众生药业(002317) 　　三季报净利润显著改善，前三季度毛利率同比上升 　　公司发布三季报，前三季度营收 13.10 亿元，同比下降 31.72%，实现归母净利润 3.01 亿元，同比下降 18.21%，扣非后归母净利润 1.78 亿元，同比下降 50.19%，主要系上半年公司的产品销售受新冠肺炎疫情影响减少所致。其中第三季度营收 5.25 亿元，同比下降 14.31%，实现归母净利润 1.10 亿元，同比增长 65.47%。 　　前三季度毛利率为 64.92%，同比增加 1.32pp，净利率为 22.81%，同比增加 3.47pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 4.68 亿、8461.82 万、5821.75 万、 1487.37 万，占总收入的比例为 35.75%、 6.46%、 4.44%、 1.14%，较去年同期-21.92pp、-1.76pp、+4.33pp、-19.55pp。 　　上半年疫情带来较为负面影响，Q3 主要产品销售基本恢复正常销量 　　随着国内疫情的有效控制，大部分医院陆续恢复正常接诊，各级医疗机构及零售药店的业务逐渐恢复，公司主要产品的市场销售在本报告期基本恢复正常销量。受新冠肺炎疫情影响，公司抗病毒类及清热解毒类产品销售在疫情初期有短暂拉升。但随着全民防护意识加强、社交行为变化和疫情有效及时控制，上半年呼吸系统管线产品和抗病毒类产品销售下滑明显。同时由于疫情期间各级医疗机构除发热门诊外的科室就诊人数大幅下降，眼科及慢性疾病科室受到的影响尤为显著，公司主要产品的终端需求受到明显影响，公司下属眼科医院也曾应疫情防控要求而暂停诊疗服务，对销售带来了较为负面的影响。 随着国内疫情的有效控制，各级医疗机构诊疗业务逐渐恢复，公司产品的市场销售逐步恢复， 我们预计复方血栓通系列、脑栓通胶囊、硫糖铝口服混悬液等产品已基本恢复正常销量。 　　前三季度公司研发费用同比上升，ZSP1273 获得 III 期临床伦理批件 　　前三季度公司研发费用 5821.75 万元，占营收 4.44%，研发费用率同比上升 1.54pp。公司新药研发管线多元化布局，涵盖了眼科、呼吸、非酒精性脂肪肝炎及肿瘤等治疗领域。用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药 ZSP1601 已经完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告，用于治疗非酒精性脂肪性肝炎患者的 Ib/IIa 期正在进行中。 用于治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药 ZSP0678 片目前正在开展Ⅰ期临床试验，其于 2019 年 12 月提交了用于原发性胆汁性胆管炎的新适应症申请，并于 2020 年 3 月获批临床。 用于治疗特发性肺纤维化的一类创新药 ZSP1603 已完成Ⅰ期临床试验并获得临床试验总结报告。ZSP1273 是具有明确作用机制和全球自主知识产权的一类创新药物，临床上拟用于甲型流感及人禽流感的预防和治疗，是国内首个获批临床试验的治疗甲型流感的小分子 RNA 聚合酶抑制剂。2020 年 10 月，ZSP1273 片获得用于治疗成人单纯性甲型流感的随机、双盲、安慰剂或奥司他韦对照的Ⅲ期临床伦理批件，Ⅲ期临床研究计划在全国 70-80 家临床研究中心开展。 　　流感新药即将步入三期临床，看好公司创新药兑现维持“买入”评级 　　公司过去作为中成药企业近年来不断发展化药业务，并且较早进行创新药布局，有望转型成功。公司在呼吸、NASH、眼科、肿瘤领域皆有创新布局，流感新药 ZSP1273 二期临床试验获得了积极结果，10 月获批 III 期临床伦理。随着公司流感新药 III 期临床大规模入组预期，未来数据发布及报产预期，有望对公司形成积极影响；长期我们看好公司创新药兑现逻辑，有望转型成功。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.01 亿元（+26.19%）、4.37 亿元（+8.89%）、4.74 亿元（+8.50%），维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发风险；行业政策风险；新品销售不达预期风险

　　健康元(600380) 　　公司前三季度收入同比增长8.74%，业绩同比增长19.11% 　　公司公告2020前三季度实现收入101.03亿元，同比+8.74%，归母净利润9.27亿元，同比+19.11%，扣非后归母净利润8.03亿元，同比+9.82%。单三季度实现收入36.27亿元，同比+20.67%，归母净利润2.51亿元，同比+8.11%，扣非后归母净利润2.11亿元，同比-6.74%。受到新冠疫情等因素影响，公司部分产品销量同比有所下滑，随着疫情逐步受控，公司业务受影响程度逐步减轻。公司经营状况良好，前三季度经营性现金流净额为19.85亿元，同比+11.37%。 　　净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量 　　公司前三季度毛利率为64.56%，同比-0.88个pp，基本保持平稳。