中心思想 业绩承压与战略转型应对 广誉远在2019年及2020年一季度面临严峻的经营挑战，受宏观经济下行、行业政策调整及新冠疫情等多重不利因素叠加影响，公司营业收入和归母净利润均出现显著下滑。为应对业绩压力，公司积极推进营销管理和商业模式变革，包括数字化营销转型、终端渠道拓展以及精细化管理提升，旨在通过战略调整和市场深耕实现业绩回升。 营销创新与研发投入驱动 尽管传统医药工业业务承压，公司在医药商业和养生酒业务板块展现出增长潜力，通过创新营销模式和渠道拓展取得了积极进展。同时，广誉远持续加大研发投入，聚焦核心产品线的学术研究和二次开发，以期通过产品创新和品牌建设，为公司的长期可持续发展注入新的增长动力。 主要内容 2019年及2020年一季度业绩分析 营收与利润显著下滑 2019财年，广誉远公司面临显著的业绩压力，全年实现营业收入12.17亿元人民币，相较于上年同期下降了24.81%。归属于母公司股东的净利润为1.3亿元人民币，同比大幅下滑65.23%。扣除非经常性损益后的归母净利润表现更为严峻，仅为1.12亿元人民币，同比降幅高达70.30%。特别是在2019年第四季度，公司业绩进一步恶化，单季度实现营收3.63亿元人民币，同比下降39.22%；归母净利润更是出现亏损，为-4373.76万元人民币，同比下降129.53%，显示出经营层面的巨大挑战。进入2020年第一季度，受新冠肺炎疫情的冲击，公司业绩继续承压，实现营收2.25亿元人民币，同比下降17.10%；归母净利润为2757.3万元人民币，同比下降51.89%；扣非后归母净利润为2830.07万元人民币，同比下降32.50%。 现金流改善与疫情影响 尽管利润指标大幅下滑，2019年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元人民币，但相比上年同期增加了1.57亿元人民币，这主要得益于销售回款中收到的现金增加了1.82亿元人民币，表明公司在现金流管理方面有所改善。报告分析指出，宏观经济下行和新冠肺炎疫情是导致公司业绩下滑的主要原因。然而，随着疫情逐步得到控制，市场需求有望逐步恢复，预计公司未来业绩有望实现回升。 产品结构与毛利率变化 医药工业面临挑战 2019年，公司医药工业板块收入为10.59亿元人民币，同比下降29.16%。这一显著下滑主要受到多方面因素影响，包括国内宏观经济下行、消费降级、国家医保控费政策以及处方药监管趋严等行业政策变化。此外，公司对部分重点商业客户采用“票折”方式进行销售支持，也对收入产生了影响。医药工业的毛利率为81.95%，同比下降2.00个百分点，主要原因在于主要原材料（如鹿茸、海马、蜻蜓等）的领用成本增加，以及定坤丹、龟龄集等产品更新包装导致部分包材价格略有上升。具体来看，传统中药收入9.49亿元人民币，同比下降25.89%，毛利率为81.33%，同比下降1.87个百分点；精品中药收入1.09亿元人民币，同比大幅下降48.8%，毛利率为87.33%，同比下降1.16个百分点。 医药商业与养生酒业务增长 与医药工业的挑战形成对比，公司的医药商业和养生酒业务在2019年实现了增长。医药商业收入达到8075万元人民币，同比增长16.60%。其毛利率为32.55%，同比上升3.06个百分点，这主要归因于公司持续深耕西藏地区医院业务，不断拓展乡、县、市级渠道开发，以及销售毛利率较高品种比重的上升。养生酒业务表现尤为突出，收入达到7515万元人民币，同比增长43.00%。这一增长主要得益于公司为养生酒业务组建了新的药渠营销团队，采用了创新营销模式扩大销售，同时也有新产品的增量贡献。然而，养生酒的毛利率为68.03%，同比略下降0.70个百分点，主要系部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高导致产品成本上升。 费用结构与盈利能力 期间费用大幅上升 2019年，广誉远公司的整体毛利率为77.79%，同比下降3.33个百分点；净利率为11.28%，同比下降13.06个百分点。报告期内，期间费用占营业收入的比重高达61.21%，同比大幅增加了11.94个百分点，对公司的盈利能力造成了显著侵蚀。具体来看，销售费用率为44.49%，同比增加了5.66个百分点；管理费用率为13.89%，同比增加了4.34个百分点；财务费用率为2.83%，同比增加了1.95个百分点；研发费用率为5.15%，同比增加了1.54个百分点。