本次草根调研之前，我们面临的市场结构是矛盾的——涤纶厂商强势支撑价格，同时产销率偏低、库存处于偏高水平。所以调研想要了解的核心问题有二： 下游需求到底怎么样？涤纶厂商强势的底气来自哪里？ 　　有趣的是，我们草根调研刚刚结束的周一（4 月 12 号），涤纶价格快速下降了 200-300 元/吨，当日涤纶产销快速上升达到 300-800%、迅速去库存。 　　本次调研的结论，希望在真实需求、行业格局两方面给投资者带来一定的增量信息和启发。 　　风险提示： 海外疫情控制慢于预期，导致海外纺织订单需求持续难以恢复的风险； PTA 受限于供给格局一段时间之内难以盈利的风险；涤纶纺丝设备国产化突破导致行业供给格局变化的风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 3.47%，为 59.32 美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法 pvc 周涨幅 1.9%、乙烯法周跌幅 0.9%、轻质纯碱周涨幅 0.8%、重质周涨幅 1.3%、烧碱周涨幅 13.2%、醋酸周涨幅 16.8%；粘胶周跌幅 2.6%、维生素 A 周涨幅 1.4%、聚合 MDI 周跌幅 3.7%、纯 MDI 周跌幅 2.2%、TDI 周跌幅 1.3%、橡胶周跌幅 2.2%、DMF 周跌幅 1.5%本周涨幅前五子行业：醋酸（16.8%）、硝酸（15.8%）、烧碱（13.2%）、环氧氯丙烷（12.4%）、环氧树脂（10.0%）醋酸（16.8%） ：华东及华北地区部分醋酸厂家装置故障存停车情况，且河南顺达装置周内并无货源提供，导致整体市场资源进一步收紧，供应端再次陷入紧张局面，市场各方心态利好向上，业者在买涨不买跌的心理下，入市较为积极，节后下游存补货操作，需求坚挺。 　　硝酸（15.8%） ：浓硝市场开工负荷偏低，部分厂家减停产持续，且厂家库存节后低位，市场现货供应量紧张。原料合成氨价格依旧高位，硝酸成本承压，推动市场行情上行。主力下游苯胺、TDI、对邻硝等行业产品利润较大，采买动力充足，对酸市提供利好支撑。 　　烧碱（13.2%） ：北山东地区东部大厂本周检修恢复，但 4 月中旬检修安排较多，局部地区液碱供应或有紧张表现，预计下周厂家多根据自身走货情况调整出货价格；华东地区液碱资源紧张，液碱价格仍有上涨空间；其他地区液碱市场成交表现温和，预计下周价格持稳为主。 　　钛白粉（6.1%） ：本周，各大厂家调价函接连不断，节后钛白粉市场正式进入强景气周期。清明节小假期过后钛白粉涨价潮再起，受钛精矿长期稳步给予的成本支撑，钛白粉市场报价对于下游采购商来说已经不足为奇，年内几经报价上调市场接受度得到磨练，经短期消化排解尚可继续采购下单。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 0.57%，沪深 300 指数较上周下跌-2.45%。基础化工板块跑赢大盘 3.02 个百分点，涨幅居于所有板块第 9 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 粘胶 8.22%，日用化学产品 6.21%，维纶 6.05%，其他化学原料 5.87%，氯碱 5.48%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 （3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放） 。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　四大农化巨头“农药+种子”业务模式：2020年农药业务量价修复，但汇率影响负面 　　2020年先正达实现收入143美元，YOY+5.2%；其中农药业务112亿美元，YOY+5.9%，种子业务32亿美元，YOY+3.6%。拜尔CropScience业务实现营收188亿欧元，YOY-5.0%，其中农药业务87亿欧元，YOY-5.5%，种子业务76亿欧元，YOY-5.1%。科迪华实现收入142亿美元，YOY+2.7%；其中农药业务65亿美元，YOY+3.3%；种子业务78亿美元，YOY+2.2%。