中心思想 本报告的核心观点是：中国钛白粉行业集中度持续提升，下游需求平稳增长，但上游钛矿供应紧张。在全球钛矿资源日益紧张，国内行业集中度逐步提升的背景下，具备原料优势、技术优势、规模优势的龙头企业盈利能力将继续提升，市场份额逐步扩大。报告重点推荐龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业。 钛白粉市场需求与供给现状分析 本节分析了钛白粉下游需求、上游钛矿供应以及国内钛白粉市场整体的增长情况，并对未来发展趋势进行了预测。涂料行业是钛白粉最大的下游市场，其增长驱动着钛白粉需求的增长。然而，上游钛矿供应持续紧张，对外依存度较高，这制约了钛白粉行业的进一步发展。国内钛白粉市场整体平稳增长，出口强劲，但受疫情影响，短期内供需均受到冲击。 国内钛白粉行业竞争格局及龙头企业分析 本节分析了国内钛白粉行业的竞争格局，指出行业集中度持续提升，龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业占据主导地位。两家企业均有扩产计划，这将进一步提升行业集中度，并增强其规模效应和成本优势。报告详细分析了两家龙头企业的财务状况和发展战略，并对未来发展前景进行了预测。 主要内容 钛白粉下游需求分析 报告指出，涂料行业是钛白粉最大的下游市场，占比达65%。2012-2019年全球涂料市场整体呈增长态势，2019年全球涂料市场销售额达1728亿美元，同比增长4.8%。亚太地区是全球涂料最大销售市场，市场份额在2019年达到57%，同比增长7个百分点。中国是亚太地区主要涂料消费市场，约占该地区消费量的三分之二。 钛矿供应紧张现状 报告指出，中国虽然是钛矿大国，但并非钛矿强国，对外依存度较高。2018年，我国钛矿表观消费量达到763.35万吨，同比增长12.6%，进口量为311.8万吨，对外依存度为40.5%。由于钛矿价格走低，国际矿企缩减资本开支，导致钛矿资源日渐紧张，价格自2018年起上涨，带动钛白粉成本走高。2020年受疫情影响，钛原料供应和需求短期内同时受到影响，但供应链库存仍然很低。 国内钛白粉市场产量及出口情况 报告根据涂料协会数据，2019年全国钛白粉综合产量为318.15万吨，同比增长7.69%。出口方面，2019年中国钛白粉出口总量为100.3万吨，同比增长10.62%，占总产量的31.53%。龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业出口量合计占比达到48%。2020年一季度，国内钛白粉产量77.38万吨，同比增加3.88%，出口量大幅增长，但二季度预计将出现下滑。 硫酸法和氯化法钛白粉生产工艺比较 报告指出，钛白粉的工业生产方法主要是硫酸法和氯化法，我国以硫酸法产能为主。氯化法生产的钛白粉纯度更高，性能更好，更环保，代表未来发展趋势，但对原料要求高，且存在技术壁垒。未来一段时间内，中国将是硫酸法钛白粉与氯化法钛白粉共存的格局。 国内钛白粉行业集中度提升 截至2019年底，我国钛白粉产能约414万吨/年，龙蟒佰利产能占比23%，中核钛白产能占比8%，CR5达到45%。龙蟒佰利和中核钛白两大龙头企业先后定增扩产，将进一步提升行业集中度。 龙头企业财务状况及发展战略分析 报告分别分析了龙蟒佰利和中核钛白的2019年年报及2020年一季报，以及其他相关上市公司的财务数据，并对两家龙头企业的发展战略进行了分析。龙蟒佰利2019年实现营业总收入114.2亿元，净利润25.9亿元；中核钛白2019年营业总收入为33.77亿元，净利润为4.30亿元。两家公司2020年一季度业绩均有较大幅度增长。 投资建议 报告维持对龙蟒佰利和中核钛白的“买入”评级，并给出了2020-2022年的盈利预测。报告认为，在全球钛矿资源日益紧张，国内行业集中度逐步提升的背景下，具备原料优势、技术优势、规模优势的龙头企业的盈利能力将继续提升，市场份额逐步扩大。 总结 本报告对中国钛白粉行业进行了深入分析，指出行业集中度持续提升，下游需求平稳增长，但上游钛矿供应紧张。龙蟒佰利和中核钛白作为行业龙头企业，凭借其原料优势、技术优势和规模优势，将持续受益于行业发展，未来盈利能力将进一步提升。报告建议投资者重点关注这两家企业。 报告同时指出了潜在的风险，例如全球经济下滑、钛白粉需求及价格下滑以及新产能投放不及预期等。

中心思想 本报告基于2019年年报和2020年一季报数据，对化工行业现状及未来发展趋势进行多角度分析，核心观点如下： 化工行业景气周期结束，结构分化加剧 2016年开始的化工行业全面景气周期已结束，2020年一季度受疫情和油价暴跌影响，行业整体盈利能力下滑，企业盈利结构分化显著，龙头企业与一般企业差距扩大。 内需和刚需产业链及细分龙头企业具有投资价值 尽管行业整体面临挑战，但内需和刚需产业链（如减水剂、维生素、食品添加剂等）以及前期受损的周期性龙头企业和新材料龙头企业仍具有投资价值。 主要内容 本报告从多个维度分析了化工行业现状，并对未来发展趋势进行了展望，主要内容包括： 化工行业现状及发展趋势分析 化工品价格及行业盈利能力下滑 2020年1-4月，WTI原油价格大幅下滑，化工品价格指数（CCPI）也出现显著下降。A股化工上市公司（剔除两桶油、ST康得和ST盐湖）2019年营业收入同比增长4.75%，但归母净利润同比下降8.84%；2020年一季度，营业收入同比下降9.44%，归母净利润同比下降41.80%。销售毛利率和净利率均出现下滑。 资本开支及负债率持续提升 2019年化工行业资本开支大幅增长，资产负债率也持续上升，这反映了企业在景气周期后的积极扩张行为，主要集中在龙头企业。 固定资产及在建工程增加，研发投入持续增长 2019年化工行业固定资产和在建工程总额大幅增长，研发费用也持续增加，表明企业对未来发展的持续投入。 ROA/ROE开始下滑，景气子行业较少 2015-2019年，化工行业ROA和ROE持续增长后开始下滑，2020年一季度更是出现负值。仅有少数子行业（如涤纶、氨纶、轮胎、维生素和部分新材料）表现相对较好，行业内龙头企业与一般企业的差距进一步扩大。 化工机构持仓下降，行业估值处于低位 2019年化工行业在基金持仓中的占比低于标准行业配置比例，行业估值也处于近十年低位。 