各项费用率的全面上升，尤其是销售费用的高企，是导致公司净利润大幅下滑的重要原因。 盈利能力承压 综合毛利率和净利率的下降，以及期间费用率的显著提升，共同导致公司整体盈利能力在2019年及2020年一季度承受巨大压力。尽管公司在部分业务板块有所增长，但高昂的运营成本和市场推广费用，加上宏观经济和行业政策的不利影响，使得公司的利润空间被严重压缩。 营销策略与研发进展 数字化营销与渠道拓展 公司积极应对市场变化，一方面大力推进营销管理和商业模式变革，推动数字化营销转型，并以终端销售增长作为首要考核目标。另一方面，公司积极开拓县域市场等第三终端，探索实践电商等互联网销售模式，以扩大市场覆盖和提升销售效率。同时，公司努力提升精细化管理水平，推进业务流程数字化升级，以提高整体运营效率。截至2019年末，公司产品已覆盖全国医院终端（含院外药房、招商）突破14,000家，建立长期合作的连锁医药企业达1,000余家，管理连锁终端门店数量近5万家，产品覆盖连锁终端门店近15万家，显示出其在渠道建设方面的积极努力。 研发投入与品牌建设 2019年度，广誉远在研发方面持续投入，共计在研及完成的研发项目达34个，研发投入总额为6,403.51万元人民币。公司在学术研究方面也取得进展，共发表相关研究论文近40篇，其中有5篇被SCI期刊收录。报告期内，公司主要研发项目包括定坤丹的非临床安全评价和毒理学研究、定坤丹治疗子宫内膜异位症的多中心临床试验、定坤丹保护卵巢功能不全卵母细胞线粒体DNA氧化损伤的作用及机制研究、龟龄集的非临床安全性评价和毒理学研究，以及广誉远经典名方二次开发联合实验室等。通过持续的学术研究和推广，公司旨在提升品牌知名度，加深消费者对公司产品的了解和认知，为产品的市场推广提供科学支撑。 投资评级与风险提示 盈利预测下调与“买入”评级维持 鉴于宏观经济整体下行、行业监管政策变化以及2020年一季度新冠肺炎疫情对公司产品销售造成的超预期影响，分析师对广誉远未来的盈利预测进行了调整。将2020-2021年净利润预测由原先的3.76亿元和4.45亿元分别下调至1.63亿元和2.04亿元，并新增了2022年净利润预测为2.46亿元。根据新的盈利预测，公司对应2020年、2021年和2022年的市盈率（PE）分别为37倍、29倍和24倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司未来的发展潜力，维持“买入”的投资评级。 宏观与市场风险并存 报告同时提示了投资者需要关注的风险因素。主要包括宏观经济形势及医药政策变化可能对公司经营产生的不利影响；终端动销不及预期，可能导致销售目标无法达成；以及公司多渠道推广模式可能导致销售费用持续较高，从而进一步侵蚀利润空间。这些风险因素可能对公司的未来业绩和股价表现造成不确定性。 总结 广誉远在2019年及2020年一季度面临多重不利因素，导致营收和归母净利润大幅下滑，盈利能力承压。尽管医药工业业务受到宏观经济和政策影响，但医药商业和养生酒业务展现出增长潜力。公司积极通过数字化营销转型、渠道拓展和持续研发投入来应对挑战，旨在提升市场竞争力。分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司长期发展的信心，维持“买入”评级，并提示了宏观经济、市场动销及费用控制等方面的潜在风险。

# 中心思想 本报告对万东医疗（600055）2019年年报和2020年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长分析：** 2019年公司业绩稳健增长，但受疫情影响，2020年一季度利润大幅增加。 * **产品线分析：** DR产品线是公司第一大支柱，DSA业务受益于政策驱动，CT业务积极培育市场。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，并预测公司未来几年的净利润和EPS。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **2019年业绩回顾：** * 2019年公司实现营收9.82亿元，同比增长2.92%，归母净利润1.69亿元，同比增长10.14%，扣非后归母净利润1.48亿元，同比增长8.19%。 * 2019Q4实现营收3.45亿元，同比增长3.15%，归母净利润7778.74万元，同比增长19.80%，扣非后归母净利润6395.88万元，同比提升15.37%。 * **2020年一季度业绩：** * 2020年一季度公司实现营收2.50亿元，同比增长54.53%，归母净利润0.51亿元，同比增长787.21%，扣非后归母净利润0.48亿元，同比增长2584.66%。 * 业绩增长主要受益于疫情期间移动DR销售量增加。 ## 产品分析 * **DR产品线：** * DR为公司第一支柱产品线，销售占比50%以上。 * 2019年医疗器械制造实现收入9.15亿元，同比增长3.61%，毛利率为46.29%，同比增加5.08pp。 * 全年共计完成1700多套DR产品销量，销量占比位于国内市场第一。 * **MRI产品线：** * MRI 为公司第二支柱产品线，销售占比 30%以上。 * 公司磁共振产品销售台数、销售额均稳步增加，增幅在 15%左右。 * 销售额及销售台数均排在国产品牌前二。 * **DSA产品线：** * 受益于取消配置证的利好驱动，DSA整体市场增速明显。 * 公司及时推出DSA整体解决方案，提供全方位支持，积极推进县级医院介入治疗中心建设。 * DSA销量和收入有较大幅度的增长。 * **CT产品线：** * CT为公司新上市产品，以与临床开展CT微创介入作为切入点，积极培育市场。 * 已实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。 ## 研发投入 * **研发投入增加：** 2019年公司研发投入0.94亿元，同比增长34.80%，占营收比重为9.54%。 * **重点投入方向：** 重点投入TURBOTOM 3200X射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统，提升骨干研发人员的薪酬水平。 * **AI技术应用：** 2019年，公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI诊断技术赋能DR产品，打造“ONE影”AI诊断技术平台，推出新东方1000N系列智能DR产品，显著提升了DR在临床影像学检查的图像质量。 ## 财务分析 * **现金流状况：** 2019年公司经营活动产生的现金流量净额为9478.42万元，同比增长25.49%，经营性现金流净额/净利润为0.57，同比提升0.06。 * **运营效率：** 应收账款周转率为3.61次，同比提升0.32次，存货周转率为2.75次，同比下降0.19次，总资产周转率为0.39次，同比下降0.01次。 * **盈利能力：** 公司2019毛利率为46.87%，同比增加3.27pp，净利率为16.80%，同比增加1.17pp。 * **费用控制：** 2019年期间费用占比26.96%，同比下降0.32pp，其中销售费用率为14.80%，同比下降0.80pp，管理费用率为 7.16%，同比减少 0.13pp，财务费用率为-2.14%，同比下降 0.04pp，研发费用率为7.14%，同比增加0.66pp。 * **ROE分析：** 净资产收益率(ROE)为8.42%（同比增加0.35pp），净利率为16.80%（同比增加1.17pp），资产周转率为0.39次（同比下降0.01次），权益乘数为1.18（同比下降0.03）。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司 20/21/22年净利润分别为2.58、3.24、3.79亿元，EPS分别为0.48、0.60、0.70元。 * **投资评级：** 维持“买入”评级。 * **风险提示：** 高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。 # 总结 本报告分析了万东医疗2019年稳健的业绩增长和2020年一季度受疫情影响的利润剧增，以及公司在DR、MRI、DSA和CT等产品线的市场表现和研发投入。财务分析显示公司现金流状况良好，盈利能力有所提升。维持“买入”评级，但需关注高端产品研发、市场竞争、第三方影像中心经营和AI辅助诊断推进等风险。

