中心思想 业绩稳健增长符合预期 本报告核心观点认为，迪安诊断2019年中报预告业绩符合市场预期，归母净利润同比增长15-30%，扣非净利润同比增长9%-30%，主要得益于内生业务牵引力增强和现金流持续改善。公司通过服务业务规模化、产品代理转型升级以及合作共建项目优化，实现了稳健增长，同时现金流显著好转，为后续发展奠定基础。 内生与平台驱动未来成长 报告强调，公司未来成长动力来自内生增长与高端技术平台的双轮驱动。一方面，省级ICL布局完成、渠道转型和成本优势持续释放；另一方面，质谱+NGS平台建设及精准中心推进，加宽了护城河。盈利预测显示19-21年归母净利润CAGR约27%，当前PE估值较低，维持“买入”评级。 主要内容 事件：中报预告符合预期 公司发布2019上半年业绩预告，预计归母净利润2.35-2.65亿元，同比增长15-30%；扣非净利润2.12-2.52亿元，同比增长9%-30%。非经常损益约1300-2300万元。业绩符合市场预期，整体表现稳健。 点评：业绩稳健与现金流改善 内生牵引力不断增强，现金流持续改善 服务业务：已完成全国省级布局，规模稳步增长，精耕细作带来规模化、标准化和成本领先优势。 产品代理业务：客户覆盖度和业务规模提升，渠道转型升级，促进产品与服务融合协同。 合作共建业务：严格把控项目质量，联合渠道资源优选项目，发挥平台优势。 技术平台建设：基因测序和生物质谱平台持续深化，肿瘤、病理、感染等特色学科建设。 现金流改善：18年报及19Q1经营现金流已显著好转，定增10.6亿资金到位、省级ICL资本开支减少、银行授信充足，预计现金流将继续改善。 高端技术平台建设持续加码，加深护城河 两大平台：重点打造质谱+NGS平台，推进精准中心建设。 产品转化：18年取得三类注册证2项、二类注册证1项，备案产品增至23项；宫颈癌预防形成完整病理+分子双平台联合检测产品系列。 IVD注册证：19年5月子公司迪安生物获实时荧光定量PCR仪III类注册证，丰富分子诊断产品线，降本增效，提升核心竞争力。 盈利预测与估值 预计19-21年营业收入分别为90.57亿、113.21亿、139.25亿元，归母净利润分别为4.90亿、6.22亿、7.91亿元，对应PE分别为22X、17X、14X。基于业绩增长可持续性，维持“买入”评级，目标价40元。 风险提示 合作共建项目推进低于预期；检验价格下降超预期。 总结 本报告综合分析了迪安诊断2019年中报预告及业务进展，认为公司内生增长动力强劲，现金流持续改善，高端技术平台建设加深护城河。短期业绩符合预期，中长期成长逻辑清晰，盈利预测稳定，当前估值具备吸引力。报告重申“买入”评级，提示关注合作共建和价格波动风险。

中心思想 业绩强劲增长与多重驱动因素 利民股份（002734）在2019年半年度业绩预告中展现出远超市场预期的强劲增长，归属于上市公司股东的净利润预计同比增长90%-100%，第二季度净利润更是同比增长155%-179%。这一显著增长主要得益于多重积极因素的叠加：核心产品代森锰锌和硝磺草酮价格维持高位或大幅上涨，主要原材料乙二胺价格下降带来成本优势；参股公司新河百菌清产能扩张及价格稳定，贡献投资收益；以及威远资产组并表后，其阿维等产品需求旺盛和技改带来的产能提升，共同推动了公司盈利能力的爆发式增长。 并购协同效应与未来发展潜力 公司通过收购威远，在采购、技术和渠道方面实现了显著的协同效应，有效打破了威远的产能瓶颈，释放了其盈利潜力。同时，利民股份正积极推进产能扩张计划，预计在2019年和2020年陆续新增代森类产品、苯醚甲环唑、水基化制剂以及三乙磷酸铝等多种产品的产能。这些新增产能的快速释放，不仅将持续受益于农药产品的高景气度，更重要的是，公司通过不断提高制剂产品占比的战略，为未来的可持续发展和市场空间的拓展奠定了坚实基础，预示着公司业绩将保持快速增长态势。 主要内容 2019年半年度业绩预告分析 业绩概览与增长亮点 利民股份于2019年7月3日发布了2019年半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润区间为1.96亿元至2.06亿元。这一业绩表现较去年同期实现了90%至100%的显著增长，每股收益（EPS）预计达到0.69元至0.73元。这一数据远超市场普遍预期，彰显了公司上半年强劲的盈利能力和良好的经营态势。 季度表现与市场预期 从季度数据来看，公司第二季度的净利润表现尤为突出。