中心思想 业绩高速增长，血透业务成核心驱动 宝莱特在2016年实现了营业收入和归属于上市公司所有者净利润的爆发式增长，分别达到59,431.44万元和6,714.35万元，同比增速高达56.19%和180.71%，创下历史新高。扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来的下降趋势，显示公司整体盈利能力显著提升。其中，肾科医疗（血透）板块表现尤为突出，其收入占比超过60%，毛利占比达55%，已成为公司业绩增长的核心驱动力，验证了公司“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的成功转型。 战略布局深化，未来发展空间广阔 公司坚定践行“2+4+6”战略发展规划，通过外延并购和自建基地，持续深化在肾科医疗领域的战略布局。2016年，子公司天津挚信鸿达和辽宁恒信的净利润均超出业绩对赌承诺，有效增厚了公司业绩。通过收购常州华岳60%股权及挚信鸿达剩余40%股权，并建设天津和南昌血液透析耗材产业基地，公司有效打破了血透耗材供应的地域限制，降低了成本，并显著扩大了在华东、华北和华中等地区的市场份额。此外，与深圳市原位实业有限公司合资设立深圳市宝原医疗器械有限公司，旨在快速掌握华南地区血透终端渠道，进一步完善了全国市场布局。公司内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降；同时，研发投入持续增长，新产品储备丰富，尤其在智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得进展，为长期竞争力提供保障。基于对公司血透业务高速增长和战略布局的积极预期，报告维持“增持”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续稳健增长。 主要内容 2016年财务表现与业务结构优化 2016年，宝莱特公司实现了显著的财务增长和业务结构优化。公司营业收入达到59,431.44万元，同比增长56.19%，这一增速突破了历史新高，显示出强劲的市场扩张能力。同期，归属于上市公司所有者的净利润为6,714.35万元，同比大幅增长180.71%，反映了公司盈利能力的显著改善。值得注意的是，扣除非经常性损益后，归母净利率快速上升至10.5%，成功扭转了自2010年以来持续下降的趋势，表明公司核心业务的盈利质量和运营效率得到了根本性提升。 公司主营业务由健康监测和肾科医疗两大板块构成。报告期内，健康监测板块实现销售收入21,906.37万元，较上年同期增长23.42%。该板块的毛利率从2015年的44.5%上升至2016年的48.3%，主要得益于产品结构的优化，高端产品销售占比逐渐提升，从而带动了整体盈利水平的提高。肾科医疗（血透）板块则表现出更为强劲的增长势头，实现销售收入37,046.05万元，较上年同期增长84.92%。其毛利率也略有上升，从2015年的34.6%提升至2016年的35.5%。2016年，血透板块的收入占比已超过公司总收入的60%，毛利占比达到55%，这表明血透业务已成为公司最主要的收入和利润来源，其高附加值对公司整体利润的贡献越来越大，成功支撑了公司业绩的爆发式增长。 肾科医疗板块的战略扩张与协同效应 公司自2012年开始战略性布局血液透析产品线，并坚定不移地践行“2+4+6”战略发展规划，专注于健康监测和肾科医疗两大板块。2015年，血透产品线收入首次超过监护产品线，并在2016年进一步巩固了其主导地位，其高附加值特性对公司利润的贡献日益显著。 在血透耗材领域，公司通过外延并购和自建生产基地的方式，显著增强了市场竞争力。2016年，子公司天津挚信鸿达实现净利润975万元，辽宁恒信实现净利润906万元，均超出了原本业绩对赌的830万元和622万元，有效增厚了公司业绩，并超出市场预期。这得益于行业的快速发展以及与宝莱特血透产品线其他业务的资源共享和协同效应。为进一步完善血透产业链布局，公司拟通过非公开发行股票募集资金收购常州华岳60%股权，并已通过现金方式收购了挚信鸿达剩余的40%股权。常州华岳成立于2003年，专注于血液透析浓缩液和干粉的研发、生产和销售，产品销售覆盖华东地区。