怡和嘉业(301367) 　　事件 　　12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见的通知。对本国产品的政府采购提供支持： 　　1）政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。 　　2）供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占该供应商提供产品的成本总和80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。 　　本国产品标准：（一）产品在中国境内生产；（二）产品在中国境内生产的组件成本占比达到规定比例；（三）符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。 　　点评 　　海外业务逐步恢复，国内业务有望受益本次政策进一步打开空间2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%；国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比持续提升。我们认为本次方案有利于国产医疗设备企业的投标，有望进一步提升国产化率，进一步打开公司国内市场空间。同时公司海外市场逐步回稳，美国合作商RH的订单自2024年6月底开始恢复，其在保证3个月的安全库存前提下，目前订单已恢复至行业常态。 　　盈利预测与评级 　　2024年，公司收入端受美国市场库存影响，海外收入短期承压，随着美国市场订单逐步恢复，海外市场收入有望持续改善，同时叠加本次政策，国内市场也有望长期受益；利润端公司出于长期战略考虑，加大了研发费用、销售费用投入，利润端有所回落。我们将2024-2025年营业收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年营业收入预测为11.11亿元；2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元，调整为“增持”评级。 　　风险提示：海外市场销售不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧风险

　　天宇股份(300702) 　　天宇股份成立于2003年，专业研发、制造、销售原料药及高级医药中间体药品，是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一。 　　原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种 　　全球沙坦类原料药需求持续增加，同时供给端竞争激烈。考虑到公司原料药规范市场占比持续提升，沙坦类价格逐步企稳，主要品种缬沙坦价格已稳定在600-700元/千克的区间内。 　　公司官网数据显示，公司非沙坦类的覆盖品种日益丰富，其中有39个品种已实现商业化，待验证有6个，研发中的有13个，有望成为公司第二增长曲线。 　　CDMO：项目储备充足，需求趋势向好 　　公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期、稳定的合作关系，2021年出色完成默沙东紧急项目研发后，开加速扩建研发和业务团队，随着药品的持续推广和客户产品的持续放量，公司的CDMO业务有望保持稳定增长。 　　制剂：批文贮备丰富，业绩有望实现高增长 　　带量采购提升了制剂企业与原料药企业的关联度，“原料药+制剂”一体化战略趋势明显。经过公司2019-2024年的积累，制剂目前的批文数量、集采情况以及销售渠道的建立都在逐渐向好，已获批制剂批件46个，涉及品种30个（截至2024H1），2024年有望迎来快速发展阶段。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为27.08/32.40/39.48亿元，同比增长分别为7.15%/19.66%/21.84%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.83/2.54/3.51亿元。 　　考虑到：（1）原料药及中间体业务规范市场销售占比持续提升，沙坦类价格已基本稳定，非沙坦类规模优势有望持续扩大；（2）CDMO业务大客户稳定，同时正推动拓展新项目合作；（3）制剂获批产品持续增长，“原料药+制剂”一体化发展存在成本优势。未来三大业务均有增量的机会，看好公司进入加速发展阶段，同时考虑到原料药价格因素，公司近期业绩波动较大，不适合采用PE估值，应选择PB估值，给予公司2025年2.1倍PB，目标价22.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险；存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　2、景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　上周指24年11月25日-12月1日（下同），本周指24年12月2-8日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发展改革委印发《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》(以下简称《通知》)。《通知》基于成品油管道运输特性，按照“准许成本加合理收益”的原则核定最高准许收入，国家石油天然气管网集团有限公司在不超过最高准许收入的前提下，与用户协商确定跨省管道运输具体价格。《通知》明确了供需双方协商价格的原则：一是对于其他运输方式可替代的，管道运输价格不高于替代运输方式价格；二是对于其他运输方式无法替代的，管道运输价格不高于所在地区或邻近地区铁路运输价格。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.2%，为67.2美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/乙二醇/TDI/橡胶价格分别上涨6.7%/1.6%/1.6%/1.2%；醋酸/纯MDI/乙烯法PVC/电石法PVC/氨纶/尿素/烧碱价格分别下跌2.1%/1.8%/1.6%/1.3%/1.2%/0.6%/0.2%；VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/固体蛋氨酸/聚合MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+63%）、盐酸（+50%）、乙烷（+10.3%）、天然气（Henry Hub)（+9.7%）、氯化钾（+7.1%）。 　　