中心思想 业绩持续增长与产品创新驱动 本报告核心观点指出，公司在2022年及2023年第一季度均展现出强劲的财务增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长。这主要得益于核心产品线——人工晶状体和视光产品（特别是角膜塑形镜）的稳健放量和亮眼表现。公司持续加大研发投入，成功推出多款创新产品并拓宽现有产品适用范围，有效丰富了产品矩阵，巩固了市场竞争力。 市场前景乐观但风险并存 基于核心产品的持续增长、研发投入的加速以及产能的稳步扩增，报告对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级。预计2023-2025年归母净利润将保持30%以上的复合增长。然而，报告也提示了人工晶状体带量采购、市场推广不及预期以及产品研发进度不及预期等潜在风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 主要内容 财务业绩概览与增长态势 业绩简评 2022年年度业绩回顾：公司在2022财年实现了5.79亿元人民币的营业收入，相较于上一年实现了33.81%的显著增长，这表明公司在市场扩张和产品销售方面取得了积极成效。同期，归属于母公司股东的净利润达到2.33亿元人民币，同比增长35.80%，扣除非经常性损益后的归母净利润为2.08亿元人民币，同比增长38.84%。净利润增速略高于营收增速，体现了公司盈利能力的提升和成本控制的有效性。 2022年第四季度表现：在2022年第四季度，公司实现收入1.38亿元人民币，同比增长27.74%。归母净利润为0.34亿元人民币，同比增长8.60%；扣非归母净利润为0.26亿元人民币，同比增长0.62%。尽管营收保持增长，但净利润增速在第四季度有所放缓，可能受到季节性因素或特定成本支出的影响。 2023年第一季度业绩：进入2023年，公司业绩恢复快速增长。2023年第一季度实现收入1.90亿元人民币，同比大幅增长44.55%。归母净利润达到0.78亿元人民币，同比增长33.58%；扣非归母净利润为0.75亿元人民币，同比显著增长43.88%。这表明公司在年初即展现出强劲的增长势头，为全年业绩奠定了良好基础。 核心业务驱动与研发创新 经营分析 人工晶状体业务稳健增长：2022年，公司“普诺明”等系列人工晶状体产品实现收入3.53亿元人民币，同比增长15.77%。销量同比增长14.90%，显示出市场需求的持续扩大。在规模效应的推动下，该业务的毛利率提升至89.54%，同比增加了2.53个百分点，体现了产品的高附加值和公司成本控制的优势。2023年第一季度，人工晶状体系列产品恢复快速增长，销量持续提升。 视光产品线表现亮眼： “普诺瞳”角膜塑形镜：作为视光产品中的核心，2022年“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.74亿元人民币，同比大幅增长62.09%。销量同比增长51.46%，在中国角膜塑形镜市场增速居于首位，显示出强大的市场竞争力和增长潜力。随着试戴片占比的减少，该产品的毛利率提升至86.24%，同比增加了2.29个百分点，盈利能力进一步增强。2023年第一季度，“普诺瞳”角膜塑形镜同样恢复快速增长，销量持续提升。 其他视光产品：包括离焦镜、彩瞳、接触镜护理产品等在内的其他视光产品在2022年实现收入0.34亿元人民币，同比激增500.36%，表现极为亮眼。2023年第一季度，这些产品同比大幅增长，对公司营业收入的贡献超过11%，成为公司业绩增长的新动力。 持续加大研发投入，丰富产品矩阵： 研发投入与成果：2022年，公司研发投入达到0.82亿元人民币，同比增长23.73%，占营业收入的比例保持在较高水平。在研发方面，公司取得了多项重要进展，包括非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液、硬性接触镜酶清洁剂均已取证并获批上市销售。值得一提的是，非球面衍射型多焦人工晶状体是目前唯一国产的多焦人工晶状体，成功填补了国内在该领域的技术空白，具有重要的战略意义。此外，角膜塑形镜增扩度数适用范围的注册申请也获得国家药监局批准，能够为更多近视患者提供产品服务。 2023年第一季度研发进展：2023年第一季度，公司研发投入进一步增至0.25亿元人民币，同比大幅增长68.89%，显示出公司对研发创新的持续重视和投入。研发项目加快推进，预计未来将有更多创新产品面世。 盈利预测、估值与评级 报告认为，公司核心产品持续放量，研发投入加大叠加产能扩增稳步推进，同时其他视光产品为公司业绩增长增添新动力，因此看好公司未来发展。 