自2016年7月21日并入公司合并范围至报告期末，常州华岳实现营业收入3,332万元，净利润485万元。这些收购举措旨在打破血透耗材供应的地域限制，降低成本，并扩大公司在华东、华北和华中等地区的供应能力和市场份额。 此外，公司还积极建设天津血液透析耗材产业基地及南昌血液透析耗材产业基地，以提升整体业务规模和盈利能力。在市场拓展方面，公司与深圳市原位实业有限公司共同出资设立“深圳市宝原医疗器械有限公司”，专注于华南特别是广东地区的血透市场开发。此次合作将借助深圳市原位实业有限公司在专业化服务营销和血透产品经营方面的优势，帮助公司尽快掌握血透终端渠道，进一步完善全国市场布局。 运营效率提升与研发投入持续增长 2016年，宝莱特公司在内部运营效率方面取得了显著提升。销售费用为9,094万元，虽然销售人员增加和血液透析产品销售订单增加导致人工和运输费用有所增长，但销售费用占总收入的比例从2015年的17.7%下降至2016年的15.3%，显示出公司在销售管理方面的效率优化。管理费用支出为6,095万元，占总收入的比例也从2015年的12.4%下降至2016年的10.3%，反映了公司在内部管理和成本控制方面的有效性。 在研发投入方面，公司持续加大力度，为未来的产品创新和市场竞争力奠定基础。2016年公司研发投入达到3,395.18万元，较上年同期增加31.76%，占2016年度营业收入的5.71%。报告期内，公司在健康监测领域完成了多款多参数监护仪、掌式监护仪以及生命体征检测仪等新产品的研发和储备，并推出了便携式12道心电图机等新产品。在智能穿戴医疗领域，公司也取得了重要进展，完成了超声多普勒胎心仪、蓝牙体温贴等新产品的研发，并相继推出了多款智能电子血压计、台式电子血压计、超声多普勒胎心仪等新产品。目前，公司有11项主要在研产品项目，其中包括D50血液透析滤过机、E65数字式多道心电图机、M850掌式监护仪、V9生命体征监测仪等。其中，D50血液透析滤过机已进入产品开发完善和确认阶段，预示着公司在高端血透设备领域的技术实力和产品线的进一步丰富。 盈利预测与投资评级 基于公司2016年强劲的业绩表现、血透业务的显著增长以及持续的战略布局，报告对宝莱特未来的盈利能力持乐观预期。我们预计公司2017年至2019年的营业收入将分别达到8.05亿元、9.77亿元和11.56亿元，呈现稳健的增长态势。同期，预计每股收益（EPS）分别为0.66元、0.75元和1.03元，对应的市盈率（PE）分别为42倍、36倍和27倍。 报告基于公司2016年的业绩情况，给予公司2017年47倍的估值，并维持“增持”的投资评级，目标价格为31元。这一评级和估值反映了市场对宝莱特在肾科医疗领域，特别是血透板块的未来增长潜力和公司整体战略执行力的积极认可。同时，报告也提示了潜在的风险因素，包括市场竞争风险、公司规模扩大以及业务模式增加可能带来的管理风险等，建议投资者在决策时予以关注。 总结 宝莱特在2016年实现了营收和净利润的爆发式增长，其中营业收入同比增长56.19%，净利润同比增长180.71%，创历史新高。公司成功扭转了净利率下降趋势，扣非后归母净利率提升至10.5%。肾科医疗（血透）板块成为核心驱动力，收入占比超过60%，毛利占比达55%，其高附加值特性对利润贡献显著。公司通过“健康监测”与“肾科医疗”双主业战略的深化，以及外延并购（如挚信鸿达、常州华岳）和自建基地（天津、南昌血透耗材基地），有效完善了血透产业链布局，打破地域限制，降低成本，并扩大了市场份额。与深圳市原位实业有限公司的合资合作，进一步强化了华南地区的市场渗透。内部运营效率显著提升，销售费用率和管理费用率均同比下降。同时，公司持续加大研发投入，2016年研发投入增长31.76%，占营收的5.71%，并在健康监测、智能穿戴医疗和血液透析设备领域取得了多项新产品和在研项目进展，为公司未来的可持续发展提供了坚实保障。鉴于公司强劲的业绩表现、清晰的战略规划和广阔的市场前景，报告维持“增持”评级，并对未来业绩增长持乐观预期，目标价格为31元。

