万孚生物(300482) 　　事件： 2021 年 8 月 26 日公司发布半年报业绩： 2021 年上半年公司实现营业收入 18.56 亿元，同比增长 15.53%；归母净利润为 5.56 亿元，同比增长23.76%；扣非归母净利润为 5.02 亿元，同比增长 14.17%。 　　常规业务恢复高增长， 搭建全球营销体系 　　海外新冠疫情持续蔓延，公司新冠抗原自测检测试剂（胶体金法）已经通过德国、西班牙、意大利、葡萄牙等国家认证，且 6 月初获得欧盟 CE 认证，2021 年上半年新冠收入 6.61 亿元，同比下降 21.45%。新冠检测试剂销售覆盖欧洲、亚洲、拉美、中东超过 100 个国家，积累了渠道和品牌的认可，2021 年上半年公司海外免疫荧光装机量大幅提升， 海外收入 9.58 亿元，同比增长 3.32%。 　　2021 年上半年公司常规业务高速增长，国内外业务双增收入为 10.69 亿元，同比增长 74.63%。其中慢病管理检测收入 5.69 亿元，同比增长 186.25%；传染病收入 2.82 亿元，同比增长 28.78%；优生优育检测收入 0.99 亿元，同比增长 56.58%。毒品（药物滥用）检测收入为 1.19 亿元，同比下降 9.23%，主要是 2021 年上半年美国新冠疫情形式严峻，终端消耗量受较大的影响，收入有所下滑。 　　公司持续推进海外业务本地化建设——1）在国际合作方面，上半年公司与FIND(全球创新诊断基金会)及 Unitaid (国际药品采购组织)达成战略合作，推进新冠抗原检测试剂在海外国际的准入、商业化进程。 2）在资质认证方面，公司内部已初步完成欧盟 IVDR 法规体系搭建。 3）在海外团队配置方面，公司加大在人员、渠道、售后等方面的强化。 　　多技术平台+集成产品开发布局，完善万孚生态圈 　　2021 年上半年公司研发投入 2.14 亿元，同比增长 33.63%，新增 28 个产品注册证，累计完成 36 项新产品开发，其中发布重磅产品血栓弹力图仪。 公司多技术平台布局，囊括胶体金、干生化、免疫荧光、化学发光、分子诊断，其中化学发光产品以“血栓六项”检测快速打开三级和二级医院市场；已经完成病理科的组织病理、细胞病理和分子病理全业务覆盖。并且公司推进全生命周期管理， 提供解决方案， 以应用场景和实际医疗需求为中心，整合多产品线的优势， 提供全套 POCT 解决方案，助力各级医院完成检测。 　　盈利预测： 公司为 POCT 的龙头企业， 新冠检测需求有所下降， 将 2021-2022年收入由 35.56、 46.40 亿元下调至 33.87 和 38.87 亿元， 预计 2021-2023年净利润分别为 7.97、 9.87 和 12.74 亿元， 当前股价对应 2021-2023 年的PE 为 26.50、 21.42 和 16.59，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情进展不确定风险、研发不及预期、市场竞争加剧、汇率变化的风险。

　　南微医学(688029) 　　事件 　　收入快速放量，利润持续提升。公司公布2021年中报，实现营收8.75亿元，同比增长53.34%；归母净利润1.43亿元，同比增长25.85%。2021年Q2实现收入4.81亿元，同比增长48.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长14.98%。若不考虑公司2021H1股权激励费用4690.50万元影响，公司2021H1归母净利润为1.90亿元，同比增长66.48%，2021Q2实现归母净利润1.01亿元（不考虑股权激励），同比增长51.25%。 　　点评 　　国内业绩全面恢复，国际业务进一步拓展。1）国内市场收入5.32亿元，同比增加51.35%。国内新建华中营销中心，进一步完善营销网络“动车”模式。2）2021H1国际市场收入3.43亿元，同比增加56.51%。美国、欧洲等业务克服了疫情影响，得到较好恢复。公司通过重新优化整合国际营销区域，提高客户服务速度和本地化响应效率，持续国际市场开拓和产品推广，经营业绩快速增长。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD类、活检类及微波消融类同比增长2.66亿元，同比增长64.47%。 　　研发投入力度加大，驱动产品梯队迭代放量。