欧普康视(300595) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现收入4.01亿元，同比+8.17%；实现归母净利润1.73亿元，同比+16.96%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+8.43%。 　　经营分析 　　疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长。受疫情影响，2022Q4公司镜片订单显著下滑；2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，并且实现Q1整体小幅正增长。2023年3月份后，公司在全国业务基本恢复正常，订单增长的趋势预计在Q2会延续。公司部分经销渠道镜片订单的销售确认有约一个月滞后性，需要在确认用户适配后才能确认销售收入，因此，本期镜片收入部分来自2022年12月份的订单。2023年3月份的订单，部分将在4月确认并计入Q2的收入。 　　毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响。2023Q1，公司毛利率为78.36（+0.80pcts），净利率为49.23%（+5.20pcts）。净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受非业务性因素影响：（1）公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，管理费用率为5.69%（-3.37pcts）；（2）公司确认闲置资金理财收益约2820万元、上年同期确认闲置资金理财收益约1040万元，考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 　　盈利预测、估值与评级 　　疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20、10.69、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%，EPS分别为0.92、1.20、1.52元，现价对应PE为35、27、21倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　医疗事故风险，行业竞争格局加剧风险；原材料供应商较为集中的风险。

中心思想 稳健增长与创新驱动 公司在2022年及2023年第一季度展现出稳健的财务表现和强劲的业务韧性。尽管面临外部挑战，归母净利润仍实现显著增长，这主要得益于常规业务的稳定发展以及创新医疗器械产品的亮眼表现，特别是心血管植介入创新产品组合实现了高速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 研发投入与AI赋能 公司持续加大研发投入，拥有丰富的研发管线，并成功推动重磅产品如血流储备分数测量仪（FFR设备）获批上市，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司积极布局人工智能医学应用，通过成立人工智能研究院，聚焦慢病监测、生物标志物检测及医学影像学应用三大领域，已累计实现可观的营业收入，有望为公司构筑新的竞争优势和增长点。市场对公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力持乐观态度，并维持“买入”评级。 主要内容 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022年及2023年第一季度财务概览： 2022年公司实现收入106.09亿元，同比微降0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比大幅增长28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022年第四季度实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扣非归母净利润3.38亿元，均实现扭亏为盈。 2023年第一季度公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 主营业务表现： 医疗器械业务： 实现收入58.79亿元，同比-5%。若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现44%的增长，显示创新器械产品增长迅速。 药品类业务： 实现收入34.38亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入29.89亿元（+6%），原料药实现收入4.49亿元（+2%）。 医疗服务及健康管理业务： 实现收入12.93亿元，同比+5%。剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到12%。 区域收入分布： 公司国内业务实现收入95.29亿元，同比+38%。 