中心思想 2019年业绩强劲增长，双轮驱动显成效 爱朋医疗在2019年实现了显著的业绩增长，全年营收和归母净利润分别同比增长27.38%和46.02%，主要得益于其疼痛管理类产品和鼻腔护理类产品的良好市场表现。公司通过微电脑注药泵和“诺斯清”生理性海水鼻腔护理喷雾器等核心产品，在医疗机构和零售渠道均取得了广泛覆盖和认可。 2020年Q1疫情冲击显著，长期增长潜力仍存 尽管2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响，公司收入和净利润出现大幅下滑，但分析认为这主要是短期外部因素导致。公司在疼痛护理和鼻腔护理领域的市场优势依然明显，预计未来两年扣非后归母净利润将保持30.1%和27.3%的增长，维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的信心。 主要内容 2019年业绩高速增长，2020年Q1受疫情影响 2019年业绩概览：爱朋医疗2019年全年实现收入3.80亿元，同比增长27.38%；归母净利润1.02亿元，同比增长46.02%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比增长26.35%，保持快速增长态势。 2020年Q1疫情影响：受新冠肺炎疫情影响，公司2020年一季度收入为3,715万元，同比减少46.67%；归母净利润887万元，同比减少41.82%；扣非后归母净利润383万元，同比减少72.46%。业绩下滑主要由于延期复工、销售受阻以及医院门诊量和手术量下降导致产品采购需求减少。 疼痛管理与鼻腔护理双轮驱动 疼痛管理类产品表现：2019年疼痛管理类产品实现收入2.49亿元，同比增长15.76%，毛利率为70.99%。其中，微电脑注药泵输液装置收入达2.21亿元，同比增长20.53%。截至2019年末，该产品已覆盖273个城市的约1500家医疗机构，包括1417家公立医院和730家三级医院。 鼻腔护理类产品表现：2019年鼻腔护理类产品实现收入1.02亿元，同比增长31.56%，毛利率为86.01%。主要增长动力来自“诺斯清”生理性海水鼻腔护理喷雾器，营收达1.01亿元，同比增长32.69%。公司通过“临床销售获得患者认可，进而产生后续药店、线上购买”的营销策略，使得线上零售渠道营收大幅增长。截至2019年末，鼻腔护理类产品覆盖终端医疗机构超过800家，线下终端药店超过3000家。 稳健运营与投资评级 财务运营状况：2019年公司毛利率为70.49%，同比下降6.01个百分点；净利率为27.09%，同比上升3.24个百分点。经营活动产生的现金流量净额为7,759万元，同比减少0.69%。应收账款周转率为8.19次，同比提升0.23次；存货周转率为4.21次，同比提升1.39次。 未来业绩预测与评级：分析师预计公司2020-2021年扣非后归母净利润分别为1.10亿元和1.40亿元，同比增长30.1%和27.3%。鉴于公司在疼痛护理和鼻腔护理领域的优势，维持“买入”评级。 风险提示：报告提示了行业政策重大变化、新产品或新技术研发失败、产品市场推广不及预期以及新冠肺炎疫情反复等风险。 总结 爱朋医疗在2019年凭借疼痛管理和鼻腔护理两大核心业务实现了强劲的业绩增长，营收和净利润均保持高速增长。尽管2020年第一季度受到新冠肺炎疫情的显著冲击，导致短期业绩下滑，但公司在细分领域的市场优势和稳健的运营能力为未来的恢复和增长奠定了基础。分析师基于对公司核心业务增长潜力的判断，预计未来两年扣非后归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，表明市场对爱朋医疗长期发展前景持乐观态度，但同时提示了相关市场和疫情风险。

中心思想 2019年业绩强劲增长与现金流显著改善 柳药股份在2019年实现了营收和归母净利润的持续快速增长，同比增幅均超过26%，显示出公司经营规模的稳步提升。尤其值得关注的是，经营活动产生的现金流净额同比大幅增长1751.61%，达到4.13亿元，表明公司造血能力显著增强。 业务结构优化驱动盈利能力提升 报告期内，公司通过积极布局“零售+工业”业务，进一步优化了业务结构。相较于传统的医药批发业务，零售和工业业务展现出更高的毛利率和更快的增长速度，有效提升了公司的整体盈利能力，并为未来的市场增长开辟了新空间。 