2021H1公司研发投入5902.71万元，同比大增57.19%，占报告期营业收入比例为6.75%。研发员工占比16.73%。公司新承接转化医学项目87个，评估阶段国内外转化医学项目196个，累计专利申请90项。2021H1公司一次性胆道镜争取年内获国内注册，一次性支气管镜计划年底前提交FDA\CE注册，可视化脑部灌洗预计2022年初提交FDA注册。此外，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD牵引类产品等多项创新产品蓄势待发。 　　市场准入发力，EurUp计划加速全球化进程。2021H1公司首次获得17个国家和地区、87张医疗器械准入证书，持续扩大公司产品覆盖范围，推进全球化进程。已上市的ERCP快速交换系统、EUS针、一次性高频电切开刀等新产品在不同区域市场呈现良好的增长态势。此外，公司在欧洲启动EurUp计划，积极实行发达国家直销团队建设，稳步推进国际化进程。 　　估值与评级 　　南微医学是中国微创介入器械领域的龙头公司，我们认为公司凭借优越的产品性能、研发能力和战略布局，有望进一步巩固在微创诊疗耗材领域的龙头地位。考虑到公司业绩保持快速增长，我们上调公司2021-2023年收入分别为18.50/24.57/32.75亿元，归母净利润为3.83/5.55/7.59亿元（2021-2022年前值3.54/5.34亿元），EPS分别为2.87/4.16/5.69元，对应PE分别为86.25/59.46/43.47倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期；疫情影响海外销售；贸易政策变动等

　　翔宇医疗(688626) 　　事件 　　公司2021年上半年实现营业收入2.17亿元，同比增长16.62%；实现归母净利润8634.60万元，同比增长11.79%；实现扣非归母净利润5778.63万元，同比增长11.10%。其中2021Q2单季度公司实现营业收入1.16亿元，同比降低3.6%，归母净利润5219.88万元，同比降低7.5%，扣非归母净利润2885.09万元。 　　深耕康复行业，产品品类齐全，加大研发投入 　　公司深耕康复行业近20年，形成了20大系列400余种的丰富产品结构，在康复医疗器械领域拥有相对完整的产品体系，产品提供的诊疗服务项目进入医保目录的比例达到90%以上，公司销售超1000万元单款产品数量超十个。公司重视产品研发，完善研发人员梯队建设，2021H1研发费用率提升至13.5%，较去年同期提升2.9个百分点，被工业和信息化部确定为第一批“专精特新小巨人”企业。 　　构建整体解决方案，促进产品销售 　　基于丰富的产品结构，公司根据国家卫健委对各种临床病症治疗的要求，结合疾病与专科治疗需求，形成了疼痛康复解决方案、神经康复解决方案、术后康复解决方案等30多项专科专病的解决方案，促进产品销售。公司在31个省级行政区域拥有500多人的销售团队、500余家代理商，目前已为国内数万家终端机构提供服务，销售范围覆盖全国300余个地级行政区，市场区域覆盖率较高，具有较强销售能力。 　　康复有较大认知提升空间，行业增长空间广阔 　　康复医疗器械指在康复医疗中用于康复评定、训练与治疗、有效改善或恢复患者功能的医疗设备。康复有较大认知提升空间，以心脑血管领域为例，目前中国脑卒中患者约1300万，每年新增卒中患者超过300万人，但目前卒中患者早期康复率非常低，而一周内接受康复治疗的比例仅为10%左右，40%左右的患者中风后没有接受过任何康复治疗。文献《脑卒中三级康复方案的卫生经济学研究》指出，康复治疗对于患者各项功能评分以及整体费用（包括治疗费用+照顾费用）都有显著改善，整体而言康复治疗能加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，节约总体治疗费用。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2021-2023年预测营业收入为6.46/8.45/11.04亿元，同比增长分别为30.45%/30.71%/30.64%，预测归母净利润为2.60/3.40/4.43亿元，对应EPS为1.62/2.12/2.77元/股，康复行业景气度提升，公司作为龙头企业，享受更多红利，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策落地不及预期，市场竞争加剧风险，公司经营不及预期