期间费用率为41.26%，同比-4.02个pp，其中：销售费用率为29.04%，同比-5.88个pp，管理费用率为6.25%，同比+0.59个pp，财务费用率为-0.91%，同比+0.61个pp。除费用率减少外，公司另有约1.41亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为21.58%，同比+4.92个pp。 　　前三季度，公司化学制剂主要品种艾普拉唑针剂借助新进医保优势实现快速上量，中药制剂主要品种抗病毒颗粒、原料药美罗培南（混粉）销售因市场需求带动实现大幅增长，加之新冠抗体检测试剂产品贡献业绩增量，整体业绩实现稳步增长。预计随着艾普针剂和亮丙瑞林等产品持续放量，后续公司吸入制剂产品上市销售，公司业绩有望持续稳健增长。 　　加大研发投入，吸入制剂、单抗、微球等研发管线持续推进 　　2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用3.23亿元，同比+47.08%，前三季度研发费用率为6.89%，同比+0.65个pp，吸入制剂研发及重组人源化抗人IL-6R单克隆抗体注射液临床试验阶段研发费用持续投入增加。公司吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）在7月获批上市，是公司继去年4月复方异丙托溴铵溶液、10月盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液获批后，第三个获批的吸入制剂。米内网数据显示，2019年中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心以及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端布地奈德销售额为82.51亿元，同比增长6.47%，原研厂家阿斯利康独占98.08%的市场份额。该重磅产品的获批表明公司在打造吸入制剂领军企业又迈出了关键的一步。公司已基本完成呼吸专线销售队伍的组建工作,并完成了复方异丙托溴铵吸入溶液及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液绝大部分省份的挂网工作。下一阶段公司将聚焦呼吸高潜力医院，加快新产品的入院开发。 　　丽珠方面：单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，根据公司半年报，注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定丽珠长远发展基础。 　　看好公司吸入制剂发展，维持“买入”评级 　　我们看好公司吸入制剂发展潜力，公司的主业有望保持稳健的增长，研发管线持续推进，预计公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.69及0.84元，对应PE分别为29、24、20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

　　九州通(600998) 　　三季度业绩高速增长，现金流情况改善明显 　　公司发布 2020 年三季度报告，2020 年年初至报告期末，公司实现营业收入 803.20 亿元，同比增长 9.46%；实现归母净利润 21.41 亿元，同比大幅增长 110.23%；扣非后归母净利润 12.52亿元，同比增长达 45.12%。报告期内，公司经营活动现金流量净额-13.62 亿元，上年同期为-27.11 亿元，同比增长 49.77%，公司经营活动现金流量大幅改善。分季度看，2020 年 Q3 公司营业收入 289.70 亿元，同比增长 16.11%；归母净利润为 8.82 亿元，同比增长高达 220.44%。公司前三季度归母净利润较上年同期大幅增长 110.23%，主要原因有：（1）主营业务收益方面，报告期公司主营业务稳定增长，包括公司总代理总经销业务、 医疗器械业务的快速增长以及出口业务的突破等，同时公司毛利率持续提升；公司融资成本下降， 减税降费政策成效逐步显现；公司的各项管理措施不断加强等。（2）非经常性损益方面，公司参 股公司爱美客技术发展股份有限公司在深圳证券交易所创业板挂牌上市形成公允价值变动收益以 及上海常和路 666 号地块的土地退还补偿款扣除成本后计入资产处置收益，导致报告期非经常性损益金额达 8.90 亿元，较上年同期大幅增长 469.83%。报告期经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅增加 13.49 亿元，增长 49.77%，主要原因是报告期公司有效控制了账期较长医院的销售，销售回款增加以及回款收现率提升所致。 　　业务结构改善，医疗器械板块增长亮眼 　　分业务看，本报告期医药批发及相关业务实现营收 773.93 亿元，同比上涨 9.41%；医药零售业务实现营收 14.60 亿元，同比增长 7.57%；医药工业实现营收 12.64 亿元，同比增长 14.39%。