中心思想 全棉时代：差异化定位与可持续增长 稳健医疗旗下的全棉时代品牌，凭借其独特的100%全棉理念、传承自医疗背景的高品质基因，以及精准的差异化营销策略，成功在市场承压环境下实现良好表现。通过战术上的灵活调整，包括价值回归、丰富产品应用场景、提升功能性及加强营销沟通，全棉时代已回归健康可持续增长态势，并持续得到市场和消费者的高度认可。 医疗业务：全球化布局与出海机遇 稳健医疗的医疗板块正迎来新的发展机遇，主要得益于其深厚的出口业务经验和积极的全球化布局。通过并购GRI公司，稳健医疗不仅优化了全球生产基地配置，更成功拓展了美国市场渠道，实现了产品线的协同效应。医疗业务已从公共卫生事件的高基数影响中恢复，品牌知名度、渠道和销售增速均呈现积极态势，为公司整体增长注入新动力。 主要内容 全棉时代：差异化定位与可持续增长 全棉时代在市场竞争中脱颖而出，主要归因于其三大核心优势： 全棉理念与品质基因： 坚持使用100%全棉，与化纤产品形成差异，并继承稳健医疗对产品质量的高要求，选择最高等级棉花原料并保持高质量加工标准。 医疗背景与竞争优势： 独特的医疗背景为品牌提供了在消费品行业中罕见的竞争优势。 战略定力与战术调整： 近年来，全棉时代在战略上保持“产品领先，卓越运营”的定力，同时在战术上灵活调整，包括价值回归、丰富产品应用场景、提升产品功能性以及加强营销沟通，以适应市场和渠道变化，实现基于产品质量、营销和运营水平本质提升的可持续销售增长。 医疗业务：全球化布局与出海机遇 稳健医疗的医疗业务正积极拓展国际市场，并取得显著进展： 丰富的出口经验： 公司拥有33年的出口业务经验，2024年第一至第三季度国外销售占医疗板块收入比重已达45%。 并购GRI公司： 此次并购具有多方面战略意义，包括利用GRI在全球（中国、美国、越南、多米尼加）的生产基地优化产能布局，以及通过GRI的渠道将更多稳健医疗产品引入美国市场。GRI与稳健医疗在手术室耗材等产品线上的相似性，有助于简化整合流程并带来协同效应。公司已制定投后百天计划，积极推动业务整合。 盈利预测上调与投资评级调整 基于全棉时代和医疗业务的积极发展态势，报告对稳健医疗的盈利预测进行了上调： 公司整体战略： 稳健医疗整体以“产品领先，卓越运营”为发展战略，注重产品质量，确保销售增长的健康和可持续性。 业务恢复与增长： 医疗板块已从感染防护产品的高基数影响中恢复，对公司的品牌知名度、渠道和销售增速产生积极影响。并购GRI后，公司获得了更多潜在订单，增强了抗风险能力。全棉时代已回归到健康的可持续增长态势，注重产品质量，实现高质量增长。 盈利预测与评级： 报告上调了稳健医疗2024-2026年的归母净利润预测至8.1/10.3/12.7亿元（原值为8.0、9.3、10.8亿元），EPS分别调整为1.4/1.8/2.2元/股（原值为1.4、1.6、1.8元/股），并将投资评级调高至“买入”。 风险提示： 报告同时提示了市场竞争激烈、核心高管流失以及发展不及预期等潜在风险。 总结 稳健医疗凭借其消费品牌全棉时代的差异化定位和可持续增长，以及医疗业务通过全球化布局和并购GRI实现的出海新机遇，展现出强劲的发展势头。公司坚持“产品领先，卓越运营”的核心战略，确保了业务的健康与高质量增长。鉴于此，报告上调了盈利预测并给予“买入”评级，预计公司未来几年将保持稳健增长。

　　天宇股份(300702) 　　天宇股份成立于2003年，专业研发、制造、销售原料药及高级医药中间体药品，是全球心血管类原料药龙头，美国默沙东公司口服新冠药莫努匹韦中间体国内核心供货商，全球最大的缬沙坦供应商之一。 　　原料药及中间体：依托平台优势，助力非沙坦品种 　　全球沙坦类原料药需求持续增加，同时供给端竞争激烈。考虑到公司原料药规范市场占比持续提升，沙坦类价格逐步企稳，主要品种缬沙坦价格已稳定在600-700元/千克的区间内。 　　公司官网数据显示，公司非沙坦类的覆盖品种日益丰富，其中有39个品种已实现商业化，待验证有6个，研发中的有13个，有望成为公司第二增长曲线。 　　CDMO：项目储备充足，需求趋势向好 　　公司与多个全球大型制剂厂商建立了长期、稳定的合作关系，2021年出色完成默沙东紧急项目研发后，开加速扩建研发和业务团队，随着药品的持续推广和客户产品的持续放量，公司的CDMO业务有望保持稳定增长。 　　制剂：批文贮备丰富，业绩有望实现高增长 　　带量采购提升了制剂企业与原料药企业的关联度，“原料药+制剂”一体化战略趋势明显。经过公司2019-2024年的积累，制剂目前的批文数量、集采情况以及销售渠道的建立都在逐渐向好，已获批制剂批件46个，涉及品种30个（截至2024H1），2024年有望迎来快速发展阶段。