本周重点新闻跟踪 　　中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。中共中央总书记习近平主持会议。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨2.4%，为98.62美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/橡胶/乙二醇/乙烯法PVC/聚合MDI价格分别上涨6.2%/4.7%/3.8%/1.5%/1.2%；尿素/纯MDI/氨纶/醋酸/液体蛋氨酸/VA/DMF/粘胶短纤/重质纯碱/有机硅/固体蛋氨酸/轻质纯碱价格分别下跌10.2%/5.7%/5.5%/4.3%/3.1%/2.8%/2.7%/2.6%/2.5%/2.4%/1.3%/0.9%；TDI/钛白粉/烧碱/VE/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（华中）（+128.1%）、天然气HenryHub（现货）（+28.7%）、美国LPG（TEXAS）（+13.9%）、CBOT小麦（+9.6%）、PX（进口CFR）（+7.3%）。 　　电石法PVC：供应方面：下周部分企业延续停工或低产运行，安徽天辰结束检修后整体供应面有增加趋势；需求方面：下游行业整体开工一般，部分企业有抄底备货表现，加之近期电石厂家因限电等原因有降负生产表现，场内电石供量缩减支撑原料电石价格持续拉涨。综合以上，预计下周糊树脂市场价格或将小幅上涨。 　　橡胶：进入夏季，高温天气打压工厂开工积极性，下游拿货持续刚需补入为主，天然橡胶需求端弱势局面短期难改，但宏观面，美联储加息落地，大宗商品市场存在一定回暖可能，叠加天然橡胶供应面，未来两周国内部分产区存持续性降雨天气，或将影响割胶工作进行，对原料价格形成一定利好支撑，整体来看，预计下周天然橡胶市场价格或将有小幅上行可能。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.15%，沪深300指数较上周下跌1.61%。基础化工板块跑赢大盘1.76个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：氟化工及制冷剂（+5.7%），其他塑料制品（+4.88%），其他橡胶制品（+4.7%），涂料油漆油墨制造（+4.24%），涤纶（+4.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

中心思想 户外生活方式驱动增长，牧高笛卡位精准且盈利可期 牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位“精致露营”与户外生活场景，通过产品矩阵拓展、品牌跨界破圈及线下渠道布局，持续提升品牌势能与市场份额。 受益于户外产业与生活时尚融合趋势，公司盈利能力显著改善，预计2022-2024年归母净利润复合增速达45%，估值具备吸引力，维持买入评级。 主要内容 投资逻辑与行业背景 户外产业成为新风口，消费破圈趋势明确 报告指出户外正成为新一轮产业风口，lululemon等品牌发布徒步系列，户外装备与穿搭逐步破圈，从极端户外向都市青年生活方式转变，产业宽度及空间可期，有望对标此前运动时尚风潮。 公司精准卡位，品牌势能与产品矩阵持续提升 牧高笛下半年将全面露出，通过多场景合作（手机、汽车、综艺）及与动漫IP摇曳露营联名破圈，吸引年轻消费者。帐篷及周边产品SKU日益丰富，首家线下门店推广精致露营，未来有望多地复制，提升品牌溢价与盈利能力。 财务预测与估值 盈利高增长，净利率提升贯穿全年 预计2022-2024年营业收入分别为17.84、23.25、29.97亿元，同比增长93%、30%、29%；归母净利润分别为1.80、2.40、3.13亿元，同比增长129%、33%、30%。净利率从2021年的8.51%提升至2024年的10.43%，ROE逐年攀升。 估值合理，维持买入评级 当前股价102.95元对应2022年PE 38x、2023年PE 29x，考虑公司稀缺增长属性及品牌α机遇，维持买入评级。风险提示包括疫情反复、行业增速放缓、海外需求波动、原材料价格波动。 风险提示 疫情反复影响终端需求与物流，户外行业增速放缓，海外需求波动，原材料价格波动风险。 总结 本报告认为牧高笛作为户外装备龙头，精准卡位精致露营与户外生活趋势，通过产品矩阵丰富化、品牌跨界破圈及线下渠道拓展，有望充分受益户外产业风口。公司盈利高增长，净利率持续提升，当前估值具备吸引力，维持买入评级。风险主要来自疫情、行业波动及成本端变化。

