基础化工行业，本周最大边际变化在于霍尔木兹海峡的开放，若持续开放，原油端的冲击将明显弱化，板块有望回归中长期向上通道；另外，本周危险化学品目录新增多个化学品，包括2-硝基-3-甲基苯甲酸、3-氯丙炔、2-碘酰基苯甲酸，建议重点关注近期有边际变化的2-硝基-3-甲基苯甲酸，该方向对应上市公司或有较高的赔率；除此之外，化工品涨价继续，本周包括轮胎、高含氢硅油、氨纶、粘胶涨价。地缘扰动方面，本周我们观察到特朗普“以打促谈”策略已初见成效，施压策略包括特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡、美对伊启动“经济狂怒”行动，从伊朗的表态看，其倾向促和，比如：报道称伊朗考虑暂停霍尔木兹航运，为新一轮谈判争取空间，再比如：伊朗总统称愿意继续谈判。AI行业边际变化，本周进入业绩验证期，产业链的多家公司业绩表现亮眼，包括中际旭创、台积电、沪电股份、佰维存储、瑞芯微，我们认为该产业链处于加速兑现通道，建议持续重点关注。作为对比，贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，这可能市场风格进一步强化的标志性事件。AI产品端，潜在爆款在不断推出，比如：Hermes Agent爆火、阿里腾讯各自发布3D世界模型，在此背景下，需求爆炸，算力吃紧，比如：三个月内全球Token使用量暴增250%，再比如：Claude变更企业版定价，按算力消耗计费；供需双好的背景下，AI基建的确定性也将越来越高，未来更多环节或卡脖子，近期已经看到诸多迹象，比如：美国光通信龙头Lumentum预计两个季度内将售罄2028年产能、群联CEO表示NAND缺货或持续10年、知名半导体分析机构SemiAnalysis近日称CPU正面临"极其严重的产能短缺"。投资层面，我们看到AI板块持续走强，背后原因在于当下以及未来的基本面更加确定，往后看我们继续看好科技材料投资机会；除此之外，短期看虽然周期板块或将继续受到油价波动的影响，但扰动之后板块或迎来较佳的布局时点。 　　本周大事件 　　大事件一：美伊下次会谈可能本周末举行，不排除必要时延长停火，伊朗同意不拥有核武。特朗普称，已非常接近达成协议，希望停火期内达成；协议将带给美国“免费的石油和免费的霍尔木兹海峡”通行；若协议未达成，战火会重燃。他说美国已获得一份“极具分量”的声明，确保伊朗不会拥有核武器、有效期将超过20年，伊朗对此暂无回应。大事件二：美对伊启动“经济狂怒”行动、施压达成协议，伊朗斥为经济恐怖主义，称敌人误判战局。报道称，海湾和欧洲官员估计美伊达成和平协议需约六个月，因此应延长停火。美防长称，新行动将“对伊朗施加最大化的经济压力”；若伊朗拒绝达成协议，随时准备重启作战。美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，13艘船已被迫折返。 　　大事件三：需求爆炸，算力吃紧，Claude变更企业版定价，按算力消耗计费。Anthropic近期悄然调整Claude Enterprise定价，企业客户从固定订阅费改为“每用户每月20美元+按算力消耗计费”，此前最高每用户每月200美元的旧模式正式终结。据估算，新定价可能导致重度用户的使用成本翻倍甚至翻三倍。 　　大事件四：台积电2026年首季业绩超预期，净利润达5725亿元新台币，同比增长58%，营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%，毛利率飙升至66.2%。受AI需求提振，HPC平台贡献逾六成营收，3nm及5nm等先进制程占比升至74%。强劲表现有效平息了地缘政治对芯片需求的担忧。 　　大事件五：国办：对无序竞争问题突出的产业领域，可实行暂停核准、备案等临时性调控措施。