公司报告：江中药业（600750）季报点评 中心思想 本报告分析了江中药业2017年一季度业绩，并结合行业发展趋势和公司自身特点，给出了投资评级。 业绩超预期与未来增长潜力：江中药业一季度业绩略超预期，净利润同比上涨，主要得益于销售费用降低。未来，品牌溢价、消费升级和国企改革有望驱动公司业绩持续增长。 投资建议与估值：维持“买入”评级，目标价44.10元，理由是公司主业稳健、参与政府引导基金布局股权投资，且存在国企改革预期，享受估值溢价。 主要内容 一季度业绩分析 营收下滑但净利润上涨：公司一季度营收4.29亿元，同比下滑10.71%，但净利润1.09亿元，同比上涨1.55%，业绩略超预期。营收下滑主要因为去年同期基数较高，净利润提升主要得益于销售费用大幅降低。 成本控制与渠道消化：公司具有较强的原料把控能力，太子参价格波动对业绩的影响将逐步减少。“两票制+营改增”对渠道的冲击已逐步消化，一季度已部分完成补库存，后续季度收入增速有望好转。 核心OTC产品分析 毛利率略降但品牌溢价凸显：非处方药营收3.70亿元，毛利率68.51%，同比减少5.83%，主要因为原料太子参价格上涨，后续毛利率有望逐步恢复。保健食品和酒类业务对整体毛利率影响不大。 量价齐升预期：受益于需求端刚需释放+消费升级，品牌OTC产品销量提升。江中OTC产品品牌溢价能力凸显，部分产品已小幅提价，预计2017年核心品种销售收入整体将有10%左右的增长。 国企改革预期 改革路径与资产重组：控股股东江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，改革路径可能采用资产重组和混改。 参与投资基金并购：江中集团参与江西首支千亿级发展升级引导基金，战略布局医药产业股权投资，未来可能通过并购整合医药行业资源，做大做强江中品牌。 估值与评级 品牌价值与增长潜力：公司是品牌OTC龙头企业，拥有多个知名品牌，品牌价值评估超过140亿元。受益于品牌溢价+消费升级，有望迎来量价提升，业绩有望持续向好。 盈利预测与投资评级：预计2017-2019年EPS分别为1.38、1.54和1.74元，对应PE分别为26、23、21倍。综合考虑行业可比公司PE、PEG情况，给予公司2017年32倍PE，对应股价44.10元，维持“买入”评级。 总结 本报告认为，江中药业一季度业绩略超预期，得益于销售费用降低和成本控制。公司核心OTC产品受益于品牌溢价和消费升级，未来有望实现量价齐升。同时，公司作为省属国企，存在国企改革预期，参与投资基金并购，有望进一步做大做强。因此，维持对江中药业的“买入”评级，目标价44.10元。

# 中心思想 * **“动保+人保”双轮驱动战略** * 海利生物通过参股裕隆生物，正式开启“动保+人保”双业务协同发展模式，有望成为公司新的增长点。 * 此举标志着公司进入体外诊断（IVD）和诊断服务的蓝海市场，提前布局以占领先发优势。 * **口蹄疫市场苗的政策红利** * 公司口蹄疫疫苗获得生产批文，有望在市场化政策趋势下迎来放量增长。 * 招标和“先打后补”政策的变革预计将促使未来2-3年口蹄疫市场规模显著增长。 # 主要内容 * **事件概述** * 海利生物及其全资子公司以1.012亿元间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司18.605%的股权。 * **布局“人保”，开启“动保+人保”双轮驱动** * 裕隆生物主营体外诊断（IVD）及诊断服务，国内IVD市场和独立医学实验室均处于快速发展阶段。 * 裕隆生物业务覆盖体外诊断全产业链，主要定位于二、三线城市，拥有较多采血网点，并提供上门采血服务。 * 其核心产品已在全国100多家二三级综合性大医院装机。 * **标的资产各项业务增长良好** * 裕隆生物15/16年营业收入分别为5100万和8100万，净利润分别为24%和34%，预计17年收入同比增速25%以上，净利润超3500万。 * 公司未来发展布局将形成医检产品、医检服务、健康管理三位一体的服务化平台。 * 拳头产品生物芯片（C6/C7）诊断误差率更低、自动化程度相对较高、稳定性较好，并在研发全自动管式化学发光免疫分析系统。 * 实际控制人销售营销意识强，将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者。 * 公司在裕隆生物有一名董事席位。 * **批文在手，口蹄疫市场苗有望政策红利下放量** * 公司口蹄疫项目完全复制阿根廷 BB 公司海外工厂工艺，并已经在 3 月底拿到口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗的生产批文。 * 在市场化政策趋势背景下，口蹄疫市场苗仍有一片翻倍空间待开发的蓝海市场。 * 预计招标和先打后补政策的变革将促使未来2-3年口蹄疫市场规模增长 100%。 * 截至 2016 年，口蹄疫市场苗有 17 亿，预计未来 2-3年将增长到 40亿。 * 随着未来“先打后补”等市场化政策的落地，预计公司口蹄疫市场苗的问世将配合企业销售端向存栏 300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透，开拓新增市场提高市场占有率。 * **投资建议** * 预计公司16-18年净利润分别为1.05/2.24/3.06亿，EPS为0.16/0.35/0.48元/股，目标价23元，给予“买入”投资评级。 * **风险提示** * 口蹄疫市场苗销售不达预期。 # 总结 * **战略布局与市场机遇** * 海利生物通过参股裕隆生物，实现了“动保+人保”的双轮驱动战略，抓住了体外诊断市场快速发展的机遇。 * 同时，公司口蹄疫疫苗的获批，有望在政策红利下实现市场放量，为公司带来新的增长点。 * **财务预测与投资评级** * 报告预测公司未来几年的净利润和EPS将显著增长，并给出了“买入”的投资评级，目标价为23元。 * 但同时也提示了口蹄疫市场苗销售不达预期的风险。

中心思想 本报告首次覆盖嘉事堂（002462），核心观点如下： 阳光招标采购助力医院纯销增长： 北京地区阳光招标采购中标品种众多，预计将带动公司医院纯销收入增长50%，市场份额有望扩大。 高值耗材业务驱动增长： 公司心内科高值耗材业务覆盖全国，预计未来三年保持20%的复合增速，2019年收入有望超过百亿，净利5亿。 GPO模式带来新增量： GPO订单执行范围扩大，预计2017年新增GPO收入13-14亿，创新业务模式有望贡献新的利润增长点。 主要内容 1. 公司简介 股权结构： 嘉事堂控股股东为团中央直属企业中国青年实业发展总公司。 主营业务： 公司主营业务包括医药批发、医药零售和医药物流，其中医药批发占比约97%，形成“北京医药+全国心内科耗材”的二元发展结构。 2. 财务分析 近年公司营收增速提高，主要原因是器械配送业务大幅增长，整体毛利率也稳步提升。 公司管理费用率整体保持稳定，销售费用率随着公司并购器械销售公司导致人工费用增加而增长，财务费用稳步增长。 3. 北京基药配送龙头，阳光招标落地后业绩将有显著提升 公司药品批发业务集中于北京地区，医疗机构覆盖率超过95%，业务分医院纯销和基药配送两部分。 公司在已开展的阳光招标采购中标品种近三万个，两会后新标执行将扩大公司在医院纯销的市场份额。 4. 高值耗材市场高速增长+行业政策利好流通企业 4.1. 高值耗材未来三年保持 20%增速，2019年实现收入百亿、净利 5亿 公司自2013年将经营策略确定为“北京医药+全国心内科耗材”的二元经营结构以来，开始积极并购高值耗材配送企业，在全国心内科高值耗材细分市场居于领先地位。 高值耗材业务内生增长较快，预计2019年实现百亿收入。 4.2. 心脏手术需求持续增长，行业政策利好器械商业龙头 医疗器械配送行业以及心内科耗材市场整体保持20%高增长。 医药流通行业政策频出，利好大型配送商，公司龙头价值突显。 5. GPO+PBM：业务创新带来利润新增长点 GPO和PBM业务作为公司新的药事服务项目，意义在于帮助公司的流通业务在全国范围内推广。 公司从2013年开始试水GPO业务，目前与首钢总公司和中航医疗签订有长期合同。 6. 估值评级 定增前公司总股本为 250.53 百万股，根据 2017 年最新定增方案，公司拟发行 2053 万股收购下属12家器械销售公司部分少数股权，将原有持股比例提升至75%，发行价格为41.30 元。 