事件：新华社北京7月31日电，8月1日出版的第15期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究实现高水平科技自立自强》，文章内容包括：“要协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战”。 　　质谱仪是环境、食品、生物医药、半导体等行业的关键分析仪器。质谱仪因灵敏度高、分辨率高、效率高的优势，广泛用于环境、食品、生物医药、半导体等行业的元素分析、同位素比值分析、杂质检测、浓度监测等，是科学仪器的皇冠，生物医药、政府检测、科研、食品是质谱仪的主要应用市场。 　　现阶段质谱仪国产化率较低，在半导体领域尤为明显。在2022年政府和事业单位质谱仪中标金额中国产占比10%，生物医药及环境是政府和事业单位采购质谱仪的主要应用方向，在这些方向中，国产产品在2023Q2中标项目数占比在25~30%，而半导体行业则在更高的程度上依赖进口质谱仪，根据仪器信息网对莱伯泰科董事长胡博士的访谈内容：“ICP-MS必须做到从Li到Pb，从轻元素、中元素到重元素的快速检测；能到达ppt级别的检出能力；针对高Si基体样品检测时的长期稳定性和重现性，每周7*24小时不间断运行；特殊情况下需要仪器冷焰、热焰快速稳定切换，高通量多元素准确检出；对整机及内部部件的洁净度、耐腐蚀性要求极高等等”。 　　质谱仪国产化的动力来自于人才汇聚+政策支持+客户信任。离子源和质量分析器是质谱仪最为核心的部件，大量相关专利掌握在外资手中，近年来国内面向科技人才的政策持续优化，在国内关键产业链亟待提高自主可控水平的背景下海外精英密集归国，逐渐打开外资对质谱仪的技术封锁。而科技部专项、贴息贷款等政策将在研发端、销售端进一步为本土质谱仪企业的成长提供资金支持。目前，本土质谱仪企业已在医药、环境领域与终端客户建立合作，或在真实世界中正式使用，这些案例将有助于各本土品牌的口碑打造，逐渐提高下游行业的客户信任从而实现产品快速推广。 　　国内质谱翘楚在产品端持续发力，不断取得里程碑式突破。国内质谱领先企业已初步完成飞行时间、四极杆质谱仪的技术攻关，并针对不同应用领域不断进行产品裂变，产品性能在医疗、半导体领域取得了一定权威认证。国内质谱企业正不断进行技术追赶，参考安捷伦、赛默飞、岛津等国际质谱仪企业的发展路径，本土企业有望在产品推广的过程中形成与下游行业间的良性互动，从而持续升级现有产品的性能，并就不同技术原理的质谱仪、质谱技术配套设备和相关耗材进一步丰富产品矩阵。 　　相关标的：莱伯泰科、聚光科技、禾信仪器等。 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名末位。本周（7月31日-8月4日）生物医药板块下跌3.23%，跑输沪深300指数3.93pct，跑输创业板指数5.20pct，在30个中信一级行业中排名末位。 　　本周中信医药子板块中，医疗服务和中药饮片分别上涨1.45%和0.30%，其余子板块均下跌，化学制剂和医疗器械下跌最多，分别下跌7.95%和5.17%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　康辰药业(603590) 　　事件：康辰药业发布2023年半年报，营业收入4.51亿元，同比增长21.33%；归母净利润0.93亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长146.93%。 　　整体收入稳健增长，盈利能力快速提升 　　收入方面：扣除金草片相关技术转让收入的影响，公司上半年收入内生增长26%，达到中高速水平。成本费用方面：公司上半年毛利率达89.47%，同比增加4.06pct，销售费用率及管理费用率分别为48.70%及10.27%，分别同比降低1.62pct、2.59pct，规模效应显现，实现了快速降本增效。 　　核心品种蛇毒血凝酶“苏灵”明显受益于医保解限，Q2收入增长略超预期 　　蛇毒血凝酶“苏灵”上半年实现销售额3.09亿元，同比增长47%，销量同比增长48.94%，体现该品种作为迄今为止我国上市产品中唯一完成氨基酸测序的单一组分的蛇毒血凝酶类药物，在医保续约后出厂价降幅极小，同时受益于23年3月起“限出血性疾病治疗的二线用药”、“预防使用不予支付”的医保报销限制解除，在其他蛇毒血凝酶仍保留医保支付限制的窗口期，凭借相对其他蛇毒血凝酶卓越的疗效+充分的临床研究，市场竞争力进一步加强，在终端快速放量。 　　