# 中心思想 ## 并购协同效应与增长潜力 科华生物通过并购珠海睿优持有的广东新优55%股权，旨在增强渠道能力，与现有业务产生协同效应，尤其是在生化诊断领域。 ## 多重因素驱动业绩增长 报告预测公司未来业绩将受益于出口恢复、化学发光产品放量以及分级诊疗政策的推进，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 事件 科华生物全资子公司科尚医疗以1.53亿元收购珠海睿优持有的广东新优55%股权。标的公司承诺未来几年的主营业务收入和净利润增长目标，并保证科华生物产品的销售贡献。 ## 点评 ### 并购日立生化代理权，增厚业绩 标的公司广州瑞宇主营业务为代理日立全自动生化仪及配套试剂，拥有广东、广西、湖南、海南市场一级代理权，维护终端日立生化仪近1000台。2016年日立生化代理业务实现收入约1.5亿元，净利润约2200万元。 ### 协同效应拉动自产生化业务 科华生物临床生化试剂产品质量出色，与日立生化仪的结合具备良好的“仪器+试剂”协同效应，有望扩大公司生化试剂等产品在中高端市场的销售。 ### 产品业态优化，打开成长新局面 公司积极开辟化学发光等新产品线，加大渠道投资建设，开展终端集采服务，未来有望不断丰富收入来源。 ## 盈利预测 预测公司2017-2019年EPS分别为0.48元、0.58元、0.72元，同比增长7%、21%、23%，维持“增持”评级。 ## 风险提示 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期。 # 总结 科华生物通过并购广东新优股权，强化了在体外诊断领域的渠道和服务能力，与现有业务形成协同效应，有望进一步拉动自产生化业务增长。公司积极拓展新产品线和渠道建设，符合IVD产业发展方向，未来业绩有望受益于多重因素驱动。但同时也需关注化学发光市场推广和出口恢复等风险因素。

# 中心思想 ## 二季度业绩改善与长期增长动力 本报告分析了科华生物2017年二季度业绩的改善，以及未来业绩持续恢复的动力。报告指出，公司二季度业绩相比一季度有明显改善，自产产品势头良好，管理团队趋于稳定，内部架构调整重塑竞争力，双线孕育增长新动力，未来业绩有望持续改善。 ## 维持“增持”评级与风险提示 报告预测公司2017-2019年EPS，并维持“增持”评级。同时，报告也提示了公司化学发光市场推广不达预期以及出口恢复慢于预期的风险。 # 主要内容 ## 公司点评：二季度业绩改善，自产产品势头良好 * **二季度业绩改善：** 公司二季度营业收入和归属股东净利润均相比一季度有明显改善，同比增长显著。 * **自产产品增长：** 公司继续落实“试剂+仪器”的发展策略，核心产品线发展良好。自产试剂中，卓越生化试剂、酶免试剂和核算血筛试剂销售收入均实现同比增长。 ## 管理团队趋于稳定，内部架构调整重塑竞争力 * **管理层稳定：** 公司完成了董事会、监事会的换届选举，新一届高管团队成员构成进一步向专业化、职业化和国际化迈进，公司管理层趋于稳定。 * **内部架构调整：** 公司成立了中心实验室事业部、POCT 事业部，进一步强化分子诊断事业部的建设，将研发、市场人员按产品纳入事业部管理架构，发挥研发、市场的协同效应，提高效率，满足市场竞争的需要。公司新设创新中心，以进一步发挥公司在 IVD 领域的研发优势，进一步强化市场部在产品研发规划、市场定位、市场推广等方面的功能。 ## 双线孕育增长新动力，未来业绩有望持续改善 * **产品研发投入：** 公司研发投入占公司自产业务销售收入的9.37%，生化产品、光免产品、分子产品等各重点研发项目均按照研发进度稳步推进。 * **渠道流通整合：** 公司通过增资扩股的方式投资西安申科，实现了对公司在陕西省最大经销商的控股，适应IVD流通发展趋势。同时公司成立了集采打包业务专业团队，在去年取得河南通许县人民医院集采业务基础上，再次在江苏取得集采打包业务突破。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预测公司2017-2019年EPS为0.47、0.57、0.70元，同比增长4%、20%、23%。 * **投资评级：** 维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 公司化学发光市场推广不达预期；出口恢复慢于预期。 # 总结 本报告对科华生物2017年二季度业绩进行了分析，指出公司业绩有所改善，自产产品销售良好，管理团队稳定，内部架构调整有助于提升竞争力。公司在产品研发和渠道流通方面均有积极举措，为未来业绩增长提供动力。报告预测了公司未来三年的盈利情况，并维持“增持”评级，同时也提示了市场推广和出口方面的风险。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期：新产品与效率提升双驱动 华润双鹤2017年上半年业绩超出预期，主要得益于新产品的高速增长和运营效率的提升。公司在慢病、专科和输液领域均实现了不同程度的增长，并购企业贡献显著，成本控制效果开始显现。 ## 战略转型与盈利预测：平台价值与增长潜力 华润双鹤作为华润医药体系内的“化学药”平台，战略定位明确，管理效率提升，外延收购有望重启。报告预测公司未来三年净利润将保持增长，并给予“买入”评级，目标价为24.75元/股。 # 主要内容 ## 公司经营分析 ### 收入分析：新产品高速增长，老品种保持平稳 * **慢病领域**：匹伐他汀、复穗悦等新产品增速显著，老产品如降压0号、氨氯地平等保持稳定增长。 * **专科领域**：整体高速增长，珂立苏、小儿氨基酸、腹膜透析液等产品表现突出。 * **输液领域**：BFS增速显著，治疗输液稳步增长，基础输液实现小幅正增长。 ### 利润分析：并购企业贡献显著，成本控制初见成效 * **并购企业**：三家并购企业业绩超承诺，贡献了大部分利润增长。 * **专科领域**：毛利率显著提升，预计净利润增速超过40%。 * **输液和普药**：成本削减效益开始体现，利润增长显著。 ### 费用分析：销售费用率略有提升，管理费用率降低 * **销售费用率**：因新产品占比提升而略有提升。 * **管理费用率**：因员工辞退福利减少而进一步降低。 ### 现金流分析：经营性现金流优异 * **经营性现金净流入**：超过净利润，资金运营效率高。 * **销售回款**：与收入接近，回款情况良好。 ## 盈利预测 * **核心品种提价**：化药板块核心品种提价，二线品种新进医保放量。 * **运营效率提升**：大输液板块回款及成本下降带来运营效率提升。 * **净利润预测**：预计2017/2018/2019年归母净利润分别为8.78/10.20/11.56亿元人民币，对应增速22.9%/16.2%/13.3%。 ## 投资建议 * **平台价值**：华润医药体系内“化学药”平台定位明确，管理效率提升。 * **外延收购**：现金收购有望重启，提升经营杠杆。 * **利润峰值**：根据目前已有业务，估算3年利润峰值有望达到14亿元。 * **投资评级**：给予2017年25x，目标价24.75元/股，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 产品提价低于预期 * 收购资产整合不利 * 招标执行低于预期 # 总结 华润双鹤2017年上半年业绩表现强劲，得益于新产品的高速增长和运营效率的提升。公司作为华润医药体系内的“化学药”平台，战略定位明确，未来增长潜力巨大。报告预测公司未来三年净利润将保持增长，并给予“买入”评级。但同时也需关注产品提价、资产整合和招标执行等方面的风险。