中心思想 近视防控需求驱动，欧普康视构建全产业链护城河 国内角膜塑形镜龙头企业，二十年深耕铸就市场领先地位：欧普康视作为国内首家上市的眼视光高科技企业，专注于角膜塑形镜的研发与生产二十余年，已占据约30.8%的市场份额，成为该细分领域的领军者。公司凭借“梦戴维”和“DreamVision”等核心品牌，构建了从产品研发、生产到销售服务的完整业务体系。 需求与供给共振，全产业链布局打开成长空间：报告认为，中国青少年近视率居高不下（2020年总体近视率达52.7%），为角膜塑形镜等近视防控产品创造了庞大的市场需求。公司通过横向拓展产品线（如获批0.01%阿托品滴眼液、进入临床的巩膜镜）和纵向延伸产业链（加速建设社区化视光服务终端），打造了“产品+服务”的综合竞争优势，有望在千亿级眼科医疗服务市场中持续受益。 主要内容 1. 公司基本情况：角膜塑形镜领军企业，专注青少年近视防控 1.1. 二十年耕耘，快速发展为角膜塑形镜领先企业 欧普康视成立于2000年，是国内首家同时取得角膜塑形镜和硬性角膜接触镜产品注册证的生产企业。公司核心业务为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及配套护理产品的生产和销售，并正积极向眼视光服务延伸。 1.2. 公司创始人资历深厚，多次股权激励提升员工积极性 公司创始人、董事长陶悦群博士直接持有33.41%的股份，深耕角膜塑形镜领域多年。公司自2017年起多次推出股权激励计划，2021年的激励计划以扣非净利润同比增长20%为考核目标，并延长考核期至5年，彰显了公司对未来业绩的信心。 1.3. 业绩长期高速增长，未来以华东逐渐辐射全国 公司业绩保持高速增长，2021年实现营业收入12.95亿元（同比增长48.74%），归母净利润5.55亿元（同比增长28.02%）。2022年Q1受疫情影响，增长略有放缓，但全年增长可期。公司业绩增长主要由角膜接触镜类产品（2021年收入占比53%）和医疗服务业务（2021年收入同比增长180.78%）驱动。 2. 近视防控需求旺盛，医学视光市场前景广阔 2.1. 青少年近视率居高不下，防控形势严峻 中国青少年近视率与近视人口高居世界第一，2020年儿童青少年总体近视率达52.7%，疫情进一步加剧了近视防控的严峻形势。这使得眼科医疗服务需求持续增加。 2.2. 医学视光市场迎来快速发展，各路玩家纷涌而至 根据灼识咨询数据，中国眼科医疗服务市场规模预计至2025年将达2521.5亿元。其中，医学视光市场是重要细分领域，民营眼科医院凭借其专业性和可复制性发展迅猛。 2.3. 国家关注青少年眼健康，加大近视防控力度 从2018年中央八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》到2022年《“十四五”全国眼健康规划》，国家层面已将青少年近视防控上升到战略高度，为行业提供了强有力的政策支持。 3. 横向拓展产品布局，保持内生增长动能 3.1. 公司OK镜市占率领先，服务能力同步提升 公司是中国第一家获得牌照的国产OK镜厂商，2019年市占率约30.8%，位居全国第一。公司产品具有可矫正度数高、个性化定制和交货周期短等独特优势，同时公司正自研原材料以完善产业链布局。 3.2. 获批硫酸阿托品院内制剂，完善眼视光领域布局 3.2.1. 阿托品是药物治疗近视的主要手段之一 低浓度阿托品（0.01%）被证实能有效控制近视发展，且副作用小，已获得国家卫健委的认可。临床研究显示，阿托品与角膜塑形镜联合使用，能显著减缓青少年眼轴增长。 3.2.2. 阿托品滴眼液市场增长空间广阔 目前国内尚无经国家药监局注册批准的低浓度阿托品滴眼液上市，院内制剂是主要获取途径，市场供不应求。参考兴齐眼药，该产品有望带来超额营业收入。 3.2.3. 公司阿托品院内制剂获批，未来可期 公司旗下安徽医科大学康视眼科医院的0.01%硫酸阿托品滴眼液于2022年6月获批，标志着公司正式进入药品制剂领域，未来有望与角膜塑形镜共同成为公司近视防控的核心产品。 3.3. 公司多款在研产品蓄势待发 公司在研产品线丰富，包括已进入临床的巩膜镜、处于研制阶段的离焦软镜，以及多项护理产品和诊疗仪器的升级或研发，未来有望进一步丰富产品线，提升竞争力。 3.4. 公司产品布局全面，综合优势明显 公司已拥有“梦戴维”、“DreamVision”、“日戴维”等多品牌、全系列的角膜接触镜产品线，覆盖不同层次和需求人群。公司在研发、产品、技术培训及品牌建设方面均具备综合优势。 