分产品看，本报告期医疗器械、计生用品实现营收 152.85 亿元，同比增长达 34.89%， ，主要原因是报告期受国内外疫情影响， 公司医疗器械类防疫物资等销量增长迅速所致； 西药、中成药实现营收 611.98 亿元，同比增长 7.57%；中药材、中药饮片实现营收 21.80 亿元，同比减少 14.89%；食品、保健品、化妆品等实现营收 14.53 亿元，同比减少 39.76%，主要原因是报告期内公司对消费品事业部继续进行业务结构调整，压缩资金量占用大且毛利低的部分商业渠 道业务，聚焦品牌及终端业务所致。 　　盈利能力稳步提升，费用率维持整体低水平 　　2020 年前三季度公司销售毛利率销售净利率水平分别为 9.11%、 3.23%，同比分别增长 0.89pp、1.83pp，公司盈利稳步提升。公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用） 、财务费用率分别为 3.21%（+0.10pp） 、2.02%（+0.01pp） 、0.98%（-0.29pp） ，费用率维持了整体低水平。 　　估值与评级 　　作为全国医药流通龙头，未来随着渠道结构的逐步优化，公司业绩有望持续保持稳定快速的增长，看好长期发展，根据三季报情况将盈利预测由 2020-2022 年 25.08/29.91/37.75 亿元，调整为 29.00/29.91/37.75 亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：应收账款坏账风险，市场竞争加剧，药品降价导致毛利率下滑、政策推行不及预期，融资成本提升导致财务费用提升等

　　事件： 　　2020年8月5日，远程医疗市场领导者Teladoc（TDOC）宣布以“股票+现金”方式收购慢性病管理专家Livongo Health（LVGO），该笔交易对价为185亿美元。Teladoc将承担约5.5亿美元Livongo可转换债务；Livongo股东所持有的每股Livongo股份将获得0.592股Teladoc股票和11.33美元现金。交易预计在2020年第四季度完成。 　　点评： 　　远程医疗前两大龙头合并，集中度进一步提升优化行业格局。Teladoc将拥有合并实体的58％，Livongo股东将拥有剩余的42％。两家公司目前仅有25%的客户重叠，我们认为合并后将获得在共享客户和非共享客户中交叉销售的机会，业务互补后，将在虚拟医疗、数字化护理和医疗服务等领域融合出新的商业模式。 　　管理层预计到2025年收入协同效应大于5亿美元，长期整合情况拭目以待。我们认为Livongo将为Teladoc提供数据和技术来优化解决方案，同时带来稳定的经常性收入。而Livongo将获得更全面的服务、产品解决方案选择、国际扩张的平台。随着收入规模和付费会员的增加，Teladoc提供平台服务将获得规模效应，长期来看将能节约开支，提升公司的盈利能力和平台价值。 　　专注慢性病管理医疗保健领域，Livongo提供了一个完整的个人平台，业务范围从糖尿病扩展到高血压、体重管理、糖尿病预防和心理健康。ToB的订阅式收入业务模式使得收入高度可预测。Livongo的客户由雇主、医院、支付机构、政府实体和工会组成，但公司的大部分收入来自自保雇主。公司与雇主签订协议，根据访问公司集成解决方案的会员收取持续订阅收入。 　　Teladoc是全球领先的全面的虚拟医疗服务提供商，公司目前拥有超过5000万的付费会员，业务覆盖超过175个国家和地区。公司的客户包括雇主、健康计划、保险和金融服务等，公司的全球专家小组由全球50,000多名临床医生组成，涵盖450多个子专业，会员可以通过Teladoc平台与医生进行远程问诊。公司收入包括订阅费和访问费，2020年疫情爆发导致远程问诊需求激增，第二季度平台的访问费占比由2019年的16%提高至24%。 　　远程医疗和专家医疗服务市场的市场竞争者还包括MDLive公司、Doctors on Demand公司、American Well公司和Grand Rounds公司等小型行业参与者。Teladoc和Livongo两大龙头合并后，其他行业参与者也有可能采取合作或收购的方式以提升自身竞争力。我们将持续关注远程医疗行业的发展动态以及Teladoc收购Livongo后的整合效应。 　　风险提示：收购项目推进不及预期，消费者信心不及预期风险，行业竞争加剧风险

　　健帆生物(300529) 　　海内外业务齐发力，利润端呈现高增长 　　健帆生物 2020 年 1-9 月实现收入 13.2 亿元（ +35.42%）， 归母净利润 6.27 亿元（ +50.13%），扣非后归母净利润 5.99 亿元（ +57.37%）。 利润增长在公司的国内和海外业务均有体现。三季度国内疫情稳定，肾病、肝病产品需求恢复。 同时全球疫情肆虐促进公司海外业务拓展，血液灌流器业绩贡献突出。 　　单季度看，前三季度分别实现收入 3.8、 4.9、 4.5 亿元，各同比增长 28.4%、 34.9%、42.6%。 单季度归母净利润分别为 1.8、 2.6、 1.9 亿元，各同比增长 42.3%、 45.4%、66.5%，三季度业绩加速增长。 　　血液灌流领域龙头地位稳固，全年业绩可期 　　血液灌流结合血液透析已成为血液净化领域最主流应用之一， 2019 年血液透析患者的灌流渗透率约 20%，市场前景广阔。 