# 中心思想 本报告主要围绕众生药业的一类创新药ZSP1603的临床试验获批事件展开，分析了其市场前景和公司发展战略，并维持了对公司的“买入”评级。 ## 创新药审批加速 * CFDA对创新药的支持和加速审批，为ZSP1603的临床试验获批提供了有利的政策环境。 * ZSP1603针对的特发性肺纤维化(IPF)和恶性肿瘤市场空间广阔，需求远未得到满足。 ## 转型创新药企 * 众生药业积极转型，从传统中药向化药和创新药方向发展，构建核心竞争力。 * 公司在创新药领域持续投入，后续还有多个在研品种与药明康德合作，未来发展可期。 # 主要内容 ## 一、一类创新药ZSP1603临床试验获批 * 公司收到CFDA核发的关于一类创新药ZSP1603多种规格胶囊剂的《药物临床试验批件》和ZSP1603原料药的《审批意见通知件》，将逐步启动临床试验。 ## 二、政策环境鼓励创新，加速创新药审批进度 * ZSP1603是公司与药明康德共同研发的具有明确作用机制和自主知识产权的创新药，主要用于治疗特发性肺纤维化(IPF)和恶性肿瘤。 * 2016年底，ZSP1603临床试验注册申请获得受理，历时半年多成功取得CFDA临床试验批件，体现了CFDA对于创新药的支持和加速审批。 ## 三、ZSP1603药品市场空间广阔，需求远未得到满足 ### 3.1 特发性肺纤维化(IPF)市场分析 * IPF是一种致死性疾病，预后较差，诊断后的5年生存率是15%-20%，平均生存期仅2.8年。 * 2015年IPF全球市场规模约为9.07亿美元，预计2025年将扩增至32亿美元，年复合增长率为13.6%。 * 目前全球仅有2个相关药物获批上市，分别为罗氏的吡非尼酮和勃林格殷格翰的尼达尼布，2016年销售额分别达到7.68亿瑞士法郎和6.13亿欧元。 ### 3.2 恶性肿瘤市场分析 * 恶性肿瘤位居人类疾病三大主要死亡原因之首，占所有疾病死因的四分之一。 * ZSP1603的临床前研究显示，该药物对非小细胞肺癌、肝癌、结直肠癌等具有较好的效果。 * 2015年中国肺癌、肝癌、结直肠癌新增患者分别为73.3万、46.6万、37.6万人，发病率均属于前十大常见肿瘤。 ## 四、创新基因构建核心竞争力，维持“买入”评级 * 公司积极转型，从中药收入占比较大的结构向化药和创新药方向发展，在创新药领域持续投入。 * 后续还有多个在研品种与药明康德合作。 * 预计公司17-19年净利润为4.85、5.60、6.50亿元，EPS为0.59、0.69、0.80元，维持“买入”评级。 ## 五、财务数据和估值 * 报告提供了2015-2019E的详细财务数据预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率和估值指标。 # 总结 本报告对众生药业的一类创新药ZSP1603临床试验获批事件进行了深入分析，认为该药物市场前景广阔，公司转型创新药企的战略符合行业发展趋势。维持“买入”评级，并给出了未来几年的盈利预测和估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 ## 高温合金业务迎来发展机遇 万泽股份的报告核心观点在于其高温合金业务即将迎来放量增长期，主要基于以下几点： 1. **政策支持：** 高温合金材料及构件制造是国家重点支持项目，公司在该领域的技术突破有望打破国外技术封锁。 2. **技术积累：** 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并已完成中试，具备大规模量产的技术基础。 3. **军工资质：** 公司已取得国军标质量管理体系认证，为航空项目放量打下基础。 ## 盈利预测及投资评级 报告预测公司2017-2019年的净利润将显著增长，并维持“增持”评级，目标价格为19元。 # 主要内容 ## 1. 高温合金是政策关注重点 * **政策支持与技术突破：** 高温合金材料及构件制造是国家支持的重点项目，但高端技术多掌握在国外。万泽股份成立中南研究院，引进“千人计划”专家，已建立精密铸造工程中心，并在高温合金母合金技术研发方面取得进展，成功熔炼三百多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系。 * **技术突破与应用：** 公司突破关键技术难点，完成某型涡轮叶片研制任务，并成功为合作单位生产了一批合格叶片。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，有望打破国外技术封锁，在政策和技术的双重优势下实现业绩增长。 ## 2. 航空项目量产在即 * **量产基础：** 公司高温合金叶片等产品开发稳步推进，已完成中试，具备大规模量产的技术基础。 * **营收与利润：** 上半年，公司制造业务实现营收95.7万元，利润66.2万元，已经开始营利。 * **产能扩张计划：** 16年非公开发行项目计划新建年产超纯高温母合金250吨、先进发动机叶片3.96万片、高温合金粉末60吨生产线，预计2018年建成，达产后有望实现营业收入2.85亿元，净利润3.51亿元。 ## 3. 军工资质过半，为航空项目放量打下基础 公司下属公司深圳万泽航空已取得国军标质量管理体系认证证书，并获准为三级军工保密资格单位，正在积极推动武器装备科研生产许可证及武器装备承制单位资格名录认证。公司取得军工认证的速度基本与产线建设进度保持一致，有望为航空项目放量打下基础。 ## 4. 民用项目稳步推进 公司的子公司上海精密铸造主要从事等轴晶叶片、等轴晶涡轮的产业化生产，主要用于民用燃气轮机等方面，计划投资规模7.5亿元，预计18年投产，设计产能等轴晶叶片20万片，等轴晶涡轮240万件。与军工航天项目相比，民用高温合金市场更加稳定。项目建设完成后，公司有望进入中高端民用高温合金市场，产品线更加齐全，收入与盈利可能更加稳定。 ## 5. 盈利预测和投资建议 我们预测，公司2017-2019年的净利润分别为0.16亿、1.03亿和2.78亿，EPS分别为0.03元/股、0.21元/股和0.57元/股，对应9月15日的收盘价15.5元，动态PE分别为492倍、79倍和29倍，鉴于公司高温合金项目稳步推进，军工认证顺利完成，维持公司“增持”评级。 ## 6. 财务数据和估值 * **营业收入：** 2015年为491.81百万元，2016年下降至194.68百万元，预计2017年为292.02百万元，2018年为817.65百万元，2019年为1,635.31百万元。 * **净利润：** 2015年为46.43百万元，2016年增长至76.19百万元，预计2017年下降至16.44百万元，2018年为102.66百万元，2019年为277.94百万元。 * **EPS：** 2015年为0.09元/股，2016年为0.15元/股，预计2017年为0.03元/股，2018年为0.21元/股，2019年为0.57元/股。 # 总结 ## 核心业务增长潜力巨大 万泽股份在高温合金领域的技术突破和产能扩张，叠加政策支持和军工资质的获取，使其在航空项目上具备了显著的竞争优势。民用项目的稳步推进也为公司未来的收入和盈利提供了更稳定的保障。 ## 投资评级与风险提示 基于公司在高温合金领域的良好发展前景，报告维持“增持”评级。但同时也提示了非公开发行延期和下游行业发展不达预期的风险。

# 中心思想 * **业绩增长的驱动因素：** 海利生物上半年在招采政策调整和市场苗上市延迟的困境下，通过产品升级和渠道优化，实现了归母净利润的小幅增长，展现了较强的经营韧性。 * **下半年业绩展望及增长点：** 随着口蹄疫市场苗的上市销售和非口蹄疫产品的持续升级，预计下半年公司业绩将迎来“拐点”，实现显著增长。 # 主要内容 ## 公司中报业绩分析 * **营收下滑原因：** 招采政策调整导致猪瘟、蓝耳退出招采，以及口蹄疫市场苗上市延迟，是营收下滑的主要原因。 * **净利润增长原因：** 圆环等产品提升，阿方BB公司的技术渗透，以及引入优秀经销商，提高了销售和技术服务能力，是净利润增长的关键因素。 ## 口蹄疫市场苗的上市及优势 * **产品上市情况：** 口蹄疫市场苗于7月份开始上市销售，已生产两批产品。 * **产品优势：** 产品具有抗原浓度高的卖点，可配合试剂盒进行野毒或疫苗毒检测，具有明显的市场竞争力。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计公司2017/18年净利润分别为1.4/2.3亿元，EPS为0.22/0.35元。 * **投资建议：** 建议重点关注。 ## 财务数据和估值分析 * **营业收入增长预测：** 预计2017-2019年营业收入分别为5.543亿、7.877亿和11.0802亿元，增长率分别为61.44%、42.11%和40.66%。 * **净利润增长预测：** 预计2017-2019年净利润分别为1.4083亿、2.2795亿和3.3737亿元，增长率分别为64.64%、61.86%和48.00%。 # 总结 本报告分析了海利生物2017年中报，指出公司在不利的市场环境下通过产品和渠道的优化实现了业绩的“逆袭”。