4. 纵向拓展产业链上下游，发力视光终端布局 4.1. 仿照美国成熟发展模式，打造欧普视光服务体系 公司借鉴美国视光师（OD）主导的基层眼保健模式，重点发展社区化眼视光服务终端。这些终端与大型医疗机构互补，可提供专业、便利、个性化的视力矫正和近视防控服务。 4.2. 战略布局视光终端网络，推动OK镜产品持续放量 公司自2017年起加速视光服务终端建设，截至2021年末，已建立合作关系的终端总数超过1400家。终端网络的拓展有效带动了核心产品（硬性角膜接触镜）销量的稳定增长，2016-2021年销量复合增长率达22%。 4.3. 定增计划加速扩大视光终端建设，完善近视防控服务业务布局 公司2022年定增募集15.03亿元，将用于“社区化眼视光服务终端建设项目”。计划五年内在安徽、江苏等八个省市新增1348个视光服务终端，为产品销售和服务拓展奠定坚实的渠道基础。 4.4. 持续拓展医疗渠道，积极开发零售渠道 公司采用经销和直销相结合的模式。除医疗渠道外，公司通过参股汇鼎光学（框架镜制造商）拓展覆盖零售渠道，旨在实现医疗和零售双渠道并进。 4.5. 丰富人才队伍稳固行业地位，专业人才培养助力长效经营 公司技术研发和技术培训团队不断壮大（技术人员从2016年的45人增至2021年的1771人）。公司设立了“欧普康视眼视光技术培训学校”，为终端建设和服务提供强有力的人才支持。 5. 盈利预测与估值 5.1. 盈利预测 基于核心业务持续增长、视光中心建设加速以及新药获批等假设，报告预计公司2022-2024年营业收入分别为16.92/22.00/28.66亿元，同比增长31%/30%/30%；归母净利润分别为7.28/9.34/11.92亿元。 5.2. 估值与投资评级 报告采用PE相对估值法，选取爱博医疗、爱尔眼科、兴齐眼药作为可比公司，其2022年平均PE为61.23倍。考虑到公司未来发展前景，给予公司2022年66倍PE，目标价53.72元，首次覆盖，给予“增持”评级。 6. 风险提示 报告提示了五大风险：医疗改革政策影响（如集采）、现有产品结构单一、销售区域（华东）较集中、子公司增多带来的内控管理风险以及募集资金投资项目风险。 总结 该报告全面、深入地分析了欧普康视（300595）的投资价值，核心逻辑可总结为“需求+布局”双轮驱动。 首先，市场端需求高度确定且持续增长。 报告明确指出，中国居高不下的青少年近视率为角膜塑形镜等防控产品提供了坚实的市场基础，并且得到了国家政策的持续支持，行业前景广阔。 其次，公司凭借前瞻性的横向与纵向布局，构筑了稳固的竞争壁垒。 横向拓展产品线：公司不仅是角膜塑形镜的龙头，还通过获批阿托品滴眼液、推进巩膜镜等创新产品，从单一产品向“近视防控综合方案提供商”转型，增强了风险抵御能力和增长动能。 纵向延伸产业链：公司正从产品销售商向“产品+服务”综合运营商转变。通过大规模定增建设社区化视光终端，公司不仅锁定了产品销售的终端渠道，更切入了高附加值、高粘性的医疗服务领域，实现了价值链的延伸。 报告中详实的财务数据（如营收增速、毛利率水平）、市场份额数据（30.8%）以及未来盈利预测，均有力支撑了其“增持”的评级。整体来看，报告对于欧普康视的未来发展持积极乐观态度，认为其在近视防控领域已具备全产业链优势，有望成为行业发展的核心受益者。

中心思想 合成生物学驱动工业微生物战略升级 华东医药依托40余年工业微生物积淀，构建“三大研发平台+五大产业基地”的完整制造体系，深度布局合成生物学蓝海。2021年工业微生物板块收入同比增长69.2%，2022年Q1同比增长99%，营收快速增长。公司通过ADC毒素、mRNA修饰核苷等高技术壁垒产品，已占据全球关键供应链地位，叠加“政产学研”合作（拱墅区政府、浙江工业大学、郑裕国院士团队），政策与人才红利驱动合成生物学业务成为第二增长曲线。 多元化布局与产业协同加速成长 公司以珲达生物为技术核心，通过美琪健康（大健康）、美华高科（核苷与抗寄生虫药物）、珲益生物（酶与生物基材料）形成多领域、跨产业链的协同生态。逐步从医药向大健康、个护、食品、材料等横向延伸，工业微生物版图日趋完善。分部估值法下2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级，反映出市场对公司合成生物学与医美双轮驱动的高成长预期。 主要内容 1. 深耕工业微生物领域，打造第二增长曲线 1.1 积极布局工业微生物新蓝海，构筑较为完整的制造体系 华东医药拥有三大研发平台（中美华东、珲达生物、珲益生物）和五大产业基地（杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科），发酵单体车间规模省内最大，覆盖菌种构建至商业化生产的全流程。