健之佳(605266) 　　事件简评 　　4月26日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入75.1亿元（+43.5%），归母净利润3.63亿元（+20.9%），扣非归母净利润3.61亿元（+27.7%）。 　　2022Q4单季度实现收入28.1亿元（+78.9%），归母净利润1.71亿元（+63.7%），扣非归母净利润1.67亿元（+74.0%）。2023Q1单季度实现收入21.7亿元（+49.4%），归母净利润0.76亿元（+144%），扣非归母净利润0.75亿元（+101%）。 　　经营分析 　　业绩增长超预期，盈利能力持续提升。2022年，公司超额实现年度预算及扣除非经常性损益及股权激励费用影响后较2020年净利润增长40%的目标（实际增长54.10%）。公司销售费用率持续改善，2022年销售费用率25.4%，同比下降0.2pct；2023年一季度销售费用率24.6%，同比下降2.4pct，盈利能力有望持续提升。 　　新店次新店占比较高，看好公司业绩弹性。公司在巩固云南优势区域龙头地位的同时，门店扩张策略快速推进。2022年8月唐人医药项目收购后，布局新增河北、辽宁667家门店，门店覆盖区域增至6个省市。2022年末，公司医药零售门店共计3763家（+36.99%），其中，新增并购718家，自建317家；2023年Q1净增医药门店134家。截至2023年一季度末公司门店总数4192家，新店占比8.61%，次新店占比16.36%，随着培育期门店的逐步成熟，公司业绩有望进一步释放。 　　多元化全渠道布局提高会员粘性，看好公司长期发展。公司围绕“以顾客需求为核心”的服务理念，持续提升全渠道服务能力，2022年公司线上营业收入稳步增长，同比增速达59.39%，占比18.63%（+1.85pct）。此外，截至2022年底，公司活跃会员数已突破2,300万（+37%），会员消费占比超80%。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩，我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.16、5.14和5.99亿元，增速分别为14%、24%和17%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　健帆生物(300529) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5.73亿元，同比-18%；实现归母净利润1.97亿元，同比-41%；实现扣非归母净利润1.90亿元，同比-41%。 　　经营分析 　　耗材产品销售承压，血液净化设备实现放量。一季度公司灌流器等医用耗材产品销售仍面临较大压力，但以公司DX-10为代表的血液净化设备持续实现突破，一季度新增装机超700台，其中北京市各大医院为加快推进重症医疗救治采购近300台，公司与多家区域核心医院共同打造区域标杆中心，血液净化相关学科领域专家编写《非生物型人工肝设备与技术专家共识》已被《中国医学装备》杂志收刊，显著提高了健帆血液净化设备的品牌知名度。 　　研发投入持续提升，新品类有望逐步贡献增量。公司Q1毛利率达到80.4%，同比-4.1pct，主要与血液净化设备产品占比提升相关；销售费用率为27.4%，同比+9.6pct；研发费用率达到9.4%，同比+3.6pct。公司重视新产品创新研发，目前研发团队人数已超过600人，除血液灌流器产品外，未来透析器、透析粉液、血液净化设备等众多新品类有望逐步销售放量，为公司贡献新的业绩增长点。 　　员工持股计划逐步落地，展现公司长期发展信心。3月公司发布了新的员工持股计划，业绩考核年度为2023-2027年五个会计年度，两个归属期考核指标分别为：1）2023-2025年累计净利润达到36亿元；2）2023-2027年累计净利润达到70亿元，体现出公司对长期经营的重视与业绩增长的信心，有望充分调动员工的积极性。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在血液净化领域的竞争力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.13、13.52、16.37亿元，同比增长25%、21%、21%，EPS分别为1.38、1.67、2.03元，现价对应PE为21、18、15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；产能建设及使用不达预期风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　业绩点评 　　2023年4月27日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入3.50亿元，同比+32%；实现归母净利润1.03亿元，同比+54%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比+49%。 　　