行业压制及催化因素分析 行业压制因素 主要包括：1. 疫情导致的全球系统性风险，需求下滑；2. 供给侧改革红利递减，行业进入新增产能投放期。 行业催化因素 主要包括：1. 国内疫情得到控制，内需有望对冲外需下滑，经济率先复苏；2. 行业集中度提高，龙头企业竞争力增强；3. 无风险利率下降，化工行业估值低位，向上弹性大。 投资建议 报告建议重点关注以下三类公司： 内需和刚需产业链公司: 需求有保障，业绩增长确定性高，例如减水剂（苏博特、垒知集团）、维生素（新和成）、食品添加剂（金禾实业）、农药板块（扬农化工、利民股份、利尔化学、中旗股份）等。 周期性龙头企业: 前期受压，但具有较强的周期反转潜力，例如万华化学、华鲁恒升、龙蟒佰利、恒力石化、玲珑轮胎、利安隆等。 新材料龙头企业: 具有长期发展潜力，例如雅克科技、万润股份、昊华科技等。 总结 本报告通过对2019年年报和2020年一季报数据的分析，指出化工行业已结束全面景气周期，行业结构分化加剧，盈利能力下滑。但同时，报告也指出内需和刚需产业链以及部分细分领域的龙头企业仍具有投资价值。 报告最后给出了具体的投资建议，重点推荐内需刚需、周期龙头和新材料龙头企业，并提示了宏观经济下滑、需求下滑、价格波动以及扩产项目不及预期等风险因素。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：中国农药行业正经历兼并重组，龙头企业有望加速成长。供给侧改革红利递减，但农产品价格企稳和全球农化需求弱复苏，以及中化集团与中国化工合并带来的新机遇，将推动行业龙头企业进一步发展。报告重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学和中旗股份四家公司。 行业兼并重组与龙头企业加速成长 2019年，中国农药行业总营收622.24亿元，同比增长10%，但归母净利润却同比下降9%，行业格局分化明显。 扬农化工等龙头企业通过并购等方式整合资源，在产品价格下滑的情况下仍保持盈利增长。2020年一季度，行业营收同比增长9%，但净利润同比下降11%，龙头企业占比进一步提升。龙头企业持续进行资本支出，在建工程规模不断扩大，显示出其积极扩张的战略意图。 供给收缩、价格触底反弹及全球需求弱复苏 2014-2016年，我国化学农药原药产量高达360万吨，之后由于环保升级和落后产能淘汰，产量下降至2019年的225万吨。虽然出口量也下降，但仍保持在相对稳定的水平，表明优势企业并未受到太大影响。农药产品价格在2018年二季度达到顶点后持续下滑，但目前已呈现跌幅收窄、底部企稳的态势。农产品价格也已部分底部回升，全球流动性宽松和部分地区自然灾害的缓解，有望推动全球农化需求弱复苏。 主要内容 行业现状及财务数据分析 报告首先分析了A股上市的23家农药公司（其中安道麦作为全球公司单独分析）的财务数据。2019年，国内农药公司总营收622.24亿元，同比增长10%，但归母净利润同比下降9%。2020年一季度，营收同比增长9%，净利润同比下降11%。行业固定资产和在建工程均有所增长，显示出龙头企业持续投资扩张的趋势。 国内农药产量及价格走势 报告分析了我国化学农药原药产量和出口量的变化趋势。产量在环保压力下有所下降，但优势企业市占率提升。农药价格在2018年后持续下滑，但部分产品价格已回落至2016年水平，并有触底反弹的迹象。报告详细分析了草甘膦、草铵膦、麦草畏、联苯菊酯和阿维菌素等重点品种的价格走势。 全球农化市场及需求变化 报告分析了全球农产品价格和库存情况，指出大部分农产品库消比接近历史低位，价格有望提升。同时，报告分析了拜耳和安道麦两家全球农化巨头的经营情况，指出全球农化市场受到新冠疫情的影响，但部分产品需求依然强劲。 两化合并对行业的影响 报告重点阐述了中化集团与中国化工合并成立先正达集团对中国农药行业的影响。先正达集团成为全球农药市场占有率第一的企业，这将提升行业集中度，激发国内创新动力，并为国内企业带来新的发展机遇。 投资建议 报告最后给出了投资建议，重点推荐扬农化工、利民股份、利尔化学和中旗股份四家公司，并分析了每家公司的优势和发展前景。同时，报告也指出了宏观经济下滑、原料及产品价格大幅波动、扩产项目不及预期等风险因素。 总结 本报告通过对中国农药行业市场数据和财务数据的分析，指出行业正处于兼并重组的战略时期，龙头企业有望加速成长。尽管供给侧改革红利递减，但农产品价格企稳、全球农化需求弱复苏以及两化合并带来的新机遇，将为行业发展带来新的动力。报告重点推荐的四家公司，均具备较强的竞争优势和发展潜力，值得投资者关注。 然而，投资者仍需关注宏观经济环境和行业风险。

中心思想 业绩驱动与战略协同 利民股份通过成功并表威远资产组，显著拓宽了其在杀虫剂、除草剂及兽药领域的业务版图，并与参股公司新河化工的百菌清业务量价齐升形成协同效应，共同驱动了公司营收和归母净利润的强劲增长。这一战略性并购不仅优化了产品结构，也提升了公司的市场竞争力。 产能扩张与未来增长 公司正积极推进多个关键新项目建设，包括苯醚甲环唑、代森系列DF、制剂车间扩产以及百菌清和甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等新增产能。这些项目预计将陆续投产，为公司未来的业绩增长提供坚实支撑，进一步巩固其在农药行业的龙头地位，并确保长期可持续发展。 主要内容 财务表现与并购整合效应分析 利民股份在报告期内展现出卓越的财务增长，主要得益于威远资产组的有效并表以及核心产品市场的积极表现。 2020年一季度业绩表现强劲 在2020年第一季度，公司实现营业收入13.25亿元，同比大幅增长234.17%，环比亦增长61.73%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.42亿元，同比大幅提升72.50%，环比更是飙升302.07%。这一数据清晰地表明，公司在报告期内实现了业务规模的显著扩张和盈利能力的强劲提升。综合毛利率保持在27.39%的稳定水平，显示出公司在成本控制和产品定价方面的有效性。此外，截至2020年一季度末，公司在建工程达4.43亿元，同比大幅提升，反映了公司在产能扩张方面的积极投入；负债率为50.46%，显示出健康的财务结构。 