2021年工业微生物收入4.18亿元（+69.2%），2022Q1同比增长99%，管理团队产业经验丰富（吴晖等），研发人员363人，授权专利23项。 1.2 资深专家领衔开启合成生物学发展新篇章，“政产学研”多维度赋能 2022年7月，拱墅区政府、浙江工业大学、华东医药三方共建华东合成生物学产业技术研究院，郑裕国院士任院长。研究院聚焦营养与医药化学品、医美生物、新型材料、健康代糖品四大领域，华东医药享有技术专利优先受让权，预期成为区域生物经济创新引擎。 2. 珲达生物聚焦高壁垒、高附加值产品开发，研发管线国内领先 2.1 珲达生物搭建合成生物学三大平台，不断突破创新 珲达生物以微生物构建、代谢产物表达、纯化修饰体系为基础，已实现ADC毒素、mRNA修饰核苷等商业化，成为全球主要mRNA药物用修饰核苷制造商，管线涵盖ADC毒素、抗肿瘤、抗感染等，并提供CRO/CDMO服务。 2.2 珲达生物ADC毒素库产品丰富，供应全球 ADC毒素库含30个毒素（如Thailanstatin A）、4个Linker，已获两款抗癌药甲磺酸依喜替康和美登素DM1的US DMF备案。向全球100余客户提供产品及CDMO服务，生产场地通过NMPA/FDA/EMA/PMDA审计。 2.3 核苷类原料药修饰加工成mRNA药物，假尿苷已完成工艺验证 珲达生物核苷类化合物达134个，核心产品1-甲基假尿苷为Pfizer-BioNTech和Moderna mRNA疫苗关键原料，已完成工艺验证，无动物源成分，通过功能性测试，现为国际市场主要生产商。 2.4 以抗病毒类化合物为补充，囊括抗疱疹病毒、抗新冠病毒等市场 引入5款抗病毒化合物，包括更昔洛韦（抗疱疹）、巨霉素、普利地星（研究显示抗SARS-CoV-2比瑞德西韦更有效）等，拓展抗病毒市场布局。 2.5 拥有专业化研发团队，提供产品质量保障 珲达生物研发中心40余人，80%以上硕博士，平均10年以上从业经验；法定代表人吴晖拥有超30年药品开发经验。 2.6 珲益生物：拓展业务边界，丰富技术研发布局 2022年5月成立，拥有微生物细胞工厂、酶筛选与进化、发酵及分离纯化三大平台，覆盖七大酶系，业务包括工业酶、发酵优化、生物基材料等。 3. 产业基地建设加速布局 3.1 美琪健康：强强联手，助力华东医药业务延伸至大健康领域 华东医药与安琪集团合资组建美琪健康（2021年11月），持股40%+20%，依托安琪集团食品、大健康渠道，加速市场开发。 3.1.1 维生素K2：广泛用于日常食品的必需营养物质 维生素K2已获欧盟推荐添加于饮料、谷物、油脂等多种食品，国内市场也在发展。美琪健康委托安琪生产，产品有粉剂和油剂，指标严格。 3.1.2 吡咯喹啉醌二钠（PQQ）：人体无法合成，或成为市场刚需 PQQ已获美国GRAS认证，2022年3月通过国家卫健委审查，公司积极布局规模化生产。 3.1.3 依克多因：保湿、修复、抗老化，个护领域的新星 依克多因用于修复、防晒、抗衰等个护产品，具有显著保湿和修复功效，公司涉足个护领域。 3.2 美华高科：工业微生物领域全新产业化平台，已开始试生产 2021年12月收购华昌高科并更名美华高科，聚焦核苷系列产品、半合成抗寄生虫药物等，2022年4月试生产，年产2000kg核苷项目已备案。 4. 工业微生物版图日趋完善，有望享受未来市场红利 珲达生物为核酸药物蓝海做准备；美琪健康试水食品个护；美华高科产业化核苷及抗寄生虫药物；珲益生物研发绿色生物技术。全产业链布局完善，迎接全球工业微生物市场红利。 5. 盈利预测与估值 采用分部估值法：医药工业（28倍PE，约523亿元）、医药商业（0.28倍PS，约73亿元）、医美业务（20倍PS，约342亿元）、工业微生物（70倍PE，约110亿元）。合计2022年目标市值1047亿元，对应目标价59.84元，维持“买入”评级。 6. 风险提示 产学研合作进展不确定性、工业微生物业务进展不及预期、阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期、创新药研发进展低于预期。 总结 华东医药以40余年工业微生物积累为基础，通过“三大研发平台+五大产业基地”形成完整制造体系，并在合成生物学领域构建“政产学研”合作（拱墅区政府、浙工大、郑裕国院士），确立技术壁垒。珲达生物在ADC毒素和mRNA修饰核苷领域占据全球关键供应链地位，美琪健康、美华高科、珲益生物分别拓展大健康、核苷产业化、绿色生物技术，实现从医药向大健康、个护、食品、材料的横向延伸。2021年工业微生物收入同比增长69.2%，2022Q1增速达99%，成长强劲。分部估值法下，2022年目标市值1047亿元（目标价59.84元），维持“买入”评级。风险点主要集中于产学研协同效果、工业微生物业务推进节奏、核心药品销售及创新药研发进度。