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2024-2026年总体收入分别为27.08/32.40/39.48亿元，同比增长分别为7.15%/19.66%/21.84%；归属于上市公司股东的净利润分别为0.83/2.54/3.51亿元。 　　考虑到：（1）原料药及中间体业务规范市场销售占比持续提升，沙坦类价格已基本稳定，非沙坦类规模优势有望持续扩大；（2）CDMO业务大客户稳定，同时正推动拓展新项目合作；（3）制剂获批产品持续增长，“原料药+制剂”一体化发展存在成本优势。未来三大业务均有增量的机会，看好公司进入加速发展阶段，同时考虑到原料药价格因素，公司近期业绩波动较大，不适合采用PE估值，应选择PB估值，给予公司2025年2.1倍PB，目标价22.83元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险；存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险

　　摘要 　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：化工行业景气指标、化工行业信心指数、产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　1、聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　2、景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　上周指24年11月25日-12月1日（下同），本周指24年12月2-8日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发展改革委印发《关于完善成品油管道运输价格形成机制的通知》(以下简称《通知》)。《通知》基于成品油管道运输特性，按照“准许成本加合理收益”的原则核定最高准许收入，国家石油天然气管网集团有限公司在不超过最高准许收入的前提下，与用户协商确定跨省管道运输具体价格。《通知》明确了供需双方协商价格的原则：一是对于其他运输方式可替代的，管道运输价格不高于替代运输方式价格；二是对于其他运输方式无法替代的，管道运输价格不高于所在地区或邻近地区铁路运输价格。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.2%，为67.2美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/乙二醇/TDI/橡胶价格分别上涨6.7%/1.6%/1.6%/1.2%；醋酸/纯MDI/乙烯法PVC/电石法PVC/氨纶/尿素/烧碱价格分别下跌2.1%/1.8%/1.6%/1.3%/1.2%/0.6%/0.2%；VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/固体蛋氨酸/聚合MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氯（+63%）、盐酸（+50%）、乙烷（+10.3%）、天然气（Henry Hub)（+9.7%）、氯化钾（+7.1%）。 　　DMF：本周DMF场内交投氛围活跃，厂家在低库存支撑下，价格持续推涨。周内降负及停车装置均有，相互对冲下供应不减反增。但厂家前期出货顺畅，低库存支撑下厂家挺价心态较为浓郁，且上涨行情下，业者入市采买热情偏高，需求端有所释放，场内交投氛围活跃，厂家挺涨心态不减，价格逐步上探。 　　氯化亚砜：本周氯化亚砜市场均价重心上移，周内原料液氯市场成交氛围减弱，下游拿货情绪不高，企业促进出货为主，液氯价格涨跌互现。原料端利好支撑不佳，但氯化亚砜下游企业买货氛围好转，部分企业出货顺畅，无库存压力，对价格给予利好支撑，带动氯化亚砜市场价格走势上行。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.56%，沪深300指数较上周上涨1.44%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.11个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+10.31%），氯碱（+8.27%），炭黑（+7.86%），改性塑料（+4.98%），氮肥（+4.96%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　印度农作物种植面积约25亿亩，全球排名第一。