# 中心思想 本报告主要分析了溢多利（300381）2019年年报和2020年一季报，并对其未来发展前景进行了展望。核心观点如下： * **业绩增长驱动力：** 2019年公司营收和归母净利润实现双增长，2020年一季度受益于下游需求增长，业绩大幅改善，实现扭亏为盈。 * **替抗产品潜力：** 饲料禁抗政策的全面实施，叠加生猪存栏回升，公司的替抗产品有望迎来高速增长，成为新的业绩增长点。 * **长期发展战略：** 公司坚持生物工程为主体，聚焦生物医药和生物农牧，通过研发创新和对外合作，致力于成为行业领先企业。 # 主要内容 ## 2019年业绩回顾及2020年一季度业绩亮点 2019年，溢多利实现营收20.48亿元，同比增长15.83%，归母净利润1.28亿元，同比增长12.35%。2020年一季度，公司实现营收4.03亿元，同比增长17.94%，归母净利润1874.7万元，同比增长203.26%，实现扭亏为盈。 * **收入结构分析：** 原料药收入12.1亿元，同比增长9.1%；生物酶制剂收入5.1亿元，同比增长0.6%；功能性饲料添加剂业务收入1.1亿元，同比增长278.3%。 * **业绩增长原因：** 一季度受新冠疫情影响，客户订单增多，利华制药销售收入增加，融资借款利息减少、汇兑收益增加，财务费用支出大幅下降。 ## 替抗产品市场机遇与公司优势 2020年开始饲料全面禁抗，公司作为饲料添加剂行业的龙头企业，提前布局替抗方案，有望迎来高速增长。 * **替抗产品线：** 公司拥有植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中博落回是公司的独家品种。 * **市场推广策略：** 公司针对不同体量的客户采取不同的推广方式，结合公司在农牧领域多年的营销渠道优势和品牌优势，目前替抗产品已进入市场培育和试用阶段。 ## 一体两翼协同发展与研发创新 公司坚持以生物工程为主体，以客户价值为导向，立足生物医药和生物农牧，致力于成为全球生物酶制剂标杆企业，全球甾体激素原料药核心企业和中国功能性饲料添加剂领军企业。 * **研发实力：** 公司拥有专业的研发团队和一流的研发平台，长期注重研发与创新能力，同时与国内外院校、科研机构广泛开展合作，建立了多种联合研究机构。 * **技术储备：** 公司拥有4项专有技术、11项核心技术、174项发明专利，5项新兽药产品证书。 ## 盈利预测与投资建议 预计2020-2022年，公司营收25.57/28.87/32.76亿元，同比增长25%/13%/13%，归母净利润2.03/2.63/3.32亿元，同比增长59%/30%/26%，EPS分别为0.45/0.58/0.73元，对应当前PE分别为26/20/16倍，给予“买入”评级。 # 总结 溢多利在2019年和2020年一季度均表现出良好的增长势头，主要受益于下游需求的增长和公司自身的战略调整。饲料禁抗政策的实施为公司的替抗产品带来了巨大的市场机遇，而公司在研发创新方面的持续投入也为其长期发展奠定了坚实的基础。天风证券给予溢多利“买入”评级，并预测公司未来三年将保持稳健增长。投资者应关注补栏不及预期、新冠疫情引发的风险以及产品推广不及预期等风险因素。

# 中心思想 本报告对贝瑞基因（000710）2020年一季报进行了分析，核心观点如下： * **业绩增长与利润下滑：** 尽管受到疫情影响，公司Q1营收仍保持正向增长，但归母净利润同比大幅下降，主要由于去年同期投资收益基数较高。 * **未来增长点：** 生育产线产品逐步丰富，肝癌早筛产品预计下半年以特检形式落地，为公司带来新的增长动力。 ## 核心观点提炼 * 疫情期间营收保持增长，但利润受投资收益影响下滑。 * 生育产品线和肝癌早筛是未来增长的关键驱动力。 # 主要内容 本报告主要围绕贝瑞基因2020年一季报展开，分析了公司的财务数据、业务进展以及未来发展前景。 ## 一、事件 公司披露2020年一季报，营收同比增长11.14%，归母净利润同比下降62.79%，扣非后归母净利润同比下降14.24%。 ## 二、疫情影响下，收入端仍然保持正向增长，公司业务偏向刚需诊疗。利润端下降较多主要是由于去年同期基数较高 * **毛利率与净利率：** 2020Q1毛利率同比下降0.83pp，净利率同比下降33.82pp。 * **期间费用：** 期间费用占比同比增加4.40pp，其中研发费用率增加3.02pp。 * **现金流：** 经营活动产生的现金流量净额同比下降较多，主要由于公司为应对疫情，支付原材料采购款大幅增加。 * **周转率：** 应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均同比下降。 * **盈利能力指标：** 净资产收益率和净利率同比下降，资产周转率同比下降，权益乘数同比增加，资产负债率同比增加。 ## 三、生育产线产品逐步丰富，肝癌早筛预期明确 * **CNV产品领先地位：** CNV是贝瑞基因很早就开始研发的产品，具有领先优势。 * **肝癌早筛落地：** 肝癌早筛产品将以IVD模式和特检形式落地，预计下半年以特检形式落地。 ## 四、盈利预测与投资建议 由于2019年非经常性损益较大，下调20-21年净利润预测，维持“持有”评级。 ## 五、风险提示 技术创新滞后风险、市场竞争加剧风险、汇率波动及关税变化风险、人才流失风险、肝癌早筛临床具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了贝瑞基因2020年一季报，指出公司在疫情影响下营收保持增长，但利润受投资收益影响下滑。生育产线产品和肝癌早筛产品是公司未来增长的关键驱动力。维持“持有”评级，并提示相关风险。 ## 报告要点回顾 * Q1营收增长但利润下滑，受去年同期高基数影响。 * 生育和肝癌早筛是未来增长点。 * 维持“持有”评级，关注相关风险。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2020年一季报进行了分析，核心观点如下： * **短期业绩下滑，全年发展向好：** 受新冠疫情影响，一季度营收和净利润同比下降，但考虑到疫情期间抗疫相关器械产品业绩提升以及药品业务的稳定增长，全年发展依然值得期待。 * **现金流略有下降，加大原材料采购：** 为应对疫情可能导致的供应链紧张，公司加大了原材料采购力度，导致一季度现金流略有下降。 * **维持“买入”评级，看好长期发展：** 公司持续推进器械研发，核心竞争力不断增强，维持此前盈利预测，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 一、事件概述：Q1业绩受疫情影响略有下滑 公司披露2020年一季报，实现营收16.67亿元，同比下降11.26%；归母净利润3.84亿元，同比下降34.13%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比下降9.79%。 ## 二、经营分析：疫情影响下的业绩表现与应对 * **植入器械和医疗服务受冲击：** 受新冠肺炎疫情影响，植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大，同比显著下降。 * **抗疫产品和药品业务成亮点：** 抗击疫情相关器械产品业绩显著提升；药品业务受益于零售市场旺盛，保持了稳定的增长。 * **毛利率小幅下降，净利率受转让收益影响：** 2020Q1毛利率为73.69%，同比下降0.06pp；净利率为23.36%，同比下降7.44pp，主要受去年同期公司协议转让上海君实生物收益影响。 * **期间费用占比下降，研发投入增加：** 期间费用占比44.25%（同比下降0.52pp），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，但研发费用率同比增加1.86pp。 * **现金流下降，加大原材料采购：** 经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比下降58.97%，主要原因是公司为防止疫情持久导致供应链紧张，加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存。 ## 三、财务分析：盈利能力与运营效率分析 * **盈利能力指标分析：** 净资产收益率(ROE)为4.97%（同比下降3.91pp），净利率为23.36%（同比下降7.44pp）。 * **运营效率指标分析：** 应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均有所下降。 * **资产负债结构分析：** 资产负债率为48.72%（同比下降6.78pp）。 ## 四、公司发展：持续推进器械研发，保持核心竞争力 公司自主研制的切割球囊系统获得国家药品监督管理局（NMPA）下发的《受理通知书》，是公司在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。 ## 五、投资建议：维持“买入”评级 维持此前盈利预测，预计公司20/21/22年营收分别为104.6、138.5、180.2亿元，净利润分别为23.5、31.3、41.1亿元，EPS分别为1.32、1.76、2.31元，维持“买入”评级。 ## 六、风险提示 可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、药品后续集采价格降幅具有不确定性、疫情发展具有不确定性等。 # 总结 本报告分析了乐普医疗2020年一季度的业绩表现，认为公司短期业绩受到疫情影响，但长期发展向好。公司通过加大研发投入，不断推出新产品，保持核心竞争力。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

中心思想 业绩增长与现金流改善 九州通2019年业绩超预期，归母净利润同比增长28.79%，同时经营活动产生的现金流净额大幅增加126.50%，显示公司盈利能力和现金流状况显著改善。 业务结构优化与未来增长潜力 公司医疗器械业务快速增长，总代理业务发展超预期，线上业务持续扩张，同时调整产品结构和客户渠道，这些因素共同推动公司业绩增长，并为未来发展奠定基础。 主要内容 2019年年报及2020年一季报核心数据 2019年营收994.97亿元，同比+14.19%；归母净利润17.27亿元，同比+28.79%；全年经营活动产生的现金流净额为27.68亿元，同比大幅增长126.50%。 2020年一季度营收271.73亿元，同比+10.18%；归母净利润5.77亿元，同比增长高达76.28%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比大幅增长51.02%。 分行业业务分析 医药批发及相关业务全年收入958.31亿元（+14.83%），毛利率提升0.18pp至8.23%。 医药零售收入18.26亿元（-6.85%），毛利率下降0.70pp至18.23%。 医药工业收入15.89元（+2.86%），毛利率下降0.87pp至22.87%。 线上业务与总代理业务增长 2019年公司整体B2B线上业务实现含税销售118.54亿元（+30.20%），总代理业务实现销售37.22亿元（+26.93%）。 零售药店渠道调整 截至2019年12月31日，公司在各地的零售连锁药店共1,069家，较期初减少218家。线下实体药店全年实现收入11.49亿元，同比增长+10.19%。 分产品业务分析 西药、中成药全年收入779.12亿元（+13.65%），毛利率较上年同期提升0.35pp至8.87%。 中药材、中药饮片收入31.30亿元（-7.85%），毛利率下降0.28pp至13.46%。 医疗器械与计生用品收入154.33亿元（+37.54%），毛利率下降0.85pp至6.58%。 分渠道业务分析 二级及以上医院纯销与二级以下基层医疗机构全年均保持了较快的增长，分别实现19.73%、22.41%的增长，零售药店渠道收入265.50亿元（+17.65%）；对下游医药批发商实现销售收入316.87亿元（+8.06%）。 盈利能力与费用管控 公司全年销售毛利率与销售净利率分别为8.75%、1.79%，较上年同期分别提升0.12pp、0.20pp。公司年内费用管控能力优秀：销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为3.15%（-0.08pp）、1.97%（-0.12pp）、1.24%（+0.24pp）。 估值与评级 将2020-2022年归母净利润调整为23.3/29.6/37.4亿元，维持“买入”评级。 总结 九州通2019年业绩表现强劲，盈利能力和现金流显著改善。公司在医药批发、零售、工业以及医疗器械等多个业务板块均有布局，并通过线上业务和总代理业务实现增长。同时，公司注重费用管控，盈利能力稳步提升。天风证券维持对公司“买入”评级，并上调了未来盈利预测，看好公司未来发展前景。