DMF：本周DMF场内交投氛围活跃，厂家在低库存支撑下，价格持续推涨。周内降负及停车装置均有，相互对冲下供应不减反增。但厂家前期出货顺畅，低库存支撑下厂家挺价心态较为浓郁，且上涨行情下，业者入市采买热情偏高，需求端有所释放，场内交投氛围活跃，厂家挺涨心态不减，价格逐步上探。 　　氯化亚砜：本周氯化亚砜市场均价重心上移，周内原料液氯市场成交氛围减弱，下游拿货情绪不高，企业促进出货为主，液氯价格涨跌互现。原料端利好支撑不佳，但氯化亚砜下游企业买货氛围好转，部分企业出货顺畅，无库存压力，对价格给予利好支撑，带动氯化亚砜市场价格走势上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.56%，沪深300指数较上周上涨1.44%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.11个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+10.31%），氯碱（+8.27%），炭黑（+7.86%），改性塑料（+4.98%），氮肥（+4.96%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　印度农作物种植面积约25亿亩，全球排名第一。印度是棉花、大米、小麦等的主产国，但主要作物产出水平均低于全球平均水平。 　　印度是全球农药主要消费国。2022-23财年农药消费量约5.2万吨，过去10年消费量基本在5~6万吨。印度较高的农药消费量源于耕地面积之大，但是其单位面积消费量较低；农药消费结构偏向于杀虫剂（40%）和杀菌剂（36%）；谷物（大米、小麦）、经济作物（棉花等）占农药消费的最大份额。 　　印度是仅次于美国，日本和中国的第四大农用化学品生产国。2022~23年印度主要农药产能为38.9万吨，产量为25.8万吨。印度农药行业规模可观，但产能利用率整体不高。从生产结构上看，杀虫剂、杀菌剂占主导，2022-23年占总产能/产量比例分别为杀虫剂47%/40%，杀菌剂34%/34%、除草剂17%/23%。具体而言，杀虫剂中的乙酰甲胺磷、丙溴磷、菊酯类、毒死蜱、噻虫嗪；杀菌剂中的代森锰锌；除草剂中的2,4D，草甘膦、敌草隆等是主要产出品种；过去3年主要产能增加的品种为代森锰锌、乙酰甲胺磷。 　　考虑到国内市场的季节性需求和国外市场的潜力，印度一直以来侧重于农药出口。2023年全球农药制剂出口金额约416亿美元，其中印度出口43.23亿美元，是全球第三大农药出口国。出口结构来看，出口金额除草剂为主（占比41%），而出口量则以杀菌剂（占比35%）为主，我们推测主要是老一代的仿制药物，价值相对比较低，仅在数量上占据优势。2018~19财年至2022~2023财年，印度农药出口额以18.2%的复合年增长率快速增长；同时主要出口市场集中度显著提高，2022~2023财年前五大国家（美国、巴西、日本、比利时、阿根廷）占据了近61%的出口份额（2018~2019财年为46%）。 　　从农药生产、内需、出口规模上来看，印度与中国差距依然较大。从产业链层面，印度关键的化工原料和中间产品进口依赖度较高，而中国化工整体产能规模大、产业链健全、精细化工合成水平高、产品持续更新能力强。但不可忽视的是，印度正在利用其低成本、快速仿制等优势提升全球份额；印度农化产业的发展与其制药产业资本密集、产品单价高、雇佣规模小等特点有相似之处。此外，2018年之后（除2020年），中国占美国农药进口比例明显下降，而印度快速提升；同时美国占中国农药出口比例显著下降，而占印度农药出口比例明显提升。但是中国整体的农药出口以及占全球农药出口比例仍继续提升，说明中国农药产业的竞争优势犹在且短期较难以被替代。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；农作物价格大幅波动；关税政策变化。

　　上周指24年11月18-24日（下同），本周指24年11月25日-12月1日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，科技部发布了国家重点研发计划“政府间国际科技创新合作”等重点专项2025年度第一批项目申报指南的通知。此次申报的包括政府间国际科技创新合作重点专项和战略性科技创新合作重点专项，共计支持165个项目。其中，国际科技创新合作重点专项设立14个指南方向，包括气候变化和可持续发展、生物和循环经济、健康与老年科技等领域，支持与12个国家、地区、国际组织和多边合作机制开展科技合作。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.5%，为68美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/橡胶/醋酸价格分别上涨3.1%/1.9%/1.6%；纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌1.3%/1.1%/0.8%/0.4%/0.3%/0.3%/0%；尿素/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/TDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+33.7%）、盐酸（+11.1%）、烟酸（国产）（+9.9%）、氢氟酸（+6.4%）、叶酸：国产（+6.2%）。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨为主，南北方偏差异化呈现。由于长江现货价格表现坚挺，带动南方炼厂继续向上调整报价。北方液硫价格则多持稳运行，以出货为先。截至11/28，中国主港硫磺库存218.36万吨，较上周四减少2.58万吨，较去年同期减少53.09万吨。 　　R134a：本周国内制冷剂R134a重心上行，部分厂家配额即将耗尽，企业多有检修计划，市场供应持续偏紧，下游市场仍以刚需订单为主。