的基因工程药物销售额5.19亿元（+41.35%），预计生长激素新患入组持续快速增长，考虑到公司水针中间规格已得到补全，下半年水针销售推广情况值得期待，全年生长激素有望贡献较大业绩增量。产能方面年产2000万支重组人生长激素生产线扩建项目已处于审评审批中。 　　子公司表现分化，余良卿股权激励顺利进展。子公司方面，主营中成药的余良卿上半年收入2.43亿元（+18.13%）、净利润0.13亿元（+20.72%），收入端同20H2环比来看基本企稳，中成药上半年毛利率86.63%，同比略有提升；主营化学合成药的安科恒益21H1收入0.66亿元（+11.73%）、毛利率略降至24.80%；中德美联上半年收入0.30亿元（+106.96%），仍处于恢复阶段；主营多肽类原料药的苏豪逸明上半年则实现收入0.27亿元（-33.28%）。上半年子公司整体收入为3.95亿元（+17.88%）、Q2同比基本持平。七月公司顺利启动并推进余良卿股权激励方案，后续研究开发新型膏药也将继续提升公司价值。 　　毛利率稳步提升，费用端规模效应明显。公司上半年毛利率为81.07%，同比提升0.53pct，其中生物制品预计因促销等因素毛利率略有下滑。费用端上半年销售费用率同比下降1.87pct至39.07%，其中Q2下降1.80pct；管理费用同样管控良好，21H1管理费用率为6.64%（-0.58pct），Q2同比基本持平；研发费用率同比下降1.43pct，主要是Q2仅为5.33%（-3.26pct）；财务费用仍以利息收入为主。合计期间费用率受益于收入端的快速增长规模效应显著。21H1公司整体净利率为25.46，同比大幅提升2.59pct，其中Q2提升4.45pct，随着公司未来生长激素占比的进一步提升，公司整体净利率仍有向上空间。 　　长效生长激素待报上市，创新药在研项目进展顺利。生长激素新适应症方面，除近期水针剂型中间规格补全外，上半年还获批用于性腺发育不全（特纳综合征）所致女孩的生长障碍，新增特发性矮小适应症也纳入优先审评程序。此外独家喷雾剂型干扰素获准开展临床试验，拟用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎。 　　创新药方面公司曲妥珠单抗类似物已于六月形成III期临床试验总结报告，目前NDA申请已获CDE受理，为国内第二家类似药申报上市品种。博生吉针对肿瘤靶向治疗的细胞产品的研发进展顺利，用于淋巴系统恶性肿瘤的自体CD7-CAR-T及同种异体CD7-CAR-T细胞药物的IND申请均获得CDE受理。 　　维持“买入”评级。公司是国内生长激素龙头企业巨头之一，剂型和规格的扩充将持续提升公司产品竞争力，法医检测和多肽原料药等业务经营稳健，在研单抗进展顺利，预计21-23年归母净利润为5.05/6.36/8.13亿元，对应当前PE为42/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示。生长激素集采招标降价风险，在研产品获批不及预期的风险，生长激素竞争加剧的风险。

　　透景生命(300642) 　　事件： 8 月 20 日晚，透景生命发布 2021 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 3.03 亿元，同比增长 157.93%；归母净利润 0.75亿元，同比增长 986.67%；扣非净利润 0.63 亿元，同比增长 400.39%；经营活动现金净流量 0.68 亿元，同比增长 765.86%单季度来看， 2021 年第二季度营业收入 1.85 亿元，同比增长108.26%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 395.05%；扣非净利润 0.42亿元，同比增长 641.19%。 　　疫情影响逐渐减弱， 业务恢复明显 　　公司去年受新型冠状病毒肺炎疫情影响较大，业务增速放缓； 随着疫情影响减弱，医院门诊量逐渐恢复，被抑制的检测需求得到补偿性增长。 分产品来看，试剂收入为 2.54 亿元，同比增长 159.90%； 仪器收入为 0.47 亿元，同比增长 162.79%。 公司今年上半年销售情况基本恢复正常， 实现各类仪器的装机（含销售） 462 台，为公司的产品收入不断提升打下基础。 　　盈利能力分析： 公司销售毛利率同比提升 7.54pct 至 67.23%，其中试剂产品毛利率同比提升 8.69pct 至 79.45%，仪器产品毛利率同比下降 0.28pct 为 17.86%。期间费用率方面，销售费用率同比下降17.67pct 至 25.02%，主要原因系历史同期受新冠疫情影响较大，今年上半年基本消散，销售活动正常开展；管理费用率同比下降 1.87pct至 6.86%，恢复至疫情前的水平；研发费用率同比下降 11.74pct 至10.85%。 综合影响下，公司销售净利率同比提升 31.99pct 至 24.67%。 　　国内营销改革初见成效， 不断探索海外市场 　　1） 积极探索营销改革，产品市场占有率进一步提升： 公司围绕管理层在 2021 年初制定的经营计划，在 2020 年度营销改革的基础上进一步加强营销能力建设，稳步扩张组织规模。 