九典制药(300705) 　　事件： 　　公司发布2024年半年报，2024H1实现营收13.66亿元（YoY+12.19%）；归母净利润2.84亿元（YoY+43.77%）；扣非归母净利润2.55亿元（YoY+43.24%），利润端增速远超收入增速，盈利能力突出。2024Q2单季度实现营收7.75亿元（YoY+8.31%）；归母净利润1.58亿元（YoY+31.24%）；扣非归母净利润1.49亿元（YoY+36.52%）。 　　药品制剂板块稳增，原料药板块收入亮眼 　　分板块看，2024H1营收中1）药品制剂板块收入10.86亿元（YoY+7.52%）；2）原料药板块具备产品多、系列全、低成本的优势，实现销售收入1.14亿元（YoY+86.68%）；3）药用辅料板块收入0.92亿元（YoY-1.69%）；4）植物提取物板块收入0.50亿元（YoY+48.50%）。 　　销售费用率有望持续下降，盈利能力稳步提升 　　2024H1公司毛利率为73.14%（YoY-4.60pct）；净利率为20.80%（YoY+4.57pct）。随着国家和省级集采深入执行、外用制剂产品进入成熟期投入减少及公司进行半自营模式转型、加大OTC市场的推广力度等，2024H1销售费用率显著下降至39.98%（YoY-8.74pct），后续有望进一步降低；管理费用率为2.99%（YoY-0.61pct）；财务费用率为0.56%，（YoY+0.56pct），主要系可转债利息所致；研发费用率8.34%（YoY+0.87pct）。 　　公司深耕经皮给药赛道，行业规模扩容叠加公司产品丰富度提升或实现长期高成长 　　公司坚持以“经皮给药制剂”为核心，其所在的外用贴膏市场规模持续扩大，2023年销售规模已达203.64亿元（+10.67%），其中化药贴膏相较中成药贴膏增速较快且占比已提升至33.94%，前景广阔。公司是国内经皮给药管线布局最丰富的企业，已获批上市3款产品（洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、酮洛芬凝胶），在研外用制剂产品超20个，其中7个已报产；且通过持续研发与工艺优化，公司已形成较高的产品技术壁垒。随着后续产品矩阵扩容，公司经营有望实现长期高成长性发展。 　　盈利预测 　　我们预测公司2024-2026年营收分别为31.10/35.87/41.82亿元，归母净利润分别为5.13/6.75/8.99亿元。2024-2026年对应当前市值21/16/12XPE，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发风险；竞争格局恶化风险；政策波动风险；应收账款逾期、研发人才流失等其他风险

中心思想 业绩稳健增长与品牌战略深化 特步国际在2024年上半年展现出稳健的财务增长，收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于主品牌的稳定表现以及专业运动和时尚运动新品牌在中国内地的强劲扩张。公司通过优化DTC业务模式和战略性收购，有效提升了整体毛利率和净利率。 多品牌协同驱动盈利能力提升 报告期内，特步国际的多品牌战略成效显著，专业运动分部和时尚运动分部贡献了更高的毛利率增长，尤其是在中国内地市场。公司持续聚焦跑步赛道，强化主品牌研发和索康尼等品牌的市场推广，通过线上线下渠道协同发展，进一步巩固了市场地位并驱动了盈利能力的持续提升。 主要内容 24H1财务表现：收入与利润双位数增长 收入结构优化与多品牌贡献 2024年上半年，特步国际实现收入72亿港元，同比增长10.4%。这一增长主要由特步主品牌的稳健表现（收入57.9亿港元，同比增长6.6%）以及新品牌在中国内地的强劲增长所带动。其中，专业运动分部（索康尼、迈乐）收入达到5.9亿港元，同比大幅增长72.2%；时尚分部（盖世威、帕拉丁）收入为8.2亿港元，同比增长9.7%，其中中国内地市场贡献了时尚分部收入的39%，并实现了85.7%的同比高速增长。从品类来看，鞋履收入44.5亿港元，同比增长14.3%，占比提升至61.7%；服装收入26.1亿港元，同比增长4.3%；配饰收入1.5亿港元，同比增长11.8%。 盈利能力提升与成本控制 报告期内，公司归母净利润达到7.5亿港元，同比增长13%，其中专业运动分部贡献了0.32亿港元。集团整体毛利率为46%，同比提升3.1个百分点，主要得益于DTC（直接面向消费者）业务贡献的增加。分品牌看，特步主品牌毛利率为43.9%，同比提升0.8个百分点，主要系电商毛利率及收入占比均有提升；专业运动分部毛利率高达56.8%，同比大幅提升14.8个百分点，主要系期内收购索康尼及迈乐合资公司全部权益；时尚运动分部毛利率为53.4%，同比提升11.4个百分点，主要系DTC模式更多的中国市场贡献增加，且清库存需求减少。