中心思想 本报告的核心观点是：尽管新冠肺炎疫情爆发导致油价暴跌，且大炼化行业面临供给端大幅扩能、需求端断崖式下跌等极端不利因素，但大炼化产业链价差（时点毛利润）却逆势扩大，显示出“铁底”区间，长周期盈利持续向上可期。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化四家公司。 油价暴跌下大炼化产业链价差逆势扩大，验证“铁底”区间 报告指出，在油价暴跌、供给端扩能、需求端骤减等极端悲观情景下，大炼化产业链价差非但没有收窄，反而逆势扩大，并持续超过4个月，这充分验证了产业链价差的“铁底”区间。 这种现象主要源于龙头企业强大的议价能力，以及疫情后中国内需的快速恢复。 中国内需快速恢复将驱动行业量价齐升 报告认为，随着中国率先控制疫情并恢复经济，代表70%需求的中国市场将快速回暖，即使海外市场出现问题，其影响也远小于此前中国需求的断崖式下跌。因此，大炼化的盈利弹性将大幅超预期，后续量价齐升，长周期盈利持续向上。 主要内容 一、疫情带动油价暴跌验证炼化主要产品价差“铁底” OPEC+减产会议未能达成协议导致油价暴跌，但大炼化产业链产品价差却逆势扩大。报告分析了2019年下半年以来，中美贸易摩擦和疫情对行业利润的影响，并指出在原油价格剧烈下跌期间，主要下游化工产品价格相对坚挺，导致原油价跌而主要产品利润回升的格局。 二、原油暴跌而芳烃-聚酯全产业链产品价差逆势增长 报告通过图表数据分析了原油价格与聚酯产业链（原油-PX-PTA-POY长丝）利润的关联性。尽管布油价格大幅下跌，但聚酯产业链整体利润反而向好，这主要得益于PTA产能投放的预期压制以及龙头企业强大的议价能力。报告还分析了PX-原油价差和PTA-原油价差，认为两者均已达到历史底部支撑，向下空间有限，向上空间巨大。 三、原油下跌带动传统烯烃装置价差抬升 报告分析了烯烃产业链（聚丙烯和聚乙烯）的情况，指出聚烯烃需求端向好，供给端受到全球多套炼化装置停产的影响，叠加原油价格下跌，PE/PP盈利接近底部，存在显著反弹可能。 四、炼厂价差伴随原油下跌反而有所抬升 报告比较了国内外炼厂价差，指出欧美炼厂价差在2月中下旬见底后逐步反弹，而国内炼厂价差也明显扩张。报告还提到发改委成品油定价的“地板价”机制，认为如果油价继续下跌，“地板价”政策将大幅抬升国内炼油企业利润。 五、时间拉长，库存损失-库存收益冲抵 报告承认大炼化企业存在阶段性库存损失，但这只是短期业绩的拖累因素。从长远来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益最终会相互冲抵，对年化利润的影响微弱。 总结 本报告通过对油价暴跌背景下大炼化行业产业链价差、各环节利润、库存损失等因素的深入分析，得出结论：尽管面临诸多挑战，但大炼化行业已触底，长周期盈利向上可期。中国内需的快速恢复将成为行业复苏的重要驱动力。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了四家公司作为投资组合。 然而，报告也指出了宏观政策、疫情持续时间、全球经济衰退、中美贸易摩擦等潜在风险。投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 市场复苏与结构性亮点 本报告核心观点指出，尽管全球新冠疫情带来不确定性，但随着国内疫情得到阶段性有效控制，下游企业大范围复工复产，物流运输迅速恢复，为基础化工行业的整体复苏奠定了基础。市场呈现结构性亮点，部分子行业如维生素、化肥和萤石，因供需错配、海外疫情影响或春耕需求支撑，产品价格表现坚挺甚至出现上涨。同时，原油价格虽有下跌，但部分石化产品价格逆势上扬。然而，基础化工板块整体表现略低于大盘指数，显示出行业内部的差异化走势。 投资策略与风险考量 在当前市场环境下，报告建议投资者关注具有明确增长潜力和较好竞争格局的细分领域。具体而言，投资策略聚焦于需求刚性强、供给短期受限且行业竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂），以及受益于农产品价格上涨预期和转基因种子发展的农药标的。此外，成长股方面，中间体行业的集中度提升和海外巨头外包比例加大趋势，以及进口替代空间大的电子化学品和功能材料等新需求领域，均被视为重要的投资机会。同时，报告也明确提示了宏观经济下行导致需求大幅下滑、通胀超预期以及汇率波动等潜在风险，强调投资者需保持警惕。 主要内容 一周市场回顾与板块表现 原油与石化产品价格动态 上周国际原油价格呈现下跌趋势。布伦特原油期货结算均价为51.08美元/桶，环比下跌3.99美元/桶，跌幅达7.25%，波动范围在49.99-51.9美元/桶之间。WTI原油期货结算均价为46.27美元/桶，环比下跌3.83美元/桶，跌幅为7.65%，波动范围在44.76-47.18美元/桶之间。在石化产品方面，价格涨跌互现。上涨前五位的石化产品包括丙烯（涨幅3.85%）、二甲苯（涨幅3.07%）、原油（WTI期货涨幅2.55%）、国际柴油（涨幅2.42%）和苯乙烯（FOB韩国涨幅1.51%）。而下跌前五位的石化产品则为锦纶FDY（跌幅11.59%）、丙烯腈（跌幅10.69%）、丁二烯（跌幅9.46%）、涤纶POY（跌幅5.00%）和国际石脑油（跌幅3.46%）。 化工产品价格及价差变化 本周化工产品价格波动显著。价格涨幅前五位的化工产品分别为：液氯，华东地区价格从400元/吨上涨至800元/吨，涨幅高达100.00%；煤焦油，山西工厂