公司在国内的血液灌流领域市占率较高，覆盖全国二级以上医院超 5000 家， 其中包含三甲级医院 900 余家， 行业地位突出。我们预计肾病板块有望在透析患者数量和灌流渗透率的双重推动下保持高速增长，并成为公司业绩增长的主要动力。 公司血液吸附产品 HA330、 HA380 在重型、危重型新冠肺炎的治疗中发挥了吸附血液中炎症因子的优势，具备抑制炎症因子风暴的效果，现已纳入 8 个国家的新冠治疗技术应用指南。 　　积极布局新兴领域， 寻找长期业绩支撑 　　公司在肝肾业务基础上积极布局新兴领域，如危重症、自免、中毒、透析粉液等。肾病保险新模式辅助患者引流，有望协同主业灌流器，实现共同发展。 另外公司积极拓展海外市场，产品销往海 60 余个国家并已进入德国、伊朗、泰国等 6 个国家的医保。 随着公司在国内市场的发展、医院单产的持续提升以及海外市场的开拓，未来有望实现业绩持续高增长。 　　盈利预测与评级 　　预计 20-22 年公司归母净利润为 7.82/10.6/13.92 亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品质控存在风险；产品结构单一风险；毛利率下降风险；公司经营质量管理风险。

　　艾德生物(300685) 　　疫情平稳后业绩加速修复 　　艾德生物2020年1-9月实现收入4.84亿元（+17.35%），归母净利润1.26亿元（+15.87%），扣非后归母净利润1.02亿元（+10.83%）。报告期内股权激励费用摊销约3843.92万元，若剔除影响（不考虑所得税影响），归属于上市公司股东的净利润1.65亿元，比去年同期增长25.21%。国内疫情平稳后，癌症诊疗刚需属性显现，业绩修复加速。 　　销售费用率明显下降，研发投入持续提升 　　系疫情影响市场推广活动减少，2020前三季度公司销售费用率为28.6%，同比下降7.1pp。研发费用达到8651.26万元，同比增长32.31%。研发费用率为17.9%，同比增加2.02个百分点，主要体现在研发材料和研发人员薪酬增长上。 　　国际化战略稳步推进，业绩高增长可期 　　8月艾德生物与默克达成靶向药物临床研究合作，公司的艾惠健?升级版将用于默克MET抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断，进一步打开国际市场；另与海和生物签署合作协议，艾惠健?升级版将作为伴随诊断配合海和生物在研MET抑制剂谷美替尼在日本进行药物临床和注册，助力国内药企在创新药上打开国际市场并提高公司的影响力。 　　公司牢牢把握肿瘤精准医疗发展趋势，产品端持续丰富。肺癌5基因PCR联合检测、ctDNA液体活检、以及10基因和BRCA两款NGS检测产品陆续获批上市，单基因检测品种的多基因联合检测品种稳步推进。继BRCA1/2加快布局基于NGS平台的HRR、HRD检测产品的研发，相关产品已处于科研试用阶段。PDL1（IHC平台）产品已处于注册审批中的技术审评阶段。此外，基于NGS技术平台的肿瘤免疫药物诊断产品及配套的数据分析软件项目正在稳步推进中，其预测疗效的能力将优于现有的主流检测方法。 　　盈利预测与评级 　　公司是国际领先、自主创新驱动的肿瘤基因检测整体解决方案供应商，集分子诊断产品研发、生产、销售和服务为一体。拥有行业内国际领先、完全自主知识产权的多项技术，同时是国内首批获得NMPA和欧盟CE认证的最齐全的肿瘤精准诊断产品线。在伴随诊断市场良好前景下，未来业绩可期。预计20-22年公司归母净利润为2.22/2.79/3.71亿元，作为国内肾病领域灌流器龙头企业，维持“买入”评级。 　　风险提示：收费目录降价风险、BRCA推广不及预期、loxo临床推进不及预期、海外销售进展存在不确定性等。

　　奥赛康(002755) 　　事件： 公司发布 2020 年三季报，前三季度营收 27.14 亿元，同比下降 23.25%，实现归母净利润 4.79 亿元，同比下降 18.24%，扣非后归母净利润 4.56 亿元，同比下降 18.74%。其中第三季度营收 12.12 亿元，同比下降 1.87%，实现归母净利润 2.51 亿元，同比增长 23.13%，扣非后归母净利润 2.38 亿元，同比增长 18.80%。 Q3 业绩环比改善趋势明显。 　　前三季度三费有所下降，净利率同比略增 　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为 4.24 亿元，同比下降 6.83%。经营性现金流净额/营业收入为 15.63%，同比增加 2.75%。前三季度毛利率为 90.93%，同比下降 1.85pp，净利率为 17.61%，同比增加 1.05pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 16.37 亿、 1.12 亿、 1.68 亿、 -1872.49 万，占总收入的比例为 60.32%、 4.11%、6.20%、 -0.69%，较去年同期-1.01pp、 -1.03pp、 0.55pp、 -0.35pp。 　　