主要内容 2019年财务表现与2020年一季度展望 2019年，柳药股份表现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入148.57亿元，同比增长26.82%；归属于母公司股东的净利润为6.85亿元，同比增长29.77%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.71亿元，同比增长27.02%。公司经营活动产生的现金流净额高达4.13亿元，同比激增1751.61%。从季度表现来看，2019年第四季度营收37.49亿元，同比增长24.80%。进入2020年第一季度，公司继续保持增长，实现收入36.16亿元，同比增长6.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长15.30%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长14.15%。 多元化业务驱动增长与盈利能力提升 报告期内，公司业务结构持续优化，高毛利业务贡献显著。 医药批发业务： 仍是公司主要收入来源，医院销售业务实现营收110.13亿元，同比增长24.23%，占主营业务收入的74.3%。药品销售收入139.92亿元，同比增长25.85%，占总营收的94.2%；医疗器械销售收入6.38亿元，同比增长41.14%，占比4.29%。批发销售收入125.15亿元，同比增长22.41%，毛利率为8.69%，同比提升0.58个百分点，主要得益于销售规模扩大和供应商返利增加。 零售业务： 表现靓丽，实现收入18.89亿元，同比增长44.57%。尽管毛利率为24.55%，同比下降1.85个百分点，但主要系零售药店布局加快（桂中大药房拥有600家药店，其中404家为医保药店）以及DTP品种及处方药品销量增加所致。 工业业务： 增长迅猛，实现收入4.14亿元，同比增长153.77%。毛利率高达53.36%，同比提升9.97个百分点。这主要得益于子公司仙茱中药科技加大研发、质控和生产投入，中药饮片生产加工能力和质量大幅提升，以及收购的万通制药运营良好，盈利能力和生产能力逐步提升。 高毛利的零售与工业业务的快速增长，有效带动了公司整体盈利能力的提升。2019年，公司销售毛利率和销售净利率分别为12.15%和5.15%，较2018年分别提升1.39个百分点和0.30个百分点。尽管销售费用、管理费用和财务费用随着经营规模扩大而有所增加，但业务与产品结构的优化仍使得盈利能力逐步增强。 估值与评级 作为广西省医药商业龙头，柳药股份的市场份额有望进一步提升。分析师预计公司2020-2021年归母净利润将分别达到9.20亿元和11.99亿元，并维持“买入”评级。报告同时提示了药品降价、政策、零售市场竞争加剧、工业发展不及预期以及新冠肺炎疫情影响等风险。 总结 柳药股份在2019年展现出卓越的经营业绩，营收和归母净利润均实现高速增长，同时经营活动现金流大幅改善，显示出稳健的财务基础和强劲的内生增长动力。公司通过积极发展高毛利的零售和工业业务，成功优化了业务结构，有效提升了整体盈利能力。尽管面临行业风险，但作为区域龙头，柳药股份凭借其多元化业务布局和持续增长潜力，获得了分析师的“买入”评级。

# 中心思想 * **经营规模稳步提升：** 国药一致2019年营收和净利润均实现增长，经营活动现金流良好，显示出公司整体经营规模的扩大和盈利能力的提升。 * **医药零售业务亮点突出：** 分销业务保持稳定增长，医药零售业务表现亮眼，门店数量增加，创新业务拓展，为公司业绩增长注入新动力。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营收与利润双增长：** 2019年公司实现营业收入520.46亿元，同比增长20.69%；归母净利润12.71亿元，同比增长5.00%。 * **现金流状况良好：** 报告期内，公司经营活动现金流净额为20亿元，同比增长51.24%，维持在较好水平。 ## 分销业务分析 * **分销业务稳健增长：** 2019年分销业务累计完成营业收入400.14亿元，同比增长22.15%，其中医院直销、其他医疗机构直销、零售直销、器械耗材业务和零售诊疗业务均实现不同程度的增长。 * **区域优势显著：** 公司医药分销业务立足于两广，在两广区域规模领先。 ## 医药零售业务分析 * **门店扩张迅速：** 截止2019年末，国大药房拥有门店5021家，覆盖全国20个省、自治区、直辖市，进入近71个大中城市，直营门店3744家，净增门店数746家。 * **创新业务发展：** 国大药房积极拓展创新业务，丰富新的业务渠道，提高专业化服务能力，累计完成营业收入127.54亿元，同比增长17.24%。 * **各业态均衡发展：** 直营常规、DTP、OTO、批发业务和加盟业务均实现稳步发展。 ## 费用控制与效率提升 * **三项费用率下降：** 2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率均较2018年同期有所下降，控费取得一定成效。 * **运营效率提升：** 公司存货周转率和应收账款周转率同比均有所增加，运行效率有所提升。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测调整：** 由于公司零售业务的增长略低于此前预期，将公司2020-2021年盈利预测由归母净利润15.53/17.55亿元，调整为14.69/17.26亿元。 * **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **主要风险：** 药品降价风险、政策风险，市场竞争加剧，医药零售市场的开拓不及预期，公司并购整合不及预期等。 # 总结 国药一致2019年经营规模进一步提升，业绩稳步增长，分销业务在两广地区保持领先地位，医药零售业务通过门店扩张和创新业务拓展实现快速发展。公司费用控制和运营效率有所提升。维持“买入”评级，但需关注药品降价、政策变动、市场竞争以及并购整合等风险。

中心思想 疫情短期承压，内生增长动力强劲 艾德生物2020年第一季度业绩受新冠疫情影响，营收和归母净利润同比出现下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润均实现了显著的同比增长，这表明公司在外部不利环境下仍保持了强劲的内生增长动力和盈利韧性。 运营稳健，长期发展前景乐观 尽管短期业绩波动，公司在2020年第一季度保持了良好的经营性现金流，并维持了高效的运营状态。分析师维持“买入”评级，主要基于国内疫情逐步缓和后肿瘤就诊的刚需性恢复、公司在基因检测领域的领先地位、BRCA产品线的市场潜力以及积极的海外布局策略。这些因素共同支撑了对公司全年业绩和长期发展的乐观预期。 主要内容 2020年第一季度业绩分析 疫情影响下的财务表现 2020年第一季度，艾德生物实现营业收入0.91亿元，同比下降23.96%；归属于母公司股东的净利润为0.26亿元，同比下降20.48%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.14亿元，同比下降47.56%。报告期内，公司计提股权激励费用摊销约1,485.78万元，对当期利润产生了一定影响。 剔除股权激励影响后的真实增长 若剔除股权激励成本摊销的影响（不考虑所得税影响），公司归属于上市公司股东的净利润为4,077.07万元，比去年同期增长25.12%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,862.88万元，比去年同期增长9.03%。这组数据清晰地揭示了公司在疫情冲击下，其核心业务的实际盈利能力和增长潜力。 盈利能力与费用结构变化 毛利率与净利率表现 2020年第一季度，公司毛利率为87.19%，同比下降3.89个百分点，主要原因在于疫情导致收入同比下降。然而，净利率为28.58%，同比提升1.25个百分点，显示出公司在成本控制和效率提升方面取得了一定成效。 期间费用率分析 期间费用率为69.24%，同比提升5.1个百分点。具体来看，销售费用率为23.9%，同比下降16.76个百分点，主要系新冠肺炎疫情影响导致市场推广活动减少；管理费用率为27.66%，同比提升22.02个百分点，主要由于本期计提股份支付费用1,485.78万元；研发费用率为23.4%，同比提升7.2个百分点，体现了公司持续的研发投入。 经营状况与资产效率 现金流与周转效率 2020年第一季度，公司经营性现金流净额为0.48亿元，同比大幅提升61%，主要得益于应收账款回款及收到的政府补助增加。经营性现金流净额/净利润为1.85，同比提升0.94，表明公司现金流状况健康，盈利质量较高。应收账款周转率为0.41，同比下降0.20；存货周转率为0.52，同比下降0.15，但公司整体仍保持高效运营。 资产负债与回报率 资产负债率为15.6%，同比提升9.90个百分点，主要系短期借款中银行贷款增加。净资产收益率（平均ROE）为2.81%，同比下降1.41个百分点，主要受净利率和资产周转率下降的影响，但权益乘数有所提升，部分抵消了负面影响。 投资评级与未来展望 维持“买入”评级理由 分析师认为，随着国内疫情逐步进入缓和期，肿瘤就诊作为刚需性治疗，门诊量有望较快实现恢复，这将为公司带来收入和业绩增长。