威远并表在即，未来农药行业龙头

中心思想 利民股份收购威远项目并表在即，将重塑农药行业竞争格局 利民股份（002734）通过新疆欣荣完成对威远的收购，预计近期完成资产交割，并表后公司将凭借合计约31亿的农药销售额跃居行业前十，显著提升市场地位与协同效应。 公司核心产品（百菌清、硝磺草酮）价格维持高位，叠加新增1万吨代森类、500吨苯醚甲环唑及1万吨水基化制剂产能，未来两年将实现量价齐升，业绩保持高速增长。 当前市场估值存在明显低估（考虑并表后19-21年PE仅11/8/6倍），报告维持“买入”评级，看好公司通过内生外延打造农药行业龙头的成长路径。 主要内容 事件驱动：收购威远并表在即，强化龙头地位 威远收购完成备案，流程进入最后阶段 新疆欣荣已于2019年5月29日在中国证券投资基金业协会完成私募投资基金备案，收购方案中欣荣以2亿元受让威远25%股权。 利民股份以有限合伙人方式入股新疆欣荣，认缴出资9500万元，占出资总额的32.99%。 公司已于4月底通过国家市场监督管理总局的反垄断审查，基金备案完成后，预计近期可进行资产付款交割工作。 并表后行业排名跃升，协同效应显著 2018年威远与利民的农药销售额分别为16.07亿元和14.97亿元，分别位列行业第28和31位。 威远是国内阿维菌素、草铵膦、嘧菌酯的优势企业，在细分品种上具有较强竞争力。 公司与威远在产品组合及销售渠道上互补效应显著，能够有效扩大市场覆盖范围。 行业与产品分析：高景气延续，量价齐升推动业绩增长 主要产品价格维持高位，景气度超越行业平均水平 尽管化工行业价格指数整体下滑，但公司主要产品仍保持高景气。 杀菌剂百菌清价格维持在5.5万元/吨，较2018年均价增长7%。 除草剂硝磺草酮受响水爆炸事件影响，价格上涨至26万元/吨，较2018年均价大幅增长23%。 核心产品的高价格保障了公司的高盈利水平，使其在周期性波动中依然具备较强的抗风险能力。 产能释放进入快车道，产量增长为业绩提供支撑 2019年公司将新增1万吨代森类产品产能、500吨苯醚甲环唑产能以及1万吨水基化制剂产能。 随着新产线的逐步投产，预计公司将继续保持量价齐升态势，净利润实现持续快速增长。 结合并表测算，公司19/20年备考收入预计将分别达到38亿元和46亿元。 财务预测与估值分析：高成长支撑低估值，买入逻辑清晰 盈利预测显示强劲增长趋势 报告预计公司19-20年净利润分别约为3.0亿元和3.9亿元，每股收益（EPS）分别为1.06元和1.37元。 若按威远6月并表测算，公司2019-2021年净利润预计分别达到3.56亿元、5.03亿元、6.35亿元。 从历史财务数据看，公司2018年净利润增长50.1%，2019年预计增长45.2%，展现出强劲的增长动力。 估值分析：当前股价明显偏低 按并表后业绩计算，当前股价对应19/20/21年的市盈率（PE）分别仅为11倍、8倍和6倍。 相比之下，公司技术和环保优势显著，且正处于业绩快速增长阶段，目前估值明显偏低。 报告给出的目标价为21元，远高于当日收盘价13.58元，具备较大的上涨空间。 总结 本报告核心逻辑围绕利民股份通过收购威远实现外延式增长，并叠加内生性产能扩张展开。 收购威远并表不仅将大幅提升公司的行业排名和议价能力，还将通过产品与渠道的协同效应为公司带来新的业绩增长点。 在主要产品百菌清、硝磺草酮价格维持高位的背景下，叠加1万吨代森类、500吨苯醚甲环唑等新产能的快速释放，公司预计将实现量价齐升，推动净利润持续高增长。 基于并表后的盈利预测，公司2019-2021年净利润复合增长率有望超过30%，而当前估值对应2019年仅11倍PE，具备强投资价值。报告推荐“买入”，高度看好公司作为未来农药行业龙头的成长潜力。