新药研发稳步推进，聘任新高管增添活力 　　1）KC1036（AXL/VEGFR/CSF-1R多靶点TKI）针对二线及以上食管鳞癌的截至2022年12月的Ib/II期临床试验数据读出：ORR为29.6%、DCR为85.2%，在国内主要在研方案中有效性占优，两项研究成果已入选2023ASCO，目前该品种Ib/II期消化道肿瘤临床研究（包含二线及以上食管鳞癌）正有序推进中，有望在今年下半年读出人群扩大的临床研究数据，进一步佐证该品种卓越的有效性及安全性；2）中药创新药金草片III期临床研究目前入组人数已经过半，作为国内唯一以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症进行临床开发的精准定位中药有效部位制剂，即将惠及广大女性；3）犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，宠物医疗具有客单价较高、不受医保、集采影响的特点，但创新药品种数量有限，公司有望凭借“苏灵”积累的口碑快速渗透宠物手术止血市场；4）公司于7月聘任牛战旗先生为公司总裁，牛先生历任石药集团恩必普药业副总经理、石药集团高级研发总监、远大集团管理总部总裁等要职，在华东医药转型期担任董事及战略委员会委员，有望在今后加速KC1036的临床研究推进、引领公司不断丰富产品矩阵。 　　维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为1.32/1.67/2.09亿元，同比增长48.67%/26.23%/24.93%，归母净利润分别为1.33/1.69/2.19亿元，同比增长30.81%/27.08%/30.01%。维持“买入”评级。 　　风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。

中心思想 核心业务强劲增长与盈利能力显著提升 康辰药业2023年上半年表现强劲，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，特别是扣非归母净利润同比大幅增长146.93%，显示出公司盈利能力的快速提升。核心产品“苏灵”受益于医保政策解限，销售额同比增长47%，销量增长48.94%，成为业绩增长的主要驱动力。 创新研发管线有序推进与管理团队强化 公司在研新药管线进展顺利，其中抗肿瘤创新药KC1036的Ib/II期临床数据表现优异，中药创新药金草片III期临床入组过半，犬用血凝酶新药注册申请获受理，展现了多元化的研发布局。同时，新总裁的聘任有望加速研发进程并丰富产品矩阵，为公司未来发展注入新活力。 主要内容 财务表现：营收与盈利双升，规模效应显现 康辰药业2023年上半年实现营业收入4.51亿元，同比增长21.33%；归母净利润0.93亿元，同比增长13.23%；扣非归母净利润0.85亿元，同比大幅增长146.93%。扣除金草片技术转让收入影响后，公司内生收入增长26%，达到中高速水平。毛利率达89.47%，同比增加4.06pct。销售费用率和管理费用率分别同比降低1.62pct和2.59pct，分别为48.70%和10.27%，体现出显著的规模效应和降本增效成果。 核心产品：苏灵医保解限助推销售爆发 核心品种蛇毒血凝酶“苏灵”上半年销售额达3.09亿元，同比增长47%，销量同比增长48.94%。这一增长主要得益于2023年3月起医保报销限制（“限出血性疾病治疗的二线用药”、“预防使用不予支付”）的解除，且出厂价降幅极小。凭借其卓越疗效和充分的临床研究，在其他蛇毒血凝酶仍受医保限制的窗口期，“苏灵”市场竞争力显著增强，在终端快速放量。 研发管线：创新药进展顺利，高管加盟强化战略 KC1036（AXL/VEGFR/CSF-1R多靶点TKI）：针对二线及以上食管鳞癌的Ib/II期临床试验数据显示，ORR为29.6%、DCR为85.2%，有效性在国内同类方案中占优，并入选2023 ASCO。目前消化道肿瘤临床研究正有序推进，有望在今年下半年读出人群扩大的临床数据。 中药创新药金草片：III期临床研究入组人数已过半，作为国内唯一以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症进行临床开发的精准定位中药有效部位制剂，具有广阔市场前景。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶：新药注册申请已获受理，该产品有望凭借“苏灵”的良好口碑快速渗透宠物手术止血市场，受益于宠物医疗客单价高、不受医保和集采影响的特点。 