　　本篇报告作为我们氢能领域的首篇报告，主要分析了当前我国氢能产业各主要环节的经济性，从现状出发，展望未来氢能产业的发展趋势。 　　氢能产业已初步迈入商业化阶段 　　发展氢能产业有其必要性，有助于促成我国顺利达成双碳目标、降低能源对外依存度、增强能源体系的灵活性。当前中央和地方政府密集出台氢能产业支持政策，“制、储、运、用”成为氢能产业发展的四大环节。 　　从全球来看，发展氢能产业也已成为众多国家的发力方向，部分欧美国家走在发展前列。展望未来，可再生能源电解水制氢成本或将显著降低，化石能源制氢将逐渐被可再生能源制氢取代；加氢站等基础设施建设提速，前瞻产业研究院预测，2026年全球加氢站数量或接近2020年的4倍；IEA报告显示，各国氢储能项目基本都预计在2030年前陆续启动。 　　氢能应用体系：能源属性越来越受关注 　　现阶段，氢气主要用作工业原料，但在发电、供热、交通燃料等领域有巨大发展潜力。目前，氢气作为能源的应用比例尚不足1%。 　　燃料电池汽车产业作为拓宽氢能应用领域的重要方向，当前正处示范推广期，商用车为当前主流。当前燃料电池汽车购置成本高企，燃料电池电堆成本尚高，未来可通过规模效应和技术改进来降低成本。作为燃料电池电堆的核心部件，膜电极出货量在过去几年稳步增长，国内厂商生产能力也已可满足产业化需求，未来重点在于提升性能、寿命和降低成本等方面。 　　氢冶金用氢气取代碳作为还原剂和能量源炼铁，可以大幅降低炼铁过程中产生的二氧化碳排放，国内外氢冶金研究已有部分进展，未来富氢竖炉可能成为钢铁工业中的重要路线。氢能特别是绿氢在化工领域也可助推企业实现减碳目标，国内已有企业在氢化工领域展开实践。 　　氢能供应体系：清洁制氢模式或开启长足发展，多领域有待突破 　　氢能供应体系包括制氢、储运和加注等环节，直接决定了氢气的成本。其中，氢气的制取方式多样，化石能源制氢因技术成熟、成本低廉，为现阶段主流。但化石能源制氢的碳排放太高，可再生能源电解水制氢为最终发展目标，降低电解水制氢过程的用电成本为当前最有效的方式。远期内若利用可再生能源供电的电价下降到0.15元/kWh，对应碱性电解槽和质子交换膜电解槽制氢成本将分别下降到约17、29元/kg，与煤制氢+碳税、煤制氢+CCUS或工业副产氢+PSA提纯的成本接近。 　　储运方面，高压气态储运为当前主流，国内Ⅳ型车载储氢瓶尚在产业化早期，GGII预计，随着我国燃料电池汽车不断推广，到2030年，储氢瓶需求量和市场规模年均增长有望超60%。 　　加注方面，当前加氢站氢气使用成本尚高，压缩机、储氢瓶及加氢系统是外供氢加氢站建设成本中的主要部分，约占60%，现场制氢加氢站还需额外考虑制氢系统成本。 　　总结来看，氢气作为理想的能源有其广阔的应用空间，但当前氢能产业链还存在①制取过程碳排放较高；②氢气纯度较低；③储运密度较低；④氢气成本较高；④商业模式不成熟等问题。针对上述问题，未来可关注①可再生能源发电成本；②电解槽、储氢瓶、燃料电池系统、压缩机等核心设备制造能力；③质子交换膜、催化剂等关键材料研发进展；④CCUS、电极涂布、纤维带压缠绕等工艺技术成熟度；以及其他氢能产业发展动向。 　　风险提示：政策背景发生变化；相关工艺技术研发进度缓慢；市场推广进度不及预期；测算结果偏差风险

　　本篇行业深度报告对甜味剂行业的发展历史、行业驱动因素、未来发展空间及各个品种的代糖进行了详细介绍。我们认为代糖行业2030年有望取代传统糖消费近30%市场空间，以2020年为基数，10年年化复合增长率超过10%；在各个代糖品种中，化学合成甜味剂占总甜度近70%份额，三氯蔗糖作为主力军发展趋势良好，天然甜味剂市占率有望提升至30%以上，其中生物发酵糖中赤藓糖醇、阿洛酮糖具备快速成长潜力，植物提取糖中甜菊糖苷具备较大成长潜力。 　　代糖的发展史是各个驱动力交织促进的历史 　　我们将代糖行业发展总结为四个阶段：1、初步发展阶段主要源自于实验室的意外发现，后续根据结构开启了主动研发的迭代成长期；2、价格竞争阶段中，高甜度低价格的特点使得工业企业逐步使用代糖，特别是两次世界大战的蔗糖短缺促进了行业快速发展；3、健康和“糖税”政策阶段中，各项对糖的负面研究涌现，随着健康意识逐步提升、世卫组织对减糖的呼吁，各国开始逐步执行“糖税”，而饮料厂商也开始使用代糖作为减糖的主要方式，行业进入主动宣传的成长阶段；4、“网红食品”阶段中，元气森林等网红饮料作为行业“鲶鱼”，使得食品饮料厂商推出大量“0糖”类食品饮料，赤藓糖醇等品种快速发展。 　　