集团经营溢利率为15.2%，同比提升0.1个百分点；净利率为10.4%，同比提升0.2个百分点。尽管各项费用中主要员工成本占收入比例有所提升，原因系业务扩张以及收购专业运动分部合资企业带来的员工开支增长，但整体盈利能力仍保持增长。公司拟派发中期股息每股15.6港仙，派息率达50%。 运营亮点：渠道拓展与跑步生态强化 线上线下渠道协同发展 截至2024年上半年末，特步国际的线下门店网络基本保持稳定。特步成人在中国内地及海外共有6578家店铺，较年初净增7家；特步儿童在中国内地共有1706家店铺，较年初净增3家；索康尼在内地共有128家门店，净增18家，显示出专业运动品牌在渠道扩张上的积极态势。电商业务表现尤为突出，24H1电商收入同比增长超过20%，占特步主品牌收入的比例超过30%。直播与社交电商平台发展迅速，抖音、得物及微信视频号的零售额同比增幅超过80%。在“618”购物节期间，集团及特步主品牌的线上销售额分别同比增长50%和40%，跑步产品是带动电商增长的重要因素。 品牌聚焦与产品创新 特步主品牌持续巩固其在跑步生态圈的领先地位，通过强化研发能力，上半年推出了360X等受到消费者良好反馈的鞋款。索康尼品牌通过代言人签约、产品创新、渠道升级与活动赞助等多方面加强品牌推广力度，以推动增长，并继续扩充产品矩阵，加快在高线城市开设新形象店。迈乐品牌则致力于拓宽产品线，持续强化其越野跑与户外属性，以满足更广泛的消费者需求。 总结 投资评级与未来展望 综合来看，特步国际在2024年上半年展现出强劲的增长势头和优化的盈利结构。公司主品牌以高性价比产品稳居市场领先地位，而KP剥离后业务更加精简，进一步聚焦跑步赛道。索康尼和迈乐等专业运动品牌有望获得集团更多优势资源倾斜，加速成长，兑现品牌力和产品力。分析师维持对特步国际的“买入”评级，并预计公司2024-2026年收入将分别达到160亿、179亿和198亿人民币，归母净利润分别为12.1亿、14.1亿和16.5亿人民币，对应EPS分别为0.46、0.53和0.63人民币/股，对应PE分别为11/9/7X。尽管存在市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等风险，但公司多品牌战略的成功实施和对跑步赛道的持续深耕，为其未来的健康成长奠定了坚实基础。

　　健民集团(600976) 　　事件 　　2024H1，公司实现营业总收入20.10亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-16.65%。2024Q2，公司实现营业收入10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.23%。 　　按利润结构拆分，2024H1，公司主业实现归母净利润0.82亿元，同比-41.7%；投资收益（主要来自健民大鹏）实现1.13亿元，同比+21.0%。 　　营销考核模式转变，主业短期承压 　　2024H1，公司医药工业实现收入9.06亿元，同比-19.40%，主要是公司全面启动营销体系改革所致，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，上半年医药工业收入有一定的下滑，但公司OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平。医药商业实现收入10.93亿元，同比+7.21%。 　　整体盈利能力稳健 　　2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。2024H1，公司加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入，同时公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长。 　　持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期 　　公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比-33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。 　　盈利预测与估值 　　2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026年营业收入预测由50.94/59.40/69.33亿元下调至44.46/48.94/53.93亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02亿元下调至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险