高管聘任：公司于7月聘任牛战旗先生为总裁，其在石药集团、远大集团和华东医药的丰富经验，有望加速KC1036的临床研究推进，并引领公司不断丰富产品矩阵。 投资评级与业绩展望 太平洋证券维持康辰药业“买入”评级，目标价48.44元。预计公司2023/2024/2025年扣非归母净利润分别为1.32/1.67/2.09亿元，同比增长48.67%/26.23%/24.93%；归母净利润分别为1.33/1.69/2.19亿元，同比增长30.81%/27.08%/30.01%。 潜在风险提示 报告提示了以下风险：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。 总结 康辰药业2023年上半年业绩表现亮眼，得益于核心产品“苏灵”在医保解限后的强劲销售增长和公司整体盈利能力的显著提升。同时，以KC1036为代表的创新药研发管线稳步推进，新高管的加入也为公司未来发展注入了新的动力。尽管存在市场竞争和研发进度不确定性等风险，但公司凭借其核心产品的市场优势和多元化的研发布局，有望实现持续增长。太平洋证券维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观预期。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　钛白粉：西南高温限电叠加体育赛事影响，钛白粉迎来本年第四轮涨价潮。本周，西南等地受高温天气限电的影响继续，叠加大型体育赛事开展，西南地区开工率低位维持。近期国家出台的多项政策指向旧城改造、家居翻新等，着力从房地产存量市场中挖掘潜在消费需求，有望有力拉动涂料等需求的增长，助力钛白粉市场需求释放。7月26日前后，中核钛白、金浦钛业、大互通钛业、道恩钛业等主流钛白粉企业纷纷宣布上调产品价格，钛白粉迎来今年第四轮涨价潮。本周，化工子行业中，钛白粉板块（3.52%）涨幅排名第一。纯碱：现货紧张状态预期延续，纯碱现货价格小幅上升。纯碱个别厂家近期检修结束复产，但湖北、青海、河南均有厂家因故低产，整体纯碱供应量呈下行趋势，叠加当前现货库存量处于低位，纯碱现货供应紧张，下游玻璃需求较为稳定，本周国内纯碱市场价格小幅上涨。本周，化工子行业中，纯碱板块（1.53%）涨幅居前。 　　2.近期投资建议 　　（1）钛白粉：国家出台的多项政策指向旧城改造、家居翻新等，着力从房地产存量市场中挖掘潜在消费需求，有望助力钛白粉市场需求释放，钛白粉迎来今年第四轮涨价潮，行业龙头公司值得关注。建议关注：龙佰集团、中核钛白、金浦钛业、安纳达。 　　（2）纯碱：下游玻璃需求维持稳定，上游生产企业项目投产进度及环保问题超预期，纯碱价格上涨，行业龙头公司值得关注。建议关注：远兴能源、山东海化、中盐化工、和邦生物。 　　（3）半导体材料：7月24日，日本出口管制政策的正式实施，清单中新增二十三项，包括形成电路图案和测试芯片所需的设备，中国半导体材料国产替代势在必行。本年度chatgpt破圈带动AI、芯片关注提升，需求驱动半导体材料国产替代正当时。建议关注：雅克科技(光刻胶&前驱体)、晶瑞电材（光刻胶&湿电子化学品）、彤程新材(光刻胶)、金宏气体（电子特气）、华特气体(电子特气)、安集科技（抛光液）、鼎龙股份(抛光垫)等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　本周我们讨论三尖瓣介入治疗（transcatheter tricuspid valve intervention，TTVI）。 　　三尖瓣反流（tricuspid regurgitation，TR）是一种心脏疾病，表现为当出现一些病因导致三尖瓣关闭不完全时，血液会从右心室通过关闭不完全的三尖瓣反流至右心房。长期来看，三尖瓣反流会导致右侧充血性心力衰竭，且致死率高（约36%的重度三尖瓣反流患者在确诊后一年内死亡，约47.8%在确诊后5年内死亡）。 　　对于TR的治疗，临床上主要采用保守药物治疗，如高剂量利尿剂，但临床效果并不显著。此外，三尖瓣外科手术虽已经被纳入临床权威指南，但相对于其他瓣膜疾病，其治疗率较低且死亡率较高。相比之下，早期的注册数据和研究表明，介入治疗能够有效消除三尖瓣反流，并改善患者的症状和血流动力学状态。 　　随着技术不断进步和人们对医疗服务的需求日益增加，三尖瓣介入市场有着巨大的潜力和机遇。