# 中心思想 * **业绩受疫情阶段性影响，但长期向好趋势不变：** 众生药业2019年年报和2020年一季报业绩受到疫情的短期冲击，但公司在中成药和化学药业务上的稳健增长，以及在创新药领域的积极布局，预示着公司未来发展的潜力。 * **创新转型是关键，维持“买入”评级：** 公司较早进行创新药布局，在呼吸、NASH、眼科、肿瘤等领域皆有创新布局，随着新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要股价催化剂。因此，天风证券维持对众生药业的“买入”评级。 # 主要内容 ## 财务数据分析 * **营收与利润：** 2019年营收同比增长7.20%，但归母净利润同比下降27.07%。2020年一季度营收同比下降36.57%，归母净利润同比下降58.15%，主要受疫情影响。 * **毛利率与费用：** 2019年毛利率同比提升2.04个百分点，但期间费用占比增加4.71个百分点，研发费用率增加1.67个百分点。2020年一季度毛利率同比提升2.32个百分点，但期间费用占比增加10.63个百分点，研发费用率增加2.98个百分点。 ## 分板块业务分析 * **中成药和化学药是主要收入来源：** 2019年中成药实现营业收入14.22亿元，同比增长8.19%；化学药实现营业收入8.88亿元，同比增长13.23%。 * **眼科医疗服务下滑明显：** 眼科医疗服务实现销售0.88亿元，同比下滑88.44%，主要受疫情期间医疗机构就诊人数大幅下降的影响。 ## 创新药布局与未来展望 * **创新药是转型关键：** 公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感、NASH新药已步入二期临床，流感新药今年有望得到关键临床数据。 * **盈利预测调整：** 考虑到2019年计提坏账准备、子公司商誉减值、终止项目转入研发费用等因素导致业绩基数变低，并结合2020年疫情对业绩的影响，将2020-2021年归母净利润下调至3.37亿元、3.76亿元，新增2022年归母净利润4.14亿元。 # 总结 众生药业的年报和一季报业绩受到疫情的短期影响，但公司在中成药和化学药业务上的稳健增长，以及在创新药领域的积极布局，预示着公司未来发展的潜力。公司较早进行创新药布局，在呼吸、NASH、眼科、肿瘤等领域皆有创新布局，随着新品数据发布及获批预期增强，有望成为重要股价催化剂。天风证券维持对众生药业的“买入”评级，并提示投资者关注新药研发风险、行业政策风险以及新品销售不达预期风险。

# 中心思想 * **业绩增长强劲：** 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛，主要受益于新冠疫情带来的防护产品需求增加。 * **维持“买入”评级：** 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。 ## 业绩增长分析 奥美医疗2019年营收23.52亿元，同比增长16.03%；归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。2020年一季度营收5.98亿元，同比增长16.23%；归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 ## 投资建议 预计公司20/21/22年净利润分别为4.29、5.59、7.11亿元，EPS分别为1.02、1.32、1.68元，维持“买入”评级。 # 主要内容 * **事件：** 公司发布2019年年报和2020年一季报。 * **2019年业绩回顾：** * 营收23.52亿元，同比增长16.03%。 * 归母净利润3.26亿元，同比增长43.04%。 * 扣非后归母净利润2.76亿元，同比增长34.14%。 * 2019Q4营收6.41亿元，同比增长10.54%。 * 2019Q4归母净利润1.08亿元，同比增长24.18%。 * **2020年一季度业绩：** * 营业收入5.98亿元，同比增长16.23%。 * 归母净利润0.91亿元，同比增长64.62%。 * 扣非后归母净利润0.88亿元，同比增长92.58%。 * 经营性活动产生的现金流量净额为3.51亿元，同比增长590.62%。 * **分产品营收情况：** * 伤口与包扎护理类产品营收13.18亿元，同比增长5.94%，占营收比重56.03%，毛利率39.54%，同比增加3.51pp。 * 手术/外科类产品营收5.12亿元，同比增长22.44%，占营收比重21.75%，毛利率26.50%，同比增加2.88pp。 * 组合包类产品营收0.96亿元，同比增长39.85%。 * 感染防护类产品营收0.62亿元，同比增长22.06%。 * **市场开发情况：** * 加大了对新兴市场国家市场的开发，包括对中东市场、亚太市场、非洲市场的开发，取得一定的成效。 * 境外业务实现收入20.80亿元，同比增长15.52%，毛利率36.17%，同比增长2.77pp。 * 国内业务实现收入2.73亿元，同比增长20.05%。 * **研发投入：** * 2019年研发投入为5,531.50万元，同比增长11.21%，主要投向为新型耗材或高值耗材、设备自动化、信息化、智能化改造、以及生产工艺方法的升级。 * 2019年公司共获批24项专利，软件著作权2项，截至2020年4月22日，公司共拥有84项专利，软件著作权2项。 * **财务数据和估值：** * 公司2019年毛利率为33.88%，同比增加2.50pp，净利率为13.78%，同比增加2.62pp。 * 净资产收益率(ROE)为17.75%（同比下降1.20pp），净利率为13.78%（同比增加2.62pp），资产周转率为0.78次（同比下降0.01次），权益乘数为1.53（同比下降0.66）。 # 总结 * **核心业务稳健增长，新兴业务潜力巨大：** 奥美医疗在伤口护理等核心业务上保持稳健增长，同时积极拓展手术/外科类产品和感染防护类产品等新兴业务，为未来增长注入动力。 * **全球市场布局加速，研发创新驱动发展：** 公司积极拓展海外市场，尤其是在新兴市场国家的市场开发上取得显著成效。持续加大研发投入，不断推出新产品和新技术，提升核心竞争力。 ## 财务表现总结 奥美医疗2019年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，2020年一季度业绩增长势头更盛。公司盈利能力持续提升，费用控制良好。 ## 投资建议总结 公司是行业内少数拥有完整产业链且自动化水平较高的企业之一，维持“买入”评级。预计公司未来几年净利润将持续增长。

炼化行业2019年报分析与盈利跟踪 中心思想 本报告通过分析上海石化、恒力石化、浙石化等炼化公司2019年报，对比分析了不同炼化项目的盈利能力，并结合原油价格波动，对炼化行业的未来盈利前景进行了展望。 报告指出，原油价格暴跌对炼化企业形成利好，预计炼厂效益有望进入红利期，主要受益于沙特OSP官价让利、原油成本降低、以及国内成品油“地板价”政策。 主要内容 ## 1. 炼化公司年报透视 ## 不同炼化项目盈利能力对比 报告分析了上海石化、恒力石化、浙石化一期三家炼化公司2019年的加工单吨原油盈利情况，并进行了对比分析： 上海石化： 原油加工规模1600万吨/年，全年稳定运营，加工单吨原油对应EBT为115元/吨。 恒力石化： 原油加工规模2000万吨/年，18年四季度建成投产，19年处于负荷爬坡阶段，加工单吨原油对应EBT为574元/吨。 浙石化一期： 原油加工规模2000万吨/年，19年5月常减压装置投入运行，年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置打通全流程全面投产，加工单吨原油对应EBT为297元/吨。 ## 2. 炼化项目盈利跟踪 ## 原油价格下跌对炼化企业的影响 报告认为，原油暴跌对炼化企业形成利好，炼厂效益有望进入红利期，主要受益于： 沙特OSP官价对亚太炼厂的让利。 原油成本大幅降低，石化产品跌价幅度远小于原油，加工价差扩大。 我国成品油“地板价”政策带来潜在超额受益。 ## 炼厂动态盈利模拟 报告模拟了恒力石化、浙石化一期、上海石化等国内炼化项目的动态盈利情况，并展示了炼厂效益在油价进入低价区间而显著增厚。 总结 本报告通过对炼化公司年报的分析，揭示了不同炼化项目的盈利差异，并指出原油价格下跌为炼化行业带来了新的发展机遇。报告预测，在低油价环境下，炼厂效益有望提升，行业前景值得关注。