基础化工行业研究：板块性价比逐步提升，静待机会到来

中心思想

化工市场承压与估值机遇并存

本周化工市场整体承压，申万化工指数下跌0.37%，但跑赢沪深300指数0.96%。经过近期调整，板块估值性价比逐步凸显，当前行业PB历史分位数为50%，PE历史分位数为27%。部分半导体化学品及氟化工表现亮眼，而年报业绩不及预期及基本面不佳的标的则有所承压。农药产品价格受下游去库影响有所承压。

资金面主导下的投资策略

当前化工板块的核心矛盾不在于基本面，而在于资金面，特别是AI板块的资金虹吸效应。在此背景下，报告建议采取等待策略，以期捕捉大级别的投资机会。

主要内容

一、本周市场回顾

• 原油价格上涨： 本周布伦特期货结算均价为78.82美元/桶，环比上涨4.62%；WTI期货结算均价为73.8美元/桶，环比上涨6.21%。
• 板块表现分化： 基础化工板块跑输指数（-0.96%），石化板块跑赢指数（2.88%）。SW化工指数下跌0.37%，跑赢沪深300指数0.96%。
• 子行业涨跌幅： 涨幅最大的三个子行业分别为氮肥（3.65%）、非金属材料Ⅲ（3.44%）、涤纶（2.65%）；跌幅最大的三个子行业分别为膜材料（-2.71%）、其他橡胶制品（-2.34%）、涂料油墨（-2.31%）。
• 估值分析： 截至3月24日，化工行业PB历史分位数为50%，PE历史分位数为27%，显示出估值性价比。

二、国金大化工团队近期观点

• 轮胎： 需求复苏，行业底部回升。全钢胎开工率70.4%（环比降低2.9%，同比提高10.4%），半钢胎开工率78.3%（环比降低0.9%，同比提高3.3%）。
• 金禾实业（甜味剂）： 三氯蔗糖底部维稳，安赛蜜价格弱势下跌，甲乙基麦芽酚行情暂稳，整体甜味剂产品价格支撑较弱。
• 浙江龙盛（分散染料）： 市场暂无利好支撑，分散染料市场持稳运行，分散黑ECT300%市场均价23元/公斤。
• 胜华新材（碳酸二甲酯）： 碳酸二甲酯市场价格向下运行，均价4600元/吨，跌幅2.13%，需求支撑不足。
• 钛白粉： 高成本传导滞后，市场高位略显僵持。硫酸法金红石型钛白粉主流报价15700-16700元/吨，锐钛型13700-14500元/吨，氯化法17500-18500元/吨，价格暂稳。
• 新和成（维生素）： VE市场窄幅波动，VA市场弱稳运行，下游采购热情不高，维生素市场整体弱势盘整。
• 神马股份（PA66）： 原料己二胺、己二酸弱势运行，成本支撑转弱，PA66价格走势欠佳，需求缓慢恢复。
• 华鲁恒升（氨醇、醋酸、DMF）： 煤炭价格回落带动氨醇价格下行，尿素价格环比下行约70元/吨；醋酸价格逆势上行，环比提升约150元/吨；DMF价格相对平稳。
• 龙蟠科技（磷酸铁锂）： 碳酸锂价格继续下行至23.8万元/吨（环比下降3.7万元/吨），磷酸铁锂跟随加速下行至9.4万元/吨（环比下行约20000元/吨），价差收窄。
• 宝丰能源（焦炭、烯烃）： 焦煤价格继续回落，焦炭价差提升约39元；聚乙烯、聚丙烯价格平稳，烯烃价差微幅提升。
• 万华化学（MDI、有机硅DMC）： 聚合MDI和纯MDI市场均呈震荡下滑趋势，聚合MDI均价15500元/吨（较上月下调4.32%），纯MDI均价18300元/吨（较上月下调7.58%）。有机硅DMC市场止涨回落，主流报盘15600-16200元/吨。
• 滨化股份（环氧丙烷）： 环氧丙烷市场弱势回落，均价10133元/吨（较上周末下跌4.70%），需求弱势牵制。
• 永太科技、多氟多（六氟磷酸锂、电解液）： 六氟磷酸锂均价降至110000元/吨（较上月末下降37.14%），市场供过于求。磷酸铁锂电解液均价降至3.5万元/吨（较上月下降20.45%），三元/常规动力电解液均价降至5.6元/吨（较上月下降9.68%），电解液市场价格持续下降。
• 远兴能源、中盐化工（纯碱）： 纯碱市场价格暂稳，轻质纯碱均价2761元/吨，重质纯碱均价3066元/吨，预计下周持稳。
• 扬农化工（菊酯）： 联苯菊酯和氯氰菊酯市场行情维稳，价格盘整，需求热度不高。
• 广信股份（邻对硝、敌草隆、草铵膦）： 对硝基氯化苯价格略有上调；敌草隆市场疲软，价格走跌至4.2万元/吨（跌幅6%）；草铵膦市场观望，价格盘整在10万元/吨。
• 沧州大化、万华化学（TDI）： TDI市场小幅拉涨，均价17830元/吨（较上周上调0.45%），但终端需求采购氛围较弱。
• 康达新材（环氧树脂、双酚A、环氧氯丙烷）： 环氧树脂市场重心低位，液体环氧树脂14400元/吨（下滑3.36%），固体环氧树脂13650元/吨（下滑1.44%）。双酚A小幅下移至9400元/吨（下跌1.57%）。环氧氯丙烷成交重心下降至8400元/吨（下调2.33%）。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