根据预告数据推算，2019年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为1.13亿元至1.23亿元，同比增长幅度高达155%至179%。这表明公司在第二季度加速了盈利增长，显示出其业务在进入年中后展现出更强的爆发力，进一步印证了市场对公司业绩持续向好的预期。 业绩持续超预期的核心驱动因素 主要产品量价齐升 公司业绩超预期的核心原因之一在于其主要产品的量价齐升。具体来看，代森锰锌作为公司核心产品，其市场价格基本维持在2万元/吨的高位，为公司带来了稳定的收入贡献。同时，主要原材料乙二胺自2018年中期以来降幅达到40%，有效降低了生产成本，提升了产品毛利率。此外，受响水爆炸事件影响，硝磺草酮的市场价格由去年初的16万元/吨持续上涨至目前的26万元/吨，这一突发事件带来的价格上涨为公司带来了显著的超额利润。 参股公司与子公司业绩贡献 除了核心产品的市场表现，公司参股及控股子公司的业绩贡献也功不可没。双吉公司在2018年因成本上升和环保投入导致业绩未达预期，但在2019年上半年，其经营已步入正轨，预计将为公司贡献显著增长的净利润。同时，公司参股的新河公司，其百菌清产能已于2018年10月由2万吨增至3万吨，产能提升50%，且价格维持在5.5万元/吨的较高水平，使得公司获得的投资收益大幅增加。 威远并表效应显著 威远资产组于2019年5月底开始并表，其对公司业绩的增厚作用已初步显现。威远旗下的阿维等主要产品市场需求景气度高，加之通过技改带来的产能增加，预计将对利民股份的整体业绩产生明显的积极影响，成为公司未来增长的重要引擎。 并购协同效应与产能扩张展望 协同效应的战略意义 公司收购威远后，在采购、技术和渠道等多个方面产生了显著的协同效应。这种协同作用不仅有助于优化资源配置，降低运营成本，更有利于威远快速打破原有的产能瓶颈，充分释放其内在的盈利潜力，从而提升整个集团的综合竞争力。 新增产能与未来增长空间 利民股份正处于产能快速扩张期。预计在2019年，公司将新增1万吨代森类产品、500吨苯醚甲环唑以及1万吨水基化制剂的产能。展望2020年，公司还规划新增500吨苯醚二期和7000吨三乙磷酸铝的产能。这些新增产能的陆续投产，将使公司持续受益于农药产品的高景气度，为业绩的持续增长提供坚实保障。 制剂产品占比提升战略 除了扩大基础产能，公司还致力于通过不断提高制剂产品占比来打开未来的发展空间。制剂产品通常具有更高的附加值和更广阔的市场应用前景，提升其占比有助于优化产品结构，增强公司的市场竞争力和盈利能力，为公司未来的可持续发展奠定战略基础。 投资评级与盈利预测 维持“买入”评级 鉴于公司在技术和环保方面的持续巩固优势，以及中报业绩远超市场预期的表现，太平洋证券维持对利民股份的“买入”评级。这表明分析师对公司未来的发展前景持高度乐观态度。 盈利预测与估值分析 根据最新的盈利预测，公司2019年和2020年的净利润预计将分别达到3.84亿元和5.35亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.35元和1.89元。按照预测，公司2019年和2020年的市盈率（PE）分别为12倍和8倍，显示出较高的成长性与相对合理的估值水平。分析师给予公司2020年15倍的PE估值，预计未来一年目标市值将达到80亿元，对应目标股价为28元，相较于报告发布时的昨收盘价15.65元，具有显著的上涨空间。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，主要包括新增产能释放不及预期的风险。这意味着如果新投产的产能未能按计划达到预期产量或市场需求发生变化，可能会对公司的业绩增长造成一定影响。 财务指标与关键比率分析 营收与净利润增长趋势 从财务预测数据来看，利民股份的营业收入和净利润预计将实现高速增长。营业收入预计从2018年的15.19亿元增长至2019年的29.83亿元（同比增长96.34%），2020年进一步增长至47.14亿元（同比增长58.03%），并在2021年达到55.98亿元。净利润方面，2018年的2.06亿元预计将增长至2019年的3.84亿元（同比增长86.11%），2020年达到5.35亿元（同比增长39.55%），2021年达到6.70亿元（同比增长25.14%）。这些数据清晰地描绘了公司在未来几年内强劲的增长轨迹。 