随着口蹄疫市场苗的上市和非口蹄疫产品的升级，预计下半年公司业绩将迎来“拐点”。报告还对公司未来的盈利能力进行了预测，并给出了投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 盈利能力显著提升： 华大基因通过自主研发测序仪和有效成本控制，整体毛利率持续增长，盈利能力显著提升。 生育健康业务驱动增长： 生育健康部门的收入增长是公司整体收入增长的主要驱动力，尤其是无创产前基因检测（NIPT）业务。 主要内容 公司整体经营情况 营收与利润双增长： 2017年上半年，华大基因实现营业收入8.88亿元，同比增长15.90%；归母净利润1.91亿元，同比增长28.08%；扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长50.07%。 毛利率持续提升： 公司整体毛利率同比提高3.07%，达到61.24%，主要得益于自主研发的BGI-SEQ测序仪和有效的成本控制。 各部门业务分析 生育健康部门： 收入同比增长22.54%，占收入增长额的75.98%，是收入增长的主要来源。 毛利率为75.94%，同比提高0.79%。 NIPT业务是主要收入来源，预计下半年将受益于国内市场的高速增长。 基础科研部门： 收入同比增长12.14%，实现收入1.70亿元。 毛利率为44.29%，同比提高2.03%。 扭转了近年来收入下滑的趋势，呈现向上增长的态势。 期间费用分析 销售费用增长较快： 上半年销售费用为1.72亿元，同比增长22.51%，主要用于职工薪酬和市场推广费。 管理费用平稳增长： 上半年管理费用为1.28亿元，同比增长6.67%。 研发投入持续增加： 研发投入为7.10亿元，同比增长11.33%，多个试剂盒处于不同研发阶段。 投资评级与财务预测 首次覆盖，给予“持有”评级： 预计2017-2019年公司收入分别为21.7、27.2、33.4亿元，净利润分别为4.18、5.47、6.83亿元，EPS分别为1.05、1.37、1.71元。 风险提示： 报告中提示了质量风险和政策变动风险。 总结 核心业务稳健增长： 华大基因2017年上半年业绩表现良好，生育健康业务是增长的主要驱动力，基础科研业务也呈现复苏态势。 盈利能力持续增强： 公司通过技术创新和成本控制，毛利率持续提升，盈利能力显著增强。 维持“持有”评级： 综合考虑公司业务发展和市场风险，天风证券首次覆盖华大基因，给予“持有”评级。

# 中心思想 * **业绩增长与转型成功：** 贝瑞基因通过重大资产重组成功转型为基因测序企业，2017年上半年归母净利润大幅增长68.73%，显示出强劲的增长势头。 * **市场地位与合作优势：** 公司与Illumina深度合作，在NIPT领域占据重要市场份额，检测服务毛利率保持在60%以上，具有显著的竞争优势。 * **未来增长潜力与盈利预测：** 基于业绩承诺和市场预期，预计公司未来几年收入和净利润将保持高速增长，但同时也需关注产品医学事故和政策变动等风险。 # 主要内容 ## 公司转型与业绩表现 * **资产重组与业务转型：** 贝瑞基因完成重大资产重组，转型为基因测序企业，主营业务转变为以测序为基础的基因检测服务与设备试剂销售。公司证券名称正式变更为“贝瑞基因”。 * **营收与利润双增长：** 2017年上半年，公司营业收入为5.2亿元，同比增长35.15%；归母净利润为9070.31万元，同比增长68.73%。预计2017年1-9月归母净利润约为1.35亿元-1.65亿元。 ## 市场竞争与技术优势 * **NIPT市场格局：** 无创产前筛查NIPT是测序技术的主要应用领域，贝瑞和康与华大基因是主要参与者，两家公司合计占据70%左右的市场份额。华大基因NIPT产品上市时间早于贝瑞，市场份额略高于贝瑞和康。 * **合作与技术：** 贝瑞和康与Illumina合作开发的基因测序仪NextSeq CN500获得CFDA批准，成为测序主力机型。检测服务是主要业务，毛利率在60%以上，最高可达72%。 ## 盈利能力与未来展望 * **历史业绩回顾：** 2014-2016年，公司营收年复合增长率为66.1%，归母净利润年复合增长率为80.4%。2016年归母净利润增速（244.85%）高于营收增速（106.71%），主要由于毛利率提高和营运效率提升。 * **盈利预测与投资评级：** 预计2017-2019年收入分别为13.6亿元、20.4亿元、26.5亿元，净利润分别为2.28亿元、3.10亿元、4.05亿元，对应EPS为0.64元、0.88元、1.14元。首次覆盖，给予“持有”评级。 ## 财务数据分析 * **主要财务指标：** 报告详细列出了2015-2019年的财务数据预测，包括营业收入、EBITDA、净利润、EPS等，并进行了市盈率、市净率、市销率等估值分析。 * **资产负债表分析：** 详细列出了2015-2019年的资产负债表数据，包括货币资金、应收账款、固定资产、流动负债、长期借款等，并计算了资产负债率等指标。 * **利润表分析：** 详细列出了2015-2019年的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、净利润等，并计算了毛利率、净利率等指标。 * **现金流量表分析：** 详细列出了2015-2019年的现金流量表数据，包括经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等。 # 总结 贝瑞基因通过资产重组成功转型为基因测序企业，并在NIPT市场占据重要地位。公司与Illumina的深度合作以及自身的技术优势，使其在检测服务领域保持较高的毛利率。报告预测公司未来几年收入和净利润将保持高速增长，但同时也提示了潜在的风险。整体而言，贝瑞基因展现出良好的发展前景，但投资者需谨慎评估风险。

# 金城医药（300233）半年报点评 ## 中心思想 本报告对金城医药2017年半年报进行了深入分析，核心观点如下： * **业绩符合预期，增长动力强劲**：公司上半年业绩大幅增长，主要得益于合并朗依和宁波丰众化工报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润仍实现稳健增长。 * **头孢侧链中间体业务持续高增长**：受益于环保和供给侧改革，头孢侧链中间体业务量价齐升，预计下半年仍将保持高速增长。 * **朗依和金城金素成为未来增长点**：朗依业绩稳步提升，金城金素扭亏为盈，随着各地招标加速推进，金城金素业绩有望加速提升。 # 主要内容 ## 半年报业绩分析 * **营收与利润双增长**：公司上半年实现营收12.11亿元，同比增长134.58%；归母净利润1.25亿元，同比增长67.48%；扣非后净利润1.21亿元，同比增长94.45%。 * **合并报表影响显著**：业绩大幅增长主要原因是合并了朗依3-6月份报表和宁波丰众化工1-6月份报表。剔除合并因素，公司营收和扣非净利润同比增长分别为45%和23%。 ## 头孢侧链中间体业务分析 * **量价齐升受益于行业改革**：受益于环保和供给侧改革，公司头孢侧链中间体业务有望延续量价齐升态势。 * **活性酯系列产品表现良好**：上半年头孢侧链活性酯系列实现营收3.78亿元，同比增长39.68%。毛利率为29.01%，同比下降4.65个百分点，主要原因是成本上升和长单价格较低。 * **下半年增速预计保持强劲**：预计下半年头孢侧链营收和净利润增速仍将超过20%。 ## 朗依和金城金素业务分析 * **朗依业绩稳步提升**：朗依一季度净利润贡献约1000万元，二季度贡献净利润3500万元，整体业绩稳步提升。 * **金城金素扭亏为盈**：金城金素上半年营收和净利润分别为5018万元和1107万元，实现扭亏为盈。 * **高端头孢品种市场前景广阔**：随着各地招标加速推进与执行，金城金素凭借高品质和高价格的头孢品种，业绩有望加速提升。 ## 期间费用分析 * **合并报表导致费用大幅提升**：上半年公司销售费用同比增长598%，管理费用同比增长51%，财务费用受汇兑损失影响。 * **下半年费用预计平稳略升**：由于并表因素，下半年预计期间费用比上半年平稳略升。 * **环保投入影响较小**：公司前期环保投入较大，整体环保指标均达标，近两年环保投入不大，对费用压力影响小。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：考虑到朗依17年完成业绩承诺的不确定性，预计17-19年EPS分别为0.93、1.15和1.39元。 * **投资建议**：给予17年30倍PE，目标价27.90元，维持“买入”评级。 * **风险提示**：朗依制药业绩不及预期；金城金素产品价格和销量不及预期。 # 总结 金城医药2017年半年报业绩符合预期，受益于合并报表和头孢侧链中间体业务的增长，公司营收和利润均实现大幅提升。朗依和金城金素作为未来增长点，有望为公司带来新的增长动力。维持“买入”评级，但需关注朗依业绩和金城金素产品价格和销量不及预期的风险。

# 中心思想 本报告对金正大（002470）2017年半年报进行了解读，并分析了公司的发展前景。