　　迈普医学(301033) 　　事件: 　　公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入1.22亿元，同比增长42.39%，归母净利润3239万元，同比增长172.38%，扣非归母净利润2768万元，同比增长193.89%。二季度单季实现收入6484万元，同比增长57.27%，归母净利润1745万元，同比增长328.11%，扣非归母净利润1560万元，同比增长426.60%。 　　点评： 　　主营业务显著提升，多省集采加速市场扩展 　　2024H1人工硬脑（脊）膜补片实现营业收入6912万元，同比增长36.68%，上年度公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟等地的集采中中标/续约，公司产品在市场渗透率上不断提升。颅颌面修补及固定系统实现营业收入3549万元，同比增长32.79%，公司建立了标准化的团队协助服务模式，形成了较稳固的客户粘性和较高的技术与服务门槛，公司产品2023年11月入围中选河南省省际联盟采购。可吸收再生氧化纤维素及硬脑膜医用胶实现营业收入1421万元，同比增长145.00%，公司止血类产品2023年12月入围中选内蒙古省际联盟采购，公司积极参与硬脑膜医用胶的招投标工作。 　　公司费用率持续优化，境外业务稳步增长 　　2024H1公司期间费用率51.94%，同比下降12.83个百分点，其中销售费用率18.66%，同比下降8.82个百分点；管理费用率24.34%，同比提升1.13个百分点，主要系2024H1股权激励费用增加所致；研发费用率9.06%，同比下降4.96个百分点，主要系研发周期进度影响，2023H1研发项目临床费用发生较多所致；财务费用率-0.12%。公司境外实现销售收入2541万元，同比增长25.71%，其中人工硬脑（脊）膜补片仍是国际收入的主要来源。 　　产品拓适应症工作完成在即，股权激励驱动公司发展 　　公司积极筹划可吸收再生氧化纤维素产品的拓适应症工作，预计2024年底完成，其顺利产业化有望快速提升公司止血材料市场渗透率，与进口品牌在全外科领域上展开竞争。2024年，公司推出新一期股权激励计划，拟向28名对象授予限制性股票57.60万股，有效提升核心团队凝聚力。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.01/3.82/4.90亿元（前值2024-2025年收入分别为2.88/3.77亿元），归母净利润分别为0.68/1.06/1.22亿元（前值2024-2025年收入分别为0.68/1.05亿元），上调原因为主要业务均维持较高增速，新产品持续放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及技术迭代的风险，政策变动存在的风险，终端医院市场拓展的风险，市场竞争加剧的风险

　　大北农(002385) 　　事件：大北农发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入130.95亿元，同比减少16.42%；归母净利润-1.56亿元（处于此前业绩预告区间内）。其中24Q2实现营业收入63.88亿元，同比减少19.03%；归母净利润0.54亿元，同比增加111.51%。 　　24H1公司饲料销量略下滑但毛利率提升，生猪生产指标不断改善 　　1）饲料方面，饲料销量略下滑，盈利能力改善。受生猪产能去化等影响，销量略有下降，饲料销量为253.35万吨，同比下降8.92%（其中猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.01%；反刍饲料销量29.71万吨，同比下降8.62%。）；饲料销售收入92.26亿元，同比下降20.52%。公司在原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1公司饲料产品毛利率达12.67%，同比提升0.56pct。24H1饲料业务利润贡献保持稳健。 　　2）生猪方面，公司养殖成绩提升较明显。2024H1公司控股及参股公司生猪销量累计284.82万头，同比增长2.45%；控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.54%。24H1公司的母猪生产成本、育肥的各项生产指标、期间费用均在不断改善中，其中公司生猪业务在24Q2实现了盈利。24H1末，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。我们认为，下半年生猪价格有望持续景气，随着公司管理水平的持续提升，下半年公司生猪板块有望持续实现盈利。 　　公司种子推广网络遍及全国各主要生态区，看好公司转基因业务优势24H1公司种子销量1998万公斤，同比增长87.74%。