截止 2021 年 6 月，公司营销人员（包含市场推广人员等） 扩增到 230 余人。营销组织的结构调整和组织结构的扩张，为公司营业收入恢复快速增长奠定了基础，公司产品的市场占有率进一步提高，目前公司产品已覆盖国内 31 个省市， 在国内 1,300 余家终端用户使用，其中三级医院占医院客户的73.01%，为公司主要的终端用户。 　　2） 不断探索海外市场，多款产品获国外机构准入许可： 公司不断探索海外市场，积极拓宽海外经销渠道，已与海外经销商建立稳固的合作关系， HPV、结直肠癌 Septin9 基因甲基化、新冠等多个领域产品获得 CE 准入资质或列入 WHO 应急使用清单，可直接在欧盟经济区、WHO 成员国进行销售。截止 2021 年 6 月，公司已在欧洲、中东、东南亚等多个国家、地区开展销售工作，实现海外营业收入 0.22 亿元，同比增长 11,261.16%。 　　盈利预测与投资评级： 基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023 营业收入分别为 6.86 亿/8.31 亿/10.07 亿， 同比增速分别为 40%/21%/21%； 归母净利润分别为 2.29 亿/2.76 亿/3.31 亿， 分别增长 90%/20%/20%； EPS 分别为 2.52/3.03/3.63，按照 2021 年 8 月 20日收盘价对应 2021 年 22 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示： 新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；新产品进入市场的准备时间较长的风险； 产品质量风险；市场竞争加剧风险；监管政策变动风险。

　　万泰生物(603392) 　　事件： 公司发布 2021 年半年度报告，收入 19.64 亿元（+132.78%），归母净利润 7.22 亿元（+195.92%），扣非归母净利润 6.92 亿元（+202.45%）。 　　点评： 　　2 价 HPV 放量同比高速增长。 公司披露疫苗分部收入为 8.75 亿元，疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14 亿元（2020H1 收入为 8 千万左右）， 2 价 HPV 贡献绝大部分收入，从中检院披露的 2 价 HPV 批签发批次情况，我们预计 2021H1 批签发了 2 价 HPV230 万支左右，我们预计实现收入 7.5 亿元左右。 2021H1 批签发了戊肝疫苗共 3 批，预计批签发约 14 万支，戊肝 2021 年中标价大幅提升（2021 年为 770 元/支，之前为 160 元/支），预计 2021H1 贡献部分收入。 　　疫苗板块净利润率提升。 根据公告， 疫苗子公司万泰沧海上半年实现收入 11.14 亿元（2020H1 收入为 8 千万左右），净利润 4.8 亿元，剔除GSK 里程碑收入 0.85 亿元，万泰沧海的净利润接近 40%，随着收入规模提升，净利润率提升。 2020 年万泰沧海的净利润 30%（2020 年收入 9.8 亿元，净利润 3.41 亿元， GSK 里程碑收入 0.86 亿元），万泰沧海的净利润率大概能指引疫苗板块净利润率。 　　2 价 HPV 产能顺利扩充，供给无虞。 根据公告， 2021 年 4 月份预灌封注射器产品线获批， 产能提高至 2000 万支/年。 2021 年 7 月，新增西林瓶产线 1000 万产能， 公司二价宫颈癌疫苗的总产能达到 3000 万支/年。 根据公告，预灌封注射器包装的获批， 新增产能 1000 万支/年，进一步提升公司二价宫颈癌疫苗的供应能力。考虑到从生产到批签发的节奏，预罐封包装顺利生产的的话，预计 8 月份左右出批签发，预计 21 年贡献 300-400 万支左右，总体预计 21 年公司 2 价 HPV 批签发在 800 万支左右。产能的扩充将能很好的满足快速增长的 2 价 HPV 需求，实现顺利放量增长。 　　IVD 板块收入同比高速增长。 试剂收入 11.4 亿元（2020H1 收入为 6.26亿元左右），同比增长 82%左右，营业利润 5.06 亿元，预计净利润 4.4亿，净利润率在 38%左右。高速增长与医院终端需求较之 2020 年上半年明显恢复，常规诊断产品的销售得到较大提升有关，以及新冠相关产品在海外销售的平稳有关。研发进展顺利。 2 价 HPV 完成 WHO 预认证现场核查;9 价 HPV 完成了第三针临床现场接种工作，并同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验;传统的冻干水痘疫苗于 III 临床试验中， 新型冻干水痘疫苗(VZV-7D)开展了 II 期临床试验;鼻喷新冠疫苗处于 II 期临床试验中。 　　