国务院办公厅日前印发《关于深化投资审批制度改革的意见》，提出优化政府投资项目审批权限；严禁违规通过国有企业等以企业投资项目核准或备案形式规避政府投资项目审批；完善项目建设标准和投资概算核定标准体系，严格项目概算约束。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资逻辑 　　本周国务院办公厅发布《国务院办公厅关于健全药品价格形成机制的若干意见》，文件主要内容包括完善重点环节药品价格政策、推动相关主体发挥药品价格发现作用、引导关键领域药品价格保持合理水平、加强药品价格治理、加强组织实施等，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展。文件深度锚定高质量创新，利好高临床价值创新药的支付端，围绕药品价格形成机制提出了顶层设计革新，引入真实世界研究、多元化支付体系等工具，继续推动高价值创新药获得溢价，支付端持续迎来提振。 　　药品：4 月 13 日，Revolution Medicines 公司宣布，其研发的口服 RAS 分子胶抑制剂 Daraxonrasib（RMC-6236）在针对既往接受过治疗的转移性胰腺导管腺癌的 III 期 RASolute 302 研究中取得积极结果。 　　生物制品：2026 年 4 月 14 日，华东医药全资子公司杭州中美华东制药江东有限公司收到国家药品监督管理局（NMPA）签发的《受理通知书》，由江东公司申报的司美格鲁肽注射液（研发代码：HDM1702）上市许可申请获得受理。司美格鲁肽注射剂型 2025 年全球销售超 300 亿美元，国内专利于 2026 年到期，建议持续关注类似药赛道商业化进展。 　　CXO：国内外投融资情况持续向好，3 月海外投融资增长显著。2026 年 3 月海外融资金额 399 亿美元，同比+470%，环比+113%；2026 年 3 月国内融资金额 6 亿美元，同比和环比持平。 　　药店：行业门店降至 68 万家，持续出清期，龙头公司市占率有望提升。 　　医疗器械：创新产品出海推广加速，国际化逐步成为核心战略。微创电生理创新产品亮相欧洲心率协会年会，随着国内创新产品在海外的注册推广进入收获期，未来头部器械公司海外市场销售还有望进一步加速。 　　医疗服务及消费医疗：4 月 15 日，新里程健康科技集团股份有限公司（新里程）与控股股东北京新里程健康产业集团有限公司（新里程集团）签署框架协议，拟间接收购控股股东旗下太原中化二建医院有限公司 65%股权，进一步增强康养产业核心城市布局。 　　投资建议与估值 　　当前创新药即将迎来多重因素共振：（1）政策红利释放，定价机制松绑：《关于健全药品价格形成机制的若干意见》的落地，确立了以临床价值为核心的分层定价，高质量创新药有望获得更优的价格支持。（2）多元支付体系成型：医保商保形成的多元支付生态，缓解了医保基金的压力，提升了高价创新药的市场渗透率，为 Biotech 企业由研发转向盈利提供了更明确的路径。（3）出海持续步入收获期，BD 交易放量：中国药企从转向高质量出海，2026 年一季度 BD交易规模已超 600 亿美元，反映出海外大药企对国内 ADC、双抗及小核酸等前沿管线的高度认可，首付款和里程碑付款成为利润的重要补充。建议关注龙头标的、业绩扭亏标的及估值修复标的，聚焦具有差异化竞争优势或有突破性临床数据的成长型公司，建议关注即将到来的 AACR 及后续 ASCO、ESMO 大会。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、先声药业、劲方医药、甘李药业、特宝生物、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等

