# 中心思想 * **业绩增长与供应链拓展：** 康美药业前三季度业绩符合预期，营收和净利润均实现稳健增长。公司通过持续拓展供应链业务，尤其是在中药饮片和药品贸易方面，保持了快速增长的态势。 * **智慧药房战略的重要性：** 智慧药房是康美药业拉动饮片销售和提升医疗服务能力的关键举措。公司通过在重点城市设立智慧药房，构建覆盖全国的网络布局，强化“智慧+大健康”医疗体系。 * **股东增持与股权激励的积极信号：** 大股东及高管的增持行为以及股权激励计划，彰显了对公司未来发展的信心，并为公司持续快速发展注入了新的动力。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 * **营收与利润增长：** 公司前三季度实现营收195.15亿元，同比增长18.59%；归母净利润31.51亿元，同比增长21.58%；归母扣非后净利润31.42亿元，同比增长21.91%。第三季度营收和归母净利润分别同比增长19.03%和21.04%，延续了稳健增长态势。 * **现金流大幅增长：** 经营活动现金流量净额达到15.26亿元，同比大幅增长130.65%，显示出良好的经营质量。 ## 中药饮片与药品贸易 * **中药饮片业务高增长：** 预计中药饮片业务延续高增长态势，增速预计在35%左右，收入在40亿元左右，营收占比持续提高。 * **智慧药房的推动作用：** 智慧药房是拉动饮片销售的关键举措，上半年智慧药房日处方量可达2万张，累计处理处方250万张，服务门诊医生、患者分别达到约1.6万、100万人。 * **药品贸易增长：** 药品贸易预计增长25-30%，主要由于托管药房数目增长以及收购医院等新增药品供应链服务增长所致。 ## 医疗服务拓展 * **医院托管与收购：** 公司广泛开展医院收购和药房托管，已签约的医院托管药房已达100多家；通过自建、并购等方式持续布局医院终端。 * **设立医药子公司：** 近日公告设立子公司康美（梅河口）医药有限公司，对子公司康美（怀集）医药公司增资，将有力促进所在区域药品贸易业务的增长。 ## 股东增持与股权激励 * **大股东及高管增持：** 大股东康美实业及副总许冬瑾女士5-6月累计增持公司股份合计95,715,347股，约占公司总股本的1.93%，增持总金额达到20.29亿元，增持均价达到21.20元。 * **股权激励计划：** 公司近期发布了第二期股权激励计划，拟向公司641位技术骨干授予限制性股票总量2843万股，占公司总股本的0.57%。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持“增持”评级：** 看好公司中药产业链、供应链服务及大健康领域的全面发展，维持“增持”评级。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.83、1.01及1.22元，对应PE分别为25、21及17倍。 # 总结 康美药业的季报显示，公司业绩保持稳健增长，主要得益于中药饮片和药品贸易的快速发展。智慧药房战略的推进是公司业绩增长的重要驱动力。同时，大股东及高管的增持以及股权激励计划，反映了对公司未来发展的信心。报告维持对康美药业的“增持”评级，并预测未来几年公司盈利将持续增长。

中心思想 战略合作赋能中医药产业链升级 康美药业通过与基因测序龙头华大基因的战略合作，旨在将先进的基因检测技术引入中药材上游环节。此举将显著提升中药材的质量控制水平和全程可溯源性，为中药饮片特别是中药配方颗粒业务提供坚实保障，从而巩固公司在中医药产业链中的领先地位，并有望引领行业标准化进程。 智慧药房驱动核心业务持续增长 公司核心中药饮片业务受益于有利的政策环境和“智慧药房”创新模式的强劲拉动，实现了高速增长。通过在重点城市设立中央药房并构建全国性网络，“智慧药房”模式预计将持续扩大市场份额，成为公司未来营收增长的关键驱动力。 主要内容 与华大基因战略合作，强化中药材质量与溯源体系 合作背景与目标： 康美药业于2017年11月1日公告与深圳华大基因股份有限公司达成战略合作。双方秉持“优势互补、培养人才、全面合作、共同发展”原则，旨在共同推动中医药产业发展，服务国民健康。 