中心思想 本报告的核心观点是：韩国乐天石化大山工厂爆炸事件对亚洲烯烃供应链造成冲击，尤其对丁二烯等特定产品影响显著，但其影响程度相对有限。同时，韩国疫情的潜在发展也可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 乐天石化爆炸事件的影响评估 乐天石化爆炸事件导致其110万吨/年乙烯装置停产，对亚洲烯烃市场造成一定冲击，但由于其产能占全球比例较小（0.6%），且中国等地民营大炼化产能扩张，整体影响有限。 韩国疫情对石化行业的影响分析 韩国疫情的潜在发展，特别是对蔚山石化产业基地的影响，值得关注。如果疫情持续恶化，可能导致对华PX等石化产品出口受阻，从而利好国内PX产能过剩的局面，提升国内民营大炼化企业的盈利能力。 主要内容 乐天石化爆炸事件及影响 事件概述及初步评估 报告首先描述了韩国乐天石化大山工厂爆炸事件，指出爆炸发生在石脑油裂解装置，造成人员受伤，并对工厂生产造成影响。初步评估认为，爆炸可能导致部分裂解炉受损，甚至可能需要整体停车维修，维修时间较长。 对主要石化产品的影响分析 报告详细分析了乐天石化停产对乙烯、丙烯、丁二烯、苯乙烯、乙二醇等主要石化产品的影响。由于乐天石化在亚洲市场占比较小，其停产对乙烯、乙二醇等产品的整体供需影响有限，但对丁二烯、部分特种聚烯烃产品可能造成结构性供给短缺。 原油-石化产品价差分析 报告通过图表展示了原油与乙烯、乙二醇、丙烯、苯乙烯、丁二烯的价差走势，分析了乐天石化停产对这些价差的潜在影响。总体而言，由于全球产能过剩，乐天石化停产对价格的影响有限，但可能对丁二烯等特定产品的价差带来边际改善。 韩国疫情对石化行业的影响 疫情现状及潜在影响区域 报告指出，韩国疫情主要集中在庆北和釜山地区，而蔚山是韩国重要的石化产业基地，地理位置临近疫情严重区域。 对中国石化产品进口的影响 报告分析了韩国对中国石化产品出口情况，指出中国从韩国进口大量PX、聚乙烯和聚丙烯。如果疫情持续恶化，可能影响韩国石化产品的生产和出口，从而对中国市场造成影响。 对国内民营大炼化企业的利好 报告认为，如果韩国PX供应因疫情减少，将利好国内民营大炼化企业，改善国内PX供给格局，提升PX-石脑油价差，增厚相关企业盈利。 总结 韩国乐天石化大山工厂爆炸事件以及韩国疫情的潜在发展，对亚洲烯烃市场，特别是对中国石化产业链带来一定影响。虽然乐天石化停产对全球烯烃市场的影响相对有限，但其对部分特定产品（如丁二烯）的供给可能造成结构性影响。同时，韩国疫情如果持续恶化，可能对中国PX等石化产品进口造成影响，进而利好国内民营大炼化企业。 投资者需密切关注韩国疫情发展以及乐天石化工厂的修复进度，并对相关石化产品价格波动进行谨慎评估。 本报告建议维持行业“增持”评级，关注国内民营大炼化企业以及丁二烯市场动态。 需注意宏观经济及疫情发展带来的不确定性风险。

# 中心思想 本报告对雅本化学(300261.SZ)进行了公司点评，维持“买入”评级。核心观点如下： * **业绩受基地停产影响，但已快速恢复：** 2019年业绩受盐城及如东基地停产影响，但如东基地复产后保持高开工负荷，有效减弱了疫情影响，预计2020年公司业绩将快速回升。 * **多基地布局解决产能瓶颈：** 公司通过多基地建设，分散生产风险，保证供给持续，并加速布局其他合作基地，以期最大限度开工生产。 * **医药板块业务强化，新基地加速投产：** 公司持续强化医药板块，上虞医药基地项目将加速布局和投产，满足医药业务发展需求。 # 主要内容 ## 业绩快报分析 * **2019年业绩下滑：** 公司2019年营业收入16.59亿元，同比下降8.1%；归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比下降47%。 * **停产影响显著：** 业绩下滑主要受盐城及如东基地停产影响。 * **如东基地恢复生产：** 如东基地作为旗舰基地，三季度恢复正常生产后保持高开工负荷，春节期间维持正常生产，降低了疫情影响。 ## 经营分析 * **两基地停产损失释放：** 2019年营业利润同比下降23.2%，归母净利润同比下降42.2%，两基地停产带来的损失大幅释放。 * **多基地布局策略：** 公司在环保及安监政策监管下，逐步开启多基地布局策略，包括海外马耳他基地、浙江上虞基地和湖北襄阳生产基地。 * **解决产能瓶颈，分散风险：** 多基地建设解决产能瓶颈，分散单一基地的生产集中风险，保证供给持续。 * **疫情影响与应对：** 1季度湖北基地停工生产，公司将加速布局其他合作基地，以期最大限度开工生产。 ## 投资建议 * **盈利预测调整：** 考虑到两基地意外停产影响，下调2019年盈利预测6.6%。 * **盈利预测：** 预测2019~2021年公司EPS分别为0.09/0.21/0.25元。 * **维持“买入”评级：** 目前股价对应PE分别为48/23/20倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 疫情影响公司原料、产品采购销售风险。 * 海外政策变动风险。 * 合作进程不达预期风险。 * 盐城厂区复产不达预期风险。 * 疫情影响公司生产风险。 # 总结 本报告分析了雅本化学2019年业绩下滑的原因，并指出公司通过多基地布局和强化医药板块业务来解决产能瓶颈和分散风险。尽管短期业绩受到停产影响，但随着如东基地的复产和新项目的推进，公司有望在2020年实现业绩快速恢复。维持“买入”评级，但需关注疫情、政策变动、合作进程和复产情况等风险因素。

# 中心思想 ## 业绩增长与投入策略 本报告分析了康弘药业2019年的业绩快报，指出公司收入持续加速增长，但由于研发和销售投入的增加，导致利润增速放缓。报告强调了公司在眼科药物康柏西普医保谈判成功后的市场潜力，以及中化药业务逐步企稳回升的趋势。 ## 未来增长动力与风险 报告预测了公司未来几年的盈利情况，并给出了投资建议。同时，报告也提示了朗沐医保放量、美国临床试验、研发进展以及带量采购等方面的不确定性风险。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 2019年公司收入增长11.65%，归母利润增长3.35%，收入端逐级加速，但利润端Q4增速放缓，预计与研发及销售费用多投有关。 ## 核心产品分析 ### 康柏西普市场前景 康柏西普通过医保谈判成功续约，并纳入DME与CNV两大适应症，扩大了潜在患者人群，预计未来将继续放量。公司将加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。 ### 中化药业务企稳 中化药业务预计逐步企稳，销售改革趋于完毕，增速有望回升。同时，毛利率水平有望提升，销售费用率有望进一步下降。 ## 研发进展与一致性评价 ### 研发投入与临床进展 公司Q4研发投入加大，KH903等在研管线品种稳步推进，一致性评价取得进展，阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价，文拉法辛缓释首家申报。康柏西普在美国的III期临床进展顺利。 ## 盈利预测与投资建议 ### 盈利预测 预计2019-2021年EPS分别为0.82/1.04/1.25元，对应PE分别为40.4/31.9/26.6倍。（19-20年相比上次预测分别下调9.9%、5.64%，主要原因是销售费用及研发费用多投。） ### 投资评级 维持“增持”评级。 ## 风险提示 朗沐医保放量和美国临床不确定；朗沐医保谈判价格不确定；研发进展低于预期；非经常性业务影响公司业绩不确定；带量采购影响不确定。 # 总结 本报告对康弘药业2019年的业绩进行了分析，认为公司收入增长符合预期，但利润增速受到研发和销售投入的影响。康柏西普医保续约成功和中化药业务企稳是未来增长的积极因素。同时，报告也提示了相关风险，并给出了盈利预测和投资建议。

中心思想 核心观点：疫情影响减弱，化工市场逐步复苏 本报告核心观点指出，随着新冠疫情得到阶段性控制，下游企业大范围复工，交通物流状况好转，化工行业市场需求将逐步回升。具体来看，维生素、化肥、农药和萤石等农资及基础化工产品价格持续走强，主要受春耕需求集中释放、库存出清以及供给受限等因素驱动。 投资策略：关注需求刚性与进口替代机会 投资建议聚焦于需求刚性且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂），受益于农产品价格上涨预期和转基因种子发展的农药标的，以及中间体行业集中度提升和进口替代空间大的电子化学品等成长股。同时，报告提示了需求大幅下滑、汇率波动和通胀超预期等潜在风险。 主要内容 市场动态：原油下跌，化工产品涨跌互现 本周市场回顾 原油市场表现： 上周布伦特原油期货结算均价为53.48美元/桶，环比下跌8.54%；WTI原油期货结算均价为48.38美元/桶，环比下跌8.68%。 石化产品价格变动： 上涨前五位： 锦纶FDY、丙烯、苯乙烯、棉短绒、粘胶短纤。 下跌前五位： 燃料油、国际柴油、国际汽油、丁二烯、国际石脑油。 化工产品价格变动： 上涨前五位： 液氯（33.33%）、尿素（11.76%）、萤石粉（6.67%）、三氯乙烯（6.00%）、硫磺（5.41%）。 下跌前五位： 硫酸（-33.33%）、天然橡胶、丁酮、醋酸、乙醇。 