济川药业(600566) 　　业绩简评 　　2023年8月6日，济川药业发布公告称，旗下全资子公司济川药业集团有限公司与南京征祥医药有限公司签署独家合作协议及投资意向书，约定授予济川有限在中华人民共和国大陆地区对征祥医药自主研发的一款用于治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂（代号为：ZX-7101A）口服制剂约定的适应症享有独家推广权益，济川有限向征祥医药支付不超过人民币1.2亿元（含税）的推广权益对价，并拟以自有资金6,000万元向征祥医药进行股权投资。 　　经营分析 　　产品I/II期临床试验进展顺利，即将完成第一个适应症的临床III期试验。ZX-7101A是征祥医药自主研发的RNA聚合酶抑制剂，具有广谱抗流感病毒的特性，高效抑制甲、乙型流感病毒包括高致死禽流感病毒。ZX-7101A已完成I/II期临床研究，主要临床终点显示，ZX-7101A所有剂量组均比对照组明显缩短流感症状缓解时间，具有显著的统计学差异；次要临床终点显示，4个全身症状（肌肉或关节痛、乏力、头痛、发热或恶寒/发汗）、3个呼吸系统症状（鼻塞、咽痛、咳嗽）中位缓解时间，所有剂量组比对照组均明显缩短。ZX-7101A即将完成第一个适应症的临床III期试验。 　　抗流感药物市场空间广、增速高，ZX-7101A上市后有望快速放量。据世界卫生组织（WHO）估计，全球范围内，每年流感季节性流行可导致300-500万的重症和29-65万的呼吸系统疾病相关死亡。成人流感罹患率可达5%-10%，儿童高达20%左右。而在我国，全国流感监测结果显示，每年10月我国各地陆续进入流感冬春季流行季节。我们参考国内最畅销的抗流感药物奥司他韦估算市场空间，米内网数据显示，奥司他韦2022年在中国公立医疗机构以及中国城市实体药店销售额分别为15.2亿元、11.1亿元，同比增长约161%、217%。ZX-7101A获批上市后，有望在高速增长的抗流感市场中快速放量。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品结构单一风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

　　本周化工市场综述 　　本轮化工反弹起点在于7月10日公布的化学原料及化学制品制造业PPI触底，叠加后续政策及部分产品涨价催化，往后看，我们认为需要密切关注子行业的高频数据。本周基础化工指数下跌0.72%，跑输沪深300指数1.42%。 　　标的方面，新能源化工材料及部分房地产产业链标的表现较佳，基本面承压的标的有所承压。估值方面，当前行业PB历史分位数为36%，PE历史分位数为39%。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为38%，如果考虑原油价格在高位，当下板块产品价格进入到底部的概率较大。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为10%。 　　本周大事件 　　大事件一：7月31日，盛虹石化官网发布了，盛虹炼化（连云港）有限公司100万吨/年醋酸项目环境影响评价第一次公示，面向社会各界对项目建设内容提出建议和意见。项目规模为100万吨/年醋酸，将为公司正在建设的1600万吨/年炼油、280万吨/年芳烃、110万吨/年乙烯及下游衍生物的炼化一体化项目提供醋酸原料。 　　大事件二：日前，中国化学五环公司博源阿拉善天然碱开发利用项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通工艺流程并产出纯碱。 　　大事件三：近日，上海洁达尼龙材料有限公司与河南平煤神马尼龙工程技术有限公司、华陆工程科技有限责任公司共同签署了“上海洁达12万吨/年己二胺项目技术许可及三方合作协议”。至此，洁达在上海化学园区投资建设的“上海洁达尼龙66一体化项目”所采用的工艺技术全部确定。项目计划建设12万吨/年己二胺、12万吨/年尼龙66以及尼龙610/612树脂切片、5万吨/年尼龙66/尼龙610/尼龙612改性树脂切片，预计2025年投产。 　　大事件四：国常会强调，要加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性；要活跃资本市场，提振投资者信心；要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。会议决定，核准山东石岛湾、福建宁德、辽宁徐大堡核电项目。 　　大事件五：国家发改委发布恢复和扩大消费二十条措施，包括支持刚性住房需求、智能家居消费、带薪休假、发行REITs等；发改委：促消费政策不是所谓的“掏空钱包”“透支需求”，是帮助居民节约开支，买到物美价廉的商品；发改委：坚持稳字当头、稳中求进，突出“稳”、强化“进”、实现“好” 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、亚钾国际、松井股份、东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩简评 　　2023 年 7 月 31 日，公司发布公告，拟使用公司自筹资金 2.45 亿元，以认缴新增注册资本、股权转让的方式取得福建优你康光学有限公司（以下简称“福建优你康”） 51%股权。 1） 公司拟以 1.75亿元认缴福建优你康新增注册资本，取得本次增资后基于完全摊薄基础 36.84%股权； 2） 以 7008.16 万元受让福建优你康现有股东香港优你康光学有限公司股权，公司取得本次股权转让后基于完全摊薄基础 14.16%股权。 　　经营分析 　　收购扩充产品矩阵，隐形眼镜布局加速。 