行业观点 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　行业动态： 　　1)2024年4月3日，国家药监局党组成员、副局长徐景和带队到首都医科大学宣武医院调研医疗器械研发创新工作。徐景和指出，首都医科大学宣武医院坚持创新引领，在神经疾病领域医疗器械研发、临床试验、转化应用等方面，特别是脑机接口研发创新取得了系列成果。 　　2)国家组织药品联合采购办公室于2024年3月29日公布《全国药品集中采购文件(胰岛素专项接续)》。 　　市场观察： 　　近期整体医药行情分化，上周医药生物板块上涨1.31%（排名25/31），年初至今板块下跌11.57%（排名30/31）。 　　投资思考：积极关注脑机接口作为新质生产力的主题投资机会 　　事件： 　　2024年4月3日，国家药监局党组成员、副局长徐景和带队到首都医科大学宣武医院调研医疗器械研发创新工作。徐景和指出，首都医科大学宣武医院坚持创新引领，在神经疾病领域医疗器械研发、临床试验、转化应用等方面，特别是脑机接口研发创新取得了系列成果。国家药监局将持续深化医疗器械审评审批制度改革，进一步加强政策引领和技术指导，助力体现新质生产力的创新高端医疗器械早日上市。 　　点评： 　　脑机接口从科研端迈向临床端，评审有望进一步助力行业发展 　　脑机接口（Brain Computer Interfaces,BCI）是在生物脑与智能机器之间建立信息交流的直接通道，可以实现大脑与智能机器的双向交互、协同工作及功能融合。脑机接口作为国家创新产业的重要应用领域，是新质生产力的重要体现。器械审评改革有望加速脑机接口的研发转化落地，推动行业快速发展。 　　脑机接口市场潜力广阔，鼓励政策频出，应用场景多元 　　①市场端：据麦肯锡2020年研究报告显示，2030-2040年脑机接口全球每年的市场规模可能在700亿到2000亿美元之间。 　　②政策端：2024年1月，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制一批易用安全的脑机接口产品，鼓励探索在医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等典型领域的应用。 　　③应用端：开展以脑疾病诊治与康复为核心的重大基础科学问题和智能决策、人机交互等关键技术应用基础研究，布局神经数字疗法、神经电子药物和智能神经康复三个研究方向。 　　相关企业： 　　1）海外代表企业：Neuralink、BrainGate、Synchron、Mindmaze等2）国内代表企业：诚益通、翔宇医疗、三博脑科等 　　相关报告：2024年3月29日外发报告《天风医药产业前沿专题系列研究-脑机接口产业：盛放前夜，未来已至》 　　风险提示：研发风险、政策风险、市场风险

中心思想 战略转型聚焦创新，驱动未来增长 中国生物制药（01177）正经历一场深刻的战略转型，通过持续优化组织架构、剥离非核心业务，并坚定聚焦创新药研发与商业化，以期在激烈的市场竞争中实现可持续增长。尽管2023年归母净利润受联营及合营公司表现拖累有所下滑，但创新药业务收入实现双位数增长，占比显著提升，显示出公司转型战略的初步成效。 创新药与生物类似药成业绩新引擎 公司未来的增长动力将主要来源于创新药（包括自研与引进）和生物类似药板块。以安罗替尼为核心的自研创新药联用方案正加速推进临床与上市申请，而通过License-in模式引进的重磅品种如亿立舒、拉尼兰诺等，以及生物类似药的集中上市和商业化，预计将共同构成公司业绩增长的新引擎，推动公司在2024年及未来实现可观的业绩增量。 主要内容 2023年财务表现与业务结构优化 营收与利润概览： 2023年，中国生物制药实现营收262亿港元，同比增长0.7%（扣除已中止经营业务）。归母净利润为23.3亿港元，同比下滑8.3%，主要原因在于联营及合营公司应占实际亏损4.79亿元。经调整Non-HKFRS归母净利润为25.9亿港元，同比增长1.5%，显示出核心业务的稳健性。 创新药业务贡献提升： 创新药业务表现亮眼，实现收入98.9亿港元，同比增长13.3%，收入占比提升至37.8%，较去年提升4.3个百分点，凸显公司向创新驱动转型的成功。 分治疗领域表现： 抗肿瘤用药：收入88.01亿港元，同比下降4.2%。 肝病用药：收入38.24亿港元，同比下降0.4%。 呼吸系统用药：收入29.67亿港元，同比增长1.4%。 外科/镇痛用药：收入37.49亿港元，同比增长9%。 创新药业务发展 自研创新药：安罗替尼核心地位强化 安罗替尼联用方案进展： 以安罗替尼为核心的联用组合商业化潜力持续扩大。