本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌0.86%，跑赢沪深300指数0.02%。标的方面，本周没有明显的主线，上涨标的原因有所不同，比如：受益于下游高景气度、预期中报业绩较佳，我们的理解机会仍需等待。 　　估值方面，当前板块估值已经到了历史极值附近，可以逐步乐观起来，其中PB历史分位数为1%，PE历史分位数为48%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为2%，库存水位线较低。 　　基础化工行业边际变化方面，本周万华化学POE项目一次性开车成功；此外，公司计划扩产IPDI和IP。机器人行业，特斯拉人形机器人亮相2024年世界人工智能大会，建议继续关注该产品的量产进程。投资方面，建议继续聚焦高股息和化工龙头。 　　本周大事件 　　大事件一：2024年6月29日，万华化学新材料事业部一期20万吨/年POE项目实现全流程贯通，并于当日产出合格产品，标志着中国首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性高质量开车成功。 　　大事件二：根据《科创板日报》，三星电子先进封装（AVP）部门正在主导开发“半导体3.3D先进封装技术”，目标应用于AI半导体芯片，2026年第二季度量产。该技术通过安装RDL中介层替代硅中介层来连接逻辑芯片和HBM；并通过3D堆叠技术将逻辑芯片堆叠在LLC上。三星预计，新技术商业化之后，与现有硅中介层相比，性能不会下降，成本可节省22%。三星还将在3.3D封装引进“面板级封装(PLP)”技术。 　　大事件三：7月4日，在2024世界人工智能大会（WAIC2024）上，特斯拉二代人形机器人Optimus正式亮相。特斯拉相关负责人介绍，二代Optimus在直立行走的基础上，行走速度提升了30%；其手指还“进化”到除了感知和触觉，可以在轻握鸡蛋和搬运重物时做到“游刃有余”。近期，二代Optimus已经在特斯拉工厂尝试“打工”。借助视觉神经网络和FSD芯片，二代Optimus可以模仿人类操作，进行电池的分拣训练。 　　大事件四：7月4日，万华化学烟台化工园区脂肪族异氰酸酯（ADI）扩能项目环评公示，本次拟对现有异佛尔酮二异氰酸酯（IsophoroneDiisocyanate，IPDI）装置进行改造，使IPDI产能由现有3万吨/年扩建至5万吨/年，同时可切换生产PDI。此外，在7月2日万华化学公示了异佛尔酮（Isophorone，IP）装置扩能改造项目环评，使IP装置由现有产能5万吨/年扩建至8万吨/年。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 美国生物燃料政策转型及其市场影响 本报告核心观点指出，美国生物燃料政策正经历从2024年底到期的40A（掺混抵税补贴）和40B（可持续航空燃料补贴）条款向2025-2027年生效的45Z（清洁燃料生产信贷）条款的重大切换。这一转型将显著改变生物燃料行业的激励结构，特别是45Z条款更加强调燃料的生命周期温室气体排放强度，从而鼓励使用低碳强度原料。 低碳原料偏好与豆油价格挑战 政策的转变导致对牛油、废油脂（UCO）和工业玉米油等低碳强度原料的需求增加，而豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下获得的补贴额度较低。这使得豆油在与这些替代原料竞争时面临更大的价格压力，预计其价格需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持竞争力。同时，全球大豆供应扩张和RINs价格长期受压，进一步加剧了美豆油面临的价格下行风险，需要考验其价格下限。 主要内容 联邦生物燃料政策演变与激励机制 《通胀削减法案》（IRA）对美国生物燃料行业提供了分阶段的激励措施。第一阶段（2023-2024年）延长了40A条款的生物柴油掺混抵税补贴（BTC）至2024年底，该补贴为每加仑1美元，不考虑温室气体（GHG）排放。同时，新增了40B条款对可持续航空燃料（SAF）的激励，根据温室气体减排百分比提供补贴，最高可达每加仑1.75美元，并引入了USDA气候智能型农业（CSA）试点计划以进一步降低碳排放。然而，CSA计划的资格门槛较高，限制了农业原料的参与，更利于废油脂等路径。 第二阶段（2025-2027年）引入了45Z条款（清洁燃料生产信贷，CFPC），取代了此前的SAF补贴。该条款将税收抵免与燃料的生命周期温室气体排放率（碳密度CI分数）挂钩，基准排放系数为50千克CO2e/百万英热单位。符合排放要求且满足劳工标准的燃料可获得每加仑1.00美元（可再生柴油）或每加仑1.75美元（SAF）的基础抵免额，并根据实际排放系数进行调整。