印度是棉花、大米、小麦等的主产国，但主要作物产出水平均低于全球平均水平。 　　印度是全球农药主要消费国。2022-23财年农药消费量约5.2万吨，过去10年消费量基本在5~6万吨。印度较高的农药消费量源于耕地面积之大，但是其单位面积消费量较低；农药消费结构偏向于杀虫剂（40%）和杀菌剂（36%）；谷物（大米、小麦）、经济作物（棉花等）占农药消费的最大份额。 　　印度是仅次于美国，日本和中国的第四大农用化学品生产国。2022~23年印度主要农药产能为38.9万吨，产量为25.8万吨。印度农药行业规模可观，但产能利用率整体不高。从生产结构上看，杀虫剂、杀菌剂占主导，2022-23年占总产能/产量比例分别为杀虫剂47%/40%，杀菌剂34%/34%、除草剂17%/23%。具体而言，杀虫剂中的乙酰甲胺磷、丙溴磷、菊酯类、毒死蜱、噻虫嗪；杀菌剂中的代森锰锌；除草剂中的2,4D，草甘膦、敌草隆等是主要产出品种；过去3年主要产能增加的品种为代森锰锌、乙酰甲胺磷。 　　考虑到国内市场的季节性需求和国外市场的潜力，印度一直以来侧重于农药出口。2023年全球农药制剂出口金额约416亿美元，其中印度出口43.23亿美元，是全球第三大农药出口国。出口结构来看，出口金额除草剂为主（占比41%），而出口量则以杀菌剂（占比35%）为主，我们推测主要是老一代的仿制药物，价值相对比较低，仅在数量上占据优势。2018~19财年至2022~2023财年，印度农药出口额以18.2%的复合年增长率快速增长；同时主要出口市场集中度显著提高，2022~2023财年前五大国家（美国、巴西、日本、比利时、阿根廷）占据了近61%的出口份额（2018~2019财年为46%）。 　　从农药生产、内需、出口规模上来看，印度与中国差距依然较大。从产业链层面，印度关键的化工原料和中间产品进口依赖度较高，而中国化工整体产能规模大、产业链健全、精细化工合成水平高、产品持续更新能力强。但不可忽视的是，印度正在利用其低成本、快速仿制等优势提升全球份额；印度农化产业的发展与其制药产业资本密集、产品单价高、雇佣规模小等特点有相似之处。此外，2018年之后（除2020年），中国占美国农药进口比例明显下降，而印度快速提升；同时美国占中国农药出口比例显著下降，而占印度农药出口比例明显提升。但是中国整体的农药出口以及占全球农药出口比例仍继续提升，说明中国农药产业的竞争优势犹在且短期较难以被替代。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；地缘政治冲突风险；农作物价格大幅波动；关税政策变化。

　　上周指24年11月18-24日（下同），本周指24年11月25日-12月1日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，科技部发布了国家重点研发计划“政府间国际科技创新合作”等重点专项2025年度第一批项目申报指南的通知。此次申报的包括政府间国际科技创新合作重点专项和战略性科技创新合作重点专项，共计支持165个项目。其中，国际科技创新合作重点专项设立14个指南方向，包括气候变化和可持续发展、生物和循环经济、健康与老年科技等领域，支持与12个国家、地区、国际组织和多边合作机制开展科技合作。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌4.5%，为68美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF/橡胶/醋酸价格分别上涨3.1%/1.9%/1.6%；纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/乙烯法PVC/氨纶/固体蛋氨酸/乙二醇价格分别下跌1.3%/1.1%/0.8%/0.4%/0.3%/0.3%/0%；尿素/VA/VE/钛白粉/轻质纯碱/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅/TDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Henry Hub)（+33.7%）、盐酸（+11.1%）、烟酸（国产）（+9.9%）、氢氟酸（+6.4%）、叶酸：国产（+6.2%）。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨为主，南北方偏差异化呈现。