根据Frost&Sullivan数据，2021-2030年，全球三尖瓣介入的市场规模将从0.10亿美元增长至112.80亿美元，中国经导管三尖瓣介入的市场规模预计从0.86亿元增长至203.13亿元。 　　对于三尖瓣介入治疗，目前全球仅4款修复产品获CE认证，原位置换路径下尚无获批产品。获得CE认证的4款产品包括缘对缘修复（T-TEER）路径的雅培TriClip、爱德华PASCAL，瓣环成形路径的爱德华Cardioband和异位置换路径的德国PFTricValve。从全球产品获批情况来看，三尖瓣置换器械进展相对较慢。目前，一些产品正在研发管线中，中国健世科技自主研发的LuX-Valve（Plus）和爱德华公司的EVOQUE已进入了确证性临床试验阶段，有望推动三尖瓣介入治疗领域进一步发展，为广大患者提供更多治疗选择。 　　健世科技目前已就经导管三尖瓣置换系统LuX-Valve Plus递交早期可行性研究（EFS）pre-submission申请，并获美国食品及药物管理局（FDA）正式受理，正式启动了其在美国的试验性器械豁免（IDE）申请准备，代表着该产品在美国的注册临床试验及海外商业扩展方面取得了重大进展。根据公司招股书披露，核心产品三尖瓣置换LuX-Valve预计2023年获得NMPA注册审批，届时将成为全球首批商业化的三尖瓣置换产品。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名中游。本周（7月24日-7月28日）生物医药板块上涨2.91%，跑输沪深300指数1.56pct，跑赢创业板指数0.30pct，在30个中信一级行业中排名中等。 　　本周中信医药子板块均上涨，其中化学制剂、医疗服务和生物医药涨幅较大，分别上涨4.18%、2.93%和2.91%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域 　　从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），恩华药业（精麻恢复+新品放量），百奥泰（ADC药物布局+生物类似物出海）。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

中心思想 健麾信息：医疗药房智能化领军者，拥抱AI与数据要素驱动高增长 健麾信息作为国内医疗药房智能化领域的龙头企业，凭借其在智慧药房、智能化静配中心及智能化药品耗材管理三大核心业务的深厚积累，确立了市场领先地位。公司通过持续的技术创新和广泛的市场布局，不仅在院内市场占据主导份额，更积极拓展零售药店、政府及海外市场，构建多元化增长引擎。面对AI与医疗大数据融合的时代机遇，健麾信息前瞻性地布局医疗数据要素和AI应用场景，有望通过技术赋能进一步提升产品智能化水平，开辟新的增长空间。公司业绩已重回高增长轨道，盈利能力稳健，研发投入持续加大，展现出强劲的成长潜力和投资价值。 多元化战略布局，驱动业绩持续增长 健麾信息通过“横向扩展产品线，纵向拓宽应用场景”的战略，实现了业务的全面发展。在产品层面，公司不断丰富智能化设备种类，满足不同医疗场景需求；在市场层面，公司深耕医院市场，同时积极向零售药店、基层医疗机构及海外市场渗透。特别是在AI与医疗大数据领域的前瞻性布局，使其能够抓住行业变革机遇，通过数据要素的汇集与AI技术的融合，为智慧药房提供更智能的用药指导和管理方案。这种多元化、前瞻性的战略布局，是公司业绩持续高增长的核心驱动力。 主要内容 健麾信息：医药自动化与信息化服务领军企业 健麾信息成立于2014年，是一家专注于医药自动化设备与医药信息化服务的提供商。公司致力于通过智能化管理提升医疗服务和医药流通行业的效率、服务质量和管理水平，同时改善医务人员工作条件并提升患者就医体验。其核心业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大领域。 公司拥有强大的客户基础，与华润医药、国药控股、上海医药等大型医药流通企业建立了长期合作关系。在医疗服务机构方面，公司已为北京协和医院、上海交通大学医学院附属瑞金医院等800余家机构提供了药品智能化管理项目。根据《2022年度中国医院排行榜》，全国十强医院中有4家、前五十强医院中50%以上是公司的客户，其自动化药房产品在中国一线城市市场占有率超过80%，充分彰显了其行业龙头地位。此外，公司也积极拓展医药零售领域，与阿里健康、平安健康、同仁堂等头部客户展开合作。 