• 价格上涨前五位： 硫酸（12%）、原油（CFR西欧/北欧合同价，未提供具体百分比，但WTI和布伦特原油分别上涨6.30%和4.43%）、丁酮（6.21%）、无水氢氟酸（5.43%）、PTA（5.07%）。
• 价格下跌前五位： 液氯（-27.08%）、电池级碳酸锂（-13.43%）、硫磺（-11.65%）、磷矿石（-11.47%）、工业级碳酸锂（-10.34%）。
• 价差上涨前五位： PTA-PX（144.42%）、聚丙烯-丙烯（91.71%）、丙烯-丙烷（77.66%）、乙烯-石脑油（27.28%）、纯苯-石脑油（23.81%）。
• 价差下跌前五位： 氨纶-纯MDI&PTMEG（-1931.58%）、聚合MDI价差（-38.55%）、纯MDI价差（-22.16%）、环氧丙烷-丙烯（-11.03%）、涤纶-PTA&MEG（-9.5%）。

四、本周行业重要信息汇总

• 磷化工行业： 全国磷石膏综合利用现场交流会在宜昌举行，探讨磷石膏无害化处理及综合利用。湖北省2022年磷石膏综合利用率达70.36%。
• 氢能产业： 业界呼吁氢能投资回归理性，警惕盲目扩大产能和市场“内卷”，强调技术创新和商业模式创新。
• 橡塑工业： CHINAPLAS 2023国际橡塑展即将开幕，我国塑料工业在政策与市场推动下迎来发展新机遇。2022年全国塑料制品产量7771.6万吨，同比下降4.3%。
• 中国石油2022年业绩： 实现营业收入3.2万亿元（同比增长23.9%），归母净利润1493.8亿元（同比增长62.1%），自由现金流1504.2亿元（同比增长88.4%），各项经营业绩指标均创历史新高。油气产量当量16.85亿桶（同比增长3.7%），国内天然气销量2071亿立方米（同比增长6.4%），首次突破2000亿立方米。

五、风险提示

• 疫情影响国内外需求下滑： 全球产业链受冲击，终端需求恢复缓慢。
• 原油价格剧烈波动： 作为多数化工产品源头，原油价格波动对产业链影响巨大。
• 国际政策变动影响产业布局： 贸易政策变化可能影响产业链布局、进出口、投资和生产销售。

总结

本周化工市场整体承压，申万化工指数下跌0.37%，但估值性价比逐步凸显。原油价格上涨，但部分农药产品价格受下游去库影响承压。国金大化工团队对多个细分行业进行了分析，指出轮胎需求复苏、钛白粉高成本传导滞后、MDI和有机硅DMC震荡下滑，而新能源材料如碳酸锂和六氟磷酸锂价格持续下行。本周化工产品价格和价差涨跌幅分化明显，其中液氯和电池级碳酸锂跌幅居前，PTA-PX价差大幅上涨。行业重要信息包括磷石膏综合利用的推进、氢能投资回归理性的呼吁、橡塑工业的新机遇以及中国石油创历史新高的业绩。报告提示了疫情影响、原油价格波动和国际政策变动等主要风险。当前投资策略建议等待大级别投资机会。