由于长江现货价格表现坚挺，带动南方炼厂继续向上调整报价。北方液硫价格则多持稳运行，以出货为先。截至11/28，中国主港硫磺库存218.36万吨，较上周四减少2.58万吨，较去年同期减少53.09万吨。 　　R134a：本周国内制冷剂R134a重心上行，部分厂家配额即将耗尽，企业多有检修计划，市场供应持续偏紧，下游市场仍以刚需订单为主。原料端整体对制冷剂成本支撑仍存，萤石供应表现持续偏紧，优质货源较为紧缺，库存低位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周上涨0.79%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.33个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+12.91%），锦纶（+6.05%），磷肥及磷化工（+5.54%），膜材料（+3.89%），涂料油墨（+3.86%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　行业动态： 　　2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅发布《关于做好医保基金预付工作的通知》，提出建立预付金制度，用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金，原则上按照统筹地区医保统筹基金累计结余和医保基金运行风险等级作为拨付预付金的条件和标准，以前一至三年相关医疗保险基金月平均支出额为基数，合理确定预付金的基础规模，预付规模应在1个月左右。有助于缓解医疗机构医疗费用垫支压力，赋能其可持续发展，进而为参保群众提供优质服务。 　　近日，国家医保局对商保发展情况发声较多，10月31日国家医保局召开支持商业健康保险参与多层次医疗保障体系建设工作座谈会，11月7日国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，11月19日中国医疗保险公众号推送《推动“医保+商保”一站式结算的思考》。考虑到商业健康保险是对基础医保支付范围的补充，因此我们认为创新药、高端医疗服务等细分板块有望受益。 　　市场观察： 　　本周医药生物板块下跌2.36%（排名22/31），年初至今板块下跌11.88%（排名31/31），本周医药板块有所回调。 　　投资思考： 　　政策：医保支出压力或将长期化，结构比总量更重要，创新药仍是政策明确鼓励支持的方向。行业：整体就诊处于平稳增长态势，但客单价降幅较大，目前已看到部分区域企稳态势。医保：参保和商保政策如顺利落地，将有利于缓解行业收支状况。 　　整体板块调整相对较为充分。反腐影响基本常态化，行业有望逐步进入正常阶段。从行业比较来看，医药行业更多的优势在于“人口老龄化加深+需求品质升级”带来长期投资机会，我们认为医药的相对优势已较为明显。 　　以策略思维选股（无风险利率下降+风险偏好提升预期），关注创新药械和超跌龙头。关注：1）创新（药品+器械）：竞争格局好或产品具备显著优势的产品，尤其是具备全球销售潜力的产品；2）超跌龙头：资产负债表健康，经营业绩有改善预期的细分行业龙头。 　　建议关注（按先后顺序） 　　（一）创新药：百济神州、迪哲医药、和黄医药（H）、康方生物（H）（二）展望2025：联影医疗、迈瑞医疗、爱尔眼科、国际医学、济川药业（三）业绩驱动：爱博医疗、海思科、艾力斯、特宝生物、惠泰医疗（四）弹性个股：罗欣药业、益方生物、科兴制药、欧林生物、怡和嘉业 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　上周指24年11月11-17日（下同），本周指24年11月18-24日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部20日发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（简称《规范条件》）和《光伏制造行业规范公告管理办法（2024年本）》，提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量。《规范条件》自2013年发布以来，先后于2015年、2018年、2021年适时进行修订，有效促进了行业转型升级和健康发展。目前，在行业保持高速增长的同时，行业发展也面临无序竞争加剧、市场波动调整、技术迭代提速等问题和挑战，《规范条件》需根据形势和变化进一步修改完善。