产品价差变动： 价差涨幅较大： MEG-乙烯（47.00%）、PTA-PX（19.00%）、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇（17.00%）、煤头尿素-合成氨（11.00%）、顺丁橡胶-丁二烯（10.00%）。 价差大幅缩小： 丙烯-丙烷（-493.06%）、丁酮-液化气（-24.61%）、锦纶长丝（-16.57%）、电石法PVC-电石（-16.54%）、丁二烯-石油液化气（-12.28%）。 板块指数表现： 上周石化板块跑赢指数（0.31%），基础化工板块跑低指数（-1.27%）。 行业聚焦：农资产品强势，疫情影响逐步消退 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 春耕需求驱动价格上涨： 受疫情影响，春耕采购有所推迟，2月下旬在国家政策保障下快速恢复，运输情况好转，集中需求释放带动产品价格普遍提升。 尿素： 本周价格继续上行，山东及两河地区涨至1740-1750元/吨。尿素生产基本回归正常水平，开工率71.66%，环比增加4.28%。 磷肥： 整体价格处于回升状态，湖北作为主要供应区域开工仍未有效恢复，一铵及二铵开工未明显好转。下游复合肥企业开工逐步回升带动一铵需求提升，价格上行。 煤化工行业： 甲醇： 本周小幅震荡，下游开工（甲酸、二甲醚）略有回升但整体仍低位，MTO/P装置开工下行，需求支撑不足，企业面临库存压力。海外疫情提升或将受到石油价格波动影响。 醋酸： 价格小幅波动，物流运输有所好转，但下游需求相对较弱，企业仍处于低负荷运行，开工率67.5%。 DMF： 整体弱势调整，物流运输有较好转，但下游开工相对不足，需求较弱，产品供给端逐步恢复生产，开工提升，产品短期仍然承压。 维生素行业： VA： 国内市场库存低，询价积极，但物流不畅，工厂优先核心客户发货，市场报价320-330元/kg。 VE： 市场询价采购活跃，工厂优先核心客户发货，贸易小批量订单发货困难，市场报价60-68元/kg。 生物素： 国内贸易商出口零单致库存出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨至300-350元/kg，工厂发货紧张，询价增多但成交有限。 VB1： 市场询价采购积极，工厂发货困难，货源紧张，市场报价宽泛在300元/kg左右。 VK3： 厂家出货意愿下降，报价提高，发货紧张，国内成交活跃，市场价格上涨，后期可能仍有提价计划，报价75-85元/Kg。 氨基酸行业： 原材料玉米： 收购价格走势分化，长春持平，绥化上调10元/吨，通辽下调30元/吨。 赖氨酸： 市场报价持续上调，98.5%赖氨酸6.8-7.2元/kg，70%赖氨酸4.6-5.0元/kg。 蛋氨酸： 厂家集体上调报价，国内市场成交价上调至20.0-21.0元/kg，成交尚可，贸易市场价格20.0-22.0元/kg，供应偏紧。 苏氨酸： 厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场供应偏紧，价格上涨至7.8-8.2元/kg，市场成交尚可。 MDI行业： 纯MDI： 市场低位淡弱，终端恢复缓慢，需求传导不畅，下游适量补仓但支撑有限，供方出货意愿增强，商谈重心偏低，报价15500-15800元/吨。 聚合MDI： 市场稳中下跌，主流商谈12300-13100元/吨，均价环比下滑0.78%。 苯胺： 市场窄幅整理，华北苯胺周均价7140元/吨，环比上涨1.99%。 农药行业： 原药价格反弹： 疫情阶段性控制，物流恢复，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低，当前逐步补库，部分库存低位原药价格上涨。 草铵膦： 市场报价12万元/吨，环比持平。 草甘膦： 原药价格2.15万元/吨，环比上涨2.38%。 杀虫剂： 高效氯氟氰菊酯原药22万元/吨（持平），高效氯氰菊酯原药5.15万元/吨（持平），联苯菊酯原药23万元/吨（环比下滑2.13%），氯氰菊酯原药8.6万元/吨（持平）。上游贲亭酸甲酯、功夫酸、醚醛均持平。 杀菌剂： 百菌清原药4.2万元/吨（持平），苯醚甲环唑24万元/吨（持平），吡唑醚菌酯19.2万元/吨（持平），甲基硫菌灵3.5万元/吨（持平），多菌灵3.55万元/吨（持平）。 先正达集团整合： 预计一季度完成，划分为安道麦、先正达作物保护、先正达种业和先正达集团中国四大业务单元，中国业务单元将独立，涵盖作物保护、种肥和农业服务。 萤石行业： 供给偏紧，价格上行： 冬季萤石矿多数企业停产，叠加疫情影响，萤石复工推迟，库存消耗明显。本周开工略有提升但仍低位。下游氢氟酸、氟化铝企业复工带动需求提升，供给偏紧，萤石价格本周继续上行约150元/吨。 上市公司重点公告汇总 ST宜化(000422.SZ)： 拟公开转让贵州宜化化工有限责任公司100%股权。 中核钛白(002145.SZ)： 2020年度非公开发行A股股票预案，拟募集资金不超过16亿元。 山东赫达(002810.SZ)： 与M&C在西班牙共同投资设立合资公司HEAD Solutions S.A.