　　君实生物(688180) 　　集大成者，行稳致远 　　君实生物是一家专注于创新靶点与创新药物研发的 biotech 公司，在药物研发、临床运营及生产销售上打造了具有竞争力的一体化综合平台，赋能公司长期稳健发展。公司达成了多个行业内里程碑： PD-1 单抗为国内首家上市并已向 FDA 滚动递交 BLA 申请，中和抗体为国内首个获得 FDA EUA授权的生物药物， BTLA 单抗为全球获得临床批准首家。公司拥有高瞻远瞩的眼光与卓越的创造力，布局肿瘤、代谢疾病、自身免疫疾病、神经系统疾病，涵盖生物大分子与小分子药物。其中， PCSK9 单抗、 PARP 抑制剂已进入临床 III 期， IL-17A 进入 II 期。管线布局全面，产品梯队已形成，为公司发展注入长期稳健动力。 　　百舸争流，特瑞普利单抗多项适应症位列国内第一梯队 　　国内 PD-1 市场教育逐渐成熟，随着更多 PD-1 单抗加入医保目录，预计将极大提高患者的可支付能力；叠加国内 PD-1 适应症覆盖持续扩展， 我们认为当前处于国内 PD-1 市场快速上升的起点。 特瑞普利单抗作为国内首家获批的 PD-1 单抗，在 2019 年和 2020 年分别实现 7.74 亿元和 10.03 亿元收入。 特瑞普利单抗海内外进度全面优秀，国内获批黑色素瘤、三线鼻咽癌和二线尿路上皮癌，一线鼻咽癌和一线食管鳞癌处于 NDA 阶段。 公司差异化布局多项辅助/新辅助治疗，非小细胞肺癌新辅助、肝细胞辅助处于临床 III 期，食管鳞癌新辅助位于临床 II 期。 此外，治疗一线非小细胞肺癌、肝细胞癌、三阴性乳腺癌等适应症均处于临床 III 期，陆续将有临床数据读出并支持上市申报工作，进度位于第一梯队。海外征程扬帆起航，已向 FDA 滚动递交 BLA 申请，为国内首个在美国递交 BLA 的 PD-1 单抗。此外，公司预计将于 2021 年三季度内完成一线 BLA 提交。 海外商业化指日可待。 　　深耕肿瘤免疫，多元化组合具有优势 　　公司深耕肿瘤免疫，差异化布局创新靶点。 公司已有 BTLA 单抗、CD112R、 IL-21、 CD39、 TIGIT 单抗、 PD-1/TGF-β双抗、 TROP2 ADC 等多个肿瘤药物，创新靶点布局全面。我们认为，公司在肿瘤免疫领域的前瞻布局具有以下优势： 1）进一步拓展与 PD-1 单抗联用的潜力，寻找更多潜在组合策略； 2）更多 FIC 靶点，具有在未来接棒 PD-1 单抗成为公司重磅药物的潜力； 3）创新药研发呈现靶点前移趋势，当前公司处于临床早期的FIC 产品或将在未来引领国内创新潮流。 　　海内外双轮驱动，全球格局初成 　　君实生物在商业化合作方面延续开放务实的态度，在持续推进团队建设的同时， 通过与阿斯利康、礼来及 Coherus 的合作推动公司商业化实力持续提升， 助力公司全球化战略平稳推进。未来，公司将继续增加特瑞普利单抗在海外的适应症申报，在阿斯利康的协同下进一步打开特瑞普利单抗的国内市场。海内外双轮驱动，全球格局初成。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021~2023 年营业收入为 35.30 亿、 37.50 亿、 48.15 亿元人民币，预计 2021~2023 年实现归母净利润-0.35 亿、 -2.53 亿、 1.41 亿元。首次覆盖， 给予公司目标市值 664 亿~984 亿元人民币， 对应股价 73 元~108 元人民币， 给予“买入”评级。 　　风险提示： 研发进度不达预期；临床试验失败风险； 中和抗体海外进度不达预期；公司重要人事变动风险；医保控费风险；疫情风险；测算具有主观性。