上半年疫情带来负面影响，三季度迎来显著恢复 　　受新冠肺炎疫情冲击，上半年国内医院门诊量和手术量受到较大影响，这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响，二三季度疫情趋于缓和，医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年，奥赛康个别省份 PPI 产品落标，但全国核心省份仍保持中标资格，新增一些挂网省份。镇痛新药“注射用帕瑞昔布钠”自 2019 年下半年进入市场销售以来，已有 25 个省份挂网成功，呈现较好的增长态势；国产首家 DPP-4 抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片，已挂网覆盖27 个省份，借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好，有望实现快速增长。 　　公司加大研发投入，创新药+高端首仿系列品种稳步推进 　　前三季度公司研发投入 3.95 亿元， 同比增长 54.9%， 占销售收入比例达 14.6%。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势，产品线涵盖国内已上市的六个 PPIs 中的五个，多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列，不仅申报数国内居前，而且各品种申报进度普遍处于领先地位，上市的 5 个 PPI 注射剂已全部递交一致性评价申请， 3 个为国内首家申报， 2 个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产，有望今年内首家上市；注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素 E 甲磺酸钠为国内第二家报产，亦有望今年内获批上市。 　　在肿瘤领域，靶向作用于 T790M 的三代 EGFR 抑制剂 1 类创新药 ASK120067 完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市，目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响，病人入组及随访均受到不同程度影响，公司临床团队采取有针对性的措施，如采用信息化技术手段，结合统计专家及临床专家的意见， 尽可能及时获取试验相关数据和信息，减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解，临床研究已恢复正常， 预计年底完成Ⅱ期临床入组，2021 年向 CDE 申请上市。此外，拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药 ASKB589 注射液已获批临床，国内外尚无同类产品获批上市，有望进一步丰富创新药产品梯队。 　　创新+高端首仿多点开花，看好公司长期发展维持“买入”评级 　　公司作为国内 PPI 注射剂龙头企业， PPI 注射剂形成“产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI”，未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域，公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看，公司在研管线多款重磅“创新药+高端首仿”系列品种差异化布局，有望凭借“自主研发+品种引进”等方式成功转型。维持此前盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 7.21 亿元（yoy-7.66%）、 8.04 亿元（yoy+11.52%）、9.21 亿元（yoy+14.47%），对应 PE 分别为 21、 19、 16 倍，维持买入评级。 　　风险提示： 新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；注射剂集采降价风险

　　丽珠集团(000513) 　　公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长 36.71% 　　公司公告 2020 前三季度实现收入 79.26 亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22 亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比+23.15%。单三季度实现收入 28.3 亿元，同比+20.14%，归母净利润 4.17 亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润 3.44 亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为 15.18 亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。 　　净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量 　　公司前三季度毛利率为 66.14%，同比+1.45 个 pp，期间费用率为 41.28%，同比-3.79 个 pp。