凯莱英(002821) 　　事件概要 　　公司10月27日发布2022年三季报，前三季度营业收入78.12亿元（yoy+167.25%）；归母净利润27.21亿元（yoy+291.58%）；扣非归母净利润26.83亿元（yoy+350.16%）。单看Q3，营业收入27.70亿元（yoy+138.25%）；归母净利润9.81亿元（yoy+269.40%）；扣非归母净利润9.84亿元（yoy+304.25%）。 　　投资要点 　　财务端持续优化，产能释放稳步推进 　　公司前三季度销售、管理、研发费用率分别为1.23%、6.68%、5.66%，与上年同期相比分别下降-0.96pp、-3.99pp、-3.14pp，费用率优化主要基于规模效应显现。目前在建工程14.34亿元（yoy+7.34%），固定资产28.37亿元（yoy+75.34%）。截至上半年小分子传统批次反应釜体积约为5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，公司下半年产能释放节奏根据订单节奏及时调整，为业绩持续增长提供保障。 　　新业务布局多元化，逐步进入收获期 　　公司新兴业务板块布局多元化，多年积累逐步进入收获期，2022H1实现收入3.93亿元，营收占比7.8%，同比增长173.86%。化学大分子板块收入增长210.74%，预计将于2022年底前完成1.2万㎡研发中心和9500㎡的GMP厂房建设。生物大分子CDMO板块在手订单超2.6亿元，引入战投高瓴资本拟共同投资25亿元，已于上海金山建立药物研发和生产中心，在苏州建立质粒和mRNA研发和中试基地。 　　盈利预测 　　考虑到公司大部分大订单于今年交付完成，我们预计明年大订单对利润端利好放缓，调整公司2022-2024年营业收入为107.15/120.14/128.96亿元（前值为124.56/142.83/176.08亿元）；调整归母净利润为29.91/30.69/33.11亿元（前值为28.78/33.08/40.85亿元）；对应EPS为8.09/8.30/8.95元/股，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长不及预期，大订单波动对业绩影响，汇率波动对业绩影响，产能释放不及预期，核心人员流失风险。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：公司发布 2022 年三季报，业绩亮眼实现同比高增！ 　　1）营收端： 前三季度公司实现营收 11.04 亿， yoy+34.01%；归母净利润 5.08亿，yoy+55.89%；扣非归母净利润 4.05 亿，yoy+50.94%。2）利润端：毛利率 58.50%，yoy+3.66pct；净利率 45.97%，yoy+6.28pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.25%/5.34%/14.81%/-5.37%， yoy+0.77pct/+1.25pct/+3.79pct/-2.94pct。 　　22Q3： 1）营收端： 公司实现营收 3.83 亿元， yoy+42.97%；归母净利润 2.32亿，yoy+99.43%；扣非归母净利润 1.31 亿，yoy+44.50%。2）利润端：毛利率 58.43%，yoy+2.19pct；净利率 60.19%，yoy+16.86pct，净利率大幅提升主要系金融资产公允价值变动等非经常性损益增加所致。其中销售/管理/ 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.77%/5.27%/15.13%/-6.83% ， yoy+1.10pct/+1.41pct/+1.52pct/-2.79pct，其中研发费用增加较多主要系研发人员增多，人力成本增加，及股权激励成本所致。 　　公司处于加速成长期， “X 线探测器+”平台型公司持续进阶！ 　　根据公司可转债信评报告，公司可转债募集资金主要用于： 　　A.新型探测器及闪烁体材料产业化项目（在全资子公司奕瑞海宁和奕瑞太仓实施，预计建设期 24 个月，产能爬坡期 36 个月，项目建成后预计新增产能：CMOS 探测器 3.2 万台，CT 探测器 2000 台，口内探测器 10 万台） 。目前公司产品结构以非晶硅/IGZO 探测器为主，CMOS 主要应用于齿科领域，占比较低；在 CT 探测器方面，公司已对准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD） 、电子电路四大核心部件进行布局，但尚不具备量产能力。