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为71.24美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/尿素/固体蛋氨酸/醋酸价格分别上涨0.9%/0.6%/0.3%/0.1%；DMF/电石法PVC/聚合MDI/TDI/乙烯法PVC/橡胶价格分别下跌3%/1.4%/0.8%/0.8%/0.7%/0.6%；VA/VE/纯MDI/钛白粉/轻质纯碱/氨纶/重质纯碱/烧碱/粘胶短纤/粘胶长丝/液体蛋氨酸/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：叶酸：国产（+66.7%）、天然气（Texas）（+49.7%）、LNG（日本）（+13%）、氯化铵（+12.5%）、维生素B1:国产（+9.3%）。 　　叶酸：本周叶酸市场价格持续上涨运行，周度涨幅约在60%左右。供应端，主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；需求端，本轮涨价多以贸易商之间货源流通为主，且价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。 　　硫磺：本周国产硫磺市场上涨居多，主要体现在长江周边地区。由于港口现货价格持续飙涨，对国产资源点价格产生利好带动。而华北、山东等地区资源点，则以稳价出货为主。截至2024/11/21，国产固硫均价1388元/吨，周环比上涨78元/吨，国产液硫均价1416元/吨，周环比上涨57元/吨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.2%，沪深300指数较上周下跌2.6%。基础化工板块跑赢沪深300指数2.4个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+17.44%），膜材料（+6.53%），其他橡胶制品（+4.25%），煤化工（+1.64%），磷肥及磷化工（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 稳健医疗在2024年第三季度展现出强劲的增长势头，尤其在剔除去年同期城市更新项目会计处理影响后，归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长。这主要得益于消费品业务（全棉时代）的加速成长和医用耗材业务的稳步复苏。公司业务结构持续优化，消费品业务占比过半，成为主要增长引擎。 战略布局深化与未来展望 公司积极推进全球化战略，通过收购GRI股权，显著加强了在北美和欧洲市场的供应链与销售网络，为医疗业务的国际扩张奠定基础。同时，全棉时代品牌及其核心爆品的市场认可度持续提升，为消费品业务的长期发展注入动力。分析师上调了盈利预测，维持“增持”评级，显示出对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2024年第三季度及前三季度财务表现 2024年第三季度，稳健医疗实现收入20亿元，同比增长17%，增速较第二季度（同增11%）显著提升。然而，当季归母净利润为1.7亿元，同比下降88%，主要系去年同期城市更新项目增厚净利润13.6亿元所致。若剔除该项目影响，24Q3归母净利润同比增长62.2%；扣非后归母净利润为1.4亿元，同比增长105%，显示出公司核心业务盈利能力的强劲恢复。 2024年前三季度，公司累计收入61亿元，同比增长1%。归母净利润5.5亿元，同比下降74%，同样受到城市更新项目高基数影响。剔除该影响后，实际经营利润表现良好。前三季度毛利率为48.14%，同比下降2.03个百分点；净利率为9.66%，同比下降26.71个百分点，主要受上述会计处理影响。 核心业务板块增长分析 医用耗材业务 24Q3医用耗材业务收入达9.4亿元，同比增长13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平。前三季度累计收入26.6亿元，同比下降11.5%，占总收入的43.7%。其中，常规医用耗材产品在24Q3收入8.5亿元，同比增长14.3%。核心品类表现亮眼，高端敷料前三季度收入5.7亿元，同比增长33.5%；健康个护业务收入2.9亿元，同比增长36.2%，增长势头良好。渠道方面，国外销售渠道前三季度收入12亿元，同比增长12.7%，占医用耗材业务收入的45.2%。 消费品业务（全棉时代） 消费品业务（全棉时代）是本季度业绩增长的主要驱动力。