安罗替尼联用贝莫苏拜单抗（PD-L1）用于治疗一线小细胞肺癌和三线子宫内膜癌的适应症已分别于2023年1月和2024年2月向CDE递交上市申请并获受理。 未来管线储备： 此外，安罗替尼与PD-1、PD-L1及化疗联用方案有10项已进入临床Ⅲ期，预计在未来1-2年内逐步递交上市申请，有望进一步拓宽安罗替尼的市场应用。 引进创新药：多元化管线加速布局 积极引进潜力品种： 自2021年以来，公司围绕四大重点领域积极引进9款潜力品种，并通过海外并购平台invoX收购F-STAR在内的三个潜力技术平台，持续丰富创新管线。 重磅品种上市与展望： 2023年，公司引进的三代升白药亿立舒成功上市并进入国家医保目录，有望于2024年加速放量。治疗MASH品种拉尼兰诺（临床Ⅲ期）和KRAS G12C抑制剂D-1553（NDA）等重磅License-in品种，有望在未来为公司贡献可观业绩增量。 仿制药业务转型与增长点 集采影响趋稳： 截至第九批集采，公司年收入5亿港元以上的仿制药均已纳入集采范围，集采对仿制药板块的负面影响已基本出清。 首仿/独仿品种贡献： 利马前素片、依莫维斯等首仿/独仿品种仍能为公司仿制药板块提供增量。 生物类似药进入收获期： 公司2023年新上市四款生物类似药，合计市场规模超200亿港元。凭借公司在仿制药领域成熟的商业化团队，预计2024年生物类似药板块将成为公司仿制药板块新的增长动力。 组织架构调整与战略聚焦 聚焦创新主业： 自2023年起，公司持续优化资产及业务结构，坚定聚焦创新。 剥离非核心业务： 2023年10月，出售旗下普药公司正大通用。 2023年11月，出售旗下三家医药流通公司，剥离全部医药流通业务。 2024年2月，出售于正大青岛（聚焦海洋药物和骨骼代谢调节药）所持67%股权。 强化全球化布局： 通过一系列资产剥离，公司进一步推进创新药研发并持续加强全球化布局，提升资源配置效率。 盈利预测与投资建议 增长驱动因素： 综合考虑自研创新药（安罗替尼联用方案+自研管线上市）、引进创新药（亿立舒等重磅品种商业化+潜在License-in品种落地）以及仿制药板块（集采影响出清、独仿/首仿增量、生物类似药进入收获期）的积极因素。 盈利预测： 鉴于公司持续调整组织架构，剥离非核心业务，预计2024-2026年公司营业收入分别为298.39亿、336.92亿和379.42亿港元。经调整Non-HKFRS归母净利润分别为29.75亿、33.80亿和38.81亿港元。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险、政策风险、创新药临床试验风险。 总结 中国生物制药（01177）在2023年营收基本持平，归母净利润因联营公司亏损而有所下滑，但创新药业务实现强劲增长，收入占比显著提升，显示出公司战略转型的积极成效。公司通过剥离非核心资产，持续聚焦创新药研发与商业化，并积极布局全球化。未来，以安罗替尼为核心的自研创新药联用方案、亿立舒等重磅引进创新药的放量，以及生物类似药进入业绩收获期，将共同驱动公司业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司在组织架构调整和创新驱动战略下，2024年及未来增长可期。

　　上周指24年3月18-24日（下同），本周指24年3月25-31日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局3月27日公布的数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9140.6亿元，同比增长10.2%。其中，石油和天然气开采业实现利润总额652.2亿元，同比增长1.8%；化学原料和化学制品制造业实现利润总额423.4亿元，同比增长0.3%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.2%，为83.17美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/烧碱/乙二醇价格分别上涨2.2%/1.1%/0.04%；有机硅/纯MDI/TDI/电石法PVC/橡胶/尿素/乙烯法PVC/粘胶短纤/氨纶/聚合MDI价格分别下跌7.9%/3.9%/3.1%/2.5%/1.4%/0.9%/0.8%/0.7%/0.7%/0.6%；DMF/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/VE/轻质纯碱/重质纯碱/VA/钛白粉/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：R32（浙江低端）（+11.8%）、无水氢氟酸（+8%）、双氧水（+5.7%）、合成氨（+5.4%）、硝酸（+5.1%）。 　　