福建优你康深耕隐形眼镜制造业领域多年， 2022 年实现收入 2954 万元，净利润-5083 万元； 2023 年 H1 实现收入 2549 万元，净利润-2292 万元。目前其已获得 7 张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，彩片覆盖日抛、月抛、半年抛多种抛期，透明片覆盖高透氧硅水凝胶以及 B12 水凝胶等日抛产品，具有较高的商业壁垒。其隐形眼镜透明片注册证丰富了公司现有产品结构，将加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐。 　　福建优你康技术先进，产能规模可观。 福建优你康具有先进的隐形眼镜制程技术以及新型材料技术，引进、吸收并优化了台系隐形眼镜技术，拥有先进干式无损脱膜、全自动 AOI 检测技术以及硅水凝胶免表处技术，具有较高的技术壁垒。本次交易完成后，不会影响福建优你康继续使用现有台系技术。 此外， 福建优你康于福建省福州市马尾保税区购置 80 余亩土地，已建设完成 GMP 厂房和多条信息化、规模化隐形眼镜生产线，产能规模可观。 本次收购后，公司有望与福建优你康在研发、生产、销售等方面达成商业化协同，提升公司在境内隐形眼镜市场的品牌力及影响力。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司通过收购福建优你康拓展隐形眼镜赛道，丰富产品结构，加快隐形眼镜业务布局，收入增长有望迎来新动力。 暂不考虑本次收购对报表的影响， 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为3.23、 4.40、 5.87 亿元，同比增长 38.63%、 36.50%、 33.40%， EPS分别为 3.07、 4.19、 5.58 元，现价对应 PE 为 65、 48、 36 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险；股东减持风险。

中心思想 战略激励与业绩拐点 公司通过实施员工激励计划，旨在有效绑定核心人才，激发组织活力，为长期发展奠定坚实基础。在经历仿制药集采带来的业绩压力后，公司经营已在2023年第一季度实现企稳回升，标志着经营拐点的到来。 创新驱动与未来展望 公司持续高强度投入创新药研发，构建了深厚的创新药管线，并积极推进国际化进程。多款创新药的持续上市预期以及国际临床试验的积极进展，为公司提供了强劲的长期业绩增长动力，分析师对公司未来盈利能力持积极乐观态度。 主要内容 员工激励计划与股份回购 激励计划概况： 公司于2023年7月31日发布公告，拟通过员工持股计划或股权激励等方式实施2023年度员工激励计划。此举旨在完善公司治理结构，激发员工积极性，实现公司与员工的共同发展。 股份回购进展： 为配合激励计划，公司于2023年5月15日审议通过股份回购方案，计划回购资金上限为12亿元人民币，回购价格不超过70.14元/股。截至2023年7月31日，公司已累计回购股份743.87万股，占公司总股本的0.12%，累计支付总金额达3.39亿元，成交价格区间为44.09-47.01元/股。本次员工激励计划预计将于2023年第三季度实施，股票来源将主要为已回购股份或向激励对象非公开发行股份。 集采影响与经营业绩 集采压力释放： 随着第五批（涉及8个药品）和第七批（涉及5个药品）国家组织药品集中采购的逐步执行，仿制药集采对公司业绩的负面影响已逐步落地并释放。 业绩企稳回升： 2022年，公司营业收入为212.75亿元，同比下降17.87%；归母净利润为39.06亿元，同比下降13.77%。然而，2023年第一季度，公司经营迎来拐点，实现营业收入54.92亿元，同比增长0.25%；归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%，显示出公司经营已企稳回升，逐步走出集采影响。 财务比率分析： 尽管2022年收入和利润有所下滑，但公司在成本控制和效率提升方面有所努力。例如，2022年毛利率为83.6%，销售费用率为34.5%，研发费用率为23.0%。预计2023年，随着业绩回暖，这些比率将保持稳定或优化。 创新药研发与国际化布局 深厚创新管线： 公司持续加大创新药研发投入，已成功上市十多个创新药，并有超过10个创新药处于新药上市申请（NDA）阶段或III期临床试验阶段，构建了深厚的创新药产品管线。预计未来三年内，公司将持续有创新药获批上市，为业绩增长提供源源不断的动力。 ADC领域突破： 在抗体偶联药物（ADC）领域，公司进展显著，其中SHR-A1811已处于临床III期，多款ADC候选药物也已进入临床阶段，预示着该领域将成为公司未来加速增长的重要引擎。 国际化进程： 公司的国际化战略取得重要进展。卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的国际III期临床试验已获得美国食品药品监督管理局（FDA）受理，这标志着公司创新药的国际认可度提升，为未来全球市场拓展奠定基础。 财务预测与估值分析 盈利预测： 国金证券预测，在不考虑股份回购对财务报表影响的前提下，公司2023年、2024年和2025年的归母净利润将分别达到47.40亿元、56.05亿元和65.17亿元。相应的同比增长率分别为21.35%、18.25%和16.27%，显示出未来三年盈利能力的持续增长。营业收入预计从2023年的246.68亿元增长至2025年的335.27亿元，年均增长率保持在16%以上。 估值与评级： 随着盈利能力的提升，公司的每股收益（EPS）预计将从2022年的0.612元增长至2025年的1.022元。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的10.33%逐步提升至2025年的13.15%。