其中销售费用率为 29.2%，同比-5.84 个 pp，管理费用率为 5.78%，同比+0.26 个 pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02 个 pp。除成本、费用占比减少外，另有约 1.21 亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生） ，净利率为 23.04%，同比+6.94 个 pp。 　　前三季度公司分板块看，化学制剂收入 40.03 亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入 17.74 亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入 14.36 亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入 3.02 亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入 2.17 亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入 18.01 亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入 9.21 亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入 11.66 亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。 　　加大研发投入，研发管线持续推进 　　2020 年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用 2.78 亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率 7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在 2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过， IL-6R 单抗 III 期临床试验入组接近尾声； PD1 单抗处于 Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1 个月）上市，奥曲肽微球（1 个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床 III 期研究中，亮丙瑞林微球（3 个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。 　　看好公司创新长期发展，维持“买入”评级 　　公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计 2020-2022年净利润为 17.1/19.0/22.2 亿元，对应 PE 为 26/24/20 倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。 　　风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑

　　投资观点及建议 　　本周变化：疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一，推荐扬农化工。 　　子行业观点：（1）疫情导致国外订单回流国内，纺织服装需求明显回升，化纤染料等涨价，继续看好粘胶板块，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。（6）轮胎厂商陆续上调轮胎零售价格，国产轮胎迎来战略发展机遇期，建议关注轮胎行业龙头玲珑轮胎。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周下跌2.96%，沪深300指数较上周下跌-1.53%。基础化工板块跑输大盘1.43个百分点，涨幅居于所有板块第18位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：其他塑料制品1.16%，氟化工及制冷剂1.05%，石油加工0.48%，磷化工及磷酸盐0%，炭黑-0.27%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价下跌2.52%，为39.85美元/桶。我们跟踪的165个化工品中，68个上涨、47个持平、50个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丁二烯（37.59%）、DMF（28.69%）、纯MDI（27.16%）、SBS（21.27%）、双氧水（16.99%）、丁苯橡胶（12.18%）、顺丁橡胶（10.55%）、天然橡胶（8.26%）、纯苯（7.63%）、二氯甲烷（7.62%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价10400元/吨，上涨4.00%。