公司国外业务实现收入10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到10%。 毛利率分析： 2022年，公司医疗器械业务实现毛利率59.7%（同比+1.4pct）；药品业务实现毛利率73.5%（同比+1.3pct）；医疗服务及健康管理业务实现毛利率45.8%（同比+0.7pct），三大业务线毛利率同步实现提升。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 盈利能力提升： 2022年公司综合毛利率达到67.0%，同比+1.5pct；净利率达到25.4%，同比+4.5pct。 2023年第一季度公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct；净利率达到25.4%，同比+3.3pct。利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升。 费用控制与研发投入： 2022年公司销售费用率19.2%，同比-0.6pct；管理费用率7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct，显示公司持续加大研发投入。 研发管线与新产品进展： 目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。 公司重磅产品血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，有望从2023年开始为公司贡献新的增量。 业务恢复展望： 尽管一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，但二、三月实现恢复性高速增长，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI 医学应用，相关产品商业化节奏领先 AI医学应用布局： 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。 2020年公司成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至三大领域： 慢病患者生命指征监测（如心电、血压）。 血液生物标志物检测（如血糖、肌酐、尿素氮等）。 心血管植介入相关医学影像学应用（如DSA、心脏超声）。 AI业务成果： 人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿元。 未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 风险提示 医保控费政策风险： 若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院DRGs/DIP实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险： 若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险： 如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 商誉减值风险： 公司过去通过并购方式拓展了仿制药、封堵器等各类业务，若未来出现进一步商誉减值，将可能对公司业绩造成负面影响。 总结 本报告分析显示，公司在2022年及2023年第一季度展现出强劲的盈利能力和业务韧性。尽管2022年收入略有下降，但归母净利润实现28%的显著增长，且2022年Q4及2023年Q1利润持续恢复和增长。公司常规业务保持稳定增长，特别是心血管植介入创新产品表现突出，成为核心增长点。在研发方面，公司持续高投入，成功推动重磅产品FFR设备获批，并拥有丰富的研发管线。此外，公司在人工智能医学应用领域布局领先，已形成可观的收入贡献，有望构筑未来竞争优势。展望未来，市场预计公司归母净利润在2023-2025年将分别同比增长15%、18%、20%，并维持“买入”评级。然而，公司也面临医保控费、新产品研发及推广不达预期、以及商誉减值等潜在风险，需持续关注。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 2022年业绩韧性： 尽管原料药收入小幅减少3.33%，但通过毛利率改善，归母净利润仅微降1.77%，显示出公司在复杂市场环境下的经营韧性。 2023年一季度强劲复苏： 营收同比增长22.77%，归母净利润同比增长16.48%，预示着公司进入快速增长通道。 制剂业务驱动与创新研发战略 制剂业务爆发式增长： 2022年和2023年一季度制剂收入分别实现102.46%和196.10%的同比高速增长，成为公司业绩增长的核心动力。 持续高研发投入： 2022年研发投入同比增长19.47%，聚焦高端制剂、高难仿制药和创新药，多项在研管线取得积极进展，为公司未来发展提供战略支撑。 主要内容 2022年报及2023年一季报业绩概览 2022年财务表现： 公司实现营业收入10.17亿元，同比减少3.33%；归母净利润2.40亿元，同比减少1.77%。