公司所处赛道景气度高，核心竞争能力强，长期发展前景广阔。BRCA产品和海外布局被视为2020年重要的增长看点。 业绩预测与风险提示 剔除股权激励计划摊销费用的影响，预计艾德生物2020-2022年归母净利润分别为2.21亿元、2.98亿元、3.97亿元，对应EPS分别为1.50元/股、2.02元/股、2.70元/股，对应PE分别为54X、40X、30X。同时，报告提示了主要风险，包括收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期以及海外销售进展存在不确定性等。 总结 艾德生物2020年第一季度业绩在新冠疫情的短期冲击下，营收和归母净利润同比有所下滑。然而，通过剔除股权激励费用摊销的影响，公司归母净利润和扣非后归母净利润均实现了稳健增长，凸显了其核心业务的韧性和内生增长潜力。公司经营性现金流表现强劲，运营效率保持较高水平。展望全年，随着国内疫情的逐步缓和，肿瘤就诊需求的恢复，以及BRCA产品和海外市场拓展的推动，公司业绩有望实现较快增长。天风证券维持艾德生物“买入”评级，并对其长期发展持乐观态度，同时提示了潜在的市场和产品推广风险。

　　投资观点及建议 　　本周变化：国际原油价格继续调整，短期影响库存原料价值下跌，若持续时间较长，则会影响化工品下游补库存意愿和节奏，进而与成本因素共同带动化工品价格下跌，则各子行业盈利亦受到产成品价值下跌的影响。利好化工产业链偏下游端，首选刚需消费化工品如维生素、农药、化肥、化纤等。海外疫情发酵，化工品需求值得关注，关注必选消费品和欧洲占比高的细分化工品。此外，4 月进入季报期，关注 1Q 超预期标的。 　　子行业观点：（1）新和成 1 季度业绩超预期，有望带动维生素板块行情；关注圣达生物和浙江医药，D3 涨价关注花园生物；（2）现处于国内外农药春耕备耕时点，企业复工有序推进；环保、安全、疫情因素叠加影响对行业供给的冲击可能进一步加剧，加速行业的优胜劣汰。关注印度疫情发展对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好低估值龙头万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后 MDI 重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨 1.9%，沪深 300 指数较上周上涨 1.87%。基础化工板块跑赢大盘 0.03 个百分点，涨幅居于所有板块第 10 位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：氨纶 9.11%，涤纶 5.9%，农药 4.25%，其他塑料制品 4.02%，轮胎 4%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周 WTI 油价下跌 21.2%，为 18.27 美元/桶。我们跟踪的 163 个化工品中，67 个上涨、45 个持平、51 个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丙酮（26.84%）、DINP（22.61%）、聚丙烯粉料（19.59%）、异丁醇（17.53%）、DBP （17.09%）、正丁醇（16.49%）、碳酸二甲酯（16.01%）、 DOP （15.32%）、维生素 VC（15.15%）、苯酐（15.04%）等。 　　化纤： 粘胶短纤 1.5D 报价 8600 元/吨，维持不变。 粘胶长丝 120D 报价 36800元/吨，维持不变。氨纶 40D 报价 29000 元/吨，维持不变内盘 PTA 报价 3250元/吨，下降 3.42%。江浙涤纶短纤报价 6300 元/吨，上升 5.00%。涤纶 POY150D报价 4850 元/吨，下降 7.18%。腈纶短纤 1.5D 报价 12800 元/吨，维持不变。农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价 1710 元/吨，上升 1.18%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价 2100 元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价 2200 元/吨，维持不变。青海盐湖 60%晶体氯化钾报价 2100 元/吨，维持不变。新疆罗布泊 51%粉硫酸钾报价 3100 元，维持不变。华东草甘膦报价 21000 元/吨，下降 4.55%。