在股权结构方面，公司实际控制人、董事长戴建伟先生合计持有公司46.21%的股份，股权结构清晰且控制权集中。核心管理团队从业经验丰富，对行业发展和客户需求有深刻理解，技术背景深厚，为公司的持续创新和市场拓展提供了坚实保障。 业绩稳健增长与市场拓展策略 公司业绩展现出显著的高成长性。2016年至2022年，公司营业收入从2.05亿元增长至3.22亿元，复合年增长率（CAGR）为7.82%；同期归母净利润从0.18亿元增长至1.16亿元，CAGR高达36.42%。尽管2020年受疫情影响营收小幅下滑4.47%，2022年受外部因素影响营收同比下降34.18%，归母净利润同比下降1.65%，但2023年一季度公司业绩已重回高增长，实现营业收入0.61亿元，同比增长35.03%；归母净利润0.10亿元，同比增长40.98%。 公司盈利能力保持稳定，2022年毛利率为59.6%，净利率为37.2%。除2021年因承接毛利率较低的湖北基层医疗车项目导致毛利率和净利率波动外，公司销售毛利率长期保持在60%左右，净利率保持在30%以上。公司持续加大研发投入，2019年至2022年研发费用持续提升，研发费用率保持在5%以上，分别为5.2%、5.8%、6.0%和5.5%，确保了产品和技术的领先性。 在业务构成上，智慧药房项目是公司的基石业务，2022年贡献了58.1%的营业收入。智能化静配中心业务近年来发展迅速，收入占比上升至18.04%。智能化药品耗材管理项目收入体量较小，但也是公司产品线的重要组成部分。公司采用直销与经销并重的销售模式，优势市场主要集中在华东、华南地区，并积极向华中、西南等地区拓展。 医药设备信息化需求旺盛，公司市场地位稳固 院内市场广阔，智能化渗透率提升空间巨大 公司围绕药品智能化管理布局了三大产品线，包括智慧药房类、智能化静配中心类和智能化药品耗材管理类，产品类型丰富，涵盖智能发药机、智能售药机、全自动静脉配置机器人等多种智能化设备。这些产品广泛应用于医院各科室、零售药店及医药流通企业药库，通过项目制方式提供整体解决方案。 智慧药房项目通过软硬件结合，实现药品自动化存储、调配、传送和发放，显著提升药房工作效率，减少人为差错，实现药品库存效期智能管理，改善药事服务质量。公司D型、H型、D-plus型自动发药机发药速度可达每小时2500-3000盒，D-mini型机械手发药速度每小时1200盒，技术指标达到行业先进水平。 智能化静配中心项目则通过药物配置机器人、智能针剂库等设备，实现静脉输液药物的快速、准确配置及发放，减少医务人员与有毒化学药品的接触，并实现全流程管控和追溯。全自动细胞毒类药物配置机器人平均每小时可调配60袋，全自动静脉用药配置机器人每小时可调配400份，显著提升了配液效率和安全性。 智能化药品耗材管理项目利用物联网技术，实现药品耗材（包括毒麻类药品、高值医用耗材等）的安全存储、智能调配和全流程追溯。 我国医院诊疗压力持续增大，医疗服务需求旺盛，为药品智能化管理提供了广阔市场空间。根据国家统计局数据，2022年我国医院数量达到37000家，2017-2022年复合增速为4.5%。2021年全国公立医院诊疗人次数达32.7亿人次，其中三级医院日均门诊就诊人次达1865.52人次。药品智能化管理能够有效提升医院运营效率，缩短患者取药等候时间。 政策层面，我国出台了一系列鼓励和促进智能化药品管理行业发展的政策，如2011年卫生部《关于在全国医疗卫生系统开展“三好一满意”活动的通知》明确要求“取药等候时间不得超过10分钟”，以及后续的“互联网+医疗”、“智慧医院”等政策，均强调药品管理智能化。 尽管欧美发达国家药房自动化系统普及率较高（2014年底美国97%的医院配备自动发药设备），但截至2018年末，我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20.00%，提升空间巨大。太平洋证券预测，到2030年国内医院智慧药房市场规模合计可达265.98亿元，其中三级医院市场规模192.67亿元，二级医院市场规模73.31亿元。智能化静配中心市场也潜力巨大，2020年一线城市三级医院渗透率不到10%，但预测2023-2025年北京、深圳、苏州、上海的渗透率将分别上升至45%、57%、65%、48%。预计到2030年，我国智能静配中心的市场空间将达到180亿元。 健麾信息凭借其技术优势、完善的服务网络和在头部医院客户中的高覆盖率（2018年国内门诊药房自动化市场占有率30.20%，位列第一），有望充分受益于药品智能化管理市场的扩容。 