，注册资本100万欧元，各持股50%。 海利得(002206.SZ)： 投资设立全资子公司浙江海利得地板有限公司，注册资本1000万元，拓展地板市场。 本周行业重要信息汇总 国家发改委： 阶段性降低企业用电成本，提前实行天然气淡季价格政策，支持企业复工复产。 丙烯： 受疫情影响，国内多地交通管制，物流不畅，下游复工推迟，丙烯市场价格下跌至近5年最低点（山东地区5750-5800元/吨）。 农业农村部： 出台4项政策措施，优化农药行政审批服务，帮扶企业应对疫情。 道恩集团： 投资15亿承建龙口市高端化工产业园项目。 欧盟： 将钛白粉归为2类疑似致癌物（通过吸入实验），新法规将于2021年9月生效，对钛白行业带来冲击。 风险提示 需求大幅下滑风险： 宏观经济运行压力大，警惕地产投资增速下滑对需求冲击。 汇率大幅波动风险： 强美元格局稳定，原油价格走强对新兴市场货币形成压力。 通胀超预期风险： 中上游材料价格持续走强，原油价格持续走高，输入性通胀风险大增。 总结 本周基础化工行业在疫情逐步受控、复工复产加速的背景下，呈现出结构性复苏态势。市场数据显示，原油价格虽有下跌，但部分农资及基础化工产品如液氯、尿素、萤石粉等价格显著上涨，反映出春耕需求集中释放、物流改善以及供给端受限等多重因素的叠加影响。维生素、氨基酸等细分行业因库存低位和需求回暖，价格持续提升。同时，煤化工、MDI等行业仍面临下游需求不足和库存压力。上市公司层面，有股权转让、非公开发行、合资设厂及新设子公司等动态，显示企业在调整战略、寻求发展。行业重要信息包括国家政策支持复工复产、丙烯价格触底、农药审批优化以及欧盟对钛白粉的致癌物分类等，这些都将对行业未来发展产生深远影响。报告提示了需求下滑、汇率波动和通胀超预期等潜在风险，建议投资者关注需求刚性、竞争格局良好以及具备进口替代潜力的子行业和成长股。

# 中心思想 ## 业绩增长与激励计划 本报告分析了艾德生物2019年的业绩快报，指出公司营收增长符合预期，但净利润受到股权激励计划的影响。若剔除股权激励费用，公司净利润增长更为显著。 ## 产品研发与市场拓展 报告强调了公司在产品研发和市场推广方面的双轮驱动策略，包括获得多项专利和注册证，以及与多家制药公司签署合作协议，看好国产伴随诊断龙头的发展前景。 # 主要内容 ## 业绩简评 * **营收与净利润分析**：2019年公司实现营业收入5.78亿元，同比增长31.73%；归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长6.80%。第四季度营收1.66亿元，同比增长29.06%；归母净利润2650万元，同比下降14.13%。 ## 经营分析 * **股权激励影响**：公司实施限制性股票激励计划，计提股权激励费用约3539万元。剔除股权激励费用影响后，2019年度归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长34.73%。 * **研发与合作**：公司取得发明专利5项，获得医疗器械注册证2项；与礼来制药子公司、日本卫材、阿斯利康签署合作协议，加速产品销售布局。 * **新冠检测试剂盒**：公司研制出新型冠状病毒基因检测试剂盒，并正在申请进入国家药监局的应急审批通道，将免费捐赠给有需求的单位。 ## 盈利调整及投资建议 * **盈利预测**：维持盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.36/1.95/2.70亿元，同比增长7%、44%、38%。剔除激励费用摊销的影响，对应净利润增速33%、31%、27%。 * **投资评级**：维持“增持”评级。 ## 风险提示 * 限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期；政策面降价控费压力。 # 总结 本报告对艾德生物2019年的业绩进行了分析，认为公司营收增长符合预期，但净利润受到股权激励计划的影响。公司在产品研发和市场推广方面表现积极，与多家制药公司签署合作协议，并成功研制出新冠检测试剂盒。维持“增持”评级，但需关注限制性股票激励摊销费用、新产品放量以及政策面降价控费的风险。

中心思想 疫情影响下的化工市场韧性与结构性机遇 本报告核心观点指出，在2020年初新冠疫情的冲击下，基础化工行业面临物流受阻、开工率下降等挑战，但部分子行业展现出显著的韧性。农资产品（如化肥、农药）在政策保障和春耕需求驱动下价格上行，维生素等刚性需求产品也因供应紧张而价格反弹。市场整体呈现出结构性分化，具备需求刚性、供给受限且竞争格局良好优势的子行业，以及受益于进口替代和新需求增长的领域，成为当前及未来一段时间的投资亮点。 农资产品需求释放与投资策略聚焦 报告强调，随着国家政策对农资产品运输的保障，以及春耕备耕需求的快速释放，化肥和农药等农资产品的物流状况明显改善，产品价格获得有力支撑并持续上行。在此背景下，投资策略应聚焦于那些需求相对刚性、短期供给受限且行业竞争格局优化的子行业，如维生素E、甜味剂、农药等。