产品结构持续改善，看好CGM长期竞争力-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　三诺生物(300298)

　　事件简评

　　4月24日，公司发布2023年一季度报告，实现收入6.58亿元（+6.15%），归母净利润0.68亿元（+3.63%），扣非归母净利润0.64亿元（+6.67%）。

　　经营分析

　　季节波动海外子公司经营承压，看好业绩稳步发展。2023年一季度，公司投资收益为-2136万元，主要由联营企业心诺健康全资子公司THI亏损所致。THI持续深耕美国血糖监测市场，旨在为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定基础，提升公司产品的全球影响力，公司经营存在季节波动性，2023年一季度业绩短期承压不改长期增长态势。

　　费用控制情况良好，产品结构改善看好长期发展。2023年一季度公司调整产品销售结构，毛利率为59.2%，同比上升1.64pct。在费用结构方面，销售费用率为27.1%，同比下降2.44pct；管理费用率为8.05%同比上升0.64pct。公司持续通过资源与人员的优化配置及精益化管理、精准化与平台化销售，加大管控，提高资源利用效率。

　　CGM产品成功获批，看好产品上市后逐步放量。2023年3月31日，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品完成注册并获得第三类医疗器械注册证，丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，将进一步增强产品的综合竞争力和市场拓展能力。我们预计，公司CGM产品凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司血糖检测龙头企业，全品类产品有望持续放量。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.81、5.82和7.04亿元，增速分别为12%、21和21%，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　CGM推广不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、商誉和海外资产减值风险。

中心思想

业绩稳健增长与战略性产品突破

本报告核心观点指出，尽管公司在2023年一季度面临季节性波动及海外子公司经营承压，但其通过优化产品结构、强化费用管控，并成功获批持续葡萄糖监测系统（CGM）产品，展现出稳健的业绩增长潜力和长期发展态势。公司作为血糖检测领域的龙头企业，有望凭借新产品上市实现业绩新一轮高速增长，维持“买入”评级。

长期发展驱动因素明确

报告强调，公司未来的增长将主要由以下几个方面驱动：一是海外子公司THI在美国血糖监测市场的持续深耕，为未来收入增长和新产品导入奠定基础；二是产品销售结构的持续优化和精益化管理带来的毛利率提升及费用控制；三是CGM产品的成功获批及预期放量，将显著增强公司在糖尿病监测领域的综合竞争力和市场拓展能力。

主要内容

事件简评

2023年一季度财务表现
- 公司2023年一季度实现营业收入6.58亿元，同比增长6.15%。
- 归属于母公司股东的净利润为0.68亿元，同比增长3.63%。
- 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.64亿元，同比增长6.67%。

经营分析

季节波动与海外子公司战略布局
- 2023年一季度，公司投资收益为-2136万元，主要系联营企业心诺健康全资子公司THI亏损所致。
- THI持续深耕美国血糖监测市场，旨在为公司未来收入增长及新产品市场导入奠定基础，提升公司产品的全球影响力。
- 公司经营存在季节波动性，一季度业绩短期承压，但不改长期增长态势。
费用控制与产品结构优化
- 2023年一季度，公司调整产品销售结构，毛利率同比上升1.64个百分点至59.2%。
- 销售费用率为27.1%，同比下降2.44个百分点；管理费用率为8.05%，同比上升0.64个百分点。
- 公司通过资源与人员优化配置、精益化管理、精准化与平台化销售，持续加大管控，提高资源利用效率。
CGM产品获批与市场前景
- 2023年3月31日，公司自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品完成注册并获得第三类医疗器械注册证。
- 该产品丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，将进一步增强产品的综合竞争力和市场拓展能力。
- 预计CGM产品凭借其优异产品力及原有血糖仪市场和渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。

盈利预测、估值与评级

未来业绩展望
- 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.81亿元、5.82亿元和7.04亿元。
- 同期归母净利润增速分别为12%、21%和21%。
投资评级
- 维持公司“买入”评级。

风险提示

市场推广风险
- CGM推广不及预期风险。
- iPOCT放量不及预期风险。
政策与竞争风险
- 政策风险。
- 行业竞争加剧风险。
资产减值风险
- 商誉和海外资产减值风险。

总结

本报告对公司2023年一季度业绩进行了简要回顾，并深入分析了其经营状况及未来发展潜力。尽管一季度业绩受季节性因素及海外子公司亏损影响短期承压，但公司通过优化产品结构、有效控制费用，并成功获得CGM产品注册证，为长期增长奠定了坚实基础。特别是CGM产品的获批，被视为公司业绩进入新一轮高速增长的关键驱动力。基于对公司作为血糖检测龙头企业及其全品类产品有望持续放量的判断，报告维持了“买入”评级，并给出了2023-2025年归母净利润的积极预测。同时，报告也提示了CGM推广、iPOCT放量、政策、行业竞争及资产减值等潜在风险。

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