市盈率（P/E）估值预计将从2022年的62.92倍下降至2025年的43.64倍，显示估值趋于合理。基于上述积极的盈利预测和估值分析，分析师维持对公司“买入”评级。 风险因素提示 激励计划不确定性： 股权激励实施方案及最终结果仍存在不确定性。 回购方案风险： 股份回购方案的执行及影响存在不确定性。 产品获批风险： 新产品申报及获批进度和结果可能不及预期。 市场竞争加剧： 行业竞争可能加剧，导致产品销售不及预期。 集采政策风险： 国家药品集中采购政策的持续影响及未来政策变化存在风险。 国际化进程风险： 国际化进程可能面临挑战，进展不及预期。 总结 公司通过实施员工激励计划，旨在优化内部治理并激发团队活力。在经历仿制药集采带来的业绩调整后，公司经营已在2023年第一季度实现企稳回升，显示出较强的市场适应能力和韧性。持续的创新药研发投入和丰富的管线，特别是ADC领域的突破以及国际临床试验的积极进展，是公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管面临股权激励、产品获批、市场竞争和集采政策等多重风险，但分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，表明公司正处于战略转型和业绩复苏的关键时期，具备长期投资价值。

中心思想 战略性收购，加速隐形眼镜市场布局 公司于2023年7月31日宣布，拟以2.45亿元自筹资金收购福建优你康光学有限公司51%的股权，此举标志着公司在眼科医疗器械领域，特别是隐形眼镜市场进行了一次重要的战略性扩张。通过此次收购，公司旨在快速切入并深化在隐形眼镜，尤其是透明片和彩片领域的布局，从而显著扩充其现有产品矩阵。福建优你康在隐形眼镜制造领域深耕多年，拥有多张三类医疗器械产品注册证，涵盖多种抛期和材料类型，具备较高的商业壁垒，这将为公司自有品牌在隐形眼镜市场的快速渗透提供坚实基础。 技术与产能协同，驱动未来业绩增长 福建优你康不仅拥有先进的隐形眼镜制程技术和新型材料技术，包括吸收并优化台系技术、干式无损脱膜、全自动AOI检测以及硅水凝胶免表处技术等，还具备可观的生产规模，已建成GMP厂房和多条信息化、规模化生产线。这些技术和产能优势构成了其核心竞争力。本次收购完成后，公司有望与福建优你康在研发、生产和销售等多个关键环节达成显著的商业协同效应，通过资源整合和优势互补，共同提升公司在境内隐形眼镜市场的品牌影响力和整体竞争力。预计此战略性布局将为公司带来新的收入增长动力，并支撑其未来几年的盈利持续增长，尽管福建优你康目前仍处于亏损状态，但其经营状况已显示出改善迹象。 主要内容 战略性股权收购与市场拓展 收购详情与资金结构分析 根据2023年7月31日发布的公告，公司计划使用自筹资金2.45亿元人民币，以认缴新增注册资本和股权转让相结合的方式，取得福建优你康光学有限公司51%的股权。具体而言，公司将以1.75亿元认缴福建优你康新增注册资本，从而获得本次增资后基于完全摊薄基础的36.84%股权。此外，公司还将以7008.16万元受让福建优你康现有股东香港优你康光学有限公司的股权，取得本次股权转让后基于完全摊薄基础的14.16%股权。这种复合式的收购结构，不仅确保了公司对福建优你康的控股权，也为福建优你康注入了新的发展资金，有助于其后续的运营和扩张。此次收购的资金来源为公司自筹，显示了公司对此次战略投资的信心和财务实力。 市场战略意义与产品矩阵扩充 本次收购的核心战略意义在于公司对隐形眼镜赛道的深度拓展和产品结构的丰富。隐形眼镜作为眼科医疗器械市场中一个快速增长的细分领域，具有巨大的市场潜力。通过控股福建优你康，公司能够迅速将隐形眼镜纳入其核心产品矩阵，实现从人工晶状体、角膜塑形镜等传统优势产品向隐形眼镜领域的延伸。此举不仅能够满足更广泛的消费者需求，也能够形成更全面的眼健康产品解决方案。福建优你康在隐形眼镜制造领域的专业积累和产品注册证，将直接加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐，从而提升公司在整个眼科医疗器械市场的综合竞争力和品牌影响力。 福建优你康的经营现状与产品优势 财务表现分析与改善趋势 福建优你康作为一家深耕隐形眼镜制造业多年的企业，其近年来的财务表现反映了其在市场拓展和技术投入阶段的特点。数据显示，2022年福建优你康实现收入2954万元，但同期净利润为-5083万元，这表明公司在过去一年中可能面临较大的运营成本、研发投入或市场推广费用，导致了显著的亏损。然而，进入2023年上半年，其经营状况呈现出积极的改善趋势，实现收入2549万元，净利润亏损收窄至-2292万元。尽管仍处于亏损状态，但亏损额度的减少，可能预示着其市场拓展初见成效，或内部成本控制有所改善，为未来的盈利转化奠定了基础。这种亏损收窄的趋势，也为收购方提供了未来业绩改善的预期。 丰富的产品组合与商业壁垒 福建优你康在隐形眼镜产品方面展现出强大的实力和市场竞争力。目前，其已成功获得7张隐形眼镜三类医疗器械产品注册证，这在行业内构成了重要的商业壁垒，体现了其在产品研发、质量控制和合规性方面的领先地位。其产品线覆盖广泛，彩片产品涵盖日抛、月抛、半年抛等多种抛期，能够满足不同消费者的个性化需求。在透明片方面，福建优你康的产品包括高透氧硅水凝胶以及B12水凝胶等日抛产品，这些产品在舒适度和健康性方面具有显著优势。这种多元化、高质量的产品组合，不仅丰富了公司的现有产品结构，更将加快公司在隐形眼镜透明片自有品牌布局的步伐，使其能够更好地抓住市场机遇，提升市场份额。 核心技术能力与生产规模效应 先进技术与创新能力分析 福建优你康在隐形眼镜制造领域拥有显著的技术优势，这构成了其核心竞争力。公司具备先进的隐形眼镜制程技术以及新型材料技术，并通过引进、吸收并优化台系隐形眼镜技术，形成了独特的技术体系。