报告摘要 　　中国药店的市场总体规模在2023年达到了9,233亿元，2019-2023年CAGR达到了7.7%。零售药店数量也在近十年持续提升，总量在2023年达到了66.7万家，店均服务人数在2023年为约2,114人，数量持续下降。相比较而言，美国药店店均服务人数为6,250，日本调剂药局店均服务人数2,299人。 　　云南整体零售药店市场呈现龙头主导、区域不均衡的特点。集中度来看，相对较高，连锁化率为57.16%，但与四川和上海等地区仍旧存在一定差距。不过医药连锁本土企业优势显著，一心堂、健之佳依托本地资源深度渗透，未来有望随着县域并购整合、处方外流红利、医保门店扩容持续推升行业集中度。从省内头部连锁药店省外拓展情况来看，2020-2024年实现持续省外拓展，其中一心堂省内门店占比由2020年的59.46%下滑至2024年的48.49%，下滑10.97%，省外在四川和河南占比出现明显提升；健之佳的省内门店占比则从2020年的82.86%下滑至2024年的59.17%，共下滑23.69%，省外拓展加速，尤其在河北省、辽宁省和重庆市实现快速布局和拓展。 　　个账改革带来的负面影响逐渐减弱，政策利好叠加处方流转中心落地将加速处方外流。零售药店渠道的重要性随着近年来一系列推动医药分开政策的影响不断提升，而处方流转平台的上线以及门诊统筹政策的落地能够进一步拉动药店内的处方药品销售。门诊统筹：药店纳入统筹基金的支付范围是实现分级诊疗保障的重要一环，可以减少对院内诊疗资源的占据，方便的患者的同时也减少了相应的检查和门诊费用支出，且对于顾客在药店内的消费力影响较为有限。处方流转平台加速落地：各省处方流转平台已基本建成，距离规模化的运转和使用仍需解决医生配合度和院内外药品目录一致性的问题，但我们看到这两年来各地政府显著加强了处方外流的推进力度。预计2025-2027年药房承接的处方外流规模增量能达到245/383/531亿元，总体规模增量超千亿元。 　　看好具备专业能力，多元经营，全渠道布局的连锁龙头。我们认为，在专业化服务，多元化经营以及全渠道布局方面能够形成优势的连锁企业能够更好地实现差异化竞争，并且更快找到新的增长曲线。专业药房能给药店带来更多高价值的客群，在实现更高客单价的同时提升用户粘性。非药品类的拓展能够降低药店对医保资金的依赖，拓宽收入来源，并且改善毛利率。线上渠道尤其是O2O使药店能够缓解来自医药电商的竞争，顺应年轻客群的消费习惯。 　　风险提示：门诊统筹政策落地速度和执行力度不及预期，处方流转平台落地和使用情况不及预期，连锁企业门店扩张速度和新店经营情况不及预期，行业内竞争加剧，医保政策变化等风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月3日，医药板块涨跌幅+1.35%，跑赢沪深300指数0.73pct，涨跌幅居申万31个子行业第3名。各医药子行业中，其他生物制品(+4.24%)、体外诊断（+1.17%)、血液制品（+0.82%）表现居前，医疗设备（-0.79%)、医院(+0.05%)、线下药店（+0.17%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为广生堂(+20.00%)、神州细胞(+19.99%)、上海谊众(+10.82%)；跌幅榜前3位为华强科技（-4.17%）、南卫股份(-2.94%)、阳光诺和（-2.88%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来宣布，公司产品穆峰达®（替尔泊肽注射液）获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，成为首个且目前唯一用于治疗成人肥胖患者的中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）的处方药。替尔泊肽是首个且目前唯一获批的GIP和GLP-1双受体激动剂药物，此次获批主要基于SURMOUNT-OSA临床3期试验的结果。数据显示，对于未使用PAP治疗的成人患者中，替尔泊肽在减少呼吸暂停低通气的效果是安慰剂的5倍，即替尔泊肽可使每小时呼吸暂停低通气次数减少27次，而安慰剂仅减少5次。 　　公司要闻： 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，公司自主研发的舒沃替尼片的新药上市申请（NDA）正式获得美国FDA批准，用于既往经含铂化疗治疗时或治疗后出现疾病进展，并且经FDA批准的试剂盒检测确认，存在表皮生长因子受体（EGFR）20号外显子插入突变（Exon20ins）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）的成人患者。 　　