整体业绩符合市场预期。 2023年一季度显著增长： 营收达到3.05亿元，同比增长22.77%；归母净利润0.71亿元，同比增长16.48%，展现出强劲的增长势头。 业务表现与发展策略 原料药业务： 2022年原料药产品收入为7.77亿元，同比减少11.51%，是导致总营收小幅下降的主要因素。然而，原料药产品毛利率同比上升3.51个百分点，其中抗真菌类原料药毛利高达72.17%，体现了产品结构的优化和盈利能力的提升。2023年一季度产品销售额达2.68亿元，同比增长20%。 生产基地扩建： 泰兴一期项目中的恩替卡韦原料药和磷酸奥司他韦原料药已通过药监局GMP认证。泰兴二期项目增资扩建，总投资额由3.1亿元拟增加至5亿元，主要用于纽莫康定、子囊霉素等中间体和原料药的生产，目前已完成建筑物和消防验收。 制剂业务高速增长： 2022年制剂产品收入突破1亿元，同比增长102.46%；2023年一季度收入0.47亿元，同比增长196.10%。这一增长主要得益于注射用米卡芬净钠纳入集采后迅速放量，以及流感爆发带动磷酸奥司他韦制剂需求提升。随着注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林等新产品于2023年获批上市，公司制剂产品组合将进一步丰富，预计未来将贡献新的收入增量。 研发投入与管线进展 持续高研发投入： 2022年公司研发投入达2.07亿元，同比增长19.47%，彰显了公司对创新驱动发展的战略重视。 创新药管线进展： 多肽类降糖药BGM0504注射液已获批开展减重和2型糖尿病适应症临床试验，并完成Ia期临床给药和观察，初步数据显示出良好药效（体重下降）、安全性和药代动力学特征，且具有优于上市同类产品的有效性。 自主研发的长效多肽靶向偶联药物BGC0228处于临床I期阶段，旨在最大限度地将药物运送到靶区，目前已开展四个剂量组爬坡研究，安全性和药代动力学表现良好。 财务展望与投资建议 盈利预测： 预计公司2023/2024/2025年营业收入将分别达到12/14/16亿元，同比增长15%/16%/17%；归母净利润将分别达到2.8/3.4/4.0亿元，同比增加17%/20%/20%。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素 产品销售增长不及预期。 产能投建进度低于预期。 创新药研发不及预期。 总结 博瑞医药在2022年及2023年一季度展现出稳健的经营态势和强劲的增长潜力。尽管2022年原料药业务收入有所下降，但通过产品结构优化和毛利率提升，公司保持了盈利能力的韧性。制剂业务作为核心增长引擎，实现了爆发式增长，并有望通过新产品的上市进一步扩大市场份额。公司持续加大研发投入，在创新药领域取得积极进展，为长期发展注入动力。基于对公司未来业绩的积极预测，分析师维持“买入”评级，但同时提示了产品销售、产能建设和创新药研发可能面临的风险。

　　天坛生物(600161) 　　业绩简评 　　2023年4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年实现收入42.61亿元（+4%），归母净利润8.81亿元（+16%），扣非归母净利润8.54亿元（+13%）；其中2022Q4实现收入13.49亿元（+4%），归母净利润2.80亿元（+39%），扣非归母净利润2.71亿元（+33%）。2023年Q1实现收入12.92亿元（+83%），归母净利润2.62亿元（+109%），扣非归母净利润2.53亿元（+118%）。 　　经营分析 　　一季度业绩高速增长，浆站数量及采浆规模持续领先。根据中检院数据，23年一季度公司白蛋白及静丙获分别获得签发批次80批、89批，签发批次数量均为行业首位，产品销量增加有力带动公司一季度业绩增长。公司浆站拓展工作加速推进，22年在贵州、甘肃、吉林、湖北等地新设22家浆站，截至目前公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家；22年公司共采浆2035吨，同比增长达11%，浆站数量及采浆规模业内领先地位稳固。 　　终端覆盖持续扩展，新增海外目标市场。根据公司年报，22年公司覆盖销售终端总数达33703家，同比增长5.72%，其中药店覆盖13410家，同比增长4.69%；二级以上医疗机构覆盖3100家，同比增长5.77%。公司积极推进海外市场拓展工作，实现了巴西市场的销售，22年国外地区实现收入1.14亿元（+101%），未来公司将加快推进静丙、乙免、狂免等品种的海外注册工作，进一步深化国际化布局。 　　产能建设稳步推进，研发工作不断突破。公司所属成都蓉生千吨级项目-永安项目于22年8月顺利投产，此外成都蓉生重组因子车间、上海血云南项目等均已完成建设，有效提高公司整体产能。研发方面，成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，并均通过药品注册核查（药学）和GMP符合性二合一检查，未来有望带动公司吨浆收入持续上升。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司新浆站陆续获批，盈利能力稳步提升，我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润10.43亿元（+18%）、12.93亿元（+24%）、15.75亿元（+22%）。公司2023-2025年EPS分别为0.63、0.78、0.96元，对应PE分别为42、34、28倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　浆站拓展不及预期；单采血浆站监管风险；新开浆站带来资本开支增加；采浆成本上升的风险；产品价格波动的风险等。