具体而言，其掌握了先进的干式无损脱膜技术，能够有效提高产品良率并降低生产成本；全自动AOI（自动光学检测）技术则确保了产品质量的一致性和可靠性；而硅水凝凝胶免表处技术则代表了行业前沿，能够提升镜片的透氧性和舒适度，同时简化生产工艺。这些核心技术不仅赋予了福建优你康较高的技术壁垒，也使其在产品创新和质量控制方面保持领先地位。值得注意的是，本次交易完成后，福建优你康将继续使用现有台系技术，确保技术研发和生产的连续性与稳定性。 可观的产能规模与未来协同效应 除了技术优势，福建优你康还具备可观的产能规模，为未来的市场扩张提供了坚实保障。公司在福建省福州市马尾保税区购置了80余亩土地，并已建设完成符合GMP（良好生产规范）标准的厂房和多条信息化、规模化的隐形眼镜生产线。这一完善的生产基础设施，使其能够高效、大规模地生产各类隐形眼镜产品，满足不断增长的市场需求。本次收购完成后，公司有望与福建优你康在研发、生产和销售等多个关键环节达成深度的商业化协同。在研发方面，双方可以共享技术资源，加速新产品开发；在生产方面，可以优化供应链管理，提高生产效率；在销售方面，可以整合销售渠道，扩大市场覆盖。通过这些协同效应，公司有望显著提升在境内隐形眼镜市场的品牌力和影响力，实现规模经济和范围经济效应，从而增强整体市场竞争力。 财务预测、估值分析及潜在风险 盈利预测与增长展望 在暂不考虑本次收购对报表影响的前提下，国金证券研究所对公司未来的盈利能力进行了积极预测。预计公司在2023年至2025年期间，归属于母公司股东的净利润将分别达到3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元。这表明公司在未来三年将保持强劲的盈利增长势头，同比增长率分别为38.63%、36.50%和33.40%。相应的，摊薄每股收益（EPS）预计将分别达到3.07元、4.19元和5.58元。这些数据不仅反映了公司核心业务的稳健增长，也预示着收购隐形眼镜业务有望为公司带来新的增长动力，进一步优化其收入结构和盈利能力。 估值分析与投资评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的市盈率（P/E）分别为2023年预测的65倍、2024年预测的48倍和2025年预测的36倍。尽管当前P/E值相对较高，但考虑到公司在眼科医疗器械领域的高成长性和此次收购带来的战略价值，其估值在逐步合理化。国金证券维持对公司的“增持”评级，这反映了市场对其未来发展前景的积极预期，认为公司通过此次收购将进一步巩固其市场地位，并有望实现持续的业绩增长。历史推荐数据显示，公司在过去一年多时间里，持续获得“增持”评级，进一步印证了市场对其长期价值的认可。 主要风险提示 报告也审慎地提示了多项潜在风险，投资者在评估投资决策时需予以关注。首先是人工晶状体带量采购风险，这可能对公司在该核心产品线的盈利能力造成压力。其次是市场推广不及预期风险，如果新产品或现有产品的市场推广效果不佳，可能影响销售收入。第三是产品研发进度不及预期风险，新产品的研发周期长、投入大，任何延误都可能影响公司的市场竞争力。第四是并购整合不及预期风险，此次收购福建优你康后，双方在文化、管理、业务等方面的整合可能面临挑战，若整合不力，可能无法充分发挥协同效应。最后是股东减持风险，大股东或高管的减持行为可能对股价造成短期波动。这些风险因素需要公司在未来的运营中加以有效管理和应对。 总结 本次公司对福建优你康光学有限公司51%股权的战略性收购，是其在眼科医疗器械领域，特别是隐形眼镜市场进行深度布局的关键一步。通过此次交易，公司不仅成功扩充了其产品矩阵，更将福建优你康在先进技术、丰富产品线（包括7张三类医疗器械注册证）和可观产能方面的优势整合入自身体系。尽管福建优你康在2022年及2023年上半年仍处于亏损状态，但其上半年亏损额度的收窄趋势，以及其在干式无损脱膜、全自动AOI检测和硅水凝胶免表处技术等方面的核心竞争力，预示着其未来盈利能力的改善潜力巨大。 从财务预测来看，在不考虑本次收购影响的前提下，公司预计在2023-2025年将保持稳健的归母净利润增长，分别为3.23亿元、4.40亿元和5.87亿元，显示出强劲的内生增长动力。此次收购有望为公司带来新的增长引擎，进一步优化其产品结构和市场布局，提升整体竞争力。尽管面临人工晶状体带量采购、市场推广不及预期、产品研发进度延缓、并购整合挑战以及股东减持等多重潜在风险，但鉴于公司明确的战略方向、福建优你康的技术和产能优势以及预期的商业协同效应，市场对其未来发展前景持积极态度，国金证券维持“增持”评级。

中心思想 业绩稳健增长与核心业务驱动 2023年上半年，药明康德展现出稳健的财务增长态势，营收达到188.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润为53.13亿元，同比增长14.6%；经调整Non-IFRS归母净利润更是实现50.95亿元，同比增长18.5%。第二季度亦保持良好增长，营收99.08亿元，同比增长6.7%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比强劲增长22.4%。这一增长主要得益于公司一体化CRDMO/CTDMO商业模式的持续驱动，尤其是在剔除新冠商业化项目后，多业务部门服务的客户收入实现37%的强劲同比增长，显示出公司核心业务的内生增长动力和韧性。 客户基础拓展与盈利模式创新 公司通过持续实施“长尾”战略并深化与全球大型药企的合作，不断拓展和巩固客户群体。截至2023年上半年，公司新增客户超600家，活跃客户总数已突破6000家。来自全球TOP20药企客户的收入达71.4亿元，占总收入的38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。原有客户的忠诚度高，剔除新冠商业化项目后收入同比增长30%。