经营分析 　　销售规模快速增长，血管介入类产品渗透率持续提升。一季度公司收入保持快速增长趋势，其中血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。同时海外市场及OEM业务持续良好增长，Q1海外市场占比达到11.8%，目前产品已覆盖美国、日本、欧盟等超过90个国家及地区，全球化战略布局持续加速。 　　利润率上升趋势显著，三维电生理手术加速开展。公司Q1毛利率70.7%，同比+0.9pct；实现净利率28.3%，同比+4.5pct。公司降费控本带来的利润增长效果较为显著。一季度公司销售费用率销售费用率19.8%，同比-0.9pct；管理费用率5.1%，同比-1.4pct；研发费用率15.0%，同比-1.7pct。一季度公司已完成三维电生理总手术例数超过2000例，相关创新产品有望持续放量。 　　电生理联盟集采落地，产品有望加速入院。2022年12月由福建省医保局牵头组织的心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集采项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅，三维磁盐水消融导管在上市18个月后，预报量在该竞价单元全部品牌中取得较好成绩。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%。预计后续公司电生理板块耗材产品销售将实现加速，进一步推动行业国产替代趋势。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司在电生理及血管介入领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.83、6.82、9.03亿元，同比增长35%、41%、33%，EPS分别为7.25、10.22、13.55元，现价对应PE为52、37、28倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年1季报，1Q23营收5.32亿元，同比下降9.08%；归母/扣非净利润0.51/0.18亿元，同比下降38.58%/75.50%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　核心品种疫后修复与医保放量，或逐季爬坡上行。公司23年1季度受到疫情对医院端销售影响，以及埃克替尼与恩沙替尼在2023年1月17日起执行的新价格，以价换量的销售爬坡过程预计将在此后季度逐季实现。（1）埃克替尼，是一二三代EGFR-TKI抑制剂中唯一获批术后辅助适应症的医保产品。在新一轮医保价格下，大概率会继续爬坡达峰，在未来两三年内仍是公司销售主力。（2）恩沙替尼，作为二代ALK抑制剂，22年销量同比增长684%，已突破4亿销售额；一线适应症进入医保后，将提速增长，预计2023年仍有翻倍增长。（3）贝伐珠单抗（贝安汀），已获批5大适应症且其联合EGFR-TKI一线治疗NSCLC获益人群特征鲜明，上市首年销售额突破1亿元；在较为拥挤的竞争格局中仍将稳步增长。 　　贝福替尼与伏罗尼布获批在即，多品种进入收获期。（1）公司的三代EGFR-TKI抑制剂贝福替尼，治疗非小细胞肺癌的一二线适应症；以及作为首个国产肾癌新药的伏罗尼布（伏美纳），治疗晚期肾癌的适应症，都有望在2023年获批上市。（2）贝福替尼的术后辅助治疗适应症、BPB-101双抗注射液、BPI-452080片、BPI-472372片获批临床。（3）公司靶向Hippo信号通路的新型强效转录增强因子TEAD抑制剂（BPI-460372），将实现中美双报，已获中美药监的临床批件。 　　研发持续投入，股权激励完成兑现，后劲充足。（1）公司1Q23研发投入2.46亿元,同比增长52.74%，其中研发费用1.75亿元，同比增加0.68亿元，增长62.91%。（2）公司完成2018年（第二期）股票期权激励计划对首次授予4.4586万份、预留授予0.35万份逾期未行权股票期权的注销事项。