　　贝达药业(300558) 　　业绩简评 　　2023年4月23日，公司公布年报，2022年公司实现营收23.77亿元，同比增长5.82%；归母净利润1.45亿元，同比下降62.04%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　凯美纳、贝美纳销量稳定增长，贝福替尼上市申请获受理，肺癌产品管线丰富在即。（1）受疫情和医保降价影响，营收较2021年增长5.82%。分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收分别为5.84/6.69/4.09/7.14亿元；Q4销售恢复强势，环比增加74.57%。（2）利润端，总体毛利率为88.7%，较21年下降3.5个百分点；研发费用（+24%）维持高位，管理费用（+39%）因股权激励、无形资产摊销费用增加，财务费用（+14358%）因计提回购国新国同股权相关利息支出，费用大幅增加，归母净利润出现62%的下滑。（3）凯美纳销量同比增长29.54%，贝美纳销量同比增加684.32%，产品纳入医保后放量显著。凯美纳针对EGFR突变阳性非小细胞肺癌患者的一线、二线以及术后辅助适应症都已纳入国家医保目录；产品销量的快速增加弥补了仿制药加入竞争以及降价带来的不利影响。贝美纳是二代ALK抑制剂，继针对ALK阳性的非小细胞肺癌患者的二线治疗之后，一线适应症已于2023年初被纳入医保目录，今年有望加速渗透。贝安汀是安维汀的生物类似物，借助公司在肿瘤领域的渠道深耕，在与众多安维汀生物类似物的竞争中，有望取得一定的市占份额。（3）第三代EFGR抑制剂贝福替尼的非小细胞肺癌一线、二线适应症上市申请正处于审批当中，待获批之后，公司以埃克替尼销售主导业绩的销售格局将进一步改变，进一步摆脱对单一品种的依赖。 　　研发成果兑现在即，合作引进丰富产品组合。公司研发投入持续高增，2022年研发投入9.77亿元，占比营收41.12%。目前，贝福替尼、伏罗尼布上市申请审批中，公司有约40余项研发项目推进。公司引进优质项目，已与Agenus、Merus、益方生物、天广实等达成合作，引进EGFR/c-Met双抗、MerTK和FLT3双重抑制剂等多款新药，丰富公司现有研发管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到未来产品管线的丰富，我们预计2023/24/25年营收28.13/37.17/54.17亿元，同比增长18.4%/32.1%/45.7%；归母净利润2.97/3.9/5.22亿元，同比增加104%/32%/34%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发及商业化不达预期、监管政策变动对行业增速影响等风险。

　　三诺生物(300298) 　　事件简评 　　4月24日，公司发布2023年一季度报告，实现收入6.58亿元（+6.15%），归母净利润0.68亿元（+3.63%），扣非归母净利润0.64亿元（+6.67%）。 　　经营分析 　　季节波动海外子公司经营承压，看好业绩稳步发展。2023年一季度，公司投资收益为-2136万元，主要由联营企业心诺健康全资子公司THI亏损所致。THI持续深耕美国血糖监测市场，旨在为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定基础，提升公司产品的全球影响力，公司经营存在季节波动性，2023年一季度业绩短期承压不改长期增长态势。 　　费用控制情况良好，产品结构改善看好长期发展。2023年一季度公司调整产品销售结构，毛利率为59.2%，同比上升1.64pct。在费用结构方面，销售费用率为27.1%，同比下降2.44pct；管理费用率为8.05%同比上升0.64pct。公司持续通过资源与人员的优化配置及精益化管理、精准化与平台化销售，加大管控，提高资源利用效率。 　　CGM产品成功获批，看好产品上市后逐步放量。2023年3月31日，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品完成注册并获得第三类医疗器械注册证，丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，将进一步增强产品的综合竞争力和市场拓展能力。我们预计，公司CGM产品凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司血糖检测龙头企业，全品类产品有望持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.81、5.82和7.04亿元，增速分别为12%、21和21%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　CGM推广不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、商誉和海外资产减值风险。