各个因素驱动下，代糖行业仍在高速成长期，成长空间广阔 　　我们总结了代糖行业发展历史中的各个驱动因素，包括食品安全因素、价格因素、健康因素、政策因素和宣传因素等，我们认为未来阶段是各个因素共同驱动下的行业快速发展期。我们将代糖行业下游分为ToB、ToC两个领域四个细分需求领域进行详细测算，按照全球以总甜度2.24亿计算，其中B端占比76.75%，C端占比23.25%。2.24亿甜度中可替代甜度为6743万，占比30.06%，目前已替代甜度为2244万，占比10.0%。 　　“甜度战争”中，给类型代糖起到不同作用，高倍甜味剂是根基 　　我们将代糖分为人工合成、生物发酵、植物提取三类，甜度战争其实是代糖和白砂糖的战争，每一类型的代糖都有作用。化学合成类代糖甜度高、成本低，是降成本的主力、复配的基石；植物提取类代糖同样高甜度用量小，口味纯正适合推广；生物发酵代糖中和甜度，使得口感更加接近蔗糖，“网红食品”阶段快速成长。各类型代糖中，三氯蔗糖作为甜度替代根基，有望保持10%以上的需求增长，赤藓糖醇、阿洛酮糖低基数下快速成长，具备成长潜力，甜菊糖苷的植物提取和生物发酵两种工艺路径有望带来工业化快速发展，是三类代糖中发展前景较大的品种。 　　风险提示：市场竞争加剧风险；产品质量控制风险及消费者不当食用风险；新冠肺炎疫情影响海外市场的风险；本文对代糖市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展不及预期等因素导致市场空间测算结果偏差

　　百普赛斯(301080) 　　上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔 　　下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan统计及预测，全球药物研发支出将以4.5%的复合增长率，从2019年的1824亿美元增长至2024年的2270亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术CAR-T等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。 　　百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展 　　百普赛斯处于高速增长阶段，2021年收入3.85亿元，同比增长56.30%；2022年一季度收入1.14亿元，同比增长27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入0.9亿元，同比增长45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比90%以上，且处于高速增长阶段。 　　2021年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021年，非新冠业务境外业务收入1.6亿，占比54.23%。其中美洲区收入1.1亿元，同比增长54%。 　　把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力 　　公司积极拓展CAR-T相关产品，有望受益于CAR-T行业的发展而随之放量。中国临床前CAR-T研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于CAR-T研发及质量检测的产品，例如CAR-T靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T产品的临床在研的热门靶点CD19和BCMA为公司主要产品。公司同时持有FMC63CAR-T细胞免疫原性ELISA检测试剂盒和检测Anti-CD19CAR表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART产品质量和活性。公司持续加大CAR-T相关产品的投入，与CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到30.37%。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为4.97亿、6.49亿、8.63亿元；实现归母净利润2.18亿、2.70亿、3.48亿元人民币。对应合理市值164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为205元。 　　风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险