零售药店智能化升级加速，公司抢先布局头部客户 全国零售药店数量庞大，2022年达到62.3万家，但多数自动化管理水平较低，面临日益激烈的市场竞争和运营成本上升的挑战。随着“互联网+医药”的深度融合，O2O、24小时药店等新模式兴起。根据米内网数据，截至2021年底，约有20万家药店加入O2O（占全国零售药店总数的1/3），预计到2030年零售药店O2O的规模将占实体药店整体市场的19.2%。 智慧药房在零售药店场景中具有显著的降本增效优势。O2O模式下药店毛利率普遍较低（2021年近80%的药店O2O毛利率低于30%），成本管控至关重要。智慧药房通过集约化运营，可大幅扩充药品存储SKU，提升门店坪效，降低租金和人力成本，并支持24小时运营，满足夜间购药需求。 政策层面也积极支持零售药店智能化发展。商务部《“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》支持发展智慧药房。浙江、湖北、陕西等省市已出台政策推进智慧药房建设，许可自动售药机销售处方药和非处方药。美团买药“小黄灯”计划、叮当买药、大参林、老百姓等药企的实践，均表明零售端智慧药房落地进展加速。 健麾信息凭借其丰富的医药流通企业客户资源，已与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　农资：海外事件带动农资行业景气上行，化肥板块值得关注。黑海粮食协议四方协调中心（JCC）网站数据显示，一年来，在该协议框架下，已有超过3200万吨的粮食从乌克兰的3个港口运往三大洲的45个国家。本周俄罗斯外交部17日就黑海港口农产品外运协议发表的声明称该协议将在18日失效后，全球主要粮食玉米、小麦和大豆价格出现不同程度上涨，粮食价格上升带动农资产品景气上行。从具体细分板块来看，本周钾肥（5.05%）、磷肥及磷化工（4.87%）板块在化工子行业中分别排名前二。 　　氟化工：三代制冷剂配额落地在即叠加空调排产数据超预期，氟化工景气有望回升。根据《蒙特利尔协定书》，我国三代制冷剂产销量以2020-2022年平均值为基准，2024年冻结，之后开始强制缩减。为争取更多生产主动权，各企业过往三年持续扩产，预计随基准期结束，行业有望迎来价格和盈利拐点。近期受厄尔尼诺现象影响，7月家用空调排产1613万台，较去年同期实际上涨29.4%。本周在化工子行业中，氟化工板块涨幅排名第三（+3.56%），R32价格较上周上涨750元/吨。 　　2.近期投资建议 　　（1）化肥：俄罗斯本周宣布退出黑海粮食协议，芝加哥期货交易所农产品期货主力合约集体收涨，带动粮食生产必需品钾肥、磷肥等农资产品景气上行。国内行业龙头公司值得关注。建议关注：兴发集团、云天化、湖北宜化、川金诺、川恒股份、亚钾国际。 　　（2）氟化工：第三代制冷剂配额落地在即，行业有望迎来价格和盈利拐点，叠加近期空调排产数据超预期，行业龙头公司有望明显受益。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份。 　　（3）半导体材料：荷兰公布半导体设备出口管制新规，预计于9月1日实施，中国半导体材料国产替代势在必行。本年度chatgpt破圈带动AI、芯片关注提升，需求驱动半导体材料国产替代正当时。建议关注：雅克科技(光刻胶&前驱体)、晶瑞电材（光刻胶&湿电子化学品）、彤程新材(光刻胶)、金宏气体（电子特气）、华特气体(电子特气)、安集科技（抛光液）、鼎龙股份(抛光垫)等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　报告摘要 　　本周我们讨论歌礼制药的成长逻辑。公司在肝病领域布局多款优势新药，且销售渠道成熟 　　1）慢性乙肝：PD-（L）1疗法ASC22在同类机制赛道上研发进度全球第一，早期数据表明针对表面抗原小于100IU/mL患者可实现43%功能性治愈，预计在今年Q3读出此类患者拓展队列II期期中分析数据。国内乙肝存量患者高达8600万人且生存期极长，ASC22不仅有望作为单药惠及表面抗原低表达人群，亦有望与其他机制乙肝药物形成针对高表达人群的序贯疗法。 　　2）非酒精性脂肪性肝炎：管线覆盖纤维化改善、炎症改善、脂肪含量降低等不同机制的多个新药，THRbeta激动剂ASC41采取与全球潜在的首个NASH药物resmetirom同样临床研究方案，靶点确定性强，且已在非头对头数据中显现BIC潜力，预计今年下半年读出II期期中分析顶线数据；FIC品种脂肪酸合成酶抑制剂ASC40预计24年Q1读出肝穿IIb期数据。 　　