此外，DDSU业务中新药获批上市带来的销售分成收入模式，实现了从零到一的突破，预计未来十年将以超过50%的复合增速增长，为公司营收提供新的增长极。公司持续投入产能与技术建设，并实现了29.3亿元的自由现金流，同比大幅增长550.08%，为未来的持续发展提供了坚实的财务基础。 主要内容 2023上半年财务表现与经营亮点 2023年上半年，药明康德的财务表现强劲，营收达188.71亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.13亿元，同比增长14.6%；经调整Non-IFRS归母净利润50.95亿元，同比增长18.5%。其中，第二季度营收99.08亿元，同比增长6.7%；归母净利润31.45亿元，同比增长5.1%；经调整Non-IFRS归母净利润27.53亿元，同比增长22.4%。公司多业务部门服务的客户贡献收入173.3亿元，占总收入的92%，剔除新冠商业化项目后同比增长37%，彰显了其一体化商业模式的有效性。在客户拓展方面，上半年新增客户超600家，活跃客户总数超过6000家。来自全球TOP20药企客户的收入达到71.4亿元，占总收入的38%，剔除新冠商业化项目后同比增长47%。原有客户收入达186.5亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长30%，体现了高客户忠诚度。此外，公司自由现金流达到29.3亿元，同比大幅增长550.08%，为持续的产能和技术投入提供了有力支持。 各业务板块深度分析 化学业务 (WuXi Chemistry): CRDMO模式与新分子放量 WuXi Chemistry业务板块在2023年上半年实现收入134.7亿元，同比增长3.8%；第二季度收入70.3亿元，同比增长2.6%。上半年经调整Non-IFRS毛利61.0亿元，同比增长14.9%，毛利率达到45.3%，提升4.4个百分点，主要得益于有利的业务组合和效率提升。尽管新冠商业化项目收入因疫情影响出清而大幅下降（上半年16.46亿元，同比下降61.6%；第二季度7.16亿元，同比下降73.4%），但剔除新冠商业化项目后，该板块上半年收入同比增长36.1%，证明了其强大的内生增长能力。在业务管线方面，上半年新增583个分子，累计分子数量达到2819个，其中商业化项目56个，临床Ⅲ期项目59个，管线持续扩张。新分子业务（TIDES）表现尤为突出，上半年实现收入13.3亿元，同比增长37.9%；截至六月底，TIDES在手订单同比强劲增长188%，预计全年收入增长将超过70%。TIDES D&M业务上半年服务客户121个，同比增长25%；服务分子数量207个，同比增长46%。 测试业务 (WuXi Testing): 分析与临床业务双轮驱动 WuXi Testing业务板块在2023年上半年实现收入30.9亿元，同比增长18.7%；第二季度收入16.4亿元，同比增长23.6%。上半年经调整Non-IFRS毛利11.7亿元，同比增长26.1%，毛利率为37.8%，提升2.2个百分点。细分业务方面，实验室分析与测试业务上半年收入22.5亿元，同比增长18.8%，其中药物安全性评价收入同比增长24%，保持了亚太地区安评业务的领先地位。临床CRO & SMO业务上半年收入8.5亿元，同比增长18.3%；第二季度收入4.5亿元，同比增长29.6%。其中，SMO业务上半年收入同比增长34.3%，第二季度同比增长53.9%，保持了中国市场的领先地位。上半年，公司临床CRO业务助力客户获批8项临床试验批件，并申报递交3项上市申请；SMO业务已成功帮助25个产品获批上市，为客户高效赋能，预计未来将保持持续稳健增长。 生物学业务 (WuXi Biology): 新分子种类与早期发现平台 WuXi Biology业务板块在2023年上半年实现收入12.3亿元，同比增长13.0%；第二季度收入6.6亿元，同比增长17.5%。上半年经调整Non-IFRS毛利5.1亿元，同比增长15.1%，毛利率为41.5%，提升0.7个百分点。该板块着力建设新分子种类相关的生物学能力，技术实力在业务端不断实现兑现。核酸类新分子平台服务客户数及项目数持续增加，累计服务客户超过110家，自2021年以来已成功交付超过700个项目。早期发现综合筛选平台集成了HTS/DEL/ASMS/FBDD/CADD等多技术和多维度数据库分析能力，为客户提供广泛且具有深度的服务。公司拥有全球领先的DNA编码化合物库（DEL），服务客户超过1600家，DEL化合物分子数量超过900亿个，拥有6000个独有的分子支架和35000个分子砌块，同时拥有靶向RNA/共价化合物/双功能分子/环肽等多个特殊功能库。该综合筛选平台板块上半年为公司贡献了超过20%的新客户，有效发挥了“引流”功能。 CGT CTDMO业务 (WuXi ATU): 管线扩张与商业化在即 WuXi ATU业务板块在2023年上半年实现收入7.1亿元，同比增长16.0%；第二季度收入3.9亿元，同比增长22.9%。上半年经调整Non-IFRS毛利为-0.4亿元，同比增长5.6%，毛利率为-5.7%，提升1.3个百分点。尽管短期盈利能力承压，但随着上海临港运营基地的利用率逐步恢复，该业务板块的盈利能力有望得到进一步提升。在管线方面，公司目前共计69个项目管线正在推进中，包括52个临床前及临床I期项目、10个临床II期项目和7个临床III期项目，其中2个项目处于上市申请审核阶段，2个项目处于上市申请准备阶段。公司助力客户完成了一个将成为世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法（TIL）项目的FDA上市许可申请（BLA），以及助力客户完成一个CAR-T细胞治疗的慢病毒载体（LVV）项目的BLA，成为中国首家通过CFDI LVV注册现场核查的CGT CDMO。