2019年业绩回顾与增长动因 2019年，利民股份实现营业收入28.33亿元，同比增长86.46%；归属于母公司股东的净利润3.22亿元，同比增长56.17%。业绩高增长主要源于以下三个核心驱动因素： 威远资产组并表效应：自2019年5月31日起，公司收购的威远资产组（80%权益）实现并表，显著提升了公司在杀虫剂和除草剂业务的收入。其中，杀虫剂业务营收同比增长642.77%，除草剂业务营收同比增长76.26%，并成功新增了兽药业务板块。在并表期内，威远资产组贡献营业收入11.78亿元，净利润7913.66万元，全年净利润达到1.6亿元，超出了原业绩承诺的1亿元，充分体现了并购的成功及其带来的协同效应。 经营活动稳健增长：2019年，公司农药生产量达88365.49吨，同比增长32.58%；销售量85587.37吨，同比增长30.25%；兽药销售量1804.07吨。这些数据表明公司核心业务的持续扩张和市场需求的有效满足。 投资收益显著增加：公司2019年投资收益达到1.75亿元，同比增加6748万元。其中，参股公司新河公司（35%权益）表现尤为突出，2019年实现营业收入10.68亿元，同比增长54.57%；净利润5.03亿元，同比增长85.59%。新河公司业绩的显著增长主要得益于其核心产品百菌清的市场表现，实现了量价齐升。 战略布局与产能扩张展望 利民股份通过持续的战略布局和产能扩张，不断巩固其在农药行业的领先地位，并为未来的可持续增长奠定基础。 行业领先地位稳固 公司在杀菌剂领域拥有稳固的龙头地位，其代森类杀菌剂产能达4万吨/年，位居国内第一、全球第二。通过收购威远，公司在杀虫剂、除草剂和兽药领域的实力得到显著增强，实现了业务多元化发展。此外，参股公司新河化工的百菌清产能达3万吨/年，位居全球第一，进一步强化了公司在全球农药市场的竞争力。公司还拥有霜脲氰2000吨/年、三乙膦酸铝5000吨/年、嘧霉胺1000吨/年、威百亩2.5万吨/年、草铵膦1500吨/年等多种核心产品产能，构建了丰富的产品矩阵。 多项新项目有序推进 为进一步提升产能和产品竞争力，公司正有序推进多个关键项目建设，这些项目预计将陆续投产，为公司带来新的增长点： 利民化学苯醚甲环唑项目：年产500吨苯醚甲环唑项目已启动建设，预计2020年第三季度完工。该项目将丰富公司高端杀菌剂产品线，满足市场对高效、低毒农药的需求。 双吉公司代森系列DF项目：年产10000吨代森系列DF项目预计2020年第二季度试车。该项目的投产将进一步巩固公司在代森类产品市场的优势，提升产品附加值。 威远生化制剂车间二期项目：已完成建设并取得各类剂型生产资质，制剂加工能力从2万吨/年扩大至3万吨/年。此举将显著提升公司制剂产品的生产效率和市场响应能力，满足日益增长的制剂市场需求。 新河公司百菌清生产线扩建：参股公司新河公司于2019年上半年启动第四条百菌清生产线建设，新增产能1万吨，预计2020年第三季度建成投产。这将进一步巩固新河公司在全球百菌清市场的领先地位，并为利民股份带来持续的投资收益。 新威远甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目：年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目已于2020年4月2日举行开工仪式。该项目将增强公司在高效杀虫剂领域的竞争力，拓展高附加值产品市场。 盈利预测与投资评级 基于公司业务扩张和新项目投产的积极态势，研究机构对利民股份的未来盈利能力持乐观态度。 未来业绩展望与估值分析 研究机构预测利民股份2020年至2022年归属于母公司股东的净利润将分别达到4.19亿元、4.93亿元和5.35亿元。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为1.46元、1.72元和1.87元。在估值方面，预测期内公司市盈率（PE）分别为12倍、10.2倍和9.4倍，显示出合理的估值水平和潜在的投资价值。预计公司营业收入将从2019年的28.33亿元增长至2022年的55.97亿元，年复合增长率显著；净利润也将从2019年的3.22亿元增长至2022年的5.35亿元，保持稳健增长。 维持“买入”评级 鉴于利民股份作为杀菌剂行业龙头地位的稳固性、威远并购带来的显著协同发展效应，以及多个在建项目即将进入收获期，这些因素共同构成了公司未来业绩增长的强大动力。因此，研究机构维持对利民股份的“买入”评级，并设定目标价为21.9元。 风险提示 尽管公司前景乐观，但投资者仍需关注潜在风险，包括全球农产品价格波动可能导致的市场需求下滑、主要产品价格大幅波动对盈利能力的影响，以及新项目投产进度或效益不及预期等。 总结 综合业绩表现与战略布局 利民股份凭借其前瞻性的战略布局和高效的执行力，在2019年及2020年第一季度均实现了营收和净利润的高速增长。这主要得益于对威远资产组的成功并表，该并购不仅大幅拓展了公司在杀虫剂、除草剂及兽药领域的市场份额，还通过与参股公司新河化工的百菌清业务形成协同效应，共同推动了整体业绩的显著提升。公司在农药生产和销售方面的稳健增长，以及投资收益的增加，进一步印证了其经营策略的有效性。 持续增长动力与投资价值 公司在巩固现有市场龙头地位的同时，正积极推进多个关键新项目建设，包括苯醚甲环唑、代森系列DF、制剂车间扩产以及百菌清和甲氨基阿维菌素苯甲酸盐等新增产能。这些项目预计将陆续投产，为公司未来业绩提供新的增长点，并进一步提升其在全球农药市场的竞争力。结合其在杀菌剂行业的领先地位、成功的并购整合以及清晰的产能扩张路径，利民股份展现出显著的投资价值和持续的盈利增长潜力。研究机构维持“买入”评级，反映了市场对其未来发展的积极预期。