盈利能力与偿债能力 公司的盈利能力指标表现稳健且持续改善。毛利率预计在28%至29%之间保持稳定，净利率则在10%至14%之间波动，显示出良好的成本控制和盈利效率。总资产净利润率（ROA）预计从2017年的6%提升至2021年的14%，而净资产收益率（ROE）更是从2017年的8%大幅提升至2021年的25%，表明公司为股东创造价值的能力显著增强。在偿债能力方面，资产负债率预计在2020年达到41%的峰值后，在2021年回落至37%，流动比率和速动比率均保持在1.27以上，显示公司负债水平可控，短期偿债能力良好。 营运能力与估值水平 营运能力方面，总资产周转率预计从2018年的0.59提升至2020年和2021年的1.23，表明公司资产利用效率显著提高。应收账款周转率也从2018年的11次提升至2019年的16次，显示公司回款效率有所改善。在估值方面，随着盈利的快速增长，公司的市盈率（P/E）预计将从2018年的21.15倍大幅下降至2021年的6.62倍，市净率（P/B）也从2018年的2.44倍下降至2021年的1.63倍，显示出公司在未来盈利能力提升背景下的估值吸引力。 总结 利民股份（002734）在2019年上半年实现了超预期的业绩增长，主要得益于核心产品价格上涨、原材料成本下降、参股及子公司业绩贡献以及威远资产组的成功并表。公司通过收购威远实现了显著的协同效应，并积极推进产能扩张和制剂产品占比提升的战略，为未来持续高速增长奠定了基础。太平洋证券维持“买入”评级，并基于强劲的盈利预测，给予公司28元的目标价，预示着较大的投资潜力。尽管存在新增产能释放不及预期的风险，但从财务指标来看，公司在营收、净利润、盈利能力和营运效率方面均展现出积极的增长趋势和改善，估值也随着盈利的提升而更具吸引力。

# 中心思想 ## 单抗资产引入战投，助力海正博锐发展 海正药业通过引入战略投资者，降低资产负债率，聚焦核心业务，有望迎来业绩拐点。 ## 管理改善与资产重估，提升公司价值 公司管理层调整后，内部管理体系加强，非核心资产剥离，生物药板块价值有望重估，提升公司整体估值。 # 主要内容 ## 事件：海正博锐引入战投 海正药业子公司海正博锐拟进行老股转让和增资扩股，引入战略投资者，投前估值不低于56亿元。 ## 战投引入的积极影响 ### 增强研发投入，加速项目推进 引入战投可增强海正博锐的研发投入，确保临床试验和研发快速推进，提升竞争力。 ### 优化股权结构，激发员工活力 股权结构优化，有利于加快内部员工激励计划落地，确保人才队伍稳定。 ### 提升资产价值，实现价值重估 预计公司会启动在港交所、科创板等上市计划，有利于尽快实现生物药资产价值重估。 ## 资产负债率下降与利润释放 海正博锐股权转让后，公司可回收大量现金，偿还债务后可有效降低资产负债率，同时可降低利息支出，释放利润。 ## 估值与投资建议 ### 业绩拐点确立，维持“买入”评级 预计20年真实业绩将开始充分体现，拐点确立。假设海正博锐老股转让/增资于年内完成并确认投资收益，预计公司19/20/21年分别实现归母净利润10.22亿元、3.09亿元和5.25亿元，EPS分别为1.06元、0.32元和0.54元。公司迎来管理&经营双重历史拐点，目前市值不到100亿元，低估，19年合理估值170亿元，维持“买入”评级。 ### 合理估值170亿元 海正药业19年合理估值170亿元（瀚晖70亿+生物药75亿+化学药-10亿+原料药30亿+商业5亿）。 ## 风险提示 国家集采快速且全面推广的风险；管理未理顺；固定资产折旧＆财务费用过多影响业绩等；公开挂牌增资扩股以及老股未获摘牌。 # 总结 海正药业通过引入战投，聚焦核心业务，有望迎来业绩拐点。海正博锐引入战投，有利于其长期发展，增强研发投入，优化股权结构，提升资产价值。公司资产负债率有望下降，利润逐步释放。维持“买入”评级，合理估值170亿元。

# 中心思想 ## 收购BV完成过户，利民股份迎来戴维斯双击 本报告的核心观点是： 1. **精准医疗优势提升**：利民股份收购BioVision（BV）后，在精准医疗领域的优势将大幅提升，通过整合BV的优势产品，增强盈利能力，并丰富公司的精准医疗技术手段，降低检测原料成本。 2. **业绩拐点可期**：公司18年业绩下滑主要受收购BV及新业务拓展影响，随着配套募集资金的完成和平台协同效应的显现，公司盈利水平有望大幅提高，精准医疗业务的业绩贡献有望超预期。 