同仁堂(600085) 　　事件： 　　2022 年 8 月 31 日，公司发布 2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入 75.07 亿元，同比增长 2.01%；实现归母净利润 7.43 亿元，同比增长19.12%。2022Q2 单季度公司实现营业收入 35.53 亿元，同比下滑 2.72%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比增长 12.37%。 　　点评 　　三大子公司略受疫情拖累，母公司业绩表现亮眼 　　2022 年上半年母公司业绩增长亮眼，实现营业收入 19.61 亿元，同比增长13.03%，实现归母净利润 6.74 亿元，同比增长 28.12%。2022H1 三大子公司受疫情影响业绩略显承压，其中同仁堂科技实现营业收入 30.15 亿元，同比增长 8.99%，净利润 4.52 亿元，同比下滑 4.54%；同仁堂国药实现营业收入 5.21 亿元，同比下滑 11.22%，净利润 1.98 亿元，同比下滑 18.32%，主要原因为受疫情影响，公司位于中国香港大埔的生产研发基地自 2022年 2 月停工，直到 4 月下旬才得以复产，核心产品在内地和港澳地区的供应出现短缺；同仁堂商业实现营业收入 43.65 亿元，同比增长 0.11%，净利润 1.84 亿元，同比下滑 0.39%。 　　营销改革成效显著，降本增效带动盈利能力提升 　　2022H1 公司大力推进营销改革、调整部分产品售价、努力克服不利因素影响，营业收入同比略有增长。同时公司积极推进降本增效措施，通过工商有效沟通联动，进一步提升生产效率，实现产品成本的有效管控，2022H1公司毛利率为 49.74%，同比提升 1.77 个百分点，其中 2022Q2 毛利率为51.40%，环比提升 3.15 个百分点，盈利能力持续提升。 　　持续推进大品种战略，擦亮中医药金字招牌 　　公司推进组织优化、鼓励营销创新，强化全员营销意识，坚持“不饱和”营销模式，品种管理由粗放集约向“目标管理+过程管理”的精细化管控模式迈进。全面推进大品种战略落地实施，着眼精准营销，落实精品战略，稳步推进五子衍宗丸、同仁乌鸡白凤丸、国公酒、坤宝丸、锁阳固精丸五大核心 OTC 重点品种五年广告项目，打造名品精品。 　　盈利预测与评级 　　公司作为中医药龙头企业，疫情影响下业绩维持稳健增长。根据公司 2022年中报业绩情况， 2022-2024 年归母净利润预测基本维持 14.99/17.65/20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；原材料与质量标准风险；政策变动风险

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　公司上半年实现营收6.42亿元，同比-23.63%，实现归母净利润1.05亿元，同比-59.32%。其中Q2公司营收3.00亿元，同比-6.48%，实现归母净利润0.24亿元，同比-48.57%。 　　1、Q2单季度业绩降幅收窄，下半年动保需求预期修复 　　公司Q2实现营收3.00亿元，实现归母净利润2397万元，同比下降6%、49%，较2022Q1降幅出现较明显收窄。资产负债及费用来看，公司2022H1营销和管理能力持续提升，资金维持充裕，对应期内销售费用、管理费用、财务费用分别为1.09亿元、4653万元、-2489万元，同比-25%、-3%、-65%，三费均出现显著改善。截止22H1公司应收票据达8390万元，较21年底+509%，主要为期内客户更多使用承兑汇票支付；2022年上半年，受国内生猪价格持续低位，下游生猪养殖多处于亏损阶段，对应动保疫苗需求量低迷。农业部能繁母猪存栏5月以来环比回正，叠加Q2以来生猪价格探底回升，6月全国生猪均价21.57元/公斤，近月出栏价长期维持20元/kg以上位置，价格显著高出行业养殖完全成本线，对应公司下游养殖户生产积极性逐步好转，防疫需求逐渐回暖。 　　2、强化大客户市场拓展 　　公司积极响应规模化客户需求，强化与规模客户绑定能力。在今年下游低迷时期选择承担部分毛利损失，与大型客户共渡难关，2022H1毛利率为51.60%，较21年毛利率61.88%出现下滑，但公司持续强化与大客户的深度绑定，随动保需求回暖业绩预期出现显著反弹。 　　3、科研助力疫苗主业，研发实力持续成长 　　公司技术积累深厚、科研历史悠久，动物生物安全三级实验室（ABSL-3）领先于其他动保企业，22H1研发费用投入达7675万元，占比总营收达11.96%，持续强化科研投入。截至22H1，公司及重要子公司均已获得新版GMP资质，同时今年公司全资子公司金宇保灵、控股子公司辽宁益康获“专精特新”中小企业称号，持续凸显公司业内科研领先地位。 　　