分析显示，45Z政策将显著鼓励低碳原料，如牛油（CI 28，补贴0.44美元/加仑）和废食用油（UCO，CI 13.8，补贴0.72美元/加仑），而豆油（CI 42.2，补贴0.16美元/加仑）获得的补贴额度较低。 市场供需格局与原料成本压力 2023年，美国可再生柴油产量（26亿加仑）首次超过生物柴油（17亿加仑），消费量亦然（可再生柴油29亿加仑，生物柴油19亿加仑）。截至2024年4月，可再生柴油及其他生物燃料产能（41.29亿加仑）已远超生物柴油产能（19.91亿加仑），且仍在持续扩张。加利福尼亚州是可再生柴油的主要消费地，占全国总量的约70%。部分炼厂已计划将可再生柴油产能转向SAF生产，但也有炼厂（如Vertex Energy）退出可再生柴油市场。 2023年，美国生物柴油和可再生柴油原料总用量达1454万吨，同比增长39%。其中，植物油（919万吨）和动物油/黄油脂（534万吨）均大幅增长。值得注意的是，牛油脂和菜籽油用量同比增幅显著，而2024年前四个月，牛油脂、白油脂和黄油脂的用量同比增幅远高于豆油（+6%）。随着低碳政策的推进，对牛油、废油脂和工业玉米油等低碳强度原料的需求将进一步增加。 2023年RINs净生产量（238亿个）超过RVO义务量（215.4亿个），导致RINs供应过剩，价格长期面临压制。可再生柴油的利润主要依赖政策补贴（BTC、RINs、LCFS）。随着RINs和LCFS信贷价格下跌，总政策补贴从2021年的高点5.79美元/加仑降至2024年上半年的2.1-2.8美元/加仑。利润重心已明显下移，预计未来随着产能扩张和政策补贴结构变化，可再生柴油的生产利润将进一步压缩。 巴西大豆种植成本因化肥价格大幅回落而存在进一步下行空间，预计可降至8.63-9.96美分/蒲式耳。美国农业部预计2024年美豆种植成本为11.92美分/蒲式耳，目前美豆盘面价格已跌破成本线。在全球大豆供应扩张背景下，美豆价格重心可能继续下移。若美豆价格降至1000美分/蒲式耳，根据历史压榨份额，美豆油价格可能在38-42美分/磅区间波动。从工业角度看，为与UCO等低碳原料竞争，豆油价格预计将平价于或低于UCO的政策价差。 总结 美国生物燃料政策正从固定补贴转向基于碳强度的激励机制，特别是2025年起生效的45Z清洁燃料生产信贷，将显著偏好牛油、废油脂等低碳强度原料。这一政策转型，叠加可再生柴油产能的持续扩张、RINs价格的长期承压以及全球大豆成本的下行趋势，将对美豆油市场构成严峻挑战。尽管生物燃料需求总量预计仍将增长，但豆油因其相对较高的碳强度，在新的补贴体系下竞争力减弱，其价格预计将面临下行压力，需要考验价格下限，并可能需要平价甚至低于UCO的政策价差才能维持市场份额。此外，美国总统大选结果也可能对生物燃料政策走向产生影响，需持续关注。

　　心脉医疗(688016) 　　业绩简评 　　2024年7月1日，公司发布2024半年度业绩预告，预计实现收入7.77亿元~8.08亿元，同比+25%~+30%；归母净利润3.91亿元~4.19亿元，同比+40%~+50%。 　　同日公司发布关于受让Optimum Medical Device Inc.(OMD)股权的公告，拟使用自有资金6500万美元（约合人民币4.63亿元）受让OMD72.37%的股权，完成后OMD将成为公司全资子公司。 　　经营分析 　　上半年销售快速增长，国内外市场同步拓展。2024上半年公司创新产品Castor、Minos主动脉覆膜支架、Reewarm PTX药物球囊持续发力，新产品Talos主动脉支架和Fontus术中支架入院家数及终端植入量均增长较快。国内地市级、县级医院市场持续得到开拓，海外在欧洲、拉美、亚太等重点区域的销售推广不断推进。 　　进一步收购Lombard，丰富主动脉产品布局。OMD全资持有下属两家子公司Lombard Medical Limited（英国）和Lombard MedicalTechnologies GmbH（德国）（统称为Lombard），在欧美、日本等发达国家拥有20余年的推广历史，产品已覆盖23个国家，核心腹主动脉产品Aorfix、Altura等将补充心脉产品管线。心脉自2017年开始与Lombard展开合作，2022年3月通过增资及受让方式取得OMD27.63%股权，此次收购后OMD将成为心脉全资子公司。 　　OMD盈利情况逐步改善，海外市场拓展有望加速。2023年OMD营业收入达到1.12亿元，同比+43.55%，净利润-418万元，且亏损处于逐步收窄状态，公司预计2024年将扭亏为盈。由于OMD具备先进制造工艺技术，未来将提升心脉整体产品性能及生产效率。同时OMD将运用其具备的成熟的市场与渠道资源，为心脉主动脉领域海外拓展提供基础，未来公司海外市场拓展有望加速。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在主动脉及外周介入领域的竞争力，预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.39、7.96、10.39亿元，同比增长30%、25%、30%，现价对应PE为19、15、12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险。