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增长104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期、产品商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　大参林(603233) 　　业绩简评 　　4月27日，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入212亿元（+26.8%），归母净利润10.4亿元（+30.9%），扣非归母净利润10.1亿元（+40.6%）。 　　2022Q4单季度实现收入64.3亿元（+46.0%），归母净利润1.12亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.92亿元（扭亏为盈）。2023Q1单季度实现收入59.5亿元（+27.2%），归母净利润4.97亿元（+29.3%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.7%）。 　　经营分析 　　业绩稳健增长，门店持续拓展。2022年，公司中西成药收入152亿元（+33.67%），中参药材收入25.9亿元（+5.04%），非药品收入30.2亿元（+21.88%）。公司中西成药类增速主要来源于四类药品恢复上架及处方外流，中西成药毛利率33.25%，同比增加0.67pct。公司自建+并购+加盟共同发力，已覆盖全国16个省级市场（新进辽宁省），2022年公司新增自建门店689家，并购门店310家，加盟门店1072家。截至2022年底公司门店总数10045家，其中加盟店2007家；2023年一季度公司净增门店850家，其中新开门店214家，收购门店249家，加盟店454家，关闭门店67家。 　　新零售快速增长，数字化征程精准营销。公司积极探索新零售商业模式，线上线下融合发展。公司完成管理驾驶舱、自营小程序整合、POS系统升级等10余项公司级数字化项目。公司会员人数快速提升，客户流失率下降。 　　积极承接外流处方药，持续优化商品结构。公司通过拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等方式积极承接外流处方药。截止2022年末，公司双通道门店457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着公司持续外延扩张，预计23-25年归母净利润分别为13.3亿、16.3亿和19.7亿，增速分别为28%、23%、21%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。

　　通策医疗(600763) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入27.19亿元，同比-2.23%；实现归母净利润5.48亿元，同比-21.99%；实现扣非归母净利润5.25亿元，同比-21.73%。 　　2022Q4公司实现收入5.79亿元，同比-10.11%；归母净利润0.33亿元，同比-59.98%；扣非归母净利润0.28亿元，同比-55.56%。公司同时发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入6.75亿元，同比+3.04%；实现归母净利润1.69亿元，同比+1.49%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比+0.42%。 　　经营分析 　　种植、大综合等保持增长，正畸、儿科短期承压。2022年公司各业务收入分别为：种植4.48亿元（+1.5%）；正畸5.15亿元（-3.6%）；儿科4.85亿元（-8.3%）；修复4.27亿元（+0.1%）；大综合6.98亿元（+2.1%）。2023Q1公司各业务收入分别为：种植1.04亿元（+2.7%）；正畸1.20亿元（-3.5%）；儿科1.26亿元（-0.2%）；修复1.01亿元（+5.4%）；大综合1.84亿元（+5.7%）。 　　蒲公英分院建设持续推进，盈利能力逐步释放。2022年，公司蒲公英分院实现收入4.04亿元（+96.52%）。由于尚处筹建或培育期，2022年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，2022年公司综合毛利率为40.8%（-5.2pcts），净利率为22.6%（-5.6pcts）。2022年新开17家蒲公英分院，2023Q1累计开业37家，全年预计交付8家医院投入运营。