4、口蹄疫苗市占率稳居第一，大单品成长赋业绩潜力 　　公司口蹄疫疫苗为强势产品，长期市场占有率稳居行业第一。同时公司积极开发非口蹄疫产品线，非口收入占比稳步提升。今年二月，公司重点新品圆支二联苗产品获批生产，有望为公司业绩再添新增量。未来，公司在研新型猪口蹄疫疫苗、猪瘟E2疫苗等疫苗稳步推进，已经进入注册阶段，新品市场空间广阔；除猪外，牛羊支原体、布病疫苗、宠物犬/猫三联苗产品线也按照计划将持续扩展。 　　盈利预测：由于上半年受下游养殖行业不景气冲击，对公司主要产品和销量和总体毛利率产生了比较大冲击，因此我们预计公司2022-2024年收入达18.54/25.58/28.09亿元（前值22.64/29.96/33.64亿元），同比增长4.37%/37.96%/9.81%；归母净利润为3.45/5.52/6.85亿元（前值为4.78/7.19/9.95亿元），同比增长-9.69%/59.75%/24.22%，继续维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情复发风险；市场竞争风险；产品研发风险；生物安全风险。

　　济川药业(600566) 　　事件： 　　8月19日，济川药业发布2022年半年度报告。2022年H1，公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%。2022年Q2单季度，公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%。 　　点评： 　　疫情下营收负向波动较小，利润增长稳中有进 　　2022年H1公司实现营业收入38.63亿元，同比增长4.92%，实现归母净利润10.16亿元，同比增长18.94%，实现扣非归母净利润9.01亿元，同比增长11.88%，利润端增长速度较快。新冠疫情下单季度收入受到负向影响，2022年Q2公司实现营业收入16.89亿元，同比下降4.33%，但实现归母净利润4.34亿元，同比增长4.73%，实现扣非归母净利润3.98亿元，同比增长0.51%，整体利润增长稳中有进。 　　主营业务收入增长，产品依赖度更加合理 　　2022年H1期间内营业收入同比增长4.92％，销售费用同比增长0.18％，管理费用同比增长13.99％，财务费用同比下降5.79％，研发费用同比增长18.64％。公司加大对团队管理与研发投入。主营产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒三者合计销售收入占主营业务收入的69.99%，同比下降1.49pct。 　　自研与BD齐头并进，创新驱动产品储备 　　公司重视新产品研发与储备，积极规划自研与BD两个方向共同驱动产品线创新，在研产品丰富。2022年上半年，公司获得硫酸镁钠钾口服用浓溶液、盐酸奥普力农注射液生产批件、芪风颗粒药品注册备案通知书，完成布洛芬混悬液，阿奇霉素干混悬剂申报生产，尼莫地平注射液一致性评价申报，雷贝拉唑钠肠溶片和阿奇霉素干混悬剂注册现场核查。公司药品一致性评价研究阶段项目3项，进入预BE或BE项目6项，II期临床2项,III期临床4项，申报生产11项，并获得一种药物组合物及其制备方法与应用的发明专利。2022年8月，公司发布《2022年限制性股票与股票期权激励计划实施考核管理办法》将BD项目引入数量纳入考核，要求公司2022年至2024年会计年度，每年BD引进产品数量不低于4个。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险、研发风险

　　老百姓(603883) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入89.91亿元，同比增长20.51%；实现归母净利润4.57亿元，同比增长12.48%，实现扣非归母净利润4.20亿元，同比增长15.59%。2022Q2单季度公司实现营业收入48.50亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长20.41%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，高效组织改革提升效能 　　2022年上半年公司零售业务实现收入75.84亿元，同比增长19.60%；加盟、联盟及分销业务实现收入13.31亿元，同比增长24.83%，经营情况持续向好，主要得益于公司系统性的精细化革新和前瞻性的数字化转型。2022H1公司聚焦高效组织改革提升效能，进一步强化精益化运营管理，期间费用率稳中有降，其中销售费用率为20.42%，同比降低0.43个百分点；管理费用率为4.35%，同比提升0.15个百分点，财务费用率为0.93%，同比下降0.16个百分点。 　　