　　花园生物(300401) 　　投资逻辑：　　 　　公司拥有完整VD3产业链，竞争优势明显。公司长期围绕维生素D3上下游进行布局，核心产品包括羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基VD3三大类。成本端来看，公司拥有从羊毛脂到NF级胆固醇再到维生素D3的加工一体化的生产能力，相比于同行业上市公司直接外购NF级胆固醇生产维生素D3，公司毛利率更占优势。从产能方面来看，VD3主要由少数几个大型上市企业供应，公司在建VD3总产能达到4140吨，2023年底工程进度已达100%，产能优势显著。VD3供应价格过去几年内处于历史低位，随着行业整合加速以及下游需求增长，VD3价格预计将逐步回升，根据Choice数据，截至2024年6月25日，VD3价格已逐步回升至74元/千克。 　　布局25-羟基VD3等高附加值产品，与国际巨头合作以进一步巩固自身龙头地位。25-羟基VD3是普通VD3的代谢产物，具有吸收速度更快等优势，目前全球范围内的主要供应商只有帝斯曼和公司两家，竞争格局良好。除此以外，公司还与全球化工龙头巴斯夫达成协议，巴斯夫将继续为花园提供高质量的原材料产品，与巨头的合作将进一步提升公司在该领域的竞争能力。 　　积极推动一纵一横发展战略，进军仿制药领域。一方面，公司正进一步拓展VD3上下游产业链。另一方面，公司于2023年发行可转债募集12亿资金扩建维生素A、B6、E和生物素等的产能，2024年6月24日花园转债收盘价为118.6元。新产能将于近期陆续开始投产，与同行业其他公司的现有产能对比，公司全部在建产能投产后总产能预计将在各细分领域达到全球前列。此外，公司还通过收购花园药业布局高端仿制药，目前已有6款仿制药被纳入国家集采或省部联盟集采，还有3款产品正在审评，11个品种在研，2023年仿制药业务贡献收入达5.7亿元，占公司总收入的52.3%。 　　盈利预测、估值和评级 　　我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入14.79亿、19.55亿、25.58亿元，归母净利润3.25亿、4.38亿、5.75亿元，对应EPS为0.60/0.81/1.06元。我们选用相对估值法进行估值，给予公司2024年29倍PE，目标价17.37元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　维生素D3、A、B6、E、生物素价格波动风险；药品集中采购未中选，或中选价格低于预期的风险；募投项目建设进度不达预期；监管政策变化；新建产能释放不达预期；25-羟基维生素D3的竞争格局出现变化；大股东股权质押风险；存货过高风险。

　　本周申万化工指数下跌2.11%，跑输沪深300指数0.81%。估值方面，当前板块估值安全垫较高，其中PB历史分位数为2%，PE历史分位数为52%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，库存水位线较低。化工行业边际变化方面，重点关注以下几个事件，一是拓烯科技再建7000吨COC，该产品国产化进程更进一步；二是厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化；三是上海凯赛生物技术股份有限公司与阜阳交通能源投资有限公司在上海正式宣布建立战略合作，双方将聚焦生物基聚酰胺复合材料产业应用。AI行业，本周事件多多，一是本周英伟达市值超越微软首次晋升全球第一；二是“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出；三是微软Copilot+PC上市。半导体行业，HBM和先进封装景气度持续，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度，台积电计划涨价，3nm或涨超5%，先进封装涨10%-20%。投资方面，建议重点关注底部向上的新材料标的。 　　本周大事件 　　大事件一：《科创板日报》18日讯，存储芯片供应链透露，上游存储原厂HBM订单2025年预订一空，订单能见度可达2026年一季度。SK海力士、美光2024年HBM提前售罄，2025年订单也接近满载，估计合计供应给英伟达的HBM月产能约当6万多片。但HBM排挤太多DRAM产能，势必将推动DDR5价格逐步拉升。 　　大事件二：6月20日，衢州市生态环境局智造新城分局发布关于受理浙江拓烯光学新材料有限公司7000吨/年SOOC项目环境影响报告书的公告。 　　