普洛药业（000739）：公司发布公告，子公司浙江巨泰药业有限公司收到国家药品监督管理局签发的头孢克肟胶囊《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　诺泰生物（688076）：公司发布2025年半年度业绩预告，公司预计2025年上半年实现归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长32.06%-45.27%，预计实现扣非后归母净利润3.0-3.3亿元，同比增长30.78%-43.86%。 　　三诺生物（300298）：公司发布公告，近日收到欧盟公告机构TüVRheinland德国莱茵的通知，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”新产品获得欧盟MDR认证，此次获批表明该产品具备欧盟市场的最新准入资格，有助于提升公司的海外市场拓展能力。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月2日，医药板块涨跌幅-0.99%，跑输沪深300指数1.01pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医药流通(+0.49%)、疫苗（+0.24%)、血液制品（-0.16%）表现居前，其他生物制品（-1.93%)、医院(-1.03%)、医疗设备（-1.00%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为海王生物(+10.12%)、美诺华(+10.01%)、诚意药业(+10.00%)；跌幅榜前3位为海辰药业（-10.00%）、华人健康(-8.72%)、翔宇医疗（-8.34%)。 　　行业要闻： 　　近日，Nuvalent宣布，公司新型ROS1选择性抑制剂Zidesamtinib在1/2期临床试验ARROS-1中取得关键积极数据。Zidesamtinib是一种具脑渗透性的ROS1抑制剂，设计用以治疗那些对现有ROS1抑制剂具抗性的癌症，包含那些带有G2032R、S1986Y/F、L2026M或D2033N突变的肿瘤。此次临床试验结果显示，在117例曾接受过TKI治疗的ROS1阳性NSCLC患者中，由盲态独立中心审查（BICR）评估的客观缓解率（ORR）为44%，初步估计的缓解持续率在12个月时为78%，18个月时为62%。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　人福医药（600079）：公司发布公告，公司股东招商生科拟增持公司股份，累计增持比例为总股本的1%-2%，增持价格上限为25.53元/股，资金来源为自有资金及股份增持专项贷款等。 　　百利天恒（688506）：公司发布公告，公司自主研发的EGFR×HER3双抗ADC（iza-bren）在鼻咽癌的III期临床试验中，期中分析达到主要终点，适应症为：既往经PD-1/PD-L1单抗治疗且经至少两线化疗（至少一线含铂）治疗失败的复发性或转移性鼻咽癌。 　　阳光诺和（688621）：公司发布公告，公司与乐旷惠霖于近期就共同开发STC007（镇痛适应症）项目事宜达成合作协议并签署相应的《技术开发（合作）合同》，该项目估值为10亿元，转让20%的项目权益，里程碑付款累计总金额为2亿元。 　　北陆药业（300016）：公司发布公告，公司股东王代雪拟以询价转让的方式转让所持公司股份，拟转让股份的总数为7,378,344股，占总股本的1.49%，价格下限不低于发送认购邀请书之日前20个交易日公司股票交易均价的70%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件：国家医保局、国家卫生健康委于2025年6月30日联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（简称《措施》），从研发、支付、临床应用等五大维度推出16项举措，着力破解创新药“研发难、支付难、进院难”的核心痛点。 　　《措施》进一步完善了全链条支持创新药发展举措，为推动创新药高质量发展、更好满足人民多元化的用药需求提供政策支持。 　　全链条支持创新药的研发 　　《措施》明确支持医保数据用于创新药研发，通过开放全国统一医保信息平台的疾病谱、临床用药需求等核心数据资源，支持医药企业、科研院所、医疗机构等合理确定研发方向、布局研发管线，提升创新效率。 　　鼓励商业健康保险设立创新药投资基金，为研发注入“耐心资本”；加强药品目录准入政策指导，创新药上市申请获得国家药品监管部门受理时，企业可同步申请医保部门给予点对点政策指导。 　　统筹推动创新药研发。组织实施创新药物研发国家科技重大专项，聚焦重大传染病、高发重大慢性病、儿童用药、罕见病等重点领域。 　　支持创新药进入基本医保药品目录和商业健康保险创新药品目录 　　医保目录动态优化，合理确定创新药医保支付标准。在坚持“保基本”的基础上，按程序将符合条件的创新药纳入医保目录。并由医保部门与创新药企业谈判形成与中国国情和市场地位相匹配、符合药品临床价值的医保支付标准。 　　优化续约规则，允许销售超预期或新增适应症的创新药通过谈判调整支付标准，降幅不高于简易续约规定，稳定企业预期。