星火并购战略落地，四驾马车深耕下沉市场 　　2022年上半年，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205家，加盟门店609家，门店总数达到10009家。2022H1公司收购怀仁药房项目落地，2022年4月该项目并表完成后，公司位于湖南的门店已超过3000家，成为了湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业，同时自4月并表以来，老百姓怀仁药房二季度主要业绩指标达成预算目标，整合进展推进顺利。公司将持续采取“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车并驾齐驱，精细化深耕下沉市场，实现快速精准扩张。 　　会员营销推动销售增长，专业药房优势显著 　　公司不断加强会员管理体系，2022H1新增会员数506万，会员总数达6611万，会员销售占比同比提升6.3个百分点，动销会员数同比增长6.5%，会员来客占比同比提升1.9个百分点。同时公司重视医院周边布局，专业药房优势显著，2022H1公司具有双通道资格的门店达168家，DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。 　　盈利预测与评级 　　公司作为连锁药店龙头企业，疫后经营情况复苏较好。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年归母净利润预测维持8.09/9.91/11.93亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险

　　振德医疗(603301) 　　事件 　　2022年8月30日，公司发布2022年半年度报告。2022年H1公司实现营业收入27.67亿元，同比降低4.98%，归母净利润2.72亿元，同比降低28.19%，扣非归母净利润2.83亿元，同比降低16.41%。2022年Q2单季度实现营业收入15.02亿元，同比增加63.72%，归母净利润1.60亿元，同比增加28.76%，扣非归母净利润1.83亿元，同比增加80.03%。 　　锁汇的公允价值变动和股权激励影响归母净利润 　　公司2021年6月和7月实施员工持股计划和股票期权激励计划，本期确认以权益结算的股份支付费用金额1443.95万元。2022H1美元对人民币汇率骤然上升，致使公司远期外汇合约锁定价格偏低产生损失，投资和公允价值变动损益，合计影响利润总额为-2714.13万元。 　　现代伤口护理高增长，手术感控业绩承压 　　2022H1防疫类防护用品收入12.08亿元，剔除防疫类后收入15.59亿元（同比-14.75%）。分不同业务来看，2022H1造口及现代伤口护理1.81亿元（同比+241.05%），基础伤口护理收入5.08亿元（同比+20.92%），手术感控收入5.61亿元（同比-40.43%），压力治疗与固定2.30亿元（同比+19.14%），感染防护12.77亿元（同比+13.84%）。我们预计下半年随着疫情好转，造口及现代伤口护理产品有望继续保持高增长，手术感控产品有望逐步恢复。 　　境内业务高增长，境外业务2021年上半年基数较高 　　境内主营业务收入17.92亿元（同比+53.28%），其中防疫类境内收入11.83亿元，常规境内收入6.09亿元。其中，国内市场医院线收入11.67亿元，剔除防疫类后国内医院线收入4.01亿元（同比+30.44%）；电商和药店零售线业务收入5.70亿元，剔除防疫类后电商和药店零售业务收入1.66亿元（同比+47.13%）。境外主营业务收入9.65亿元（同比-44.47%），剔除防疫类后境外收入9.40亿元（同比-21.77%），主要因为2021H1防疫类用品境外销售5.37亿元和2020年度部分高价外销手术衣订单于2021H1出货交付，致2021H1整体外销收入较高。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022-2024年营业收入为59.21/66.28/78.36亿元，同比增长16.3%/11.9%/18.2%，不考虑股权激励费用，预测归母净利润为7.00/8.03/9.77亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧的风险；公司经营不及预期的风险；原材料价格波动的风险；汇率波动的风险