在闪烁体材料方面，公司已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，尚不具备碘化铯晶体（Csl）、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体晶体大规模量产能力。本项目将重点围绕 CMOS 探测器、CT 探测器等新型探测器建设产能，进一步完善公司在高端、动态产品布局。同时，公司也将新建碘化铯晶体（Csl） 、硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体材料生产线，以保证上游原材料供应自主可控，降低生产成本，进一步提升公司核心竞争力。 　　B.数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目（由奕瑞公司实施，项目建设期拟为 48 个月，主要研发方向包括：CMOS 探测器、CT探测器、TDI 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器相关技术及探测器芯片等方面） 。 　　盈利预测：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 6.5/8.9/11.4 亿，对应 PE 分别为 56.58/41.27/32.27X，维持买入评级！ 　　风险提示：新产品进展不及预期；传统普放产品竞争激烈；工业新产品大客户导入不及预期等

　　三友医疗(688085) 　　事件： 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入4.82亿元，同比增长15.00%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.85%；扣非净利润1.09亿元，同比增长21.15%；三季度单季度实现收入1.85亿元，同比增长17.18%，归母净利润4796万元，同比增长11.58%，扣非净利润3704万元，同比增长0.40%。 　　点评： 　　营收快速增长带动销售费用率下降，研发投入稳定增加 　　公司2022年前三季度销售费用率为47.97%，同比下降3.20pcts，Q3为47.79%，同比下降1.99pcts；管理费用率为4.86%，同比增长0.27pcts，Q3为5.53%，同比增长0.82pcts，财务费用率为-1.25%，同比下降0.11pcts，Q3为-1.04%，同比增长0.70pcts。2022年前三季度研发费用率为8.99%，同比增长0.19pcts，Q3为9.76%，同比下降0.17pcts。前三季度销售费用率下降较明显，主要因为营业收入增长迅速，管理费用率，财务费用率保持稳定，研发投入占比保持稳定。 　　投资法国Implanet公司，加速国际化进程 　　公司与法国Implanet公司达成战略合作意向并签署相关协议，拟使用自有资金500万欧元对Implanet公司进行直接或间接投资。本次投资共分为两轮，截至2022年10月27日，公司已完成第一期总额为250万欧元的投资支付，持有Implanet公司股份比例为28.96%。第二期投资款预计最迟将于2023年3月31日之前完成。经上述两期投资完成之后，公司的持股比例预计为43.19%。 　　脊柱集采落地，有望进一步开拓新增入院 　　2022年9月国家组织骨科脊柱类耗材集采中选结果正式公布，公司主要产品全线A组中标。公司将凭借本次集采中标和疗法创新研发进一步开拓新增入院，增加医院手术量，提升公司市场覆盖率，带动公司对疗法的研发和创新。 　　运动医学再获一证，丰富医学产品布局 　　2022年Q3，公司运动医学产品带袢钛板获得国家药监局注册批准（注册证编号：国械注准20223131309），丰富运动医学产品布局。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.74/12.70/15.54亿元，归母净利润分别为2.12/3.04/3.96亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发进度不及预期风险、产品销售推广不及预期风险、核心产品在带量采购中未中标风险。