种子销售收入约3亿元，同比增长13.48%。公司玉米业务聚焦国内市场，已在东华北、黄淮海、西南三个区域形成较为成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及全国各主要生态区。公司预计2024年种植季玉米种业种植推广面积同比有所增加，增幅有望达15~20%。 　　转基因性状方面，公司4个玉米性状产品获得农业转基因生物安全证书（生产应用），抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。公司已收到部分转基因种子性状许可费的预收款，整体性状收费标准约8-10元/亩（根据不同情况有优惠策略）。我们认为，转基因玉米种子商业化应用已开启，公司在转基因技术方面布局领先，品种储备丰富，有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大打造公司新增长曲线。 　　盈利预测：我们预计公司2024/25/26年eps可达0.03/0.29/0.29元。我们认为公司转基因技术领先，国内转基因玉米商业化背景下公司种业有望成为公司新的业绩增长点；公司饲料基础扎实；2024年下半年猪周期有望景气向上带动公司生猪业绩增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：饲料原料价格波动的风险；重大疫情及自然灾害的风险；转基因政策变动风险；种业品种研发和推广不确定性风险

　　康华生物(300841) 　　事件： 　　2024年8月17日，康华生物披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入7.41亿元，同比+16.81%；实现归母净利润3.07亿元，同比+23.51%；实现扣非归母净利润3.09亿元，同比+32.26%。 　　非免疫规划疫苗销售稳健增长 　　2024年H1，公司营业收入来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售和重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权收入。分产品看，2024年H1公司非免疫规划疫苗销售收入为6.35亿元，同比+0.17%，增长较为稳健。 　　推进技术出海取得进展 　　公司于2024年1月6日与HilleVax签署《独家许可协议》，公司授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，交易金额包括首付款1,500万美元，最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，以及实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。本次海外授权有助于推进重组六价诺如病毒疫苗国内外的研发、生产及商业化的进程，把产品快速推向全球，构建重组六价诺如病毒疫苗海内外市场，为全球患者提供优质的疫苗产品，也凸显了公司领先的研发创新实力，以及研发管线的得当布局。 　　盈利预测与投资评级 　　2024年H1公司业绩增长较快，我们认为随着人二倍体狂苗继续放量，业绩有望持续稳健增长。考虑到新的人二倍体狂苗产品获批上市等因素，公司对销售费用投入可能会加大力度，因此我们维持此前的2024-2026年营业收入预测19.22/23.29/26.19亿元和2024-2026年归母净利润预测6.78/8.09/9.12亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，行业政策变动的风险，产品结构相对不丰富的风险。

中心思想 2024年上半年业绩表现强劲，核心产品持续放量 康华生物在2024年上半年实现了稳健的财务增长，营业收入达到7.41亿元，同比增长16.81%；归母净利润为3.07亿元，同比增长23.51%；扣非归母净利润更是大幅增长32.26%至3.09亿元。这一增长主要得益于其核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的持续销售贡献。 诺如病毒疫苗技术出海，全球化战略初显成效 公司在国际市场拓展方面取得显著进展，与HilleVax签署了重组六价诺如病毒疫苗的独家许可协议。该协议涉及高达2.705亿美元的潜在交易金额，并包含销售提成，标志着公司产品在全球范围内的商业化布局迈出关键一步，充分展现了其领先的研发创新实力和全球化战略视野。 主要内容 2024年上半年财务概览 康华生物于2024年8月17日披露的半年报显示，公司在2024年上半年实现营业收入7.41亿元，同比增长16.81%。