2022年新开医院中7家在2023Q1实现盈利，Q1蒲公英分院实现收入1.26亿元（+60%）。 　　人才储备充分，费用率维持合理较低水平。2022年，杭口集团进行医护人才等储备共计1000余人，全年增加人力成本约1亿余元。2023Q1，公司销售费用率为0.8%、管理费用率为9.9%，研发费用率为1.6%，同比基本持平；综合毛利率为45.1%，净利率为29.3%，盈利能力回归去年同期水平。 　　盈利预测、估值与评级 　　疫后公司各业务日趋恢复，新增蒲公英分院为公司插上增长引擎，我们看好公司业绩弹性陆续释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.17/9.17/11.50亿元，同比增长31%、28%、25%，EPS分别为2.24、2.86、3.59元，现价对应PE为53/41/33倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。

　　盈康生命(300143) 　　业绩简评 　　2023年4月27日，公司发布2023年一季报。2023年Q1公司实现收入3.61亿元，同比+35.09%；实现归母净利润0.40亿元，同比+64.07%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比+53.18%。 　　经营分析 　　线下线上共同发力，医疗服务能力持续提升。线下方面，公司深化肿瘤学科优势，成立盈康生命胸部肿瘤专委会，一季度胸外科手术量同比+46%，其中三、四级手术量同比+95%。公司亦在超声、肾病学科、心外科、临床营养科等领域持续拓展。线上方面，公司互联网平台加速线上服务功能迭代，互联网医疗收入1552万元，同比+205%。 　　医疗器械四大场景齐迈步，一季度表现亮眼。①放射治疗场景：3月国家卫健委出台《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》，伽玛刀销售推进速度有望加快。②生命支持场景：公司输注产品抓住疫后ICU扩容机会，销售额同比+304%；3项输注产品新获国家知识产权局专利证书；2月体温管理产品医用加温毯获批注册证。③影像增强场景：公司乳腺影像产品新获4项科研证书。④慢病治疗场景：公司体外短波治疗仪进入湖南省中南大学湘雅医院、云南省楚雄州妇幼保健院、中国医科大学附属盛京医院、上海第一妇婴医院、辽宁省丹东市宽甸满族自治县宽甸圣安医院等，开展临床推广。医疗器械板块的亮眼表现，为公司一季度收入和利润增长赋能。 　　毛利率提升，盈利能力向好发展。一季度，公司销售费用率为5.3%，管理费用率为10.9%，研发费用率为3.5%。公司综合毛利率为33.6%（+6.7pcts），净利率为11.0%（+1.0pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司医疗器械板块产品线丰富，发展潜力十足，线下诊疗恢复、线上平台建设将助力公司医疗服务板块回归正常增长轨道。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.22、1.58、2.04亿元，同比扭亏为盈、增长30%、29%，EPS分别为0.19、0.25、0.32元，现价对应PE为58、45、35倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；技术替代风险；商誉减值风险；医疗服务纠纷事件的风险等。

　　利安隆(300596) 　　业绩简评 　　4月25日，公司发布2023年1季报，公司2023年1季度实现营业收入11.86亿元，同比+17.37%，实现归母净利润8300万元，同比-34.31%，业绩符合预期。 　　经营分析 　　抗老化剂业务整体保持平稳，润滑油添加剂业务贡献增量。2022年公司抗氧化剂业务实现营业收入16.46亿元（同比+26.32%），毛利率20.24%，同比减少0.56个百分点；光稳定剂业务实现营业收入18.68亿元(同比+15.01%)，毛利率36.52%，同比减少0.04个百分点；U-PACK业务实现营业收入5.17亿元（同比+47.49%），毛利率9.43%，同比减少0.33个百分点；润滑油添加剂实现营业收入6.05亿元。 　　推进润滑油添加剂并购进程，构建企业第二生命曲线。公司完成了对锦州康泰的并购。锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。公司与锦州康泰深度融合，在产业深化、市场拓展、技术研发、管理升级等方面充分协同。在国家供应链自主可控的战略推动下，锦州康泰全年实现营业收入8.4亿元，较上年同期增长59.7%；净利润9798.95万元。 　　