重大公共卫生事件急需药品可探索临时纳入路径。 　　增设商保创新药目录：重点纳入临床价值显著但超出基本医保范围的创新药，建立独立目录并配套价格保密机制，目录内药品不计入基本医保自费率考核，豁免集采替代监测，与医保目录形成互补。目录与医保目录同步申报、调整，商业保险公司深度参与评审和价格协商，充分尊重市场主体地位。 　　支持创新药临床应用，打通临床应用“最后一公里” 　　简化挂网与采购流程：企业可自主选择首发挂网省份，纳入医保和商保目录的创新药实行直接挂网，联审通办、缩短流程，省级集采机构实现全流程高效服务。 　　强化医疗机构配备责任：要求医保定点医疗机构在目录更新后3个月内召开药事会，不得因药占比、目录数量等限制创新药配备，医保谈判药品和商保目录药品可突破“一品两规”限制。 　　完善创新药医保支付管理：对合理使用但不适合按病种付费的创新药病例，医疗机构可申报“特例单议”，医保部门按季度或月度组织专家评议，灵活调整支付标准。 　　拓展多元支付渠道，鼓励创新药“出海”，提高创新药可及性鼓励商业健康保险、医疗互助将创新药纳入保障范围，推动企业和个人通过慈善捐赠等方式，支持困难群众使用创新药。 　　依托“一带一路”倡议，支持有条件地区搭建全球创新药交易平台，借助港澳优势推动中国创新药出海，同时鼓励国际创新药进入中国市场，更好满足群众的用药需求。 　　据监测，截至2025年5月，医保基金对协议期内谈判药品累计支付4100亿元，带动销售超6000亿元。《措施》的出台标志着创新药可及性会进一步提高，医保基金对创新药的倾斜力度也会更大。 　　投资建议：科伦博泰、康方生物、乐普生物、迈威生物、艾力斯等创新药企有望迎来新一轮高质量发展机遇，维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月1日，医药板块涨跌幅+1.80%，跑赢沪深300指数1.63pct，涨跌幅居申万31个子行业第2名。各医药子行业中，其他生物制品(+3.16%)、医疗耗材（+2.05%)、医疗研发外包（+1.69%）表现居前，血液制品（+0.15%)、医院(+0.32%)、疫苗（+0.47%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为前沿生物(+20.02%)、山河药辅(+19.97%)、阳普医疗(+19.94%)；跌幅榜前3位为东宝生物（-3.71%）、易明医药(-2.16%)、华特达因（-2.04%)。 　　行业要闻： 　　近日，罗氏宣布，公司新一代在研双特异性抗体NXT007在治疗血友病A的1/2期临床试验中取得积极数据，未来将推进至3期临床试验。此次临床结果显示，高剂量组（B-3和B-4）的患者在整个维持期内均保持止血正常化状态，未出现需治疗的出血事件，安全性良好。NXT007由罗氏旗下的Chugai公司研发，基于已上市药物Hemlibra的框架优化设计，通过将凝血因子IXa和X桥接在一起，激活体内自然凝血级联反应，有望使血友病A患者的凝血功能恢复正常，并减少治疗负担。 　　（来源：罗氏，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　安科生物（300009）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的AK2024注射液《药物临床试验批准通知书》，批准本品单药在HER2阳性晚期实体瘤中开展临床试验。 　　海思科（002653）：公司发布公告，子公司西藏海思科近日收到国家药品监督管理局下发的HSK45030分散片《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为肌营养不良的临床试验。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，子公司微芯生物科技（美国）有限公司近日收到美国FDA的书面回复，公司自主研发的CS231295关于晚期实体瘤的临床试验申请获得FDA受理，适应症为晚期实体瘤。 　　华特达因（000915）：公司发布公告，公司股懂郭伟松先生于2025年6月30日至7月1日累计增持公司股份8,660,000股，约占公司总股本的3.70%，本次增持计划已实施完成，增持后合计持股22,720,024股，约占公司总股本的9.7%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　草甘膦价格大幅上涨。近期草甘膦下游需求良好，工厂水剂、颗粒剂订单充足。本周华中、华东部分工厂低负荷运行，其余企业维持正常开工，部分主流企业仍有前期订单尚未交付，现货供应略显紧张。据百川盈孚数据，截至6月29日，草甘膦价格为24798元/吨，较上周价格上涨600元/吨；毛利为2077.9元/吨，较上周上涨662.3元/吨。截至6月29日，草甘膦周度产量为1.1万吨，较上周持平；草甘膦周度库存量为3.96万吨，较上周减少0.33万吨。 　　