24Q3收入达10.8亿元，同比增长20.6%，单季度同比增速持续提升。前三季度累计收入33.6亿元，同比增长13.7%，占总收入的55.4%。品类方面，核心爆品干湿棉柔巾在24Q3同比增长47.1%，前三季度收入10.1亿元，同比增长31.3%，引领全品类显著增长。卫生巾24Q3同比增长17.1%，前三季度收入4.6亿元，同比增长10.4%。成人服饰24Q3同比增长23.8%，前三季度收入6.4亿元，同比增长13.3%。渠道方面，线上渠道累计实现14.0%的增长，线下门店累计实现接近双位数的收入增长。 全球化战略与品牌影响力提升 公司在医疗业务方面积极拓展国际版图。2024年9月，稳健医疗完成对GRI 75.2%股权的收购，此举标志着公司全球化战略迈上新台阶，将有效加强在北美、欧洲市场的本地供应链与销售网络，进一步扩充公司在全球医疗市场的影响力。 全棉时代品牌与核心爆品的市场认可度持续提升。公司通过提升自身运营水平和加强与消费者的沟通，使得全棉时代品牌及其核心爆品（如干湿棉柔巾）的认可度不断提高，为消费品业务贡献了较大的业绩增长动力。 盈利预测与风险提示 基于24Q1-3的业绩表现，特别是24Q3扣非后归母净利润的强劲增长以及全棉时代多渠道的良好势头，分析师调整了盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.0亿元、9.3亿元和10.8亿元（原预测为5.8亿元、6.6亿元和7.8亿元），对应的EPS分别为1.4元/股、1.6元/股和1.8元/股。维持“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括海外销售进展不及预期风险、新产品研发进度不及预期风险以及国内业务需求波动风险。 总结 稳健医疗在2024年第三季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管受到去年同期城市更新项目高基数的影响，导致报告期内归母净利润同比大幅下降，但剔除该非经常性损益后，公司核心业务的盈利能力显著提升，特别是扣非后归母净利润实现翻倍增长。消费品业务（全棉时代）作为主要增长引擎，其核心爆品和多渠道策略成效显著；医用耗材业务也实现稳健复苏，高端产品和国际市场拓展表现突出。公司通过收购GRI深化全球化战略，进一步巩固了其在国际医疗市场的影响力。分析师上调盈利预测并维持“增持”评级，反映了市场对公司未来持续增长的积极预期。

中心思想 港股中概资产的估值吸引力与投资机遇 本报告核心观点指出，尽管近期港股市场经历回调，但从多维度估值指标来看，港股及中概股在全球资产配置中仍展现出显著的性价比和估值吸引力。当前市场的前瞻市盈率和股权风险溢价均处于历史较低分位，预示着较高的风险回报比，为投资者提供了具有吸引力的入场机会。 政策利好与企业业绩共筑市场韧性 中国政府对平台经济的持续健康发展给予明确支持，通过国务院常务会议等形式强调其在经济发展中的重要作用并提出具体支持措施。与此同时，头部互联网及科技公司展现出稳健的财务表现和持续的业务创新能力。政策面的积极信号与企业层面的韧性增长共同构成了港股市场底部支撑和未来增长的内在动力。 主要内容 宏观政策与市场环境分析 平台经济政策支持与全球数字趋势 国务院常务会议研究推动平台经济健康发展有关工作，会议强调平台经济对扩大内需、稳定就业和改善民生的重要性，并提出加强政策支持、壮大工业互联网平台体系、支持消费互联网平台挖掘市场潜力、促进数据依法有序跨境流动。这表明中央层面持续支持平台经济健康发展，为相关企业提供了稳定的政策预期和广阔的发展空间。此外，2024年世界互联网大会乌镇峰会聚焦人工智能，探讨数字技术发展的未来趋势，进一步凸显了数字经济和技术创新在全球及中国发展中的战略地位。 国际经济数据与中国资产性价比 海外方面，北京时间11月21日晚间，美国劳工部数据显示，截至11月16日当周首次申请失业救济人数为21.3万人，为2024年4月27日当周以来新低，低于市场预期。市场分析指出，11月的就业报告对于美联储12月的政策决策具有重要意义，可能会影响其是否再次降息。美元继续保持强势，而中国央行再次提及保持汇率弹性。商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，中国经济已表现出非常强的韧性，潜力大、活力足，有能力化解和抵御外部冲击带来的影响，并指出关税最终由进口国的消费者和最终用户支付。在全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，港股中概股仍具估值吸引力，风险回报比高。 