　　上海谊众(688091) 　　事件 　　2023年4月24日，公司发布公告，其核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》，联合铂类用于Ⅳ期无驱动基因、鳞癌及非鳞癌非小细胞肺癌的一线治疗（Ⅰ级推荐1A类证据）。 　　点评 　　紫杉醇聚合物胶束相继纳入多个权威诊疗指南，进院销售提速在即。 　　2021年10月，公司注射用紫杉醇聚合物胶束获批上市，用于非小细胞肺癌一线治疗；该产品是在传统紫杉醇的基础上运用纳米技术进行剂型创新，以2.2类创新药获批上市。相较于已上市的其他紫杉醇剂型，胶束具有较强的体内稳定性和肿瘤内药物释放的高敏感度、相对更好的安全性和临床使用便捷。 　　2022年6月，注射用紫杉醇胶束列入《中华医学会肺癌临床诊疗指南（2022版）》，联合铂类被推荐用于非鳞状细胞癌驱动基因阴性患者的一线治疗（1类推荐证据）、以及鳞状细胞癌驱动基因阴性患者的一线治疗（1类推荐证据）；2023年1月，注射用紫杉醇胶束列入《IV期原发性肺癌中国治疗指南（2023年版）》，联合铂类用于IV期非小细胞肺癌（NSCLC）患者的一线化疗；2023年4月，注射用紫杉醇胶束被列入《中国临床肿瘤学会（CSCO）非小细胞肺癌诊疗指南（2023）》，联合铂类用于Ⅳ期无驱动基因、鳞癌及非鳞癌非小细胞肺癌的一线治疗（Ⅰ级推荐1A类证据）。 　　2022年，为该产品首个完整商业化年度；在未进医保、未被纳入CSCO临床指南推荐且有疫情影响的情况下，公司实现全年销售2.35亿元，同比增长5687%。我们认为，随着胶束产品陆续进入专业学会诊疗指南推荐，产品影响力与进院销售获得较大提速将是大概率事件。 　　诸多适应症扩展推进中，更多胶束产品在研，管线蓄力丰富。根据公司年报披露，上述胶束产品已有II、III期临床试验20余项，涉及乳腺癌、肺癌、胰腺癌等多个癌种。同时，公司有针对胰腺肿瘤的靶向性PMC（靶向多肽偶联纳米胶束）等多项创新产品在研。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营收4.98/8.60/13.53亿元；预计2023/24/25年归母净利润3.04/5.57/8.95亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　单一产品依赖、商业化不达预期、大股东减持、公司所处药物递送系统创新领域技术快速更迭等风险。

　　普利制药(300630) 　　业绩简评 　　2023年4月24日公司披露2022年报，2022年实现营收18.1亿元（+19.7%）；实现归母净利润4.2亿元（+1.0%）。其中，4Q22实现营收4.4亿元（+17.1%）。 　　2023年4月24日公司披露2023年一季报，1Q23实现营收3.7亿元（+1.4%）；实现归母净利润1.4亿元（-14.4%）。 　　经营分析 　　制剂研究与注册储备丰富，成果显著。截止2022年底，公司已取得专利技术89余项，其中发明专利75项，产品批准文号239个，包括境内化学药批文74个，欧美等境外制剂生产批件有108个，44个原料药生产批准及备案文号，8个药用辅料生产批准及备案文号。随着制剂上市有望推动公司中长期业绩发展。 　　出海相关品种不断取得突破，造影剂布局再上一程。在国际拓展上，公司已有针剂、固体25余个品种在欧美等多国获批上市，公司已初步形成了中国制造、全球销售的国际化格局。自2023年以来，公司的造影剂相关产品碘帕醇注射液以及轧布醇注射液已获得FDA上市许可，在造影剂领域取得较快进展。同时公司的注射用硫酸妥布霉素也获FDA批准，有望进一步加快公司的国际化进程。 　　在研品种储备丰富，创新药研发持续推进。目前公司在研品种共150余个，涉及首仿+挑战专利仿制药、改良型新药505b（2）和新实体化合物新药。创新药研发方面，结合BNCT技术和mRNA肿瘤疫苗的联合抗肿瘤治疗方案，相关早期研发项目计划23年下旬进入临床前阶段；抗肿瘤纳米药物和双模态造影剂计划23年提交中、美两个市场的临床申请。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.93/5.70/6.55亿元，对应PE分别为20/18/15倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