3. **维持“买入”评级**：考虑到科创板即将推出，生物医药行业将成为市场热点，公司有望迎来业绩估值双提升，维持“买入”评级。预计公司19-21年EPS分别为0.66元、1.08元、1.37元。 # 主要内容 ## 事件概述 公司公告显示，博爱新开源生物科技有限公司83.74%股权已过户至新开源名下，公司将持有生物科技100%股权，从而间接持有BioVision 100%股权。 ## 精准医疗业务 收购BV将大幅提升公司在精准医疗领域中的优势地位，产生显著协同效应，公司可快速整合推广BV优势产品，增强盈利能力，BV可丰富公司精准医疗技术手段、显著降低检测原料成本。 ## 业绩分析与预测 公司18年收入同比增长43%，但净利下滑3.5%，主要因收购BV及开展新业务导致资金紧张，财务费用同比增加2961万元，煤改气增加生产成本，影响利润约1500万元，此外截至18年底共设立27家精准医疗工作室，市场推广期费用较多，18年净利为-1801万元。收购BV后如顺利完成配套募集资金，可大幅提高公司盈利水平，并明显缓解公司财务压力；且平台协同效应凸显，预计未来精准医疗业务贡献业绩有望超预期。 ## 精细化工业务 精细化工业务中PVP全球前三地位稳固，销量屡创新高且单价保持稳定，公司与某国际知名制药企业签订的3年期订单将自2020年1月1日起开始供货，预计将贡献收入1.9亿元、净利润9964.5万元。 ## 盈利预测与评级 维持“买入”评级。按定增后股本3.22亿测算，预计公司 19-21年EPS 分别为0.66元、1.08元、1.37元，PE分别为 26倍、16倍、13 倍。公司收购 BV 后竞争优势大幅提升，业绩拐点将至，维持“买入”评级。 # 总结 ## 核心业务协同效应显著，未来增长潜力巨大 本报告分析了利民股份收购BV后的发展前景，认为此次收购将大幅提升公司在精准医疗领域的优势，并带来显著的协同效应。随着配套募集资金的到位和平台整合的完成，公司盈利能力有望显著提升。同时，公司在精细化工业务方面的稳固地位和新增订单也将为业绩增长提供有力支撑。维持对公司“买入”评级，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 利民股份收购威远项目并表在即，将重塑农药行业竞争格局 利民股份（002734）通过新疆欣荣完成对威远的收购，预计近期完成资产交割，并表后公司将凭借合计约31亿的农药销售额跃居行业前十，显著提升市场地位与协同效应。 公司核心产品（百菌清、硝磺草酮）价格维持高位，叠加新增1万吨代森类、500吨苯醚甲环唑及1万吨水基化制剂产能，未来两年将实现量价齐升，业绩保持高速增长。 当前市场估值存在明显低估（考虑并表后19-21年PE仅11/8/6倍），报告维持“买入”评级，看好公司通过内生外延打造农药行业龙头的成长路径。 主要内容 事件驱动：收购威远并表在即，强化龙头地位 威远收购完成备案，流程进入最后阶段 新疆欣荣已于2019年5月29日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案，收购方案中欣荣以2亿元受让威远25%股权。 利民股份以有限合伙人方式入股新疆欣荣，认缴出资9500万元，占出资总额的32.99%。 公司已于4月底通过国家市场监督管理总局的反垄断审查，基金备案完成后，预计近期可进行资产付款交割工作。 并表后行业排名跃升，协同效应显著 2018年威远与利民的农药销售额分别为16.07亿元和14.97亿元，分别位列行业第28和31位。 威远是国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯的优势企业，在细分品种上具有较强竞争力。 公司与威远在产品组合及销售渠道上互补效应显著，能够有效扩大市场覆盖范围。 行业与产品分析：高景气延续，量价齐升推动业绩增长 主要产品价格维持高位，景气度超越行业平均水平 尽管化工行业价格指数整体下滑，但公司主要产品仍保持高景气。 杀菌剂百菌清价格维持在5.5万元/吨，较2018年均价增长7%。 除草剂硝磺草酮受响水爆炸事件影响，价格上涨至26万元/吨，较2018年均价大幅增长23%。 核心产品的高价格保障了公司的高盈利水平，使其在周期性波动中依然具备较强的抗风险能力。 产能释放进入快车道，产量增长为业绩提供支撑 2019年公司将新增1万吨代森类产品产能、500吨苯醚甲环唑产能以及1万吨水基化制剂产能。 