　　事件： 　　2026年4月16日，中华人民共和国应急管理部等10部门公告（2026年第3号）：将3-氯丙炔等5种化学品纳入《危险化学品目录（2015版）》：依照《危险化学品安全管理条例》有关规定，应急管理部会同工业和信息化部、公安部、生态环境部、交通运输部、农业农村部、国家卫生健康委、市场监管总局、国家铁路局、中国民航局决定，将3-氯丙炔、2-碘酰基苯甲酸、2-重氮乙酰乙酸对硝基苄酯、甲磺酰基叠氮、2-硝基-3-甲基苯甲酸等5种化学品纳入《危险化学品目录（2015版）》。 　　点评： 　　2-硝基-3-甲基苯甲酸为氯虫苯甲酰胺上游重要原材料，生产过程涉及高危工艺。根据财联社相关报道，合成氯虫苯甲酰胺的关键中间体为K酸和K胺，K酸与K胺在缩合剂甲磺酰氯/三光气作用下反应生成氯虫苯甲酰胺。其中，2-硝基-3-甲基苯甲酸（2-硝体）为合成K胺的起始原料，该原料因为反应过程中涉及到硝化、氧化等高危工艺，是产业链中的瓶颈环节，企业一般大量外购3-甲基-2-硝基苯甲酸。与此同时，部分企业非法生产2-硝基-3-甲基苯甲酸并造成事故，例如26年2月7日山西省朔州市佳鹏生物科技有限公司发生爆炸，该工厂以饲料生产为掩护，非法生产2-硝基-3-甲基苯甲酸，事故造成8人死亡。中国农药工业协会在今年2月发布的《关于规范氯虫苯甲酰胺生产经营行为的倡议》中也明确指出“当前，在氯虫苯甲酰胺行业发展过程中出现了非法生产氯虫苯甲酰胺原药及上游原材料2-硝基-3-甲基苯甲酸、经营行为不规范、产品价格无序竞争等突出问题，不仅带来了较大的安全隐患，扰乱了公平竞争的市场环境，损害了行业整体利益，也对氯虫苯甲酰胺行业的健康可持续发展构成了潜在风险。” 　　2-硝基-3-甲基苯甲酸纳入危化品目录将进一步增强行业规范，或将有利于行业格局集中与下游产品景气度回升。此次将2-硝基-3-甲基苯甲酸纳入危化品目录有利于增强行业监管力度，同时加速行业非法产能出清，在提升生产安全性的同时优化行业供给格局。对于生产企业而言，未来安全设备投入、人员培训、危化品仓储与运输成本或将全面上升，同时产能向合规头部集中，或将间接导致下游氯虫苯甲酰胺行业被动收缩供给，在优化行业供需格局的同时有利于产品价格与景气度回升。根据百川盈孚，截至26年4月16日氯虫苯甲酰胺97%最新报价29.5万元/吨，相较于年初累计上涨10万元/吨，中国农药工业协会在今年2月发布的《关于规范氯虫苯甲酰胺生产经营行为的倡议》中也提到“经多维度测算，初步得出该产品目前平均成本约23.3万元/吨（不含三项费用）。相关氯虫苯甲酰胺生产企业应自觉参照此测算结果，结合自身实际，自觉规范经营行为，坚决杜绝通过保价销售、多发货少开票、返利、返货、返现、折让等手段，实施变相低于产品平均成本销售的行为，共同维护行业发展的良好生态。”若未来上游2-硝基-3-甲基苯甲酸非法产能加速出清且氯虫苯甲酰胺行业格局优化，相关产品价格以及景气度有望持续回升。 　　投资建议与估值 　　2-硝基-3-甲基苯甲酸纳入危化品目录，一方面非法产能有望加速出清，另一方面安全设备投入、人员培训、危化品仓储与运输成本或将全面上升，未来2-硝基-3-甲基苯甲酸以及下游氯虫苯甲酰胺行业格局有望得到改善，相关产品价格与景气度有望回升，建议关注具备相关产品产能布局的标的。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；产能出清不及预期；原材料价格大幅波动；相关政策变化等。