合作内容与战略意义： 双方计划共建联合研究院和公司，在平台建设、基础研究、技术研发及人才培养等多个维度展开长期深度合作。此次合作的核心在于康美药业可借此布局上游药材基因检测，实现中药材全程可溯源，这对于中药饮片，尤其是已取得广东省试点资格的中药配方颗粒业务至关重要。通过基因检测，公司将能更好地把控药材质量，结合其现有的规范种植基地，有望引领中药材及中药饮片行业标准，进一步巩固其市场领先地位，并增强中药产业链的整体实力，提升中医药产业的质量水平。 核心业务表现强劲，智慧药房加速全国布局 中药饮片业务高增长： 作为中药材贸易和中药饮片领域的龙头企业，康美药业的中药饮片业务表现出强劲的增长势头。前三季度该业务增速预计达到35%左右，收入规模约40亿元，营收占比持续提升。这主要得益于中药饮片行业政策友好（不占药占比、不取消加成）带来的高景气度。 “智慧药房”模式成效显著： “智慧药房”是拉动公司饮片销售的关键创新举措。上半年，智慧药房日处方量可达2万张，累计处理处方250万张，服务门诊医生约1.6万人、患者约100万人，预计至少拉动一半的收入增量。为加速扩张，公司于10月27日公告投资1.6亿元在广州、昆明设立3家智慧药房（服务）有限公司。未来，公司将全面快速推进“智慧药房”在广州、北京、上海、深圳和成都等五大重点城市的落地实施，逐步形成城市群中央药房，并最终构建覆盖全国范围的网络布局，有望持续推动饮片收入规模的高增长。 中药材贸易业务展望： 前三季度中药材贸易业务预计相对平稳，收入在45-50亿元区间。报告分析认为，未来2-3年中药材价格有望继续上行，康美药业作为行业巨头，大概率将从中受益。 财务预测与投资建议 盈利能力预测： 报告对康美药业的盈利能力持乐观态度，预计2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到0.83元、1.01元和1.22元，呈现稳健增长态势。 估值水平： 基于上述EPS预测，对应的市盈率（PE）分别为25倍（2017E）、21倍（2018E）和17倍（2019E），显示出合理的估值水平。 投资评级与目标价： 鉴于公司在中药产业链的引领作用、药品器械供应链服务及大健康领域的全面发展潜力，报告维持对其“增持”的投资评级，并设定目标价格为24.6元。 主要风险提示： 报告同时指出，华大基因合作的进展及效果可能低于预期，以及“智慧药房”的扩张进度可能不及预期，是公司未来发展面临的主要风险。 总结 康美药业通过与华大基因的战略合作，积极引入基因检测技术，旨在从源头提升中药材质量控制和可溯源性，从而增强其在中药饮片和配方颗粒市场的核心竞争力，并有望引领中医药产业的标准化进程。同时，公司核心中药饮片业务在“智慧药房”创新模式的驱动下实现了显著增长，并通过在全国重点城市的加速布局，预计将持续贡献主要的营收增量。中药材贸易业务亦有望受益于未来价格上行趋势。综合来看，报告维持对康美药业的“增持”评级，肯定其在中药产业链整合与大健康领域发展的战略布局和市场潜力，但提示需关注合作进展和智慧药房扩张速度等潜在风险。

# 中心思想 本报告对云南白药2017年三季报进行了解读，并分析了公司的发展前景，核心观点如下： * **业绩稳健增长，符合预期：** 公司三季度营收和净利润均实现稳健增长，符合市场预期，预计工商业均稳定增长。 * **混改落地，激发新活力：** 白药控股引入江苏鱼跃作为战略合作伙伴，有望解决决策僵局，提升效率，并产生产业协同效应，为公司未来发展注入新活力。 * **大健康龙头，未来可期：** 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均表现良好，作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 三季报业绩分析：营收净利双增长 公司2017年三季报显示，营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长10.56%、10.39%、7.76%，符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。 ## 工商业稳定增长分析：多产品线协同发展 * **工业收入稳健增长：** 预计前三季度工业收入增长5-10%，云南白药系列继续占据同类品种市场份额头把交椅；牙膏收入延续增长，稳居国内牙膏市场第二，民族品牌第一；中药资源业务快速发展，利润贡献不断扩大。 * **商业收入发展态势良好：** 预计商业收入增长15%左右，市场占有率领衔云南，长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行。 ## 费用控制与股东变化：销售费用增加，管理费用降低 公司加大市场推广和维护，前三季度销售费用同比增长26.66%，预计四季度将有所放缓；管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。报告期内，公司大股东白药控股完成了混改第二步，引入江苏鱼跃，股权结构变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。 ## 投资评级与盈利预测：维持“买入”评级 公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现，延续良好的发展势头，预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应PE分别为34、30、27倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE，对应6个月目标价128.52元，维持“买入”评级。 # 总结 本报告认为，云南白药三季报业绩稳健增长，符合市场预期。公司工商业均稳定增长，多产品线协同发展。白药控股引入江苏鱼跃作为战略合作伙伴，有望解决决策僵局，提升效率，并产生产业协同效应，为公司未来发展注入新活力。公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，维持“买入”评级。

# 中心思想 * **业绩增长与核心竞争力：** 万东医疗前三季度归母净利润同比增长40.56%，主要得益于其在影像设备领域的核心技术和政府批量采购合同。 * **新商业模式探索：** 公司与阿里健康合作的万里云平台，以及俞熔先生入股带来的与美年健康深度融合，预示着公司在远程影像服务和体检业务方面的新增长点。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 * **营收与利润：** 公司前三季度营收同比下降5.07%至5.36亿元，但归母净利润同比增长40.56%至6313万元，扣非后归母净利润同比增长39.49%至6350万元。 * **政府采购合同：** 公司与贵州省签署了10,007.90万元的DR采购合同，预计将对公司业绩产生积极影响，占公司2016年度营业总收入的10.52%。 ## 影像核心科技与产品 * **核心技术：** 公司是国内唯一一家掌握X射线和磁共振领域全部核心技术的企业，主要零部件均实现自主研发。 * **产品线：** 公司主营产品包括放射影像设备、MRI磁共振成像设备和数字医学影像管理系统。 ## 万里云平台与远程影像服务 * **平台功能：** 万里云平台提供存储、处理、传输、远程阅片、专家会诊、智能诊断等服务，日诊断量达到6000例。 * **未来模式：** 公司未来将全面推广“医学影像云平台+影像中心”的全方位服务模式，培育市场化的远程医学影像服务。 ## 俞熔先生入股与业务融合 * **股权转让：** 鱼跃科技将公司总股本22%的股权转让给俞熔先生，交易总价16.57亿元。 * **业务协同：** 俞熔先生的美年健康拥有超过300家体检门店，预计2017年底达到400家，2018年底达到500家，体检人次预计达到2,000万人次，将为万东医疗带来业务量的显著提升。 ## 财务数据与估值 * **盈利预测：** 预计2017-2019年公司营收分别为9.96、12.18、14.59亿元，净利润分别为1.03、1.35、1.65亿元，对应EPS为0.19、0.25、0.31元。 * **投资评级：** 给予“持有”评级。 # 总结 * **业绩增长动力：** 万东医疗凭借其核心影像技术、政府订单以及与阿里健康和美年健康的合作，实现了业绩的稳健增长。 * **未来发展潜力：** 公司在远程影像服务和体检业务方面的布局，以及与美年健康的深度融合，为其未来的发展提供了新的增长点。

中心思想 业绩强劲增长，超预期表现 普利制药在2017年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的显著增长，增速超出市场预期。其中，第三季度单季度的营业收入同比增长51.59%，归母净利润同比增长55.24%，显示出公司强劲的盈利能力和加速成长的态势。 双轮驱动战略，未来可期 公司通过国内业务的稳健增长和制剂出口的持续突破，形成了“国内+海外”的双轮驱动发展格局。抗过敏、非甾体抗炎、抗生素及消化类药物等国内产品线保持快速增长，而更昔洛韦等制剂在欧盟市场的高价销售则贡献了可观的业绩增量。同时，海外获批产品转内销的策略，如注射用阿奇霉素在国内市场的推广，预示着未来业绩增长的巨大潜力。 主要内容 业绩增速略超预期，单季度同比增速进一步提升 普利制药2017年前三季度财务表现亮眼，实现营业收入1.98亿元，同比增长33.90%；归母净利润6052万元，同比增长45.94%。扣非后归母净利润为5866万元，同比增长44.92%，稀释前EPS为0.54元。 从单季度来看，2017年第三季度公司实现营业收入6852万元，同比大幅增长51.59%；归母净利润2930万元，同比增长55.24%；扣非后净利润2858万元，同比增长54.21%。这些数据表明，在海外业务取得突破的基础上，公司单季度业绩增速进一步提升，超出市场预期。 国内业务快速增长，欧盟出口贡献业绩增量 公司国内业务多点开花，各产品线均呈现良好增长态势： 抗过敏产品线： 受地氯雷他定独家剂型和儿科科室拓展带动，预计全年增速可达20-30%。 非甾体抗炎类药物： 双氯芬钠上半年受产能改造影响，但9月份产能达产后，预计第四季度销售额将快速回升。 抗生素类： 克拉霉素稳健增长，左氧氟沙星平稳增长。 消化类药物： 曲美布汀片保持快速增长。 在制剂出口方面，公司取得了显著进展： 更昔洛韦： 在英国获批并在欧盟市场实现高价销售，为公司贡献了可观的利润。 海外授权费用： 在中期报告的基础上预计也取得了进一步增长。 制剂出口报批持续推进，海外反哺国内有望实现突破 普利制药经过十年布局，制剂出口业务正逐步进入收获期： 已获批产品： 注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠已先后在海外获批。 报批进展顺利产品： 注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液海外报批进展顺利。 注册中产品： 依替巴肽注射液等多个制剂出口品种正在美国或欧盟注册中。 “海外反哺国内”战略取得突破： 注射用阿奇霉素： 作为制剂出口转内销的重磅产品，其招商和进院工作顺利推进，已在山东、河北、河南等省高价挂网，预计第四季度将在更多省份挂网并实现销售上的突破。 未来展望： 预计后续将有更多产品通过海外反哺国内，扩充产品线并打开国内市场。 盈利预测及投资建议 基于公司良好的经营情况，分析师对盈利预测进行了调整： EPS预测： 预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.16元和1.69元。 估值： 当前公司股价67.06元，对应P/E分别为84倍、58倍和40倍。 投资评级： 维持“增持”评级，并给予公司2018年70倍P/E，对应目标价81.20元。 投资理由： 公司被定位为“小而美”的国内特色制剂企业，具有基数低、增长快、制剂出口空间广阔以及海外反哺国内有望实现“弯道超车”的特点，应享有估值溢价。 风险提示： 海外注册进度不达预期，国内产品销售不达预期。 总结 普利制药在2017年前三季度展现出超出预期的强劲业绩增长，尤其第三季度单季度的营收和净利润增速均超过50%。公司通过国内抗过敏、非甾体抗炎、抗生素及消化类药物的快速增长，以及更昔洛韦等制剂在欧盟市场的高价销售，成功构建了“国内+海外”的双轮驱动发展模式。未来，随着注射用阿奇霉素等海外获批产品在国内市场的推广，以及更多制剂出口品种的持续报批，公司有望实现“海外反哺国内”的战略突破，进一步扩充产品线并打开国内市场。分析师上调了盈利预测，并维持“增持”评级，认为公司作为特色制剂企业，具备广阔的增长空间和估值溢价潜力，但需关注海外注册进度和国内销售情况的风险。