草铵膦市场价 12.25 万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价 17500 元/吨，维持不变；吡虫啉市场价 123000 元/吨，下降 0.81%。代森锰锌报价 19500 元/吨，维持不变。 　　聚氨酯： 华东纯 MDI 报价 13400 元/吨，维持不变。华东聚合 MDI 报价 11400元/吨，上涨 6.54%。华东 TDI 报价 9300 元/吨，下跌 1.06%。1800 分子量华东 PTMEG 报价 15250 元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价 7850 元/吨，上升 6.44%。上海拜耳 PC 报价 18200 元/吨，维持不变。氯碱、纯碱：华东电石法 PVC 报价 5395 元/吨，上升 1.56%。华东乙烯法PVC 报价 5487 元/吨，上涨 1.39%。轻质纯碱报价 1330 元/吨，下降 4.32%；重质纯碱报价 1490 元/吨，下降 0.67%。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

中心思想 本报告对健康元（600380）2019年年报进行了深度分析，并维持“买入”评级。 业绩增长与经营质量：公司2019年营收和净利润均实现显著增长，经营净现金流表现良好，显示出公司良好的发展态势和经营质量。 制剂业务与未来潜力：化学制剂业务快速增长，尤其是艾普拉唑和注射用美罗培南等重点品种表现突出。公司在吸入制剂领域的布局领先，未来有望成为行业领军企业。 主要内容 1. 公司业绩概况 2019年公司实现营业收入119.80亿元，同比增长6.93%；归母净利润8.94亿元，同比增长27.87%；归母扣非后净利润8.29亿元，同比增长31.30%。 经营净现金流23.12亿元，同比增长26.67%。 2. 分业务板块经营分析 2.1 化学制剂 收入61.78亿元，同比增长17.57%，毛利率小幅下滑0.59pp至79.56%。 重点品种艾普拉唑收入9.75亿元，同比大增65.65%；注射用醋酸亮丙瑞林微球收入9.26亿元，同比增长21.75%；注射用美罗培南收入10.65亿元，同比增长24.37%。 2.2 化学原料药及中间体 收入35.06亿元，同比增长1.71%，毛利率显著提升5.34pp至35.24%。 重点品种7-ACA收入10.12亿元，同比下降7%；美罗培南（混粉）实现销售收入2.78亿元，同比增长约45%。 2.3 中药制剂 收入13.08亿元，同比下降15.44%，毛利率下滑1.13pp至74.95%。 重点产品参芪扶正注射液收入8.20亿元，同比下降18.48%。 2.4 诊断试剂及设备 收入7.54亿元，同比增长8.18%，毛利率提升0.53pp至61.11%。 2.5 保健品 收入1.53亿元，同比下滑25.05%，毛利率下降0.18pp至60.81%。 3. 盈利能力分析 公司毛利率为64.35%，同比提升1.96pp，主要是原料药及中间体毛利率提升带动。 期间费用率为45.87%（含研发），同比下降0.83pp。 4. 研发投入与呼吸制剂业务 2019年研发费用9.06亿元，同比增长27.83%。 复方异丙托溴铵吸入溶液和盐酸左沙丁胺醇吸入溶液获得注册批件；多个吸入制剂产品已申报生产或处于临床试验中。 5. 投资评级与盈利预测 维持“买入”评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.65及0.78元。 总结 业绩稳健增长，未来可期：健康元2019年业绩表现良好，各业务板块发展态势各异，化学制剂和原料药业务表现亮眼。 研发驱动，制剂业务潜力巨大：公司持续加大研发投入，尤其在吸入制剂领域的布局具有领先优势，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 维持买入评级，长期看好：综合考虑公司发展现状和未来潜力，维持“买入”评级，看好公司长期发展。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力优化 艾德生物在2019年实现了收入和剔除股权激励费用影响后的归母净利润的快速增长，分别达到5.78亿元和1.71亿元，同比增幅为31.73%和34.73%，显示出公司业务的强劲扩张势头。尽管受股权激励费用摊销影响，报告期内净利润增速有所放缓，但公司通过优化产品结构、拓展新业务领域，有效提升了整体盈利能力和运营效率，经营活动现金流大幅增长62.15%，反映出良好的内生增长质量。 