布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超过50人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 　　盈利预测、估值与评级 　　原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.64（-12.3%）、6.90（-7.6%）亿元，新引入25年盈利预测8.38亿元；EPS分别为2.45、3.00和3.65元，对应PE分别为17.31X、14.16X和11.65X。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化

中心思想 稳健增长与多元驱动 本报告核心观点指出，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的财务表现和稳健的经营态势。营收和归母净利润均实现约20%的同比增长，显示出公司持续的盈利能力和市场竞争力。 市场拓展与技术创新 公司业绩增长主要得益于体外诊断（IVD）产品线的亮眼表现，以及在国内医疗新基建周期中的高市场把握度。同时，海外高端市场的突破性进展和医学影像领域的技术创新，为公司提供了持续的业务增长动能和长期发展基础。 主要内容 业绩简评 财务表现持续强劲 公司于2023年4月27日发布了2022年报和2023年第一季度报告，财务数据显示出显著增长。 2022年全年业绩： 实现收入303.66亿元，同比增长20%；归母净利润96.07亿元，同比增长20%；扣非归母净利润95.25亿元，同比增长21%。 222年第四季度业绩： 实现收入70.70亿元，同比增长20%；归母净利润15.05亿元，同比增长12%；扣非归母净利润15.21亿元，同比增长17%。 2023年第一季度业绩： 实现收入83.64亿元，同比增长21%；归母净利润25.71亿元，同比增长22%；扣非归母净利润25.29亿元，同比增长22%。 这些数据表明公司在过去一年多时间里保持了稳定的高增长率。 经营分析 产品线增长与经营指标 公司各主要产品线均实现良好增长，经营指标保持健康水平。 生命信息与支持类产品： 2022年实现收入134亿元，同比增长20%。 体外诊断产品： 2022年收入达103亿元，同比增长34%，增速尤为亮眼，成为业绩增长的重要驱动力。 医学影像类产品： 2022年实现收入65亿元，同比增长22%。 盈利能力： 2022年销售毛利率为64.15%，净利率为31.65%，基本维持稳定，显示出公司健康的经营效率。 国内市场机遇 国内市场在医疗新基建和技术创新方面为公司提供了广阔的发展空间。 医疗新基建： 截至2022年末，国内医疗新基建待释放空间超过245亿元，预计将持续拉动生命信息支持产线等产品的销售。 体外诊断国内增长： 尽管诊疗人次受限，体外诊断产品在国内市场仍能实现快速增长，体现了公司强大的业务拓展能力。 医学影像技术突破： 公司在医学影像领域不断攻克面阵探头等国产空白技术，为未来长期安全发展奠定了坚实基础。 海外市场拓展 海外高端市场的突破为公司贡献了持续的业务增长动能。 生命信息与支持产线： 公司在海外突破了超过300家高端客户，并有超过450家已有高端客户实现了产品的横向突破。 体外诊断市场： 2022年公司在海外突破了近300家全新高端客户，其中包括70家第三方检验实验室，有望持续带动试剂销售。 影像产品： 公司突破了超过80家全新高端客户，高端产品的上市预计将持续增厚业绩。 盈利预测与评级 持续增长预期与“买入”评级 基于公司稳健的经营表现和市场拓展能力，分析师对未来业绩持乐观态度。 盈利预测： 预计2023-2025年公司归母净利润分别为117.07亿元、141.28亿元、169.55亿元，同比增长21%、21%、20%。 每股收益（EPS）： 预计分别为9.66元、11.65元、13.98元。 估值： 现价对应PE分别为32倍、27倍、22倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 潜在风险因素 报告提示了可能影响公司未来业绩的风险。 政策风险： 集采等政策降价超预期风险。 汇率风险： 汇率波动可能对公司业绩产生影响。 研发风险： 研发进展不及预期风险。 市场竞争： 市场竞争加剧风险。 疫情风险： 疫情反复可能带来的不确定性。 总结 本报告全面分析了公司2022年及2023年第一季度的业绩表现和经营状况。公司实现了营收和净利润的稳健增长，主要得益于体外诊断产品线的强劲增长、国内医疗新基建带来的市场机遇以及海外高端市场的成功拓展。尽管面临集采、汇率波动和市场竞争等风险，但公司在产品创新和市场布局上的优势，使其具备持续增长的潜力。分析师维持“买入”评级，预计未来几年公司将继续保持良好的盈利增长态势。