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元人民币。 增长率：对应同比增长率分别为38.60%、36.48%和33.43%，显示出持续且稳健的高速增长。 每股收益（EPS）：预计同期EPS分别为3.07元、4.19元和5.58元人民币。 估值：现价对应2023-2025年的市盈率（P/E）分别为65倍、48倍和36倍。 评级：基于上述分析，报告维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示 报告提示了以下潜在风险： 人工晶状体带量采购风险：政策变化可能对人工晶状体产品的价格和市场份额产生影响。 市场推广不及预期风险：新产品或现有产品的市场推广效果可能未达预期，影响销售增长。 产品研发进度不及预期风险：研发项目可能面临技术挑战或审批延期，导致新产品上市时间推迟。 财务预测与关键比率分析 附录：三张报表预测摘要 损益表预测（2020-2025E）： 营业收入：从2020年的273百万元增长至2022年的579百万元，并预计在2025年达到1,546百万元，年均复合增长率显著。 毛利率：持续保持在83.9%至85.7%的高位，显示公司产品具有强大的定价能力和成本优势。 销售费用率：预计在18.5%至21.0%之间波动。 管理费用率：预计在11.6%至14.2%之间波动。 研发费用率：预计在10.8%至12.0%之间波动，体现公司对研发的持续投入。 归属于母公司的净利润：从2020年的97百万元增长至2022年的233百万元，并预计在2025年达到587百万元，净利率稳定在35.4%至40.2%的高水平。 资产负债表预测（2020-2025E）： 流动资产：预计从2022年的1,061百万元增长至2025年的1,909百万元，其中货币资金和应收款项保持合理水平。 固定资产：预计从2022年的662百万元增长至2025年的1,355百万元，反映公司产能扩张和投资。 总资产：预计从2022年的2,244百万元增长至2025年的3,833百万元。 负债：负债总额预计在2023年因短期借款增加而上升，但整体负债率保持在健康水平。 普通股股东权益：持续增长，从2022年的1,860百万元预计增至2025年的3,210百万元。 现金流量表预测（2020-2025E）： 经营活动现金净流：持续为正，并预计从2022年的250百万元增长至2025年的756百万元，显示公司强大的内生现金创造能力。 投资活动现金净流：持续为负，反映公司在资本开支和投资方面的持续投入，以支持业务扩张和研发。 筹资活动现金净流：在不同年份有正有负，反映公司根据资金需求进行股权或债权融资。 比率分析 每股指标： 每股收益（EPS）：从2020年的0.918元稳步增长至2022年的2.212元，并预计在2025年达到5.584元，体现了公司盈利能力的持续提升。 每股净资产：持续增长，从2020年的14.439元预计增至2025年的30.521元。 每股经营现金净流：从2020年的1.173元增长至2022年的2.378元，并预计在2025年达到7.183元，显示公司现金流状况良好。 回报率： 净资产收益率（ROE）：从2020年的6.36%提升至2022年的12.51%，并预计在2025年达到18.29%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。 总资产收益率（ROA）：从2020年的5.89%提升至2022年的10.37%，并预计在2025年达到15.32%，反映资产利用效率的提高。 投入资本收益率（ROIC）：从2020年的5.54%提升至2022年的9.96%，并预计在2025年达到17.16%，显示公司资本配置效率的优化。 增长率： 主营业务收入增长率：2021年高达58.61%，2022年为33.81%，预计未来几年仍将保持30%以上的强劲增长。 净利润增长率：2021年高达77.45%，2022年为35.80%，预计未来几年仍将保持33%以上的增长，显示公司盈利能力的快速扩张。 资产管理能力： 应收账款周转天数：从2020年的88.6天下降至2022年的54.0天，并预计在2025年进一步降至40.0天，表明公司应收账款管理效率显著提升。 存货周转天数：从2020年的497.8天下降至2022年的278.6天，并预计在2025年降至100.0天，显示存货管理效率的持续优化。 偿债能力： 资产负债率：2022年为14.45%，预计在2023年因短期借款增加而上升至27.26%，但整体仍处于健康可控水平，显示公司财务结构稳健。 总结 本报告全面分析了公司在2022年及2023年第一季度的财务表现和经营状况。