巴斯夫AgriculturalSolutions业务实现收入77亿欧元，YOY-2.0%；其中农药业务62亿欧元，YOY-3.1%；种子业务15亿欧元，YOY+2.8%。 　　总体而言，四大农化企业的农药业务的销售价格与销量的影响正面，汇率波动对公司影响负面，并最终拖累公司营收及利润增长。分业务看，杀菌剂表现偏弱弱，杀虫剂表现强势，除草剂表现分化。 　　分地区来看：亚太地区整体好于其他地区，主要来自中国和印度的需求较好，四家企业基本均实现量价俱升局面。北美是四大农化企业的最主要的销售区域，先正达和科迪华实现了较好增长，主要得益于其大豆、玉米种子的种植面积修复和市占率提升，同时相应带动除草剂需求；而拜尔和巴斯夫则因种子和除草剂的拖累而下滑。拉丁美洲，仅先正达依靠其在巴西植保产品和玉米种子的销量提升抵消了部分汇率的不利因素而实现增长，其他三家均因较大的汇率因素而下滑。在欧洲市场实现正增长的先正达和科迪华均提及俄罗斯市场的增长，而巴斯夫和拜尔本身在欧洲销售收入相对较小，天气干燥、对农药产品法规趋严使得部分产品禁用对公司的销售造成负面影响。 　　2021年全球农化行业景气预计继续改善 　　根据四大跨国公司对其2021年农化业务展望，营收增速预期在+YOY5%以下，景气弱复苏；有利因素来自于较高的作物商品价格、新品推进、种植面积的提升，而依旧面临汇率波动风险。 　　全球终端用药需求预计稳中有增（作物价格坚挺、种植面积稳定、库存20年去化）；供给方面，我国是农药出口大国，2020年4月以来伴随我国生产率先从疫情中恢复，我国农药出口快速增长（累计同比增速均超过15%）；价格方面，国内农药原药价格指数20年三季度末调整至2017年三季度末水平（近2年低点）后逐步回升。我们推测，2021年行业景气有望上行，同时预计国内农药价格整体中枢应有上移。同时伴随我国农药行业产能转移红利整体减弱，跨国公司采购再分配，采购有望向具备产业链、规模、安环等优势的龙头集中。 　　重点公司 　　重点推荐：产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学、广信股份、利民股份；建议关注：全球非专利植保产品龙头安道麦、农药中间体龙头企业联化科技 　　风险提示：地方农业政策变化风险、极端天气影响农业需求风险、作物价格大幅波动风险、企业发生生产环保安全事故风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 0.79%，为 61.45 美元/桶。 　　重点关注子行业：轻质纯碱周涨幅 1.4%、重质周涨幅 2.7%、DMF 周涨幅 7.1%、乙二醇周涨幅 1.2%； 电石法 PVC 周跌幅 1.0%、 乙烯法周涨幅 0.3%、维生素A 周跌幅 5.1%、维生素 E 周跌幅 4.9%、 固体蛋氨酸周跌幅 4.8%、 液体周跌幅2.7%、 聚合 MDI 周跌幅 9.5%、 纯 MDI 周跌幅 10.1%、 TDI 周跌幅 1.3%、氨纶周跌幅 0.8% 　　本周涨幅前五子行业： PA66（14.6%）、 金红石（澳洲， 92%） （12.0%）、 三聚氰胺（11.8%）、 三氯乙烯（11.2%）、液氯（10.8%） 　　钛白粉： 由于金红石型钛白粉市场需求良好，涨势稳定，吸引了部分锐钛型钛白粉厂家转产金红石型钛白粉粗品，一方面转产为供应紧缺的金红石型钛白粉市场提供了缓解的机会，另一方面锐钛型钛白粉的产能结构得到优化，市场供需得到再平衡。 　　MDI： 本周聚合 MDI 虽市场稳价意愿明显，但万华及巴斯夫 4 月份挂牌价有所下滑，且瑞安工厂价格不明确，对市场提振作用不大，部分货源已经破2 万。 　　纯 MDI 虽万华 4 月份挂牌价平挂高结， 但上海科思创及巴斯夫指导价大幅下滑，加上终端手机和汽车企业因缺乏芯片，整体产量有所下滑，以及鞋材市场受缅甸时间影响整体订单跟进能力亦是受限，整体需求表现相对颓废。供应面， 国内工厂除浙江瑞安工厂开工维持低位外，其他工厂均运行正常。 韩国巴斯夫停车检修，韩国锦湖负荷下滑 30%，日本东曹南阳 13+7万吨 MDI 装置 4-5 月份存检修计划，欧洲亨斯迈装置计划 3-4 月份检修，整体供应端紧张局面难以缓解。 　　维生素： VE、 VA 春节备货普遍可以使用到 4 月左右，新一轮的采购备货将可能会在 4 月份。