皓元医药(688131) 　　业绩简评 　　2023年8月28日公司发布2023年半年报，公司2023H1实现营业收入8.81亿元，同比增长41.78%；归母净利润9485.60万元，同比下降18.50%；扣非后归母净利润8562.10万元，同比增长22.10%。 　　经营分析 　　前端CRO分子砌块和工具化合物稳健增长。报告期内，公司分子砌块和工具化合物业务营业收入5.35亿元，同比增长39.35%。其中，分子砌块业务收入1.42亿元，同比增长26.10%，占前端业务收入26.60%；工具化合物业务收入为3.93亿元，同比增长44.87%，占前端业务收入73.40%。 　　后端CMC、CDMO原料药和中间体：特色仿制药与创新药双轮驱动，ADC业务服务能级持续提升。报告期内，公司后端业务营业收入3.40亿元，同比增长45.77%，截至报告期末，公司后端业务在手订单约4.5亿元（+80%）。仿制药领域，收入1.32亿元，同比增长40.05%，截至报告期末，项目数263个，其中商业化项目58个。创新药领域，报告期内实现收入2.08亿元，同比增长49.63%；截至报告期末，累计承接了全球531个项目，其中，临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段。在ADC领域，报告期内，累计承接ADC项目数超60个，销售收入同比增长42.96%，合作客户超过570家，同比增长48.32%。 　　产能建设：马鞍山等生产基地稳步推进，蓄力业务拓展。伴随公司后端业务快速发展，公司加快推进自有产能建设，目前马鞍山产业化基地一期工程中已有一个生产车间投入运行，聚焦难仿药与CDMO业务，二期工程聚焦GMP原料药及中间体生产正在筹备阶段。伴随产能的不断扩充，公司项目管线将有序向后延伸，实现“药物研发-中间体-原料药-制剂”一体化战略。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.33/5.18/7.71亿元，PE估值为22/14/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　需求下降风险、行业竞争加剧风险、宏观环境风险、政策变化风险、汇率风险、技术创新风险、核心技术人员流失风险等。