中心思想 股权激励彰显人才战略，强化长期发展信心 雍禾医疗发布《2022年受限制股份单位计划》，拟通过回购股份实施股权激励，旨在认可并嘉奖核心员工，提升团队凝聚力与企业竞争力。该计划以不超过已发行股本10%为上限，有效期十年，体现了公司对人才的高度重视，并传递出对未来发展的坚定信心。 龙头地位稳固，业务协同驱动成长 公司作为植发行业领军者，在疫情影响下持续推进战略布局：植发业务计划2022年门店增至70家，并推出女性品牌“雍禾发之初”；医疗养固业务加速单店扩张，与植发业务协同助力营收增长；假发品牌“哈发达”共同构建毛发经济体系。本次股权激励有望进一步巩固人才优势，提升服务品质与人均效能。 主要内容 股权激励计划细节与意义 计划规模与有效期：可授予股份总数不超过已发行股本的10%，每年以2%为限，单个员工12个月内授予不超过1%，有效期为采纳后10年。该计划旨在激励对集团有贡献的员工，并通过股权绑定长期利益。 人才重视度提升：雍禾医疗专业医疗团队及注册医生人数行业领先，已建立医生分级与晋升体系（《雍禾医疗医生分级诊疗体系白皮书》24维度考核）。激励计划将进一步完善激励机制，巩固竞争优势。 业务布局与战略推进 植发业务：预计2022年门店数增至70家目标不变；年初发布女性植发品牌“雍禾发之初”，构建女性美学毛发诊疗体系，看好未来增量。 医疗养固业务：“史云逊”品牌加速单店布局，预计2022年新增12-15家，探索模式并与植发协同，助力高速增长。 假发业务：“哈发达”品牌加入，共同打造毛发经济体系，丰富一站式服务。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级，但考虑到线下业务受疫情影响较大，净利润预期从22-24年2.2/3.1/3.9亿元调整至2/3/3.8亿元。公司占领植发行业高地，坚持诚信透明、深化产学研融合，本次激励计划有助于激发团队活力。 风险提示：未能吸引新客户风险；对专业医生吸引力下降风险；医疗事故风险；员工股权激励的审批及要素存在不确定性。 总结 雍禾医疗本次股权激励计划是对核心人才团队的战略性投入，通过回购股份授予员工，提升企业凝聚力，同时坚定市场对公司长期发展的信心。公司植发业务保持扩张，医疗养固与假发业务协同构建一站式毛发医疗服务体系，龙头地位稳固。尽管短期受疫情影响下调利润预期，但公司长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。后续需关注客户获取、医生吸引力及医疗安全等潜在风险。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q2公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q1以来公募基金对基础化工股票整体配置比例持续回升，2022Q2公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例提升至3.68%，环比+0.13pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为4.35%，环比+0.04pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，2021Q4出现回落。2022Q2，公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为0.98%，环比+0.05pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为2.76%，环比-0.18pcts。 　　申万行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q4以来呈上升趋势，2022年升至高位，Q2基础化工股基金持仓股数为141支，环比-6支；石油化工股同期有19支股票有基金持仓，环比基本保持稳定。对比图1，与22年Q1的持股数量和持股市值占比双升的状态相比，Q2在持股市值占比上升的同时持股数量下降，表明机构持仓呈现集中化。