行业政策与疫情影响公司业绩，营销建设有望推进终端动销

中心思想 业绩承压与战略转型应对 广誉远在2019年及2020年一季度面临严峻的经营挑战，受宏观经济下行、行业政策调整及新冠疫情等多重不利因素叠加影响，公司营业收入和归母净利润均出现显著下滑。为应对业绩压力，公司积极推进营销管理和商业模式变革，包括数字化营销转型、终端渠道拓展以及精细化管理提升，旨在通过战略调整和市场深耕实现业绩回升。 营销创新与研发投入驱动 尽管传统医药工业业务承压，公司在医药商业和养生酒业务板块展现出增长潜力，通过创新营销模式和渠道拓展取得了积极进展。同时，广誉远持续加大研发投入，聚焦核心产品线的学术研究和二次开发，以期通过产品创新和品牌建设，为公司的长期可持续发展注入新的增长动力。 主要内容 2019年及2020年一季度业绩分析 营收与利润显著下滑 2019财年，广誉远公司面临显著的业绩压力，全年实现营业收入12.17亿元人民币，相较于上年同期下降了24.81%。归属于母公司股东的净利润为1.3亿元人民币，同比大幅下滑65.23%。扣除非经常性损益后的归母净利润表现更为严峻，仅为1.12亿元人民币，同比降幅高达70.30%。特别是在2019年第四季度，公司业绩进一步恶化，单季度实现营收3.63亿元人民币，同比下降39.22%；归母净利润更是出现亏损，为-4373.76万元人民币，同比下降129.53%，显示出经营层面的巨大挑战。进入2020年第一季度，受新冠肺炎疫情的冲击，公司业绩继续承压，实现营收2.25亿元人民币，同比下降17.10%；归母净利润为2757.3万元人民币，同比下降51.89%；扣非后归母净利润为2830.07万元人民币，同比下降32.50%。 现金流改善与疫情影响 尽管利润指标大幅下滑，2019年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.41亿元人民币，但相比上年同期增加了1.57亿元人民币，这主要得益于销售回款中收到的现金增加了1.82亿元人民币，表明公司在现金流管理方面有所改善。报告分析指出，宏观经济下行和新冠肺炎疫情是导致公司业绩下滑的主要原因。然而，随着疫情逐步得到控制，市场需求有望逐步恢复，预计公司未来业绩有望实现回升。 产品结构与毛利率变化 医药工业面临挑战 2019年，公司医药工业板块收入为10.59亿元人民币，同比下降29.16%。这一显著下滑主要受到多方面因素影响，包括国内宏观经济下行、消费降级、国家医保控费政策以及处方药监管趋严等行业政策变化。此外，公司对部分重点商业客户采用“票折”方式进行销售支持，也对收入产生了影响。医药工业的毛利率为81.95%，同比下降2.00个百分点，主要原因在于主要原材料（如鹿茸、海马、蜻蜓等）的领用成本增加，以及定坤丹、龟龄集等产品更新包装导致部分包材价格略有上升。具体来看，传统中药收入9.49亿元人民币，同比下降25.89%，毛利率为81.33%，同比下降1.87个百分点；精品中药收入1.09亿元人民币，同比大幅下降48.8%，毛利率为87.33%，同比下降1.16个百分点。 医药商业与养生酒业务增长 与医药工业的挑战形成对比，公司的医药商业和养生酒业务在2019年实现了增长。医药商业收入达到8075万元人民币，同比增长16.60%。其毛利率为32.55%，同比上升3.06个百分点，这主要归因于公司持续深耕西藏地区医院业务，不断拓展乡、县、市级渠道开发，以及销售毛利率较高品种比重的上升。养生酒业务表现尤为突出，收入达到7515万元人民币，同比增长43.00%。这一增长主要得益于公司为养生酒业务组建了新的药渠营销团队，采用了创新营销模式扩大销售，同时也有新产品的增量贡献。然而，养生酒的毛利率为68.03%，同比略下降0.70个百分点，主要系部分产品包材价格上涨及新厂投产后制造费用升高导致产品成本上升。 