公司实现了营收和净利润的持续高速增长，核心产品人工晶状体和角膜塑形镜表现强劲，市场份额和毛利率均有显著提升。同时，公司持续加大研发投入，成功推出多款创新产品，填补了国内技术空白，并丰富了产品矩阵，为未来增长奠定了坚实基础。 财务预测显示，公司未来几年将继续保持高增长态势，盈利能力和资产效率持续优化。尽管存在带量采购、市场推广和研发进度等风险，但鉴于公司强大的产品竞争力、持续的创新能力和稳健的财务状况，报告维持“增持”评级，表明对公司长期发展前景的积极展望。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2023年4月17日，公司发布2023年第一季度报告，公司实现营业收入27.78亿元（-7%）；实现归属于上市公司股东净利润8.57亿元（-25%）；其中核心子公司金赛药业实现收入23.53亿元(-11%)，实现净利润8.95亿元(-26%)。 　　经营分析 　　一次性影响因素消除，业绩增长节奏恢复。根据公司投资者关系文件，子公司金赛药业在22年3月为应对特殊情况，向全国紧急发货超6亿元以保障市场供应，同时因部分销售费用和研发费用当时无法正常支付，形成了去年一季度相关业绩数据较高的基数状态，叠加今年一季度销售及研发费用支出恢复正常的因素，导致23年一季度业绩同比下滑。目前相关因素对业绩的影响已经完全落地，开年以来公司经营活动逐渐回复到正常状态，4月份新患入组继续保持较高增速，业绩增长节奏逐步恢复。 　　生长激素适应症布局持续完善，PEG自产实现降本增效。公司重组人生长激素注射液23年1月获批用于治疗慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍，生长激素产品获批适应症已增加到12项，行业领先地位持续巩固。此外随着PEG自用相关事项获批，公司将进一步加快长效剂型推广，根据公司测算，假设完全换成自产，预计2025年可节约1亿元左右的成本。 　　研发工作稳步推进，产品管线有望持续丰富。近年来公司研发费用稳健增长，品种储备涵盖肿瘤、痛风、减肥、医美、成人内分泌、麻醉等多个领域。公司长效生长激素即将在美国申报3期临床，预计25年完成，27年上市。金妥昔单抗预计两年后成为全球首个二线胃癌治疗药物，金纳单抗未来有望成为痛风性关节炎首选用药。减肥方面，胃占容等产品有望于今年上市。在医美领域，公司将以皮肤健康领域的新药开发为主，并补充具有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等产品。在成人内分泌方面将围绕增肌减脂等方向构建管线，与成人生长激素缺乏、抗衰老等形成互动。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　本周化工市场综述 　　本周申万化工指数下跌1.38%，跑赢沪深300指数0.62%。估值方面，经过近期的调整，板块估值性价比逐步凸显，具体来说，当前行业PB历史分位数为48%，PE历史分位数为27%。标的方面，部分新能源化工材料、AI+、钛白粉标的表现较佳，一季度业绩不及预期的标的有所承压。产品价格方面，石油价格上行带动部分相关产业链产品价格上行，需求不佳的产品价格压力较大。 　　本周大事件 　　大事件一：储能行业迎来“大鲶鱼”。特斯拉宣布在上海建设储能超级工厂项目。该工厂将规划生产特斯拉超大型商用储能电池，初期规划年产商用储能电池1万台，储能规模近40GWh。该项目计划于2023年第三季度开工，2024年第二季度投产。 　　大事件二：北交所继续加强建设。北交所副总经理李永春表示，当前北交所还处于市场建设起步阶段，需要进一步完善制度机制、优化培育体系，不断提升服务专精特新企业能力。下一步，北交所将推进更多专精特新企业上市，同时改善市场流动性水平。 　　大事件三：惠科与日本面板大厂建立合作关系。日本面板大厂JapanDisplay与惠科建立战略合作伙伴关系，将在下一代OLED技术、高端车载显示器等业务方面展开合作，还将共同规划和建造世界级的eLEAP产线，目标在2025年量产。 　　大事件四：消费电子的寒冬还在继续。今年一季度全球前5大电脑制造商的出货量环比下降29%，库存过剩的情况或将持续到今年第三季度。 　　大事件五：苹果公司宣布多项环保相关措施，包括将于2025年，实现在产品电池使用100%再生钴；苹果产品中磁铁将完全使用再生稀土元素；以及所有苹果设计的印刷电路板将使用100%再生锡焊料和100%再生镀金。 　　大事件六：杭州市同时推出两个细则，通过补助方式推动柴油汽车和老旧柴油叉车加快淘汰更新。两细则均明确，补助资金与车辆淘汰时间挂钩，最高补助4.8万元。 　　