三代制冷剂R32、R134a价格上涨。受夏季高温天气影响，终端空调行业进入传统生产旺季，5-7月排产计划增速明显，带动制冷剂刚性需求稳步增长。同时在配额政策限制下行业供给弹性受限，企业优先保障交付长约客户订单，市场可流通货源紧张局面加剧，对高价形成有力支撑。据百川盈孚数据，截至6月29日，二代制冷剂R142b价格为2.7万元/吨，较上周价格持平；R22价格为3.6万元/吨，较上周价格持平。三代制冷剂方面，R125价格为4.55万元/吨，较上周价格持平；R134a价格为4.9万元/吨，较上周价格上涨500元/吨；R32价格为5.25万元/吨，较上周价格上涨500元/吨。 　　2.核心观点 　　民爆行业：“十四五”收官在即，行业整合加速；雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目有望拉动内需增长；“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　草甘膦：行业景气度底部回升，且如果未来孟山都退出市场，草甘膦行业或将面临供给冲击。建议关注：兴发集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年4月30日，医药板块涨跌幅+0.78%，跑赢沪深300指数0.90pct，涨跌幅居申万31个子行业第7名。各医药子行业中，线下药店(+2.80%)、医疗设备(+1.91%)、医药流通（+1.04%）表现居前，医疗研发外包（-1.02%)、其他生物制品(-0.22%)、血液制品（+0.02%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为伟思医疗(+16.38%)、汉商集团(+10.05%)、大博医疗(+10.00%)；跌幅榜前3位为永安药业（-9.97%）、河化股份(-4.05%)、开开实业（-3.94%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布3期KEYNOTE-689试验成功。该试验评估了PD-1抑制剂Keytruda（pembrolizumab）作为围手术期治疗方案，用于III期或IVA期、可切除的局部晚期头颈部鳞状细胞癌（LA-HNSCC）患者的疗效。首次期中分析显示，在接受标准护理（SOC）放疗（伴或不伴顺铂）作为辅助治疗的基础上，Keytruda作为围手术期治疗的一部分，相较于单纯接受标准护理放疗（伴或不伴顺铂），能显著改善患者的无事件生存期（EFS）。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　凯利泰（300326）：公司发布2025年一季报，2025年第一季度公司实现营业收入2.65亿元，同比增长7.56%，归母净利润为0.22亿元，同比增长100.03%，扣非后归母净利润为0.20亿元，同比增长141.84%。 　　复旦张江（688505）：公司发布公告，公司决定自2025年5月1日起按照各省份对于未中选产品的规则和要求，陆续调整、梯度降低盐酸多柔比星脂质体注射液（商标名：里葆多®）的市场零售价格，相比此前中标价格降价幅度不低于35%。 　　津药药业（600488）：公司发布公告，子公司津药和平注射用甲泼尼龙琥珀酸钠获得多米尼加共和国卫生部注册证书，标志着公司可以生产并在多米尼加共和国市场销售该产品。 　　九典制药（300705）：公司发布公告，截至2025年4月29日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份5,000,000股，占公司目前总股本的1.01%，成交价格区间为14.51-16.80元/股，成交总金额为81,830,180元（不含交易费用）。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　新产业(300832) 　　事件： 8 月 24 日晚， 公司发布 2023 年半年度报告:上半年实现营业收入 18.65 亿元，同比增长 31.64%；归母净利润 7.50 亿元，同比增长 31.68%；扣非净利润 6.87 亿元，同比增长 31.21%；经营性现金流量净额 5.27 亿元，同比增长 20.30%。 　　其中， 2023 年第二季度营业收入 9.89 亿元，同比增长 46.77%；归母净利润 3.95 亿元，同比增长 51.26%；扣非净利润 3.68 亿元，同比增长 55.46%；经营性现金流量净额 3.47 亿元，同比增长 34.95%。 　　国内市场呈现良好的增长态势，海外重点区域业务持续增长 　　随着第二季度国内医疗机构的诊疗人次的逐渐恢复，带动了体外诊断检测需求的稳步增长；海外市场对体外诊断常规业务的需求方面保持平稳快速的增长态势；公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场： 　　（1）国内业务方面， ①收入： 2023 年上半年，国内主营业务收入 12.12 亿元，同比增长了 31.56%，其中国内试剂业务收入同比增长30.06%， 尤其是第二季度国内试剂收入同比增长达 58.65%；上半年国内仪器类收入同比增长 38.82%；国内市场试剂和仪器收入均呈现良好的增长态势，为公司完成全年业绩目标奠定了基础。 　　