特步国际（01368）：聚焦健康成长

中心思想 业绩稳健增长与品牌战略深化 特步国际在2024年上半年展现出稳健的财务增长，收入和归母净利润均实现双位数增长，主要得益于主品牌的稳定表现以及专业运动和时尚运动新品牌在中国内地的强劲扩张。公司通过优化DTC业务模式和战略性收购，有效提升了整体毛利率和净利率。 多品牌协同驱动盈利能力提升 报告期内，特步国际的多品牌战略成效显著，专业运动分部和时尚运动分部贡献了更高的毛利率增长，尤其是在中国内地市场。公司持续聚焦跑步赛道，强化主品牌研发和索康尼等品牌的市场推广，通过线上线下渠道协同发展，进一步巩固了市场地位并驱动了盈利能力的持续提升。 主要内容 24H1财务表现：收入与利润双位数增长 收入结构优化与多品牌贡献 2024年上半年，特步国际实现收入72亿港元，同比增长10.4%。这一增长主要由特步主品牌的稳健表现（收入57.9亿港元，同比增长6.6%）以及新品牌在中国内地的强劲增长所带动。其中，专业运动分部（索康尼、迈乐）收入达到5.9亿港元，同比大幅增长72.2%；时尚分部（盖世威、帕拉丁）收入为8.2亿港元，同比增长9.7%，其中中国内地市场贡献了时尚分部收入的39%，并实现了85.7%的同比高速增长。从品类来看，鞋履收入44.5亿港元，同比增长14.3%，占比提升至61.7%；服装收入26.1亿港元，同比增长4.3%；配饰收入1.5亿港元，同比增长11.8%。 盈利能力提升与成本控制 报告期内，公司归母净利润达到7.5亿港元，同比增长13%，其中专业运动分部贡献了0.32亿港元。集团整体毛利率为46%，同比提升3.1个百分点，主要得益于DTC（直接面向消费者）业务贡献的增加。分品牌看，特步主品牌毛利率为43.9%，同比提升0.8个百分点，主要系电商毛利率及收入占比均有提升；专业运动分部毛利率高达56.8%，同比大幅提升14.8个百分点，主要系期内收购索康尼及迈乐合资公司全部权益；时尚运动分部毛利率为53.4%，同比提升11.4个百分点，主要系DTC模式更多的中国市场贡献增加，且清库存需求减少。集团经营溢利率为15.2%，同比提升0.1个百分点；净利率为10.4%，同比提升0.2个百分点。尽管各项费用中主要员工成本占收入比例有所提升，原因系业务扩张以及收购专业运动分部合资企业带来的员工开支增长，但整体盈利能力仍保持增长。公司拟派发中期股息每股15.6港仙，派息率达50%。 运营亮点：渠道拓展与跑步生态强化 线上线下渠道协同发展 截至2024年上半年末，特步国际的线下门店网络基本保持稳定。特步成人在中国内地及海外共有6578家店铺，较年初净增7家；特步儿童在中国内地共有1706家店铺，较年初净增3家；索康尼在内地共有128家门店，净增18家，显示出专业运动品牌在渠道扩张上的积极态势。电商业务表现尤为突出，24H1电商收入同比增长超过20%，占特步主品牌收入的比例超过30%。直播与社交电商平台发展迅速，抖音、得物及微信视频号的零售额同比增幅超过80%。在“618”购物节期间，集团及特步主品牌的线上销售额分别同比增长50%和40%，跑步产品是带动电商增长的重要因素。 品牌聚焦与产品创新 特步主品牌持续巩固其在跑步生态圈的领先地位，通过强化研发能力，上半年推出了360X等受到消费者良好反馈的鞋款。索康尼品牌通过代言人签约、产品创新、渠道升级与活动赞助等多方面加强品牌推广力度，以推动增长，并继续扩充产品矩阵，加快在高线城市开设新形象店。迈乐品牌则致力于拓宽产品线，持续强化其越野跑与户外属性，以满足更广泛的消费者需求。 总结 投资评级与未来展望 综合来看，特步国际在2024年上半年展现出强劲的增长势头和优化的盈利结构。公司主品牌以高性价比产品稳居市场领先地位，而KP剥离后业务更加精简，进一步聚焦跑步赛道。索康尼和迈乐等专业运动品牌有望获得集团更多优势资源倾斜，加速成长，兑现品牌力和产品力。分析师维持对特步国际的“买入”评级，并预计公司2024-2026年收入将分别达到160亿、179亿和198亿人民币，归母净利润分别为12.1亿、14.1亿和16.5亿人民币，对应EPS分别为0.46、0.53和0.63人民币/股，对应PE分别为11/9/7X。尽管存在市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期以及终端消费不及预期等风险，但公司多品牌战略的成功实施和对跑步赛道的持续深耕，为其未来的健康成长奠定了坚实基础。