公司预计客户产品将在2023年下半年迎来获批。若如期进展，公司另有2023年6月签订的意向商业化CAR-T产品的LVV生产订单将预期在2024年上半年开始生产；完成一项生产重磅商业化CAR-T产品的技术转让将预期在2024年下半年FDA获批后进入商业化生产。 国内新药研发服务部业务 (WuXi DDSU): 业务迭代与分成收入 WuXi DDSU业务板块在2023年上半年实现收入3.4亿元，同比下降24.9%；第二季度收入1.8亿元，同比下降17.9%。上半年经调整Non-IFRS毛利1.0亿元，同比下降26.2%，毛利率为30.1%，下降0.6个百分点。业绩承压主要源于公司业务主动迭代升级以及中国客户需求下降的持续影响。尽管如此，该板块在第二季度获得了第一笔客户销售的收入分成，实现了从0到1的突破。随着客户药品的持续上市，预计未来十年销售收入分成将达到50%以上的复合增速，有望成为国内新药研发服务部业务板块增长的重要动力。2023年上半年，为客户研发的两款新药已获批上市，分别用于治疗新冠感染和肿瘤。 总结 药明康德在2023年上半年展现出强劲的业绩增长和卓越的经营韧性，营收和归母净利润均实现双位数增长，尤其在剔除新冠商业化项目后，核心业务的内生增长动力显著。公司一体化CRDMO/CTDMO商业模式持续驱动各业务板块发展，化学业务在TIDES新分子业务的强劲放量下，有效抵消了新冠项目收入下降的影响；测试业务和生物学业务凭借领先的技术平台和市场地位，实现了稳健增长；CGT CTDMO业务管线持续扩张，多个项目有望在近期迎来商业化突破，预示着未来增长潜力。国内新药研发服务部业务虽然短期承压，但新药销售分成模式的成功启动，为长期增长开辟了新路径。公司通过持续拓展客户群体、深化合作，并保持高客户忠诚度，确保了业绩的稳定性和多元化。同时，强劲的自由现金流为公司持续投入产能和技术创新提供了保障。基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级，但需关注需求下降、政策变化、行业竞争加剧、海外监管、核心技术人员流失及汇率波动等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，集采驱动未来 本报告核心观点指出，尽管公司2023年上半年收入略有下滑，但归母净利润和扣非归母净利润均实现稳健增长，尤其第二季度表现出强劲的盈利能力。公司主要产品维持高毛利率，并通过积极参与集中采购，成功拓展市场份额，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司持续优化费用结构，加大研发投入，为长期发展注入动力。 核心产品高盈利，研发创新蓄势待发 公司在口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片等核心产品上保持了极高的毛利率，显示出强大的产品竞争力和盈利能力。随着可吸收硬脑（脊）膜补片在多省份集采中成功中标或入围，预计将实现持续放量。此外，公司在多个创新产品研发上取得关键进展，预示着未来产品线的丰富和市场竞争力的提升。 主要内容 业绩概览：上半年收入微降，利润逆势增长 2023年半年度财务表现 2023年上半年，公司实现营业收入2.25亿元，同比下降3.0%。然而，归属于母公司股东的净利润达到1.10亿元，同比增长5.5%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.09亿元，同比增长6.0%。这表明公司在收入承压的情况下，通过有效的成本控制和经营优化，实现了利润的逆势增长。 第二季度盈利能力显著提升 分季度来看，2023年第二季度公司表现尤为突出，实现收入1.15亿元，同比增长1.5%；归母净利润0.56亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长15.9%。第二季度的显著增长趋势，反映了公司经营效率的提升和市场策略的有效性。 经营分析：高毛利产品支撑，集采贡献增量 核心产品毛利率保持高位 公司主要产品继续保持高毛利率水平。2023年上半年，口腔修复膜产品实现收入1.06亿元，毛利率为90.34%；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入0.91亿元，毛利率高达92.73%。在主要产品高毛利率的支撑下，公司总体毛利率达到90.3%，同比提升1.99个百分点，显示出强大的产品盈利能力。 集采中标推动产品放量 集中采购成为公司产品放量的关键驱动力。2023年6月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功中标。紧接着在7月，该产品在辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟的省际联盟带量采购中入围拟中选。随着种植牙集采政策的落地和可吸收硬脑（脊）膜补片集采的陆续中标，预计公司两款主要产品有望持续放量，进一步贡献收入增长。 费用结构优化与研发投入加大 公司在费用控制和研发投入方面展现出积极态势。2023年上半年，销售费用率为23.7%，同比下降2.3个百分点，显示出销售效率的提升。同时，研发费用率增至10.0%，同比提升2.9个百分点，体现了公司对研发创新的重视。净利率达到48.9%，同比提升3.95个百分点。在研发方面，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组；宫腔修复膜也已正式进入临床试验，这些进展预示着公司未来产品线的丰富和竞争力的增强。 盈利预测与风险提示 业绩增长预期与“增持”评级 基于种植牙集采政策落地和可吸收硬脑（脊）膜补片集采的积极进展，预计公司主要产品将持续放量。