　　本周市场明显回暖，风偏明显上行，其中基础化工板块上涨5.77%，跑赢沪深300指数1.36%。标的方面，成长方向表现强势，包括AI材料、新能源材料标的，除此之外，涨价标的也表现强势。 　　化工行业边际变化，主要建议关注两大事件，一是本周染料产业链价格上行，包括活性染料、H酸，二是美国公布对华MDI反倾销调查终裁结果，相较初裁倾销率大幅下调。 　　AI行业边际变化，产业链通胀环节越来越多，包括激光器、先进制程晶圆、PCB、CPU、云服务、燃气轮机、大模型，该行情类似2021年新能源材料，需求端的持续增长有望推动行业景气度不断向上。另外，大模型能力在不断增强，比如：本周Anthropic宣布练出神话级模型Claude Mythos。除此之外，AI编程工具正颠覆应用开发格局，“全民编程”时代，苹果应用商店一个季度新APP数量飙升84%。智能体方面，Anthropic新颠覆来了，Claude管理智能体将构建和部署速度提升10倍。 　　地缘政治方面，本周经历了大反转，从威胁“摧毁文明”到特朗普接受停火两周，称伊朗同意开通霍尔木兹海峡，伊朗接受巴基斯坦提出的停火提议。 　　市场方面，地缘政治冲击最大的时候或已过去，可以积极关注涨价方向的投资机会，建议重点关注农化和氨纶涨价。 　　本周大事件 　　大事件一：威胁“摧毁文明”不到12小时，特朗普接受停火两周，称伊朗同意开通霍尔木兹海峡，伊朗接受巴基斯坦提出的停火提议。特朗普称，接受巴基斯坦的提议是鉴于伊朗政府已同意“全面、立即且安全地”开通霍尔木兹海峡的航运，这是双边的停火协议；在与伊方达成实现和平的最终协议方面，取得了“实质性的进展”，伊方的提案为双方谈判提供了可行的基础，双方已就争议议题基本达成共识。 　　大事件二：IEA警告：海湾能源冲击烈度超越1973、1979与2022之和，全球经济正步入“黑色四月”！国际能源署（IEA）执行主任Fatih Birol指出，海湾地区已有逾75处能源设施遭到袭击，其中三分之一受到严重破坏，修复要很长时间。若霍尔木兹海峡整个四月持续关闭，全球损失的原油与成品油数量将达三月份的两倍——“我们正在进入一个黑色四月”。 　　大事件三：“全民编程”时代，苹果应用商店一个季度新APP数量飙升84%。AI编程工具正颠覆应用开发格局。苹果App Store今年Q1新应用同比暴增84%，扭转2016至2024年累计下滑48%的颓势。以Claude Code、Codex为代表的"vibe coding"工具极大降低了开发门槛，但苹果正在出手加大对vibe coding应用的管控。 　　大事件四：Anthropic宣布练出神话级模型：Claude Mythos，代码和黑客能力吊打opus4.6，不向公众开放！Anthropic发布"玻璃翼计划"，联合亚马逊、谷歌、微软等12家机构，围绕新模型Claude Mythos Preview开展网络安全防御行动。该模型代码与推理能力超越Claude Opus，已扫描主流系统并发现数千个零日漏洞，含多个存在十余年的高危漏洞，均已修复。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资分析 　　截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年报已全部披露完毕，各公司相继公布2025年四季度订单情况及2026年收入指引。整体来看，GLP-1、ADC等新分子领域CDMO业务收入与订单均保持高速增长，产业放量趋势明确。内需层面，国内生物医药市场在BD交易活跃的带动下显著回暖，临床前及临床CRO订单在2025年四季度已出现大幅提升。我们持续看好行业景气度上行背景下CXO板块的投资机会。 　　创新药：赛诺菲宣布其TSLP/IL-13双抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻窦炎伴鼻息肉的II期研究中均达到了主要终点和关键次要终点，详细数据将在后续大会上披露。针对呼吸领域的II期临床成功，一定程度印证了TSLPxIL-13这两个强效靶点在呼吸领域具备较强潜力。 　　生物制品：2026年4月2日，诺和诺德发布公告，宣布将在肥胖医学协会年会上公布ORION研究结果：在人群调整后的间接治疗比较中，25毫克Wegovy®（司美格鲁肽）片剂与36毫克orforglipron相比，平均减重效果显著更佳且安全性更优，建议持续关注口服GLP-1RA研发及商业化进展。 　　