②装机： 2023 年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机806 台，大型机装机占比为 60.55%。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 　　③终端： 2023 年上半年公司服务的三级医院数量较 2022 年末增加了 87 家，其中三甲医院客户数量增加了 37 家。 　　（2）海外业务方面， ①收入： 2023 年上半年，海外实现主营业务收入 6.49 亿元，同比增长 31.55%， 其中海外试剂业务收入同比增长 42.10%，海外仪器类收入同比增长 22.61%；反映了良好的增长趋势。 　　②装机： 2023 年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,271 台，中大型发光仪器销量占比提升至 54.73%， 同比提升20.28pct；随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外试剂业务的增长奠定了坚实基础。 　　③终端： 2023 年上半年公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚新设立 2 家海外全资子公司，截止 6 月底公司已完成设立 8 家海外全资子公司（不含香港新产业及香港新产业控股），进而推动海外重点区域业务的持续增长。 　　此外， 公司新一代 X 系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。截至 6 月底，公司 MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达 2,278 台， 2021 年 3 月份推向市场的 MAGLUMI X3 实现国内外市场累计销售/装机3,727台， 公司于2022年10月底新推出的MAGLUMIX6 国内外累计销售/装机达 187 台。 　　X 系列及中大型仪器占比增加，促进毛利率显著提升 　　2023 年上半年， 公司的综合毛利率同比提升 2.27pct 至 71.30%： 　　（1） 随着 X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，公司仪器类产品的毛利率同比提升 7.09pct 至 29.65%； （2） 随着海外装机数量的不断增加，带动海外试剂业务收入占比不断提升， 上半年海外试剂类产品收入占海外主营业务收入的比重同比提升 3.68pct 至 49.56%，进而带动海外主营业务综合毛利同比提升 7.95pct。国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 　　从期间费用来看， 2023 年上半年公司的销售费用率同比提升2.72pct 至 17.49%，主要系疫后展会费用及差旅费增长所致；管理费用率同比降低 1.92pct 至 2.99%；研发费用率同比降低 0.12pct 至9.22%；财务费用率同比提升 1.60pct 至-1.69%， 主要系汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升 0.01pct 至 40.21%。 　　其中， 2023 年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 73.62%、 20.31%、 3.53%、8.98%、 -3.51%、 39.92%，分别变动+7.98pct、 +4.10pct、 -1.96pct、-1.99pct、 +4.13pct、 +1.18pct。 　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 39.72 亿/ 50.53 亿/ 63.96 亿元，同比增速分别为 30%/27%/27%；归母净利润分别为 16.48 亿/ 21.04 亿/ 26.45 亿元，分别增长24%/28%/26%； EPS 分别为 2.10 /2.68 /3.36，按照 2023 年 8 月 24日收盘价对应 2023 年 26.11 倍 PE。维持“买入” 评级。 　　风险提示： 反腐活动影响医院招标进度的风险， 集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2023 年 4 月 6 日晚，公司发布 2022 年年度报告: 公司全年实现营业收入 30.47 亿元，同比增长 19.70%；归母净利润 13.28 亿元，同比增长 36.38%；扣非净利润 12.41 亿元，同比增长 40.52%；经营性现金流量净额 9.62 亿元，同比增长 24.47%。 　　