报告预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.41亿元、3.23亿元和4.16亿元，同比增长30%、34%和29%。对应EPS分别为1.34元、1.79元和2.31元，现价对应PE分别为26倍、19倍和15倍。鉴于此，报告维持公司“增持”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括行业政策风险、市场竞争风险、研发注册不及预期的风险以及股东质押、减持风险。这些风险因素可能对公司的未来业绩和市场表现产生影响，需要投资者密切关注。 总结 2023年上半年，公司在收入微降的背景下，通过高毛利率产品和费用优化实现了归母净利润的稳健增长，尤其第二季度盈利能力显著提升。核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑（脊）膜补片保持高毛利率，并通过集采成功扩大市场份额，为未来业绩增长提供强劲动力。公司持续加大研发投入，多项创新产品取得关键进展，预示着长期发展潜力。尽管面临行业政策、市场竞争和研发注册等风险，但基于积极的盈利预测和市场拓展策略，公司未来发展前景乐观，维持“增持”评级。

中心思想 2022年香港生物科技上市市场面临挑战与韧性并存 2022年，全球资本市场面临的挑战显著影响了香港生物科技行业的上市活动，新上市公司数量和筹资金额大幅下降。尽管市场环境严峻，香港作为生物科技资本市场的领先地位未变，并展现出吸引更多公司上市的潜力。 成熟企业上市与公司治理持续优化 报告显示，在香港上市的生物科技公司普遍处于相对成熟的发展阶段，拥有较长的成立年限、多轮上市前融资和可观的研发投入。同时，香港联交所持续推动公司治理优化，特别是在董事会多元化方面取得了初步进展，但仍有提升空间。 主要内容 上市生物科技公司基本信息 2022年上市数量与注册地变化 2022年，香港联交所仅有8家生物科技公司上市，远低于2021年的20家。这8家公司共筹资4.73亿美元，与前几年相比大幅减少。值得注意的是，2022年上市的公司中，有6家在中国大陆注册成立并以H股形式上市，与以往多数在开曼群岛注册的情况形成显著变化。截至2022年底，香港上市生物科技公司总市值约为940亿美元。 首次公开发行时的业务状况和成熟度 上市公司成熟度指标 2022年上市的生物科技公司平均成立年限为10年（2021年为9.1年），平均完成4.25轮上市前融资（2021年为4.7轮），平均上市前总融资2.3亿美元（2021年为2.16亿美元）。上市前两个完整财务年度平均研发支出约9,310万美元，高于2021年的3,300万美元。这些数据表明，香港联交所吸引的生物科技公司普遍处于相对较高的发展阶段，符合监管机构的预期。 产品线与知识产权状况 2022年上市的公司平均每家拥有13个候选产品，且大部分公司拥有一种以上符合“核心产品”定义的产品。在知识产权方面，这些公司平均拥有97项专利申请和64.6项专利注册。 上市信息 融资规模与上市策略 2022年香港上市生物科技公司平均融资5,900万美元，远低于2020年的3.45亿美元和2021年的2.43亿美元。融资规模的减少主要由于这些公司选择发行一小部分股本，8家公司中有6家是中国大陆公司，可能出于未来在上海证券交易所A股上市的计划而减少了香港上市规模。2022年上市公司平均市值为12亿美元，与2021年上市公司的16亿美元水平相当。 基石投资者与员工股权激励 基石投资者仍然是香港上市的重要特征，2022年上市的8家公司中有6家包含基石投资者，其认购比例在43%至71%之间。在员工股权薪酬计划方面，2022年上市的8家公司中，只有3家使用了传统的期权或RSU计划，其余5家中国大陆公司则使用了“员工持股平台”或“信托计划”，以应对中国法律和监管对股权激励的限制。 商业化计划 在商业化方面，2022年上市的8家生物科技公司中，有3家表示拟建立自有生产设施，其余5家则计划结合自有设施和外包生产商（CMO），无公司拟完全依靠外包生产。 公司治理 董事会规模与多元化 截至2022年底，在香港联交所上市的56家生物科技公司中，有11家公司聘任了超过最低要求的独立非执行董事（INEDs）。在董事会多元化方面，随着香港联交所新规要求，董事会中至少有一名女性董事的公司比例有所增加。截至报告日，56家公司中有6家（11%）无女性董事，低于2021年报告中的21%。然而，女性董事占董事总人数的比例仍较低，仅为17%（81名女性董事，总计487名董事），显示仍有较大提升空间。 高管团队与董事长兼任情况 报告显示，招股书中披露的高管团队成员人数差异显著，平均为6.5人。在56家上市生物科技公司中，有41家公司的董事长和首席执行官由一人兼任，这可能与核心创始人在生物科技公司中的关键作用有关。 上市后情况 股价表现与后续融资 截至2022年12月31日，2018年至2022年上市的56家生物科技公司中，只有13家的股价等于或高于上市价，所有公司平均股价下跌27%。尽管市场表现不佳，但个别公司因研发和商业化成功而股价上涨130%至200%。在后续融资方面，2022年有9家（上市时间超过6个月的50家公司中）进行了后续股权融资，其中6家的股价高于上市发行价，表明股价表现与后续融资能力存在强相关性。值得关注的是，2022年的九次股权融资中有三次涉及公司通过发行A股并在上海证券交易所上市的方式从中国大陆市场融资。 “B”标记的去除 报告期内，康希诺生物股份公司和再鼎医药公司成功满足财务测试指标，去除了股票名称旁的“B”标记，均在上市后26个月完成。这表明公司在商业化和盈利能力上取得了进展。 总结 2023年世达国际律师事务所的报告深入分析了2022年香港上市生物科技公司的市场表现、业务特征和公司治理状况。报告指出，2022年香港生物科技上市市场面临显著挑战，新上市公司数量和筹资金额大幅下降，但香港作为生物科技资本市场的吸引力依然存在。上市企业普遍处于成熟发展阶段，拥有坚实的研发基础和产品管线。在公司治理方面，董事会多元化有所改善但仍需加强。上市后，尽管整体股价表现不佳，但部分公司通过研发和商业化成功实现了价值增长，后续融资活动也相对健康，且有公司成功去除了“B”标记，标志着其商业化进程的里程碑。报告强调了香港市场在吸引中国大陆生物科技公司方面的独特作用，以及这些公司在上市策略和股权激励方面的创新实践。