CXO:行业景气度持续向上，订单加速。受益于新分子需求快速增长及国内市场在BD驱动下的显著改善，CXO公司订单整体处于环比持续向好的趋势。考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。 　　医疗器械：AI行业应用落地家用器械，有望贡献额外增长极。鱼跃医疗发布AI穿戴系列新产品，通过多模态信号采集与AI算法色深度融合，实现多维健康、运动数据检测，长期有望对业绩形成显著贡献。 　　医疗服务及消费医疗：4月7日，湖南省医保局发布《关于辅助操作类医疗服务价格项目的公示》，我们认为政策发布后，辅助操作类收费从“各地自行探索”转向“全国统一框架、各省细化定价”，有望推动医疗机构建立更加规范、透明的收费管理体系，同时规范收费有助于引导临床合理使用辅助操作技术，减少过度医疗，让患者获得更具性价比和更安全的诊疗服务。 　　投资建议 　　1）优先布局行业龙头：龙头企业凭借技术壁垒、产能规模及客户资源优势，将在行业复苏周期中占据更大的市场份额，业绩增长具备更强确定性；2）聚焦海外业务占比高的标的：海外市场需求稳定性更强，且商业化订单红利持续释放，高海外业务占比的企业可有效对冲部分国内市场的不确定性，实现稳健增长。同时，随着国内生物医药投融资回暖的红利逐步传导，国内各CRO细分板块企业也有望陆续迎来业绩拐点，具备长期配置价值。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　事件简述 　　新华社德黑兰4月7日电，伊朗法尔斯通讯社7日凌晨援引未具名消息源报道，美国资本参与的沙特阿拉伯东北部朱拜勒工业区当天发生爆炸，系遭到大范围打击。沙特国防部7日发表的声明，沙特拦截并摧毁7枚向该国东部发射的弹道导弹，一些碎片落在能源设施附近，正在评估损失。声明没有提及导弹发射方。以色列国防军6日发表声明称，当天对伊朗南部阿萨卢耶地区一处大型石化综合设施实施空袭，该设施为伊朗规模最大的石化综合体。 　　投资逻辑 　　化工原料供给的影响进一步加深，需求侧的隐忧和供给逻辑相互交替。自2月底开始的中东战争长时间拉锯，对于冲突的影响经过了几轮升级，关注点从最开始伊朗的化工产品生产和出口对于全球化工产品的影响，转向霍尔木兹海峡的运输问题，油气以及关联产品的运输受限形成的能源短缺和成本提升，侧重点也快速从交战的直接影响扩大到滞涨风险抑制需求形成的产业链大面积冲击；然而战争进入4月，依然处于范围持续扩散当中，战争各方开始相继对油气田开采设施、化工生产设施等长周期建设装置进行袭击，从结果看，海峡运输受限和后续的可能存在的有条件放开是一层影响，而对于现有大型化石生产加工装置的摧毁和修复将影响延续升级。根据报道称，这一轮袭击的朱拜勒工业区是全球重要石化生产基地之一，年产量约6000万吨石化产品，占全球总产量的6%-8%。区内聚集多家大型石化企业及项目，其中沙特基础化工是主要投资方，由美国陶氏化学参与的萨达拉项目，以及由沙特阿美与法国道达尔能源共同投资的项目亦位于该工业区内。虽然袭击带来的结果还尚在评估，但双方战争的拉锯扩散，已经促使化工供应链的状态不在停留在前期对于需求的担心，供给端是不稳定性逻辑也在持续提升，市场的主旋律并不单一。 　　海峡运输问题仍是核心关键，但扩散影响将阶段性持续，库存波动-供应修复-延伸产业链回稳。目前看，霍尔木兹海峡以其特殊的地理位置依然地扼住能源以及材料供应链的关键，但伴随能源涨价逐步落地成为供给紧张，产业联的影响已经开始延伸至库存风险、恢复供应周期以及扩散的种植周期，投资周期等。