19年规模持续提升，经营性活动现金流大幅改善

中心思想 2019年业绩强劲增长与现金流显著改善 柳药股份在2019年实现了营收和归母净利润的持续快速增长，同比增幅均超过26%，显示出公司经营规模的稳步提升。尤其值得关注的是，经营活动产生的现金流净额同比大幅增长1751.61%，达到4.13亿元，表明公司造血能力显著增强。 业务结构优化驱动盈利能力提升 报告期内，公司通过积极布局“零售+工业”业务，进一步优化了业务结构。相较于传统的医药批发业务，零售和工业业务展现出更高的毛利率和更快的增长速度，有效提升了公司的整体盈利能力，并为未来的市场增长开辟了新空间。 主要内容 2019年财务表现与2020年一季度展望 2019年，柳药股份表现出强劲的财务增长势头。全年实现营业收入148.57亿元，同比增长26.82%；归属于母公司股东的净利润为6.85亿元，同比增长29.77%；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.71亿元，同比增长27.02%。公司经营活动产生的现金流净额高达4.13亿元，同比激增1751.61%。从季度表现来看，2019年第四季度营收37.49亿元，同比增长24.80%。进入2020年第一季度，公司继续保持增长，实现收入36.16亿元，同比增长6.76%；归母净利润1.85亿元，同比增长15.30%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长14.15%。 多元化业务驱动增长与盈利能力提升 报告期内，公司业务结构持续优化，高毛利业务贡献显著。 医药批发业务： 仍是公司主要收入来源，医院销售业务实现营收110.13亿元，同比增长24.23%，占主营业务收入的74.3%。药品销售收入139.92亿元，同比增长25.85%，占总营收的94.2%；医疗器械销售收入6.38亿元，同比增长41.14%，占比4.29%。批发销售收入125.15亿元，同比增长22.41%，毛利率为8.69%，同比提升0.58个百分点，主要得益于销售规模扩大和供应商返利增加。 零售业务： 表现靓丽，实现收入18.89亿元，同比增长44.57%。尽管毛利率为24.55%，同比下降1.85个百分点，但主要系零售药店布局加快（桂中大药房拥有600家药店，其中404家为医保药店）以及DTP品种及处方药品销量增加所致。 工业业务： 增长迅猛，实现收入4.14亿元，同比增长153.77%。毛利率高达53.36%，同比提升9.97个百分点。这主要得益于子公司仙茱中药科技加大研发、质控和生产投入，中药饮片生产加工能力和质量大幅提升，以及收购的万通制药运营良好，盈利能力和生产能力逐步提升。 高毛利的零售与工业业务的快速增长，有效带动了公司整体盈利能力的提升。2019年，公司销售毛利率和销售净利率分别为12.15%和5.15%，较2018年分别提升1.39个百分点和0.30个百分点。尽管销售费用、管理费用和财务费用随着经营规模扩大而有所增加，但业务与产品结构的优化仍使得盈利能力逐步增强。 估值与评级 作为广西省医药商业龙头，柳药股份的市场份额有望进一步提升。分析师预计公司2020-2021年归母净利润将分别达到9.20亿元和11.99亿元，并维持“买入”评级。报告同时提示了药品降价、政策、零售市场竞争加剧、工业发展不及预期以及新冠肺炎疫情影响等风险。 总结 柳药股份在2019年展现出卓越的经营业绩，营收和归母净利润均实现高速增长，同时经营活动现金流大幅改善，显示出稳健的财务基础和强劲的内生增长动力。公司通过积极发展高毛利的零售和工业业务，成功优化了业务结构，有效提升了整体盈利能力。尽管面临行业风险，但作为区域龙头，柳药股份凭借其多元化业务布局和持续增长潜力，获得了分析师的“买入”评级。