费用结构与盈利能力 期间费用大幅上升 2019年，广誉远公司的整体毛利率为77.79%，同比下降3.33个百分点；净利率为11.28%，同比下降13.06个百分点。报告期内，期间费用占营业收入的比重高达61.21%，同比大幅增加了11.94个百分点，对公司的盈利能力造成了显著侵蚀。具体来看，销售费用率为44.49%，同比增加了5.66个百分点；管理费用率为13.89%，同比增加了4.34个百分点；财务费用率为2.83%，同比增加了1.95个百分点；研发费用率为5.15%，同比增加了1.54个百分点。各项费用率的全面上升，尤其是销售费用的高企，是导致公司净利润大幅下滑的重要原因。 盈利能力承压 综合毛利率和净利率的下降，以及期间费用率的显著提升，共同导致公司整体盈利能力在2019年及2020年一季度承受巨大压力。尽管公司在部分业务板块有所增长，但高昂的运营成本和市场推广费用，加上宏观经济和行业政策的不利影响，使得公司的利润空间被严重压缩。 营销策略与研发进展 数字化营销与渠道拓展 公司积极应对市场变化，一方面大力推进营销管理和商业模式变革，推动数字化营销转型，并以终端销售增长作为首要考核目标。另一方面，公司积极开拓县域市场等第三终端，探索实践电商等互联网销售模式，以扩大市场覆盖和提升销售效率。同时，公司努力提升精细化管理水平，推进业务流程数字化升级，以提高整体运营效率。截至2019年末，公司产品已覆盖全国医院终端（含院外药房、招商）突破14,000家，建立长期合作的连锁医药企业达1,000余家，管理连锁终端门店数量近5万家，产品覆盖连锁终端门店近15万家，显示出其在渠道建设方面的积极努力。 研发投入与品牌建设 2019年度，广誉远在研发方面持续投入，共计在研及完成的研发项目达34个，研发投入总额为6,403.51万元人民币。公司在学术研究方面也取得进展，共发表相关研究论文近40篇，其中有5篇被SCI期刊收录。报告期内，公司主要研发项目包括定坤丹的非临床安全评价和毒理学研究、定坤丹治疗子宫内膜异位症的多中心临床试验、定坤丹保护卵巢功能不全卵母细胞线粒体DNA氧化损伤的作用及机制研究、龟龄集的非临床安全性评价和毒理学研究，以及广誉远经典名方二次开发联合实验室等。通过持续的学术研究和推广，公司旨在提升品牌知名度，加深消费者对公司产品的了解和认知，为产品的市场推广提供科学支撑。 投资评级与风险提示 盈利预测下调与“买入”评级维持 鉴于宏观经济整体下行、行业监管政策变化以及2020年一季度新冠肺炎疫情对公司产品销售造成的超预期影响，分析师对广誉远未来的盈利预测进行了调整。将2020-2021年净利润预测由原先的3.76亿元和4.45亿元分别下调至1.63亿元和2.04亿元，并新增了2022年净利润预测为2.46亿元。根据新的盈利预测，公司对应2020年、2021年和2022年的市盈率（PE）分别为37倍、29倍和24倍。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍看好公司未来的发展潜力，维持“买入”的投资评级。 宏观与市场风险并存 报告同时提示了投资者需要关注的风险因素。主要包括宏观经济形势及医药政策变化可能对公司经营产生的不利影响；终端动销不及预期，可能导致销售目标无法达成；以及公司多渠道推广模式可能导致销售费用持续较高，从而进一步侵蚀利润空间。这些风险因素可能对公司的未来业绩和股价表现造成不确定性。 总结 广誉远在2019年及2020年一季度面临多重不利因素，导致营收和归母净利润大幅下滑，盈利能力承压。尽管医药工业业务受到宏观经济和政策影响，但医药商业和养生酒业务展现出增长潜力。公司积极通过数字化营销转型、渠道拓展和持续研发投入来应对挑战，旨在提升市场竞争力。分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司长期发展的信心，维持“买入”评级，并提示了宏观经济、市场动销及费用控制等方面的潜在风险。