由于油气供应以及运输的限制，先后多地的生产装置已经明显出现了开工下调或者停产，炼化产业链的纯苯、丁二烯等产品，PDH生产装置等都陆续面临供给开工调整，形成了尼龙产业链、聚氨酯产业链、聚烯烃产业链等多维度的供给调整，即使海峡运输获得修复，装置重启调整，库存回归，损毁装置逐步修复等延伸影响都将持续，对于化工供给端的影响高于预期；在传统化工产品外，以天然气作为原料的农资更是关系到多数北半球的种植季的施肥问题，由于氮肥、磷肥都需要以油气生产的天然气、硫磺作为原料，运输和供给的双重问题已经从单纯化工产品供应向农作物进行延伸，持续时间将有望超越单一种植周期；同时由于此轮油气及关联问题，大家对于能源供应以及运输的重视程度将明显不同，对于油气开发、替代性能源等投资带来的延续产业链影响也将明显拉长扩散周期。 　　投资建议与估值 　　（1）油气价格提升，供给紧张，建议关注替代性方向或自供能力企业，比如煤化工、再生能源链条、油气生产企业；（2）产业链优势，形成供给稳定性以及成本优势，比如动保类产品、精细加工环节的订单转移、出口性产品提升全球市占率，比如聚氨酯等；（3）加速海外老旧装置淘汰，比如聚烯烃等；（4）粮食价格上行，化肥运输受限，关注农资产品氮、磷、钾单质肥等。 　　风险提示 　　战争影响程度不确定风险；政策执行及落地不确定风险；贸易环境变化风险；需求不及预期风险；行业协同反内卷执行不及预期风险。

　　投本周化工市场综述： 　　本周市场震荡向下，其中申万化工指数下跌3.81%，跑输沪深300指数2.44%。板块估值方面，本周板块估值逐步回归合理，当前板块2010年以来的PB分位数为47%，PE分位数为84%。边际变化方面，基础化工行业，本周多产品涨价，包括醋酸、尼龙66、安赛蜜，石油供给扰动对于产业链的影响在逐步展开，比如：本周英威达宣布了ADN、HMD、尼龙66不可抗力。地缘方面，本周石油供给受限影响继续，我们观点没变，其影响的时间和程度有超预期的可能，本周几个事件值得关注，一是卡塔尔氦气供应“减半”，半导体供应链“压力山大”；二是欧央行官员坦言，伊朗战争若拖至六月，加息或将难以回避；三是谈判经历过山车，从周初伊朗总统称有结束战争意愿、前提是确保不再被侵略以及特朗普称伊朗同意“15点计划”中“大部分内容”，到特朗普自行宣称对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。AI行业，算力需求爆发，推动越来越多环节卡脖子，包括GPU、内存、光纤、PCB、电子布，如果需求持续旺盛，卡脖子环节或越来越多。投资方面，我们建议继续以防守为主。 　　本周大事件 　　大事件一：英伟达激发行业新需求，龙头企业掀起新一轮扩产潮，周三起关键材料也将涨价。AI算力浪潮引爆PCB产业链！胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股合计超200亿元扩产押注，英伟达Rubin架构变更进一步拉动互联需求。上游原材料全线告急——三菱瓦斯CCL涨价30%，电子布2027年供需缺口恐扩至10.6%，高频铜箔价格亦持续上行。数据中心PCB市场2030年或达230亿美元，这场硬件军备赛远未到终局。 　　大事件二：特朗普自行宣称：对伊朗战事取得“压倒性胜利”，未来两到三周将开展极其猛烈的打击。美国总统特朗普发表讲话，自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。一旦冲突结束，霍尔木兹海峡自然会开放。未来两到三周将对伊朗开展极其猛烈的打击。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　2026年美国癌症研究协会（AACR）年会将于当地时间4月17日至22日在圣地亚哥召开。作为全球规模最大的癌症研究会议之一，AACR历来是国内外药企展示前沿科研成果的重要舞台。据Insight数据库统计，今年国内有超100家药企亮相AACR，带来了近400项研究成果。