　　本周重点新闻跟踪 　　中化新网讯 11 月 4 日，中国石化与壳牌、中国宝武、巴斯夫在上海签署合作谅解备忘录，四方将开展合作研究，在华东地区共同启动我国首个开放式千万吨级 CCUS（二氧化碳捕集、利用与封存）项目，为华东地区现有产业脱碳，打造低碳产品供应链。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 1%，为 88.17 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周醋酸/电石法 PVC/液体蛋氨酸/乙二醇/橡胶/固体蛋氨酸/价格分别上涨 3.2%/3.2%/1.3%/1.2%/0.9%/0.7%；烧碱/TDI/聚合 MDI/DMF/纯 MDI/乙烯法 PVC/粘胶短纤价格分别下跌11.1%/6.8%/5.3%/4.2%/2.4%/0.8%/0.8%；VA/尿素/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/轻质纯碱/氨纶/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：二氧化碳（+20.6%）、乙草胺（ +13.5%）、正丁醇（+13.2%）、氢氟酸（+9.6%）、萤石粉-湿粉（+9.3%） 。 　　醋酸： 本周醋酸市场价格小涨，部分地区因受疫情影响，山东及西北个别区域运输受限，华东个别地区有订单转移的现象，导致各家库存高低不一，整体市场供应尚可，但局部地区有货源紧张的现象，再叠加市场利润压缩，各家无法再用降价的手段缓解出货压力，截至本周各厂家因市场需求看空而心态偏弱。 　　氢氟酸： 本周无水氟化氢市场受原料驱动，价格大幅上行。本周萤石市场继续上行，硫酸市场局部回调，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上国内公共卫生事件影响，各地管控政策虽有不一，但运输情况均有受限，青海以及内蒙区域原料运输受限，导致开工困难，故局部供应紧缩。另外，进入冬季后，原料萤石粉开采困难，进行冬季储存，北方价格上调幅度高于南方，部分企业表示，当前萤石采购价格成本高位。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 9%，沪深 300 指数较上周上涨 6.38%。基础化工板块跑赢大盘 2.62 个百分点，涨幅居于所有板块第 5 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：钾肥（+16.76%），其他橡胶制品（+13.64%），轮胎（+13.43%），氟化工及制冷剂（+12.58%），炭黑（+12.28%） 。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　长春高新(000661) 　　事件: 　　10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度实现收入96.46亿元，增长17.09%，归母净利润34.65亿元，增长10.09%，扣非归母净利润34.3亿元，增长8.56%。三季度单季实现收入38.15亿元，增长16.46%，归母净利润13.45亿元，增长9.89%，扣非归母净利润13.32亿元，增长7.57%。 　　点评: 　　三季度经营稳健，主营业务增幅保持良好态势 　　前三季度子公司金赛药业实现收入78.20亿元（+26.92%），实现净利润34.70亿元（+14.05%），三季度业务稳定增长，粉剂、水剂、长效生长激素产品收入增幅保持良好态势，其中相比二季度长效产品收入占比得到进一步提升。相比二季度，第三季度生长激素产品、新患者入组情况得到明显改善，患者平均用药时长保持稳定。前三季度子公司百克生物实现收入8.66亿元，实现净利润2.12亿元,第三季度经营情况较上半年取得明显改善；子公司华康药业实现收入4.79亿元，实现净利润0.25亿元；前三季度子公司高新地产实现收入5.86亿元，实现净利润0.88亿元。 　　多领域布局打开业绩成长空间，积极拓展海外市场 　　公司明确提出打破品种单一局面，逐渐将产品结构向多产品线、多赛道进行转变。金赛药业未来有望向儿科、女性健康、抗衰老等多领域多产品线进行布局；百克生物除了现有品种外，未来向成人疫苗领域进行积累；华康药业未来向中成药、泌尿系统疾病、新生儿疾病、儿童药方面进行综合布局。新领域的创新研发将在未来助力业绩增长。子公司金赛药业对于长效生长激素产品国际化持续推进相关工作，同时公司将考虑海外销售团队搭建工作以积极拓展海外市场。 　　股权激励业绩考核设定CAGR超15%增长，为中期发展提出更清晰的指引 　　近期公司拟对公司旗下核心子公司金赛药业员工进行激励。以金赛药业2019-2021年的净利润平均数为基数，2022-2024年金赛净利润考核要求分别为不低于52.50%、75.50%、102.00%的增长。据公司公告，未来公司会推动激励常态化，努力确保核心企业在研发、生产、销售等方面能够保持持续稳定的增长，保证公司未来经营业绩的持续提升。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为140.26/172.47/204.89亿元，归母净利润分别为50.34/61.99/74.34亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险、疫情对公司产品销售的不利影响、产品研发未达预期效益