创新产品驱动与市场拓展加速 公司在肺癌和妇科肿瘤两大核心领域均取得了显著进展。肺癌9基因（PCR）产品持续进院并提升收入占比，优化了产品结构。同时，BRCA检测试剂盒（NGS）作为独家获批的伴随诊断产品，在妇科肿瘤市场迅速发力，预计2019年贡献1000-2000万元收入，并有望在2020年持续放量，成为新的业绩增长点。公司通过新产品的市场推广，有效带动了相关检测产品的入院，加速了市场渗透和业务多元化布局，为未来的持续增长奠定基础。 主要内容 2019年财务表现概览 收入与净利润增长 艾德生物2019年全年实现营业收入5.78亿元，同比增长31.73%，保持了快速增长态势。归属于母公司股东的净利润为1.35亿元，同比增长6.89%。值得注意的是，2019年公司计提了约3,539万元的股权激励费用，若剔除此影响，归母净利润将达到1.71亿元，与2018年同口径相比增长34.73%，体现了公司核心业务的强劲盈利能力。 单季度表现分析 从单季度来看，2019年第四季度实现收入1.66亿元，同比增长29%。剔除股权激励费用影响后，2019年第四季度归母净利润约为0.39亿元，同比增长27%。第四季度增速较第三季度有所放缓，主要原因在于2018年第四季度基数较高，因海外订单延迟确认导致2018年第四季度收入同比增速高达47%，这主要是季度间的波动所致，全年来看公司仍保持高速增长。 业务结构与产品策略 试剂与检测服务收入 分业务板块来看，2019年试剂收入为4.78亿元，同比增长23.26%，毛利率保持在93.14%的高水平。检测服务收入达到0.80亿元，同比增长60.37%，显示出该业务的快速发展潜力，毛利率为75.83%。此外，公司新增了技术服务收入项，实现收入0.19亿元，进一步丰富了收入来源。 肺癌产品结构调整 在肺癌领域，公司产品保持稳健增长。其中，肺癌9基因（PCR）产品持续推进进院、报价和推广等市场工作，由于其单价较高，预计将带来产品结构的持续优化。报告指出，2019年9基因产品收入占比提升较快，未来占比还将持续提升，有望成为公司肺癌业务的重要增长点。 妇科肿瘤新产品发力 新产品BRCA检测试剂盒（NGS）目前处于市场推广的早期阶段，作为奥拉帕利Lynparza的伴随诊断试剂盒，艾德生物是目前唯一获批的企业，独占市场优势明显。公司将其作为妇科肿瘤领域的重要切入点，通过该产品的推广带动相关产品（如HER-2检测等）进入医院，为业绩带来增量贡献。预计2019年BRCA产品实现1000-2000万元的收入，并有望在2020年持续提升。 运营效率与现金流状况 盈利能力指标 2019年公司毛利率为90.37%，同比下降0.67个百分点；净利率为23.42%，同比下降5.45个百分点。毛利率和净利率的下降主要受股权激励摊销费用的影响。剔除该影响后，公司的实际盈利能力保持稳定。 经营性现金流表现 公司运营保持稳健，2019年经营活动产生的现金流量净额为1.52亿元，同比增长62.15%，显示出公司良好的现金创造能力。经营性现金流净额与净利润之比为1.13，同比提升0.39，表明公司盈利质量较高，现金流状况健康。 资产周转效率 在资产周转效率方面，2019年应收账款周转率为2.74次，同比提升0.08次；存货周转率为3.57次，同比提升0.26次；总资产周转率为0.62次，同比提升0.04次。各项周转率的提升反映了公司运营效率的持续改善。 未来展望与投资评级 行业前景与核心竞争力 报告认为，艾德生物所处的赛道景气度高，公司具备强大的核心竞争能力，长期发展前景看好。在精准医疗和伴随诊断领域，市场需求持续增长，为公司提供了广阔的发展空间。 盈利预测与估值 剔除股权激励计划摊销费用的影响，天风证券预计艾德生物2020年和2021年的净利润将分别达到2.21亿元和2.98亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.50元/股和2.02元/股。基于此，报告维持对艾德生物的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括收费目录降价风险、BRCA产品推广不及预期、loxo临床推进不及预期以及海外进展存在不确定性等，投资者需关注这些因素可能对公司业绩造成的影响。 总结 艾德生物2019年年报显示，公司在收入和剔除股权激励费用影响后的净利润方面均实现了稳健且快速的增长，核心业务盈利能力强劲。公司通过肺癌9基因产品的结构优化和妇科肿瘤BRCA检测试剂盒的独家市场优势，成功拓展了产品线并加速了市场渗透。运营效率持续提升，经营性现金流表现优异，为公司未来的发展提供了坚实基础。尽管存在股权激励费用摊销和市场推广等风险，但鉴于公司所处行业的高景气度、强大的核心竞争力以及明确的产品战略，分析师维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。