供应面， 绝大多数 VE、 VA 生产厂家春节期间不间断生产，厂家库存充足，基本能保证供应目前的市场需求。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 1.71%，沪深 300 指数较上周上涨 2.45%。基础化工板块跑输大盘 0.74 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 磷肥 15.56%，氮肥 6.49%，粘胶 5.94%，氨纶 4.91%，涤纶 4.43%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化， Q2 是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.73%，为60.97美元/桶。 　　重点关注子行业：轻质纯碱维持、重质周涨幅2.7%、尿素周涨幅1.9%、乙二醇周涨幅2.4%；电石法PVC周跌幅1.3%、乙烯法周跌幅1.6%、粘胶周跌幅1.9%、聚合MDI周跌幅1.9%、纯MDI周跌幅3.9%、TDI周跌幅3.1%、橡胶周跌幅4.6%、DMF周跌幅5.7% 　　本周涨幅前五子行业：棉浆（13.7%）、PBT（13.5%）、R410a（11.8%）、合成氨（11.4%）、锐钛型钛白粉（7.8%） 　　锐钛型钛白粉（7.8%）：上一轮调价之初锐钛型钛白粉的执涨力度尚且有限，不过当金红石型钛白粉的价格达到历史高位后锐钛型钛白粉方才开始发力不断以买卖双方商议的形式抬高报价 　　乙二醇（2.4%）：下游聚酯企业维持高运行负荷，开工高达9成以上，终端织造行业负荷再度上调，实际需求存有支撑。从供应端来看，海外停车的乙二醇装置陆续重启，国内乙二醇行业开工率上调，新装置稳定运行，部分煤制停车装置计划重启，供应量持续增加。 　　橡胶（-4.6%）：随着胶价大幅下跌，轮胎厂本周采购积极性明显降低，观望气氛浓厚。供给端，全球天胶产量处于年内最低产期。中国云南产区近日景洪、勐腊雨水增多，有效缓解胶林干旱情况，但是部分区域因白粉病落叶情况较为严重，全面开割大概率延后。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.32%，沪深300指数较上周上涨0.62%。基础化工板块跑输大盘2.93个百分点，涨幅居于所有板块第25位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：涂料油漆油墨制造3.8%，石油贸易1.69%，日用化学产品1.39%，无机盐1.33%，其他纤维1.22%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，Q2是重要观察窗口期，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布2020年年报。1）2020年公司实现营收7.84亿元，同比+43.58%；Q4实现营收2.30亿，同比-1.16%。2）全年实现归母净利润2.22亿元，同比+130.54%；Q4实现归母净利0.67亿，同比+7.19%。3）全年实现毛利率51.80%，同比+2.53pct；Q4毛利率49.33%，同比+0.95pct。4）全年实现净利率28.45%，同比+11pct；Q4净利率28.98%，同比+2.27pct。5）全年经营活动现金流净额2.62亿元，同比+752.37%，主要原因是销售规模上升、回款增加导致；筹资活动现金流净额19.67亿元，主要系IPO收到募集资金所致。 　　2020年公司业绩大幅增长主要得益于：继续积极开拓全球市场，多个大客户的多个项目实现量产及规模销售，齿科等新产品进入量产阶段，加之受新冠疫情影响，普放无线系列产品需求量增加，全年营业收入较上年有显著提升。分产品看，2020年静态产品实现营收6.01亿，同比+31.52%，继续以往稳定增长；动态产品实现营收1.39亿，同比+121.06%，主要受益于齿科新产品量产。 　　