R32：本周国内制冷剂R32价格上涨，市场需求逐步回升，下游厂家拿货情绪较渐浓，厂家交付空调厂订单为主；传统旺季来临，市场货源偏紧，厂家报盘普遍上行。原料方面萤石企业持货观望情绪较浓，低位价格减少，氢氟酸均价上行，成本面整体偏强。 　　合成氨：本周供应面利好支撑减弱，合成氨市场涨势放缓。截止3/28，合成氨市场均价为3091元/吨，较上周涨幅5.86%，本周山东地区供应逐步恢复，安徽、福建及河南等地部分前期检修及减量装置也于月底有集中恢复预期，合成氨市场供应面支撑逐步减弱，且随着前期价格推涨至高位，下游跟进一般，厂家多根据自身出货情况灵活调整价格。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.24%，沪深300指数较上周下跌0.21%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.45个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：玻纤（+6.1%），聚氨酯（+5.88%），其他化学原料（+4.17%），氮肥（+3.45%），石油加工（+2.41%）。 　　重点关注子行业观点 　　供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　脑机接口（Brain Computer Interfaces,BCI）是在生物脑与智能机器之间建立信息交流的直接通道，既可以解读脑部信号、控 　　制外部设备，也可以将信息编码输入大脑，实现替代、修复、增强或改善脑功能的作用，以实现大脑与智能机器的双向交互、协同工作及功能融合。 　　未来市场发展潜力巨大，鼓励政策频出，应用场景广阔。市场端：据麦肯锡2020年研究报告显示，2030-2040年脑机接口全球每年的市场规模可能在700亿到2000亿美元之间；政策端：2024年1月，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制一批易用安全的脑机接口产品，鼓励探索在医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等典型领域的应用；应用端：科研实验平台重视神经创新技术的的研发，具有交叉融合特色实验支撑的能力。神经影像技术研发、神经计算软件研发、神经电子技术研发等多方面神经技术的研发，对神经感知、神经调控和神经计算的研究提供技术支持，开展以脑疾病诊治与康复为核心的重大基础科学问题和智能决策、人机交互等关键技术应用基础研究，布局神经数字疗法、神经电子药物和智能神经康复三个研究方向。 　　海外头部公司技术迅猛发展。1）Neuralink：2023年9月19日，Neuralink宣布开始招募首次人体临床试验；2）BrainGate：2023年8月，研究合作的科学家在恢复因瘫痪而失去说话能力的人的言语方面达到了一个重要的里程碑，使用植入与语音相关的大脑皮层区域的传感器可以准确地将ALS患者的大脑活动转化为屏幕上的单词；3）Synchron：2023年9月5日，完成脑机接口COMMAND试验患者入组；4）Mindmaze：2023年，公司推出超灵敏控制器Izar，手部运动功能障碍护理获得突破性进展。 　　国内代表公司捷报频传。1）诚益通：2024年3月11日，加入由中国信息通信研究院牵头并联合几十家脑机接口领域高校、科研机构、企业共同发起成立的脑机接口产业联盟；2）翔宇医疗：2024年3月17日，由翔宇医疗联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报的“国家重点研发计划”生物与信息融合（BT与IT融合）“重点专项”高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统项目启动会顺利召开。3）三博脑科：公司用脑磁图、头皮脑电图、术中电生理、电极植入进行癫痫和帕金森病等功能神经疾病的诊断和病情监测，同时通过迷走神经刺激、DBS等技术方法用于治疗癫痫和帕金森病患者。 　　风险提示：研发风险、政策风险、市场风险