# 中心思想 本报告对人福医药(600079)的业绩进行了分析，并维持“买入”评级，目标价为28元。核心观点如下： * **业绩符合预期，经营质量显著提升：** 公司2019年业绩表现良好，经营性现金流大幅改善，显示出良好的经营质量。 * **麻药业务提速，未来增长可期：** 宜昌人福的麻药业务受益于多科室推广和新品获批，未来三年利润端有望保持高速增长。 * **理顺治理结构，聚焦核心资产：** 公司收购宜昌人福管理层股权，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，为中长期稳健发展奠定基础。 # 主要内容 ## 公司业绩与经营质量分析 * **2019年业绩回顾：** * 收入218亿元，同比增长17%。 * 净利润8.4亿元，扭亏为盈（2018年亏损23.6亿元）。 * 扣非后归母净利润5.4亿元（2018年为-26.6亿元）。 * 经营性现金流净额20.4亿元，同比大幅增加238%。 * **2020年一季度业绩：** * 收入45.74亿元，同比下滑13.1%。 * 净利润1.37亿元，同比下滑20.9%。 * 受新冠疫情影响，业绩小幅下降，预计二季度开始逐步恢复。 ## 各子公司经营情况分析 * **宜昌人福：** * 收入40亿元，同比增长28%。 * 净利润11亿元，同比增长37%。 * 多科室推广效果显著，销售和研发投入已过高峰期。 * 阿芬太尼年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚预计年内获批，未来三年利润端复合增速有望超过20%。 * **国内特色制药：** * 葛店人福收入6亿元（+18%），净利润0.82亿元（+32%）。 * 新疆维药收入5.3亿元（+24%），净利润0.61亿元（+5%）。 * 武汉人福收入5.9亿元（-12%），净利润0.81亿元（+7%）。 * **国际化业务：** * EPIC经营状况大幅改善，收入8.4亿元（+87%），净利润1652万元，实现扭亏为盈。 * 2020年一季度收入2.2亿元，净利润2175万元，大幅改善。 * **两性健康业务：** * 收入19.3亿元（+16%），净利润4544万元（+39%）。 ## 理顺治理结构，聚焦核心优质资产 * **收购宜昌人福管理层股权的意义：** * 新管理层将进一步聚焦归核化，降低资产负债率，提升研发效率，坚持走国际化道路，丰富人次梯队，传递中长期发展信心。 * “重组+募集配套”前后，短期EPS基本保持不变，中长期因为麻药占比提升，增厚EPS。 * 宜昌人福管理层实现换股，公司核心人物李杰将大幅增持上市公司股权，同时担任公司董事长，理顺股权结构，深度绑定管理层利益，未来中长期稳健发展可期。 ## 麻药业务提速分析 * **增长动力：** * 销售团队不断壮大，多科室推广开拓 ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室，持续提升单个医院使用量。 * 氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量，瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制，18年纳入国家基药目录，持续快速增长。 * 阿芬太尼 20 年初获批，瑞马唑仑、磷丙泊酚 20 年有望陆续获批上市。 * **未来展望：** * 多科室推广叠加新品获批，宜昌人福将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静），麻药业务提速。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测：** * 预计20-22年净利润分别为11.7/15.4/19.7亿元，同比增速39%/32%/28%。 * 预计20-22年EPS分别为0.71/0.94/1.20元。 * **估值：** * 业绩对应20-22年PE 29X/22X/17X。 * 麻药利润占比95%，考虑公司麻药占全国80%份额的绝对龙头地位，以及优质赛道（高成长性、高盈利、高壁垒），采用分布估值法。 * 给予20年、21年40倍、38倍PE，合理估值28元、36元，年内40%、一年70%空间，维持“买入”评级。 # 总结 人福医药2019年业绩符合预期，经营质量大幅提升，尤其在麻药业务方面表现突出，未来增长潜力巨大。公司通过理顺治理结构，聚焦核心优质资产，为中长期发展奠定了坚实基础。太平洋证券维持对人福医药的“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值，认为公司未来具有良好的投资价值。但同时也提示了归核化力度、新品上市、产品销售等方面的风险。

中心思想 技术创新驱动市场领先地位 透景生命凭借其核心的流式荧光技术平台，在体外诊断（IVD）领域，特别是在免疫诊断细分市场中，确立了技术驱动的领先地位。公司通过高通量、高灵敏度、广线性范围的多重联检技术，有效提升了检测效率和准确性，为肿瘤标志物、自身免疫疾病、优生优育及HPV检测等多个关键临床应用领域提供了差异化且全面的解决方案。 多元化产品线与广阔市场增长空间 公司构建了以肿瘤全病程临床检测为主，辅以HPV、自身免疫和优生优育等多元化的产品线。在免疫诊断市场国产化率较低的背景下，流式荧光技术有望替代部分化学发光市场，带来百亿级的市场增量。同时，肿瘤标志物、自身免疫和优生优育检测市场本身也拥有数十亿的广阔空间，为公司提供了持续增长的动力。公司通过与国际领先企业Luminex的合作以及自主研发的兼容性流水线，进一步巩固了其在技术和市场应用方面的优势。 主要内容 一、透景生命以技术驱动成长 透景生命成立于2003年，是一家综合运用高通量流式荧光、化学发光免疫分析、多重多色荧光PCR等多个技术平台开发体外诊断试剂的公司。其产品线丰富，以肿瘤全病程临床检测为主，辅以其他领域检测产品。截至2019年底，公司累计获得147个医疗器械注册证书及备案证书，其中II、III类证书121个，免疫产品70个，分子产品10个，生化产品41个。 2019年，公司实现营业收入4.41亿元，同比增长21.00%；归母净利润1.57亿元，同比增长10.82%。业务营收构成中，肿瘤相关产品占比超过65%，HPV检测试剂占比24%。公司产品已覆盖全国31个省市的900余家终端用户，其中三级医院519家，占医院客户的80.72%。2019年新增流式荧光装机超过100台，累计装机量超过600台。公司实际控制人姚见儿先生直接持有20.03%股份，并通过员工持股平台间接持股，带领公司成为研发驱动型企业。 