随着新产线的逐步投产，预计公司将继续保持量价齐升态势，净利润实现持续快速增长。 结合并表测算，公司19/20年备考收入预计将分别达到38亿元和46亿元。 财务预测与估值分析：高成长支撑低估值，买入逻辑清晰 盈利预测显示强劲增长趋势 报告预计公司19-20年净利润分别约为3.0亿元和3.9亿元，每股收益（EPS）分别为1.06元和1.37元。 若按威远6月并表测算，公司2019-2021年净利润预计分别达到3.56亿元、5.03亿元、6.35亿元。 从历史财务数据看，公司2018年净利润增长50.1%，2019年预计增长45.2%，展现出强劲的增长动力。 估值分析：当前股价明显偏低 按并表后业绩计算，当前股价对应19/20/21年的市盈率（PE）分别仅为11倍、8倍和6倍。 相比之下，公司技术和环保优势显著，且正处于业绩快速增长阶段，目前估值明显偏低。 报告给出的目标价为21元，远高于当日收盘价13.58元，具备较大的上涨空间。 总结 本报告核心逻辑围绕利民股份通过收购威远实现外延式增长，并叠加内生性产能扩张展开。 收购威远并表不仅将大幅提升公司的行业排名和议价能力，还将通过产品与渠道的协同效应为公司带来新的业绩增长点。 在主要产品百菌清、硝磺草酮价格维持高位的背景下，叠加1万吨代森类、500吨苯醚甲环唑等新产能的快速释放，公司预计将实现量价齐升，推动净利润持续高增长。 基于并表后的盈利预测，公司2019-2021年净利润复合增长率有望超过30%，而当前估值对应2019年仅11倍PE，具备强投资价值。报告推荐“买入”，高度看好公司作为未来农药行业龙头的成长潜力。

中心思想 中报业绩显著超预期，核药业务增长强劲 报告基于公司2019年半年度业绩预告，核心指出归母净利润预计同比增长50%-65%，中值达1.76亿元，远超市场预期。剔除安迪科并表影响后，内生性增速仍达43%，显示核药板块（云克药业、安迪科均增长约30%）及其他业务（普通制剂增长40%、肝素原料药毛利翻倍）的全面高增长态势，凸显公司主业盈利能力持续提升。 核药全产业链布局加速，政策与产品双轮驱动 报告强调公司战略聚焦核医药领域，通过收购广东高尚集团旗下4家核药房、与日本NMP公司达成诊断及治疗性核药合作、新增聊城及柳州核药房GMP认证等举措，完善全国网络并拓展创新品种。同时，PETCT配置审批权下放及《2018—2020年大型医用设备配置规划》推动设备装机量提速，预计到2019年末PETCT装机量达500台，带动18F-FDG增速提升至30%，长期来看海外重磅治疗性核药上市将加速市场扩容，公司有望持续受益。 主要内容 事件：业绩预告发布 公司发布2019年半年度业绩预告，预计归母净利润为1.6794亿–1.8473亿元，同比增长50%-65%，超市场预期。 核药稳健增长，业绩内生动力充足 并表因素调整：安迪科于2018年Q2起并表，2018年Q1仅以48.5497%股权计入投资收益，少计约1100万元；按中值1.76亿元计算，2019年上半年内生性增速为43%。 分业务增长： 核药板块：云克药业和安迪科均增长约30%，分别贡献约5600万和6300万净利润；东诚欣科增长约15%。 普通制剂：利润预计增长约40%。 肝素原料药：毛利额预计接近翻倍，主要源于提价与市场拓展。 硫酸软骨素：毛利预计基本持平。 核药全产业链布局稳步推进 产能与网络扩张：收购控股广东高尚集团旗下4家核药房，加速覆盖空白区域；聊城、柳州核药房新获GMP认证，安迪科旗下GMP核药房增至11个。 国际战略合作：与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报及运营达成战略合作意向。 政策利好：PETCT配置审批权下放，SPECT配置无需审批；卫健委《2018—2020年大型医用设备配置规划》提出到2020年PETCT规划配置710台以内（新增377台），预计2019年末装机量达500台，推动18F-FDG增速提升至30%。 长期前景：海外重磅治疗性核药陆续在国内上市，需借助国内现有核医药生产和销售网络，加速市场扩容，国内核药企业持续受益。 盈利预测与估值分析 盈利预测：预计2019/2020/2021年归母净利润分别为3.80亿、4.75亿、5.96亿元，增速36%/25%/25%，对应EPS 0.47/0.59/0.74元，PE 25/20/16倍。 