　　山东药玻(600529) 　　公司发布22年三季报，22q1-3收入29.9亿，yoy+7%；归母净利5.0亿，yoy+5%；扣非归母净利4.8亿，yoy+6%。单22q3收入10.1亿，yoy+2%，qoq+8%，归母净利1.7亿，yoy+3%，qoq+3%；扣非归母净利1.7亿，yoy+1%，qoq+2%。需求恢复循序渐进，成本仍有压力，基本符合市场预期。 　　22q3收入环比回暖，盈利水平承压 　　22q3公司收入环比较好增长，或反映疫情影响边际减弱需求较好复苏及出口改善。22q1-3公司综合毛利率28.5%，yoy-1.2pct；单22q3毛利率26.8%，yoy-1.6pct，qoq-2.6pct，单季毛利率环比降低较多，我们推测主要反映能源成本继续上升（如煤炭、天然气），以及收入结构阶段变化。单季度毛利率降至近年较低水平，我们判断后续较大概率边际改善（驱动因素推测包括：中硼硅模制瓶销售增速边际回升、日化模制瓶等随宏观经济复苏销售增速向上等驱动收入结构优化，能源、纯碱等成本持续上行压力概率较小）。22q3销售费用率yoy+0.6pct/qoq+0.3pct至2.8%、管理费用率yoy+0.9pct/qoq+0.0pct至4.0%，或反映疫情影响背景下的阶段性偏多差旅成本及其他防疫成本；人民币贬值继续贡献较多汇兑收益，22q3财务费用率为-2.0%，yoy-1.6pct/qoq+0.7pct，部分对冲利润率压力。整体看，22q1-3公司归母净利率16.6%，yoy-0.1pct；单22q3为17.1%，yoy+0.1pct/qoq-1.0pct。 　　资产负债表扎实有力，存货周转有所放缓 　　22q3末公司资产负债率25.8%，yoy+0.4pct，几乎没有带息负债。22q1-3公司应收账款、存货周转天数分别为73、131天，yoy分别+6、+22天。应收周转速度大致在合理区间，存货周转同比放缓较多，或源于原燃料采购价格提高致原燃料货值增加，同时需求恢复进程偏慢至产成品库存有一定增加（22q3末存货yoy+42%/qoq+8%至12.0亿）。22q1-3经营活动现金流净流入2.0亿，为同期净利润之40%（vs21q1-3该比例为86%），经营活动现金流偏弱或主要反映燃料等价格攀升背景下更前置的付款节奏，或偏阶段性。 　　22fy或为公司再成长起点，维持前期业绩预测，维持“买入”评级 　　公司成长为模制瓶龙头的经历验证管理层优异的经营能力，重视挖掘成本下降空间或持续夯实竞争力并提升盈利韧性。我们判断22fy为公司再成长起点，主要驱动力或为公司的中硼硅模制瓶等高端产品销量延续较快增长（需求端一致性评价快速推进、集采稳步推进、生物制剂高成长等驱动中硼硅渗透率较快提升），公司产品结构或持续优化，同时进一步强化公司药用玻璃领域竞争优势。原燃料价格中枢后续或边际回落，我们亦看好公司传统产品利润率逐步回归。维持前期业绩预测，预计公司22-24年净利润为7.9/9.9/11.8亿，yoy+33%/26%/20%，维持公司目标价36.45元（对应23年PE22x），维持“买入”评级。 　　风险提示：成本波动；新产能投放及销售低于预期；外贸环境恶化等。

　　济川药业(600566) 　　事件: 　　2022年前三季度，公司实现营业收入58.94亿元，与2021年前三季度收入总和相比同比增加8.96%，归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%，扣非归母净利润14.47亿元，同比增长20.98%。其中2022年第三季度公司营业总收入20.31亿元，同比增长17.58%，归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长39.74%，公司第三季度营业收入和净利润保持稳定增长。 　　点评: 　　三季度业绩表现超预期，盈利能力不断提升 　　三季度单季实现收入20.31亿元，增长17.58%。归母净利润5.77亿元，增长37.89%。扣非归母净利润5.46亿元，增长39.74%。业绩表现亮眼，第三季度是终端销售的旺季，天气变化，气温降低，从患者方面来看，患者的患病率增加，用药需求增长，零售和医院内销售端复苏，进而使得公司业绩增长。公司大力拓宽零售端渠道，积极推进空白市场、潜力市场的开发，形成新的增量，使得公司盈利能力不断提升。 　　公司持续拓宽零售渠道，销售费用率不断下降 　　公司核心优势是强势的销售能力，三季度销售费用率为41.21%，与2021年同期下降6.27个百分点，得益于公司大力拓展零售渠道，积极整合销售团队资源，以专业化学术推广为主、渠道分销为辅，加强建设OTC零售端和电商渠道。因此OTC零售端增长速度加快，公司零售渠道力不断提升，零售端收入提升带来整体销售费用率的下降。 　　