中心思想 业绩承压与复苏态势 2022年，公司业绩短期承压，营收和净利润均出现下滑，主要受市场环境及新业务培育期影响。然而，2023年第一季度公司业绩已实现正增长，显示出疫后业务的强劲恢复力。 业务结构调整与增长引擎 公司核心业务表现分化，种植和大综合业务保持增长，而正畸和儿科业务短期承压。蒲公英分院作为新的增长引擎，收入贡献显著提升并逐步释放盈利能力。公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率，为未来发展奠定基础。分析师对公司未来业绩持乐观态度，维持“增持”评级，但需关注多方面风险。 主要内容 业绩简评 2022年业绩回顾 2022年，公司实现收入27.19亿元，同比下降2.23%；归母净利润5.48亿元，同比下降21.99%；扣非归母净利润5.25亿元，同比下降21.73%。其中，2022年第四季度收入5.79亿元，同比下降10.11%；归母净利润0.33亿元，同比下降59.98%；扣非归母净利润0.28亿元，同比下降55.56%，显示出年末业绩压力较大。 2023年一季度复苏迹象 2023年第一季度，公司业绩显著回暖，实现收入6.75亿元，同比增长3.04%；归母净利润1.69亿元，同比增长1.49%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长0.42%，各项指标均实现正增长。 经营分析 核心业务表现分化 2022年，种植业务收入4.48亿元（+1.5%），大综合业务收入6.98亿元（+2.1%），均保持增长。正畸（-3.6%）和儿科（-8.3%）业务短期承压。2023年第一季度，种植业务收入1.04亿元（+2.7%），修复业务1.01亿元（+5.4%），大综合业务1.84亿元（+5.7%），均实现稳健增长。正畸（-3.5%）和儿科（-0.2%）业务仍面临挑战，但儿科业务降幅已大幅收窄。 蒲公英分院战略成效 蒲公英分院建设持续推进，2022年实现收入4.04亿元，同比增长96.52%，成为公司重要的增长点。尽管新开分院处于筹建或培育期，2022年新增蒲公英分院净利率为1.15%，对整体利润率产生一定影响，导致公司综合毛利率和净利率有所下降。截至2023年第一季度，累计开业37家蒲公英分院，其中2022年新开的17家分院中有7家在2023年第一季度实现盈利，Q1蒲公英分院收入达1.26亿元，同比增长60%，显示出盈利能力逐步释放。 成本控制与盈利能力回升 公司注重人才储备，2022年杭口集团储备医护人才1000余人，全年增加人力成本约1亿余元，为长期发展奠定基础。2023年第一季度，公司销售费用率（0.8%）、管理费用率（9.9%）和研发费用率（1.6%）同比基本持平，费用控制合理。综合毛利率回升至45.1%，净利率回升至29.3%，盈利能力已回归去年同期水平，体现了公司在成本控制和运营效率上的改善。 盈利预测与投资评级 未来业绩增长展望 分析师认为，疫后公司各项业务将持续恢复，蒲公英分院将成为公司业绩增长的新引擎，看好公司业绩弹性释放。预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.17亿元、9.17亿元和11.50亿元，同比增长31%、28%和25%，保持稳健增长。摊薄每股收益（EPS）预计分别为2.24元、2.86元和3.59元。 估值与评级 基于当前股价，对应2023-2025年预测市盈率（PE）分别为53倍、41倍和33倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 主要经营风险 公司面临政策性风险、市场竞争加剧风险、人才短缺风险、跨区发展风险、医疗安全性事故纠纷风险、合规监管风险以及种植牙集采事件风险等多重经营风险。 总结 本报告分析指出，通策医疗在2022年经历了业绩短期下滑，但2023年第一季度已展现出强劲的复苏势头。公司核心业务如种植和大综合保持增长，同时，蒲公英分院的快速扩张正逐步转化为盈利能力，成为未来业绩增长的关键驱动力。尽管面临市场竞争和政策性风险，公司通过有效的人才储备和费用控制，维持了健康的运营效率。分析师对公司未来三年的盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级，认为公司业绩弹性将持续释放。投资者在关注增长潜力的同时，也需警惕报告中提及的各项风险。