原料端整体对制冷剂成本支撑仍存，萤石供应表现持续偏紧，优质货源较为紧缺，库存低位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.33个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+12.91%），锦纶（+6.05%），磷肥及磷化工（+5.54%），膜材料（+3.89%），涂料油墨（+3.86%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　行业动态： 　　2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，提出建立预付金制度，用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准，以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。有助于缓解医疗机构医疗费用垫支压力，赋能其可持续发展，进而为参保群众提供优质服务。 　　近日，国家医保局对商保发展情况发声较多，10月31日国家医保局召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会，11月7日国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，11月19日中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》。考虑到商业健康保险是对基础医保支付范围的补充，因此我们认为创新药、高端医疗服务等细分板块有望受益。 　　市场观察： 　　本周医药生物板块下跌2.36%（排名22/31），年初至今板块下跌11.88%（排名31/31），本周医药板块有所回调。 　　投资思考： 　　政策：医保支出压力或将长期化，结构比总量更重要，创新药仍是政策明确鼓励支持的方向。行业：整体就诊处于平稳增长态势，但客单价降幅较大，目前已看到部分区域企稳态势。医保：参保和商保政策如顺利落地，将有利于缓解行业收支状况。 　　整体板块调整相对较为充分。反腐影响基本常态化，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。 　　以策略思维选股（无风险利率下降+风险偏好提升预期），关注创新药械和超跌龙头。关注：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或产品具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品；2）超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头。 　　建议关注（按先后顺序） 　　（一）创新药：百济神州、迪哲医药、和黄医药（H）、康方生物（H）（二）展望2025：联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、国际医学、济川药业（三）业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗（四）弹性个股：罗欣药业、益方生物、科兴制药、欧林生物、怡和嘉业 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　上周指24年11月11-17日（下同），本周指24年11月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部20日发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（简称《规范条件》）和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》，提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量。《规范条件》自2013年发布以来，先后于2015年、2018年、2021年适时进行修订，有效促进了行业转型升级和健康发展。目前，在行业保持高速增长的同时，行业发展也面临无序竞争加剧、市场波动调整、技术迭代提速等问题和挑战，《规范条件》需根据形势和变化进一步修改完善。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为71.24美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/尿素/固体蛋氨酸/醋酸价格分别上涨0.9%/0.6%/0.3%/0.1%；DMF/电石法PVC/聚合MDI/TDI/乙烯法PVC/橡胶价格分别下跌3%/1.4%/0.8%/0.8%/0.7%/0.6%；VA/VE/纯MDI/钛白粉/轻质纯碱/氨纶/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：叶酸：国产（+66.7%）、天然气（Texas）（+49.7%）、LNG（日本）（+13%）、氯化铵（+12.5%）、维生素B1:国产（+9.3%）。 　　叶酸：本周叶酸市场价格持续上涨运行，周度涨幅约在60%左右。供应端，主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；需求端，本轮涨价多以贸易商之间货源流通为主，且价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨居多，主要体现在长江周边地区。由于港口现货价格持续飙涨，对国产资源点价格产生利好带动。而华北、山东等地区资源点，则以稳价出货为主。截至2024/11/21，国产固硫均价1388元/吨，周环比上涨78元/吨，国产液硫均价1416元/吨，周环比上涨57元/吨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.2%，沪深300指数较上周下跌2.6%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.4个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+17.44%），膜材料（+6.53%），其他橡胶制品（+4.25%），煤化工（+1.64%），磷肥及磷化工（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　2024年前三季度营收同比微增，利润承压同比下滑 　　2024年前三季度基础化工行业上市公司（根据申万2021一级分类基础化工行业上市公司合计397家）共实现营业收入15939亿元，同比增长1.5%，实现营业利润1149亿元，同比减少5.4%，实现归属上市公司股东的净利润904亿元，同比减少6.6%。