中心思想 本报告对江中药业(600750)的三季报进行了分析，核心观点如下： 业绩符合预期，增长主要源于低基数效应： 公司前三季度营收和净利润均实现稳步增长，但高增长的主要原因是去年同期受“两票制+营改增”影响，基数较低。 OTC产品毛利率略有下降，保健品业务平稳增长： 受原材料价格上涨影响，OTC产品毛利率略有下降，但保健品业务保持平稳增长，酒类业务快速增长，具备中长期成长潜力。 销售费用同比减少，管理费用略有增长： 公司积极优化媒介资源配置，广告宣传费用同比减少，导致销售费用下降。 维持“买入”评级，目标价44.10元： 考虑到公司主业平稳上行，参与政府引导基金布局股权投资，同时存在国企改革预期，给予估值溢价，维持“买入”评级。 主要内容 三季报业绩分析 营收与利润增长分析： 公司前三季度实现营业收入13.08亿元，同比增长19.81%；归属上市公司股东净利润3.21亿元，同比增长25.61%。三季度营收4.30亿元，同比增长94.75%。 “两票制+营改增”影响分析： 受“两票制+营改增”影响，2016年第三季度营收与归母扣非净利润基数较低，对渠道发货的冲击已经逐步消化，预计今年四季度业绩平稳为主。 主营业务分析 OTC产品与保健品业务分析： 前三季度非处方药类产品营收11.04亿元，同比增长19.98%，但受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降3.39pp。保健食品类业务实现稳健增长，营收1.96亿元，同比增长16.95%，毛利率同比增加2.69pp。 酒类业务分析： 前三季度酒类业务实现营收535万元，同比增长105.62%，毛利率同比增加5.52pp，酒类业务快速增长，具备中长期成长潜力。 费用分析 销售费用分析： 前三季度销售费用为4.30亿元，同比去年减少1.08亿元，主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置，健胃消食片等广告宣传费用同比减少。 管理费用与财务费用分析： 前三季度管理费用7463万元，同比增长2.70%；财务费用比去年同期减少760万元，主要因银行借款导致利息支出同比减少。 估值与评级 国企改革预期： 大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股，强化市场对集团层面国企改革预期。 盈利预测与投资建议： 预计2017-2019年EPS分别为1.47、1.60和1.76元，对应PE分别为21、19、18倍，考虑到公司主业平稳上行，并参与政府引导基金布局股权投资，同时存在国改预期，给予估值溢价，目标价44.10元，维持“买入”评级。 总结 本报告对江中药业的三季报进行了详细分析，公司业绩符合预期，增长主要源于低基数效应。OTC产品毛利率略有下降，但保健品业务平稳增长，酒类业务快速增长。销售费用同比减少，管理费用略有增长。考虑到公司主业稳健、股权投资布局以及国企改革预期，维持“买入”评级，目标价44.10元。投资者应关注市场震荡风险以及公司业绩不及预期的风险。

# 中心思想 * **业绩增长预期与提价效应：** 报告认为花园生物第三季度业绩略低于预期，但看好维生素D3（VD3）提价在四季度的业绩弹性，预计提价将带动明显的业绩增长。 * **长期发展潜力：** 报告看好公司定增方案获批后的创新产品，如灭鼠剂和全活性维生素D3，认为这些产品将引领公司长期成长。 # 主要内容 ## 三季报业绩分析 * **业绩低于预期：** 公司三季报业绩预告显示，前三季度净利润同比增长281.22% - 292.48%，但第三季度净利润略低于预期，主要因为25-羟基维生素D3贡献占比较低，VD3提价在三季度业绩表现不明显。 * **提价影响因素：** VD3提价在三季度业绩表现不明显，主要原因是公司发货量比以往更低，渠道库存逐步消耗，以及提价前签署的订单需要完成。 ## VD3市场分析 * **提价预期：** 海盛制药提高VD3报价至600元/kg，报告判断VD3市场存在继续提价的预期，主要原因是渠道库存不断消耗，经销商库存较低。 * **涨价周期持续性：** 本轮维生素D3的涨价周期有望持续1年以上，主要原因是环保和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清，市场集中度进一步提升。 ## 公司发展战略 * **定增项目：** 公司拟非公开发行募资4.22亿元，用于“核心预混料项目”、“年产4000吨灭鼠剂项目”和“花园生物中心研发项目”。 * **产品创新：** 公司在建4000吨灭鼠剂生产车间，预计2018年以后全面推向市场。全活性维生素D3是维生素D3产业链的最高端产品，市场规模超过10亿元，公司纵深发展维生素D3产业链，看好公司的制剂布局。 ## 估值与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS分别为1.24、3.44和3.62元。 * **投资评级：** 给予18年16倍PE，目标价55元，给予“增持”评级。 ## 财务数据与估值 * **营业收入增长：** 预计2017年营业收入为696.60百万元，同比增长111.67%；2018年为1,311.10百万元，同比增长88.22%。 * **净利润增长：** 预计2017年净利润为225.33百万元，同比增长414.77%；2018年为623.66百万元，同比增长176.77%。 # 总结 本报告对花园生物进行了公司点评，认为公司三季度业绩略低于预期，但看好VD3提价带来的业绩弹性。报告分析了VD3市场，认为存在继续提价的预期，且涨价周期有望持续。同时，报告看好公司定增方案获批后的创新产品，认为这些产品将引领公司长期成长，并给予“增持”评级，目标价55元。

# 中心思想 本报告分析了康恩贝（600572）2017年三季度业绩，认为公司业绩加速提升，略超预期，并维持“买入”评级。 ## 业绩增长与战略聚焦 * 康恩贝前三季度营收和净利润均实现增长，剔除珍诚医药股权出让影响后，营收同比增长显著。 * 公司专注内生增长，实行大品种战略，核心品种如肠炎宁、珍视明系列等延续高增长态势。 ## 盈利预测与投资评级 * 预计公司17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元，考虑到公司业绩快速增长，给予2017年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。 * 公司管理层对未来发展充满信心，控股股东计划增持公司股份。 # 主要内容 ## 三季度业绩分析 * **营收与利润增长**：公司前三季度实现营收37.83亿元，同比下降16.62%，但剔除珍诚医药影响后同比增长28.43%；归属于上市公司股东净利润6.07亿元，同比增长34.86%。第三季度营收14.43亿元，同比增长41.87%；归属上市公司股东净利润2.23亿元，同比增长55.48%。 * **四季度业绩展望**：预计四季度业绩仍将保持快速增长，主要由于去年同期剥离珍诚医药的损失计提等因素。 ## 大品种战略与核心品种表现 * **大品种战略**：公司启动“大品牌大品种工程”，计划用5年时间培育10个销售额超过10亿元的大品种。 * **核心品种增长**：前三季度肠炎宁、珍视明系列等产品收入增速约为70%，复方鱼腥草合剂营收增速超过100%，金奥康和阿乐欣同比保持增长。 * **其他品种表现**：丹参川芎嗪注射液受两票制影响，收入增速略有下降；前列康”普乐安系列和“天保宁”银杏叶制剂系列销售收入下滑不到10%，同比上半年业绩有所好转。 ## 费用分析 * **销售费用增长**：前三季度销售费用为15.46亿元，同比增长36.41%，销售费用率为40.87%，同比增长15.90pp，主要由于2016年珍诚医药导致销售费率基数的影响。 * **财务费用减少**：财务费用4149万元，同比减少54.80%，主要由于公司去年发行11亿5年期债券，银行借款规模下降，利息支出减少。 * **资产减值损失减少**：资产减值损失为621万元，同比减少72.84%，主要由于珍诚医药去年同期资产减值损失较大。 ## 估值与评级 * **业绩加速提升**：公司16年业绩触底，17年业绩加速提升，第一期3亿元员工持股计划完成，持股均价为7.17元。 * **管理层信心**：控股股东计划增持1800万股，彰显公司管理层对未来发展的信心。 * **盈利预测与评级**：预计17-19年EPS分别为0.32、0.42和0.55元，给予2017年30倍PE，目标价9.60元，维持“买入”评级。 # 总结 ## 业绩增长与战略聚焦 康恩贝三季度业绩略超预期，得益于公司专注内生增长和实施大品种战略，核心产品线表现强劲。 ## 盈利能力与投资价值 公司通过优化财务结构和控制费用，提升了盈利能力。维持“买入”评级，目标价9.60元，反映了对公司未来增长潜力的信心。

# 中心思想 本报告主要围绕众生药业的一类创新药ZSP1603的临床试验获批事件展开，分析了其市场前景和公司发展战略，并维持了对公司的“买入”评级。 ## 创新药审批加速 * CFDA对创新药的支持和加速审批，为ZSP1603的临床试验获批提供了有利的政策环境。 * ZSP1603针对的特发性肺纤维化(IPF)和恶性肿瘤市场空间广阔，需求远未得到满足。 ## 转型创新药企 * 众生药业积极转型，从传统中药向化药和创新药方向发展，构建核心竞争力。 * 公司在创新药领域持续投入，后续还有多个在研品种与药明康德合作，未来发展可期。 # 主要内容 ## 一、一类创新药ZSP1603临床试验获批 * 公司收到CFDA核发的关于一类创新药ZSP1603多种规格胶囊剂的《药物临床试验批件》和ZSP1603原料药的《审批意见通知件》，将逐步启动临床试验。 ## 二、政策环境鼓励创新，加速创新药审批进度 * ZSP1603是公司与药明康德共同研发的具有明确作用机制和自主知识产权的创新药，主要用于治疗特发性肺纤维化(IPF)和恶性肿瘤。 * 2016年底，ZSP1603临床试验注册申请获得受理，历时半年多成功取得CFDA临床试验批件，体现了CFDA对于创新药的支持和加速审批。 ## 三、ZSP1603药品市场空间广阔，需求远未得到满足 ### 3.1 特发性肺纤维化(IPF)市场分析 * IPF是一种致死性疾病，预后较差，诊断后的5年生存率是15%-20%，平均生存期仅2.8年。 * 2015年IPF全球市场规模约为9.07亿美元，预计2025年将扩增至32亿美元，年复合增长率为13.6%。 * 目前全球仅有2个相关药物获批上市，分别为罗氏的吡非尼酮和勃林格殷格翰的尼达尼布，2016年销售额分别达到7.68亿瑞士法郎和6.13亿欧元。 ### 3.2 恶性肿瘤市场分析 * 恶性肿瘤位居人类疾病三大主要死亡原因之首，占所有疾病死因的四分之一。 * ZSP1603的临床前研究显示，该药物对非小细胞肺癌、肝癌、结直肠癌等具有较好的效果。 * 2015年中国肺癌、肝癌、结直肠癌新增患者分别为73.3万、46.6万、37.6万人，发病率均属于前十大常见肿瘤。 ## 四、创新基因构建核心竞争力，维持“买入”评级 * 公司积极转型，从中药收入占比较大的结构向化药和创新药方向发展，在创新药领域持续投入。 * 后续还有多个在研品种与药明康德合作。 * 预计公司17-19年净利润为4.85、5.60、6.50亿元，EPS为0.59、0.69、0.80元，维持“买入”评级。 ## 五、财务数据和估值 * 报告提供了2015-2019E的详细财务数据预测，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率和估值指标。 # 总结 本报告对众生药业的一类创新药ZSP1603临床试验获批事件进行了深入分析，认为该药物市场前景广阔，公司转型创新药企的战略符合行业发展趋势。