同期，归属于母公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长23.51%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.09亿元，同比显著增长32.26%。 非免疫规划疫苗销售分析 在产品销售方面，2024年上半年公司非免疫规划疫苗销售收入为6.35亿元，同比增长0.17%，保持了较为稳健的增长态势。该收入主要由核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售以及重组六价诺如病毒疫苗的海外许可授权收入构成。 技术出海与国际合作进展 公司于2024年1月6日与HilleVax签署了《独家许可协议》，授权HilleVax在除中国（含港澳台）以外地区对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化。此次交易包括1500万美元的首付款，以及最高2.555亿美元的开发里程碑和销售里程碑款项，并附带实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。此项海外授权被视为公司推进重组六价诺如病毒疫苗国内外研发、生产及商业化进程的重要举措，有助于将产品快速推向全球市场，并彰显公司领先的研发创新实力。 盈利预测与投资评级维持 鉴于2024年上半年公司业绩的快速增长以及人二倍体狂苗的持续放量，分析师维持对康华生物的“买入”评级。报告维持此前的盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为19.22亿元、23.29亿元和26.19亿元；归母净利润分别为6.78亿元、8.09亿元和9.12亿元。尽管新产品获批上市可能导致销售费用投入加大，但公司业绩有望持续稳健增长。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括产品研发不达预期、产品销售不达预期、行业政策变动以及公司产品结构相对不丰富的风险。 总结 康华生物在2024年上半年实现了强劲的业绩增长，营业收入和净利润均呈现两位数增长，核心产品人二倍体狂苗的销售表现稳健。公司通过与HilleVax的国际合作，成功推动了重组六价诺如病毒疫苗的技术出海，为全球化市场拓展奠定了基础，并凸显了其在疫苗研发领域的创新实力。分析师维持“买入”评级，并对公司未来几年的营收和净利润增长持乐观预期，同时提醒投资者关注产品研发、销售、行业政策及产品结构单一等潜在风险。

　　千红制药(002550) 　　事件： 　　2024年8月16日，千红制药披露2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入8.56亿元，同比-19.04%；实现归母净利润1.83亿元，同比+53.57%；实现扣非归母净利润1.79亿元，同比+60.64% 　　原料药板块毛利率提升明显 　　2024年H1，公司原料药板块收入2.69亿元，同比-41.34%，原料药板块毛利率为33.70%，同比+20.31pct，毛利率提升显著；公司制剂板块收入5.84亿元，同比-1.49%，制剂板块毛利率为61.36%，同比-1.99pct。 　　创新体系厚积薄发，新药成果如期迭出 　　截至20240630，公司已有两只创新药进入二期临床试验，两只创新药即将进入二期临床试验，还有相当数量的创新药正处于待批进入临床研究或在临床前研究中。其中，一类新药QHRD107胶囊在二期临床试验阶段性分析会上得到了研究者“临床试验结果积极、安全性好”的一致认可；一类新药QHRD106注射液一期临床试验结果显示“安全性好、药效稳定”，获专家组一致推荐进入二期临床试验。 　　盈利预测与投资评级 　　2024H1公司利润增长较快，考虑到公司2024H1收入承压与同期毛利率提升等因素，我们维持此前2024-2026年营业收入预测17.11/22.02/25.07亿元和2024-2026年归母净利润预测3.16/3.56/4.29亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险，海外市场需求下降对肝素业务带来的风险，新药研发加大投入对利润产生的风险，环保政策收紧对经营造成的风险，产品质量风险、经营成本增加的风险。