重点公司财务表现与业务亮点 互联网与智能硬件巨头业绩稳健增长 小米集团2024年Q3营收925.1亿元，同比增长30.5%；净利润53.5亿元人民币，同比增长4.4%。整体毛利率达20.4%。智能电动汽车等创新业务分部总收入为97亿元，其中智能电动汽车收入95亿元，毛利率17.1%，净亏损15亿元。这显示小米在智能手机主业稳健增长的同时，在智能电动汽车领域持续投入并取得收入进展，尽管汽车业务仍处于亏损阶段，但其毛利率已达17.1%，显示出良好的发展潜力。 百度Q3总营收336亿元，百度核心营收265亿元，其中归属于百度核心的净利润为75.4亿元，同比增长17%。百度AI驱动的成效正在逐步显现：文心大模型日均调用量达15亿次，相比去年Q4披露的5000万次，一年内增长30倍；百度App月活用户达7.04亿，同比增长6%，AI功能已覆盖其月活用户的近70%；百度文库AI功能月活用户突破5000万，同比增长超300%。这表明百度在AI领域的投入正逐步转化为实际业务增长和用户活跃度提升，AI技术成为其核心业务的长期增长动能。 拼多多2024年Q3营收达到人民币994亿元，同比增长44%；在非美国通用会计准则下，当季营业利润为268亿元，同比增长48%。业绩保持稳健，受益于宏观消费的平稳回升，并持续加大对生态建设的投入，推出“百亿减免”、“电商西进”、“新质商家扶持计划”等多项重磅举措，助力千万商家降本增效，为消费者提供更丰富的优质供给。 阿里巴巴宣布发行约50亿美元双币种债券，计划将所得资金净额用于一般公司用途，包括偿还境外债务和股份回购，显示公司在资本运作上的灵活性和对股东回报的重视。 快手首款自研游戏《无尽梦回》已于11月21日正式开启公测，上线预下载后迅速登上iOS免费榜第一，标志着其在游戏自研领域的突破和市场潜力。 新能源汽车与旅游服务业表现分化 小鹏汽车Q3总收入为人民币101.0亿元，较2023年同期上升18.4%。 蔚来Q3营收186.7亿元，同比下降2.1%。新能源汽车市场竞争激烈，头部企业表现出现分化。 携程集团Q3净营收为159亿元，同比增长16%；非公认会计准则净利润为60亿元，同比增长22.45%，主要得益于旅游需求的增强，显示旅游行业复苏态势良好。 港股市场动态与资金流向 主要指数回调与估值吸引力凸显 本周（2024年11月18日至11月22日），恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数分别下跌1.01%、1.33%、1.89%。恒生指数收盘19229.97点。11月恒生指数有所回调，跌幅超过5%。从市场估值层面来看，截至11月22日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让-1.2个标准差，处于2019年来历史分位值约20.2%；恒指相对MSCI全球指数前瞻PE低于2019年来中位数2.6个标准差，处于2019年来10.6%分位值；恒指股权风险溢价低于历史中位数0.2个标准差，处于约29.2%历史分位值。这些数据共同指向港股市场当前估值处于历史相对低位，为长期投资者提供了具有吸引力的入场机会。较低的前瞻PE和股权风险溢价意味着市场对未来盈利增长的预期相对保守，一旦基本面改善或政策利好兑现，股价存在较大的修复空间。本周部分科技股表现分化，京东、小米、网易上涨，而阿里巴巴、百度、快手等出现下跌。 南向资金持续净流入支撑市场 资金层面，本周港股通5个交易日共净买入263.88亿元，仍维持净流入的趋势。这表明内地资金对港股市场的配置需求旺盛，为市场提供了重要的流动性支持。年初以来，南向资金累计净买入额持续增长，反映了长期资金对港股的信心，并可能在一定程度上对冲外部市场波动带来的影响。 总结 市场展望与投资策略 本周港股市场主要指数虽有所回调，但从估值数据来看，港股中概资产在全球范围内仍具备显著的性价比和估值吸引力。国务院常务会议对平台经济的积极支持，以及头部互联网和科技公司稳健的财务表现，为市场提供了坚实的政策和基本面支撑。南向资金的持续净流入也进一步验证了内地投资者对港股的信心。尽管面临美国和欧洲市场持续加息和高通胀、国内经济增长放缓以及政策刺激效果不足等潜在风险，但基于当前估值水平、政策利好和企业韧性，我们认为港股中概股的风险回报比依然较高。建议投资者关注互联网平台（如腾讯、美团、阿里巴巴、拼多多等）、新能源汽车（如理想汽车、小鹏汽车、小米集团）、新消费（如泡泡玛特、名创优品、瑞幸咖啡）及OTA&出行（如携程集团、同程旅行）等领域的优质标的，以及Web3金融科技和有望受益于政策的困境反转标的。