中心思想 业绩稳健增长，盈利能力持续提升 康斯特2023年实现营收4.98亿元，同比增长20.36%；归母净利润1.02亿元，同比增长35.05%，显示出公司经营业绩稳中向好。同时，销售毛利率和净利率分别同比提升0.96 pct和2.03 pct，盈利能力表现优异。 多维布局驱动未来业绩增量 公司主业校准测试产品业务稳健增长，尤其在数字压力检测产品方面表现突出，并积极推动国产替代。此外，通过控股明德软件打造SaaS云平台，数字化平台业务实现44.4%的快速增长。垂直布局MEMS压力传感器，在测评和补偿算法方面达到国际领先水平，随着产能释放，有望为公司带来显著的业绩增量，共同驱动公司未来业绩持续增长。 主要内容 2023年业绩稳健增长，国内外市场齐头并进 2023年，康斯特实现营业收入4.98亿元，同比增长20.36%；归属于母公司净利润1.02亿元，同比增长35.05%。公司盈利能力显著提升，销售毛利率和净利率分别同比增加0.96个百分点和2.03个百分点。从市场分布来看，国内营收2.84亿元，同比增长21.8%，主要得益于校准测试产品在重点行业客户的订单落地及数字化平台业务的快速拓展。国际营收2.15亿元，同比增长18.5%，主要源于美国/美洲区域的韧性增长、亚洲/大洋洲区域的快速增长以及石化行业客户订单的落地。 核心业务国产替代加速，新增长点蓄势待发 打破行业技术壁垒，迎仪器仪表国产替代之潮: 2023年主业校准测试产品业务实现营收4.68亿元，同比增长19.9%。 其中，数字压力检测产品营收3.61亿元，同比增长21.8%，占主业营收比重达77.2%；温湿度检测产品营收0.78亿元，同比增长11.7%；过程信号检测产品营收0.29亿元，同比增长21.1%。 公司以核心数字压力检测产品为主，逐步拓展测试场景，产品与技术正逐步追赶并超越国际竞品，未来进口替代空间充足。 智能运维+垂直布局，多维度扩展业绩增长点: SaaS云平台业务: 控股明德软件打造SaaS云平台，2023年数字化平台业务实现营收0.25亿元，同比增长44.4%。该平台旨在整合多参数数据采集、业务流程与实验室计量器具管理、预测性维护、计量专家系统、区块链安全认证等功能，助力公司检测仪器产品及传感器垂直产业体系的场景渗透。 MEMS压力传感器布局: 公司垂直布局MEMS压力传感器，在传感器的测评和补偿算法方面处于国际领先水平，已成功实现综合性能指标0.01%F.S、覆盖（-0.1~10）MPa表压量程/复合量程的多个型号传感器产品化。预计伴随传感器产能逐步爬坡，将进一步提升公司盈利能力，并延伸数字压力传感器、压力变送器等产品贡献业绩增量。 盈利预测 根据分析，预计康斯特2024-2026年归母净利润分别为1.26亿元、1.55亿元和2.04亿元，对应PE分别为31倍、25倍和19倍。基于此，维持公司“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括境外经营可能面临外部经营环境变化的压力、供应链变局以及原材料价格波动，以及投资项目的实施可能未取得如期进展的风险。 总结 康斯特2023年业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长，盈利能力持续提升。公司核心校准测试产品业务在国产替代趋势下展现出强劲增长潜力，特别是数字压力检测产品。同时，公司积极拓展新业务，数字化SaaS云平台业务快速发展，并在MEMS压力传感器领域取得国际领先的技术突破，有望在产能释放后成为新的业绩增长点。综合来看，公司基本面稳健，未来增长可期，维持“买入”评级。

　　太极集团(600129) 　　事件： 　　2024年3月29日，太极集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入156.23亿元，同比+10.58%；实现归母净利润8.22亿元，同比+131.99%；实现扣非归母净利润7.74亿元，同比+111.35%。2023Q4单季度公司实现营业收入34.4亿元，同比-1.57%；归母净利润0.64亿元，同比-35.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+19.96%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本年度不送红股，不进行资本公积金转增股本，年度分红金额占公司2023年度归属于上市公司股东的净利润比例为20.32%。 　　主力品种销售破圈，长期增长可期 　　分版块看，2023年医药工业实现收入103.88亿元，同比+19.40%，其中现代中药实现收入66.04亿元，同比+31.64%；化药实现收入37.84亿元，同比+2.72%。核心品种表现亮眼：太极藿香正气口服液实现收入22.71亿元，同比+45%；急支糖浆实现收入8.81亿元，同比+67%；通天口服液实现收入3.16亿元，同比+10%；医药商业板块实现收入77.26亿元，同比-3.31%；中药材资源业务实现收入10.17亿元，同比+118.6%。 　　