　　力诺特玻(301188) 　　公司发布2024年半年度报告 　　24Q2收入2.9亿，同比+23.7%，归母净利润0.26亿，同比+53.6%，扣非归母净利润0.24亿，同比+112.4%； 　　24H1收入5.6亿，同比+21.4%，归母净利润0.51亿，同比+27.7%，扣非归母净利润0.46亿，同比+46.5%。 　　分产品，24H1耐热玻璃收入2.85亿元，同比+18%；药用玻璃收入2.55亿元，同比+21%。 　　药用玻璃：客户资源充沛，模制瓶放量可期 　　公司中硼硅药用玻璃产能进一步提升，销售规模持续扩大；24年4月底公司中硼硅模制注射剂瓶成功激活“A”状态号，5月点火第二台1.1wt窑炉（已有一台5000t），目前可转债项目计划建设4台中硼硅模制瓶窑炉，我们预计产能逐步释放能够满足订单交付需求。 　　客户方面，公司已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系，如悦康药业、华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等，且客户一般不会轻易更换供应商，我们预计公司有望凭借全国性销售服务网络有效拓展中硼硅客户资源，中硼硅模制瓶业绩贡献有望持续提升。 　　耐热玻璃：需求复苏、盈利修复 　　公司产品品种结构丰富，开发新产品能力较强，能满足各类客户的产品需求，与国内外多家大型客户形成长期合作关系，重点客户涵盖了美国OXO、惠而浦、特百惠，韩国LOCK＆LOCK，德国双立人等国外知名企业以及美的、格兰仕等国内知名客户。 　　此外公司生产的高硼硅玻璃玻璃制品技术水平更高，具有低膨胀、抗热震、耐热、耐腐蚀、强度高等一系列优良性能，且使用安全系数高，符合国内消费者对产品时尚性、安全性、环保性的产品需求。24H1公司持续改进高硼硅玻璃生产工艺，提升生产效率，降低生产成本；在传统产品之外，不断丰富产品类别，重点开发高附加值的产品，逐步推进产品转型。 　　伴随海外需求逐步恢复，主要原材料成本下降，公司耐热玻璃业务实现恢复及增长。 　　发布2024年股票激励，利于协同核心人才加速成长 　　鉴于宏观经济环境、行业状况、市场形势等发生较大变化，公司2022年限制性股票激励计划设定的公司层面业绩考核已不太具有激励效果，为充分落实核心人才激励机制，保持公司对核心人才的吸引力，公司综合考虑历史业绩、经营环境及内部管理等因素，发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、高管、核心骨干人员等合计35人授予352.5万股（占总股本1.5%），对各考核年度的营业收入增长率或利润总额增长率进行考核，考核目标为（较2023年）： 　　2024年触发值为收入增长30%或利润增长30%；目标值为收入增长50%或利润增长60%； 　　2025年触发值收入增长60%或利润增长60%；目标值为收入增长100%或利润增长100%。 　　盈利能力提升，经营现金流靓丽 　　24H1毛利率20.3%，同比+3.4pct，归母净利率9.1%，同比+0.4pct。2024年以来硼砂、硼酸、中硼硅药用玻璃管等主要原材料以及电力、天然气价格等能源价格采购成本均有了不同程度的下降，同时公司加强采购管控，包装物、辅料等采购价格降低，此外公司继续加强研发，不断优化工艺，提升生产效率，进一步降低产品成本，盈利能力有所提升。 　　费用方面，24H1销售/管理/研发/财务费用3.9%/2.5%/2.7%/1.6%，分别同比+0.04pct/-0.03pct/-0.4pct/+2.3pct，其中财务费用提升明显主要系可转换债券利息影响。 　　下调盈利预测，维持“买入”评级 　　一致性评价政策及国家药品集中带量采购政策推动中硼硅药用玻璃渗透率快速提升，公司中硼硅模制瓶转A及募投项目陆续投产，有望打开成长空间。根据24年中报，以及考虑可转债产能释放节奏及利息费用，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利分别为1.5/2.2/2.8亿（前值1.7/2.2/2.8亿），对应PE分别为19/13/10X，维持“买入”评级。 　　风险提示：主要原材料价格波动；募投项目投产进度或不及预期；新产能客户订单不及预期风险

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 京东健康在2024年上半年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力提升。公司实现营业收入283.44亿元，同比增长4.6%，其中服务收入增速尤为突出，达到12.5%。更值得关注的是，其毛利率上升0.7个百分点至23.6%，调整后Non-IFRS净利润达到26.4亿元，同比增长8.5%，净利润率高达9.3%，创下半年度业绩新高。这表明公司在收入结构优化和运营效率提升方面取得了显著成效，高质量发展态势进一步巩固。 业务模式深化与市场拓展 公司通过深化“自营+在线平台+即时零售”相融合的成熟运营模式，持续巩固其在医疗健康市场的领先优势。在用户规模方面，年度活跃用户净增1200万人，日均在线问诊量超过48万次。同时，第三方商家数量实现翻倍增长，线下布局和专业服务能力（如自营听力中心、营养师团队）不断加强。