　　纳微科技(688690) 　　事件概要 　　公司公布2021年半年度报告：营业收入1.66亿元，同比增长111.64%；归母净利润6,505.65万元，同比增长172.79%；扣非归母净利润6,047.88万元，同比增长203.80%；毛利率维持80.40%的高位。 　　投资要点 　　聚焦生物医药市场，全线业务快速增长 　　公司聚焦生物医药核心领域，通过举办学术研讨会与专业展会、扩大BD团队、建设专业应用技术团队等方式加强市场对接与应用技术服务，促进公司全线业务快速增长。2021H1生物医药领域实现营收1.39亿元，占总营收83.78%，同比增长116.00%。从产品分类来看，色谱填料和层析介质产品客户289家，同比增加61家，实现营收1.20亿元，占总营收72.28%，同比增长120.27%；其中应用于药企正式生产或三期临床项目的产品实现营收7,020.36万元，占总营收42.39%。从应用领域来看，在大分子药物方面，与抗体药企合作增加，亲和层析介质和离子交换层析介质营收同比增长237.73%；在小分子药物方面，完成造影剂全系列产品工艺开发，鱼油项目工艺取得突破，部分多肽项目完成新型填料进口替换。 　　加速核心技术迭代，丰富产品满足多元化需求 　　公司高度重视新技术开发以实现产品迭代，致力于通过推出新产品和提高已有产品性能强化竞争优势，适应多元化市场需求。公司2021H1研发费用为1979.10万元，同比增长35.55%，新申请发明专利2项，新增授权专利5项。公司成功开发出与进口同类产品性能相当的混合模式离子交换层析介质、胰岛素专用高性能反相硅胶色谱填料和离子交换层析介质产品，相比进口填料供货周期短，并实现稳定大批量供货。公司在单分散表面亲水化技术之上，持续迭代新技术研发，稳定大孔离子交换层析介质生产工艺，成功导入多家抗体、疫苗客户。公司自主开发的高载量ProteinA突破软硬胶基质、配基等核心制备技术，已完成中试并稳定放大多批次生产；具备更高机械强度，突破传统15cm柱高限制，可适用于工业连续化生产。 　　稳步推进产能建设，积极培育新业务增长点 　　公司持续推进产能建设，实现实验室研究成果向商业化生产的快速转化。2021H1常熟纳微基地顺利投产，公司合理调度人员和设备，产能利用率稳步提升；公司租赁苏州工业园区纳米城建筑面积5599m2大楼，以支持微球研究所加快微球产业新应用领域项目孵化和建设分离纯化应用技术服务平台。与此同时，公司积极开拓新业务增长点，购买西交大保赛生物技术公司以琼脂糖、葡聚糖为基质的分离介质产品的专有技术，以实现高流速琼脂糖微球的自主生产，目前公司已完成50吨产能的琼脂糖和葡聚糖层析介质技改项目的工艺验证和厂房改造设计等工作；公司与江苏集萃分子工程研究院等合资设立纳微生命公司，以磁珠、乳胶颗粒等技术为基础，加快实现产品的产业化应用。 　　观往知来 　　我们认为公司作为国产色谱填料龙头，以技术为帆，攻克微球制备“卡脖子”难题，构筑高护城河，并加强技术迭代催生新发展动能；以产品为桨，横向拓展产品范围，填料基质种类齐全，纵向深化全流程服务能力，提供从填料制备到工业化生产“端到端”解决方案，稳步推进产能建设，积极开拓新业务增长点，业绩成长空间广阔。 　　盈利预测 　　我们预计公司2021-2023年营业收入为3.46/5.22/7.60亿元；归母净利润为1.30/2.00/3.09亿元；对应EPS为0.32/0.50/0.77元，维持增持评级。 　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

　　随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳理。本系列第1~3期针对酚酮PC产业链、EVA、POE进行了分析，详见《大炼化产品系列（1）——酚酮PC产业链》《、透视大炼化：产品系列2——EVA》、《透视大炼化：产品系列3——POE》、《透视大炼化：产品系列4——PBAT》、《透视大炼化：产品系列5——PO》。本文将对BDO的供需、工艺路线和盈利进行初步探讨。 　　需求方面，PBAT快速扩产将成为未来BDO需求主要拉动因素。BDO表观消费量2020年达到148万吨。在BDO需求结构中，PTMEG与PBT工程塑料合计需求占比超过76%，需求稳定，但未来扩产动作较小。根据我们之前专题报告的研究，仅占BDO需求端3%的PBS/PBAT可降解塑料在国家“禁塑令”的推动下将在2021-2025年实现高速发展。 　　供给方面，未来BDO规划新产能量很大，但2023年之前能够投产的可能实际有限。 　　新规划产能从路线上来看，仍然是以电石路线的炔醛法为主。1）电石法新规划产能需要关注电石来源问题，以及如果外购电石还涉及到电石涨价带来的成本问题；2）天然气路线原来存在成本劣势，未来成本劣势将减轻，但是受天然气化工领域应用受限影响，该路线预计扩能空间有限；3）顺酐法一直是边际成本较高的补充路线，也有个别新项目规划，需要关注未来合理BDO价格下的盈利能力。 　　