其中，PD-1plus双抗、ADC、细胞治疗、TCE等药物形式仍为研究焦点，热门靶点包括PD-(L)1/VEGF、CLDN18.2、CD3、PRMT5、(K)RAS、BCL2等，覆盖的重点疾病领域包括肺癌、结直肠癌、乳腺癌、肝癌、胰腺癌，有望为创新药板块带来数据催化；展望后续，5月29日-6月2日，美国临床肿瘤学会年会（ASCO）静待召开，中国新药有望持续成为全球关注焦点。期待今年4-6月重磅学术会议带来的中国创新药企重磅研究。 　　创新药：礼来宣布其口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron已获得美国FDA批准上市，用于治疗成人肥胖或超重，该药是全球首个获批上市的口服小分子非肽类GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），是小分子GLP-1RA领域的里程碑进展。建议关注供应产业链及国内布局口服GLP-1RA相关企业。 　　生物制品：2026年3月30日，甘李药业宣布其自主研发的基础胰岛素周制剂GZR4注射液在中国开展的两项关键III 　　期临床研究均达到预设主要终点，同时整体安全性与对照组一致，未发生严重(3级)低血糖事件。胰岛素周制剂相较于日制剂方案在疗效和依从性等方面均已展现出显著优势，赛道竞争格局良好，建议持续关注研发及商业化进展。 　　CXO:国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著。2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。 　　医疗器械：头部企业海外拓展加速，行业集中度持续提升。南微医学宣布完成了对美国上市公司CONMED Corporation旗下止血夹和活检钳产品线相关资产的收购，未来公司美国市场市场份额及盈利能力有望进一步提升。 　　中药：随着板块内公司陆续发布业绩，建议关注1）低估值高股息的红利资产；2）业绩稳定增长或消化基数、库存压力而边际回暖的公司；3）以及关注“十五五”的具体规划。 　　医疗服务及消费医疗：板块多家标的2025年业绩发布，固生堂营收利润稳健增长；海吉亚医疗经营现金流创新高；时代天使全球化驱动增长，案例数稳步提升，建议关注板块底部复苏机会。 　　投资建议 　　多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及ASCO催化标的，把握创新药中长期成长机会。1）基本面改善维度，关注信达生物、荣昌生物、诺诚健华等迎来25年扭亏为盈的历史性里程碑的创新药企；2）临床数据催化维度，关注潜在康方生物PD-1/VEGF双抗、科伦博泰TROP2-ADC、映恩生物B7H3-ADC、石药集团EGFR-ADC、诺诚健华BCL-2抑制剂等重点品种披露的关键临床数据，上述数据有望进一步成为估值修复催化剂。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　核心要点 　　产业前沿 　　近期医药行业呈现出“技术突破+监管演进+生态重构”三线共振特征：一方面，以TurboQuant为代表的低比特量化技术显著压缩算力与部署门槛，推动AI能力由中心化云端向本地化与边缘侧下沉，使高敏数据驱动的生物医药研发进入“可本地化执行”的新阶段。另一方面，invivoCAR-T（体内CAR-T）等新一代细胞治疗路径持续取得关键进展，绕过体外制备环节、直达体内工程化改造，显著重塑生产效率与商业化路径。同时，各国监管体系亦在加速适配创新范式，从细胞基因疗法到AI辅助研发，审批机制与安全框架逐步完善，边际上降低新技术落地不确定性；在此基础上，产业链生态正由“单点技术突破”转向“算力—数据—生物平台”协同演进，叠加中国创新供给能力提升与全球合作深化，全球生物医药产业正进入由技术驱动、效率重塑与跨区域协同共同主导的新一轮结构性升级周期。 　　