重组前预计 2016-2018 年EPS 为 0.89、1.29、1.75 元，重组后总股本变为 271.06百万股，考虑到重组完成的时间（假设6月底完成工商过户），2016-2018年备考EPS为0.89、 1.43、1.95 元，根据行业估值水平给予 33 倍 PE，未来十二个月公司目标价 47.19 元，首次覆盖给予“增持”评级。 7. 风险提示 阳光招标采购执行结果不及预期，高值耗材业务增长不及预期 总结 本报告对嘉事堂进行了首次覆盖，分析了公司在北京医药配送和全国心内科高值耗材领域的优势，以及GPO等创新业务模式的潜力。报告认为，受益于阳光招标采购和高值耗材市场增长，公司业绩有望实现快速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价47.19元。同时，报告也提示了阳光招标采购执行结果和高值耗材业务增长不及预期的风险。

# 中心思想 本报告主要围绕花园生物（300401）的一季报业绩预告上调进行分析，并结合公司在维生素D3产业链的布局和技术优势，评估其未来的成长潜力。 * **业绩增长驱动力分析**：25-羟基维生素D3销量超预期是业绩上调的主要原因，验证了公司在该产品市场的竞争力。 * **产业链优势与提价预期**：公司通过打通VD3产业链上下游，降低生产成本，并受益于VD3提价预期，业绩弹性较大。 * **创新产品与长期成长**：定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，预示着公司在中长期将通过创新产品实现进一步成长。 # 主要内容 ## 一季报业绩预告净利润上调，25-羟基 VD3 销量符合预期 * **业绩修正原因**：公司一季度业绩预告修正，归属上市公司股东净利润大幅增长，主要原因是25-羟基维生素D3产品销量增加。 * **业绩贡献比例**：25-羟基维生素D3净利润贡献超过60%，成为业绩增长的主要驱动力。 * **全年业绩预测**：按照2017年4吨25-羟基维生素D3原销量测算，预计全年贡献净利润6000-8000万元，且净利润率有望持续提升。 ## 打通VD3产业链上下游，市场存在VD3提价预期，若提价公司的业绩弹性大 * **成本优势**：公司通过打通产业链上下游，建立维生素D3的生产成本优势，自产NF级胆固醇满足自身需求并供应其他企业。 * **技术优势**：公司通过氧化还原法制备维生素D3，产率高、成本低，并获得国家科技进步二等奖。 * **提价预期与业绩弹性**：维生素D3价格处于底部，未来有较大提价空间，若年均涨价20-30元/kg，预计新增净利润6000-9000万元。 ## 定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，创新产品引领公司中长期成长 * **定增项目**：拟非公开发行不超过3,500万股，募资用于灭鼠剂和研发中心项目。 * **灭鼠剂项目**：灭鼠剂目前处于中试生产阶段，预计2018年以后全面推向市场。 * **全活性VD3项目**：全活性VD3作为VD3产业链的最高端产品，市场空间广阔。 ## 估值与评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS分别为0.88、1.20和1.55元。 * **投资评级**：给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 ## 财务数据和估值 * **财务预测**：报告提供了2015-2019年的详细财务预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表。 * **主要财务比率**：报告分析了公司的成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力等主要财务比率。 # 总结 本报告通过对花园生物一季报业绩预告的分析，揭示了25-羟基维生素D3销量增长对公司业绩的积极影响。同时，报告强调了公司在维生素D3产业链的成本和技术优势，以及VD3提价预期带来的业绩弹性。此外，公司通过定增募投灭鼠剂和研发全活性VD3，有望在中长期实现进一步成长。综合考虑公司业绩增长和估值水平，维持“买入”评级，并给出目标价。