　　通策医疗(600763) 　　事件： 　　8月22日，公司发布2022年半年报，2022年H1实现营业收入13.18亿元，同比增长0.05%，归母净利润为2.96亿，同比下降15.73%，扣非归母净利润为2.86亿元，同比下降16.21%。2022年Q2单季度营业收入为6.64亿元，同比下降3.34%，归母净利润为1.29亿元，同比下滑30.72%，扣非归母净利润为1.23亿元，同比下滑31.60%。 　　点评： 　　Q2业务开展受疫情影响，利润因扩张短期承压 　　2022年Q2,由于疫情原因，公司旗下多个医院业务开展受到部分影响，收入下滑3.34%，归母净利润下滑30.72%。2022年上半年公司毛利率为42.39%，同比下降4.37pcts；净利率为26.05%，同比下降4.06pcts；销售费用率为0.93%，同比增长0.07pcts，销售费用的增加主要受口腔保健宣传投入增加所致；管理费用率为9.50%，同比上升0.42pcts，管理费用的增长主要系存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致，整体看公司费用控制较好。 　　蒲公英分院营收增长较快，收入占比提高 　　分业务来看，2022年H1公司口腔医疗服务收入12.46亿元，同比下降0.3%，收入占比94.52%，同比下降0.37pct；其中种植、正畸、儿科、修复、大综合收入占医疗服务总收入的比重分别为18%、19%、19%、16%、28%，同比增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%，种植增长较快，儿科小幅下降；分地域看，浙江省内门诊量同比增长7.8%，收入同比增长0.8%；浙江省外门诊量同比下降5.6%,收入同比下降4.8%，主要系二季度公司旗下上海、南京、苏州等地医院停诊，经营受影响较大；浙江区域内蒲公英分院实现收入1.67亿元，同比增长100.2%，占医疗服务收入的比重同比提高8pct。 　　加大投入为后续发展奠定基础 　　基于对疫情期间经济发展政策的预判，2022年公司将以加强发展为主线，2022年上半年新开业蒲公英医院7家，为公司大型口院及分院储备医护人才1000余人，营业成本和管理费用增加，但为后续业务发展奠定了基础，未来有望助力公司在不确定性出清后占据更优势的地位。 　　盈利预测：2022年上半年公司门诊营业收入增速略有放缓，我们认为疫情的影响或持续，出于谨慎性考虑，相应调整盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为31.90/39.69/50.04亿元（前值为33.85/42.50/53.73亿元），归母净利润分别为7.29/9.07/11.51亿元（前值为8.05/10.06/12.76亿元），给予“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险

　　丸美股份(603983) 　　公司发布2022年半年报。2022H1实现营收8.17亿元，yoy-6.48%；归母净利1.17亿元，yoy-38.11%，归母净利率14.33%，同降7.32pct；扣非后归母净利1.01亿元，yoy-36.57%。2022Q2营业收入4.35亿元，yoy-7.49%；归母净利润0.52亿元，yoy-42.04%，归母净利率11.87%，同降7.08pct；扣非后归母净利0.43亿元，yoy-31.03%。 　　营收端：分品类看，1）眼部类22H1营收1.94亿元，yoy-23.36%，占比23.8%，同降5.24pct；22Q2营收1.15亿元，yoy-22.5%，占比29.8%；2）护肤类22H1营收4.11亿元，yoy-22.3%，占比50.32%，同减10.24pct；22Q2营收2.08亿元，yoy-23.6%，占比54.1%；3）洁肤类22H1营收1.07亿元，yoy+38.91%，占比13.11%；22Q2营收0.62亿元，yoy+44.1%，占比16%。分品牌看，恋火在探索中找到零售方法论，22H1营收9,855.36万元，占比12.08%，已达到去年全年收入的150%，通过SKU的丰富和销售渠道的拓展保持较好的运营节奏，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。 　　成本端：2022年H1毛利率69.21%，同增5.14pct，其中22Q2毛利率71.41%，同增7.21pct。2022上半年公司积极调整产品结构、有序推行降本增效，严控促销和配赠力度，同时通过优化供应链流程，较好地抵御了原材料上涨及人工成本上升的冲击，并有效提升毛利率。 　　费用端：①营销方面，2022H1销售费用率44.1%，同增8.02pct；2022Q2销售费用率49.93%，同增7.87pct。②研发方面，2022H1研发费用率3.02%，同增0.2pct；2022Q2研发费用率2.6%，同减0.11pct.。 　　现金流：2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元，去年同期-0.42亿元；投资活动产生的现金流净额为1.78亿元。截至2022H1货币资金为9.85亿元。 　　投资建议：公司秉持健康可持续发展理念，坚持以市场为导向，以用户为中心，以品牌为核心，持续研发投入，拓宽技术边界，严守产品品质，保障品效输出；持续数字化投入，推进云仓建设等。面对经济压力和行业竞争日趋激烈，公司积极应对，稳扎稳打，持续专注主业经营，坚持技术创新，积极实施渠道升级，恋火快速发展与线上结构优化均已经逐步见证公司努力。预计22-24年归母净利润2.4/3.0/3.6亿元。 　　风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风险

