商业化项目再创新高，产能扩建助力订单加速释放-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯莱英(002821)

　　业绩简评

　　2023年3月30日，公司发布2022年报，全年实现营业收入102.55亿元（+121.08%）；归母净利润33.02亿元（+208.77%）；扣非归母净利润32.31亿元（+245.44%）。Q4实现营业收入24.44亿元（+42.42%）；归母净利润5.81亿元（+55.09%）；扣非归母净利润5.47亿元（+61.39%）。公司持续巩固小分子CDMO全球领先地位，商业化项目带来的规模效应显著。

　　经营分析

　　小分子业务增长强劲，大订单带来历史级收入，规模效益持续释放。小分子收入92.53亿元（+118.32%），其中临床CDMO收入16.66亿元（-3.31%），商业化CDMO收入75.87亿元（+201.67%）。公司与美国某大型药企签订的93亿大订单中，2022年完成59.10亿元，累计完成71.41亿元，剩余21.59亿元预计2023年完成。项目漏斗效应明显，全年完成小分子CDMO项目399个（+21.65%），其中商业化40个（+5.26%）、临床三期62个（+12.73%），KRAS、JAK、TYK2等热门或大药靶点在临床三期中占比超60%，具有较高的商业化潜力。2022年连续性反应、生物酶等新技术的应用占比超过40%，商业化CDMO毛利率提升至50.54%，经营效率不断改善。

　　新兴业务进入快速发展阶段，未来成长确定性较强。新兴业务收入9.96亿元（+150.52%），其中化学大分子收入3.73亿元（+138.71%）、临床CRO收入2.64亿元（+201.44%）、制剂业务收入2.29亿元（+84.73%）、生物药CDMO收入1.01亿元，服务客户及项目数量持续增长。

　　产能持续扩张，满足加速增长的在手订单需求。小分子传统反应釜产能5300m3，连续性反应产能增长近400%，生产效率大幅提高，化学大分子、生物CDMO等也积极布局研发中心及生产车间建设。目前在手订单11.50亿美元，公司具有充足的产能保障。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

# 中心思想

## 小分子CDMO业务驱动增长

本报告分析了凯莱英(002821)2022年年报，核心观点如下：

*   **业绩增长强劲：** 公司2022年营收和净利润大幅增长，主要得益于小分子CDMO业务的快速发展和商业化项目的规模效应。
*   **新兴业务潜力巨大：** 新兴业务（化学大分子、临床CRO、制剂、生物药CDMO）进入快速发展阶段，为公司未来增长提供新动力。
*   **维持“买入”评级：** 预计公司2023-2025年归母净利润持续增长，维持“买入”评级。

## 产能扩张与风险提示

*   **产能扩张保障增长：** 公司持续扩张产能，以满足不断增长的订单需求。
*   **关注风险因素：** 报告同时提示了主要创新药退市、临床项目风险、核心人员流失、政策变化和汇率风险等。

# 主要内容

## 业绩简评

*   公司发布2022年年报，全年实现营业收入102.55亿元（+121.08%）；归母净利润33.02亿元（+208.77%）；扣非归母净利润32.31亿元（+245.44%）。
*   Q4实现营业收入24.44亿元（+42.42%）；归母净利润5.81亿元（+55.09%）；扣非归母净利润5.47亿元（+61.39%）。
*   公司持续巩固小分子CDMO全球领先地位，商业化项目带来的规模效应显著。

## 经营分析

### 小分子CDMO业务：增长引擎与规模效应

*   小分子收入92.53亿元（+118.32%），其中临床CDMO收入16.66亿元（-3.31%），商业化CDMO收入75.87亿元（+201.67%）。
*   与美国某大型药企签订的93亿大订单中，2022年完成59.10亿元，累计完成71.41亿元，剩余21.59亿元预计2023年完成。
*   全年完成小分子CDMO项目399个（+21.65%），其中商业化40个（+5.26%）、临床三期62个（+12.73%），KRAS、JAK、TYK2等热门或大药靶点在临床三期中占比超60%，具有较高的商业化潜力。
*   2022年连续性反应、生物酶等新技术的应用占比超过40%，商业化CDMO毛利率提升至50.54%，经营效率不断改善。

### 新兴业务：快速发展与增长潜力

*   新兴业务收入9.96亿元（+150.52%），其中化学大分子收入3.73亿元（+138.71%）、临床CRO收入2.64亿元（+201.44%）、制剂业务收入2.29亿元（+84.73%）、生物药CDMO收入1.01亿元，服务客户及项目数量持续增长。

### 产能扩张与订单保障

*   小分子传统反应釜产能5300m³，连续性反应产能增长近400%，生产效率大幅提高，化学大分子、生物CDMO等也积极布局研发中心及生产车间建设。
*   目前在手订单11.50亿美元，公司具有充足的产能保障。

## 盈利预测、估值与评级

*   预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

# 总结

## 业绩增长与未来展望

凯莱英2022年业绩表现亮眼，主要受益于小分子CDMO业务的强劲增长和商业化项目的规模效应。新兴业务的快速发展也为公司未来的增长提供了新的动力。公司通过持续的产能扩张，能够满足不断增长的订单需求。

## 投资建议与风险提示

维持“买入”评级，但投资者应关注创新药退市、临床项目风险、人才流失、政策变化和汇率波动等潜在风险。

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