大事件三：据海沧区融媒体中心消息，厦门恒坤新材料科技股份有限公司自主研发的KrF、ArF光刻胶已通过大厂验证并实现产业化，截至目前该类光刻胶国产化率不到2%。此外，厦门恒坤几十款光刻材料产品已批量供货给国内多家芯片制造龙头企业。 　　大事件四：五年前英伟达的市值还未跻身美股二十强。全球资金抱团AI/科技，苹果、微软、英伟达三家“3万亿巨头”市值轮番创历史新高。今年截至周二收盘，英伟达累涨逾170%，微软涨近19%，苹果涨约11%。 　　大事件五：“苹果智能”最快夏末开放试用，年底或明年上半年正式推出。据知名苹果爆料人Mark Gurman报道，苹果智能服务将于今夏晚些时候向开发者开放试用，这意味着它不包含在iOS18首次beta版本中，且当新的操作系统最终在秋季正式推出时，AI功能将以预览版本形式出现，仅支持苹果的部分设备并且仅支持美国英语地区使用。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　核心观点 　　为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 　　以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 　　从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 　　从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 　　投资逻辑 　　集中度提升+处方外流是我们持续看好头部连锁药店的两大主线逻辑，但目前头部连锁药店在门店高速扩张、处方药收入占比提升之后，不同企业盈利能力出现分化。在处方外流大趋势下，连锁药房企业只有保持良好品类管理能力以缓冲毛利率下行趋势，同时在门店扩张中保持经营质量以改善营运能力，提升收入增速，方能展现更好的盈利能力，在市场集中度提升中占据主动。 　　重点公司 　　建议重点关注益丰药房（精细化管理能力突出）、老百姓（毛利率明显改善）。同时关注一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等企业的经营和效率提升。 　　风险提示 　　监管政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期风险；消费者购药习惯改变风险等。

　　本周申万化工指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.52%。标的方面，本周电子材料及半导体材料标的表现较佳，基本面承压和ST标的有所承压，路演下来，市场对于小微盘股关注度在逐步下来，这可能会给有基本面的相关标的创造出较佳的买点。估值、库存方面，当前板块估值和库存依然较低，其中PB历史分位数为3%，PE历史分位数为55%，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比的历史分位数为4%，但低估值低库存并不是买入板块的充分必要条件，核心还是要看板块是否有大的向上边际变化。接下来重点更新下本周行业边际变化，首先是化工行业，三个事件值得关注，一是万华化学对100万吨/年乙烯装置原料多元化改造项目环境影响征求意见稿进行公示，二是欧盟对中国钛白粉出了反倾销初裁结构的预披露，三是国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划，推动这四个重点行业节能降碳。房地产行业，本周国常会指出加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施，政策端在持续发力。汽车行业，土耳其决定对对进口自中国的汽车征收40%的额外关税，欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，关税的扰动可能会加速产能加速出海。AI行业，本周最大的变化在于苹果发布AI全家桶，官宣和OpenAI合作，手机龙头加码AI可能会加速应用端的推广，建议持续关注行业的边际变化。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果重磅开发者大会WWDC揭晓AI系统、电脑等设备系统全线更新，iPhone将接入ChatGPT。 　　大事件二：国常会：加快构建房地产发展新模式，研究储备新的去库存、稳市场政策措施。会议指出，着力推动已出台地产政策措施落地见效，继续研究储备新的去库存、稳市场政策措施。要加快构建房地产发展新模式，完善“市场+保障”住房供应体系，促进房地产市场平稳健康发展。 　　大事件三：国家发改委等五部门联合发布钢铁、炼油、合成氨、水泥四个重点行业的节能降碳专项行动计划，推动这四个重点行业节能降碳。