3）销售渠道：公司曾通过丙肝建立了一定的渠道资源和在肝病领域的学术资源，肝病新药在推出后有望快速实现市场价值。 　　痤疮新药II期数据优秀，上市后有望率先在国内建立品牌 　　1）ASC40在痤疮赛道上国内研发进度领先，II期临床已到达临床终点，有效性极佳、安全性良好，预计23年下半年进入III期临床。近期在美国上市的痤疮新药已展示出良好的市场表现，国内针对痤疮尚处在传统治疗的阶段，我们认为首批上市的痤疮新药有望率先在国内建立品牌，在满足消费者对“健康美”追求的同时使产品线获得长足发展。 　　风险提示：临床试验入组速度不及预期，新药临床试验失败的风险，政策变动的风险。

中心思想 业绩强劲增长，口腔护理驱动核心 倍加洁公司2023年半年度业绩预告显示，归母净利润和扣非净利润均实现85%至105%和77%至97%的同比高增长。这一显著增长主要得益于产品结构的优化，特别是口腔护理产品线的快速扩张，以及公司在降本增效方面的显著成效，期间费用同比下降，费用率得到优化。 双轮驱动战略，深耕口腔大健康 公司坚定执行“内生外延”双轮驱动战略，旨在全面布局口腔大健康领域。内生方面，通过强化产能建设、新品研发和自主品牌培育，特别是牙线签和牙线等高毛利率新品类的强劲增长，持续提升盈利能力。外延方面，通过参股薇美姿和增资美星口腔，积极寻求产业协同和第二增长曲线，补齐品牌和渠道短板，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度业绩预告点评 业绩高增及其驱动因素 倍加洁公司近日发布2023年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润3448万元至3821万元，同比预增85%至105%；扣除非经常性损益的净利润预计为3397万元至3781万元，同比预增77%至97%。其中，23Q2归母净利润预计同比预增46%至66%，达到2732万元至3105万元。业绩高增长主要归因于三方面：一是产品结构调整，口腔护理产品实现显著增长；二是降本增效成效凸显，期间费用同比下降，营销投放费用减少，收入规模扩大下费用率明显优化；三是公允价值变动收益实现扭亏为盈，去年同期亏损335万元。 口腔护理业务表现亮眼 在产品结构调整中，口腔护理产品表现尤为突出。23Q1口腔护理产品同比增长19.83%至1.55亿元，其中牙刷和“其他口腔护理产品”分别同比增长19.75%和2.74%至1.0亿元和0.50亿元。预计Q2口腔护理产品业务将延续Q1的快速增长态势，特别是牙线签和牙线等新品类保持高速增长。这些高毛利率新品类的营收贡献比例增加，有效带动了公司整体盈利能力的提升。 内生外延双轮布局口腔大健康 内生增长策略 公司持续强化内生增长动力。在产能方面，2022年已具备年产6.72亿支牙刷和180亿片湿巾的生产能力，并积极规划其他口腔护理产品的产能。同时，公司致力于新品开发和自主品牌建设，牙线签和牙线等新品类增速强劲。在客户资源方面，口腔护理产品已与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立合作关系；湿巾产品则与Medline、CARDINALHEALTH等客户保持稳定合作。 外延并购策略 为补齐短板并寻求新的增长点，公司积极推进外延并购。通过参股薇美姿，旨在提高产业协同效应，弥补公司在品牌和渠道方面的不足。此外，增资美星口腔并与金鼎投资合作，表明公司坚定信心，持续寻求口腔大健康领域的第二增长曲线标的。 盈利预测与投资建议 财务预测 公司作为牙刷和湿巾代工龙头企业，卡位口腔大健康赛道，内生外延双线并行不断提高竞争力。考虑到牙线签、牙线等新品类持续强劲渗透以及外延并购带来的产业链协同效应，太平洋证券预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到13.03亿元、16.02亿元和19.28亿元，同比增速分别为24.13%、22.95%和20.29%。同期归母净利润预计分别为1.32亿元、1.62亿元和1.93亿元，同比增速分别为35.96%、22.24%和19.26%。参照2023年7月17日收盘价，对应PE分别为17.5倍、14.3倍和12.0倍。 投资评级与风险提示 太平洋证券首次覆盖给予“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括原材料价格波动风险、市场竞争加剧、自主品牌孵化不及预期以及收购薇美姿股权的不确定性等。 总结 倍加洁公司2023年上半年业绩实现高速增长，主要得益于口腔护理产品线的强劲增长和公司在费用控制方面的显著成效。公司通过“内生外延”双轮驱动战略，持续深耕口腔大健康领域，内生方面强化新品研发和产能建设，外延方面通过战略投资寻求产业协同和新的增长点。展望未来，随着高毛利率新品类的持续渗透和产业链协同效应的逐步显现，公司盈利能力有望进一步提升。尽管面临市场竞争和原材料价格波动等风险，但其在口腔大健康领域的战略布局和执行力，为公司长期发展奠定了坚实基础。