投资建议 　　当下宏观有两个大的背景，一是多复苏+去库，二是流动性宽裕，这两个大的背景决定了主题以及板块轮动快，关于顺周期的预期也会在不同时间段走向极端，以年初为例，市场对需求的恢复信心较足，而当下状态截然相反。随着库存的逐步去化以及海外状态的清晰，部分周期标的可能迎来布局时间。行业方面，电子、农药、化肥扔处于库存通道，产业链调研下来反馈三季度可能是拐点。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　艾德生物(300685) 　　业绩简评 　　2023年4月14日，公司发布2022年年度报告。2022年公司实现收入8.42亿元（-8%）；实现归母净利润2.64亿元（+10%）；实现扣非归母净利润1.57万元（-27%）。2022年Q4公司实现收入2.43亿元（-10%），归母净利润为0.40亿元（-37%），扣非归母净利润为0.36亿元（-33.3%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，研发坚持高投入。公司2022年毛利率实现82.45%（-2pct）；净利率实现31.38%（+5pct）。公司重视研发投入，2022年研发费用率为20.72%（+4pct），现拥有24项目三类医疗器械注册证，2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外公司持续优化财务费用，经营指标健康。 　　国内市场药企合作助力产品放量。2022公司在国内营收6.96亿元，占比83%。各癌种战略产品如PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2的医院准入工作持续推进。药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企合作，推动伴随诊断产品持续放量。检测服务方面，随北京、上海等地的LDT试点政策出台，公司有望凭借丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品转化。 　　海外市场营收增速亮眼，药厂协同推动商业化进程。2022年公司在海外业务营收1.45亿元（+38%），占比17%（+5pct）。公司积极拓展海外市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，公司进一步向东南亚、中东、南美等市场拓展，目前经销团队已覆盖全球超60个国家及地区。药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品全球商业化进程。此外公司PCR-11基因产品中七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批也在有序推进。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司SDC2产品权益等对业绩的影响，我们下调23-24年利润7%、9%，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.09、3.87亿元，分别增长-7%、26%、25%，EPS分别为0.62、0.78、0.97元，现价对应PE为48、38、30倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；新产品研发注册风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

中心思想 2022年业绩韧性与战略转型 公司在2022年面临营收小幅下滑的挑战，但通过有效的成本控制和持续的研发投入，实现了归母净利润的逆势增长，展现出稳健的经营韧性。其战略重心在于深化国内外市场布局，通过与知名药企的合作推动伴随诊断产品放量，并积极把握LDT（实验室自建项目）向IVD（体外诊断）产品转化的市场机遇。 市场扩张与未来增长驱动 公司在全球范围内积极拓展市场，国内业务受益于战略产品的医院准入和药企合作，海外市场则实现了显著的营收增长，并持续扩大全球经销网络。尽管短期内盈利预测有所调整，但公司在伴随诊断领域的深厚积累、持续的研发创新以及全球化的市场策略，为其未来的可持续增长奠定了坚实基础，分析师对其长期发展潜力持“增持”评级。 主要内容 2022年度财务表现分析 营收与利润概览 根据2023年4月14日发布的2022年年度报告，公司全年实现收入8.42亿元，同比下降8%。然而，归母净利润达到2.64亿元，同比增长10%，显示出公司在营收承压下仍具备较强的盈利能力。扣非归母净利润为1.57亿元（注：原文为1.57万元，结合上下文及Q4数据，此处修正为1.57亿元），同比下降27%。