同时，成长股方面，中间体行业的集中度提升、海外巨头外包比例增加，以及电子化学品（如LCP材料）的进口替代和功能材料的新需求拓展，也提供了明确的增长机会。 主要内容 市场表现与宏观经济影响 本周市场回顾 本周（2020年2月17日至2月21日）市场表现呈现复杂态势。原油市场方面，布伦特期货结算均价为58.23美元/桶，环比上涨6.29%；WTI期货结算均价为52.7美元/桶，环比上涨4.38%，显示原油价格有所反弹。石化产品价格涨跌互现，液化气、丙烯、燃料油、二甲苯、原油位列涨幅前五，而丙烯腈、国内汽油、国内柴油、涤纶短丝、丁二烯则出现下跌。化工产品价格方面，纯MDI、硫磺、磷酸一铵、苯胺、环氧丙烷涨幅居前，硫磺（不同类型或市场）、丁酮、丁苯橡胶、环氧氯丙烷则跌幅较大。 产品价差方面，MEG-乙烯、PTA-PX、聚丙烯-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、煤头尿素-合成氨的价差增幅显著，表明相关产品盈利能力改善。然而，电石法PVC-电石、丙烯-丙烷、丁二烯-石油液化气、丁酮-液化气、丁二烯-石脑油的价差则大幅缩小，反映这些产品链的利润空间受到挤压。在板块表现上，上周石化板块跑低指数（-0.18%），而基础化工板块跑赢指数（3.75%），显示基础化工行业整体表现优于石化行业。 重点子行业深度分析与数据洞察 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 受益于国家明确政策保障农资产品运输，本周化肥整体物流状况明显改善。临近春耕，下游化肥采购需求快速释放，支撑产品价格上行。尿素产品价格小幅上行，山东及两河报价1650-1710元/吨，下游发货好转，厂商库存压力下行，企业开工负荷提升，尿素开工率回升至67.38%，环比提升6.5%。磷肥价格继续上行，一铵价格较上周上行约100-150元/吨，二铵价格上行约50元/吨。受疫情影响，湖北地区磷矿复工略有推迟，磷肥整体开工维持低位，一铵开工率约35%，二铵开工率约44%。由于一铵行业集中度低于二铵，受疫情影响复工推迟更为明显，产品提价趋势更为显著。 煤化工行业： 本周甲醇价格弱势调整，各地区涨跌不一。甲醇下游开工推迟，整体恢复缓慢，甲醛、二甲醚开工仅略有提升，仍维持低位。部分醋酸企业未恢复满负荷运行，MTO/P装置开工无明显变化，甲醇需求支撑不足。但本周物流较上周好转，产品发运略有提升。醋酸价格大体平稳，物流运输未完全恢复导致发运效率低，产品库存偏高，部分企业降负荷运行，但整体开工率提升至67.33%。DMF产品受下游纺服开工推迟影响，需求持续较弱，库存压力提升，部分企业停产及降负荷运行，产品价格承压下行。 农药行业： 受疫情影响，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低。春节后，疫情防控导致行业开工率低、物流不畅，制剂企业补库存受阻，部分库存低位的原药价格产品有所上涨。草铵膦本周市场报价12万元/吨，环比上涨9.09%。草甘膦原药价格2.1万元/吨，环比持平。杀虫剂大产品价格低位，高效氯氟氰菊酯原药报22万元/吨，高效氯氰菊酯原药报5.15万元/吨，联苯菊酯原药报23.5万元/吨，均环比持平。氯氰菊酯原药价格8.6万元/吨，环比下跌4.44%。菊酯类上游贲亭酸甲酯报价7.8万元/吨，环比下跌2.5%；功夫酸市场报价19万元/吨，环比上涨5.56%。杀菌剂方面，百菌清原药报价4.2万元/吨，环比下跌2.33%。此外，非洲沙漠蝗虫灾害蔓延，预计将带动噁虫威、毒死蜱、溴氰菊酯等相关农药品种需求量短期增长。 维生素行业： 本周维生素板块继续走强，其中生物素、VB1大涨。VA欧洲市场贸易商报价上涨至72-75欧元/kg，局部现货价格高。因春节前价格高，国内市场库存水平低，春节后市场询价积极，希望采购现货保障生产，但物流不畅，工厂以核心客户发货签单为主。生物素和VB1均因国内贸易商出口零单令市场库存不断出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨，工厂发货紧张，近期询价增多但成交量有限，局部报价高。 氨基酸行业： 原材料玉米深加工企业收购价格震荡调整，长春1720元/吨，绥化1660元/吨（较上周下调10元/吨）。赖氨酸价格平稳。蛋氨酸厂家多停报，市场价格约19.5-20.0元/kg。苏氨酸厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场价格7.5-8.0元/kg，市价上调，部分厂家暂停生产。 聚氨酯行业： 原材料苯胺市场继续上涨，华北苯胺市场周均价7001元/吨，环比上涨6.29%。聚合MDI市场小幅下行，商谈在12500-13100元/吨，均价下滑150元/吨，跌幅1.16%。纯MDI市场淡弱整理，下游恢复缓慢，买盘气氛偏淡，但整体装置负荷偏低，对后市下游恢复、需求放量预期较乐观，商谈空间偏窄，报价15500-15800元/吨。 