加速省外拓展，盈利能力改善显著 　　分地区看，2023年西南区域销售收入为82.74亿元，同比-0.91%；省外区域拓展成效显著，华东、华北、华南区域销售收入分别同比增长29.28%/20.98%/19.97%。公司整体毛利率为48.60%，同比+3.17pct，其中工业板块毛利率64.74%，同比+0.62pct；商业板块毛利率为9.6%，同比+0.15pct；公司整体净利率为5.46%，同比+3.04pct，盈利能力改善显著。 　　未来三年股东回报规划，彰显发展信心 　　公司发布未来三年（2024-2026年）股东回报规划，在经营状况良好、现金流能够满足正常经营和长期发展需求的前提下，将实施积极的利润分配办法回报股东，每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可供股东分配的利润的10%；最近三年以现金形式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可供分配利润的30%，彰显公司长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩短期波动，我们将公司2024-2025年营业收入预测由219.48/270.50下调至175.80/198.60亿元，2026年收入预测为221.65亿元；2024-2025年归母净利润预测由11.70/15.33亿元下调至10.74/12.91亿元，2026年归母净利润预测为15.27亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

　　同仁堂(600085) 　　事件： 　　2024年3月29日，同仁堂披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入178.61亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57亿元，同比+18.32%。2023Q4单季度公司实现营业收入41.40亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79亿元，同比-31.83%。 　　工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健 　　2023年公司医药工业板块实现收入110.79亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46亿元，同比+20.82%，2023年，同仁堂商业新增门店59家，截止至2023年底门店总数达1001家。 　　盈利能力稳定，有望进一步创效提质 　　2023年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。 　　持续加大品种培育，寻求新增长 　　2023年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025年营业收入预测由221.81/256.36下调至203.23/227.02亿元，2026年收入预测为253.79亿元；2024-2025年归母净利润预测由20.73/24.53亿元下调至19.10/21.22亿元，2026年归母净利润预测为23.60亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

　　华东医药(000963) 　　医药工业锚定创新，聚焦内分泌、肿瘤、自免三大板块 　　华东医药业务覆盖医药全产业链，近年来稳步推进创新转型，建立起以中美华东为核心的创新研发生态版图。公司通过自主开发、外部引进、项目合作等方式在肿瘤、内分泌和自免三大领域进行布局。2023年前三季度，公司医药工业板块收入89.94亿元，同比增长9.48%，扣非净利润18.35亿元，同比增长13.41%；直接研发投入达到10.22亿元，同比增长17.29%。 　　代谢领域：利鲁平？率先获批肥胖/超重适应症，抢占先发优势 　　公司在内分泌领域围绕GLP-1R靶点进行创新管线布局。①公司产品利鲁平已于2023年3月获NMPA批准上市，随后在7月获批肥胖或超重适应症，成为国内首个获批的GLP-1减肥药；②司美格鲁肽注射液的Ⅲ期临床研究工作已开启，受试者入组已完成；③公司针对GLP-1R靶点的双靶/多靶、口服小分子等差异化产品陆续进入临床，江东生产基地提供产能保障。 　　肿瘤领域布局ADC高壁垒平台，FIC索米妥昔单抗注射液获批在即 　　肿瘤领域，公司围绕ADC进行重点布局，与国内外ADC领域新兴技术公司开展合作。