从季度表现来看，2022年第四季度公司实现收入2.43亿元，同比下降10%；归母净利润为0.40亿元，同比下降37%；扣非归母净利润为0.36亿元，同比下降33.3%。 经营效率与研发投入 公司在2022年保持了健康的经营指标。毛利率为82.45%，同比下降2个百分点；净利率为31.38%，同比提升5个百分点。公司高度重视研发投入，2022年研发费用率达到20.72%，同比提升4个百分点。在研发成果方面，公司现已拥有24项三类医疗器械注册证，并有2项伴随诊断产品在日本获批并纳入医保。此外，公司持续优化财务费用，进一步提升了经营效率。 国内外市场拓展与产品策略 国内市场：药企合作与LDT转化 2022年，公司在国内市场的营收为6.96亿元，占总营收的83%。公司持续推进PCR多基因产品、NGS10基因、BRCA1/2等各癌种战略产品在医院的准入工作。在药物临床研究服务方面，公司与百济神州、和黄医药等多家知名药企建立了合作关系，共同推动伴随诊断产品的持续放量。值得关注的是，随着北京、上海等地LDT试点政策的出台，公司有望凭借其丰富的LDT产品线储备，实现LDT向IVD产品的有效转化，抓住市场新机遇。 海外市场：高速增长与全球化布局 公司在海外市场的表现尤为亮眼，2022年海外业务营收达到1.45亿元，同比增长38%，占总营收的比例提升至17%（同比增加5个百分点）。公司积极拓展全球市场，在现有东亚和欧盟市场的基础上，进一步向东南亚、中东、南美等新兴市场拓展，目前其经销团队已覆盖全球超过60个国家及地区。在药物临床研究服务方面，公司与阿斯利康达成全球合作，协同推动产品在全球范围内的商业化进程。此外，公司PCR-11基因产品中的七个靶点已在日本获批伴随诊断，欧盟及海外其他地区的注册报批工作也在有序推进中。 盈利预测与风险评估 未来业绩展望与估值 考虑到SDC2产品权益等因素对业绩的影响，分析师下调了公司2023-2024年的利润预测，分别下调7%和9%。预计2023年至2025年，公司归母净利润将分别为2.46亿元（同比下降7%）、3.09亿元（同比增长26%）和3.87亿元（同比增长25%）。对应的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.62元、0.78元和0.97元。以当前股价计算，公司2023年、2024年和2025年的预测市盈率（PE）分别为48倍、38倍和30倍。基于上述分析，分析师维持对公司的“增持”评级。 潜在风险因素 公司在未来的发展中可能面临多重风险。主要包括国际宏观环境变化带来的不确定性风险；新产品研发和注册过程中可能遇到的风险；汇率波动对公司海外业务和财务表现的影响风险；以及产品推广效果不达预期，导致市场份额和营收增长受阻的风险。 总结 综合评价与投资建议 2022年，公司在营收面临挑战的情况下，通过精细化管理和高强度研发投入，实现了归母净利润的稳健增长，并保持了健康的经营指标。公司在国内市场通过与药企深度合作和把握LDT政策机遇，持续巩固市场地位；在海外市场则展现出强劲的增长势头和全球化布局能力。尽管分析师对短期盈利预测进行了调整，但公司在伴随诊断领域的创新能力、丰富的产品线储备以及全球化的市场拓展策略，为其长期发展提供了坚实支撑。鉴于公司在核心业务领域的竞争优势和未来的增长潜力，分析师维持“增持”的投资评级。

　　长春高新(000661) 　　业绩简评 　　2023年4月13日，公司发布公告，子公司金赛药业收到国家药品监督管理局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，批准公司聚乙二醇重组人生长激素注射液（规格：54IU/9.0mg/1.0ml/瓶）增加吉林省金派格药业有限责任公司为原液生产用原材料甲氧基聚乙二醇衍生物(PEG)的供应商的补充申请。 　　经营分析 　　自有产能获批强化原材料供应保障，生长激素成本有望持续优化。根据公司公告，吉林省金派格药业有限责任公司为金赛药业全资子公司，PEG是聚乙二醇重组人生长激素注射液的重要原材料，本申请获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG。本次申请获批使得金赛药业自产PEG可用于聚乙二醇重组人生长激素注射液的生产，将有利于聚乙二醇重组人生长激素注射液的原材料供应保障和成本优化。 　　生长激素持续放量，新患增速逐步恢复。2022年子公司金赛药业实现收入102.17亿元（+25%），归母净利润42.17亿元（+14%）。公司深耕生长激素儿科市场，市场覆盖率持续提升，通过长效生长素产品优效和安全性的传递，实现了长效新患占比的提升。