中心思想 本报告旨在分析在当前低油价环境下，美国页岩油和加拿大油砂的不同反应和潜在的减产策略。核心观点如下： 资源禀赋决定减产倾向： 加拿大油砂因其“基荷产能”特性，倾向于减产而非去产能，而美国页岩油作为“边际产能”，更可能通过削减资本开支和破产来实现去产能。 监管力度影响减产效果： 加拿大阿尔伯塔能源监管机构（AER）具备干预油砂生产的历史，可能再次主导减产，但对WTI油价的支撑有限。美国德州铁路协会（RRC）虽有意联合减产，但协同难度较大。 企业自身情况决定生存能力： 页岩油公司中，套保比例高、以页岩气为主且现金流良好的公司更具生存优势，而原油占比高、自由现金流差的公司面临更大的破产风险。 主要内容 资源禀赋：页岩 vs. 油砂，谁更倾向减产？ 油砂的“基荷产能”特性： 油砂具有产量稳定、成本前置的特点，现金成本占比低，关停油井的代价高昂，因此更倾向于维持生产。 页岩油的“边际产能”特性： 页岩油产量衰减快、成本后置，现金成本占比高，对油价敏感，更易通过削减资本开支和减少完井来实现减产。 市场联动与补贴关系： 加拿大油砂产业通过承担管输瓶颈带来的折价，实际上在补贴美国页岩油产业。 监管机构：美国 RRC vs.加拿大 AER，谁的力度大？ 加拿大AER的监管实力： AER曾在2018年底成功干预油砂生产，通过强制减产来缩小WTI-WCS价差。 美国RRC的协同困境： RRC虽有意联合其他产油州进行减产，但面临协同困难，难以形成统一行动。 监管效果差异： AER主导的油砂减产主要影响WTI-WCS价差，对WTI绝对价格的支撑作用有限。 页岩生产商：谁的生命力更顽强？ 套保比例的重要性： 套保比例高的页岩油公司，如PXD和戴文能源，更有能力在低油价环境中生存。 页岩气公司的转机： 以页岩气为主的公司，尤其是在低气价环境下已展现出良好现金流的公司，可能迎来转折时机。 页岩油公司的困境： 原油占比高、自由现金流差的页岩油公司，面临更大的经营压力和破产风险。 总结 本报告通过对比美国页岩油和加拿大油砂的资源禀赋、监管环境和企业经营状况，分析了它们在低油价下的不同反应和减产策略。加拿大油砂倾向于在监管机构的协调下减产，但难以实现去产能；美国页岩油则更可能通过市场机制实现去产能，但企业面临更大的破产风险。页岩油公司的生存能力取决于其套保比例、资源结构和现金流状况。

中心思想 本报告的核心观点是：OPEC+减产协议导致涤纶价格反弹，但国际原油价格调整对化工品下游补库存意愿和节奏造成短期影响，可能导致化工品价格下跌，进而影响各子行业盈利。报告建议关注刚需消费化工品（维生素、农药、化肥、化纤等）以及一季度业绩超预期的标的。 OPEC+减产协议与原油价格波动对化工行业的影响 OPEC+达成的减产协议对涤纶价格产生了积极影响，导致其反弹。然而，国际原油价格的持续调整对化工品市场构成短期风险。原油价格下跌会降低库存原料的价值，进而影响下游企业补库存的意愿和节奏。如果这种状况持续，将与成本因素共同作用，导致化工品价格下跌，最终影响各子行业的盈利能力。 投资建议：关注刚需消费品和一季度业绩超预期标的 鉴于上述市场动态，报告建议投资者优先关注刚需消费化工品，例如维生素、农药、化肥和化纤等，这些产品的需求相对稳定，受市场波动影响较小。此外，报告还建议关注那些在一季度业绩表现超出预期的标的，这些公司可能具备更强的抗风险能力和增长潜力。 主要内容 本报告涵盖了化工行业板块及个股行情、重点化工产品价格监测、行业重点新闻以及投资观点及建议四个主要部分。 板块及个股行情分析 报告首先分析了基础化工板块的表现，指出其本周上涨1.43%，跑赢大盘1.35个百分点，涨幅居所有板块第16位。报告还详细列出了本周涨幅和跌幅前十的个股，并提供了相应的股票代码、公司名称以及涨跌幅数据。此外，报告还分析了基础化工板块的估值情况，包括市净率（PB）和市盈率（PE）。 重点化工产品价格监测 报告对化工行业多个子行业的重点产品价格进行了监测，包括化纤（粘胶、氨纶、涤纶、腈纶）、农化（化肥、农药）、聚氨酯及塑料（MDI、TDI、PTMEG、PO、PC）、纯碱、氯碱、橡胶、钛白粉、制冷剂以及有机硅等。报告分别列出了这些产品的价格变化，并以图表形式直观地展现了价格波动趋势。 数据来源主要为百川资讯和卓创资讯。 