①公司引进ImmunoGen的卵巢癌ADC药物索米妥昔单抗注射液的国内上市申请已获受理；②子公司Heidelbelg的ADC药物临床稳步推进；③公司积极寻求商业化合作，接连获得科济药业CAR-T产品泽沃基奥仑赛注射液、英派药业PARP1/2抑制剂塞纳帕利的中国大陆市场推广权益，进一步丰富肿瘤领域创新产品管线。 　　自免领域多适应症覆盖，引进品种与现有产品协同互补 　　自免领域，公司积极引进全球领先的创新技术与产品，同时持续提升自身创新研发能力。①HDM3001：与荃信生物合作研发，斑块状银屑病适应症已提交国内BLA申请；②Arcalyst：自Kiniksa引进，用于冷吡啉相关的周期性综合征的国内BLA已纳入优先审评；③HDM3002：自Provention引进的双抗品种，系统性红斑狼疮适应症已进入Ⅱ期临床。在外用制剂领域，公司新引进罗氟司特外用制剂（乳膏剂ZORYVE？和泡沫剂ARQ-154）、Wynzora乳膏，进一步丰富创新产品管线。在药械组合领域，公司与MediBeacon联合开发的“肾小球滤过率动态监测系统”已处于审评阶段。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为411.84/459.09/504.85亿元，归母净利润分别为28.92/35.24/39.86亿元。我们选取恒瑞医药、复星医药、爱美客、凯赛生物、上海医药五家公司作为可比公司，给予公司2024年25倍PE，对应目标价50.22元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策及市场经营风险，BD管线开拓不及预期的风险，在研管线临床与注册进展不及预期的风险，境外业务面临国际关系不确定性与汇率风险。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件： 　　2024年3月21日，东阿阿胶披露2023年年度报告，2023年公司实现营业收入47.15亿元，同比+16.66%；实现归母净利润11.51亿元，同比+47.55%；实现扣非归母净利润10.83亿元，同比+54.70%。 　　2023Q4单季度公司实现营业收入12.87亿元，同比+29.30%；归母净利润3.67亿元，同比+37.48%；扣非归母净利润3.82亿元，同比+54.41%。 　　核心产品增长亮眼，持续丰富非阿胶产品线 　　分产品看，2023年公司阿胶及系列产品实现收入43.64亿元，同比+17.98%；其他药品及保健品实现收入1.87亿元，同比-0.25%；毛驴养殖及销售业务实现收入0.97亿元，同比-5.73%。2023年公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式，复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等核心品种有望持续增长。同时公司扎实落地新品培育战略，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，持续丰富非阿胶类产品线，有望进一步深挖增长潜力。 　　提质增效成果显著，经营业绩有望稳步提升 　　2023年，公司整体毛利率为70.24%，同比+1.94pct，其中阿胶及系列产品毛利率为72.37%，同比+1.71pct。公司整体净利率为24.43%，同比+5.15pct；销售费用率为31.52%，同比-1.08pct；管理费用率为8%，同比-1.58pct；研发费用率为3.67%，同比-0.27pct，提质增效成果显著。公司持续践行“四个重塑”，经营业绩有望稳步提升。 　　核心管理层陆续履新，股权激励进一步激发团队动能 　　2024年1月3日，公司发布第一期限制性股票激励计划，公司层面业绩考核目标侧重盈利能力考核。自2022年起，公司核心管理层陆续履新，程杰先生、白晓松先生先后任职新总裁及新董事长，公司财务总监及副总裁也陆续履新，股权激励有望进一步激发团队动能。 　　盈利预测与投资评级 　　2023年公司持续提质增效，业绩增长略超预期，考虑到公司发布第一期股权激励，有望进一步激发团队动能，持续提高盈利能力。2024-2025年营业收入由58.02/67.47亿元小幅上调至58.67/67.90亿元，2026年收入预测为78.12亿元；2024-2025年归母净利润预测由12.96/15.23亿元上调至13.70/16.47亿元，2026年归母净利润预测为19.32亿元。维持“买入”评级 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，中药原材料成本波动风险