行业整体综合毛利率为16.3%，同比下降0.3pcts；期间费用率为9.1%，同比增加0.4pcts。行业整体净利润率为6.0%，同比下降0.6pcts。 　　从价格指数上看，CCPI2024年初至今（截至11月5日）CCPI跌幅为5.4%。24年前三季度CCPI均值为4625点，同比下降0.9%；其中第三季度CCPI均值为4539点，同比下降3.1%，环比下降4.1%。 　　2024年第三季度营收同比持平，净利润同环比减少 　　2024年第三季度单季度基础化工行业全体上市公司共实现营业收入5460亿元，同比增长1.1%、环比减少2.4%；实现营业利润333亿元，同比减少14.9%、环比减少25.5%；实现归属母公司所有者净利润为265亿元，同比减少12.6%、环比减少23.7%；实现净利率5.1%，同比下降0.9pcts、环比下降1.4pcts，期间费用率为9.5%，同比增加0.4pcts、环比增加0.8pcts。 　　2024年Q318个子行业营业收入同比增长，其中涨幅居前的子行业为氟化工、其他橡胶制品、其他化学原料，同比增速均在15%以上；而钾肥、非金属材料、氯碱等子行业收入同比下滑较多。2024年第三季度14个子行业归母净利润同比增长，其中涨幅居前的子行业为纺织化学制品、氯碱和复合肥，同比增速超过100%，此外，氯碱行业24Q2同比扭亏为盈；而粘胶、农药（24Q3同比转亏）、非金属材料、其他化学纤维、涤纶、其他塑料制品和锦纶等子行业同比增速下滑超过60%。 　　24Q3在建工程增速环比小幅回升，大幅资本开支逐步进入尾声 　　2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q2增速已回落至18年Q3水平，24Q3增速环比回升。具体地，该季度基础化工行业全体/样本上市公司在建工程同比增速为9.3%/3.0%，同比-18.3/-13.6pcts，环比+7.1/+10.4pcts。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，且增速在24Q3维持环比下降趋势。2024年三季度期末，基础化工行业全体/样本上市公司固定资产总额分别为11834/8986亿元，同比分别增长17.0%/15.3%，增速较24Q2分别下降0.8/0.6pcts。同期，在建工程总额分别为4091/2643亿元，同比分别增长9.3%/3.0%，增速环比较24Q2有所提升。 　　投资建议：国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经回落至零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　上周指24年11月4-10日（下同），本周指24年11月11-17日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　2024年11月12日，美国商务部发布公告对进口自中国的香兰素（Vanillin）作出反补贴初裁，初步裁定Jiaxing Guihua Chemical Import and Export Co.,Ltd.和中国其他生产商/出口商的税率均为27.33%。美国商务部预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁。本案涉及美国海关编码2912.41.0000和2912.42.0000项下产品。2024年6月25日，美国商务部对进口自中国的香兰素发起反倾销和反补贴调查。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.8%，为67.02美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/醋酸/VE/纯MDI价格分别上涨7.3%/3.6%/1.7%/1.6%；橡胶/乙烯法PVC/TDI/尿素/电石法PVC/乙二醇/固体蛋氨酸/有机硅/液体蛋氨酸/聚合MDI/价格分别下跌2.4%/2.4%/1.9%/1.7%/1.7%/1.6%/1%/0.8%/0.6%/0.5%；DMF/钛白粉/轻质纯碱/氨纶/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+42.2%）、液氯（+34.1%）、天然气（Texas）（+25%）、硫磺（CFR中国现货价）（+11%）、二氯甲烷（+7.8%）。 　　叶酸：本周叶酸主流厂家停签停报，经销商市场价格大幅上涨。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，促使整体市场叶酸库存量并不多，叠加11月13日叶酸主流厂家停签停报消息刺激，近期价格快速上涨，且惜售情绪浓厚。截至11/14，叶酸市场主流接单价上涨至200元/公斤左右（本轮涨价之前市场主流接单价在172-176元/公斤左右）。 　　硫磺：本周国产硫磺价格普涨，随着近期长江现货价格飙升，带动周边南方国产炼厂价格纷纷走高。北方液体市场受山东地区价格高位拉动，区域内炼厂继续走势上行。华东地区，近期下游需求有所恢复，用户采购积极性提升，厂家走货节奏良好，区域内炼厂价格上调30-50元/吨；山东地区，由于上周五已进行一轮补涨，因此本轮定价持稳。外盘方面，因中国市场价格涨势飞快，国际硫磺供应商惜售挺价意愿随之增强。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.28%，沪深300指数较上周下跌3.29%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.01个百分点，涨幅居于所有板块第17位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成树脂（+5.02%），氨纶（+4.93%），胶黏剂及胶带（+0.3%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期