投资建议： 公司搭建了稀缺的大肠杆菌原核表达系统的病毒样颗粒疫苗技术平台，结合了病毒样颗粒疫苗免疫原性好，安全性高的特点，突破了原核表达蛋白颗粒组装的关键性技术难点，达到了生产效率与免疫效果的完美结合，除上市戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗外，此平台九价宫颈癌疫苗正在进行三期临床试验，并正在布局新一代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗。 二价 HPV 产能顺利扩产，驱动业绩高速成长。 我们预计 21-23 年对应 EPS 为 2.0、 2.9、 3.8 元，现价对应 21-23年 PE 为 128 倍、 86 倍、 66 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 竞争加剧，研发不及预期，销售不及预期，业绩不及预期

　　一心堂(002727) 　　事件：公司发布2021年半年报:上半年实现营收67.02亿元（+11.16%），实现归母净利润5.24亿元（+25.82%），扣非归母净利润5.12亿元（+28.12%）。Q2实现营收32.73亿元（+11.25%），归母净利润2.63亿元（+24.42%）。 　　业绩符合预期，盈利能力持续增强。上半年公司利润增速快于收入增速，主要系毛利率提升显著。报告期内公司毛利率38.86%,同比增加2.65%，主要系2020年H1受疫情影响，产品销售结构有所不一样，毛利率偏低有关。管理费用率2.81%（同比-0.6%）。分季度看，Q2毛利率为40.8%，环比Q1提高3.79%，考虑20Q3、Q4毛利率环比基本持平，我们认为下半年毛利率有望维持稳定。分产品看，中西成药实现收入46.92亿元（+12.68%），毛利率35.58%（+0.9%），医疗器械及计生、消毒用品实现收入5.88亿元（-26%，主要系疫情相关物资销售下滑），毛利率50.8%（+11.34%），中药实现收入7.28亿元（+40.63%），毛利率46.93%（+4.41%）。 　　门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021H1，公司总门店数8053家，新开业门店数950家，关闭17家，搬迁店85家，净增加门店848家（去年同期505家）。其中Q2新开门店数578家，净增加门店516家。新建门店集中在云南市场，云南省外区域主要在川渝市场、广西、贵州，继续夯实区域优势。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 　　加快布局现有门店网点O2O业务。上半年公司持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O业务门店数达到7298家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。 　　投资建议：我们预计2021-2023年净利润分别为10.11亿、12.56亿、15.47亿元，同比增速分别为28.04%、24.16%、23.22%，EPS分别为1.70元、2.11元、2.60元，对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长提速，处于历史估值中枢偏下。继续给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　义翘神州(301047) 　　报告摘要 　　生物科研试剂赛道宽广，国产品牌仍大有可为得益于政府资金对于生物领域基础科研的支持以及工业企业研发投入增多，我国生物科研试剂市场规模增速快于全球市场，预计24年达到260亿元，期间复合增速+13.8%。 　　对于生物科研试剂企业而言，核心竞争力主要体现在：1）拥有庞大产品库的供应商更容易满足科研和工业用户对于生物试剂的多样化需求；2）对客户需求的响应能力，需要供应商具备强大的研发能力和快速的反应能力；3）生物试剂和技术服务种类多、标准化程度较低，需要供应商提供配套指导服务。 　　随着国产试剂优质企业的崛起，我们预计1）国产试剂行业规范将得到完善；2）行业并购案例增多，市场集中度将迅速提升。对比外资品牌科研试剂，国产试剂具备价格、服务和货期优势，未来国内科研试剂市场的国产替代确定性较强。而目前国内优质试剂企业均参与全国供应，在海外成本压力相对更大的情况下，国内供应商同样拥有份额扩张的基础。他山之石：并购扩充产品种类+全球化稳步扩张构筑行业巨头发展之路 　　1、Bio-Techne：1985年凭TGF-β细胞因子切入，前期由检测试剂盒带动发展，1998年收购Genzyme确立研究和诊断细胞因子龙头地位，此后通过收购和自研持续扩充产品数，并依托于欧美拓展全球市场，中国等子公司贡献增长动力。 　　2、Abcam：1998年成立，主营抗体类试剂，以OEM起家，前期依靠线上销售优势飞速发展，2012年并购启动进入发展第二阶段，产品数持续增多，自研自产试剂占比提升，成长为研究性抗体的引用数第一的企业。义翘神州依托于公司丰富技术平台，打造强大蛋白试剂产品库公司起步虽晚，得益于核心研发人员技术过硬，十余年打造成产品种类数和质量极富竞争力的试剂平台，核心竞争力在于1）技术平台丰富、多平台协同提升研发效率；2）产品种类多样，“一站式”服务提升客户黏性；3）核心原材料自主开发和制备，有效降低产品成本；4）病毒类蛋白的开发能力和产品储备方面优势明显。 　　