鉴于以上三种主流路线都存在一定原料可得性上或者成本上的问题，预计BDO在下游PBAT快速发展带动下，价格盈利有望维持高位。 　　风险提示：国家禁塑令执行不及预期的风险；BDO价格过高，压制PBAT利润，导致下游PBAT扩产不及预期的风险；BDO价格过高，影响其他下游包括PTMEG、PBT等领域需求的风险。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 9.21%，为 62.14 美元/桶。 　　重点关注子行业： 有机硅周涨幅 7.5%、电石法 pvc 维持、乙烯法周涨幅 1.0%、轻质纯碱周涨幅 2.2%、 重质周涨幅 2.0%、维生素 E 周涨幅 0.6%、 聚合 MDI周涨幅 2.5%、 纯 MDI 周跌幅 3.7%、 TDI 周涨幅 6.7%、尿素周跌幅 5.1%、 DMF周涨幅 2.1%、醋酸周跌幅 1.7%、 乙二醇周跌幅 3.7%。 　　本周涨幅前五子行业： 磷矿石（印度 CFR， 12.7%）、 R125（10.1%）、 MIBK（8.9%）、金属硅（8.5%）、环己酮（7.5%）。 　　 金属硅及有机硅： 有机硅原料金属硅涨势汹汹，云南地区的限电以及新疆地区的限煤政策限制了其产能，因此造成了金属硅的高价态势。有机硅单体厂近期 DMC、生胶、 107 胶全线产品封盘不报。材料价格高位，货源紧张采购困难，导致中下游厂家生产成本和资金压力不断提高，面对巨大压力也纷纷上调产品价格。受政策高压、疫情反复、极端天气等不利条件影响，下半年原材料金属硅价格或将持续上涨，部分企业年度检修计划提上日程，也将会影响新增产能的推进；“金九银十”的销售旺季即将到来，需求即将升温，而原材料价格迟迟不见回落，有机硅单体价格将会持续上涨，中下游为了平衡生产成本也将进行提价，总体来看，后续有机硅市场将持续强势运行。 　　磷矿石： 磷矿石市场价格涨势过后，近来高位盘整。新价格订单已排至 9月份， 矿企库存已无存货，企业主要发运前期订单为主。各企业发运前期订单为主的情况下，供应紧缺加之下游需求旺盛，磷矿石市场新价格成交情况乐观。目前，各地区存矿严重不足，需矿企业找矿十分艰难。磷矿石市场整体供应持续紧张，暂未得到缓解，叠加 8-10 月为国内秋季用肥时期，磷矿石价格得到强有力的支撑，磷矿石价格暂无下滑风险，高位坚挺运行为主。.。 　　TDI： 科思创 30 万吨装置意外因故障停车检修，预计短期内检修不能结束，月末甘肃银光计划检修，万华烟台装置市场传闻九月存检修计划，烟台巨力停产，市场供应紧缺程度增加， 贸易商手中现货稀少，部分贸易商反应市场上海货源稀缺，看涨心态骤增，加上终端整体需求依旧宏观向好，传统旺季即将到来，需求亦是向好趋势，商家纷纷自发探涨，高价刺激下游刚需补仓，市场询盘增加，但下游由于出口受阻，回款等问题暂未能跟进响应，目前市场实单成交一般，还需关注后期终端需求以及工厂供应。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 2.37%，沪深 300 指数较上周下跌 3.57%。基础化工板块跑赢大盘 1.2 个百分点，涨幅居于所有板块第 17 位。 据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有： 钾肥 11.42%，其他橡胶制品 10.18%，炭黑5.21%，复合肥 3.1%，玻纤 2.56%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1） 全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2） 国产替代加速，看好成长确定的新材料公司。 国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长， OLED 业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3） 长期看好细分龙头万华化学、 华鲁恒升、 新和成。 　　风险提示： 油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　保龄宝(002286) 　　事件：公司发布 2021 年半年报， 报告期内，公司实现营业总收入 12.62亿元，同比增长 24.10%，实现归属于上市公司股东净利润 6454.53 万元，同比增长 48.74%。 　　