分部估值： 核医药：2019年归母净利润2.86亿元，增长36%，给予40倍PE，对应市值114亿元。 普通制剂：净利润0.61亿元，给予25倍PE，对应市值15亿元。 原料药：扣除集团费用后净利润0.33亿元，给予10倍PE，对应市值3亿元。 合计合理市值132亿元，维持“买入”评级，目标价16.46元（昨收盘10.86元）。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 本报告通过对东诚药业2019年中报业绩预告的深度分析，确认公司核药业务内生增长强劲（整体内生增速43%），且全产业链布局加速推进（核药房扩张、国际合作、GMP认证）。短期看，医疗器械配置政策放宽直接带动核药品种（如18F-FDG）放量；长期看，海外治疗性核药引进将扩大市场空间，公司作为国内核药双寡头之一，竞争壁垒高、成长性好。基于分业务估值，公司合理市值132亿元（当前市值90.5亿元），维持“买入”评级，提示关注原料药及汇率波动风险。

# 中心思想 * **业绩增长驱动力分析：** 梅花生物一季度业绩增长主要得益于I+G和味精等主力产品提价，以及政府补贴的增厚。 * **未来盈利预测与投资评级：** 预计公司2019年业绩将持续增长，维持买入评级，目标价7.56元。 # 主要内容 ## 公司一季度业绩表现 2019年一季度，梅花生物实现营业收入33.38亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.42亿元，同比增长37.84%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比增长45%。 ## I+G和味精提价对利润的贡献 呈味核苷酸价格持续上涨，2019年一季度市场主流报价超过11万元/吨，对利润贡献显著。味精价格受阜丰内蒙工厂限产影响，扭转了下半年下行趋势，一季度公司味精出厂均价8707元/吨，同比增长28.1%。鲜味剂（味精、I+G）实现营收14.58亿元。 ## 其他产品线的表现 黄原胶、医药用氨基酸销售收入保持稳定，为3.51亿元。受非洲猪瘟影响，饲料需求减少，苏氨酸、赖氨酸等饲料用氨基酸价格持续下行，饲料氨基酸业务实现销售收入9.08亿元。 ## 毛利率提升及费用分析 受益于主力产品味精价格上行，公司一季度毛利率为26.24%，较2018年四季度提高0.44个百分点。此外，收到政府补贴5306万元，对业绩形成增厚。销售费用率和管理费用率同比略有增加。 ## 盈利预测与投资建议 预测2019年公司实现销售收入146.04亿元，同比增长16.68%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长31.61%，EPS0.42元，对应估值12倍。给予18倍估值，目标价7.56元，给予买入评级。 ## 风险提示 行业竞争加剧带来的价格大幅波动，公司管理出现重大瑕疵，猪瘟等疫情加重下游需求短缺，宏观经济出现大幅波动等。 # 总结 本报告分析了梅花生物2019年一季度业绩，指出I+G和味精提价是业绩增长的主要驱动力。同时，报告分析了其他产品线的表现，并对公司未来盈利进行了预测，维持买入评级。报告也提示了行业竞争、疫情和宏观经济波动等风险。

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)进行了公司点评，维持“买入”评级，目标价为17.72元。核心观点如下： * **核心主业稳健增长，盈利能力有望反转**：公司核心麻醉业务受益于多科室推广、医保放量和新品获批，预计未来三年收入端保持20%以上增长，利润端增长25%-30%。 * **归核化战略降低财务费用，提升盈利水平**：公司持续剥离非核心业务，回笼资金，降低财务费用，叠加麻醉业务提速，预计19年业绩将迎来反转。 * **股权激励计划彰显信心，激发员工动力**：公司计划回购股份用于股权激励，将公司发展与员工利益深度绑定，有利于公司中长期持续发展。 ## 核心主业持续高增长，盈利能力有望反转 ## 归核化战略降低财务费用，提升盈利水平 # 主要内容 ## 事件：公司18年年报和19年Q1季报分析 * **18年业绩回顾**：公司18年收入186.3亿元，同比+20.6%，归母净利润-23.6亿元，同比-214.0%。 * **19年Q1业绩**：19Q1收入52.6亿元，同比+18.6%，归母净利润1.7亿元，同比-2.7%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比+2.5%，符合预期。 * **管理层增持**：董事长王学海先生、董事兼总裁李杰先生完成增持计划，合计超5000万元。 ## 业绩符合预期，核心主业持续高增长 * **业绩波动原因分析**：18年净利润大幅下降主要受Epic主要品种降价和利率上升影响。19Q1收入增速高于利润增速，主要受利率增加、研发费用增加和Epic亏损影响。 * **子公司业绩拆分**：宜昌人福、Epic、葛店人福、新疆维药、北京巴瑞、湖北人福等子公司均实现不同程度的增长，武汉人福受原料供应影响同比下滑。 * **未来增长动力**：核心主业持续高增长，非核心业务剥离回笼现金，加上18年下半年基数低，业绩增速有望快速提升。 ## 回购股份用于股权激励，彰显管理层对公司中长期发展信心 * **回购计划**：公司计划以自有资金5-10亿元在二级市场回购股份，回购价格不超过14.29元/股。 * **激励对象**：激励对象包括管理层、研发和销售员工等，激励范围广、力度大。 * **激励意义**：彰显管理层对公司中长期发展信心，同时将公司发展与员工利益深度绑定，激发员工动力，利于公司中长期持续发展。 ## 多科室推广&医保放量&新品获批在即，麻药业务开始提速 * **宜昌人福业绩展望**：预计19年收入增速超20%，预计2020年收入接近50亿元，净利润达13亿元，未来3年收入端有望持续20%以上增长，利润端25%-30%增长。 * **增长驱动因素**：销售团队壮大，多科室推广，医保放量，在研重磅品种获批在即。 * **麻药业务布局**：随着新品纳入医保和逐步获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务有望提速。 ## 麻药提速+归核化，19年业绩将反转 * **麻药业务提速**：未来三年麻药提速至25%-30%增长（预计19-21年麻药权益净利润6.9/8.7/10.8亿元）。 * **归核化战略**：18年资产出售金额约8.4亿元，19年继续归核化，有望收回30亿现金，降低财务费用。 * **盈利预测**：不考虑19-21年出售子公司带来的投资收益，预计19-21年净利润7.9/10.8/14亿元，对应19-21年PE20/15/11倍，19年起业绩明显提速。 * **估值**：通过分部估值法，20年合理市值270亿元（20年PE25倍），一年70%空间，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 归核化力度和进展不及预期； * 归核化中途放弃转向继续投资并购； * 新品上市不及预期； * 产品销售不及预期等风险。 # 总结 本报告对人福医药进行了深入分析，认为公司核心主业稳健增长，盈利能力有望反转，归核化战略降低财务费用，提升盈利水平，股权激励计划彰显信心，激发员工动力。维持“买入”评级，目标价为17.72元。但同时也提示了归核化、新品上市和产品销售等方面的风险。 ## 核心业务驱动增长，战略调整提升盈利 ## 风险与机遇并存，关注长期发展潜力

# 中心思想 本报告分析了瑞康医药2018年年报及2019年一季报，核心观点如下： * **业绩增长与结构优化：** 公司业绩保持高增长，主要受益于医疗器械配送和省外业务的快速扩张。同时，公司积极调整业务结构，器械收入占比提升，省外业务成为主要增长动力。 * **现金流显著改善：** 公司现金流状况显著改善，连续三个季度经营性现金流为正，表明公司发展模式从外延式扩张向内涵式增长转变，资金运转效率提升。 * **多元化业务布局：** 公司积极拓展医疗机构服务产业，形成多元化的业务模式，包括药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务等，为公司带来新的利润增长点和协同效应。 # 主要内容 ## 业绩增长分析 * **营收与利润表现：** 2018年公司营收339.19亿元，同比增长45.61%；归母净利润7.79亿元，同比下降22.77%。2019年一季度营收87.42亿元，同比增长22.62%；归母净利润1.90亿元，同比下降32.26%。 * **业务拆分与区域分析：** 医疗器械配送收入增速高于药品，占比持续提升。