期间费用受外部因素影响较大：2020年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为4.73%、17.24%、12.24%和0.64%，分别同比降低3.26pct、降低5.96pct、降低3.87pct和增加0.01pct，其中销售费用率下跌的原因是执行新收入准则销售运费作为增量成本计入营业成本导致；研发费用投入同比+9.03%，由于营收增速快于研发费用投入增速，致使研发费用率降低；财务费用率略有提升是美元汇率变动导致。 　　产品优势+规模效应+内部成本管控助推毛利率提升：2020年公司毛利率为51.8%，自2017年以来，毛利率整体持续上升，主要原因为：1）公司在数字化X线探测器领域具有较强的行业竞争力，并积极拓展齿科、骨科、工业等多个下游。2）抢占先机打入国内国外优质客户供应链，全球十大医学影像公司中有5家是奕瑞客户，国内DR设备排名前十的企业中有8家是奕瑞客户，绑定大客户实现规模效应。3）成本控制能力优秀，产品成本持续优化，目前公司绝大部分核心原材料国产化进程加快，采购单价逐年下降。 　　积极研发，布局全球，公司市占率有望不断提升：公司依托在数字化X线探测器的技术积累和研发实力，1）继续开拓探测器新技术及新产品，扩大产品线产能；2）在医疗、工业等新市场拓展市场份额，加强战略客户的合作深度及黏度；3）积极布局新的核心零部件，为下游客户提供一站式的解决方案和增值服务。在全球X线探测器行业深度整合的背景下，公司产品的市场占有率有望持续提升。 　　盈利预测与投资评级： 　　我们考虑到2020年公司业绩受益于疫情，业绩加速增长，之后业绩有望回归平稳增长。预计2021-2022年归母净利润分别由3.20/4.12下调为2.54/3.40亿，2023年归母净利润4.41亿，2021-2023年对应PE分别为45.18/33.83/26.08X，维持买入评级！ 　　风险提示：产品价格持续降低；原材料供应受限；技术路线重大变革；共同控制风险等

　　海外钛白粉市场供给集中，格局有序 　　海外钛白粉市场供给集中，格局总体保持稳定。四大公司（分别为科慕、特诺、康诺斯和泛能诺，以下简称“四大”）占全球总产能的42.2%。2019年4月，特诺宣布完成对科斯特（Cristal）钛白粉业务的收购（除科斯特北美地区业务剥离给英力士旗下的英力士企业(INEOSEnterprises)）。交易完成后，特诺产能从46.5万吨/年跃升至107.8万吨/年，一举成为业内第二生产商，大幅缩小了与业内第一科慕（现125万吨/年）的产能差距。根据2020年年报显示，四大企业暂无扩产能计划。 　　2020年四大企业出现业绩分化，全产业链优势显现 　　从营收端来看，2020年仅科慕实现钛白粉业务营收正增长，特诺、康斯诺和泛能拓均有不同程度下滑。其中，科慕钛白粉业务实现营收24.02亿美元，同比增长2.4%，主要系欧洲区域的市场份额重新获得所致。特诺钛白粉业务实现营收21.76亿美元，同比增长6.2%（调整2019年收购科斯特的影响后，根据备考数据同比减少8%）；康诺斯钛白粉业务实现营收16.39亿美元，同比减少5.3%；泛能拓钛白粉业务实现营收14.31亿元，同比减少11.3%。2020年钛白粉全年平均售价小幅下跌，同时疫情冲击导致其前三季度销量大幅收缩，四季度开始需求显著回升，对四大公司全年业绩起到正向拉动作用。2020年疫情冲击下，仅特诺利润率有所提升（根据备考口径），主要受益于并购带来的协同效应和一体化优势。科慕和康诺斯亦拥有原材料配套，依托全产业链优势，利润率基本维持稳定。暂未实现向上一体化的泛能拓利润率则下滑3.3个百分点，主要系原材料（包括矿石成本）的大幅上涨导致其生产成本提升。 　　海外四大公司对2021年行业景气展望相对乐观 　　全球钛白粉下游主要应用为涂料市场，2016年占比达到60%。钛白粉需求和涂料消费需求密切相关。伴随20年下半年以来疫情影响初步修复，海外四大钛白粉公司对其2021年钛白粉业务展望相对乐观，均预测2020年四季度的强势需求将延续，未来预计钛白粉产销量增加。同时原材料价格大概率上涨，成本端支撑产品价格仍有望提升。 　　风险提示：新冠疫情导致的不确定性风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

　　结合行业运行情况，我们对重点上市公司一季度业绩做出预测。 　　风险提示：一季度业绩不及预期的风险；行业景气下滑风险