行动计划明确了四个行业节能降碳的主要目标，包括2024—2025年，通过实施节能降碳改造和用能设备更新，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业形成节能量约3200万吨标准煤，减排二氧化碳约8400万吨。到2025年底，钢铁、炼油、合成氨、水泥行业能效标杆水平以上产能占比均达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 　　大事件四：欧盟拟对中国产电动汽车加征临时关税，其中，对比亚迪、吉利汽车和上汽集团将分别加征17.4%、20%和38.1%的关税；对其它制造商将征收21%的关税；进口自中国的特斯拉汽车可能适用单独的税率。欧盟委员会称如果与中方的讨论不能得出有效的解决方案，这些临时关税将从7月4日起引入。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　本周申万化工指数下跌3.79%，跑赢沪深300指数3.63%。标的方面，涨价及半导体材料标的表现强势，st股票继续承压，近期我们也观察到微盘股和ST股持续承压。估值层面，本周板块PB历史分位数为3%，PE历史分位数为66%，整体估值位于较低水位线。产品价格方面，本周中国化工产品价格历史分位数为48%。库存方面，本周化学原料及化学制品制造业产成品存货同比历史分位数为4%，库存位于较低水位线。产业链边际变化方面，本周海关总署公布进出口数据，以美元计价，中国2024年5月出口同比增长7.6%至3023.5亿美元，前值同比增长1.5%，出口需求较佳；另外，近期海运一直扰动着出口链，港口出现了堵船现象，其中新加坡港口的停泊延误时间已延长至7天，积压的集装箱数量达到惊人的450000标准箱，远超全球公共卫生事件时期的数轮高点。流动性方面，本周欧洲和加拿大降息，流动性边际趋松。投资方面，继续看报绩优股，尤其是护城河不断扩大的化工龙头股。 　　本周大事件 　　大事件一：中国按美元计5月进口增速放缓，出口加速增长，前五个月主要大宗商品进口量增加，汽车出口增长23.8%。6月7日周五，海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年5月进口同比增长1.8%至2197.3亿美元，前值同比增长8.4%，出口同比增长7.6%至3023.5亿美元，前值同比增长1.5%。按人民币计价，中国2024年5月进口同比增长5.2%至15606.7亿元，前值同比增长12.2%，出口同比增长11.2%至21470.6亿元，前值同比增长5.1%。 　　大事件二：罕见史诗级“大堵船”。新加坡港口的停泊延误时间已延长至7天，积压的集装箱数量达到惊人的450000标准箱，远超全球公共卫生事件时期的数轮高点。业内认为，近期东南亚恶劣的天气情况加剧了该区域港口拥堵。 　　大事件三：欧洲央行正式开启降息周期。欧洲央行如期降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 市场概览与投资主线 本报告对2024年6月7日的市场行情进行了回顾，并展望了未来一周的投资机会。整体市场表现分化，沪深主要指数涨跌不一，北向资金小幅净流出，南向资金持续净流入。报告强调，尽管市场波动性可能持续，但结构性机会依然存在，主要集中在受益于顺周期复苏、地产政策刺激、全球流动性宽松、供给侧改革以及地缘政治影响的特定板块。 宏观经济展望与策略建议 宏观经济方面，报告分析了中国外贸的强势延续和美国经济的温和降温，并预测随着海外“降息交易”的重燃和国内“稳增长”政策效果的显现，人民币资产有望迎来外资的趋势性布局。策略上，报告建议在市场波动率可能继续上行的情况下保持谨慎，并配置价值板块以进行防御，预计市场底部可能在7月底至8月出现。 主要内容 市场表现与资金流向分析 2024年6月7日，A股市场主要指数表现分化。上证指数微涨0.08%至3,051.28点，中小综指上涨0.10%，北证50上涨0.93%。深证成指、科创50和创业板指则分别下跌0.90%、0.71%和2.16%，其中创业板指跌幅最大。恒生指数下跌0.59%。沪深两市成交额合计7168亿元。资金流向方面，北向资金当日净卖出7.05亿元，但年初至今累计净买入883.28亿元；南向资金当日净买入33.54亿元，年初至今累计净买入2874.77亿元，显示出港股通渠道的持续资金流入。行业板块表现上，申万一级行业中，环保（2.47%）、房地产（2.11%）、综合（1.73%）等板块涨幅居前；电力设备（-1.99%）、食品饮料（-1.07%）、家用电器（-0.84%）等板块跌幅居前。 行业热点与深度研报洞察 本周观点聚焦于多个具有潜力的行业。机械板块受益于顺周期景气复苏和地产政策刺激，特别是机器人、工程机械和船舶领域，5月挖机内销增长近30%。大宗商品及贵金属板块，如黄金、铝、铜，受益于全球流动性剩余及美国降息预期，其中黄金因成本增幅小且金价回调概率低而具备修复基础，铝和铜则因供需缺口和需求定价占比上升有望迎来上涨。