资本风向 　　制药巨头礼来，通过CVR结构加码CNS中后期资产配置，63亿美元并购Centessa。AI制药领军者英矽智能，则依托其AI平台高效产出创新管线而推动BD交易快速增长，同时升级其MMAIGym来外延提速平台进化以及与前沿大模型的合作。 　　本周观点 　　我们认为，以TurboQuant为代表的低比特量化技术正在实质性压缩AI算力门槛，将推进药企AI本地化。中国创新药，在2026年一季度出海BD超600亿美元，而本月龙头年报业绩实现收入利润双增长，行业正在进入稳步成长期。AI算力范式变革与中国创新供给能力提升形成共振，创新药赛道，将加速向“中国研发+全球商业化”结构迁移。

　　三生国健(688336) 　　3月30日公司发布年报，实现营业收入41.99亿元（+251.8%），归母净利润28.99亿元（+311.5%），扣非净利润27.66亿元（+1024.98%），业绩大幅增长主要系公司与辉瑞达成重要合作收到707项目首付款等相关款项并相应确认收入约28亿元。 　　经营分析 　　主业收入略有下滑，707项目确认28.26亿元首付款收入。分板块看：（1）医药制造业收入9.12亿元(-8.01%)，毛利率同比-4.26pct，主要系：①益赛普因集采扩面导致产品均价下滑，虽以价换量但短期仍有一定影响，预计26年有望逐步企稳；②赛普汀因医保收紧、院端压力加剧及激烈的市场竞争下，收入有所承压；③健尼哌实现快速增长，但因其体量相对较小，无法对冲上述影响。（2）CDMO收入1.55亿元(+27.73%)，预计主要系增加海外客户CDMO业务；（3）授权许可收入31.13亿元，其中28.26亿元为707首付款确认收入，剩余2.87亿元预计主要为此前授权母公司的肿瘤等管线首付款因项目交接完成而进一步确认。 　　核心管线稳步推进，26年迎来管线密集兑现期。（1）608-IL-17单抗银屑病适应症已于26M2获批上市，支持维持期Q8W给药间隔，差异化明显，有望于26年底进行医保谈判；（2）611-IL-4R单抗于26M2递交AD的NDA，预计有望于27H1获批上市，年内有望递交CRSwNP及联合TCS治疗AD NDA，COPD目前正在III期临床；（3）613-IL-1β单抗于25M6递交急性痛风性关节炎NDA，有望于26年获批上市，痛风性关节炎间歇期目前正在积极与CDE沟通III期临床；（4）610-IL-5单抗预计于26年完成成人&青少年重度嗜酸性粒细胞哮喘III期入组。 　　早研持续发力，多款自免双/多抗递交IND或处于重要临床前期，期待后续进展。（1）626-BDCA2目前已启动SLE Ib期，预计26年完成并启动II期临床；（2）627-TL1A单抗预计26年启动UC II期part-1入组。（3）储备管线丰富，包括仍处IND及临床前的自免双/多抗：716（OX40L/IL-31RA，用于AD）、717（CD3/BCMA/CD19三抗，用于B细胞相关自免及炎症性疾病）、718（TL1A/IL-23双抗，用于IBD）、719（TSLP/IL-4R双抗，用于COPD和哮喘）；（4）629（IL-23口服多肽）用于IBD领域。早研管线多点开花，布局多款双抗、探索满足更多自免疾病需求。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2026-2028年公司营业收入18.0/19.9/24.5亿元，同比分别-57.1%/+10.3%/+23.2%，归母净利润分别为6.1/6.7/8.2亿元，同比分别-79.1%/+11.2%/+22.1%，对应EPS分别为0.98/1.09/1.33，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险