其中，2022年第四季度实现营业收入 7.50 亿元，同比增长 15.16%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 30.97%；扣非净利润 3.88 亿元，同比增长 37.49%；经营性现金流量净额 2.95 亿元，同比下降-8.57%。国内三甲覆盖率&大型机占比提升，海外仪器装机超预期 　　经过 12 年的深耕发展、技术迭代及客户积累，截至 2022 年末，公司各型号全自动化学发光免疫分析仪全球累计销售/装机超过26,500 台。其中，MAGLUMI X8 累计销售/装机 1,842 台，MAGLUMIX3 累计销售/装机 2,460 台。 　　（1）国内发力大型终端、加速进口替代：①收入：2022 年第四季度国内常规检测项目需求受到较大冲击，第四季度国内业务收入同比增长了 2.13%。但全年来看公司国内市场主营业务收入 20.72 亿元，同比仍然实现 16.86%增长，其中国内试剂业务收入同比增长 18.02%。 　　②装机：2022 年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机 1,510台，大型机装机占比达 63.38%，同比提升 11.98pct；截至 2022 年末，国内累计实现化学发光免疫分析仪器装机超 11,300 台。随着中大型终端客户数量不断增加，带动国内试剂收入及单机产出的快速提升。 　　③终端；截至 2022 年末，公司已为国内近 8,700 家医疗终端提供服务，较 2021 年末增加约 1,000 家；其中三级医院客户达 1,380 家，较 2021 年末增加了 171 家，其中三甲医院客户数量增加了 91 家；国内三甲医院的覆盖率达 55.66%，同比提升 3.25pct。 　　（2）海外深耕重点市场、树立品牌形象：①收入：虽然受到海外各国宏观经济波动影响，2022 年海外市场仍然实现业务收入 9.69亿元，同比增长 26.41%（剔除新冠及相关诊疗项目影响，同比增长49%）。其中，2022 年第四季度海外业务收入同比增长了 59.89%，反映了良好的增长趋势。 　　②装机：2022 年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器 4,357台，同比增长 51.07%，中大型发光仪器销量占比提升至 36.54%，同比提升 17.23pct；截至 2022 年末，累计实现化学发光免疫分析仪器销售超 15,100 台。随着海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续增提升，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 　　③终端；2022 年公司在俄罗斯、巴西、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁已完成设立共 5 家海外子公司，进而推动海外重点区域业务的持续增长。截至 2022 年末，公司已为 151 个国家和地区的医疗终端提供服务，收入超过 2,000 万元的国家达到 10 个。 　　仪器装机迅猛略微拉低毛利率，股权激励费用冲回拉高净利率2022 年国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定，综合毛利率同比下降 0.89pct 至 70.26%：（1）由于国内仪器推广策略的调整，X 系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率提升至21.77%，同比增加 10.92pct，带动国内业务综合毛利率同比提升 2.45pct至 77.34%。（2）海外仪器类产品收入占海外业务总收入的比重达48.87%，同比增加 9.92pct；由此导致海外业务综合毛利率同比下降7.61pct 至 55.87%。 　　期间费用方面，销售费用率同比提升 0.52pct 至 15.06%，较为稳定；管理费用率同比降低 6.41pct 至 0.16%，主要系调减已确认的股权激励费用所致，（2022 年股权激励费用为-8,071 万元，2021 年同期为9,388 万元）；研发费用率同比提升 1.98pct 至 10.43%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用率同比降低 3.52pct 至-2.38%，主要受汇兑损益变动所致（2022 年汇兑损益-6,898 万元，2021 年同期为 3,130 万元）。综合影响下，公司整体净利率同比提升 5.33pct 至 43.58%。