二、流式荧光技术市场潜力大 (一) 流式荧光技术原理 流式荧光技术是透景生命的核心技术平台，基于编码微球和流式技术，是一种临床应用型高通量发光检测技术。该技术具有高通量、检测速度快、灵敏度高（最高检测下限可达0.01pg/ml，比ELISA提高10-100倍）、线性范围广（3-5个数量级）、重复性好等优势。它能同时检测多达100种生理病理指标，且液相反应环境有利于保持蛋白质天然构象，操作简便。 (二) 公司与LUMINEX合作 流式荧光技术门槛高，国际上仅少数公司掌握。透景生命是Luminex公司在国内合作时间最早、临床合作领域最多、业务规模最大的战略合作伙伴。公司与Luminex签订了长期供应分销协议，确保多功能流式点阵仪的稳定供应。同时，公司也自主开发了流式荧光检测仪TESMI，其检测效率远高于化学发光仪器，例如TESMIF4000的检测速度可达120×nT/h，一台TESMI相当于3-4台普通化学发光仪器的检测效能。 (三) 透景兼容性流水线 2018年，透景生命与日立诊断联合推出兼容性流水线，整合了日立的前处理、轨道和生化分析系统，并接入透景独有的流式荧光高通量免疫检测仪器（TESMI），同时兼容国际主流免疫分析仪。该流水线提供标准版、升级版及高配版等多种方案，可根据客户需求定制。TESMI平台凭借多重联检优势，理论上一次测试可同时检测100项指标，检测准确度和可靠性媲美罗氏诊断产品。 (四) 流式荧光技术具有市场潜力 免疫诊断是IVD最大的细分领域，2018年占比约38%，对应约230亿收入规模，其中化学发光占比超70%（161亿）。该领域国产化率最低，仅有10%，进口替代空间巨大。鉴于流式荧光技术的高效能和多重联检优势，其有望取代一部分化学发光市场，对标市场空间或达100亿。 三、肿瘤标志物齐全且具差异化 (一) 肿瘤标志物 肿瘤标志物是反映肿瘤发生、发展、预后判断、疗效及复发监测的重要指标。由于单一指标的灵敏度和特异性不足，临床上常建议联合检测多项肿瘤标志物以提高诊断价值。 (二) 公司主打肿瘤标志物检测产品 透景生命的核心产品线是肿瘤标志物检测试剂，产品覆盖齐全。公司应用流式荧光发光法和化学发光法两种技术平台，开发了20种流式荧光肿瘤标志物检测产品和20种化学发光肿瘤标志物检测产品。这些产品涵盖肿瘤全病程的各个环节，是国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域种类最齐全的公司之一。公司的化学发光试剂是国内首个可兼容国外品牌化学发光检测仪器的国产试剂，性能达到进口水平。 随着老龄化加剧和生活方式改变，恶性肿瘤已成为我国第一大死亡原因。肿瘤标志物占据免疫诊断常见应用领域的约25%，对应市场空间50-60亿。流式荧光技术在联检上的技术和成本优势，有望在早癌筛查领域发挥重要作用。 四、自身免疫产品继续发挥联检优势 自身免疫性疾病（AID）是指免疫系统对自身机体成分产生免疫反应，造成损害的疾病。自身抗体检测对AID的诊断、鉴别、治疗监测和预后评估至关重要。透景生命应用高能量流式荧光技术平台开发的自身免疫检测产品，可实现全自动化操作、定量或半定量检测、多重联检、检测速度快。美国临床病理加学会（CAP）2016年统计数据显示，超过一半（56.1%）的实验室采用流式荧光方法学进行自身抗体室间质评。 公司于2019年正式推出15项自身抗体谱检测试剂盒（流式荧光发光法），可一次检测15个指标，辅助诊断系统性红斑狼疮、干燥综合征等常见自身免疫疾病，检测时速高达900test/h，首份报告39分钟。自身免疫检测有望成为公司新的重要增长点。 五、优生优育检测贡献增量 TORCH检测是孕前常规优生检查项目之一，旨在检测女性体内弓形虫、风疹病毒、巨细胞病毒、单纯疱疹病毒等微生物，以减少母婴感染导致的流产、死胎、畸形等不良后果。 透景生命的TORCH检测产品采用单管多重检测，免除手工操作，一次检测5个指标，避免标本空间误差，减少操作时间，速度提高5倍。十个指标仅需两个试剂盒，节约仪器资源。所需样本量少（10μl），试剂成本低，且液相反应赋予高灵敏度和5个数量级以上的线性范围，重复性极佳。公司还开发了国内首个获得医疗器械注册证的“Y染色体微缺失检测试剂盒”。根据国家统计局数据，2019年我国出生人口1465万人，按96.6%的产检率计算，TORCH检测市场规模约40亿（假设人均收费300元）。 六、HPV检测为传统优势板块 国际上宫颈癌筛查和确诊普遍推荐“三阶梯”模式，即“宫颈细胞学+HPV检测/HPV检测—阴道镜—组织病理学”。HPV检测是对脱落细胞DNA进行检测，与TCT（细胞形态观察）结合使用可提高筛查准确性。 根据测算，我国HPV核酸检测试剂市场空间约38亿，其中医院自主筛查端约29亿，两癌筛查约9亿。透景生命提供流式荧光技术和荧光PCR法的HPV检测产品，其中流式荧光HPV27全分型检测产品可一次性区分27种HPV亚型，具有高通量、高准确性、自动化等特点，适用于中国妇女宫颈癌早期筛查。 七、盈利预测与投资建议 (一) 营收拆分及预测 基于以下假设： 2020年肿瘤标志物检测增长率设定为0%，与去年持平，因疫情影响需求延后。 HPV检测2020年增速保守设定为5%，考虑到行业增速和两癌筛查提速。 假设2020年新冠试剂出口400万人份。 预计公司2020-2022年收入分别为6.86/6.48/8.29亿元，增速分别为55%/-5%/27.9%。 预计归母净利润分别为2.43/2.30/3.10亿元，增速分别为55%/-6%/35%。 (二) 估值及投资建议 当前公司收盘价40.92元，对应的2020-2022年PE分别为15/16/12。首次覆盖，给予“买入”评级。 八、风险提示 主要风险包括：肺炎疫情影响超预期；新产品进院速度不及预期；医疗风险等。 总结 透景生命作为流式荧光技术的领军者，凭借其在技术创新和产品多元化方面的优势，在体外诊断市场，特别是免疫诊断领域展现出强劲的增长潜力。公司在肿瘤标志物、自身免疫、优生优育和HPV检测等核心业务板块均拥有差异化且全面的解决方案，并受益于流式荧光技术在进口替代和市场拓展中的巨大空间。尽管面临疫情等外部风险，但公司通过新冠试剂出口等措施有效对冲了部分负面影响，并预计未来几年将实现稳健的营收和利润增长。基于其技术实力、市场布局和盈利预测，报告给予“买入”评级。