　　山东药玻(600529) 　　公司公告22年半年度报告，22h1收入19.8亿元，yoy+9%；归母净利3.2亿，yoy+7%；扣非归母净利3.2亿，yoy+9%。22q2单季度公司收入9.3亿元，yoy+5%，qoq-10%；归母净利1.7亿，yoy+17%，qoq+10%；扣非归母净利1.6亿，yoy+19%，qoq+8%。收入及利润增长大致符合预期。 　　22q2收入环减主要反映疫情阶段冲击，毛利率后续或持续改善 　　22q2收入环比减少预计主要源于阶段疫情冲击，对部分终端需求及国内药企生产经营产生负面影响，我们预计22q3起或边际持续改善。22h1公司综合毛利率29.3%，yoy-1.1pct；其中单22q2为29.4%，yoy-3.9pct，qoq+0.2pct；单季毛利率同比有压力，环比小幅改善，推测仍反映较高的成本压力（如能源、纯碱、物流等）。我们判断22h1毛利率或为阶段底部水平，后续或边际持续改善，主要驱动因素或包括原燃料成本边际回落、疫情对于生产流通的影响边际减弱、产品结构持续优化等，同时生产效率持续优化或亦夯实公司盈利能力及韧性（如22h1完善改造产成品立体仓库，提高发货装车效率；升级改造自动化设备减轻操作人员劳动强度；提高设备工作负荷等）。22h1期间费用率8.5%，yoy-1.2pct；其中22q2为7.7%，yoy-3.6pct；汇兑收益为费用率明显下降核心驱动因素，同时管理费用管控继续强化亦有积极贡献。22h1公司归母净利率16.3%，yoy-0.3pct；单22q2归母净利率18.1%，yoy+1.8pct，qoq+3.4pct。 　　22fy或为公司再成长起点，传统产品利润率或逐步回归 　　我们认为22fy或为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长。21h2公司投产3座中硼硅模制瓶新窑炉，产能迎来快速提升，且供需两旺，产能扩产或有较好持续性以匹配需求景气持续向上（一致性评价快速推进、集采稳步推进、生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升）。21fy末前后公司中硼硅模制瓶产能或接近10亿支，产能扩张仍在延续，受益下游需求高景气。另一方面，公司21q4公司顺利推进向上调价，22h1效果已有所体现，成本压力后续或逐步缓解，或亦驱动传统产品利润率向上回归。中长期关注公司轻量薄壁技术突破或拓宽模制瓶应用边界、出口前景持续优化、中硼硅玻璃管技术进步等。 　　重视模制瓶龙头新变化，维持“买入”评级 　　公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。定增募投40亿支一级耐水药用玻璃及预灌封产能项目已获证监会核准，奠定公司成长前景，中硼硅模制瓶等新产品销量较快增长或有较好持续性。22fy或为公司再成长起点，建议重视公司投资价值。考虑较大的成本压力，我们小幅下调前期业绩预测，预计公司22-24年净利润为7.9/9.9/11.8亿（前值为8.7/10.7/12.7亿），yoy+33%/26%/20%，认可给予23年目标PE22x，小幅调整目标价为36.45元，维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2022年8月30日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入79.65亿元，同比增长18.85%；实现归母净利润4.18亿元，同比下滑20.16%。2022Q2单季度公司实现营业收入39.70亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润2.39亿元，同比下滑9.26%，环比增长33.16%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，疫后经营情况持续复苏 　　2022年上半年公司零售业务实现收入63.18亿元，同比增长5.11%，主要系2022年2季度疫情得到有效控制后，公司绝大部分停业门店得以恢复所致。