行业重点新闻解读 报告简要介绍了近期化工行业的重要新闻，例如甲醇价格大幅下跌以及相关专家对市场形势的分析和建议。这部分内容为投资者提供了对行业现状和未来发展趋势的更深入了解。 投资观点及建议 报告最后给出了具体的投资观点和建议，强调了OPEC+减产协议对涤纶价格的短期利好，以及国际原油价格波动对化工品市场带来的潜在风险。报告建议投资者关注刚需消费化工品和一季度业绩超预期的标的，并列举了部分推荐的个股，例如维生素板块的新和成、圣达生物和浙江医药；农药板块的扬农化工、利尔化学、百傲化学和湖南海利；以及锂电材料龙头新宙邦、万润股份、万华化学、华鲁恒升和三友化工等。报告还指出了油价大幅波动、重大安全事故和环保政策不确定性等潜在风险。 总结 本报告通过对化工行业近期市场表现、重点产品价格波动以及行业新闻的分析，得出OPEC+减产协议带来的涤纶价格反弹是短期现象，国际原油价格调整对化工品市场构成短期风险的结论。报告建议投资者关注刚需消费化工品和一季度业绩超预期的标的，并对部分个股进行了推荐，同时提醒投资者注意潜在的市场风险。 报告数据主要来源于Wind、百川资讯和卓创资讯等公开渠道。

中心思想 本报告的核心观点是：印度农药市场规模巨大，但单位面积用药量远低于其他国家，存在提升空间。2020年新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，但长期影响有待观察。中国农药企业有望受益于印度市场潜在的供需缺口，承接部分订单。 印度农药市场现状及潜力分析 印度是全球第五大农药消费国，2017年农药需求超过20亿美元，但单位面积用药量仅为0.31kg/ha，远低于其他主要农业国家。这表明印度农药市场存在巨大的增长潜力，未来随着农业现代化进程的推进和农民用药意识的提高，农药需求量有望持续增长。 新冠疫情对印度农药市场的影响及中国企业机遇 2020年新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，物流受阻，劳动力短缺。但印度政府允许农业投入品继续生产，疫情对长期影响有待观察。如果疫情持续时间较长，印度主要农药生产和出口受限，中国农药企业有望承接部分订单，相关产品价格可能上涨。 主要内容 印度农药市场概况 印度农业现状及种植结构 印度是全球最大的农作物种植面积国家，2017年种植面积约25亿亩。主要种植作物是大米、小麦、棉花、甘蔗等。但单位面积产量低于全球平均水平。 印度农药需求及使用效率 印度是全球第五大农药消费国，2017年国内农药需求超过20亿美元。但单位面积农药消费量仅为0.31kg/ha，远低于中国、日本、美国等国，这主要是因为印度农民对农药成本效益比的了解程度较低。印度农药使用结构偏向杀虫剂，占比约60%，主要用于水稻和棉花种植。 印度农药种植区域及用药占比 马哈拉施特拉邦、北方邦、旁遮普邦等是印度主要农作物种植区域，也是农药消费量最大的地区。 印度农药生产与进出口 印度农药生产现状 2018-19年，印度主要农药产能为32.5万吨，产量为21.7万吨，出口46.1万吨，进口11.7万吨。印度农药生产以杀虫剂和杀菌剂为主。进口产品主要为新一代化合物分子，多为专利产品，附加值较高；出口产品主要是老一代仿制药，数量占优势，但价值相对较低。 印度农药进出口分析 印度农药进口规模约13.6亿美元，主要进口国为中国、美国、日本等。进口产品以杀虫剂为主，多为新一代专利产品。印度农药出口规模约32.3亿美元，主要出口国为美国、巴西等。出口产品主要是老一代仿制药。 中国与印度农药市场对比 中国农药产量和出口规模远大于印度，产业链也更加完善。印度关键化工原料和中间产品进口依赖度较高。 新冠疫情对印度农药市场的影响 新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，物流受阻，劳动力短缺。但印度政府允许农业投入品继续生产，疫情对长期影响有待观察。 重点公司 报告推荐扬农化工、利尔化学、利民股份等产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头企业，并建议关注广信股份和安道麦。 总结 本报告分析了印度农药市场的现状、发展趋势及面临的挑战。印度农药市场规模巨大，但单位面积用药量低，存在提升空间。新冠疫情对印度农药市场短期供给端造成冲击，但长期影响有待观察。中国农药企业凭借其产业链优势和技术实力，有望在后疫情时代抓住机遇，拓展印度市场。 需要持续关注全球农作物种植进度、农药库存变化以及劳动力短缺等因素对印度农药市场的影响。 同时，投资者也需注意相关风险，例如疫情发展恶化、全球农药贸易受限以及农作物价格大幅波动等。