得益于重组蛋白试剂的优势，公司海外业务拓展迅速，文献引用率稳步提升。此外疫情期间公司率先上线新冠产品，一方面带来丰厚订单贡献业绩，另一方面构成切入海外客户、提升认可度的契机；海外科研试剂占有率提升也将进一步促进国内试剂的国产替代，形成海外国内双驱动的良好发态势。 　　首次覆盖，给与“增持”评级。公司是国产蛋白类科研试剂领军企业，依托于全面的技术平台构建丰富重组蛋白和抗体产品库，受益于下游工业企业和科研单位研发需求以及质优价廉趋势下的国产替代潮流，未来市场份额有望持续提升，预计21-23年公司营收为11.70/9.34/9.87亿元，归母净利润为7.72/5.69/5.23亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。 　　风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。

　　金域医学(603882) 　　事件：8月16日晚，金域医学发布2021年半年度报告：公司上半年实现营业收入54.55亿元，同比增长57.01%；归母净利润10.59亿元，同比增长90.55%；扣非净利润10.29亿元，同比增长91.43%。经营活动产生的现金流量净额6.16亿元，同比增长157.18%。 　　单季度来看，2021年第二季度营业收入27.77亿元，同比增长20.52%；归母净利润5.21亿元，同比增长2.59%；扣非净利润4.99亿元，同比增长0.75%。 　　抗疫能力大幅跃升，抗疫举措全面升级 　　2021年上半年，金域医学抗疫能力大幅跃升，先后在湖北、广东、吉林、北京等全国31个省市区和香港、澳门特别行政区开展新冠核酸检测，截止2021年6月30日累计检测量超过9900万人份（其中2021年上半年累计检测量约为6700万人份），单日核酸检测产能达100万管。 　　在广州实验室的指导下，公司在科技防疫“四大方案”基础上推出中心实验室、“猎鹰号”气膜实验室和“猎鹰号”移动检测车等“三位一体”的联合作战体系，形成了“大型检测基地+移动检测点”的高效检测模式，主动协助政府解决采样现场管理、信息化管理、冷链物流、检测报告上传系统等工作的难点、堵点，从而也提升了大筛查的整体效率。 　　从长期角度来看，政府和社会各界对第三方医检行业的认知大幅提升，国家正在进一步加大公共卫生体系建设的力度，第三方医检行业成长空间将进一步扩大。 　　重点疾病诊断业务高质量发展，客户结构持续优化 　　在国内疫情防控常态化的形势下，绝大部分医疗机构正逐步恢复正常的医疗秩序。2021年上半年，公司医学检验业务收入为52.02亿元，同比增长55.40%，其中扣除新冠后的常规业务收入为33.46亿元，较2020年同比增长47.60%，较2019年同比增长31.57%。 　　面对新冠疫情防控新形势，公司不断升级各类技术平台的研发能力及全国规划布局和运营能力，同时持续聚焦重点疾病诊断领域，客户结构持续优化：（1）通过自主创新及协同创新，2021年上半年共发布新研发项目134项，可检测项目总数超过2900项；（2）重点疾病诊断业务方面，血液疾病系列同比增长39.90%，神经及临床免疫系列同比增长56.52%，实体肿瘤系列同比增长57.11%。（3）三级医院收入占比和单产明显提升，三级医院收入占比（不含新冠）同比提升1.75pct至34.48%，客户单产提升52.88%。 　　规模效应和项目结构优化提升毛利率，费用率较为平稳 　　由于省级实验室前期已基本布局完毕，固定资产投入和人员增长放缓，收入规模大幅上升导致固定成本费用的摊薄效应明显，盈利实验室为32家。 　　由于新冠核酸检测收入扩大，常规检测业务（非新冠）恢复良好，收入规模大幅上升，导致固定成本费用的摊薄效应明显；同时公司注重高质量发展，高端项目和优质客户收入占比不断提升，项目结构、客户结构得到优化，三级医院收入占比提升明显，公司2021年上半年综合毛利率同比提升1.59pct至46.36%，其中医检业务毛利率同比提升1.15pct至46.20%。 　　期间费用率方面，公司2021年上半年销售费用率同比下降0.66pct至11.51%，管理费用率同比上升0.35pct至7.35%，研发费用率同比下降1.03pct至4.13%；综合净利率同比提升3.36pct至20.22%。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2021-2023营业收入分别为102.71亿/98.27亿/116.33亿，同比增速分别为25%/-4%/18%；归母净利润分别为17.26亿/13.66亿/15.83亿，分别增长14%/-21%/16%；EPS分别为3.73/2.95/3.42，按照2021年4月16日收盘价对应2021年37倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：监管政策变动风险；市场竞争风险；检验项目价格下降风险。