其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 72.37%、16.77%、-13.06%、12.56%、-0.21%、53.76%，分别变动-1.39pct、-0.56pct、-4.36pct、1.49pct、-2.82pct、6.49pct。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 40.23 亿/ 51.60 亿/ 65.33 亿元，同比增速分别为 32%/28%/27%；归母 净 利 润 分 别 为 16.52 亿 / 21.19 亿 / 26.99 亿 元 ， 分 别 增 长24%/28%/27%；EPS 分别为 2.10 /2.70 /3.43，按照 2023 年 4 月 6 日收盘价对应 2023 年 28.06 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。

　　新产业(300832) 　　事件：2022年10月20日晚，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入22.97亿元，同比增长21.27%；归母净利润9.25亿元，同比增长38.88%；扣非净利润8.53亿元，同比增长41.94%。经营活动产生的现金流量净额6.68亿元，同比增长48.10%。 　　其中，2022年第三季度实现营业收入8.80亿元，同比增长31.67%;归母净利润3.55亿元，同比增长49.72%；扣非净利润3.30亿元，同比增长51.35%。经营活动产生的现金流量净额2.30亿元，同比增长34.69%。 　　海内外收入恢复常态化高增长，中大型终端客户数量稳步提升 　　（1）区域分析：①2022年第三季度，国内业务逐步摆脱上半年度华东疫情的影响，呈现出较好的增长态势，国内主营业务收入第三季度同比增长35.32%。 　　随着国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加。公司产品服务的国内市场终端客户数量超8,457家，其中三级医院客户数量达1,329家，公司产品的三甲医院覆盖率提升为53.97%。随着中大型终端客户数量稳步提升，带动试剂收入及单机产出的不断提升。 　　②海外业务随着前期装机数量的不断提升，带动了常规试剂的稳步增长，2022年第三季度海外业务收入同比增长23.14%，扣除新冠发光试剂影响后海外第三季度业务收入同比增长32.50%。 　　（2）产品分析：2022年前三季度，公司实现了全自动化学发光仪器销售/装机4,778台，同比增长35.47%，国内外市场MAGLUMI X8实现销售/装机559台；其中2022年第三季度销售/装机1,435台，同比增长24.78%。 　　公司X系列全自动化学发光仪器获市场认可，截至三季度末，公司MAGLUMI X8和MAGLUMI X3国内外累计销售/装机分别达1,645台和2,085台。 　　激励费用减少、汇兑收益增加，整体净利率提升5.11pct 　　公司前三季度主营业务毛利率为69.82%，同比下降0.73pct，主要系仪器类产品收入占比提升3.4pct所致。其中，2022年前三季度公司仪器类产品毛利率为22.29%，同比增长7.02pct；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定。 　　期间费用率方面，销售费用率同比提升0.93pct至14.50%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降7.35pct至4.48%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.18pct至9.73%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降3.73pct至-3.09%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.11pct至40.26%。 　　2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.44%、14.06%、3.77%、10.35%、-2.76%、40.35%，分别变动+0.89pct、-1.46pct、-3.57pct、+1.67pct、-2.48pct、+4.87pct。 　　盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们上调业绩预期：预计2022-2024年营业收入分别为31.36亿/40.28亿/51.33亿元，同比增速分别为23%/28%/27%；归母净利润分别为13.01亿/16.66亿/21.19亿元，分别增长34%/28%/27%；EPS分别为1.65/2.12/2.69，按照2022年10月20日收盘价对应2022年36倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。