粘胶长丝120D报价36000元/吨，维持不变。氨纶40D报价32500元/吨，上涨3.17%。内盘PTA报价3405元/吨，下跌1.87%。江浙涤纶短纤报价5800元/吨，下跌1.69%。涤纶POY150D报价5445元/吨，下跌0.09%。腈纶短纤1.5D报价12000元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价34500元/吨，上涨27.78%。华东聚合MDI报价21850元/吨，上涨5.30%。华东TDI报价16200元/吨，维持不变。1800分子量华东PTMEG报价14750元/吨，上涨1.72%。华东环氧丙烷报价19050元/吨，维持不变。上海拜耳PC报价19000元/吨，维持不变。氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价7000元/吨，下跌0.85%。华东乙烯法PVC报价7600元/吨，上涨0.66%。轻质纯碱报价1775元/吨，维持不变；重质纯碱报价2000元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　浙江医药(600216) 　　前三季度归母净利润同比上升 72.30%，公司业绩高速增长 　　公司发布三季报，前三季度营收 54.30 亿元，同比增长 2.07%，实现归母净利润 6.21 亿元，同比增长 72.30%，扣非后归母净利润 5.55 亿元，同比增长 92.27%。其中第三季度营收 19.01 亿元，同比增长 9.65%，实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长 143.95%。预计公司业绩大幅增加主要来源于维生素 E、维生素 A 市场价格上涨。 　　前三季度毛利率为 42.09%，同比增加 1.82pp，净利率为 10.88%，同比增加 4.41pp。期间费用方面，前三季度销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为 9.02 亿、2.49 亿、3.95 亿、3384.65 万，占总收入的比例为 16.62%、4.58%、7.28%、0.62%，较去年同期-6.21pp、-0.39pp、2.85pp、0.78pp。 　　现金流量净额同比增长 119.72%，公司营运效率稳健提升 　　前三季度经营活动产生的现金流量净额为 7.45 亿元，同比增长 119.72%。经营性现金流净额/营业收入为 13.72%，同比增加 7.35%。前三季度应收账款周转率为 3.80 次，同比下降 1.26%，存货周转率为 2.17 次，同比下降 12.84%。资产负债率为 26.88%，同比增加 4.77pp。ROE 为 7.60%，同比增加 2.94pp，归母净利润占营收比例同比增加 4.66pp，资产周转率同比下降 2.25pp，权益乘数同比增加 8.37pp。 　　维生素 A/E 市场价格上升推动业绩增长，全年累计净利润有望大幅提升 　　由于原料药和出口制剂国际认证周期长，子公司昌海制药和创新生物上半年出现亏损，现在已经取得良好进展。创新生物出口制剂已重新提交美国 FDA 现场审计申请；昌海制药今年销售额预计有望实现较大增长。此外，由于 2020 年 3 月开始，公司主导产品维生素 E、维生素 A 价格有较大上涨，预计 2020 全年累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。 　　研发工作多点布局，ARX788 临床Ⅱ/Ⅲ期完成首例入组 　　公司各研发项目持续推进。上半年公司共有在研新药新产品项目 42 项，处于临床研究或 BE 阶段 5项，申报生产 9 项。公司产品诺氟沙星片 0.1g、米格列醇片 50mg 通过仿制药质量与疗效一致性评价。公司申请发明专利 11 项，授权发明专利 3 项。公司与美国 Ambrx 合作引进的用于治疗 HER2阳性晚期乳腺癌和胃癌的 Her2-ADC 创新药 ARX788，一期临床数据显示出良好的安全性和疗效，1.5mg/kg Q3W 组的总缓解率达 63%，目前 ARX788 正在开展治疗 HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的随机、开放、阳性对照的 II/III 期临床试验，8 月已完成首例入组，目标入组 440 人。维生素与原料-制剂一体化双轮驱动，ADC 创新药未来可期 　　公司现有业务生命营养品受益于维生素价格上涨，原料药-制剂形成垂直一体化发展。同时，公司重磅创新药 Her2 ADC 临床数据靓丽，Ⅱ/Ⅲ期临床试验首例患者已入组，创新管线未来可期。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 12.14 亿元、16.49 亿元、19.73 亿元，同比增长 254.26%、35.78%、19.67%，对应 PE 分别为 12、9、7 倍，维持买入评级。 　　风险提示：新药研发风险；药审进度慢于预期；产品销售低于预期；维生素价格回落风险