　　凯普生物(300639) 　　事件：公司近日发布2020年一季报，实现营业收入1.5亿元，同比增长9.0%；归属于母公司所有者的净利润1973.94万元，同比增长15.57%；扣非归母净利润1760.21万元，同比增长17.60%。毛利率降低5.40pct至75.43%，净利率提升4.97pct至16.54%。 　　一季度疫情影响偏中性，全年增长仍具确定性。1）HPV等检测业务受到疫情影响下滑幅度较大，但是我们认为筛查端和临床端的检测只是迟到，不会缺席，全年来看逐渐将会恢复，尤其筛查端的力度若延续去年年底的态势，今年将会显著提升；2）公司旗下第三方实验室在本次疫情中得到了政府、企业等社会的广泛认可，作战能力得到质的提升，有望提前实现盈亏平衡，增厚业绩。仅Q1承接新冠检测业务预计贡献超6000万元，帮助实验室实现业务实现收入7836万元，相当于去年全年收入的94%，有效对冲了疫情对常规业务的负面影响；3）继2月份STD十联检获批上市后，近期已逐步恢复STD系列产品的推广活动，我们充分相信公司的学术推广能力，能够领军STD检测方法学替代之路；4）新冠检测试剂临床数据充分，有望近期国内获批，海外注册已完成CE和巴西认证，申请列入世界卫生组织（WHO）应急使用清单（EUL）已获受理，海外订单或能贡献业绩弹性。 　　盈利预测与投资评级 　　公司近年业绩高增长且确定性较强，HPV检测保持较快增长，二线产品继续放量，尤其是STD系列产品，有望逐步替代传统方法学。第三方检测业务也将得到历史性的升级与发展。公司的收入结构今年会发生较大的调整，预计2020~2022年营收分别增长39%/33%/30%，归母净利润1.95亿/2.54亿/3.28亿，分别增长31%/30%/29%，扣非增速有望保持30%以上。2020-2022年PE33/25/20。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响超预期；新品上市进度不及预期；销售情况不及预期；医疗政策和医疗事故风险等

中心思想 业绩超预期与盈利能力提升 九州通在2019年及2020年一季度展现出强劲的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，其中20Q1利润增速远超市场预期。 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均呈上升趋势，这主要得益于市场份额的扩大、规模效应的显现以及商品结构的优化调整。 现金流改善与全渠道优势 经营现金流持续好转，2019年及2020年一季度现金流净额显著提升，反映了公司经营质量的持续改善和资金管理效率的提高。 终端优势日益凸显，基层医疗机构和药店等非二级及以上医院终端销售占比高，回款周期短，有效支持了现金流的改善。 全渠道代理模式的扩展，特别是高毛利的总代理业务快速增长，与工业企业深化合作，有望进一步提升公司的市场竞争力和盈利水平。 主要内容 2019年及2020年一季度业绩概览 2019年年度业绩表现: 九州通在2019年实现营业收入994.97亿元，同比增长14.19%；归属于母公司股东的净利润达到17.27亿元，同比增长28.79%；扣除非经常性损益后的净利润为15.25亿元，同比增长24.21%。每股收益（EPS）为0.92元/股。值得注意的是，公司经营活动产生的现金流量净额为27.68亿元，同比大幅提升126.5%，显示出显著的现金流改善。 2020年一季度业绩超预期: 2020年一季度，公司实现营业收入271.73亿元，同比增长10.18%；归母净利润5.77亿元，同比增长76.28%；扣非净利润3.62亿元，同比增长51.02%。每股收益（EPS）为0.31元/股。一季度利润增速远超市场预期（此前预期归母50%以上、扣非30%以上），公司对上半年经营情况充满信心，预计上半年累计净利润同比可能发生重大变动。 盈利能力显著提升及其驱动因素 季度业绩稳健增长: 2019年各季度收入和归母净利润均保持平稳增长，其中Q1/Q2/Q3/Q4收入同比增速分别为11.04%、17.43%、17.2%、11.66%；归母净利润同比增速分别为47.78%、31.91%、17.4%、21.59%。 20Q1利润大幅增长的主要原因: 业务结构优化与市场需求增长: 受流感因素及新冠肺炎疫情影响，公司总代理品种（如可威）和医疗器械等高毛利业务大幅增长，带动整体毛利率提升。 非经常性损益贡献: 上海常和路666号地块退还土地征收补偿款2.90亿元，扣除成本后计入资产处置收益，增厚20Q1税后净利润约1.93亿元。 防疫物资需求激增: 受国内外疫情影响，公司医疗器械类防疫物资销量增长迅速，医疗器械&计生用品20Q1营业收入达41.37亿元，业务较去年同期大幅增长30.21%。 上半年经营展望积极: 公司预计上半年累计净利润同比可能发生重大变动，主要基于以下几点：主营业务稳定增长且毛利率持续提升；医疗防护物资出口业务进展顺利；受益于国家政策支持，融资利率下降（如20Q1发行的超短期融资券利率为2.88-4.4%，低于往期4.4%-5.8%的水平）；以及减税降费政策实施和子公司土地退还补偿金等因素。 毛利率与净利率持续改善: 2019年公司毛利率为8.75%，较去年同期提升0.12个百分点；净利率为1.79%，较2018年同期提升0.2个百分点。盈利能力呈上升趋势，主要原因在于市场份额的进一步扩大，主营业务增速快于行业平均水平，规模效应进一步显现（销售与管理费用率均同比下降），以及公司通过调整食品、保健品、化妆品等资金占用量大且毛利低的商品，优化了商品结构，持续提升经营质量。 现金流持续好转与终端优势 经营现金流显著改善: 2019年度公司经营现金流净额达到27.68亿元，较上年同期大幅增加15.46亿元。从季度数据看，2019年Q1-Q4分别为-32.6亿、2.69亿、2.83亿、54.79亿。2020年一季度经营现金流净额为-25.52亿元，相较去年同期-32.6亿元进一步好转，现金流改善趋势明显。 现金流改善的深层原因: 除了公司有效控制了账期较长医院的销售、销售回款增加及回现款率提升、年底应收款清收等措施外，更重要的是公司终端优势的体现。 终端渠道优势凸显: 公司基层医疗机构和药店等非二级及以上医院终端销售占比约78%，这些渠道的现款结算率高，回款周期短，有效减少了资金占用。