　　正海生物(300653) 　　业绩简评 　　2023 年 7 月 31 日，公司发布 2023 年半年度报告。 2023 年 H1 公司实现收入 2.25 亿元（-3.0%，同比，下同）；归母净利润 1.10亿元（+5.5%）； 扣非归母净利润 1.09 亿元（+6.0%）。分季度来看， 2023 年 Q2 公司实现收入 1.15 亿元（+1.5%）；归母净利润 0.56 亿元（+15.0%）；扣非归母净利润 0.56 亿元（+15.9%）。 　　经营分析 　　主要产品维持高毛利率，集采中标产品有望持续放量。 2023 年 H1公司口腔修复膜产品实现收入 1.06 亿元（ -3.6%），毛利率为90.34%（-0.76pcts）；可吸收硬脑（脊）膜补片产品实现收入 0.91亿元（+6.1%），毛利率为 92.73%（+1.35pcts）。在主要产品毛利率维持较高水平的情况下， 2023 年 H1 公司总体毛利率为 90.3%（+1.99pcts）。 2023 年 6 月，公司可吸收硬脑（脊）膜补片在江苏省开展的人工硬脑（脊）膜补片接续采购中成功接续中标； 2023年 7 月，根据辽宁省医疗机构药品和医用耗材采购联盟下发的《关于省际联盟补片类医用耗材集中带量拟中选结果公示的通知》，该产品在本次省际联盟带量采购中入围拟中选。 　　销售费用端持续改善，研发端投入加大。 2023 年 H1 公司销售费用率为 23.7%（-2.3pcts），管理费用率为 6.8%（+0.3pcts），研发费用率为 10.0%（+2.9pcts），净利率为 48.9%（+3.95pcts）。公司重视研发，磷酸酸蚀剂、光固化复合树脂以及生物修复膜产品注册申请获得受理；钙硅生物陶瓷骨修复材料临床试验顺利完成全国入组工作，取得关键性进展。宫腔修复膜完成第一例受试者随机入组，正式进入临床试验。 　　盈利预测、估值与评级 　　随着种植牙集采政策落地、 可吸收硬脑（脊）膜补片集采陆续中标， 公司两款主要产品有望持续放量。 预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.41/3.23/4.16 亿元，同比增长 30%、 34%、 29%，EPS 分别为 1.34/1.79/2.31 元，现价对应 PE 为 26、 19、 15 倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　行业政策风险；市场竞争风险；研发注册不及预期的风险；股东质押、减持风险

　　迈瑞医疗(300760) 　　事件 　　2023 年 7 月 31 日， 公司公告，拟收购 DiaSys Diagnostic SystemsGmbH（简称“DiaSys”）的 75%股权， 收购总价预计约为 1.15 亿欧元，以公司自有资金进行交易。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。 交割完成后，迈瑞荷兰将出资3,000 万欧元用于支持标的公司未来业务发展， 交易总额合计约1.45 亿欧元。 　　事件分析 　　完善全线体外诊断产品海外供应链平台布局。 DiaSys 为海外知名体外诊断品牌， 根据公司公告， 2022 财年（21 年 10 月 1 日至 22年 9 月 30 日） DiaSys 实现营收 7277 万欧元，净利润 470 万欧元，盈利能力优秀。此次并购将助力公司导入和完善公司化学发光等全线体外诊断产品在海外的供应链平台，加速公司体外诊断业务国际化进程。 　　资源整合稳步推进， 加速全球化布局。 截至 22 年末公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区设立了 51 家境外子公司，国际业务收入突破 110 亿元（+17%），贡献业务增长持续动能。根据 DiaSys官网信息， 其在德国、中国、日本、法国、俄罗斯、巴西等国家设有子公司，供应商遍布全球，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。本次收购，公司能够整合资源，加速全球化布局。 　　完善研发生产体系，提升产品核心竞争力。 近年来公司高端客户的持续突破带动海外业务高速增长， 22 年公司国际体外诊断业务增长超 35%。 DiaSys 在生化试剂、质控品和校准品领域深耕 30 余年，有着丰富的经验积累，预计收购后将进一步强化公司生产能流利建设，完善公司体外诊断产品研发、及质控品和校准品配套，提升产品竞争力，实现客户群突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑并购对报表的影响， 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 117.07、 141.28、 169.55 亿元，同比增长 21%、 21%、20%， EPS 分别为 9.66、 11.65、 13.98 元，现价对应 PE 为 31、 25、21 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　整合不及预期风险； 汇率风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。