中心思想 业绩稳健增长，疫情影响趋缓 2023年第一季度，公司业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现显著同比增长，其中归母净利润增速远超营收。这主要得益于疫情影响的逐步缓解，公司镜片订单恢复正增长，以及非业务性因素对利润的积极贡献。 非经常性损益助推利润，未来增长可期 公司毛利率保持稳定，而净利润的超预期增长则受到股权激励费用冲回和闲置资金理财收益增加等非业务性因素的显著影响。展望未来，随着宏观环境的改善和公司战略的推进，分析师对公司业绩持续增长持乐观态度，并维持“增持”评级，但同时提示了潜在的运营风险。 主要内容 2023年Q1业绩回顾与经营亮点 业绩简评 2023年第一季度，公司实现营业收入4.01亿元，同比增长8.17%。 归属于母公司股东的净利润为1.73亿元，同比增长16.96%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.49亿元，同比增长8.43%。 经营分析 疫情影响逐渐缓解，订单回归正增长 受2022年第四季度疫情影响，公司镜片订单曾显著下滑。 自2023年1月起，疫情影响逐步缓解，镜片订单于3月份恢复正增长，带动第一季度整体实现小幅正增长。 预计2023年第二季度订单增长趋势将延续，部分3月份的订单收入将在4月确认并计入Q2。 公司部分经销渠道镜片订单的销售确认存在约一个月的滞后性。 毛利率稳定，利润端受非业务性因素影响 2023年第一季度，公司毛利率为78.36%，同比提升0.80个百分点；净利率为49.23%，同比提升5.20个百分点。 净利润和归母净利润增速高于营业收入增速，主要受以下非业务性因素影响： 公司回购2021年首次股权激励计划第一期约28万股，冲回股权激励摊销费用约740万元，导致管理费用率下降3.37个百分点至5.69%。 公司确认闲置资金理财收益约2820万元（上年同期为1040万元），考虑企业所得税后，影响当期净利润约1500万元。 未来展望、估值与潜在风险 盈利预测、估值与评级 疫情影响逐步缓解，利好公司新建视光服务终端和投资并购计划的推进，看好公司业绩持续增长。 预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.20亿元、10.69亿元、13.59亿元，同比增长31.52%、30.36%、27.10%。 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.92元、1.20元、1.52元。 现价对应2023-2025年市盈率（PE）分别为35倍、27倍、21倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示 医疗事故风险。 行业竞争格局加剧风险。 原材料供应商较为集中的风险。 总结 公司在2023年第一季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现同比增长，其中归母净利润增速尤为突出。这一增长得益于疫情影响的缓解，使得镜片订单恢复正增长，以及股权激励费用冲回和理财收益增加等非业务性因素对利润的积极贡献。尽管毛利率保持稳定，但非业务性因素显著提升了净利润增速。展望未来，随着宏观环境的持续改善和公司在视光服务终端建设及投资并购方面的推进，预计公司业绩将保持持续增长态势。分析师维持“增持”评级，但投资者仍需关注医疗事故、行业竞争加剧以及原材料供应商集中等潜在风险。

　　微电生理(688351) 　　2023年4月21日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5213万元，同比-6%；实现归母净利润-933万元，实现扣非归母净利润-1531万元。 　　公司同时发布公告称，拟与关联方微创道通签订《委托开发合同》，受托开展鼻科射频消融手术系统项目开发。微创道通应向公司支付的研究开发经费为560万元，且产品获证正式销售后10年内，微创道通根据每年产品实际销售额的10%向公司支付销售分成。带量采购实施前渠道库存减少，一季度收入略有下滑。公司Q1收入下滑主要系电生理省际联盟集中带量采购正式实施前，公司与各集采区域经销商逐步协商销售价格，相关经销商订货量相应减少所致。根据公司投资者交流活动记录，2023年1月终端手术量较低，从2月开始逐步恢复，单周手术量到达历史高点，高于2022年手术量峰值，预计未来公司收入将重新回到高速增长轨道。 　　进一步加大创新产品投入，研发投入提升显著。公司Q1销售费用率19.95%（+4.4pct），管理费用率7.47%（+0.3pct），研发费用率23.45%（+6.8pct），项目在一季度内开展临床试验造成研发投入增长明显，公司目前在冷冻消融及脉冲消融等技术方向均有布局，未来管线布局及研发效率方面的优势有望进一步体现。 　　承接鼻科射频消融委托研发项目，拓展收入增长渠道。由于微电生理在射频领域拥有较为先进的技术优势，本次与微创道通的合作可充分利用公司研发资源，拓宽其他业务收入渠道，增强公司的盈利能力和综合竞争力。通过承接委托研发项目，公司能够进一步验证射频消融技术在其他领域的应用前景，为公司未来拓展其他适应证领域打下基础。 　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为28、19、13倍，维持“增持”评级。 　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。