受益于赤藓糖醇供不应求，公司业绩大幅改善 　　今年以来受供应紧缺支撑，节后赤藓糖醇价格持续上涨，受益于此，公司二季度业绩大幅改善，单二季度净利润 5571.70 万元，同比增长 89.70%。分产品来看， 21H1 糖醇业务收入 2.55 亿元，同比增长 22.30%，占总收入的比重 20.24%， 是公司最大的业务板块，同时，糖醇毛利率提升到 26.82%，同比增加 5.15pct，成为公司业绩改善的最主要的因素。其他主要产品中，功能糖业务 2.35 亿元（同比增长 34.23%）、 其他淀粉糖 2.39 亿元（同比增长 22.71%）、果葡糖浆 2.43 亿元（同比增长 27.57%）。 　　整体毛利率相对稳定， 费用管控较为出色 　　尽管原材料价格涨幅较大，但受益于糖醇价格大幅增长的提振， 公司主营业务毛利率保持相对稳定，上半年毛利率 10.80%，同比降低 0.88pct。其中，糖醇业务毛利率 26.82%（同比增加 5.15pct）、功能糖毛利率 16.90%（同比减少 5.81pct）、其他淀粉糖毛利率 8.48%（同比增加 1.63pct）、果葡糖浆毛利率 0.36%（同比下降 4.90pct），预计随着成本端边际影响降低，下半年毛利率有望改善。 费用方面， 公司整体管控较为出色，费用率有所下降，期间销售费用率 1.44%（同比下降 0.06pct）、管理费用率 3.31%（同比下降0.89pct）、财务费用率 0.48%（同比下降 0.07pct）。 　　公司竞争优势突出，有望充分受益减糖大趋势 　　作为功能糖行业龙头，我们认为公司的核心优势源于三个方面： 1）研发创新优势：公司研发投入水平行业领先，参与行业标准制订 20 余项，国际标准 1 项，掌握了行业的话语权； 2）全产业链优势：公司是目前国内市场上唯一的全品类功能糖产品制造服务商，新产能建成后，赤藓糖醇产能将达到 6 万吨，阿洛酮糖产能将达到 3 万吨，充分满足下游客户日益增长的需求； 3）品牌与市场优势：公司多年来持续强化大客户营销与方案营销能力，为客户量身定制解决方案，客户黏性强。 　　盈利预测与投资建议 　　暂不考虑增发股本摊薄，预计 2021-2023 年，归母净利润 2.0/2.9/3.8 亿元，同比 302%/47%/28%。考虑到公司未来业绩高速增长并参考可比公司估值，给予 22 年 30 倍 PE，目标市值 90 亿元， 对应目标价 24 元， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 下游客户需求波动；原料价格波动；行业竞争加剧；产品销量不及预期；审批失败的风险

　　利民股份(002734) 　　事件：公司发布2021年中报，实现营业收入25.40亿元，同比下降4.3%；实现营业利润3.25亿元，同比下降21.6%；归属于上市公司股东的净利润2.47亿元，同比下降18.9%，扣除非经常性损益后的净利润2.40亿元，同比下降20.6%。按总股本3.73亿股计，实现每股收益0.66元（扣非后为0.64元），每股经营现金流为-0.76元。其中第二季度实现营业收入12.62亿元，同比下降5.1%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比下降46.83%；单季度EPS0.23元。 　　营收规模基本持稳，子公司设备检修、原材料价格上涨影响业绩 　　公司上半年营业收入与同期基本持平，分业务看，杀菌剂、杀虫剂、除草剂收入分别同比+11.9%、-21.1%、19.3%至9.77、9.88、3.04亿元；从经营主体看，威远资产组收入15.8亿元，同比减少约1.3亿元（系杀虫剂主要品种生产基地）；利民化学实现营收6.5亿元，同比减少约0.55亿元（所在园区蒸汽供应商设备发生故障，设备检修计划提前）；双吉实现营收2.5亿元，同比增加约0.59亿元。 　　公司综合毛利率同比下滑2.8pcts至24.7%，部分产品原材料价格上涨所致，杀菌剂、杀虫剂、除草剂毛利率分别同比-7.7pcts、-2.4pcts、+7.4pcts至28.6%、23.7%、17.0%。分经营主体看，威远资产组、利民化学、双吉净利润分别较去年同期减少约1573、2869、355万元至1.64、0.72、0.23亿元。 　　