维持“买入”评级，并给出了未来几年的盈利预测和估值分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

# 中心思想 ## 高温合金业务迎来发展机遇 万泽股份的报告核心观点在于其高温合金业务即将迎来放量增长期，主要基于以下几点： 1. **政策支持：** 高温合金材料及构件制造是国家重点支持项目，公司在该领域的技术突破有望打破国外技术封锁。 2. **技术积累：** 公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，并已完成中试，具备大规模量产的技术基础。 3. **军工资质：** 公司已取得国军标质量管理体系认证，为航空项目放量打下基础。 ## 盈利预测及投资评级 报告预测公司2017-2019年的净利润将显著增长，并维持“增持”评级，目标价格为19元。 # 主要内容 ## 1. 高温合金是政策关注重点 * **政策支持与技术突破：** 高温合金材料及构件制造是国家支持的重点项目，但高端技术多掌握在国外。万泽股份成立中南研究院，引进“千人计划”专家，已建立精密铸造工程中心，并在高温合金母合金技术研发方面取得进展，成功熔炼三百多炉，建立了超高纯度高温合金熔炼核心技术体系。 * **技术突破与应用：** 公司突破关键技术难点，完成某型涡轮叶片研制任务，并成功为合作单位生产了一批合格叶片。公司已掌握高温母合金与叶片制造的先进技术，有望打破国外技术封锁，在政策和技术的双重优势下实现业绩增长。 ## 2. 航空项目量产在即 * **量产基础：** 公司高温合金叶片等产品开发稳步推进，已完成中试，具备大规模量产的技术基础。 * **营收与利润：** 上半年，公司制造业务实现营收95.7万元，利润66.2万元，已经开始营利。 * **产能扩张计划：** 16年非公开发行项目计划新建年产超纯高温母合金250吨、先进发动机叶片3.96万片、高温合金粉末60吨生产线，预计2018年建成，达产后有望实现营业收入2.85亿元，净利润3.51亿元。 ## 3. 军工资质过半，为航空项目放量打下基础 公司下属公司深圳万泽航空已取得国军标质量管理体系认证证书，并获准为三级军工保密资格单位，正在积极推动武器装备科研生产许可证及武器装备承制单位资格名录认证。公司取得军工认证的速度基本与产线建设进度保持一致，有望为航空项目放量打下基础。 ## 4. 民用项目稳步推进 公司的子公司上海精密铸造主要从事等轴晶叶片、等轴晶涡轮的产业化生产，主要用于民用燃气轮机等方面，计划投资规模7.5亿元，预计18年投产，设计产能等轴晶叶片20万片，等轴晶涡轮240万件。与军工航天项目相比，民用高温合金市场更加稳定。项目建设完成后，公司有望进入中高端民用高温合金市场，产品线更加齐全，收入与盈利可能更加稳定。 ## 5. 盈利预测和投资建议 我们预测，公司2017-2019年的净利润分别为0.16亿、1.03亿和2.78亿，EPS分别为0.03元/股、0.21元/股和0.57元/股，对应9月15日的收盘价15.5元，动态PE分别为492倍、79倍和29倍，鉴于公司高温合金项目稳步推进，军工认证顺利完成，维持公司“增持”评级。 ## 6. 财务数据和估值 * **营业收入：** 2015年为491.81百万元，2016年下降至194.68百万元，预计2017年为292.02百万元，2018年为817.65百万元，2019年为1,635.31百万元。 * **净利润：** 2015年为46.43百万元，2016年增长至76.19百万元，预计2017年下降至16.44百万元，2018年为102.66百万元，2019年为277.94百万元。 * **EPS：** 2015年为0.09元/股，2016年为0.15元/股，预计2017年为0.03元/股，2018年为0.21元/股，2019年为0.57元/股。 # 总结 ## 核心业务增长潜力巨大 万泽股份在高温合金领域的技术突破和产能扩张，叠加政策支持和军工资质的获取，使其在航空项目上具备了显著的竞争优势。民用项目的稳步推进也为公司未来的收入和盈利提供了更稳定的保障。 ## 投资评级与风险提示 基于公司在高温合金领域的良好发展前景，报告维持“增持”评级。但同时也提示了非公开发行延期和下游行业发展不达预期的风险。