省外业务收入占比达到57%，成为主要增长点，其中辽宁、安徽、江苏、吉林、湖北等省份收入增长显著。 ## 现金流分析 * **现金流改善原因：** 公司通过强化应收账款管理、优化支付方式等措施，大幅改善回款账期和经营性现金流。 * **现金流数据：** 18Q1-19Q1经营现金流净额分别为-23.48亿、-0.34亿、14.98亿、7.15亿、1.05亿，连续3个季度现金流为正。 ## 业务布局与盈利预测 * **多元化业务模式：** 公司业务模式拓展至药品配送、医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等。 * **盈利预测与评级：** 预计2019-2021年归母净利润分别为9.04/10.23/11.70 亿，对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 # 总结 瑞康医药通过积极的战略调整和业务拓展，在2018年及2019年一季度展现出强劲的增长势头。医疗器械配送和省外业务成为公司业绩增长的主要驱动力，同时现金流状况的显著改善也表明公司发展模式的转变。多元化的业务布局为公司未来的发展提供了更多可能性。维持“买入”评级，但需关注省外并购标的业绩不及预期以及器械两票制政策推进低于预期的风险。

中心思想 业绩符合预期，核药板块持续高增长 东诚药业2019年一季度实现营收5.34亿元（+33.67%），归母净利润6452.02万元（+48.66%），核心核药子公司如云克药业、安迪科增速均超30%，核药板块保持高速增长态势，为公司整体业绩提供坚实支撑。 政策利好与深化布局驱动长期成长 报告指出，PETCT配置审批权下放及SPECT无需审批的政策利好，将加速相关设备装机量提升（预计2019年末PETCT装机量达500台），带动18F-FDG等核药需求提升30%。同时，公司通过收购核药房、与日本NMP公司合作，持续深化核药网络布局，抢占市场先机。 主要内容 事件：2019年一季报业绩发布 公司发布2019年一季报，实现营业收入5.34亿元，同比增长33.67%；归母净利润6452.02万元，同比增长48.66%；扣非归母净利润6872.55万元，同比增长49.51%，业绩符合市场预期。 核药持续高增长，业务布局不断深化 2019年一季度，核药子公司表现良好：云克药业、安迪科增长超30%，东诚欣科增长约15%。公司持续深化核药布局： 收购广东高尚集团旗下4家核药房，加速覆盖空白区域； 与日本NMP公司达成战略合作，共同推进诊断和治疗性核药在中国市场研发、申报和运营； 聊城核药房新获GMP认证，安迪科旗下核药房增至13个，覆盖范围进一步扩大。 并表因素引起费用增长，经营性现金流正常波动 2019年一季度，公司销售费用增长65.44%（市场费用增加及合并安迪科），研发费用增长87.75%（新项目开展及合并安迪科），财务费用增加139.3%（借款利息增加、汇兑收益减少）。经营活动现金流量净额3974.23万元（-47.88%），主要因支付与其他经营活动有关的现金同比增加约1.2亿元，预计系销售费用/研发费用增加及合并安迪科所致，属于正常波动。 盈利预测与投资评级 报告认为核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。短期看，PETCT配置审批下放、SPECT无需审批等政策利好将加速设备装机，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望快速增长；长期看，海外重磅治疗性核药将陆续进入中国，借助国内核药网络加速市场扩容。预计19/20/21年归母净利润分别为3.80亿、4.75亿、5.96亿元，增速36%/25%/25%，对应EPS 0.47/0.59/0.74元，PE 25/20/16倍。公司合理市值132亿元，维持“买入”评级，目标价16.46元。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 东诚药业2019年一季报业绩符合预期，核药板块持续高速增长，公司通过收购核药房及战略合作持续深化核药网络布局。政策利好推动PETCT/SPECT装机提速，核药需求有望释放。费用增长及现金流波动主要系并表安迪科及新项目投入，属于短期正常波动。公司核药行业壁垒高、竞争格局好，维持“买入”评级，建议关注核药业务增长及政策催化。