石油化工行业专题研究：从负油价说起——页岩油的致命三连击

中心思想 负油价成因与市场冲击 本报告核心观点指出，WTI原油期货05合约跌至历史性负值（-37.63美元/桶）并非偶然，其本质是交割地库欣储油设施已实质性涨库，叠加边际储运成本高昂，最终引发多头平仓踩踏事故。这一极端价格事件不仅给原油投资者带来巨大损失，更对以WTI为定价基准的北美原油生产商造成了每日高达10亿美元的巨额经济冲击。 页岩油面临的致命三连击 报告深入分析了美国页岩油产业在疫情冲击下所遭遇的“致命三连击”：首先是当地炼厂开工负荷大幅下降，导致本地原油消化能力锐减；其次是沙特通过巨额贴水抢占亚太市场份额，加之高昂的远洋运费，严重阻碍了美油出口；最后是关键交割地库欣的储油能力逼近极限，预计短期内将爆库。这三重打击共同将Permian页岩油生产商推向了减产甚至破产的窘境。 主要内容 1. WTI负油价的深层原因与经济影响 WTI 05合约在2020年4月20日跌至-37.63美元/桶的历史低点，主要原因在于交割地库欣的储油设施已实质性涨库，以及边际储运成本的急剧上升，导致多头平仓踩踏。负油价对以WTI为定价基准的北美原油生产商造成了巨大损失，据估算，美国和加拿大约1800万桶/天的石油产量，在一个交易日内从20美元跌至-37美元，意味着5月份生产商将损失约10亿美元。 2. 页岩油第一击：当地炼厂降负荷 疫情冲击导致美国成品油需求骤降，炼厂开工率大幅下滑。截至4月17日，美国炼厂整体开工率降至67.6%。页岩油主产区Permian所在的PADD3区域炼厂开工负荷也下降到73.8%，加工量从高点下降幅度达到约1/5。尽管本地消化能力锐减，Permian的页岩油产量降幅却不及预期，截至3月份仍在环比上升，4月份也仅略降2%，使得过剩原油面临更大的出路压力。 3. 第二击：沙特价格战与高运费挤压美油出口空间 沙特在5月OSP中对亚太市场给出巨额贴水，意图明确地抢占市场份额。结合当前高昂的远洋运费，使得美油出口至亚太市场变得极不划算。例如，根据“中国平价”思路，购买中东油和俄罗斯油的理论套利空间远高于美油。在沙特贴水和高昂运费的双重冲击下，美国原油出口出现明显下滑，进一步加剧了国内原油的过剩问题。 4. 第三击：库欣库存逼近极限，页岩油面临无处可存困境 作为美国页岩油生产商的重要交割地，库欣的储油能力（7600万桶，占美国总库容的3%）已逼近极限。截至4月17日，库欣库容使用率已达79%，距离历史最高点89%仅剩两周时间，预计5月初大概率将爆库。这意味着Permian页岩油在本地炼厂消化困难、出口受阻之后，连最后的储存目的地也即将饱和，这将迫使页岩油生产商进一步深化减产幅度，甚至面临破产风险。 总结 本报告深入分析了2020年4月WTI原油期货跌至负值的历史性事件，揭示了其背后由库欣储油设施实质性涨库和高昂储运成本引发的多头平仓踩踏本质。报告强调，美国页岩油产业正面临“致命三连击”：首先是疫情导致当地炼厂开工负荷骤降，本地原油消化能力大幅削弱；其次是沙特通过巨额贴水抢占亚太市场，叠加高昂运费，严重阻碍了美油出口；最后是关键交割地库欣的储油能力逼近极限，预计短期内将爆库。这些因素共同将Permian页岩油生产商推向了前所未有的困境，预示着未来可能出现更大规模的减产或破产案例。