能源金属中的锑、稀土、钼因库存低位、需求旺盛和供需偏紧，价格中枢有望持续上行。地产板块在需求侧房贷利率下降和供给侧融资协调机制优化的背景下，国资房企及中介受到推荐。交运板块受益于运价强势和油运需求向好。农林牧渔板块，特别是生猪养殖，在产能持续去化15个月后，猪周期有望在下半年迎来反转。 研报精选部分提供了深入分析： 宏观经济： 5月中国外贸出口“强势”延续，对新兴市场出口扩张，对美国出口自2022年8月以来首次转正。美国经济整体有所降温，但消费向下、投资向上，服务向下、制造向上，失业率升至4%+不宜作为“硬着陆”信号。 市场策略： 百亿公募基金偏爱港股，抱团“大盘价值”，并开始加仓电力设备（电池）、食饮（白酒）、轻工、有色等板块。外资趋势性流入人民币资产的时点，预计将满足国内风险全面暴露且有边际修复、海外“流动性陷阱”解除两大条件。 行业策略： 医药板块预计2024年二三季度将迎来整体拐点，由防守转入进攻，创新药、优质医疗器械等成长性板块将受重视。电力设备板块持续推荐出海、电改、主网投资和配网及网外投资四条主线。 公司深度： 医脉通作为医师平台龙头，通过精准营销帮助医药企业拓宽业务范围，客户和产品覆盖持续增长。珍酒李渡公司凭借深谙白酒商业范式的管理层和民营体系，以及珍酒的酱香型白酒行业β优势，李渡的圈层营销和湘窖&开口笑的区域深耕，展现出攻守兼备的增长潜力。 总结 本报告对当前市场进行了全面分析，指出2024年6月7日市场指数表现分化，资金流向显示南向资金持续活跃。尽管短期市场波动性可能加剧，但报告通过对宏观经济形势的研判和对各行业的深入分析，揭示了多重结构性投资机会。顺周期板块、大宗商品、能源金属、地产、交运和农林牧渔等领域因其特定的驱动因素而受到重点关注。同时，研报精选提供了对中国外贸、美国经济、基金持仓偏好、外资流入预期以及医药、电力设备等行业的深度洞察，为投资者提供了专业的市场分析和策略建议，强调在谨慎防御的同时，积极把握结构性增长机遇。

　　本周申万化工指数下跌0.98%，跑输沪深300指数0.38%。标的方面，受益于国家集成电路产业投资基金三期成立，本周半导体材料板块表现强势，而ST板块继续承压。估值层面，本周基础化工板块PB历史估值分位数为13%，PE历史估值分位数为59%。产品价格方面，中国化工产品价格指数历史分位数为50%。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货同比历史分位数为4%，整体库存依然位于低位。房地产政策层面，本周上海、深圳、广州相继颁布房地产政策，政策端的持续发力有助于稳定市场预期和信心，后续需跟踪政策效果。化工行业，本周有多个事件值得关注，一是国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，在化工方向上，此次的《2024—2025年节能降碳行动方案》大方向延续了政策对于化工行业的方向性要求，但从执行力度、要求节奏、指标性要求方面进一步明确和深化，有利于方案在细分领域的落地和执行；二是万华化学在其官网公示双酚A一体化装置技改扩能项目环境影响报告书征求意见稿，其PC产品竞争力有望进一步增强。投资方面，短期依然建议以龙头白马为主。 　　本周大事件 　　大事件一：国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，围绕能源、工业、建筑、交通、公共机构、用能设备等重点领域和重点行业，部署节能降碳十大行动。行动方案要求，2024年，单位GDP能源消耗和二氧化碳排放分别降低2.5%左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消费占比达到18.9%左右。2025年，非化石能源消费占比达到20%左右。 　　大事件二：上海出台“沪九条”优化调整房地产市场政策。上海市住建委等四部门联合印发《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通知》，自5月28日起施行。根据通知，非沪籍购房所需社保或个税年限调整为3年；首套房首付比例最低20%，房贷利率下限为LPR-45BP；二套房首付比例最低35%，房贷利率下限为LPR-5BP；多子女家庭可增购1套房。 　　大事件三：国家集成电路产业投资基金三期于5月24日成立，注册资本3440亿元，由19位发起人发起。国有六大行首次参与国家大基金投资，建设银行、中国银行、工商银行、农业银行均出资215亿元，交通银行出资200亿元，邮储银行出资80亿元。国有六大行出资占比达33.14%。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、龙佰集团 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。