萤石行业： 冬季萤石矿多数企业停产，行业整体供给维持低位。今年受疫情影响，萤石复工推迟，使得行业整体库存消耗明显。叠加目前行业仅少数矿山开工，萤石供给不足，导致萤石价格上行，约50元/吨。 上市公司动态与行业重要信息 上市公司重点公告汇总： 本周多家上市公司发布2019年年报。嘉澳环保2019年营业收入1.25亿元，同比增长20.63%，归母净利润0.61亿元，同比增长13.74%。洪汇新材营业收入5.38亿元，同比增长3.86%，归母净利润0.89亿元，同比增长21.16%。濮阳惠成营业收入6.75亿元，同比增长6.18%，归母净利润1.43亿元，同比增长35.23%。同大股份营业总收入4.57亿元，同比减少2.53%，归母净利润0.39亿元，同比增长36.92%。联化科技营业总收入42.91亿元，同比增长4.31%，归母净利润1.37亿元，同比增长264.40%，显示出强劲的盈利增长。 本周行业重要信息汇总： 滨州市网上推介招商，7个高端化工产业成为亮点，滨州作为国家重要的高端石化产业基地，2018年化工产业产值达1392亿元，环氧丙烷、针状焦、煅后石油焦年产量分别占全国的31%、20%、20%。金山二工区已有135家企业复工，占已投产企业的59.5%，石化企业复工率73%，产能恢复至70%。2019年全国钛白粉行业产量达到318万吨，同比增加7.69%，有效总产能提升至380万t/a，同比增加11.76%。民营化企大型炼化一体化项目取得显著进展，恒力炼化一体化项目全面投产，浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程全面投料试车。中俄东线天然气管道工程(中段)也于2月19日正式复工。 总结 本周基础化工行业在疫情影响下展现出结构性复苏态势。物流运输状况的改善，尤其是在政策保障下农资产品运输的恢复，有效支撑了春耕需求的释放，推动化肥（尿素、磷肥）和部分农药（草铵膦、功夫酸）价格上行。维生素行业也因供应紧张和需求刚性而持续走强。尽管煤化工、聚氨酯等部分子行业下游开工恢复缓慢，需求支撑不足，但整体市场对未来需求放量持乐观预期。 上市公司业绩普遍向好，特别是联化科技净利润实现大幅增长，显示出行业内优质企业的盈利能力。同时，滨州高端化工产业的全球合作、大型炼化一体化项目的投产以及中俄天然气管道工程的复工，预示着行业长期发展的潜力和结构优化。 投资建议方面，报告强调关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂、农药），以及受益于中间体行业集中度提升、进口替代（如LCP材料）和新功能材料开发的成长股。然而，宏观经济下行、汇率波动和通胀超预期等风险因素仍需警惕，可能对行业需求和成本端造成冲击。总体而言，基础化工行业在挑战中孕育机遇，结构性投资机会值得深入挖掘。

中心思想 本报告的核心观点是：草地贪夜蛾的蔓延对我国农业生产构成严重威胁，短期内将显著提升杀虫剂需求，利好相关农药企业；长期来看，转基因技术的推广应用将对农药行业产生深远影响。 短期：草地贪夜蛾防控驱动杀虫剂需求增长 草地贪夜蛾的快速蔓延和危害程度加剧，迫切需要有效的防控措施。目前，化学农药仍是主要的防控手段，因此，短期内杀虫剂的需求将大幅提升。 长期：转基因技术应用前景广阔，对农药行业影响深远 虽然化学农药在短期内发挥重要作用，但长期来看，转基因技术的应用将成为防控草地贪夜蛾的关键。转基因作物的推广将减少对化学农药的依赖，对农药行业产生深远的影响，并最终形成综合立体有效的解决方案。 主要内容 草地贪夜蛾的全球蔓延及国内现状 报告首先阐述了草地贪夜蛾的全球蔓延态势，指出其作为世界十大植物害虫之一，对全球农业生产造成巨大威胁。2016年起源于尼日利亚，迅速蔓延至非洲44个国家，并于2019年入侵中国，造成1620万亩玉米受灾。报告通过图表数据，详细展示了草地贪夜蛾在全球和中国的蔓延路径、时间及危害程度。2020年，草地贪夜蛾的入侵范围扩大，入侵时间提前，危害程度加剧，形势严峻。 草地贪夜蛾的防控措施及市场影响 报告指出，目前草地贪夜蛾的治理主要依靠化学农药，农业农村部已发布应急防治用药推荐名单。短期内，杀虫剂的需求将大幅增长，利好相关农药企业。报告列举了推荐使用的杀虫剂品种，并分析了其对农药市场的影响。 转基因技术在草地贪夜蛾防控中的作用 报告分析了转基因技术在防控草地贪夜蛾中的作用，指出在美洲，转基因抗虫玉米的种植有效控制了草地贪夜蛾的危害。虽然我国转基因技术研发相对落后，但近年来政策有所调整，转基因玉米的生物安全证书已陆续发放，这预示着未来转基因作物的大规模推广应用，将从根本上解决草地贪夜蛾问题，并对农药行业产生深远影响。 投资建议及风险提示 报告最后给出投资建议，建议关注优质农化中间体企业（联化科技、雅本化学）、菊酯类龙头企业（扬农化工）以及甲维盐相关产品企业（利民股份）。同时，报告也指出了农药企业开工和物流受疫情影响、全球农化需求不及预期以及安全检查等风险因素。 