开年以来随着疫情影响逐步消退，生长激素新患入组增速明显，23年随着公司渠道下沉及适应症拓展，生长激素业绩有望实现持续增长。 　　地产业务剥离有序进行，轻装上阵聚焦医药。根据公司公告，公司拟向公司控股股东超达集团转让所持有的高新地产100%股权，若本次交易顺利完成，高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。公司聚焦生物医药核心主业发展，有利于进一步优化资产负债结构，增强公司可持续发展能力，提升公司盈利能力和核心竞争力。 　　 盈利预测、估值与评级公司生长激素龙头地位稳固，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2亿元（+13%），EPS分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年4月12日，公司发布2023年一季度业绩快报，2023年一季度公司预计实现营业收入12.92亿元，同比增长83%；预计实现归母净利润2.62亿元，同比增长109%；预计实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长118%，整体业绩超预期。 　　经营分析 　　一季度产品放量，业绩实现较大幅度增长。根据中检院数据，23年一季度公司静丙获签发批次79批，签发批次数量为行业内首位，同比增长22%，得益于产品销量增加带来销售收入持续增长，公司业绩较上年同期增长幅度较大。 　　新浆站接连获批，成长预期不断兑现。2023年开年以来，公司所属上海血制临城浆站等8家新浆站单采血浆许可证陆续获批，目前公司在营单采血浆站（含分站）数量达68家，浆站数量及血浆采浆规模国内领先地位稳固，成长预期不断兑现。 　　研发投入稳定增长，在研产品陆续步入收获期。公司血液制品产品线拥有14个品种，品种数目在国内处于第一梯队，其中白蛋白和静丙为主要优势品种，批签发量多年排名行业第一。同时公司近年不断加大研发投入，在研产品陆续步入收获期，其中，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白pH4（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物等临床研究项目均已完成提交上市注册申请，确保公司重组凝血因子类和免疫球蛋白类新产品在国内同行业的领先地位，未来有望带动公司吨浆盈利能力持续提升。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们分别上调公司23-24年净利润预测5%，预计2022-2024年公司分别实现归母净利润8.78亿元（+16%）、10.43亿元（+19%）、12.81亿元（+23%）。公司2022-2024年EPS分别为0.53、0.63、0.78元，对应PE分别为51、43、35倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；原材料供应不足的风险；产品价格波动的风险等。

中心思想 强劲业绩增长与市场领导地位巩固 公司在2023年第一季度展现出卓越的业绩表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长，分别达到12.92亿元（同比增长83%）和2.62亿元（同比增长109%）。这一强劲增长主要得益于核心产品销量的提升和市场份额的扩大，特别是静注人免疫球蛋白（静丙）的批签发量位居行业首位，充分巩固了公司在血液制品领域的市场领导地位。 多维度驱动未来成长潜力 公司业绩增长的背后是其在浆站拓展、研发创新和产品线优化方面的持续战略投入。新浆站的陆续获批显著提升了采浆规模，确保了原材料供应的稳定性；同时，多项在研产品进入收获期，如重组人凝血因子Ⅷ等已提交上市注册申请，预示着未来盈利能力的进一步提升和产品结构的优化。基于这些积极因素，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，反映了市场对其未来持续增长潜力的积极预期。 主要内容 业绩简评 2023年第一季度，公司预计实现营业收入12.92亿元，同比大幅增长83%。 归属于母公司股东的净利润预计为2.62亿元，同比增长109%。 扣除非经常性损益后的归母净利润预计为2.53亿元，同比增长118%，整体业绩表现显著超出市场预期。 经营分析 一季度产品放量，业绩实现较大幅度增长 根据中检院数据，公司静注人免疫球蛋白（静丙）在2023年一季度获签发批次达79批，位居行业首位，同比增长22%。 核心产品销量的显著增加是推动公司销售收入持续增长，进而实现业绩大幅提升的关键因素。 