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 0.73%，为 65.61 美元/桶。重点关注子行业： 有机硅周涨幅 8.2%、 轻质纯碱周涨幅 6.3%、 重质 2.0%、电石法 PVC 周涨幅 2.4%、 乙烯法涨幅 0.4%； 聚合 MDI 周跌幅 2.9%、 纯 MDI周跌幅 5.9%、 TDI 周跌幅 8.5%、氨纶周跌幅 2.3%、尿素周跌幅 4.2%、醋酸周跌幅 4.7%、乙二醇周跌幅 10.2% 　　本周涨幅前五子行业： 液氯（ 20.5%）、 PBT（ 14.6%）、丁二烯（ 11.1%）、电石（ 10.3%）、硫酸（ 8.8%） 　　丁二烯（ 11.1%）： 需求端， 沪胶价格震荡整理。 供应方面，南京诚志和扬子石化丁二烯装置陆续恢复重启，茂名石化、燕山石化装置亦会在 3 月末开始上下游配套检修电石（ 10.3%）： 需求端，当前企业随到随卸、待卸低位居多，虽山东、山西、河南共有 5 家企业开工负荷降至 6-8 成，但多数企业维持高位开工。 供应端，内蒙限电影响难有缓解，且在电石价格高位情况下，预计下周电石供应难见提升 　　 硫酸（ 8.8%）： 需求端：下游磷肥市场正值春播旺季，一铵、二铵开工较足，约 7 成左右。下游钛白粉市场也处于上行通道，钛白粉企业开工高位持稳，对硫酸需求稳定。 供应端：根据以往，二季度为冶炼酸装置集中检修期。内蒙古赤峰、山东、安徽、河南、甘肃、青海等多地区 4-5 月存检修计划轻质纯碱（ 6.3%）： 纯碱现货价格普遍继续拉涨 50-150 元/吨。受目前国内纯碱整体行业库存偏高，但多数纯碱厂家均签有长单，中东部部分联碱厂家货源紧缺，拉动纯碱价格上涨空间 　　金红石型钛白粉（ 5.4%）： 钛白粉第三轮涨价潮迎来龙企官宣，涨价幅度在1000 元/吨。 大多数有海外订单的企业均处于欠单发货状态，国内下游需求有待释放，库存水平处于低位 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 1.12%，沪深 300 指数较上周下跌 2.21%。基础化工板块跑赢大盘 1.1 个百分点，涨幅居于所有板块第 13 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 聚氨酯 4.74%，炭黑 4.11%，玻纤 3.11%，轮胎 3.03%，其他化学原料 2.03%。 　　重点子行业及公司观点 　　（ 1） 疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤， 推荐龙头三友化工。（ 2） 当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要， 农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展， 以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（ 3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（ 4）柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（ 5） 长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、 华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　近期沙特和 OPEC 的强势减产， 4 月份维持之前的减产计划大超市场预期，将油价推升到 70 美金以上，突破了疫情前的新高。结合当下主要经济体都提出了碳减排政策，如何影响全球石油市场供给？如何影响国际石油公司、页岩油公司、国家石油公司博弈关系？以及当下如何看待油价上行对炼化盈利的作用，以及石化板块配置观点。 　　风险提示：需求端，疫苗有效性和副作用不明导致疫情受到抑制较慢的风险；供给端， OPEC 内部分化的风险，以及页岩油产量回升速度快于预期的风险；宏观方面，油价假如出现快速上涨，对流动性造成压力的风险