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **口蹄疫疫苗市场迎来黄金时代：** 政策红利释放，市场化趋势下，口蹄疫市场苗有巨大的增长空间，预计未来2-3年市场规模将翻倍。 * **海利生物迎来发展机遇：** 公司口蹄疫疫苗获得兽药产品批准文号，产品品质优良，有望在市场扩容中占据重要份额。 * **“动保+人保”双轮驱动战略：** 公司战略参股“序康医疗”，进入生物医疗产业，未来发展空间广阔。 # 主要内容 ## 事件 * **口蹄疫疫苗获批：** 海利生物控股子公司杨凌金海生物技术有限公司的口蹄疫O型、A型、亚洲1型三价灭活疫苗获得兽药产品批准文号。 ## 靴子落地，产品放量值得期待！ * **产品优势：** 该疫苗采用国际先进的悬浮培养工艺和浓缩纯化技术，具有工艺稳定、批间质量差异小、抗原含量高、免疫保护期长等优点。 * **市场前景：** 预计在口蹄疫市场苗迎来黄金发展期的背景下，公司获得生产批文，必将在市场扩容中分得一杯羹。 ## 口蹄疫市场苗——政策红利释放下的黄金时代！ * **市场规模预测：** 预计未来2-3年口蹄疫市场规模将增长100%，达到40亿。 * **市场渗透策略：** 公司将重点向存栏300-1000头母猪养殖企业进行加速渗透，开拓新增市场，提高市场占有率。 ## 战略参股“序康医疗”，“动保+人保”双轮驱动起航！ * **战略布局：** 公司战略参股“序康医疗”，进入生物医疗产业，标志着公司“动保+人保”双轮驱动仍在布局中。 * **未来发展：** 预计未来将进一步打开公司发展空间。 ## 投资建议 * **盈利预测：** 预计公司 16-18 年净利润分别为 1.05/2.24/3.06 亿，EPS 为0.16/0.35/0.48元/股。 * **投资评级：** 给予“买入”投资评级，目标价23元。 ## 风险提示 * **销售风险：** 口蹄疫市场苗销售量不达预期。 # 总结 本报告分析了海利生物在口蹄疫疫苗市场上的发展前景。公司口蹄疫疫苗获批，产品具有优势，有望在市场扩容中占据重要份额。同时，公司战略参股“序康医疗”，布局生物医疗产业，未来发展空间广阔。

# 中心思想 本报告对国药股份（600511）进行了公司点评，核心观点如下： * **业绩符合预期，战略转型是关键：** 公司2016年业绩基本符合预期，未来发展将侧重于内生增长和外延扩张相结合的新战略。 * **重组打开新局面：** 完成资产重组不仅解决了同业竞争问题，更为公司未来发展奠定了资金基础，有利于公司在医院纯销和基药配送市场保持增长。 * **专业化运营与创新经营：** 公司将强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营，以实现核心业务的持续增长。 # 主要内容 ## 公司2016年年报分析 * **业绩表现：** 2016年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长10.83%；归母净利润5.48亿元，同比增长6.78%，基本符合预期。每10股派发现金股利2元。 * **盈利能力分析：** 扣非后归母净利润5.39亿元，同比增长10.41%。扣非后的ROE为16.47%，同比降低1.62%，主要原因是财务杠杆降低以及全国分销和工业业务毛利率下降。 * **现金流状况：** 由于加强了应收账款管理，经营性净现金流为5.91亿元，同比增长34.29%。 * **费用控制：** 销售费用下降5.85%，市场开发费下降83%；管理费用上升11.30%，职工薪酬上升32%；财务费用减少2999万元，同比下降200.17%，主要原因是将外部借款替换为内部借款。 * **毛利率分析：** 总体分销业务毛利率为7.09%，上升0.01个百分点；工业制造毛利率为21.24%，下降15.49个百分点；仓储物流毛利率为33.06%，上升1.99个百分点。 ## 未来发展战略 * **下游医疗终端服务模式创新：** 公司强调下游医疗终端服务模式创新，通过资本驱动上游品种布局。 * **资产重组与再融资：** 公司首要任务是完成资产重组，预计在6月底前完成并表，解决北京地区的同业竞争问题，并打开再融资限制，为未来发展奠定资金基础。 * **品种专业化运营：** 强化品种专业化运营，继续推进试剂耗材、口腔产品等品种的创新经营。 * **精麻特药优势：** 借助国药集团总公司在品种方面的优势，公司在精麻特药方面可以延续这种品种优势，打开再融资限制后通过向上下游渗透打通产业链形成竞争闭环，北京地区分销市场份额有望继续提高。 ## 盈利预测与估值 * **股本变化：** 重组前公司总股本为478.80百万股，重组后总股本为764.64百万股。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年重组后备考净利分别为9.03、13.24、15.06亿，备考摊薄EPS为1.18、1.73、1.97元。 * **估值评级：** 根据行业平均估值给予33倍PE，未来十二个月目标价38.94元，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 公司混改预期延后 * 再融资进度低于预期 * 北京市场竞争加剧 # 总结 本报告分析了国药股份2016年的业绩表现，并对其未来的发展战略进行了展望。公司业绩符合预期，通过资产重组和战略转型，有望在医药商业领域取得更大的发展。 * **业绩稳健，战略转型是关键：** 公司2016年业绩稳健，但工业业务毛利率有所下降。未来，公司将通过资产重组、强化品种专业化运营和创新经营等方式，实现战略转型。 * **关注风险，把握机遇：** 投资者应关注公司混改预期、再融资进度以及市场竞争等风险因素，同时把握公司在精麻特药和口腔业务等方面的机遇。

# 中心思想 ## 牛磺酸涨价与业绩增长 本报告的核心观点是，永安药业的核心产品牛磺酸的持续涨价，以及环氧乙烷业务的减亏，将推动公司业绩持续超预期增长。同时，公司与上元资本的利益一致，有望加速公司转型发展，实现外延扩张。 ## 盈利预测与投资建议 基于牛磺酸提价和环氧乙烷减亏的判断，报告上调了公司2017-2018年的EPS预测，并考虑到公司自身诉求和外延并购预期，给予公司“买入”评级，目标价为31元。 # 主要内容 ## 1. 牛磺酸提价带来的业绩高弹性 ### 供需紧张推动价格上涨 报告指出，全球牛磺酸市场当前及未来一段时间内将处于供给偏紧状态，主要原因是环保趋严导致产能扩增受限，部分小企业面临关停风险，而下游需求持续稳定增长。 ### 提价增厚业绩 报告测算，每吨牛磺酸提价10%将增厚业绩2000万元左右。预计2017年一年期订单以新的价格续签（预计提价幅度超过10%），公司全年牛磺酸业绩贡献有望达到1.6亿元。 ## 2. 环氧乙烷涨价，可以减亏，利于全年业绩提高 ### 环氧乙烷价格上涨减少亏损 受原油价格影响，公司环氧乙烷业务过去对公司业绩拖累较大。年初以来，环氧乙烷价格上涨22%至1.1万元/吨，公司已开工，预计今年可以减少亏损1000万元以上。 ### 工艺切换节省费用 公司采取乙醇法和乙烯法“两条腿走路”的工艺路线进行切换研究，可实现装置不停车的情况下根据市场情况进行自由切换，节省较多费用。 ## 3. 上元与公司利益一致，协力推动转型发展提速 ### 利益一致推动转型 无论是站在公司还是举牌方上元来看，双方的利益是一致的，也就是推动公司转型发展，做大做强。公司股权激励方案实施完毕，管理层获得股份，诉求增强。上元资本持股比例已经达到10%，平均持股成本高于当前股价。 ### 上元资本助力外延并购 报告认为，公司会借助上元资本的雄厚实力，共同推动公司加快转型发展。上元资本在过去两年内，参与了多家上市公司的投资，对这些公司外延并购发展起到了非常重要的作用。 ## 4. 财务预测摘要 本节提供了公司2014-2018年的财务数据和估值，包括资产负债表、利润表、现金流量表和主要财务比率等。 # 总结 本研究报告认为，永安药业的核心产品牛磺酸受益于市场供需关系紧张，价格有望持续上涨，这将显著增厚公司业绩。同时，环氧乙烷业务的减亏也将对公司业绩产生积极影响。此外，公司与上元资本的利益一致，有望加速公司转型发展，实现外延扩张。基于以上判断，报告上调了公司盈利预测，并给予“买入”评级，目标价为31元。投资者应关注公司转型发展进度和食品安全问题等风险。