公司投资净收益同比减少58.6%至0.21亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约0.33亿元，主要由于新河公司净利润下降较多（今年上半年净利润约5101万元，同比下滑66%），推测系百菌清价格同比大幅下跌所致（据中农立华数据，国内百菌清21年上半年均价为2.2万元/吨，同比下降约43.6%） 　　优势品种投产有望为21年带来重要增量，持续推进重大项目建设 　　利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目及双吉公司年产10000吨代森系列产品项目处于试生产阶段，进展顺利，有望成为公司21年重要增量来源。此外，新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目、利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目和年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目等，目前已完成前置审批手续并启动建设。 　　盈利预测与估值：考虑到公司杀虫剂业务收入下滑，叠加成本有所上升，预计公司21~23年净利润分别为3.9、5.4、6.2亿元（前值为4.98、6.06、7.00亿元），维持“买入”的投资评级。 　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险

　　纳微科技(688690) 　　报告摘要 　　公司专注于高性能纳米微球材料的“研、产、销”，经过十余年潜心耕耘，已掌握全球领先的微球精准制备技术，是全球少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。当前全球生物医药市场快速扩容，叠加国际贸易环境不确定性催生的进口替代需求，公司作为国产色谱填料龙头，强化创新技术赋能，深化多元产品驱动，拥有优质客户资源，积极推进国际化进程。我们认为公司在市场旺盛需求的助推下，依托领先技术与产品优势，未来有望占领更多市场份额。 　　投资要点 　　借时代东风：政策利好+产业扩容+进口替代，微球行业发展迅速 　　政策环境方面，高性能微球材料的制备与应用是“卡脖子”技术之一，国家持续推出利好政策，为新材料企业发展奠定良好环境。行业需求方面，人才聚集、资本助力等因素驱动生物医药市场快速扩容，降低生产成本、提升产品质量的需求推动传统药企产业升级，带来色谱填料的需求增长。进口替代方面，在当前国际形势日趋复杂、国内药企成本管控压力增大的时代背景下，关键材料的安全供应愈发受到重视，国产填料厂商凭借性价比高、供应稳定等优势，逐步抢占市场份额，稳步实现进口替代。 　　以技术为帆：突破核心技术，构筑高护城河 　　公司坚持技术创新，攻克微球制备“卡脖子”难题，研发出全球领先的单分散微球精准制备技术，实现微球粒径大小/分布、孔径大小/分布/比表面积的精准调控，突破表面改性和功能化以及规模化生产等难题。公司深化技术驱动，多项高应用价值专利获得授权，部分已转化为主营收入；在研项目储备丰富，募投资金将主要用于研发中心及应用技术开发建设，先进技术迭代有望持续催生公司新发展动能。 　　以产品为桨：完善产品体系，拓宽服务半径 　　公司横向拓展产品范围，填料基质种类齐全，可规模化制备硅胶、聚苯乙烯和聚丙烯酸酯等色谱填料，覆盖硅胶正相、反相、亲水、体积排阻，聚合物反相、离子交换、疏水等多种分离模式，实现大中小分子的分离纯化与分析检测。纵向深化全流程服务能力，打造分离纯化一体化平台，向下游延伸布局色谱柱与色谱仪领域，为客户提供从前期分离方案设计，到填料筛选/制备、生产成本评估以及中试放大、工业级生产实施的“端到端”解决方案，有助于实现和客户的深度绑定、长期合作。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 3.46/5.22/7.60 亿元；归母净利润为 1.30/2.00/3.09 亿元；对应 EPS 为 0.32/0.50/0.77 元。我们看好公司未来将于市场中占据重要地位，参考可比公司估值，给予公司 2021 年 4.08 倍PEG，目标价 103 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险； 医药政策变化风险； 产品质量控制风险