持续推进股权激励，将BD产品提升至战略高度 　　2022年8月，公司推出限制性股票和期权激励计划并制定考核目标，要求2022年-2024年公司净利润分别不低于20、22、25亿元。解除限售期考核年度为2022年-2024年三个会计年度。公司层面要求BD引进产品不少于四个，公司BD产品的拓展本质上是享受国内仿创升级过程中专业分工红利；BD的持续拓展弥补了公司自身产品管线不足，放大了公司自身在儿科、呼吸、消化等领域的销售优势，更契合了目前国内仿创升级过程中专业分工的产业趋势。公司在手货币现金、交易性金融资产有68亿元，且目前存量业务每年稳定带来超20亿的经营性现金流，充足的现金流储备可以保障后续BD的持续投入，增加优质项目落地的可能性，有利于促进业绩增长。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.82/95.36/107.82亿元，归母净利润分别为20.44/22.53/25.40亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险、产品集中风险、产能无法及时消化风险

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q3公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q1以来公募基金对基础化工股票整体配置比例持续回升，2022Q3公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.41%，环比-0.06pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为4.25%，环比-0.11pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，22年逐步回升。2022Q3公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.02%，环比+0.04pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为3.94%，环比+1.17pcts。 　　申万行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q4以来呈上升趋势，2022年升至高位，Q3基础化工股基金持仓股数为140支，环比+2支；石油化工股同期有18支股票有基金持仓，环比基本保持稳定。结合22Q3基础化工板块基金行业配置情况（图1），与22年Q2的持股数量下降、持股市值占比上升的状态相比，Q3在持股市值占比下降的同时持股数量上升，表明机构持仓相对分散。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q3所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、广汇能源、荣盛石化、石英股份位居前5位，其中广汇能源取代盐湖股份进入前五。 　　从重仓持股市值前50股的子行业分布看，22年前三季度农化行业配置的公司数目较多，且逐季度增加，Q3季度共配置12家上市公司，占比24%，环比增加1家，较一季度增加3家；其次是石油化工及其他化学制品行业，Q3季度分别配置8/5家，占比分别16%/10%，各环比增加1家。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中万华化学、广汇能源、中国海油、华鲁恒升、石英股份位居前五位，与二季度相同。 　　2022年Q3化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、远兴能源、荣盛石化、华鲁恒升、中国海油位居前5位，中国海油取代盐湖股份进入前五。 　　市场偏好分析：行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐 　　我们发现，2022Q3行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐。500亿以上股票（共6支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的48.3%，环比+18.21pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为75.2%，环比+17.7pcts。