截止2022年2季度末，全集团因疫情影响暂未恢复营业的门店为6家，占门店总数的0.07%，涉及一退两抗下架暂未恢复的门店有37家，占门店总数的0.41%，公司经营情况在疫情有效控制下得到较大程度的恢复。 　　持续一体化垂直渗透拓展，加强门店经营效率优化 　　2022年上半年，公司净增门店430家，门店总数达到8990家，初步形成了以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区格局，各区域市场品牌渗透力不断增强、门店商品和经营更加立体，其中省会级、地市级、县市级、乡镇级门店数量分别为2096/2898/2299/1697家。同时公司持续推进降租增效的发展思路，在门店规模不断扩大的情况下，持续优化和控制门店各项经营费用及成本，提升门店利润率，平均租效达到10.31。 　　持续提升医保资质门店占比，积极推动双通道业务 　　2022年上半年，公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截止2022H1，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8081家，同比净增加1222家医保门店，同比增长17.82%，医保门店占比达到89.89%。同时公司将双通道工作纳入重点工作之一，积极申报符合相关条件的门店申请开通双通道，2022H1，公司已获得双通道门店资质批复的门店204家，为后续顾客吸引增加交易频次和促进业绩增长提供条件。 　　盈利预测与评级 　　公司作为连锁药店龙头企业，疫后经营情况复苏较好。根据公司2022年中报业绩情况，2022-2024年营业收入预测由175.11/208.62/246.05亿元下调至169.19/201.44/237.47亿元；归母净利润预测由11.11/13.58/16.62亿元下调至10.19/12.51/15.32亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；门店扩张不及预期风险；政策变动风险

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　8 月 23 日，公司发布 2022 年半年报， 2022 年 H1 实现营业收入 2.97 亿元，同比增长 13.68%，归母净利润为 0.77 亿元，同比增长 8.79%，扣非归母净利润为 0.72 亿元，同比增长 35.62%。 2022 年 Q2 单季度营业收入为 1.67亿元，同比增长 17.06%，归母净利润为 0.43 亿元，同比增长 7.34%，扣非归母净利润为 0.41 亿元，同比增长 37.43%。 　　点评： 　　Q2 业务稳中有升， 销售拓展推动净利润提升增速 　　2022 年 H1 公司营业收入 2.97 亿元， 同比增长 13.68%， 主要得益于主营产品骨科脊柱类植入耗材、超声骨刀、超声止血刀和创伤类植入耗材的应用处于上升通道中， 下游市场需求不断攀升。 公司销售费用同比增长 5.09%系公司加强销售拓展， 进一步推动渠道下沉的原因； 管理费用同比增长11.93%，主要系疫情期间生产与物流压力较大的原因； 研发费用同比增长19.22%，体现了公司对创新研发的重视。 同时，公司精益生产成本费用管控效果进一步显现，随着公司营业收入持续增长与未来疫情的恢复，公司的盈利能力有望进一步增强。 　　多项产品获国家药监局注册批准， 创新研发提升竞争力 　　2022 年 H1，公司新型的“脊柱后路内固定系统”、 钛合金带线锚钉产品、 “钛板固定椎间融合系统”、 “椎体融合器”获得国家药监局注册批准。 产品包含多种疗法创新组件， 为复杂脊柱畸形，脊柱退变滑脱以及脊柱骨折病人提供了更先进的手术疗法，并减少手术并发症的发生； 适用于退变性椎间盘疾病的颈椎前路固定融合，以及颈椎、胸腰椎椎体植骨融合。 一系列新产品的获批进一步提高了公司在脊柱骨科行业的市场竞争力，保持市场占有率领先地位。 　　水木天蓬授权美敦力独家经销， 市占率有望进一步提高 　　5 月 24 日，公司控股子公司水木天蓬授权美敦力在中国大陆地区内以独家的方式推广、营销、销售和经销所有授权产品，授权产品为超声骨刀设备FD880A、 XD880A 和其配套刀头及其他耗材。此次合作将进一步推动超声骨刀系列产品在全国范围内的销售入院和产品推广，提升产品的品牌认可度，市场竞争力和市场占有率，促进水木天蓬业务的快速发展， 实现“复杂手术简单化，简单手术标准化”的目标，并进一步推动中国骨科高质量发展。 　　盈利预测： 我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 8.74/12.70/15.54 亿元，归母净利润分别为 2.12/3.04/3.96 亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险