特别是多地开放线上医保购药服务，为京东健康带来了新的流量增长机遇，进一步拓宽了其业务边界和中长期增长空间。 主要内容 财务业绩亮点与盈利能力提升 2024年上半年营收与业务结构分析 京东健康在2024年上半年实现了283.44亿元的营业收入，较去年同期的271亿元同比增长4.6%。从业务构成来看，自营商品收入为239.1亿元，同比增长3.2%，显示出其核心自营业务的持续增长动力。与此同时，服务收入表现更为亮眼，达到44.3亿元，同比增长12.5%，这表明公司在平台服务、广告及其他增值服务方面的拓展取得了显著成效，收入结构正逐步优化。 利润端创半年度新高与费用控制 报告期内，公司的盈利能力显著增强。毛利率由2023年上半年的22.9%上升0.7个百分点至23.6%，主要得益于收入组合的变动。期间盈利达到20.3亿元，同比大幅提升30.2%。调整后Non-IFRS净利润更是达到26.4亿元，较2023年同期的24.4亿元同比增长8.5%，净利润率高达9.3%，创下公司半年度业绩的新高。在费用控制方面，履约费用率和销售费用率分别同比上升0.9个百分点和0.6个百分点，而管理费用率则同比下降0.8个百分点，研发费用率保持不变，为2.3%。这表明公司在保持业务扩张的同时，通过优化管理效率，有效提升了整体盈利水平。 运营模式深化与市场拓展 用户规模持续增长与服务活跃度提升 截至2024年6月30日，京东健康过去12个月的年度活跃用户数量达到1.81亿，较2023年6月30日的1.69亿净增1200万人，显示出用户基础的持续扩大。2024年上半年，公司日均在线问诊量超过48万次，体现了其在线医疗服务的高活跃度和用户粘性。分析认为，相对于京东集团的整体用户规模，京东健康仍有较大的用户渗透空间，未来增长潜力可期。 平台生态建设与线上线下服务拓展 公司在平台生态建设方面取得了显著进展。截至6月30日，京东健康第三方商家数量已达8万家，同比增长超过100%，极大地丰富了商品种类和服务供给。此外，公司持续加强线下布局，期间新开设了两家自营听力中心，为用户提供线上选购与线下验配咨询的一站式服务。在专业服务领域，今年618期间，京东健康全面升级“问营养师”服务，已建成国内最大的专业营养师在线服务团队。这些举措共同构建了线上线下深度融合的一体化服务体系，有望持续助力服务业务的增长。 即时零售发展与线上医保政策机遇 京东健康的即时零售业务“京东买药秒送”持续高速发展，目前已覆盖全国超490个城市，合作药房超过15万家，实现了“平均28分钟、最快9分钟”的送达速度。更重要的是，截至6月30日，京东买药秒送已在北京、上海、东莞开通“网上买药医保个账支付”服务，其中在北京成为首个开通此服务的平台，接入超350家医保定点零售药店。这一政策利好有望为平台带来新的流量增长，并为公司打开中长期增长空间，进一步巩固其“自营+在线平台+即时零售”融合模式的优势。 投资展望与潜在风险 投资评级与盈利预测调整 基于宏观消费影响及公司2023年下半年网上购药需求上升带来的较高基数，分析师对京东健康2024/2025年的收入预测进行了调整，分别为575亿元和674亿元（前值为620亿元和727亿元）。然而，对调整后净利润的预测则上调至46亿元和50亿元（前值为41亿元和48亿元），反映出对公司盈利能力提升的信心。鉴于此，分析师维持了对京东健康的“买入”评级。长期来看，公司作为自营医药电商的持续强化、活跃用户渗透率的提升以及行业领先的全渠道供应链能力，是其核心竞争优势和增长保障。 潜在风险因素提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括宏观经济的不确定性可能影响消费需求；互联网医疗政策收紧可能对业务模式造成冲击；处方药销售不及预期可能影响收入增长；以及行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力构成挑战。投资者在评估投资机会时需充分考虑这些风险因素。 总结 京东健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长和显著的盈利能力提升，营业收入稳步增长，调整后Non-IFRS净利润创半年度新高，净利润率达到9.3%。这主要得益于其“自营+在线平台+即时零售”一体化运营模式的深化，以及服务收入的快速增长和运营效率的优化。公司在用户规模、第三方商家数量、线下服务拓展及专业服务能力建设方面均取得积极进展。特别是多地开放线上医保购药服务，为公司带来了重要的政策红利和中长期增长机遇。尽管分析师对短期收入预测进行了调整，但上调了净利润预测并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力，尤其是在自营医药电商强化、用户渗透和全渠道供应链优势方面的信心。然而，宏观经济、政策收紧、处方药销售及行业竞争等潜在风险仍需持续关注。