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q3持有万华化学的基金产品数量最多，达到222支，较2022Q2增加35支；其他被基金产品持有较多的股票分别为广汇能源（135/1927，环比+40支）、中国海油（134/1927，环比+45支）、华鲁恒升（117/1927，环比+28支）和石英股份（90/1927，环比-8支）。 　　风险提示：地缘政治冲突风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　2022年10月27日，公司发布2022年三季度报。公司2022年前三季度实现营业收入77.62亿元，同比下降10.11%，归母净利润18.10亿元，同比下降5.78%，扣非归母净利润18.05亿元，同比下降13.44%。 　　点评： 　　常规业务保持增长，经营效率明显提升 　　2022年前三季度，公司营业收入为77.62亿元，同比下降10.11%。营业收入的降低主要系2021年新冠疫情相关抗原类检测试剂收入基数较高。扣除抗原业务影响，常规业务收入同比增长18.45%。三季度单季毛利率62.72%，同比提升0.86pcts，销售费用率同比下降0.92pcts，管理费用率同比下降1.56pcts，财务费用率同比下降1.21pcts，经营性现金流提升236.06%。主要系公司在提升经营效率和控制库存采购方面有明显成效。 　　核心业务稳步发展，回归研发创新驱动的可持续高速增长 　　1）医疗器械版块在公司营业收入占比最大，2022年前三季度实现销售收入43.24亿元，同比下降15.73%。扣除抗原业务影响，该板块常规业务营业收入同比增长42.76%。冠脉创新产品实现较高速率的增长，占冠脉总营收67.17%。心血管医疗器械业务已走出集采影响，核心业务回归研发创新驱动的可持续高速增长。 　　2）药品板块2022年前三季度销售收入基本持平。 　　3）医疗服务及健康管理板块为公司创新性业务。2022年前三季度，该板块除新冠疫情相关产品外的常规业务销售收入同比增长1.24%。 　　核心心血管器械研发成果显著，完善医疗器械研发创新生态圈 　　2022年前三季度，公司研发费用率8.65%，同比提升1.65pcts。公司核心心血管器械研发取得显著成果。外周切割球囊获批上市，极大丰富外周产品线。冠脉声波球囊完成临床，申报注册。公司在眼科医疗器械、医美医疗器械和内窥镜医疗器械的业务探索，取得实质性进展。核心研发产品预计在2023-2026年相继上市，公司的医疗器械研发创新生态圈不断完善。 　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为99.94/115.86/137.20（前值为121.90（2022E）/139.84（2023E），调整系在经历集采后，公司经营发生了优化和调整）亿元，归母净利润分别为21.42/24.77/29.58（前值为29.15（2022E）/35.17（2023E），调整系营收预测调整引起归母净利润变化）亿元人民币，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采所带来的降价风险、产品研发不及预期的风险、进入新领域带来的风险

　　中国肥胖和超重率增加，减肥需求日益增加 　　2015-2019年中国18岁及以上居民超重率和肥胖率分别为34.3%和16.4%，6~17岁儿童青少年超重率和肥胖率分别为11.1%和7.9%，6岁以下儿童超重率和肥胖率分别为6.8%和3.6%。减肥除了“美”的需求，也是“健康”的需求。肥胖已被WHO认定为疾病，肥胖也会引发一系列健康问题，增加高血压、糖尿病、血脂异常、冠心病、心肌梗死、卒中、部分肿瘤等多种慢性病的风险。 　　海外目前已上市药品中诺和诺德司美格鲁肽减重效果和安全性均较好，礼来的Tirzepatide已完成全球III期 　　目前FDA已获批药物包括芬特明、奥利司他、芬特明/托吡酯、纳曲酮/安非他酮、利拉鲁肽和司美格鲁肽等药物，芬氟拉明等因为药物不良反应退市，已上市产品中司美格鲁肽减重效果和安全性均较好，主要在研产品包括礼来的Tirzepatide等。 　　目前中国已获批减肥药仅奥利司他，蓝海市场空间广阔 　　目前中国已获批减肥药仅奥利司他，作用机制为脂肪酶抑制剂，可能发生“油便”等不良反应。在研产品中进展较快的包括华东医药的利拉鲁肽（NDA已受理）、仁会生物的贝那鲁肽（NDA已受理）、万邦医药的利拉鲁肽（III期）、诺和诺德的司美格鲁肽（III期已完成）、信达生物的Mazdutide（III期）等。我们认为减肥药仍处于蓝海市场，目前渗透率受到已获批上市药物较少等影响，渗透率较低，预计随着①肥胖发病率的增加，②更多药品上市提高选择性，③对“健康”和美的需求增加，减肥药市场空间广阔。建议关注：华东医药、信达生物等 　　风险提示：药物不良反应；产品研发进度不及预期；产品上市进度不及预期。