核心观点如下： * **业绩符合预期，康朴并表提升盈利能力：** 上半年公司营收增长主要得益于康朴并表，毛利率显著提升。 * **金丰公社打开成长空间：** 公司转型“产品+服务”双轮驱动，通过金丰公社模式，有望提升市场占有率，驱动未来业绩增长。 * **维持买入评级：** 预计公司未来几年业绩将保持增长，维持买入评级。 # 主要内容 ## 业绩回顾：营收增长与盈利能力分析 * **营收增长受益于康朴并表：** 公司上半年实现营收124.8亿，同比增长18.1%，主要受益于康朴并表。 * **毛利率提升：** 上半年综合毛利率同比上升3.12PCT至17.08%，主要受益于康朴并表。硝基复合肥、水溶肥毛利率因去年基数低，今年上半年分别回升至21.06%、29.67%。 ## 未来增长点：金丰公社模式分析 * **转型“产品+服务”双轮驱动：** 公司大力推广金丰公社经营模式，标志着公司由产品驱动发展向“产品+服务”双轮驱动转型。 * **提升市场占有率：** 通过整合各方资源，建立农化服务商，压缩营销层级，让利于农户，提升市占率，驱动未来几年业绩增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年公司归母净利分别为11.2亿/12.7亿/14.9亿。 * **投资建议：** 维持买入评级。 # 总结 本报告认为，金正大2017年上半年业绩基本符合市场预期，康朴并表有效提升了公司盈利能力。公司积极转型，大力推广金丰公社模式，有望打开未来成长空间。维持对公司“买入”的投资评级，但需注意肥料价格下降以及金丰公社推广效果不达预期的风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 迪瑞医疗2017年上半年业绩表现良好，扣非归母净利润显著增长，盈利能力持续提升，归母净利润水平达到2014年以来最高值。 * **产品协同与市场前景：** 试剂和仪器产品协同效应显著，高毛利试剂产品占比提升，化学发光市场业务前景广阔，有望为公司带来新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营收与利润增长：** 2017年上半年，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长18.17%；归属于上市公司股东的净利润9114万元，同比增长45.94%；扣非后归母净利润7761万元，同比增长34.08%。 * **子公司业绩：** 控股子公司宁波瑞源实现营业收入1.01亿元，同比增长14.46%；实现净利润3991万元，同比增长26.28%，其中归属于上市公司股东的净利润2035万元。 ## 产品结构与盈利能力分析 * **高毛利产品占比提升：** 试剂产品收入同比增长31.17%，占总收入比例从48.9%提升至54.3%，毛利率为81.56%。 * **试剂仪器协同效应：** 宁波瑞源的生化试剂产品和公司原有生化仪器组成配套系统，在销售端形成协同作用，相互促进放量。 ## 期间费用与研发投入 * **期间费用控制：** 销售费用和管理费用同比增长分别为11.90%和3.06%，低于收入增速（18.17%），期间费用率从2016年同期的37.84%下降至34.63%。 * **研发投入：** 公司研发投入4408万元，同比增长9.25%，完成了多个型号分析仪器产品的定型开发和注册检测工作。 ## 化学发光业务进展 * **试剂注册：** 取得化学发光试剂注册证14项（传染病6项，肿瘤7项，1项处于报批阶段）、妇科分泌物分析仪器及配套试纸各1项。 * **市场前景：** 公司一期国产化学发光试剂22个二类项目、13个三类项目已经完成注册，取得注册证；1个三类项目仍处于报批阶段。化学发光市场空间巨大，未来有望为公司业绩带来新的增量。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持持有评级：** 预计17-19年公司营收分别为9.54、11.99、14.66亿元，实现净利润分别为1.57、1.99、2.39亿元，EPS为1.03、1.18、1.42元，维持“持有”评级。 # 总结 迪瑞医疗2017年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。公司通过优化产品结构，提高高毛利试剂产品占比，并借助试剂和仪器产品的协同效应，实现了业绩的稳定增长。同时，公司积极投入研发，特别是在化学发光领域取得了重要进展，有望在未来为公司带来新的业绩增长点。维持“持有”评级，并对公司未来发展保持乐观态度。