总结 本报告基于对草地贪夜蛾蔓延态势及防控措施的分析，指出短期内杀虫剂需求将大幅增长，利好相关农药企业。长期来看，转基因技术的推广应用将对农药行业产生深远影响，形成综合立体有效的防控方案。投资者需关注相关政策变化及市场风险。报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：国六排放标准的实施将大幅提升汽车尾气催化材料的需求，为相关企业带来巨大的市场机遇。具体而言，国六标准要求对燃油车尾气催化系统进行升级，催化器数量增加，导致蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等材料需求量显著增长。报告建议关注催化剂载体供应商（国瓷材料、奥福环保）和沸石材料供应商（万润股份）。 国六标准下汽车尾气催化材料市场空间巨大 国六标准的实施，特别是国六b标准的严格要求，对汽车尾气排放提出了更高的要求，直接导致了汽车尾气催化系统升级和催化器数量的增加。这使得蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等关键材料的需求量大幅提升，进而创造了巨大的市场空间。报告中对蜂窝陶瓷、氧化铝和沸石分子筛三种材料在国六标准下的市场空间进行了详细的测算，数据显示增长潜力巨大。 国六标准推动产业链变革，催生投资机会 国六标准的实施不仅带来了市场空间的扩张，也推动了整个汽车尾气处理产业链的变革。整车厂、发动机厂商和催化剂配套材料厂商都需要进行相应的调整和升级。这种变革为相关企业带来了新的发展机遇，也催生了新的投资机会。报告中推荐了三家受益于国六标准的企业：国瓷材料、奥福环保和万润股份，并对它们的业务和竞争优势进行了分析。 主要内容 本报告从汽车尾气污染现状、机后尾气处理技术、国六标准以及投资建议四个方面展开论述。 一、汽车尾气处理是环境污染治理的重要环节 本节主要阐述了汽车尾气污染的严峻形势，以及汽车作为机动车大气污染主要贡献者的地位。通过数据分析，展现了我国汽车尾气排放的主要污染物（CO、HC、NOx、PM）及其来源，并指出汽油车和柴油车尾气成分的差异。 1.1 汽车是机动车大气污染排放的主要贡献者 本小节利用图表数据，直观地展现了我国环境空气质量现状，PM2.5作为首要污染物，而移动源，特别是汽车尾气，是PM2.5的主要来源。 1.2 汽车污染物主要来自汽油车和柴油车，尾气成分有所不同 本小节分析了不同车型和燃料类型对汽车污染物排放的贡献，并解释了汽油车和柴油车尾气排放污染物差异的原因。 二、机后措施是汽车尾气处理的主流方式，催化器是机后措施的核心 本节详细介绍了汽车尾气处理的主要方式——机后措施，以及机后措施的核心部件——催化器。 2.1 机后措施是汽车尾气催化处理的主流方式 本小节说明了机后措施相较于机前和机内措施的优势，并简述了机后尾气处理产业链。 2.2 催化器是汽车机后尾气处理系统的主要部分 本小节介绍了不同类型的催化器（TWC、GPF、DOC、DPF、SCR、ASC）及其作用对象，并解释了汽油车和柴油车催化器应用的差异。 2.3 催化剂是催化器的核心 本小节阐述了催化剂的组成（贵金属活性组分、载体、助剂、涂层），并简要回顾了汽车尾气催化剂的发展历程。 2.4 汽车催化剂组成之一：载体，主要为蜂窝陶瓷载体 本小节重点介绍了蜂窝陶瓷载体作为主流载体的优势，以及不同类型蜂窝陶瓷载体的特点和应用。 2.5 催化剂组成之二：涂层 本小节分析了涂层材料（Al2O3、沸石、钒基等）的作用，并重点阐述了国六标准下高纯纳米氧化铝和沸石分子筛在涂层材料中的应用。 2.6 催化剂组成之三：助剂 本小节简要介绍了催化助剂的作用和种类。 2.7 催化剂组成之三：活性成分 本小节介绍了贵金属和非贵金属两种类型的活性成分及其特点。 三、国六标准推动汽车尾气催化剂配套材料用量大幅增加 本节分析了国六标准的严格性及其对汽车尾气催化剂配套材料用量的影响。 3.1 国六是目前全球最严的汽车排放法规之一 本小节比较了我国与欧洲的汽车排放标准实施时间，并强调了国六标准的严格性。 3.2 国六的执行加速了机后尾气处理产业链的变革 本小节分析了国六标准对汽车机后尾气处理产业链的影响，并详细阐述了催化器加装和尾气催化材料用量大幅提升的情况，包括蜂窝陶瓷、氧化铝和沸石分子筛三种材料的具体数据分析。 四、投资建议 本节根据国六标准带来的市场机遇，推荐了三家受益企业：国瓷材料、奥福环保和万润股份，并对它们的业务和竞争优势进行了简要分析。 五、风险提示 本节列出了国六标准实施过程中可能存在的风险，包括国六推进不及预期、产品价格下跌、市场竞争加剧以及新能源汽车替代等。 总结 本报告深入分析了国六排放标准对汽车尾气催化材料市场的影响。国六标准的实施将显著增加蜂窝陶瓷载体、高纯纳米氧化铝和沸石分子筛等材料的需求，为相关企业带来巨大的市场机遇。报告建议投资者关注相关领域的龙头企业，同时也要关注潜在的市场风险。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。