新浆站接连获批，成长预期不断兑现 自2023年开年以来，公司所属的上海血制临城浆站等8家新单采血浆站许可证已陆续获批。 截至目前，公司在营单采血浆站（含分站）数量已达68家，稳固了其在国内浆站数量及血浆采浆规模方面的领先地位，持续兑现了市场对其成长性的预期。 研发投入稳定增长，在研产品陆续步入收获期 公司血液制品产品线拥有14个品种，品种数目在国内处于第一梯队，其中人血白蛋白和静丙是主要优势品种，批签发量多年排名行业第一。 公司持续加大研发投入，多个在研产品已进入收获期，包括成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白pH4（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物等，均已完成提交上市注册申请。 这些新产品的上市有望巩固公司在重组凝血因子类和免疫球蛋白类新产品领域的领先地位，并持续提升公司吨浆盈利能力。 盈利预测、估值与评级 鉴于新浆站的陆续获批和盈利能力的稳步提升，分析师已将公司2023-2024年的净利润预测上调5%。 预计公司2022-2024年将分别实现归母净利润8.78亿元（同比增长16%）、10.43亿元（同比增长19%）和12.81亿元（同比增长23%）。 对应的每股收益（EPS）分别为0.53元、0.63元和0.78元，市盈率（PE）分别为51倍、43倍和35倍。 分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 浆站拓展进度可能不及预期。 单采血浆站面临监管政策变化的风险。 新开浆站可能带来资本开支增加的风险。 采浆成本上升的风险。 原材料供应不足的风险。 产品价格波动的风险。 总结 公司在2023年第一季度展现出卓越的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅提升，显著超出市场预期。这一强劲表现主要得益于核心产品静丙的销量放量和市场份额的扩大。通过持续拓展浆站网络，公司巩固了其在国内采浆规模的领先地位，为原材料供应提供了坚实保障。同时，公司在研发方面的稳定投入已开始进入收获期，多个重磅在研产品已提交上市注册申请，有望进一步优化产品结构并提升吨浆盈利能力。分析师基于公司稳健的经营策略和显著的成长潜力，上调了盈利预测并维持“买入”评级。尽管公司面临浆站拓展、监管、成本上升和产品价格波动等多重风险，但其在血液制品行业的领先地位和持续创新能力使其具备显著的长期增长潜力。

中心思想 23Q1业绩稳健增长，品牌矩阵表现亮眼 安踏体育在2023年第一季度展现出强劲的经营韧性和增长潜力，旗下多品牌矩阵表现亮眼，业绩符合市场预期。公司通过精细化运营、产品创新和渠道优化，有效提升了盈利能力和库存健康度，为中长期可持续发展奠定坚实基础。 盈利能力持续提升，未来发展前景可期 报告预测，安踏体育未来三年（2023-2025年）的净利润将持续增长，对应较低的市盈率，显示出公司良好的盈利能力和估值吸引力。尽管面临全球疫情反复、新品牌推广不及预期和行业竞争加剧等风险，但公司凭借其多品牌战略和持续的运营优化，有望实现可持续的业绩增长。 主要内容 23Q1经营数据概览 安踏体育于4月12日发布了2023年第一季度经营数据，整体表现符合市场预期。 安踏品牌零售流水取得中单位数增长。 FILA品牌零售流水取得高单位数增长。 其他品牌零售流水更是实现了75%~80%的高速增长。 各品牌经营表现与策略 安踏品牌：高质量增长与运营优化 安踏品牌在去年冬奥会高基数背景下，零售流水仍取得中单位数增长，显示出其强大的市场韧性。 业务细分表现： 大货和儿童线下业务分别实现高单位数和中单位数同比增长。电商业务受线下分流及线上专供品备货有限影响略有下滑。 运营质量： Q1主品牌保持高质量经营，零售折扣同比、环比均有所收窄。库销比低于5倍，且两季内新货占比超60%，库存结构健康。 产品创新： 聚焦科技与性能迭代，期间推出搭载升级科技的马赫Pro、氢跑5代等核心跑鞋单品；并基于外场特点推出三分雨1、水花5等篮球鞋，注重轻质耐磨与稳定性能。 未来展望： 产品力叠加优质管理带动品牌势能健康向上，预计全年流水有望实现双位数增长，且利润率同比提升。 FILA品牌：强劲复苏与线上领先 FILA品牌在Q1展现出强劲的修复势头，尤其在线上渠道表现突出。 增长态势： Q1实现高单位数增长，其中3月进入低基数区间后流水同比增速达双位数，修复势头强劲。 业务细分表现： 大货、儿童、Fusion流水分别同比增长约10%+、单位数、单位数。线上业务受益于直播、产品结构改善等带动取得40%+的显著增长。 运营效率： 期间零售折扣好转，库销比低于5倍，较22Q4（7倍）显著改善。 