　　本周我们讨论百奥泰的成长逻辑。 　　多个biosimilar品种研发进度全球占优，后续license-out有望打开 　　海外市场 　　1）公司生物类似药板块的经营模式性价比极高：公司的研发资源主要集中在新药部分，生物类似药研发成本低且成功率高，向海内外合作方授权后，首付款+销售里程碑+百分之两位数的销售分成有望为公司持续带来可观收入。 　　2）公司生物类似药板块覆盖多个品种，截至目前已和海内外多家优秀药企（包括Biogen、Sandoz、百济等）就生物类似药商业化授权建立合作：公司针对托珠单抗、戈利木单抗、乌司奴单抗、司库奇尤单抗几大品种在欧美地区的研发进度占优，对应的产品有望在上市后获得可观的市场份额；且这几个品种针对自身免疫类疾病，具有用药周期长的特点，有望凭借与存量患者之间的粘性形成相对后来者的优势，销售量在达到峰值后以有限的速度和幅度下滑。此外，公司的乌司奴单抗、戈利木单抗、司库奇尤单抗处在3期临床阶段，目前尚未在海外充分授权，这三个品种未来的商业化授权将相继成为股价催化剂。 　　多个创新药品种机制新颖，有望随着数据读出显现BIC潜力 　　1）叶酸受体ADCBAT8006：由重组人源化抗FRα抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂，通过可剪切连接子连接而成。BAT8006所携带的毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂具有很强的细胞膜渗透能力，因而当杀伤靶点癌细胞后可以释放出来并进一步杀死附近的癌细胞，产生旁观者效应，有望有效地克服肿瘤的异质性。根据AACR，BAT8006对FRα抗原表现出高亲和力（KD<0.5nM），则在FRα低表达肿瘤亦有望发挥出良好疗效，为广大FRα相关肿瘤患者带来曙光，目前该品种I期爬坡已完成，目前在剂量优化和剂量拓展阶段，基于I期研究的评估，CDE若同意II期临床为注册临床，则最早可于2024年Q1年开展注册临床。 　　2）PD-L1/CD47双抗BAT7104：通过阻断CD47/SIRPα通路，激活巨噬细胞吞噬肿瘤细胞的功能；BAT7104通过阻断PD-L1/PD-1通路，解除肿瘤细胞经由PD-L1/PD-1途径对T细胞的抑制，实现T细胞和巨噬细胞联合抗肿瘤作用。通过亲和力差异化设计，BAT7104的靶向CD47靶点具有适中亲和力；同时，其靶向PD-L1靶点具有高亲和力，因此能保护红细胞，提高抗体的肿瘤细胞选择性，具有扩大治疗窗从而增加有效性的潜力。 　　行情回顾：本周医药板块略有上涨，在所有板块中排名中下游。本周（7月10日-7月14日）生物医药板块上涨0.58%，跑输沪深300指数1.34pct，跑输创业板指数1.95pct，在30个中信一级行业中排名偏下。 　　本周中信医药子板块大部分上涨，其中中药饮片和医疗服务涨幅较大，分别上涨5.40%和4.77%；化学制剂和医药流通跌幅较大，分别下跌1.29%和1.11%。 　　投资建议：关注第二季度业绩有望实现高增长的疫后复苏领域从今年2月份以来，国内医院的常规诊疗活动持续复苏，院内就诊量也在逐月改善。第一季度由于宏观因素公司业绩未完全恢复常态化增长，第二季度则有望实现同比高速增长、环比显著加速的趋势，并随着政策层面预期趋缓从而有望迎来估值提升。 　　（1）检验：新产业（诊疗恢复+22Q2低基数）、亚辉龙（诊疗恢复+海外加速）、安图生物（诊疗恢复+高速机放量）、凯普生物（筛查恢复+适应症拓宽）； 　　（2）耗材：惠泰医疗（诊疗恢复+集采放量）、微电生理（诊疗恢复+集采放量）、南微医学（诊疗恢复）、心脉医疗（诊疗恢复）； 　　（3）药品：康辰药业（凝血酶恢复+医保解限），舒泰神（苏肽生调出重点监控目录），恩华药业（精麻恢复+新品放量）； 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。