下游一般客户的账期通常在2个星期内，销量大的客户账期基本在一个月以内，少量规模大、信誉好的客户账期一般不超过3个月。 存货与应收周转情况: 2019年公司存货周转天数从去年同期的58.95天缩短至55.44天，降库存成效显著。应收周转天数从71.93天延长至78.93天，这主要是由于2019年公司加大了二级及以上医院等高端医疗机构的开发力度所致。 高毛利业务发展与商品结构优化 医疗机构渠道加速下沉: 在医疗机构渠道销售中，公司渠道加速下沉，终端销售占比快速提升。2019年二级及以上医院纯销业务同比增长19.73%，占主营业务收入的22%，有效客户数达5800余家。基层医疗机构同比增长22.41%，占比14%，有效客户数超过10.7万家。 零售（批发）渠道稳健增长: 在零售（批发）渠道中，2019年连锁药店收入增速为18.88%，占比19.42%；单体药店收入增速为14.53%，占比7.33%，两类渠道的增速同比均有提升。 零售业务（好药师）战略转型: 2019年度零售业务（好药师）实现收入18.26亿元，同比减少6.85%。这主要是由于公司持续推进B2C电子商务业务经营战略调整与业务转型，由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心。同时，上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目以及与惠氏奶粉的合作项目等，在2019年不再进行。截至2019年末，好药师共拥有1069家门店（含加盟店），其中直营店和加盟店分别为216家和853家，较年初分别减少35家和183家。通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理，线下业务预计将保持稳定增长。 产业链延伸业务高速增长与互联网服务拓展: B2B电商/FBBC业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务实现高速增长。其中，B2B业务含税收入达118.54亿元，2019年度增速为30.20%，FBBC事业部实现含税销售97.66亿元。信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流的改善。公司大力推进互联网医疗的供应链平台建设，具体措施包括： 加强与微医、平安好医生等互联网医疗平台的合作，提供处方流转、审方和购药等服务。 与郑州大学第一附属医院和武汉市中心医院等实体医院合作，推进实体医院的互联网化就医和购药服务。 与武昌区水果湖社区卫生服务中心共同打造基层社区健康管理服务平台，为社区居民提供健康管理服务等创新模式。 好药师连锁大药房大力推进医保统筹店体系建设，截至目前在武汉市已获批6家好药师医保统筹店资格，可以开展患者购药医保统筹报销服务。 北京好药师线上业务与保险机构展开合作，承接开拓金融保险领域客户的药品、日用保健品、医疗器械及其他服务相关的健康管理业务，为保险客户提供线上、线下一体化服务解决方案，目前业务发展良好。 全渠道代理模式的扩展与盈利能力提升 总代理业务的快速发展: 2019年公司总代理事业部经营品规达1013个，实现销售37.22亿元，较上年同期增长26.93%，销售毛利率高达15.91%，属于高毛利业务。业绩快速增长主要源于带量采购之后院内品种加速向零售渠道转移，公司总代理品种随之增加。 重要独家代理合作案例: 2019年11月初，公司获得东阳光药业产品磷酸奥司他韦（可威）三个单独规格在大陆OTC渠道的独家总代理权，合作期限三年。预计第一个合作年度销售额将达到12亿元，2021年有望超过20亿元。 2019年11月25日，公司与华海医药签订《战略合作框架协议》，华海将其在国家组织带量采购试点扩围中的中标品种“厄贝沙坦片”在除4+7带量采购城市及福建、河北医院之外的全渠道销售，全部委托给公司。公司负责在该渠道的销售推广及在联盟采购中选省份的医疗配送保障，2019年11月至2020全年销售目标为9亿片。此合作印证了流通龙头企业“渠道管理+产品推广”能力在带量采购后愈加受到工业企业的重视。 全渠道代理模式的战略价值: 在带量采购扩围的背景下，全渠道代理模式能够有效整合工商双方资源，提升运营效率，帮助工业企业获得更大的市场份额。在考虑配送费及上游返点后，该模式能够有效提升公司的毛利率及净利率水平。 未来业务拓展展望: 预计公司未来还将继续拓展其他品牌供应商的中标品种及其他非中标品种在医疗机构及零售药店等全渠道的销售，进一步增厚公司业绩。 总结 九州通在2019年及2020年一季度表现出强劲的业绩增长，归母净利润和扣非净利润均实现大幅提升，其中20Q1业绩远超预期。公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均呈上升趋势，这主要得益于市场份额的扩大、规模效应的显现以及商品结构的优化。经营现金流持续好转，反映了公司经营质量的提升和终端渠道优势的凸显。此外，公司高毛利业务如总代理业务和产业链延伸服务快速发展，并通过与工业企业深化合作，积极拓展全渠道代理模式，有效承接带量采购背景下院内品种向零售渠道转移的机遇。互联网医疗供应链平台的建设也为公司带来了新的增长空间。展望未来，公司产业链延伸业务将逐步进入收获期，盈利能力有望持续改善，具备业绩和估值吸引力。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场潜力 英科医疗凭借其国内外订单的强劲增长，业绩有望持续超出预期。公司在一次性手套市场的领先地位，以及产能的快速扩张，使其具备成为全球领先供应商的潜力。 ## 盈利预测与投资评级 报告预测公司未来几年净利润将保持高速增长，并维持“买入”评级，目标价为70元。 # 主要内容 ## 事件概述与财务数据 * **2019年业绩回顾** * 2019年公司实现收入20.83亿元，同比增长10.1%，净利润1.78亿元，同比下降5.2%。 * 经营性现金流净额为3.3亿元，每股收益0.9元。 * **2020年一季度业绩** * 2020年一季度收入7.73亿元，同比增长56.5%，净利润1.29亿元，同比增长281.7%。 * 经营性现金流净额2.76亿元。 ## 经营分析 * **业绩增长原因** * 医疗防护手套量价齐升，受益于全球疫情导致的市场需求激增。 * 国内市场自有品牌销售占比提升，内销毛利显著高于出口。 * 丁腈手套被美国免除进口关税，增强了出口竞争力。 * **产能扩张计划** * 公司计划新增20条丁腈双模生产线和10条PVC双模生产线，预计新增年产能90亿只手套。 * 未来将形成“山东-安徽-江西-越南”全球四大手套生产基地。 ## 盈利预测与估值 * **盈利预测** * 预计2020-2022年净利润分别为4亿元、5.5亿元和7.5亿元，同比增速分别为124.6%、38.2%和35.2%。 * **投资建议** * 维持“买入”评级，考虑到未来业绩持续高速成长，给予英科医疗20-21年PE 38、36倍，对应市值150亿、200亿。 ## 财务报表分析 * **资产负债表** * 分析了2019年至2022E的现金及现金等价物、应收款项、存货净额、固定资产等关键项目的变化。 * **利润表** * 分析了2019年至2022E的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、净利润等关键项目的变化。 * **现金流量表** * 分析了2019年至2022E的经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等关键项目的变化。 * **关键财务与估值指标** * 分析了每股收益、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、企业自由现金流、EV/EBITDA等关键指标。 # 总结 英科医疗在一次性手套市场具有显著的竞争优势，受益于全球疫情带来的市场需求增长和公司自身的产能扩张计划，未来业绩有望持续超预期。报告维持“买入”评级，并给出了相应的盈利预测和估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 兴齐眼药在2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和净利润出现下滑，但公司核心业务的长期增长逻辑保持不变。传统业务短期承压，但新药研发进展和眼科医院的快速发展为公司提供了明确的长期增长动力。 创新驱动与服务升级 公司通过环孢素滴眼液的获批上市预期、低浓度阿托品滴眼液的临床进展以及沈阳兴齐眼科医院“医+诊+药”全流程服务模式的推广，积极布局创新产品和医疗服务，有望在眼科市场占据领先地位，实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。 主要内容 2020年第一季度业绩回顾 营收与利润大幅下滑 公司于2020年4月26日发布一季度报告，实现营业收入8270.96万元，同比下滑25.48%。归属于上市公司股东的净利润为-1043.49万元，同比大幅下滑1082.18%，由盈转亏。尽管实际亏损额略高于此前预告中值（-980.03万元至-1269.75万元），但整体仍符合预期。 短期受疫情影响，传统营收下滑 传统业务面临挑战 据估计，公司传统营收在6000-7000万元之间，由于疫情影响，销售费用有所下降，但研发费用仍有提升，导致传统业务整体亏损。这反映了疫情对公司线下销售和运营的短期冲击。 新药研发持续推进 尽管传统业务受挫，公司新药研发进展积极。环孢素滴眼液有望在2020年第一季度获批上市，这将为公司带来新的增长点。此外，2.4类新药低浓度阿托品滴眼液已进入3期临床阶段，未来有望进一步丰富公司产品线。加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液也将为传统业务贡献业绩增量。 长期逻辑清晰，眼科医院发力 沈阳兴齐眼科医院发展迅速 沈阳兴齐眼科医院作为一家三级专业眼科医院，通过“以患者为中心”的“医+诊+药”全流程服务模式，并开通互联网功能，有望辐射全国患者。医院的快速发展预计将使其迅速扭亏为盈，并实现客观利润，成为公司长期增长的重要引擎。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整与投资建议 受新冠疫情影响，公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速预计将下滑至10%，较此前预测减少0.5亿元。然而，兴齐眼科医院表现好于预期，有望全年实现营收过亿。 公司预计2020年全年实现归母净利润0.66亿元，对应当前PE为116.57倍。太平洋证券维持公司“持有”评级，目标价120元，昨收盘95.3元。 财务指标预测 根据预测，公司营业收入将从2019年的5.42亿元增长至2020年的7.00亿元（同比增长29.05%），2021年和2022年分别达到10.67亿元（同比增长52.39%）和14.23亿元（同比增长33.37%）。归母净利润预计从2019年的0.36亿元增长至2020年的0.66亿元（同比增长84.50%），2021年和2022年分别达到2.00亿元（同比增长201.46%）和3.05亿元（同比增长52.97%）。摊薄每股收益（EPS）预计从2019年的0.44元增至2022年的3.70元。市盈率（PE）预计将从2019年的168.47倍下降至2022年的25.28倍。 风险提示 报告提示了多项风险，包括疫情影响超预期、新药上市及临床进度不及预期、以及销售情况不及预期等。 总结 兴齐眼药在2020年第一季度因疫情影响，营收和净利润出现短期下滑，但公司长期增长逻辑保持不变。新药研发（如环孢素滴眼液的获批预期和低浓度阿托品滴眼液的临床进展）以及沈阳兴齐眼科医院的快速发展是公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期业绩承压，但公司通过创新产品和医疗服务模式的升级，有望在眼科市场实现持续增长。太平洋证券维持“持有”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将实现显著增长。投资者需关注疫情影响、新药上市及临床进度、以及销售情况等潜在风险。