战略推进： FILA持续推进“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道建设”战略，打造高尔夫、网球等专业DNA。 未来展望： 预计全年流水有望实现双位数增长，远期400~500亿规模目标不变。 其他品牌：同店驱动高增长与Amer业务向好 其他品牌矩阵在Q1实现了爆发式增长，Amer Sports业务也呈现积极趋势。 高速增长： 其他品牌整体取得75%~80%的高增。 子品牌表现： 迪桑特和可隆品牌Q1流水分别实现70%+和翻倍增长，主要系同店增长驱动。 未来展望： 随线下露营、综训场景等修复，预计全年流水有望同比增长30%+。 Amer Sports业务： 经营趋势向好，预计2023年收入有望实现双位数增长，且经营利润率逐渐改善，中长期继续向5个10亿欧元目标推进。 盈利预测与投资评级 基于各品牌强劲的增长势头和DTC零售利润率的提升，国金证券研究所对安踏体育的盈利能力进行了预测。 净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别达到96.34亿元、111.95亿元和129.11亿元。 估值： 对应PE分别为27倍、23倍和20倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 需关注全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等潜在风险。 总结 业绩表现超出预期，多品牌战略成效显著 安踏体育2023年第一季度业绩表现稳健，各核心品牌均实现高质量增长，特别是其他品牌矩阵的爆发式增长，充分验证了公司多品牌战略的成功和市场扩张能力。安踏和FILA品牌在保持增长的同时，通过精细化运营有效改善了折扣和库存健康度，显示出强大的经营韧性。 财务指标健康，未来增长潜力巨大 公司在运营效率、库存管理和产品创新方面持续优化，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。根据盈利预测，安踏体育未来三年净利润将持续提升，对应估值具有吸引力，展现出良好的市场竞争力和长期投资价值。

　　君实生物(688180) 　　事件 　　2023年4月11日，公司公告，①PARP抑制剂Senaparib用于晚期卵巢癌一线维持治疗Ⅲ期临床达到主要终点。②特瑞普利单抗用于可手术非小细胞肺癌患者围手术期治疗新适应症上市申请获得受理。 　　点评 　　PARP抑制剂卵巢癌突破，晚期卵巢癌维持治疗结果积极。 　　(1)Senaoarib是公司与英派药业合作开发的聚腺苷二磷酸核糖聚合酶（PARP）抑制剂。2020年8月，公司与英派药业各50%持股成立合资公司，共同拥有Senaparib在中国大陆及中国香港、中国澳门的开发和商业化权益。（2）卵巢癌是女性恶性肿瘤中最常见的致死疾病之一，根据《国家癌症中心：2022年全国癌症报告》显示，中国每年新发卵巢癌患者5.7万人，卵巢癌是妇科癌症中5年生存率最低的癌种，预后较差。（3）此次公告的是Senaparib在上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌患者对一线含铂化疗达到完全或部分缓解后维持治疗的随机、双盲、安慰剂对照、多中心III期临床研究在期中分析中达到主要研究终点，公司将于近期启动提交上市申请等相关工作。 　　肺癌围手术期适应症上市申请取得受理，PD-1适用患者群再扩展。 　　（1）围手术期患者适用人群广。根据WHO数据，2020年中国新发肺癌患者超80万人，死亡人数超70万人。肺癌患者中，非小细胞肺癌占比约为85%，20-25%的非小细胞肺癌患者可接受手术切除治疗。以新发肺癌患者数计算，可接受手术切除治疗的新增非小细胞肺癌患者人数约为13-17万人。（2）传统维持治疗会选择化疗作为术前新辅助或术后辅助治疗，仅可将患者的5年生存率提高约5%。与化疗相比，特瑞普利单抗联合化疗作为围手术期治疗并在后期使用特瑞普利单抗单药巩固治疗可显著延长患者的EFS（无事件生存期）。（3）PD-1出海稳步前行。特瑞普利单抗鼻咽癌适应症在2022年7月向FDA重新提交BLA并将于2023年获FDA现场核查，1LESCC、1LNPC分别在英国和欧洲提交上市申请，已获EMA受理，均有望实现海外突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年营收22.82/33.10/46.33亿元，同比增长57%/45%/40%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进程、进医保后销量及PD-1出海不达预期的风险。