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q2所研究基金的前50位重仓股，万华化学、荣盛石化、华鲁恒升、石英股份、盐湖股份位居前5位，其中盐湖股份取代广汇能源成为第五。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中万华化学、石英股份、广汇能源、华鲁恒升、中国海油位居前五位，其中石英股份、中国海油取代盐湖股份、卫星化学进入前五。 　　2022年Q2化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，荣盛石化、广汇能源、远兴能源、华鲁恒升、盐湖股份位居前5位，与一季度保持稳定。 　　市场偏好分析：大市值龙头股依旧受到青睐 　　我们发现，大市值的细分行业龙头股受到市场持续青睐，2022Q2500亿以上股票（共8支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的30.08%；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为57.5%。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q2持有万华化学的基金产品数量最多，达到187支，较2022Q1增加71支；其他被基金产品持有较多的股票分别为石英股份（98/1754，环比+49支）、广汇能源（95/1754，环比+25支）、华鲁恒升（89/1754，环比-46支）和中国海油（89/1754，环比+89支）。 　　风险提示：地缘政治冲突风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　本周重点新闻跟踪 　　7月19日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会议介绍，今年上半年，工业和信息化部高效统筹疫情防控和经济发展，积极应对上半年国内外环境变化带来的新风险新挑战，有力扭转了工业经济指标一度下滑的势头，工业经济实现企稳回升，呈现出恢复增长的态势，充分发挥了经济“压舱石”的作用。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.3%，为96.35美元/桶。 　　重点关注子行业：本周电石法PVC/尿素/DMF/乙二醇价格分别上涨5.3%/1.6%/0.9%/0.3%；TDI/VA/钛白粉/纯MDI/聚合MDI/氨纶/轻质纯碱/橡胶/烧碱/粘胶短纤价格分别下跌5.8%/3.8%/3.7%/3.6%/3.6%/2.7%/2.5%/1.7%/1.5%/1.3%；液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/VE/粘胶长丝/有机硅/乙烯法PVC/醋酸/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：天然气HenryHub（现货）（+30.1%）、美国LPG（TEXAS）（+14.9%）、苯酚（华东）（+9.9%）、丙酮（华东）（+7.1%）、液氧（上海）（+6.7%）。 　　苯酚：本周苯酚国内市场震荡走高，周初港口库存窄幅下降，美元走软及地缘紧张局势等因素支撑油价，原料端纯苯走势向好，成本面利好支撑苯酚市场，叠加浙江和惠州某厂酚酮装置停车，扬州某厂于近期存检修计划等因素，业者心态较有支撑，持货商挺涨情绪积极，市场商谈重心宽幅走高。 　　电石法PVC：本周国内电石法PVC主流市场行情先涨后跌，整体来看各地区现货市场成交价格上涨为主，调整幅度100-250元/吨，场内观望情绪浓厚，市场参与者报价略显混乱，更高或更低价格均有听闻，周内整体成交氛围略好于前期。本周因检修损失电石法PVC0.18万吨，电石法PVC装置开工率下跌0.67个百分点至79.47%。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨1.25%，沪深300指数较上周下跌0.24%。基础化工板块跑赢大盘1.49个百分点，涨幅居于所有板块第22位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+10.19%），无机盐（+7.27%），改性塑料（+7.15%），合成革（+7.03%），其他橡胶制品（+4.6%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险